资本市场广义和狭义的概念精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇资本市场广义和狭义的概念范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

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关键词：股权融资；融资偏好；对策

中图分类号：F83文献标识码：A

随着资本市场的发展，资金问题成为制约上市公司发展的问题之一，因此融资的重要性日益显现。融资有广义和狭义之分：广义的融资指资金在持有者之间流动、以余补缺的一种经济行为。它是指资金的双向互动过程，不仅包括资金的流入，而且包括资金的流出；不仅包括资金的来源，还包括资金的运用。狭义的融资主要指资金的融入，既包括不同资金持有者之间的融通，也包括某一经济主体通过一定的方式在自身体内进行资金融通，即包括内部融资和外部融资两部分。本文研究的是狭义的融资，即资金的融入问题。

一、上市公司常用融资方式分类

融资方式是公司获取资金的具体方式，按照不同的标准，融资方式可以有多种不同的分类，本文依据研究的需要，将上市公司的融资方式按照融资过程中资金来源的不同方向，分为内源融资和外源融资。内源融资是公司在创办与运作的过程中不断将积累转化为投资，进行再生产的行为。外源融资是公司通过一定的方式向公司之外的经济主体筹集资金，主要包括股权融资、债权融资等。

二、上市公司常用融资方式的特征

（一）内源融资。内源融资的特征是：第一，融资便利；第二，融资风险低；第三，融资成本低。

（二）股权融资。股票融资的特征是：第一，股票融资没有还本压力；第二，一次筹资金额较大；第三，没有固定的股利负担；第四，能够提高上市公司的知名度；第五，可能会分散公司的控制权。

（三）债权融资。债权融资的特征是：第一，债权融资具有节税功能；第二，债权融资具有财务杠杆效应；第三，债权融资不会分散企业的控制权；第四，债权融资会加大企业的财务风险。

三、从资本结构特点看上市公司的融资偏好

就一个上市公司而言，其融资行为与资本结构具有不可分割的联系。从本质上说，资本结构是公司融资行为的结果。公司融资是一个动态过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的资本结构。公司融资行为合理与否必然通过资本结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的资本结构，融资行为的扭曲必然导致资本结构的失衡。

随着我国资本市场的发展，上市公司的资本结构已不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题，其越来越多地受到资本市场的影响，越来越多地通过资本市场反映出来。我国上市公司资本结构表现为明显的低负债特点，这说明了我国上市公司“轻债务融资，重股权融资”的融资偏好。而在发达资本市场上，企业融资遵循“由内而外、先债后股”的融资顺序。

四、对我国上市公司股权融资偏好的原因分析

（一）股权融资成本偏低。从理论上讲，债券融资成本应比股权融资成本低。但是在我国，股权融资成本实际上却低于债券融资成本。这是因为：①我国上市公司现金股利分配少；②股票发行价格偏高；③上市公司的成长性较差。

（二）融资风险的大小因素。一般来讲，负债融资面临着固定的还本付息压力，若企业经营不善则容易引发财务危机或破产风险；而股票融资使得企业拥有一笔永不到期的可以自由支配的资金，在经营困难时甚至可不必发放股利。相比较负债融资来讲，股权融资对于我国上市公司就好比是免费的午餐，因此股票融资风险要低得多。

（三）公司治理的不完善。我国的上市公司在经济转轨过程中为了不动摇公有制的主导地位，在股权结构安排上引入了国有股、法人股和公众流通股。而国有股缺乏人格化的产权主体，无法对企业进行有效的监督和控制；而分散的中小股东存在严重的投机性和“搭便车”行为，内部人控制现象严重。这就使企业的融资方式更多地体现经理人的意志，经理人越不想承担风险，越偏好于股权融资。

五、解决我国上市公司股权融资偏好的对策

（一）强化上市公司内部积累，实现内源融资和外源融资的有效结合。上市公司应强化公司内部积累，实现内源融资和外源融资的有效结合。强化上市公司的内部积累：首先，要提高上市公司的自生能力，这是加强上市公司内部积累的一个前提条件。而提高上市公司的自生能力，一方面要改善上市公司经营管理，提高其获利能力、竞争能力和可持续发展水平；另一方面要进一步完善上市公司的法人治理结构。其次，上市公司要具有自我积累的机制。这就要求通过产权制度创新，明确产权主体和利益主体，彻底改变企业产权和利益无明确边界约束的行为。再次，上市公司在融资过程中必须树立市场观念、效益观念、成本观念、风险观念和法制观念，关注融资风险与投资收益，增强财务杠杆意识，优化资本结构，降低资金成本，建立完善的内部融资机制。

（二）大力发展债券市场，完善市场融资体系。我国债券市场发展滞后在制约资本市场进一步健康发展的同时，也对公司的融资行为、治理绩效产生了不良影响。因此，为规范上市公司融资行为，必须大力发展证券市场。长期以来，我国证券市场在发展过程中存在一些弊端，比如企业债券在发行方面受到很大的限制，企业债发行市场准入门槛过高、手续复杂；企业债券品种单一、期限结构不合理等等都制约着证券市场的发展。因此，大力发展证券市场，必须消除证券市场存在的弊端。

（三）实施股权分置改革，优化上市公司股权结构。股权分置是指在我国股票市场上A股被区分为流通股和非流通股。股权分置对资本市场的影响尤为明显，它扭曲了资本市场定价机制，制约了资源的有效配置；市场难以对大股东和管理层进行激励和约束，公司治理缺乏共同的利益基础；资本流动出现了协议转让和市场竞争两种价格，打乱了市场操作的基础。造成资本市场长期低迷，上市公司治理结构不完善和融资结构失衡，影响了我国改革的进一步深入。因此，要改变我国上市公司融资现状，改变资本市场状况，必须首先对股权分置加以改革。

总之，上市公司的融资行为具有广泛的影响，从宏观层面上看，上市公司融资行为的合理与否会影响到资源配置和资本市场结构的合理与否；从微观层面上看，上市公司融资行为的合理与否会影响到上市公司自身资本结构和内部治理结构的合理与否。因此，上市公司的融资行为是一个非常值得研究的问题，尤其是在目前我国资本市场和上市公司本身并不完善的情况下。

（作者单位：石家庄市公路桥梁投资开发管理中心）

主要参考文献：

[1]岳续华.控制权收益与股权再融资偏好[J].经济与管理研究，2007.12.

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【关键词】多层次资本市场 发展模式 启示与借鉴 云南

党的十八届三中全会《决定》提出建立多层次资本市场体系以来，我国资本市场发展很快，特别是十八届三中全会通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》又进一步肯定强调推进多层次资本市场体系建设的重要意义。为了深化这个问题的研究，本文对如何构建云南省多层次资本市场体系及模式做了一些初步的构想。

一、多层次资本市场概念界定

资本市场通常有广义和狭义之分。广义的资本市场是指经营一年以上的各种资金融通关系所形成的市场，按融资方式和特点的不同，具体包括中长期信贷市场、证券市场等；狭义的资本市场把以间接融资为特征的中长期信贷市场排除在外，专指以直接融资为特征的证券市场。从广义角度看，在资本市场的两个子市场中，究竟哪个市场为主导，则要以各国的经济体制不同而有所侧重。本文中的资本市场主要是指狭义的证券市场。

在云南资本市场改革不断深化的进程中，构建多层次资本市场体系，是云南省经济发展的客观要求，也是云南资本市场可持续、跨越式发展的重要保证。由于不同规模的企业在不同发展阶段的风险有所不同，利用资本市场的制度和信息的成本有所不同，资本市场应是分层的。分层的资本市场其实是将融资中的风险分散配置的一种机制。看似“垂直”的资本市场分层结构，其实是不同规模企业不同发展阶段的融资阶梯，它可以适应不同信息不对称状况的企业和不同信息成本的投资者的各自需要。

二、云南多层次资本市场的发展构架

（一）主板市场

1.A股市场。沪市A股市场和深市A股市场是我国多层次资本市场的主力军。沪深交易所主板市场主要是为大型、成熟的上市公司提供良好的融资环境，是整个金字塔形资本市场的顶部，是最高层次的资本市场。云南资本市场的发展必须在此基础上，探索按本地公司质量和市场流动性、稳定性指标进一步细化主板市场分层。

