创业投资估值法精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇创业投资估值法范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

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关键词：创业投资项目；投资项目评估；创业投资项目评估

本论文为2014年广西壮族自治区级大学生创新创业训练计划立项项目（201411548067）阶段性成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年11月30日

创业投资项目评估是创业投资过程中的关键环节之一，有效的项目评估方法是创业投资机构为实现投资收益，降低投资风险所必需的。创业投资在我国的发展还处于起步阶段，尚未建立有效的创业投资发展运行机制，对创业投资的评估研究也刚刚开始，因此对其运作和评估的研究就显得尤为迫切。

一、创业投资项目评估的特点及原则

（一）创业投资项目评估的特点。创业投资评估与一般的投资项目评估不同，具有自身独到的特点，具体有以下六个特点：

1、创业投资评估考察企业的潜在价值。创业投资项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求日后投资退出时能得到较高的收益。

2、创业投资评估非常适用于高技术产业项目。创业投资的对象一般为刚刚起步或还未起步的高技术企业或高技术产品项目。风险资本看中的是创业者的素质和项目的成长性，中小型高技术企业只要在这方面符合风险资本家的要求，就会成为投资对象。创业投资基金有时也大量投资于传统行业，对传统行业的评估传统方法可以很好地胜任。

3、创业投资评估注重项目的成长性。创业投资项目具有高风险的本质特征，也存在迅速成长的潜在可能性，一旦投资成功可以获得极高的收益，风险投资家为了获得潜在的高收益，而愿意承担其蕴涵的高风险，因此会更加注重项目的成长性。

4、创业投资评估注重管理团队。创业投资评估对项目的管理团队进行严格的考察，管理层的素质通常是投资者考虑是否投资的最重要因素，在评估中给管理团队的素质赋予很大的权重，以确保企业有一高水平管理团队。风险投资家宁要二流的技术和一流的管理者，也不要一流的技术和二流的管理者。

5、创业投资具有独特的评价指标。创业投资评估目前还没有标准的模式。一般来说，创业投资评估多采用带权重的模糊评判方法，对项目各个影响因素进赋值，然后加权处理。

6、创业投资积极参与企业的经营管理。创业投资是一种资金与管理相结合的投资，具有很强的“参与性”。一方面进行合理的估值和交易结构安捧，控制项目风险，确保收益，随时监控项目的发展全过程；另一方面积极参与企业的经营管理，不断发掘项目潜在价值。

（二）创业投资项目评估的原则。创业投资项目评估是一项系统性、科学性、专业性很强的工作，搞好创业投资项目评估必须遵循一定的原则与要求。1、效益性原则：经济效益、资源效益、环境效益、社会效益；2、系统性原则：内容体系系统性、指标体系系统性、方法体系系统性；3、选优性原则：选用最佳投资方案是使经济效益最大化的必要条件；4、公正、客观、科学原则：评估组人员具备相应素质、评估方法规范化、评估程序科学化；5、统一性原则：评价方式、方法，评估内容及基本格式的统一。

二、创业投资项目的评估方法

（一）市场途径的估值方法。市场途径是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市企业进行比较，再经过必要的调整来确定企业价值的评估思路。市场途径的基本假设是，市场交易参加者是理想的，并能获得完全的信息，因此确定的价值是科学的、合理的。

1、市盈率法。指用与被评估企业相类似的上市公司的市盈率PE（股票价格/净利润）作为乘数，乘以被评估企业的预期收益，以推算出企业的市场价值。

2、PB（市净率法）。指用与被评估企业相类似的上市公司的市净率（总市值/净资产）作为乘数，乘以被评估企业的净资产，得到企业的市场价值。

3、PS法（价格销售量之比）。指用与被评估企业相类似的上市公司的PS值（总市值/销售收入）作为乘数，乘以被评估企业的营业收入，得到企业的市场价值。

4、相似交易类比法。如果找不到类似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收购的公司，则可以参照兼并或收购的交易价格来确定被评估企业的市场价值。

（二）收益途径的估值方法。收益途径是通过收益折现的方式，将拟投资的企业一定时期收益换算成现值并以此确定企业的评估价值。从投资方的角度看，收益途径是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。在此，企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力，而不是现有资产的多少。运用收益途径，在评估企业价值时要求科学合理确实三个基本参数：预期收益、折现率和获利持续时间。收益法有两种：折现现金量法和股利资本化法。二者计算企业价值的方法完全相同，只是基本参数的确定有差异：前者以自由现金流量，后者以分配给投资者的股利作为预期收益，前者获利持续时间有限制，而后者则假设获利持续时间无期长。

三、创业投资项目评估的应用保障

（一）有效防范投资中的道德风险。创业投资中，创业资本家与创业家由于目标不一致和两者之间的信息不对称导致道德风险问题。为有效防范道德风险，创业资本家必须设计一套有效的创业资本契约，约束和激励创业家。

1、设计一套最佳监控模式。全过程监测即创业资本家对企业的生产经营、融资决策等重要环节进行全过程监测，以了解企业真实发展状况；效绩判断即创业资本家用特定的评价指标对企业运行的绩效进行判断；逆境诊断，即在过程监测和绩效判断中，对各种已识别的逆境现象进行成因分析、过程分析及发展业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。一般对策及危机管理即创业资本家在企业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。

2、设计一套有效的激励机制。建立有利于优先购股权制度实现的外条件；优先购股权的实施方案。

3、采用阶段性融资减缓道德风险的机制。一般情况下，创业资本家对创业企业的投资是分期进行的，这样可根据企业的进展情况决定后续融资的时机与投资额度。创业资本家周期性地提供创业资本，融资分为多轮次，而每轮投资只确保创业企业发展到下一阶段。

（二）有效防范创业投资项目评审中的决策风险。所谓决策风险，是指在决策活动中，由于主、客体等多种不确定因素的存在，而导致决策活动不能达到预期目的的可能性及其后果。项目评审的决策程序偏差，可能导致搜寻到的信息不完备或出现信息扭曲失真的情形，不能为决策提供充分准确的信息支持，造成决策失误。国企只有建立科学合理的项目评审程序才可更好地解决。而决策方法存在偏差，可能会轻视重要信息而将非重要信息看得过重，导致决策结果失真，即拟定的投资对象不合投资要求，加大了投资风险。项目评审是创业投资运作的核心过程，决策的正确与否直接关系到创业投资的后续发展，因此降低决策风险，减少决策失误，是创业投资风险管理的重要组成部分。

