摘要：中国的M2/GDP比率自20世纪90年代以来不断攀升,学界分别从分子、分母及总体的角度寻找原因并进行解释。本文梳理了各种解释的内在逻辑和彼此间联系,分析了不同解释的潜在瓶颈,并讨论了M2/GDP过高的深层原因。本文认为,M2/GDP过高、M2/GDP过高但物价不涨是两个虽有联系但本质不同的问题。在以出口和投资拉动经济的增长模式下,外汇占款的变化直接影响了基础货币乃至货币供应量的变化,高投资使货币供应量随着银行体系发放企业贷款而增加。在实体经济收益率下降和虚拟经济膨胀的背景下,大量资金流向虚拟经济,导致实体经济物价保持低位。即便是流向实体经济的贷款,也因为企业的盈利能力较低,创造的GDP远不及投入的贷款规模,使货币供应量拉动GDP的能力减弱,表现为M2/GDP偏高。本文亦为金融改革和经济改革提供了明晰的决策参考。