2.B股市场。B股市场是证券市场发展过程中，特定阶段的产物。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内证券交易所上市交易。自1991底第一只B股，上海电真空B股上市发行以来，中国的B股市场已经由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。随着我国证券市场的发展，B股市场可以说基本已经完成了当时特定阶段的历史使命。在不久的将来，也许B股市场会在衍生产品及其他方面做些一些有益的探索，最终可能完成A、B股的合并。当前云南B股市场是否值得发展仍有待观察，当视经济外向度的提高程度来决定。

（二）二板市场

二板市场是针对中小型公司和新兴公司，尤其是高技术企业上市的市场。将来的创业板市场不仅仅支持高新技术企业，而且也包括一切具有高成长潜力的中小企业。

1.中小板市场。由于目前存在的深圳中小板市场的上市条件和运作规则与主板基本相同，实质上只是一个小创板市场，不是真正为中小企业提供融资条件的二板市场，而仅仅是创业板市场的一个过渡。

2.创业板市场。创业板最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。经过了严格的筛选和审批，我国首批28家公司于在2009年10月30日于创业板上市，由于云南中小企业的众多，在不久的将来创业板上市的企业将可能大大超过主板，成为云南资本市场第二个主战场。

3.国际板市场。国际板是指一国供境外企业来该国上市发行股票的证券交易市场。当前云南如果能够推出国际板市场，那么云南的资本市场就形成了较完备的资本市场体系，就能够与国际发达国家的资本市场接轨。一般来说是否拥有国际板市场也是一个国家或地区资本市场是否发达先进的重要标志。昆明目前正在积极推进区域性国际金融中心的建设，因此，能否尽快推进国际板市场的建设既是云南资本市场快速发展的需要，也是昆明构建区域性国际金融中心的战略意图的体现。国际板市场不仅能够服务国内、省内实体经济的发展，也能够为我省资本市场发展以及在全国乃至全球范围内的资源配置、产业结构调整特别是在GMS以及孟中印缅经济走廊带利益分配中提高发言权。

4.场外交易市场。目前中国的场外交易市场主要指代办股份转让系统和地方产权交易市场，条块结合的场外交易市场体系等。

（1）三板市场。三板市场的全称是“代办股份转让系统”。三板市场包括老三板市场和新三板市场两个部分。老三板市场包括：原STAQ、NET系统挂牌公司和退市公司。新三板市场是指自2006年起专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统。

新三板市场是指2006年1月北京中关村高技术园区非上市股份有限公司进入证券公司代办转让系统进行股份转让试点。实现了柜台交易向更高层次市场的转换，对柜台交易的活跃和发展起到积极推动作用。该系统由主办券商提供报价转让服务，部分公司还利用该系统实现了定向增发。

云南完全可以借鉴上述经验推广符合自身情况的三板市场。

（2）产权交易市场。“地方产权交易市场”由原体改委及财政、国资系统组建的产权交易所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成，其主要特点是以做市商或会员制交易为特征，进行产权股权转让、资产并购、重组等。国资系统以上海产权交易所为龙头组织了长江流域产权交易共同市场，成员为长江流域省市的产权交易机构；以天津产权交易所为龙头组织了北方产权交易共同市场，成员为长江以北地区及京津地区的产权交易机构。这些交易机构全部都是由当地政府部门牵头发起设立的。云南也可以借鉴上述地区的成功经验建立符合自身情况的产权交易市场。

三、多层次资本市场发展模式比较与借鉴

通过以上分析可以发现，通过云南近20多年证券市场的发展，云南省距形成具有中国特色的多层次资本市场的发展模式目前尚有距离。云南的多层次资本市场发展还有很长的路要走。目前在云南建立多层次资本市场的过程中应当注意以下几个方面：

（一）进一步完善主板市场

进一步完善主板市场，逐步解决由于历史原因所产生的A股市场与B股市场的问题，在一个适当的时机和选择一个恰当的方式完成A、B股市场的合并。另外，增加主板市场的层次划分，建立主板市场与二板市场或三板市场的互换通道；适当改革部分交易机制，促进市场交易及流动性，如：是否适时引入做市商制度、恢复T+0交易、取消涨停板限制等。

（二）建立二板市场

中国目前的二板市场尚且不是真正的创业板市场，其上市门槛和交易制度与主板市场没有太大差异，从而削弱了创业板应有的效率和作用，无法真正发挥其为中小企业及创业初期企业融资的功能。另外，中小板作为创业板的过渡产物应逐步退出历史舞台，适时与创业板合并。云南则可借鉴海外创业板有关规则设计，放宽创业板上市门槛，创新交易机制，使其真正成为为中小企业及创业企业服务的融资平台。

（三）建立统一、完善、高效的场外交易市场

目前云南多层次资本市场构建中，主板市场正在完善，二板市场尚待发展，场外交易市场尚且处于空白阶段。因此，建立统一有效的完善的场外交易市场将是云南多层次资本市场今后发展的重中之重。一方面，任何一个成熟的资本市场体系都应该是一个互动的体系，既能给上市公司一个上升通道，又能给退市的公司一个退出渠道。由此观之，云南三板市场的定位于既是一个“收购站”又是一个“孵化器”。另外，对于云南众多企业的现状来说，上市公司在很长时期仍然是一种稀缺资源，绝大多数企业都属于非上市公司，因此场外交易市场主要是为那些不能达到主板和二板市场上市要求的公司提供一个高效的融资平台。

（四）条件成熟时推出国际板市场

当代各国经济的竞争，越来越多的体现为各国金融市场的竞争。我省建设高效的国际板市场，不仅仅是为满足云南实体经济的需要，还能够显著提升云南省在国际范围内配置资源的能力，增强我省乃至我国在全球利益分配格局中的发言权，因此，我省在条件成熟时应当适时推出具有中国特色的国际板市场。

总之，借鉴发达国家多层次资本市场发展模式，按照企业股票上市交易的门槛高低、风险度的大小和股票流动的强弱，根据不同层次市场的功能和作用，云南多层次资本市场可设计为四个层次六个板块的发展框架，即主板市场；二板市场（中小板市场、创业板市场）；场外交易市场（三板市场、产权交易市场）；国际板市场。同时，各个不同层次和板块的市场对应于不同的企业和交易规则，并对企业有不同的筛选机制，各司其职，从而形成一个完善的资本市场结构体系，这种高效的资本市场是每个国家资本市场发展发展的一般趋势。在建设云南多层次资本市场体系中，我们既要充分借鉴国际市场的成功经验，又要从我国及云南省的实际情况出发，充分利用现有市场条件，着眼满足经济发展和金融体系完善的现实需求，根据各方面条件的成熟情况，分步推进云南省多层次资本市场体系的建立与完善。

参考文献

[1]张育军.建立多层次证券市场体系[J].证券时报，2003.8.1.

[2]曹凤歧.建立和健全多层次资本市场体系[J].中国金融，2004.7.

[3]余明祥，程浩.上市公司资本结构影响因素研究综述[J].财经视点，2010（1）：196-232.

[4]郭路，麦迪娜.云南上市公司资本结构实证分析[J].商业时代，2009（14）：90.

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公司治理从产生和发展角度来分析，其可以分为狭义和广义两个概念。狭义的公司治理概念，主要是说上市公司的股东对公司的经营管理者采取的监督和平衡措施。这种措施可以有效地对股东和经营管理者之间的权责进行划分和调整来，使得两者之间权责明确。公司治理的主要目标是实现上市公司股东最大化利益，避免经营管理者和股东之间出现利益背离现象。公司治理主要通过股东大会、董事会、监事会及经理层所构成的公司治理结构实现上市公司的内部治理[1]。　广义的公司治理概念，主要是说上市公司为了协调上市公司和相关人员（股东、经营管理者、职工和投资意向者）之间的利益关系，而采取的一系列制度（正是制度、非正式制度、内部制度和外部制度），使得上市公司的决策更加科学有效，最终实现上市公司的利益最大化。

二、上市公司治理结构中存在的问题

上市公司治理的核心是处理好经营管理者和股东之间利益、权责问题，并促进双方积极努力为公司服务，防止权责不明导致的治理混乱。有效的公司治理是以合理的股权结构为前提的。股权集中可以帮助上市公司有效实行监管，但是目前我国上市公司大多数都存在国有股权的主体地位不明确的问题，很难保证国有股权人格化的形成。这就导致上市公司中的国有产权闲置。上市公司中大股东从管理机制方面到管理力度方面都存在着严重的不足，这样不利于对公司经营管理者的有效约束，进而经常发生道德风险，造假、侵吞资产等腐败现象。这种内部治理主要依靠经营管理者进行控制的现象，严重损害上市公司其他中小股东的利益。