（三）有效防范创业企业的管理风险。处于创业阶段的企业，产品尚未定型，市场认可程度存在着不确定性，财务报表难以真实反映创业企业的价值，因此创业企业成功与否都存在着很多不确定性，创业企业面临着比一般成熟企业的股权投资更大的管理风险。可以解决的方法有，进行组合投资、保持一定比例流动性强的资产。

（四）有效防范创业投资的退出风险。我国产权交易市场不发达，为创业投资提供专业的会计、法律等中介服务业的欠发达，是创业基金以购并方式实现退出的重要制约因素。另外，破产清算法规不完善，增加了以清算方式实现资本退出的复杂性。为此，可以通过以下几种方法：以合约的完备性来防范和控制资本退出风险、积极委托中介服务机构参与创投评估、选择合适的投资工具防范和化解资本退出风险。

主要参考文献：

[1]李霞，盛怡，吴文平.实物期权法在创业投资项目价值评估中的应用[J].商场现代化，2007.19.

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不久前，清华大学的一家研究小组通过对全国部分创业投资机构的案例调研分析。得出在融资交易中容易出现的6类“隐藏信息”风险，按其时间顺序可分为签约前隐藏信息问题和签约后隐藏行动问题。其中前者主要包括项目可行性、管理团队的能力和信用、以及公司财务状况等；而后者包括战略选择、资金使用、运作管理和知识产权保护等。

签约前隐藏项目的可行性问题，这种现象主要发生在早期的创业公司，只有一项专利或一个设想，或者公司的产品刚通过实验室检测而尚未通过中试。此时的创业者很可能为取得投资隐瞒公司的市场前景(市场规模、增长潜力)以及隐瞒竞争对手的实力、产品的可行性和商业价值等，虚报或夸大产品的商业价值。另外高科技公司的研发风险具有高度的不确定性，技术上是否可行、市场是否接受这种产品、替代品的威胁都很难预测，也是容易出现陷阱的地方。

其次，对于早期的创业公司，由于缺乏可依赖的过去的业绩和历史，来证实管理团队的能力和信用，创业者很容易隐瞒管理团队的真实能力和信用，创业投资人只能根据创业者过去的工作和学习经历作为信号，来判定团队的管理能然而这些信号，并不能完全证明他们的能力。也无法证明管理团队成员之间能够精诚合作。

另外，由于初创期或早期的公司财务状况较简单，公司大抵处于赤字状态，隐瞒公司真实财务信息的情况一般出现在成长期(具有一定的收入或盈利)的公司。夸大销售收入或利润，造假账等情况是为骗取融资或增加公司估值经常使用的手段。

此外，虽然创业者和投资人都是公司的股东，但创业者同时还是公司的经营者，在大多数情况下，创业者出资比例远远小于投资人。由于投资人只对现金流(成功退出后获得的回报)感兴趣，而创业者不仅对创业企业成功后获得现金的回报感兴趣，也对自己的其他利益感兴趣。这些目标的不同，为投资人和创业者的合作埋下了隐患。因此签约后“隐藏信息”行动主要表现在公司的战略选择、资金使用、运作管理以及知识产权保护等方面。

创业者在公司的战略选择上的“隐藏”行动主要表现在创业者在面临公司的发展战略以及公司下轮融资或上市的战略决策时，选择对自己而非对所有股东利益最大化的战略。另外，由于创业者存在着私人利益，所以在公司发展战略的选择上，可能会采取有利于自己个人的名誉或成就感的选择，比如来自科研院所的管理人员。可能会追求技术的完美，而不顾市场的需求和反馈的策略。

在获得投资后。由于注入的资金不是创业者自己的血汗钱，同时，投资者不可能实施完全监控，创业者可能会不当使用公司的资金。例如有些创业者将获得的资金转借给其他公司，或为其他公司做担保、甚至将资金用于高利贷和在二级市场进行操作以及申购新股；有些创业者滥用公款吃喝玩乐，购买大量的奢侈品等。

此外。由于大多投资人不能也没有时间和精力介入公司日常运作和管理，创业者可能会在公司的管理上采取隐藏行动。例如，创业者任人唯亲，按照家族式管理模式经营公司。如此，企业的高速发展将受到创业者低效管理能力的严重制约。

对此，调查者认为投资人可以用一系列方法来减轻创业投资人与创业者之间委托问题上的利益冲突：一。创业投资人可通过合同的设计来激励和约束创业者，按照股东利益最大化的方式行动。如，现金流的分配权(股权)和控制权的分配；二，创业投资人可通过投资前的项目审查和尽职调查来剔除无法赢利的项目和不称职的企业家；三，创业投资人可以通过投资后的信息收集和管理监控来减轻委托中的隐藏信息问题；四，创业投资人还可以通过分阶段投资来减少风险。通过调查人们也发现许多成功的被投资企业通常要经过2轮以上的融资。

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一、广东省加快创业投资发展的意义

创业投资（Venture Capital）指的是按照股权资本提供给初创企业或者快速成长企业，并给对方管理和经营服务方面的指导和帮助，以期在企业有所发展并在一定的适当时机，采用股权转让等一系列方式退出企业以获取高额中长期收益的投资行为。创业投资的投资对象是处于初创期和快速成长期的未上市企业，将高风险中取得的高收益最为整个创业投资行为的经营指导，特别关注和强调的是企业在这期间得到的高成长性。从高成长性对企业进行分析的话，高新技术企业比传统的企业更具优势，因此，创业投资的对象往往更倾向于高新技术。据统计，美国的创业资本投资有四分之三都属于高新技术的领域，这也对美国的高新技术产业化的快速发展起到很重要的推动作用。

当前正是广东省进行产业经济转型和升级的重要发展时期，也是广东省加快高新科技成果转化和实现经济质变的关键性机遇期。只要能够抓住这个机遇期，对创业投资大力的发展，培育具有自主创新能力的高新科技企业，不断壮大和加强负有科技代表性的科技上市企业，全面提升广东科学技术的创新能力具有非常重大的意义。