随着我国市场经济的不断深入，上市公司可以通过聘用和评估等竞争机制来实现对经营管理者的有效监督和制约，这些竞争机制的评定标准主要是外部市场对公司控制权和价值的影响。这样的竞争机制可以有效地提高上经营管理者的工作积极性，从另一个角度来说，竞争机制也代表了股东对经营管理者的行为进行约束。目前我国上市公司国家所占股份比重过大，而且这些股份又不能在股市上流通。上市公司由于在二级市场上流通股的买卖不足而发生了控制权的实质性转变，这直接影响了敌意收购机制和竞争机制对经营管理者的约束力度。

国有股所占比例大的股权结构保证了上市公司在法人治理结构方面，充分实现独立自主。在国有上市公司中，其将部分资产改组上市以后，就会产生两套法人体系，这就会造成部分控股股东在市场圈钱的现象，给上市公司的资产造成影响，甚至损害了股份公司职工的个人能利益。两套法人体会对上市公司在不公允的关联交易下发生了价值扭曲，并且误导了投资者，间接的损害了股东的利益。例如，湖北兴化的一个尿素企业，其生产的尿素一直被某集团公司以高于市场零售价的价格进行收购。但是某公司不在对其产品进行收购，该尿素企业的业绩就出现大幅度下滑。在1996和1997年，该企业发行的股票每股收益为1元至3元，然而在1999年上半年，该公司发行的股票就出现大幅下跌，每股股票收益为-0.243元，发行股票在价格1至4元的落差。这无形中对公司中小股票持有者造成不小的损失。目前我国证券市场的盈利主要是靠中小散户来实现的。因此，我国股票市场应该保护中小投资者的权益，实现我国证券市场的壮大和可持续发展。

三、完善上市公司股权结构的对策

目前，国际资本市场的资本受到美国经济因素的影响供给比较充足。我国经济的高速发展对国际资本市场来说具有很大的开发潜力，国际资本逐渐加大了对我国资本市场的投入力度。我国目前逐渐减少对上市公司的资产投入，将以前的国有控股转变为外资控股，并将以前的国有股票逐渐在二级市场上流通和销售，甚至直接转让给国外投资者。为了让从国有控股向外资控股的转变变的更加平稳，就需要依靠被誉为中国“蓄水池”的基金，逐渐将这些国有股份消化掉。

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一、内部资本市场租金

(一)内部资本市场的形成内部资本市场在多元化企业集团的发展中应需出现，一定历史时期的外部资本市场有其难以克服的缺陷。Dahlman(1979)从交易成本角度分析了企业与外部资本市场的摩擦，认为外部资本市场存在两个主要问题：一是政府对利率水平、信用市场配置的限制；二是资本市场的低市场流动性，信息的不完全性和信息的低效率。Alehian(1969)和Williamson(1970，1975)认为，因为信息的不对称，使企业在获取外部资源时承担了较高的交易成本，无法从外部资本市场获得足够的资金，但通过兼并其他企业将外部资本市场转为内部资本市场，可以在一定程度上缓解融资约束，降低外部交易成本。同时，企业融资和分散风险的需求日益增加，内部资本市场的出现成为必然。Alchian(1969)、Williamson(1970，1975)将这种企业内部资金流动和配置的竞争现象称为“内部资本市场”，并肯定了内部资本市场具有资源配置中的效率增强作用。对于内部资本市场的概念、边界，目前学术界没有一个统一的界定，但其明显的特征优势使得其与外部资本市场区别开来，主要表现在：第一，提高了企业内部资源配置效率(Stein，2000)。使资金从预期产出较低的分部转移到预期产出较高的分部，企业集团总部的主要责任是对定量的资源进行配置，即在众多具有竞争性的项目之间挑选出最优项目，并把有限的资源投入这些项目，以便企业在整体上获取收益最大化。第二，优化总部监督，降低了监督成本。从所有权考虑，对各项目的资产拥有所有权，从监督中可以得到更大的收益，而且总部在监督方面付出的努力程度越高，收益也越大。Shaffstein和Stein(1994)根据内部资本市场拥有剩余控制权的特征，认为内部资本市场相对于外部资本市场更有利于对分部监督。第三，信息优势。利用外部资本市场融资，由于需要进行信息搜集和业绩监督等活动，就不可避免地产生高额交易成本。其中部分成本是由商业秘密造成的。通过内部资本市场来进行投融资，既节省信息搜索成本，又在一定程度上规避了投资风险。

(二)内部资本市场租金租金是一个重要的经济学概念，随着经济理论的演变。租的定义也在不断地变化。从早期的地租到地租的一般化，再后来就扩展到“经济租”的范畴，用来表示某种产品或劳务的需求提高，而供给量由于种种原因(如政府干预、行政管制等人为限制)难以增加，导致该商品供求差额扩大，从而形成差价收入或要素收入。关于租金的概念和理论依角度的不同而不同。如李嘉图租金，垄断租金、组织租金等。但在本质上有两点是相同的：一是指绝对的资源要素报酬，如地租、利息、工资等要素的价格和收入；二是指资源在不同的组合中差额报酬，例如，超额利润，消费者剩余等。而内部资本市场租金在本质上是一种范围更大和层次更高的组织租金(冯丽霞，2006)。关于组织租金，大致有三种论述：一是认为组织租金就是企业剩余，即企业产生的大于各要素市场价格总和的收入余额(张维迎，1996；杨瑞龙，2001)；二是认为组织租金等于企业契约组织生产的收益大于要素所有者单干所产生的收益总和的收入余额(Alehian，Demsetz，1972)；三是将组织租金规定为组织分工相对于通过市场组织分工效率的提高所带来的收入增加(杨小凯、张永生，2000)。可见，组织租金是由两部分组成的，即由组织费用的节省和组织生产所带来的交易收益的增加，其中交易收益的增加部分是由于组织资源的不同程度的垄断性所带来的。因此，可以看出，内部资本市场租金是企业集团组织租金的构成部分。内部资本市场租金是指企业集团总部通过对各分部财务资源的组合运用产生大于各分部独立运用资源的收益，这种收益具有超额收益特征(冯丽霞，2006)，具有1+1>2的效益，而大于2的这部分正是企业集团组建内部资本市场的目的，追求超额收益。内部市场租金来源于外部资本市场和内部资本市场，主要表现为三种形式：(1)规模优势带来的收益。即企业集团凭借其规模优势在外部资本市场上通过开拓更宽的融资渠道或以更低的融资成本、以及获得政府特定的政策支持所产生的收益。(2)资金配置效率提高带来的收益。因为企业集团总部对企业资源使用具有剩余控制权和索取权，内部资本市场允许CEO将资金分配给有更好投资机会的部门，从而提高资金的使用效率。(3)内部资本市场由于总部在信息处理、监督激励等方面相对于外部资本市场具有很大的优势，从而规避了外部资本市场上投资项目的信息披露和困扰外部资本市场的激励等问题，从而节省了成本。

二、管理层寻租分析

(一)寻租及其发展关于寻租，经济学界有了很多的研究，“寻租”(rent-seeking)一词是美国明尼苏达大学经济学教授Ann。Krueger(1974)首先提出的，但有关寻租理论和分析寻租的方法是由公共选择理论的开创者G。TuUoek教授(1967)提出的。著名国际贸易问题专家Bhagwati(1982)坚持使用直接非生产性寻利活动(DirectlyUnproduc-tive Profit-seeking Activities，简称DUP活动)来涵盖并取代寻租概念。按照DUP活动的定义，寻租活动不仅包括诸如抢劫、偷窃和战争等非法的或不人道的活动，同时还包括“利用资源通过政治过程获得特权从而构成对他人利益的损害大于租金获得者收益的行为”。寻租行为的结果对寻租者与设租者个人而言是有利的，表现为个人财富的增加，但他们个人的这种获利则是挖走既得社会福利中的一部分，因而从全社会来看则是造成了因设租、寻租双方所付出的时间、精力、金钱等而导致资源的浪费。布坎南认为“寻租一词用来描述这样一种制度背景中的经济行为，在那里，追求满足私利的个人竭力使价值最大化造成了社会浪费而不是社会剩余”(Buehanan，1980)。Tulloek认为“个人的投资事实上既不会提高生产力水平，也不会降低生产力水平，但却会因此而获得特殊地位或垄断权力而提高他的收入，这就是寻租”。从广义上说寻租指那种维护既得的经济利益或是对既得利益进行再分配的非生产性活动；从狭义上讲是指利用行政法律手段阻碍生产要素在不同产业之间自由竞争以维护或攫取既得利益的行为(刘劲松，2009)。寻租行为可以分为合法

行为和非法行为。合法行为是可以借助法律谋求政府的优惠政策来获取收益的行为；非法行为是利用诸如行贿受贿等违法的行为牟取既得利益。这类行为往往会阻碍社会自由、平等竞争，造成社会资源的扭曲配置，浪费社会资源。随着寻租理论发展的不断深入，寻租一词也被引入研究的各个领域，内部资本市场的寻租行为集中表现为企业内部资本市场组织中各层级的寻租行为。这种行为对组建企业集团追求内部资本市场价值有着不利的影响。也是内部资本市场效率低下的主要原因。

(二)管理层寻租企业内部资本市场的多层关系为内部资本市场寻租活动的产生创造了条件。本文拟对两层关系的寻租行为进行分析。第一，董事会――总经理的委托关系。董事会作为企业的所有者是总经理的委托人，希望总经理从企业的长远利益和整体利益出发，贯彻董事会的决策，合理地配置企业资源，达到企业利益最大化的目标。但是总经理关注的是怎样完成董事会的预算目标，提高自己的经营业绩，追求的是个人利益最大化，提高自身价值。因此，总经理会利用职权来调配资源、调整预算为自己赚取非生产性利润，达到个人利益最大化。第二。总经理――各部门经理的委托关系。在该委托关系中，总经理又成为委托人，各部门经理成为人，总经理有权对各部门资源集中调配，投向高收益项目的部门。部门经理为了使资源流向本单位，会扭曲信息，对总经理进行寻租行为，通过寻租，企业的部门经理能够提高自身的谈判能力和从总经理那里获取更多的报酬率。Shleifer&Vishny(1989)和Edlin&Stiglitz(1995)的模型研究，解释了具有寻租行为的部门经理努力提高其与公司总部面对面讨价还价的能力，从而从公司总部争取更大的补偿份额。Seharfstein和Stein(2000)建立了一个两层模型说明公司中部分部门经理的寻租行为(Rent-seeking)影响了内部资本市场运作。通过寻租，部门经理可以提高谈判能力，并能从CEO获取大部分补偿；而且因为CEO本身是外部投资者的者，这部分超额的补偿不采取现金工资的形式获得。而是采取资本预算分配中的特惠来获得。而且在内部资本市场中有可能出现较弱的部门从较强的部门获取补偿，这意味着内部资本市场有可能存在“平均主义”(Socialism)。这种寻租行为会导致内部资本市场资源配置的交叉补贴等低效投资问题。邹薇、钱雪松(2005)以Scharfstein和Stein(2000)的分析框架为基础，构造了一个两层次委托模型，但引入了企业融资成本因素，说明融资成本偏低的外部资本市场不仅会促使企业CEO过分扩大融资规模，而且会加剧企业内部管理者的寻租行为，导致资本配置不当、投资缺乏效率的不良后果。也就是说，外部资本市场运作的不规范不仅扭曲了企业层面的资本配置，而且对企业内部资本市场的运作产生了消极影响。具体表现是加剧了企业内部管理者的寻租行为，并使得内部资本配置的扭曲程度更加严重。

从上述分析可以看出，管理层寻租行为直接影响着内部资本市场租金的多少，因为管理层的寻租行为正是以内部资本市场租金的构成来源为代价。所以为了有效地避免管理层在内部资本配置过程中进行寻租，建议完善公司治理结构，建立多层次、多角度的、以提高内部资本市场效率为核心的控制机制。首先，建立有效的CEO激励机制。激励机制是公司治理的重要部分。良好的激励机制能使员工与公司的利益达成一致，从而提高员工工作的积极性。其中，CEO是公司主要的决策制定者，对CEO的激励显得尤为重要。一旦利用权力进行寻租以谋求自身利益，必定会给公司带来巨大的损失。建立有效的薪酬激励机制，CEO便会仔细衡量应得薪酬和进行寻租所得的收益，就不会进行有风险的寻租活动，使CEO与股东的利益目标方向一致，对改善公司内部资本配置效率而言，具有非常重要的意义。其次，有效发挥董事会的控制主体作用。为了确保董事会对企业集团内部资本市场的控制权，董事会可以通过企业集团各成员企业的控股股东和董事会来控制各成员企业的投资、筹资决策权。同时，集团公司作为子公司的投资者入主子公司董事会，同样发挥投资决策与督导的作用，强化董事会对企业内部资本预算决策的监督与控制，有效地监督、控制子公司经理的投资行为，也可以有效地监督控制经营者的行为，从而减少管理层寻租行为。再次，加强内外部监督相结合的控制体系，多角度控制内部资本配置主体的行为，防止企业集团总经理进行内部资本的随意支配，并且规避部门经理的寻租行为。同时，对内部资本市场的资本配置行为，可以通过外部监督机构(如注册会计师事务所)的定期审计来进行监督和控制。最后，在所有控制手段的实施中注重信息沟通，以降低控制成本。

参考文献：

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摘要 本文阐述了狭义金融和广义金融概念的区别，认为绿色金融是亚金融，属于广义金融的范畴。并在此基础上讨论了绿色金融的一级市场、二级市场及三重特征性含义，指出应该拓宽对绿色金融概念和市场的理解，使绿色产业多年来的投融资难题在现实意义上得到解决。最后提出要重视生态文明建设和国家兴亡的关系，将绿色金融提高到金融改革创新、国民经济体系转型升级和国家民族兴衰的高度上来认识。

关键词 绿色金融；一级市场；二级市场；环境资金；金融创新；债券市场金融和绿色金融

狭义金融是指货币类高流动性资产和证券类低流动性资产的融通活动。前些年，我国财经类金融教科书上将金融定义为货币的发行、流通和回笼，贷款的发放和收回，存款的存入和提取，汇兑的往来等经济活动。显然，这一定义更为狭窄。在这个定义下，金融仅仅是指货币交易和短期商业信贷过程的加总。

然而，以货币为例，上述概念仅仅是交易货币和工商信贷的内容。它既不包括货币类资产的理财过程，也不包括资本类资产的增值和升值过程。换句话说，狭义概念似乎丢失了不少理应属于金融的内涵成分。显然，狭义货币只从货币和证券本身的生成及交易活动来看待金融过程。

广义金融的概念既包括货币和证券自身的形成和交易活动，还包括货币和证券自身交易活动这个相对独立的过程。从整个金融活动的过程来看，金融是货币和证券发行的市场（一级市场）和二者流动的市场（二级市场）群的组合。

因此，广义上的金融可定义为：所有高流动性资产（货币与准货币类资产）和低流动性资产（资源、产权、股权、股票及其对应未来收入流的有价票据）的形成过程——一级市场和流动过程和二级市场及其相互联动的总和。有了金融一、二级市场及其互动的综合内涵来补充狭义金融概念，绿色金融才会变得可理解和可操作。多年来投资于环境资金的市场匮乏（仅仅是公共部门的投资）才有可能变得可动员和可交易。

绿色金融概念属于广义金融的范畴，即绿色金融应该是绿色金融资产动员（一级市场）和流转（二级市场）的综合。

绿色金融的两级市场

绿色金融一级市场

绿色金融的一级市场是指绿色资源的动员，这里包括环境类资源技术发明类（比如节能减排技术）和环境保护类（比如排污权和捕捞使用权等）的确权、授权、评估、授信、担保、增级、卖方回购、第三方托管、托管、置换等资产证券化类业务等，其形成的做市主体应能够使得本行业的投资报酬率和其他行业的投资报酬率持平，否则，一级市场的效益将得不到充分动员。目前，我国绿色金融一级市场尚未开始有效运行，一级市场中最重要的是绿色金融资源的动员有回购式的担保支持，有了担保式产品回购支撑，资产的证券化才是可能实现的。同时，做市主体类别应该分类完全，做市主体数量也需要达到一定标准，否则，产品的形成和投资报酬率持平只是一句空话。