一方面，对创业投资加大重视程度并大力的发展是推动高新技术产业发展，提升经济结构，升级经济增长方式实现产业经济转型升级的重要途径。经济转型升级是指在某一段时间内，一个国家或者地区的经济制度和经济结构发生了重大的变化，从而促使经济发展从低级阶段跨越到高级阶段。从美国、德国等国外发达国家高新技术产业发展的历史经验看，一国想要实现持续快速的发展就必须进行经济的转型升级，大力发展创业投资，建立可以帮助创业资本开展有效运行的创业投资体制的针对性机制以加速产业结构的进一步优化和升级，推动高新技术产业化。另一方面，对创业投资的大力支持和发展可以有效的对民间资本投资的渠道和区域金融体系的优化做进一步的拓宽。作为我国开放型经济体的典型代表，研究广东地区高新技术产业的经济转型和升级这一课题一定会对我国全面高新技术的提升发展有着极为重要的启示和借鉴意义。

二、广东省创业投资发展的现状及问题

2014年，我国地区股权投资规模占全球市场的18%，中国已经成为全球最重要的股权投资市场之一。到了2015年，创业板估值站上100倍，这不但引发了市场对创业投资的热烈争论，投资市场也对创业创新的关注度上升到前所未有的高度。清科集团私募通对中国的投资市场做的最新统计显示，2014年中国的投资市场发生的投资笔数高达1917起，同比增长了67%。据披露的交易上分析，单笔投资平均规模达到1000万美元。

广东省作为全国经济改革发展的前沿，创业投资作为个重要的形式取得的成绩是相当显著的。在最近几年的发展中可以看出，广东以发展金融产业的方式加强省的经济建设，创业投资的发展已经稳居全国前列。在2014年初，广东创业投资案例数量占全国创业投资案例数量的16%，仅次于北京和上海。在统计的全国创业企业中，前八位里光深圳就独占了五个席位。从深圳市证监局所提供的数据例我们可以看出，截止到2014年8月，仅深圳一个地区就汇聚了逾8000家的创投性质的机构，占到全国总数的30%以上。在投资资本上，这些创投机构管理的资本已经超出了4000亿元。中小规模的创投企业达到3500多家，其中达到上市规模的超过400家。推算下来，在全国的上市公司里，10家中就有1家是具有深圳标签的创投机构。

广东省创业投资经过十多年的发展，成绩卓著。但从整体的发展分析，广东的创业投资发展还是被经济以及高新技术企业需求的高速发展远远的拉在了后面。分析看来，广东的创业投资主要存在以下几方面问题：

1.创业投资在水平的发展上仍是滞后于全省经济发展的水平。广东省在我国的经济发达的程度是首屈一指的省份，根据2015年广东省政府工作报告，2014年全省实现国民生产总值6.78万亿元，比上年增长7.8%。全年完成固定资产投资2.59万亿元，增长15.9%。但是在2014年广东省的创业投资资本总额却仅有5.7亿元，占固定资产投资的2.2%。 目前广东的经济正处于在从大省向强省上迈进的关键阶段，就一定要发展和加快信息化和工业化的整体进程实现产业经济的转型升级，而实现这两个任务的重要举措就是大力发展创业投资。很显然，创业投资现存的落后状况是不适应广东经济高速发展的。

2.创业投资的行业监管、服务和行业自律不够到位。第一，创投企业监管缺失。大部分的创投企业存在未经过省证监局等相关机构审查的情况，日常的经营工作更不存在监管。这种现象的日益积攒就会造成非法集资风险的出现，并得不到预防。第二，行政服务的缺乏。广东的很多工商部门的工作人员缺乏工商的相关专业知识，这就造成工商注册效率低的问题，严重影响了公司注册的进度。

第三，创业投资行业缺乏自律机制制度。对广东省负责创业投资企业的自律组织基本上就是风险投资促进会和深圳市私募基金协会两家，直接由政府主导和管理，不但缺乏一定的独立性，在运行上也重在服务不在监管。因此，既没有形成对私募股权投资市场各类主题行为的指引，也没有达成行业自律的约定，仅是停留在了相互信息的传递以及追求利益的最初面上，自律管理的职能发挥就受到很大的限制。

3.创业投资的发展质量不能满足广东高新技术产业的发展需求。2014年广东省实现地区生产总值（GDP）6.78万亿元，比上年增长7.8%。其中高技术制造业增加值7546.10亿元，增长11.4%；先进制造业增加值1.4万亿元，增长9.2%。广东高技术产品产值及高新技术产品出口额均在全面前茅。目前看来，广东广东高新技术产业总体规模虽然是比较大的，但总体的质量并不高。主要从以下的五个方面表现出来：第一，产业技术的水平与发展的规模并不相符。根据2014年统计数据可以看出，广东省的高新技术在产品的产值和技术水平上和国际领先水平存在很大的差距。第二，很大部分的高新技术产业除了信息制造业外，都未形成规模经济。第三，企业产品的附加值比较低，自主创新能力差。四是缺少带动力强的龙头企业，企业产品技术含量低。第五，企业存在对消化吸收能力差的问题，主要针对自主研发的新技术成果以及引进的先进技术设备，这就直接导致后期产品开发动力不足。

目前广东高新技术产业发展面临着国内激烈竞争的压力。目前，我国的发展已经开启了全方位模式，开发的模式已经初见规模，各个省份也将重视和加快高新技术产业的发展作为提升本省经济的重要途径。特别是近年来长江三角洲经济的高速发展，加速了国内市场竞争的激烈化。广东目前所面临亟待解决的问题就是高新技术产业的资助创新能力。创新投资作为推动广东产业发展的助力器，对优化地区产业结构具有重要作用。

三、推动广东省创业投资进一步发展的对策及建议

1.培养和引进高素质创业投资人才。一方面，政府要创建良好的发展环境，强化激励机制，大量引进会管理、懂技术、善于通过资本运作进行创业投资的优秀人才。另一方面，对创业投资人才的培养加快速度。积极的培养一批同时具备财务、金融管理及企业运作管理专业知识和集经济、风险分析、法律、科技专业于一身的高级管理人才。

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关键词：金融危机；风险投资业；应对措施

中图分类号：F830.99 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(2009)06-0160-02

1 次贷危机后我国风险投资的现状

2007年美国次贷危机爆发，以致演变成全球范围内的金融危机。如今次贷危机的影响非但没有消除，反而有了愈演愈烈之势，而且必将持续相当长的一段时间。全球证券市场受到重创，流动性紧缩，全球经济出现萧条。而中国的证券市场也于2008年初一路下挫，宏观经济自下半年出现紧缩征兆。这些都对我国的风险投资行业产生了严重的负面影响，在恶劣的经济环境中，风险投资如何健康稳定的发展成为亟待解决的问题。从我国风险投资的案例数环比来看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大体与去年持平以外，第二、第三季度均远远低于2007年同期水平，同比分别下降32.8%和21.1%。可见在次贷危机的影响下，我国风险投资的项目数同比出现了明显的递减，但存有复苏的迹象。从我国风险投资的总投资额来看，2008年第二季度环比增长15.5%，第三季度环比更是高达51.8%，这说明目前投资者投资动机在稳步增强，但与往年相比，第二、第三季度同比分别下降11.4%和6.8%。可见次贷危机与国内经济不景气还是对风险投资业造成很大影响。