绿色金融的二级市场

绿色金融的二级市场是在一级市场动员的基础上，形成让场内交易头寸活跃的做市主体，将场外业务导入场内来的做市主体，还有让交易成本降到最低的价格收敛商主体，并且，三者在结构配比合理的基础上要达到门槛性数量。一般而言，三者的比例应该是1:10:10，做市主体数量不少于12～15家，最好在100家左右，三者加起来的数量不少于1500家。就我国的实际情况来看，绿色金融二级市场的形成还处在前期状态。因此，就资本市场的发展来看，需要有绿色金融的独立市场。

绿色金融市场的互动与关联

一个好的绿色金融市场，应该要具备下述功能：一是动员区域“块块”绿色金融资源；二是与国家“条条”金融机构有效对接；三是与广域范围一级和二级资本市场“并网”；四是三者结合起来，能够在我国形成以地方试点为基础的绿色金融全国第三方市场平台。仅依靠20世纪形成的证券交易所和债券市场，完成绿色产业投融资服务的成本将会非常高。

绿色金融的三重特征性含义

上述关于绿色金融的概念解释和两级市场的论述解决了绿色金融的合理内涵及其两级市场的动态互动机理。然而有别于普通金融，绿色金融基于基于其自身的对象的特殊性，呈现以下的三点特征。

绿色金融具有公共属性

绿色金融涉及环境资源金融。环境资源有公共品的性质。比如空气本身对于每一个人来说，是必需品，也是私人品。但是就对空气质量而言，人们很难将不同区间的空气污染隔开。大面积、全范围地覆盖或者屏蔽空气质量是高成本的、或者是无穷大成本的。换句话说，尽管空气是可以内化为私人品，但空气资源的自由可获取的产权特性，使得空气的质量变为公共品，这对每一个人的影响是一样的。甲污染了空气乙无法规避这种污染，使得空气污染好像一种公共品一样。在这个意义上，空气质量的私人控制是高成本的，只好由公共部门来控制。从某种程度上，人们可以通过设计或发明具有私人性质的空气净化产品实现局部空气的改善，但是这种改善虽然容易锁定收益但很难得到低成本，因为在技术上要区隔两个相邻空间的空气质量是违背资源的自然禀赋特性的；设计或发明具有公共品性质的净化空气产品是低成本的，但却很难锁定收益。在这种意义上，一种具有公共品性质的产品的投融资仅靠私人部门的投入是不经济的。所以政府部门建设绿色金融的公共性质的投融资市场是必须的，也是经济的。这和绿色环境的公共品一样需要自然垄断制度的安排是一致的。

这时候，绿色金融市场的建设一定是和强制性门槛设计相关的，比如在所有权意义上按照公平原则分配经济人——消费者和生产者全部——的消费配额，从而为因生产规模和技术不同而形成的配额消费形成供需机理。这时候，公共品的供给，立法形成配额在先，市场交易在后。换句话说，如果出现政府失效的状况，绿色金融一二级市场将会消失。我国立法资源非常薄弱，对绿色金融立法的关注有限，对于绿色金融立法所需要的制度前提立法关注有限；绿色金融的公共属性在我国立法资源匮乏条件下，存在多重制度缺失而形成有效建设的瓶颈。

绿色金融具有私人品属性

绿色金融的私人品属性存在于与绿色技术、排污技术、清洁能源技术和环境治理技术有关的生产过程中，这时候，绿色金融的融资项目有些是负收益的，有些是正收益的。比如，排污类技术的发明和创造常常会增加生产商的成本。这时候，生产性厂商更愿意经过外部性将污染通过非价格的方法转嫁给他人，而不是自己增加成本采纳新的技术。新技术的发明就碰到市场融资的瓶颈——融资负收益，融资越多，成本越高，收益越少。融资正收益的情况也存在，比如绿色食品技术和绿色能源技术，采纳后投人生产是增加收益的。这种正负收益间杂的情形，为绿色金融的政策制定带来了难题。

绿色金融的双重属性加大了建设绿色金融市场的挑战

绿色金融兼具公共品和私人品的双重属性，使得绿色金融市场的建设带来了新市场形式的挑战。到底是将绿色金融看成传统金融的一部分，让一行三会来管理，还是让一行三会学习绿色金融的独特性质，给予绿色金融新的规制形式？观察的结果是，我国绿色金融市场还处在传统金融部门的忽视之下，说明传统的金融监管无法为绿色金融提供有效的公共品支持下的活动空间，必须寻找新的制度形式来发展生产者和消费者皆可参与的金融形式，必须开发新的市场平台来发展公共绿色金融和市场绿色金融相互兼容的金融制度。

结语

篇(6)

[关键词]交易流通速度 ;收入流通速度; 货币政策

一、问题的提出

货币的收入流通速度与交易流通速度是最常用的两个货币流通速度概念。货币的交易流通速度是货币流通速度最初的形式化表述,它包括了考察期内任何商品任何数量的交易,是货币流通速度最宽泛的表述。但由于交易总量受到一个社会在特定时期内的分工细化程度、流通渠道、社会生产的组织方式等因素影响,很难统计周全,影响了交易流通速度的可测性,所以在很大程度上,后来的经济学家没有追随费雪对交易流通速度概念的偏爱,交易型货币数量公式MV=PT在费雪之后即淡出了货币理论和实证研究的范围。随着货币数量论在20世纪60年代到70年代被弗里德曼为首的货币主义学派重新发掘,交易型货币数量论衍变为收入型货币数量论。由于货币主义的收入型货币数量论和相应的货币政策主张在20世纪70―80年代被发达国家货币当局采纳应用,有关收入型货币数量公式及收入流通速度的研究随之大量出现。在我国,目前无论理论界还是政府决策层,对货币流通速度的测算或预测以及由此对货币供应量的决定,其理论依据都来自收入型货币数量公式MV=PY。货币当局根据GDP增长目标、物价控制目标及某个一定的收入流通速度变化水平(如每年下降3―4%),来规划、制定货币供应目标。[1]然而进入90年代以来,我国出现了明显违背收入型货币数量论的情况,即货币供应量增速显著高于经济增长率与通货膨胀率之和, 出现了所谓“超额货币供给”。①与此同时,改革开放以来,我国狭义收入流通速度和广义收入流通速度除少数年份上升以外,总体上呈长期下降趋势。

事实上,我国“超额货币供给”以及货币流通速度不断下降问题是紧密联系的,构成了一个问题的两个方面,其原理均是从传统的收入型货币数量论公式出发,在实际度量中以消费物价水平替代一般物价水平P,以国内生产总值GDP代替交易总额T作为衡量货币需求的规模变量,由此导致了我国货币需求函数的不稳定。事实上,20世纪80年代以来,人们发觉货币数 量不再简单地与物价和收入呈比例关系,但与经济体系中所有需要货币媒介的交易,如房地产交易、[2]股票交易[3]等仍有重要相关性,并且这种相关性并不象货币与名义收入的关系那样出现明显的不稳定。Schinasi and Hargraves[4]指出,20世纪80年代以来银行总贷款规模与股票价格变动之间存在因果关系,而同时货币供应与通货膨胀之间的因果关系却逐渐减弱。由此可见,随着金融资产交易规模的不断壮大,一方面GDP总量指标包含的内容已远小于交易总额;另一方面收入型货币数量理论的准确性和解释力日益下降。有学者据此提出,20世纪80年代中期以来,收入型货币数量论开始出现向早期的交易型货币数量论复归的趋势。[5]由此,在测算货币流通速度时,我们有必要从交易流通速度的角度阐释我国货币与经济运行的关系,更好地理解和制定相应的货币政策。

二、 文献回顾

(一)国外学者有关交易流通速度的研究

费雪以后,关于交易流通速度的研究体现在Garvy 和 Blyn、[6]萨登[7]、Cramer[8]等人的著作中。Garvy 和 Blyn在《货币流通速度》一书中详尽分析了交易流通速度的测算、交易流通速度与收入流通速度周期波动及长期趋势等。Garvy 和 Blyn认为,收入流通速度的研究旨在分析一定货币和财政政策对国民收入和就业水平的影响,而交易流通速度的研究意义在于分析企业和个人支出流量变化及货币传导机制。他们认为战后美国交易流通速度上升主要归因于金融创新导致的货币余额需求的减少,而从长期趋势上看,经济结构性变动会导致交易流通速度的下降。萨登指出,收入流通速度Vy的下降趋势可以由Vy和交易流通速度Vt的发散加以解释。由于Vt和Vy的分母相同,发散或收敛意味着它们的分子之间的比例,即PT/Y发生了变化。这个比例的变化不是反映了相对价格的变化,就是反映了T/y的变化。影响Vt和Vy发散的因素包括:(1)当期生产的商品和服务的价格,相对于一般价格水平下降。(2)金融交易相对于收入的上升。(3)非金融交易(如纵向分工)相对于收入的上升。(4)非收入实物交易向货币经济的转移,即经济货币化过程导致的T/y增加,或货币收入向非货币经济的转移。萨登还对1919-1946年美国Vt和Vy的变动进行了考察,认为金融交易比纵向一体化和相对价格的波动更能解释Vt和Vy的发散。Cramer拓展了费雪交易方程式,将PT拓展为包括当期交易(CT)、收入转移(IT)、资本交易(AT)和闲置货币(IM)四个部分。他估算了美国1950―1979年当期交易与收入转移规模及相应的银行存款(MdVd)和现金支付额(McVc),指出当期交易与国民收入比值的影响因素包括企业纵向一体化程度、服务业比重及进口规模等。Howells, P.G.和 I.B-F. Mariscal[9]基于内生货币供给机制,分析了英国80年代总交易量的增长与收入流通速度下降的关系,指出由于总交易量决定了贷款量从而货币供给量,因此收入流通速度下降可以由总交易量的增加来解释。他们认为,英国80年代总交易量的增长数倍于国民收入增长,这不能从生产的反一体化和中间交易增加中得到解释,而是主要归因于金融交易与二手交易(房地产)。Feige, Edgar L.[10]指出,用GDP替代交易量作为交易方程中货币需求的规模变量是基于GDP与总交易量成比例的假定,但经验表明GDP与总支付额往往不成比例。为了使得交易方程式成为交易额与支付额的均衡条件,货币流通速度应该独立从货币周转的观察中得到,而不应从交易方程式中求得。此外,Copeland[11] 、Burns[12]探讨了交易方程式价格指数和交易量指数测度、现金支付额与银行存款支付额计算中的统计问题。

(二) 国内学者有关交易流通速度的研究

近年来,我国有不少学者开始强调货币的交易流通速度的重要性。陶江[13]通过对美国的名义收入与货币量、存款借记额、货币的收入速度、存款周转率之间的偏相关系数的分析发现,活期存款的周转率与借记额始终与名义收入保持着显著的相关性,与此同时,货币的收入速度与货币的交易速度之间曾经有过的高度正相关性已经改变。由此他认为,经济学界应恢复货币的交易速度在宏观经济学中的理论地位,恢复或建立货币周转速度的统计。陶江对交易流通速度重要性的分析仅基于美国活期存款周转率的统计数据,并未对我国交易流通速度进行分析。[14]指出,我国以往研究中只关注货币收入流通速度,而忽视货币交易流通速度。他对我国改革开放以来货币MZM(M1与M0的差额)交易流通速度的稳定性进行了实证检验,认为改革开放以来货币MZM交易流通速度是平稳的,下降的只是其收入流通速度。伍超明认为,随着经济虚拟化以及居民虚拟财富占比的提高,货币需求函数正不断向交易型货币数量论复归。他重建了一个新的交易性货币流通速度公式,即整个经济系统的货币流通速度是媒介实体经济和虚拟经济货币量之比以及各自货币流通速度的函数。总的来说,我国学者有关交易流通速度的研究还很缺乏,这很大程度上与交易货币流通速度难于量化有关,对我国交易货币流通速度进行合理的测算是我们研究交易流通速度的基础。

三、我国交易货币流通速度的计算

在收入货币流通速度的研究中,一般采用GDP作为决定交易性货币需求的规模变量,然而GDP只代表总交易中的一部分,特别是随着经济金融的发展,总交易规模相对于最终产品交易迅速扩大,对货币需求产生了重要影响。许多学者的研究指出,在解释货币需求方面,GDP不是对交易量的好的衡量。[15][16]正如Judd Scadding[17]指出,利用GDP作为规模变量有三个缺点:它没有考虑转移支付、金融资产和现有存货的交易;它其中包含的估价有可能没有发生交易;它剔除了中间产品的交易。事实上,选择一个合适的规模变量始终是货币需求实证分析的一个争论要点。后来研究人员利用别的变量来替代GDP,如国民总支出、个人可支配收入、个人总支出、最终销售总额和国内吸收。[18]近来,有不少研究致力于从交易动机的角度构建更为全面衡量利用货币进行交易的规模变量。

在我国学者对交易流通速度的研究中,以银行现金收支表中的科目“商品销售收入+服务事业收入”作为MZM在一年内所完成的绝大部分实物交易额,其结论的可靠性值得商榷。陶江以银行活期存款的借记额,作为近似的经济交易总额,把活期存款的周转率看作近似的货币交易速度。在西方发达国家,活期存款是最主要的支付工具,几乎与所有类型的经济交易相联系。活期存款的借记额全面反映了最终产品交易、中间产品交易、资本交易,以及与实际经济交易无关的货币在不同帐户间的转移。[19]尽管银行活期存款的借记额作为总交易的衡量排除了现金交易,同时包含了大量不具有实际经济含义的单纯的货币转帐记录,但活期存款借记额较全面衡量了以活期存款为支付手段的经济交易,因而早期的 研究者大多使用Debits作为总交易的衡量。

由于目前我国还没有关于Debits的统计数据,我们运用Weiler[20]的方法,用非金融资金运用总额、证券购买净额和债务支付净额三者之和代替debits 作为总支付额的衡量。结合我国统计数据可得性,我们采用我国资金流量表下企业、居民、政府三部门非金融资金运用额之和、股票成交额、国内债务发行额作为上述三项的替代。

有关交易流通速度计算中对货币层次的选择,尽管费雪在《货币的购买力》(1911)中对交易方程式货币层次的处理较为笼统,但一般认为基于交易方程式关于交易总额T的设定表明在交易方程式中所适用的货币,只能是通货和活期存款,即狭义货币M1。在我国,M1是流通中的现金与可用于转帐支付的活期存款之和,它是商品、劳务、有价证券等的交易媒介,又是支付工资、租金等的手段。此外,由于我国股票市场对货币需求的交易效应主要体现在证券公司存放在银行的客户保证金帐户上面,计算我国交易流通速度的货币量层次还应包括证券公司客户保证金。在我国资本市场发展形式较好的年份,证券公司客户保证金占狭义货币M1的比重达到了10%以上。②在我国M1增长速度明显快于准货币增长速度的年份,客户保证金同时出现了快速增长,体现出与M1变动的同步性。2001年6月客户保证金被计入我国广义货币供应量M2,但考虑到客户保证金的交易性质,我们将其纳入交易流通速度的货币层次。

由此,我国交易流通速度的计算公式为:Vt=(企业、居民、政府三部门非金融资金运用额之和+股票成交额+国内债务发行额 )/(M1年均值+证券公司客户保证金),由于我国资金流量表的编制开始于1992年,我们计算得到1992―2008年我国交易货币流通速度(图1)。

由图1可知,1992年以来,与我国狭义收入流通速度持续下降趋势不同,我国交易流通速度具有较为明显的顺周期特征。2000年以后,二者变动的同步性消失,交易流通速度与狭义收入流通速度出现发散趋势,表明我国收入交易(GDP交易)占总交易量的比值逐年下降,这可以部分地由我国金融市场交易的扩大加以解释。1997年10月以来,我国首次出现物价负增长的现象,央行试图适度放松银根。而同期我国证券市场出现了前所未有的迅猛发展势头,成为影响同期储蓄变动的第一因素。从图2可以看到,在我国资本市场发展形式较好的年 份(2000年和2007年),同时出现了交易流通速度相对于收入流通速度的明显上升,表明证券市场的发展吸引着越来越多的资金由广义货币转为狭义货币,货币供给量增长中的相当一部分流入资本市场及相关市场部门。事实上,交易流通速度与收入流通速度相对变动的特征,可以看作是宏观经济内在运行状况的“指示器”,反映出我国经济体制转轨过程中货币需求结构的变化。