2 我国风险投资行业出现下滑的主要原因

2.1 次贷危机造成全球证券市场持续低迷

该影响可以分为三个方面：(1)对于拥有已上市被投的企业的风险投资机构来说，在证券市场的泡沫逐渐散去之后，企业的估值回归正常。但之前要求的必要回报率较高，所以会影响风险资本的安全退出。再加上前几年是我国风险投资飞速发展的时期，各家风险投资机构都在争抢项目，在造成要求回报率提高的同时，部分风投机构也忽视了对企业合理谨慎的估值，如果被投企业当初被过分高估的话，也增大了风险投资机构安全退出的风险。(2)对于被投资企业来说，前几轮估值较高的时候融资比较容易，为企业的成长提供稳定的资金支持，而如今估值下降，并且面对投资者愈发谨慎保守的资本市场，该企业的再次融资将面临较大的挑战。次贷危机造成全球经济不景气，众多企业今年的盈利状况会不容乐观，尤其是面向欧美市场的加工制造业、需求弹性较大的非必须消费行业、与房地产相关的建材行业、占用大量资金的工业产品行业都会面临亏损甚至破产的风险，企业经营状况的恶化无疑会影响企业的上市进程。(3)对于刚成立的风险投资基金，资本市场的恶化使他们无法募集到足够的资金，那些之前募集到资金的风险投资基金也因为过早投资于那些估值还没下降到正常水平的企业而面临风险，即便这些风险投资机构能安全的存活下来，当危机逐渐过去，某些行业出现转机时，他们也没有足够的资金来进行再投资。

2.2 国家相关政策影响我国风险投资业的健康发展

我国风险投资行业的法律法规还不完善不健全，风险资本的需求与供给、风险投资机构、中介机构和退出渠道等方面都得不到相关法律的指导和规范，因此风险投资行业还没有发展成为真正的以市场为主动的行业，所以我国政府的一些文件指示就成为了我国风险投资行业发展的风向标，政府部门相关政策的是否有利关系到了风险投资行业的兴衰。国家外汇管理局关于境内居民通过境外持有特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的106号文限制了私募股权投资对于很多高科技项目的投资，而国家六部委颁布的10号文件则规定：境外上市公司必须在设立SPV(特殊目的公司)审批核准后一年内完成资金接受和回流的全过程，这就意味着红筹模式今后要至少多花2-3个月的时间。今年8月底证监会出台了142号文，指出那些合伙制企业支持的公司不可以上市。这三大法令直接影响到了风险投资的退出问题。此外，次贷危机之后，国家对风险投资的监管和控制也会比以往更加严格。随着金融创新的不断出现，经济自营商、对冲基金、私人股权集团、结构投资工具与渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构等，在美国的资本市场上起到了重要的作用，但在这次危机中也起到了推动危机不断恶化的作用。因此，我国势必吸取美国的教训，对国内风险投资行业这种新型资本市场进行严格监控。

3 我国风险投资业的应对措施

3.1 与资金雄厚的风险投资机构合作

由于目前国内的金融市场相对较为安全，众多国外的风险投资机构准备进入国内市场，这就给本土风险投资带来了与国外先进风险投资机构合作的机会。通过与国外的风投机构进行合作，可以获得稳定的资金支持，不会出现资金断裂的情况。即使面临较为低迷的证券市场和萧条的国内经济，不能获取短期的财务回报，但从长远战略来看，这对本国风险投资有强大的促进作用。

3.2 重新审视退出问题

由于全球证券市场的低迷，国内IPO审批难度的增加以及国家相关政策的颁布，使得风险投资的退出问题日趋严重。因此风险资本必须适当措施才对待退出问题。首先，退出机制可以从传统的IPO改成借壳上市形式，这虽然在证券市场上没有先例，而且程序也比较复杂，但这不失为一种方法。其次，如果该风险投资下有上市公司，可以把风险投资集团的一部分资产注入到上市公司中，然后将其持有的股权互换，将自身持有的变成上市公司的可流通股份。最后，当退出受挫时，风险投资可以选择延期退出。面对萧条的二级市场，即使可以IPO成功，也对企业的成长不利，所以可以将重心转移到将企业做大做强的方向上来。

3.3 积极寻找反周期行业、获取投资机会

我国宏观经济已经开始进入一个紧缩周期，但市场上仍然存在一些反周期行业。这些行业在恶劣的宏观经济环境中依然保持良好稳定的增长。风险投资应放弃传统的热门行业，积极准确的评估新项目，寻找适合的投资机会。

由于传统的风险投资热门行业TMT受外部金融环境、经济周期的影响较大，因此从2008年下半年开始风险投资开始倾向投资于非TMT行业。例如对经济周期变化不敏感的新能源行业、医疗健康行业、教育培训行业。2008年第三季度，当传统行业投资额一直下降，而北美、欧洲、中国和印度以风能和太阳能为代表的清洁技术领域总获投资26亿美元，环比增长17%，同比增长37%。而我国的医疗健康业也开始得到风险投资的重视。2008年第三季度投资在医疗健康业中的案例数大幅度增加，在总案例数中占的比例也同样增加。而仅在十月份，投资在医疗健康业的案例数达到了4例，接近整个第二季度的总水平，并且占到了总投资案例数的16%，属于历史最高。越来越多的风险投资转向了此类行业。在此类行业中，风险投资如果能做到准确估值，选择科技含量高、有核心竞争力的企业，还是可以在将来获得较高收益的。

3.4 与政府的创业引导基金进行合作

2008年10月，国务院颁布《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，创业引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。该引导基金本身不直接从事创业投资业务，政府可以看成是一个特殊的LP(有限投资人)，因此风险投资基金可以通过与当地政府创业引导基金的合作，在获得一定资金支持的情况下，还能发掘出当地具有投资价值的项目。但这对于风险投资对来，也存在一定的挑战。风险投资与当地政府合作时存在双方的博弈。首先是双方主要目的区别，政府引导基金的首要目的是合理引导资金流向，促进当地产业进步，获取最大的社会效益，而风险投资首要目的则是获得最大财务收益。无论企业出于哪个阶段，只要符合政策要求，政府引导基金便会参与进来。而风险投资则不倾向于投资过分早期的项目。有的时候风险投资会为了战略上的安排，将15%-20%投资于早期，60%投资于中期，20%投资于Pre-IPO项目，双方可能在投资阶段选择上会存在矛盾。政府引导基金旨在促进当地产业发展，一般都会规定资金必须投资于当地产业，而风险投资则没有地域的界限，在全国范围内寻找收益最大的项目，这也是相互冲突的一方面。最后，政府引导基金纳入公共财政考核评价体系，考虑的是政府的绩效以及社会效应，同时为了扩大影响力，政府往往希望跟尽可能多的风险投资进行合作，而风险投资则适合长期稳定的合作关系。鉴于风险投资与政府引导基金的众多不同，风险投资在选择合作方不能为了短期利益忽视评估与审查，必须做到合作关系有利于自身的长远发展。

参考文献

[1]刘志阳.创业资本的金融政治经济学[M].北京：经济管理出版社，2005，(4).

[2]高成亮.风险投资运作[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2008，(6).

[3]王乐嘉.我国风险投资的现状及对策初探[J].时代经贸，2008.

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［关键词］ 创业投资；评估；选择机制

［中图分类号］ F832.48 ［文献标识码］ A ［文章编号］1003－3890（2007）07－0064-05

目前中国创业投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相当不成熟，创业投资市场还未健全，创业投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论界对创业投资究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之中，没有形成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。

一、创业投资评估的国际研究及分析

关于创业投资家在创业投资决策评估方法的研究，由于创业投资家往往是依据个人经验进行投资决策的，同时投资决策与项目评估过程本身也十分复杂。因此即使在创业投资的发祥地美国，创业投资家和金融界的专家也大多采用了实证分析的方法，并将这一问题的研究集中于两个方面：“创业投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”，“创业投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？”

在创业投资过程中，创业投资者采用一定评估指标来判定投资的收益和风险。对此许多研究机构做了大量深入细致的实证研究。其中的几位研究者Wells（1974）、Poindexter（1976）、Tyebjee和Bruno（1984）关于投资决策评估指标选择的调查结果表明（见表1），管理层素质构成为创业投资决策的首选指标，其次是产品市场增长和投资回报率。

美国纽约大学企业研究中心对100家专业创业投资公司投资评估决策所做的调查结果表明，在24个考虑因素中，首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”；其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”，第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的是“企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。调查再次表明，管理素质、产品市场及投资回报等构成风险者进行投资评估决策的几项主要因素。表2列示了该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。

从上述对比中可以看到，创业投资家把管理能力（Management）放在第一位，产品或技术的独特性（Uniqueness）、产品市场大小（Market）、回报率都放在前几位，另外，财务管理、权益比例、企业发展阶段也在重点考虑之中。这些构成了评估指标体系的主要组成部分。

在定性阐述评价准则的基础上，Tyebjce and Bruno（1984）最先运用问卷调查和因素分析法得出美国创业项目评价模型。数据基础是从电话调研的46位创业投资家和问卷调查的156个创业投资公司中选出的90个经审慎评估的创业投资案例。他们请创业投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分（优秀），3分（良好），2分（一般），1分（差），此外还分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出创业投资的评价模型。认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产生影响，兑现能力对两者不产生影响。

评估准则分别是：战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经济观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出创业投资家在评估过程中采取的多种评估手段，如表3所示。

二、中国创业投资评估的现状及存在问题

中国学者对创业投资评估的研究还处于一种初步的探索阶段，总体来说有助于了解在中国的现实条件下的创业投资运营特点，但目前的研究对微观层面的问题涉及不多，主要集中在创业投资的“为什么”而不是“怎么做”。尹淑娅（1999）对Tyebjee and Bruno（1984）两位教授提出的评估模型结合我国实际情况作了修改，并用权重和概率相结合的方法对模型的评估标准做出了量化，对中国创业投资评估的量化作了有效的探索，认为由于中国的市场尚不完备，退出机制也不完善，这种情况加大了投资风险，却减少了投资收益，所以其模型中应引入“退出机制潜力”，该因素由退出难易与退出方式选择两指标决定。国内的创业投资在实践中还处于起步中，目前的主力是政府主导的创业投资公司，存在的问题在项目选择评估中比较侧重于项目的技术先进性，忽视了其市场前景和产业发展性，缺乏“通才”式的创业投资专业人才。大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目，进行项目的投资，对创业投资项目评估缺乏深入的量化研究。与国外风险评估相比还存在较大的差距。

中国高科技企业进行价值评估时，应充分考虑我国的特殊情况，企业价值评估方法的正确运用在于对待评估企业具体情况的综合分析和了解。目前在对高新技术企业评估的研究中，主要存在以下问题：

1. 部分高新技术公司（包括大部分网络公司）以前乃至目前没有盈利，或是盈利甚微，这对评估师来说，意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；同时也无法采用基本公式计算增长率：期望的增长率=资本回报率×再投资率，因为公式中两输入变量资本回报率与再投资率通常也是根据目前盈利计算出来的，对于亏损公司则无法得到这两个变量。

2. 大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据。也就是说，缺乏一定数量的经营信息，这对评估来说，预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量，如估计风险系数和每年的营运资本。即使有的评估师不采用历史数据，他在估算未来的增长率时，也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据相比较，看看是否会太出格。

3. 对于中国高新技术企业的情况来说，目前缺乏可比公司。这是因为一方面由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当类似的可比公司。另一方面，中国的高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且真正的高新技术企业上市公司极少，所以要进行全面的比较条件还不成熟。而评估师们除了运用历史数据外还常常要利用可比公司的信息。如果缺乏这方面的信息就会给评估增加更多的难度。

4. 收入确认的问题，由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性可能导致当期账面收入与实际收入不符或风险增大。最典型的是软件公司与互联网公司，它们的收入确认问题在会计界引起很大的争论，从而也给评估时对公司历史的或现有的收入进行确认增加了难度。尽管大部分高新技术企业在价值评估中会出现以上这些难点，但还是能采用具体情况具体分析的办法去化解这些问题。