四、结论及其政策含义

(一)货币政策应关注金融资产的价格

20世纪70年代起西方各国中央银行纷纷开始将价格稳定作为货币政策的首要目标。长期以来,各国中央银行测度通货膨胀水平,进而制定货币政策时往往没有充分考虑资产价格变动的因素,其后果是一方面CPI体现出来的低通货膨胀率;一方面是股票、债券、地产的价格大幅波动导致宏观经济的不稳定。本文认为,将资产价格信息“内置于”货币政策的框架之中,建立一个以CPI为基础的,同时考虑资产价格变动的广义价格指数是十分必要的。但在实践中,由于资产价格决定的基础难以把握,工具缺乏可操作性等,现阶段我国货币政策还不能将资产价格纳入货币政策调控目标,而适合作为辅助的监测和预警指标,并根据市场走向和金融资产价格的变化做出相应的判断,实施相应的调控行动。

(二)应在确定货币供应量调控目标时考虑金融交易需求

近年来我国理论界普遍认为,股票市场的发展与扩张对货币产生了不可忽视的增量需求,而我国目前的货币政策忽视了股票市场的货币需求效应,从而影响了货币政策目标的实现。 股票市场价格上涨和交易量的扩大是否导致了货币需求的相应增加,这要考察我国货币供给过程的主要决定因素。由于我国M1货币层次的部门结构中企业部门占主体,而企业的活期存款主要来源于银行贷款,因此在现行金融体系格局下,股票交易货币需求的增加体现为银行信贷需求的增长。

图3反映了美国在1975―2008年间每年发生的信贷规模与GDP之比,可以看出,在整个期间的变化中该比率曾出现过两次比较大的波动,一次是在1981―1984年间,信贷规模迅速扩张,与GDP的比率一度接近30%。这个期间正好是美国股市繁荣时期。第二次波动则出现在1997年之后,亚洲、俄罗斯以及拉美国家频繁爆发危机,全球资本开始向美国流动,由此推动了纳斯达克市场的繁荣。与此同时,美国国内信贷与GDP的比重一年中就提高了8个百分点,达到25%的水平。从美国信贷规模与GDP比率的变化轨迹,我们大致可以看到信贷资金需求与实体经济脱离的现象,影响信贷规模变动的主要因素不再仅仅是实体经济层面对资金的需求,而是资本市场的繁荣程度。

由此可见,中央银行在进行货币供给规划和货币政策操作时必需考虑到股票市场的货币需求效应,这一方面有利于央行通过对计划年度内资本市场走势的预测,尽可能准确地评估资本市场发展变化对货币供应量的影响,以使确定的货币供应量调控目标值切近实际;另一方面,全面反映社会资金的运行状况,有利于央行正确判断实体经济运行状况与资本市场运行的差异及其对信用规模的影响,从而准确把握货币政策调控的方向和力度。

(三)适时建立信贷资金进入股票市场的“合规”渠道

应当说,银行信贷资金进入股票市场问题并不是一个新问题。1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》第一百三十三条明确规定了“禁止银行资金违规流入股市。”1999年下半年,出于发展资本市场,以降低银行财务压力和经营风险、推动宏观经济增长的考虑,对银行信贷资金入市在监管态度上出现了变化,允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场。2002年2月,央行和证监会联合了《证券公司股票质押贷款管理办法》,允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作质押向商业银行借款,从而为银行信贷资金间接进入股票市场提供了两条合法通道。2005年则对《证券法》进行了修正,第八十一条规定“依法拓宽资金入市渠道,禁止资金违规流入股市”。一个时期以来,我国股市调节信贷资金流入股市规模的手段,除货币供应量政策、利率政策外,就是行政色彩的强制手段和因时而异的处罚措施。随着资本市场的发展,资本市场将逐步成为货币政策的一个重要传导渠道,银行信贷资金将必须适时与股票市场之间建立一种“合规”的联系。为此,应进一步完善股票质押贷款管理办法;对企业尤其是上市公司持有的证券资产数量实行比例限制,在适当的时候,打通信贷资金合规进入股票市场的渠道。

注 释:

① 从目前搜集到的文献来看,关于“超额货币”的定义不是很明确,一般定义为货币增长率与经济增长率和价格上涨率之和之差。超额货币的理论基础是交易方程式,因而最为简 单但较为粗略的度量超额货币的方法来源于对交易方程式的简单变形,即 exm=-(+)=ΔM-(ΔP+ΔY)。ΔM>ΔP+ΔY表明存在超额货币现象,ΔM

②股票交易帐户资金当然还包括证券公司的自营资金,但是由于客户保证金占证券公司同业存放的大部分,因此在这里我们主要讨论客户保证金。2001证券公司客户保证金帐户余额为7355亿元,占M1的比重为12.3%。2007年10月证券公司客户保证金达到23390.69亿元 ,占当月M1的比重为16.2%。

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Proceedings of the Business and Economic Statistics Section, 1955-56. 52-58 Reconsideration of the Velocity of Money:An Analysis of the Transaction Veloci ty from 1992 to 2008 in ChinaFeng Fei

Abstract:This paper analyzes the trend of

transaction velocity

of money

in China based on the statistics from 1992 to 2008.We find that the transaction

velocity in China fluctuates periodically. Meanwhile, the synchronicity of the

fluctuation of transaction and income velocities in china disappears after 2000.

篇(7)

【关键词】 系统论； 会计信息系统； 关系； 价值网络

一、资源、过程与价值链

从系统论的观点看经济是一个复杂的系统。静态地按资源分类，经济由物质、资金、人才和信息四个资源子系统组成，它们在组成经济系统时其结构不是简单的层次性，而是复杂的网络状。动态地按资源流分类，它分为物质流、资金流、人才流和信息流四种流动，四种资源流在形成经济系统时其状态也不是简单的线性，而是循环不断、相互交错的螺旋式上升网络状。真实的经济系统是由各种子系统、流动交错组成的，系统论是人们认识世界时的主要工具，划分子系统或流动只是为了方便人们认识世界。

价值是一个抽象的概念，获得价值特别是价值的增量是人类及其组织的主要动机。为获取价值或价值增量，人类及其组织使物质流、资金流、人才流按业务、管理、信息三个过程的运行模式运行着。业务过程的主体是客观存在的物质、资金、人才等资源综合在一起的结构与流动，它是运行模式的基础；管理过程的主体是人，它是人们通过对物质、资金、人才流动的控制而改造世界的过程；信息过程则是人们认识世界及世界变化的过程，是业务过程与管理过程的桥梁。如果从运行模式中将价值抽象出来的话就形成了价值链。价值链贯穿于企业与物质、资本、人才等市场之间。企业是将各种资源结合在一起，以生产形式创造价值的主要场所，因此企业是价值链研究的主要对象。市场是通过交换使资源流动的场所，它既是企业得以存在的基础，也是企业创造的价值得以实现的场所，因此市场通过交换进行资源配置的效率决定了企业生产的成本，也决定了企业收益的多少，并通过节约成本、增加收益的方式创造价值。

二、会计：资金流上的管理活动与信息系统

上文四种资源是从创造价值的角度划分的，即凡是能创造价值的都将其视为资源。世界也可以划分为物质与人，因为资金是人造的，信息是人脑抽象的结果。物质资源是指看得见、摸得着、客观存在的物体，它们或者是组成产品的材料、或者是生产产品的工具。不强调人的主观性的话，人也是一种物质资源，如会计信息系统中计算产品的人工成本时，将它与原材料、固定资产同等看待。但人的主观能动性会使价值增值，所以人可以看作一种独立的资源。资金资源是一种人造资源，它具有特殊性：一方面资金是人们用来衡量价值的工具，货币是市场交换的一般等价物，从这个角度可将资金作为价值的代表，会计就是用资金作为价值的代表而对价值链业务过程进行管理的工具；另一方面，资金又是市场中获取其他资源的前提，所以资金也是一种资源。信息是管理过程中人与人之间进行交流时的资源，信息过程通过收集数据、进行加工处理、提供信息进行交流等来改善管理过程，并进一步通过改善的管理过程促进业务过程提高效率，创造价值。

会计是一个以代表价值链的资金流为业务过程的系统，从对资金流中业务过程的管理看，会计是管理过程中的管理活动；从为资金流所涉及的市场、企业等管理过程中的人提供决策所需信息的角度看，会计是一个信息系统。