三、中国创业投资评估与决策指标体系的构建及运作

（一）评估指标体系的构建

根据相关实证分析结果[3]，目前影响中国创业投资家决策项目的要素按权重比例依次为项目前景、管理团队、技术先进性、未来现金流量、技术成熟度、公司股权结构、技术人员的合作程度、技术竞争者及中介服务质量。从以上指标分析，并结合管理学及投资学的角度分析及国外实证分析的研究，不外乎涉及四个方面：一是关于创业企业家的相关评估指标。二是关于创业企业项目本身的指标。三是创业企业所处的市场环境指标。四是特异性补充指标。在此基础上，笔者运用指标因素分析法，通过分析从四个方面设计了中国创业投资评估的指标体系如下：

1. 创业企业家指标子体系

指标1：经营管理能力。评估趋势及方向包括战略、人力资源安排、组织协调能力、决策、激励措施。

指标2：市场开拓能力。评估方向及内容包括策略及洞察力，营销手段及理念。

指标3：社会公关能力。评估内容包括社会关系资源、沟通交往能力、社会背景。

指标4：市场风险预见能力。评估趋势及方向包括风险预处理能力，恢复措施，市场分析能力。

指标5：企业家个人品质。评估趋势及方向包括个人信用、团队精神、机智、经历广泛、健康、执着。

指标6：技术创新能力。评估趋势及方向包括技术领导能力、产品开发能力。

2. 创业企业项目指标子体系

指标1：未来现金收益指标。评估趋势及方向创业企业必须在一定时期内达到预期的收益水平。

指标2：行业发展指标。创业企业所处行业要有发展前途并且具有相关概念题材。

指标3：企业发展阶段指标。创业企业所处发展阶段要与创业基金的偏好相一致。

指标4：企业产品评价（独特性、市场需求程度等）指标。产品必须具有某种独特性，拥有知识产权最好。市场需求量要大，并且产品不宜被模仿。

指标5：投资规模指标。创业企业所需投入资金要在创业基金承受范围之内。

指标6：企业文化指标。企业要有凝聚力和共同奋斗的理念，具有合理性和战略思想。

指标7：员工素质指标。要拥有与企业发展相适应的员工队伍，核心层员工要忠诚。

3. 创业企业所处市场环境指标子体系

指标1：市场容量。市场容量越大越好。

指标2：市场成长性。市场要有极强的成长性。

指标3：市场竞争性。要有一定的竞争性以保持企业活力。

指标4：环境政策风险。要符合国家产业发展政策及相关法律法规，并且要有一定的预见性。

指标5：退出机制完善程度。市场的退出机制要完善，且最好退出资本市场处于上升期。

4. 特异性指标子体系

指标1：商业计划书指标。商业计划书的编写要清晰、明白，强烈地吸引人的注意力。要合理可行，分析全面，计划完备。

指标2：项目推荐背景指标。项目的推荐者要有良好的信誉和业内记录。

指标3：创业企业控制程度指标。创业企业可以提供的股权比例是否符合创业投资家的预期。

以上从四个方面21个指标构成了中国创业投资项目评估指标体系（见表4），运用以上指标体系和评估方向趋势分析，结合列表打分的方法，可以对待评估的创业项目得出一个较清晰完整的分析和概念并有助于决策。当然创业投资在很大程度上还是一个“Learning By Doing”（干中学）的过程，需要不断地总结并充分结合中国国情。

（二）中国创业投资实际评估选择应注意的问题

1. 创业投资人在做投资决策时一般要不选取超过两个风险以上的项目。创业投资项目常见的风险包括五个，即研究发展风险、生产产品风险、市场风险、管理风险和成长风险。若一个项目有两个或两个以上的风险，一般就不应该投资。创业投资人在做决策时通常要选总的考核值最高的项目。在风险和收益相同的情况下，创业投资人更愿意投资产品市场更大的项目。

2. 如公司亏损是由于一些短暂的无规律的影响因素所致，那么，评估师多半应该采用盈利正常化的办法。对于那些周期性较明显的公司的评估来说，应用这个修正的方法也是比较恰当的。至于如何使盈利正常化将取决于待估公司的特性。如果公司历史较长而规模已有变化，则可以用平均利润率来计算正常的盈利水平；如果历史数据十分有限，同行业的盈利水平也在不断变化，则可用行业的平均回报率或利润率来计算正常化的盈利水平。

3. 如果待估公司的亏损是由于长期的经营问题而不是全行业的问题所致，就可以采用预测收入（收入不可能为负数），然后把经营利润率调节到可持续的水平，并与收入的增长率一致。这样的修正方案似乎可以得到更好的评估结果。至于调节的幅度取决于行业的利润率在这段时期是否有所变化，如有，则调到行业平均利润率水平为佳。

4. 如果亏损是由于结构性的问题，过多的债务或是公司因要进行重大的基础设施投资而导致一个较长的无利时期，即使在这些初期投资付出以后，公司还有相当长的一段时期财务费用很高，甚至高过营业的收入。此时，公司的亏损不能归结于利润率太低或资本回报率太少，而是由于公司负债太重。评估这类公司时，应调节其财务杠杆比率。

5. 具体评估方法。国有资产评估的方法有收益现值法、重置成本法、现行市价法、清算价格法及政府有关部门规定的其他评估办法。对于高新技术企业价值评估应选用何种办法合适。国际上通行的评估思路和办法主要有三种：一是收益现值法。收益现值是将拟投资企业的未来收益换算成现值的各种评估方法的总称。从投资人、企业的定义来看，收益现值法是评估企业价值的一条最直接、最有效的方法。企业价值的高低主要取决于其未来的获利能力，而不是现实存量资产的多少。可见，这一思路对于实物资产少，而无形资产量大的高新技术企业价值评估极为有利，也比较公平，尤其是对处于创业期的高新技术价值的评估。二是成本法。成本法的评估思路是从企业重建的角度，即在评估点时企业的投入成本之和，或再造一个与被评估企业完全相同的企业所需的投资，并把这个投资额作为被评估的企业价值。该方法有很大的局限性，首先在于仅从历史投入的角度考虑企业价值，而没有从资产的实际效能和企业运行效率角度考虑。无论企业效益好坏，只要企业原始投资额相同，则评估价值一致。而且，有时效益差的企业还会高于效益好的企业的评估值。其次，没有重视无形资产在企业中的作用，不符合高新技术企业的价值评估。三是市场比较法。市场比较法分为类似交易的比较和类似公司的比较，是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市净率）作为倍数，乘以被评估企业的当期收益（或净资产），从而计算出企业的市场价值。运用市场比较法需要有高度发达的证券市场为前提，要有足够多的上市公司做备选参照物。鉴于中国证券市场的发育程度，上市采用政府审批，上市公司存在严重的壳资源价值，所以不宜采用市场比较法评估企业价值。但可作为辅助方法。

以上三种方法各有优劣，表5对其进行了比较，在实际操作中可根据实际情况执行。

从上述分析可知，探讨建立适合中国特色的创业投资评估理论体系对确保中国创业投资项目决策的成功就显得十分重要。它可以帮助投资者从行业专业的角度出发，从投资环境、被投资企业素质、创业投资项目的技术、市场、风险、经济效益、创业企业和项目的价值等方面进行综合评估，从而对投资者正确分析投资环境、自身企业和相关目标企业的价值和发展前景，作出投资决策（包括购并企业）等有关资本运营的重大战略决策具有十分重要的意义。创业投资具有高风险的特征，投资者冒高风险的目的是要得到高收益。但是，并不是所有的创业投资项目均能获得较高的收益。一个项目将来成功与否在很大程度上取决于项目评价结果的可靠性。所以，对创业投资家来说，项目评价变得异常重要。他们必须在一堆投资项目中选择有潜力的那部分作为自己的投资对象。对于创业投资公司来说，对项目资源的价值评估并决策是决定是否投资的决定因素，如果一个项目选择失误，以后再大的努力也是注定投资失败。一般项目评估需要一个投资委员会共同给出一个评定，主要是由代表股东利益的评委根据专家的意见，并通过对候选项目的考察，每个评委对这些被选的项目优劣排序，最后根据每一个评委的评审结果按一定的规则来确定投资委员会的评选结果。一个公平的评选程序是防止黑箱作业、杜绝腐败、提高评估质量的必要条件。通过创业投资公司的合理股权结构设计来分散风散，形成公平选举程序和专家理财。

［参考文献］

［1］尹淑娅.风险投资中的创业企业价值评估模型及其运用［J］.中国软科学，1999，（6）.

［2］王松奇，王国刚.中国创业投资发展报告2002［M］.北京：中国财政经济出版社，2003.

［3］张永衡.风险投资与产权制度［M］.北京：经济科学出版社，2002.

篇(6)

中搜网络是个典型的案例，其在A股市场的上市窘境，凸显了中国资本市场制度的弊端。

中搜网络在10年前是国内最大的搜索引擎技术提供商，彼时，国内直接竞争对手是百度和谷歌。2006年在谋求海外上市失利后，又颇费周折转战创业板。但不幸遭遇IPO堰塞湖，长达一年半的排队仍无望后，中搜不得不于2013年先在新三板挂牌。

而如今，百度和谷歌的市值都已超千亿元。现在中搜网络在新三板估值只有十几亿元人民币。即便一些体量小很多的互联网公司只要在纳斯达克上市，估值几乎都达到几十亿美元。

“差距如此之大，究竟是中搜网络和其他互联网公司的差距导致，还是不同的资本市场制度导致？”中搜网络创始人兼董事长陈沛无奈地反思，中搜融资的艰难不仅讲述了一个互联网企业的成长故事，更是反映了中国资本市场支持科技企业发展陷入的尴尬境地。

创业板短短五年成绩斐然。但在陈沛看来，创业板与美国纳斯达克的距离仍然遥远。陈沛直言，“这么多优秀的公司都在境外上市。中国资本市场应该反思，为什么没有培育出自己的苹果、谷歌。” 上市波折

中搜网络的前身是慧聪网中的搜索业务，即慧聪搜索。2004年，中搜网络从慧聪网独立出来，成为专注于搜索领域的互联网公司。

其创始人陈沛是国内最早做互联网搜索技术的人之一，2002年该公司推出了全球第一款新闻搜索，2003年推出第三代中文智能搜索引擎。

2003年至2005年，中国几乎所有的门户网站搜索技术都由中搜提供。2004年，百度的口号是“打败中搜”。“我们那时是谷歌在国内真正的竞争对手。”陈沛依然记得10年前的辉煌。

2005年，像早期的互联网公司一样，中搜获得富达基金、IDG和联想控股投资千万余美元。鉴于境内对增值电信行业的产业政策限制，公司建立了为境外上市准备的红筹架构。

但由于分拆过晚，随着2005年百度在纳斯达克上市完成IPO，独立后的中搜网络实际上已错失了和百度竞争市场的机会。因为中搜推出的产品和服务与百度并无太多差异，陈沛遗憾地说。

2006年以后，中搜的主要业务由之前的搜索引擎转向了利用已有的技术平台为国内的企业服务。这部分业务在海外资本看来增长缓慢，投资价值不大。但这种模式恰恰符合国内资本市场对企业持续、稳健的增长要求。

2009年10月，创业板推出，首批28家公司顺利实现挂牌。当时看到创业板设立的初衷是支持高科技类公司，这符合中搜网络的定位，陈沛开始考虑回归A股。2009 年底，中搜着手解除红筹架构并为A股上市做准备。

由于创业板的开启等一系列境内资本市场支持新兴产业的政策相继推出，加之A股傲视全球的高估值水平，彼时，有一大批红筹架构企业回归。

2011年中搜整体变更为股份有限公司完成股改，2012年，中搜交出了漂亮的财务成绩单，连续三年盈利，超过30%的增长。万事俱备却遇寒风――IPO关闸。

是继续等待还是另谋他路？2013年年中，陈沛在其保荐券商中信建投证券的建议下放弃A股上市的排队，改为去新三板挂牌。当年11月，中搜网络登陆新三板。

“这是综合各方面考虑决定的。一是创业板开闸无期；二是中搜自身面临转型的巨大挑战，不能为了上市放弃发展的机会。继续等待中搜也能上市，但可能会失去未来。”陈沛告诉《财经》记者。

即便是今天，陈沛依然觉得上新三板是当时最好的选择。“如果苦等创业板上市，中搜为了交出合格的财务指标，将一直在老路上奔跑，无法转型。” 制度之殇

如果当年像李彦宏那样，在做技术的同时就开始拿风投，也许现在人们知道的不是百度而是中搜。如果没有碰到创业板IPO堰塞湖，中搜也许不会只是一家新三板估值10个亿的公司。

但现实没有“如果”。回头看，陈沛觉得“理想跟现实有点差距”。创业板没有完成设立时的初衷。中国资本市场亦没有建立起一套对于互联网公司的估值体系。

事实上，不只是中搜网络面临如此的窘境。互联网企业起家时，境内资本并不看好，特别是尚未盈利的互联网企业。彼时，国内很多投资机构在评价科技公司时，仍沿用传统行业的估值体系，这种方式往往低估了互联网等科技企业的成长性。