三、关系型会计信息系统

随着知识经济的到来及信息技术的发展，人们对物质、资金、人才、信息四种经济资源的研究越来越多，并充分地意识到价值创造过程中另一种资源――关系的重要性。

物质市场上企业与供应商的战略同盟关系是降低成本创造价值的资源，企业与客户的良好关系是企业创造的价值得以实现或超值实现的资源。人才市场及企业内部，管理者与员工之间的关系也在企业价值创造过程中发挥重要作用：如基于知识共享的创新，基于信息交流而降低的成本、提高的效率也创造了价值。资本市场上企业与投资者（包括潜在投资者）之间的关系，可以使企业资金成本、成本降低，企业价值提升从而创造价值。

对关系的重视表现在以下方面：一是经济租即价值或价值增量。企业理论的关系学派认为关系是资源流动的基础，它是构成经济和社会结构的本质。关系建立是一种更加主动的价值创造形式，关系租与资源租、能力租（或创新租）一起成为价值创造的主要源泉。二是随着信息技术的发展与广泛深入的使用，在信息过程发挥作用的信息系统，越来越重视对市场与企业中关系的管理：如供应链管理系统、客户关系管理系统、投资者关系管理系统、知识管理信息系统等。其他如关系营销理念及其理论、应用的快速发展；经济学与社会学的逐渐结合（管理学下的会计学就是社会学、经济学综合后的学科）；社会资本（包括知识资本、关系资本）概念的出现等。

可以说“关系是一种资源”。关系泛指人（包括自然人与法人）与人之间的关系，要注意的是只有能够创造价值的关系才是资源，只有基于信任和良好声誉的关系才会创造价值。为了创造并管理好关系资源，最重要的是解决信息不对称，即进行信息的沟通、交流。信息时代在关系建立与管理过程中，必然借助现代化的信息技术与信息系统。

作为信息系统，会计的目标是沟通资金流中业务过程与管理过程的关系，它反映、反馈资金流，为管理过程提供决策信息。资金流既贯穿市场也经过企业，会计信息系统在资本市场上的目标是在上市公司与投资者（含潜在投资者）之间进行沟通，创建并管理好投资者关系。会计信息系统在企业中的目标是反映、反馈企业内业务过程，为企业各级管理者提供决策信息，创建并管理好整个业务过程中所涉及的关系，如企业与员工、供应商、客户等利益相关者之间的关系。

这种以获取价值或增量价值为目的，以资金流为基本业务过程，以资本市场及企业内部关系管理为导向，在价值管理与价值创造过程中充分发挥沟通、交流作用的信息系统就是关系型会计信息系统。关系型会计信息系统是系统整体观下对资金流或价值链的认识，它强调系统的整体优化，而不仅仅是传统意义上的财务会计加管理会计。

四、关系型会计信息系统的特性

（一）关系型会计信息系统服务于基于关系的价值网络

资金的特性使资金流通过市场和企业与物质、人力、信息、关系等资源有着复杂的联系。物质市场上的买卖使资金与物质相互转换，企业可购买生产的设备和原材料，也可卖出产品、提供服务实现新的价值。人才市场上企业可利用资金雇佣员工。资本市场上企业凭借投资者关系及资金增值的愿景筹措资金。

在价值创造过程中，需要各种资源，则拥有不同资源的行为主体之间的互动关系是构成经济和社会结构的本质。按合同的不完全性程度，关系分为正式的契约关系、非正式的契约关系或隐契约关系。为了使资金流即价值链增值，企业在市场上与市场的其他参与者存在着网状关系，企业内部各种资源、所有参与者之间也存在着网状的关系。依据不同的关系，资源流动、变换着，同时也发生着价值的交换，最终价值增值。因此价值链其实是一个价值网络，这个网络是基于关系的。

丹尼尔・F・斯普尔伯（Daniel F.Spulber）的中间层理论认为企业就是在市场终端买者与卖者个体（如供应商及消费者，投资者及上市公司等）之间的中间层（企业、金融中介机构），即企业是价值网络中的一个节点。企业通过市场与其他企业或市场参与者相互联系，企业内部的各个参与者也以各种价值创造活动而进行价值交换并建立关系。企业与市场的参与者其实就是价值链上的利益相关者。

关系型会计信息系统服务的是价值网络，也应该是网络化的。但要注意的是价值网络中网络一词的含义是指关系的结构是网络化的，它涉及到各种资源的多维向量空间，它与网络技术中网络的含义不同，尽管网络技术对价值网络有重要的推动作用。关系各方可以而且越来越依靠计算机网络进行信息交流、沟通，增强联系。

（二）关系型会计信息系统是资金流自适应的结果

系统是开放性的，它与环境有密切联系，并能向适应环境的方向发展。系统是动态的，处于不断发展变化中。一个远离平衡态的开放系统可以通过不断地与外界交流，在外界条件达到一定阈值时，从原来无序状态转变为时空和功能上的有序状态，这就是系统的自适应性。

经济全球化竞争压力和网络化技术的进步，使资金流所处环境发生了巨大改变，也增强了资金流自适应的动力和条件。资本市场上越来越大的资金竞争压力是会计信息系统发展、升级为关系型会计信息系统的动力；网络技术一方面使投资者比以前信息更加灵通、要求更高，而且拥有了更大的主动决策权；另一方面也为关系管理的核心――搭建互动式的交流平台创造了条件。

狭义的资金流只限于企业内，系统论观点则将企业内的资金流放置在市场这个大系统网络中，是广义的资金流概念。唯有广义资金流的整体优化，才能使价值链最优。也就是说：除了要在企业中管理好资金流以外，还要注重资本市场上资金流的管理。资本市场上资本竞争的加剧以及投资者主动决策权的加大，既要求企业为投资者创造最高的价值，又要让投资者信任企业，相信企业的投资价值。传统的会计信息系统以狭义的资金流为业务过程，关系型会计信息系统则以广义的资金流为业务过程。关系型会计信息系统在资本市场上以投资者关系管理为核心，以赢得投资者的信任为目标，所以关系型会计信息系统正是在技术进步、经济发展以及竞争态势达到一定阈值时，资金流表现出的一种适应性、应变能力和系统的进化性。关系型会计信息系统的自适应性还表现在其设计思想与学习能力上。

（三）关系型会计信息系统是基于知识管理的信息系统

计算机是人类进行信息管理的主要工具，信息管理经历了以下三个阶段：传统的信息管理阶段、信息资源管理阶段和知识管理阶段。传统的信息管理主要关注信息的组织，更关注信息加工处理的技术，数据的组织经历了由分散到集中统一的过程。当数据实现了集中统一的组织以后，信息才真正成为一种资源，并且实现了信息资源的共享，进入信息资源管理阶段。信息资源管理更关注信息内容，即信息资源的综合利用。此阶段主要通过对信息载体、信息系统、信息网络、信息设备的管理来实现对信息内容的管理。知识管理阶段是信息管理的最新发展，它是前两个阶段的继承和发展。知识管理将信息转化为知识，并用知识来提高企业的应变能力和创新能力。知识管理关注知识的应用，具有较强的方向性和效用性。知识管理强调系统化的处理和利用信息、发掘知识内涵、建立以先进信息技术为基础的知识管理系统、促进知识的广泛共享和创新。

会计信息系统也经历了三个阶段：即会计电算化、会计信息化和会计知识化。会计电算化阶段注重信息技术在会计中的应用，以提高信息处理的效率为主要目标。会计信息化阶段将会计信息作为一种企业内部管理与外部作决策用的资源，以提高企业管理和外部决策效率。会计知识化更注重将会计信息转换为会计知识，以提高资金流的应变能力和创新能力，关系型会计信息系统是基于知识管理的信息系统。

传统的信息管理、信息资源管理与知识管理是信息管理的不同阶段，三者有区别但并不能相互替代，它们相互补充，以传统的信息管理为基础，以信息资源利用、知识创造与利用为手段，以价值管理与价值创造为目标，相互影响、相互启发、共同发展，形成并存的局面，即三者共存于一体化的信息知识管理体系中。同样，关系型会计信息系统其实是会计电算化、会计信息化、会计知识化三位一体化后的信息系统，它以承载于资金流上的价值创造与价值管理为业务过程，将资金流的数据收集起来，进行信息化、知识化的处理，并应用于市场与企业不同层面的资金业务管理过程中。

【参考文献】

[1] 阿妮塔，等著.杨周南，等译.现代会计信息系统.经济科学出版社，1999年12月.

[2] 沈晓珊，刘东.从系统论看企业网络的运行发展.数量经济技术经济研究，2002年第8期.