“所以，中搜早期的投资人是IDG、富达这样的外资机构。而百度第一大股东是英国Baillie Gifford &CoLimited；阿里第一大股东是日本软银集团；腾讯第一大股东是南非MIH集团。腾讯上市后，MIH得到的资本回报是2000倍。”

“BAT的钱都是从中国挣的，为什么被外资拿走”，陈沛认为，在这些企业创业初期，外资机构积极入股，境内资本徘徊观望，如果没有外资入股就没有中国的互联网优秀企业。“当然，有眼光的本土基金不是没有。只是资本市场不提供退出通道，无人敢投。”

国内资本市场对上市公司的历史沿革比较关注，而境外投资机构更喜欢关注公司的市场核心竞争力和发展前景，这是对科技公司评价的两个不同方式。

互联网企业前期以积累用户和口碑为主，在盈利之前是企业最需要资金的时候，这是互联网行业的规律，陈沛告诉《财经》记者。

事实上，3/4的美国上市公司在创业初期是没有盈利的，2/3的美国上市公司起家时年销售额不足5000万美元。

2005年百度上市首日，市盈率突破千倍，有媒体问陈沛是否存在泡沫？陈沛答，“有资本就有泡沫，但百度有自身的价值，它的泡沫是啤酒上的泡沫。”

对于错失利用资本市场取得进一步发展的机会，陈沛总结，一方面，过去的中国资本市场没有培养高科技公司的土壤，另一方面，中搜的确存在战略失误。作为一家互联网公司，中搜十分欢迎中国资本市场正在进行的市场化改革。在陈沛看来，向正确的改革方向推进的任何一步都比停滞不前要好。 谋求转板

一切正在改变。5月19日，证监会提出，将在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。

今年10月30日，深交所理事长吴利军在创业板五周年论坛上提出了创业板下一步改革将增强市场开放度，提高创业板的国际化水平，创造条件让已经在海外上市的境内创新企业回归创业板上市，并逐步让境外投资者可以直接投资创业板。

11月5日，国家发改委公布《外商投资产业指导目录》修订稿，《目录》大幅削减了限制外商投资产业的条款，放开了部分领域外资股份比例限制。与此同时，监管层亦有意引导创投机构入股创业初期的科技企业。

据接近深交所的人士称，参与市场建设的各方正从制度层面消除尚未盈利互联网企业上市的障碍，可能的三条标准是：营收规模达到1亿元、研发投入占营收一定比例，以及在新三板挂牌满一年。

“如果是这样的标准，中搜完全符合。作为典型的互联网公司，一旦转板通道建立，中搜可能成为第一批转板上市的企业。”陈沛告诉《财经》记者。

在新三板1000多家挂牌企业中，中搜网络是唯一一家互联网搜索引擎运营商。截至今年11月，中搜网络在新三板挂牌刚好满1年。

作为新三板网络第一股，今年6月，中搜网络完成第一笔定向融资，融资金额约1亿元。参与此次认购的机构有北京朗玛峰创投、北京叠金泰兴投资管理中心、湖北九派创业投资有限公司、浙江信海创业投资合伙企业、浙江信海创业投资合伙企业，均为本土PE公司。

之所以参与中搜网络的此轮定增，朗玛峰创投合伙人肖建聪告诉《财经》记者。“一是看中创始人，陈沛董事长一生就做两件事情，搜索和搜索的2.0版。二是看中中搜在移动互联网时代的想象空间。从去年开始，中搜网络已将业务形态由PC互联网转向移动互联网。”

在许多人看来，目前国内PC端搜索行业格局已定，百度、新搜狗、360等搜索引擎已经将市场份额瓜分殆尽；但对尚处早期发展阶段的移动互联网行业，竞争才刚开始。

蜇伏了这么多年后，中搜网络于去年开始移动互联网战略布局，上线了包括中搜搜悦、中搜超级APP在内的多个移动互联网平台级产品。

“尽管中搜因为特殊原因在上一轮竞争未能领先，但科技行业技术和用户习惯变化快，中搜在移动端抓住的是行业新趋势和对手的模式短板、在移动端很可能占据先机。公司的安全边际是变现能力已经超过很多人预期”申银万国分析师比较看好中搜的商业模式。

在肖建聪看来，过去中搜网络在资本市场的失利既有企业战略的失误，也有境内资本市场制度不成熟的原因。而眼下已经完成转型的中搜网络迎来了新的机会。

篇(7)

自2010年10月国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，以及2011年8月财政部、发改委联合《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》以来，中央财政资金通过直接投资创业企业、参股创业投资基金等方式培育和促进着节能环保、新一代信息技术产业、新能源等七大战略性新兴产业的发展。在国家政策的引导作用下，我国股权投资市场活跃度迅速提高，市场规模、行业竞争、业务范围等发生巨大变化。

截至上半年，中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过8000家，管理资本量超过4万亿元，市场规模较20年前实现了质的飞跃。由于参与者的进入和资金的累积，中国股权投资市场竞争程度不断提升，投资压力和项目估值水平节节攀升。股权投资机构从小作坊到大资管，业务内涵和外延，投资范围和类别均有较大变化。老牌VC/PE机构的一批合伙人离职创业，由此诞生了一批新基金。中国股权投资正式进入2.0的世代。

有别于初期市场，2.0世代的股权投资面临的是经济结构与经济增长模式的“新常态”：投资占比下行，消费占比上行；制造业比重下降，而服务业逐渐成为支撑未来经济发展的重要力量。消费升级、金融创新驱动、经济结构优化、体制转型、人口结构变化等成为未来一段时间的市场热点。新经济形势带来新的投资和消费模式，投资关注点由人口红利模式逐渐向生活消费升级模式转移。共享经济正从一个新鲜事物变成人们生活的一部分，未来将涌现更多投资机会。

数据显示，2015年上半年，我国创投市场共发生投资1103起，较2014年同期的866起上升27.4%，环比上升4.9%；其中披露金额的983起投资交易共计涉及金额82.45亿美元，较上年同期的69.93亿美元增长17.9%，环比下降16.6%；在披露案例的全部投资交易中，平均投资规模达838.79万美元。上半年，互联网投资成为行业热点，无论是案例数量还是投资规模，都遥遥领先于其他行业。移动互联网市场规模继续保持着较高的增长态势，一季度已达到761.6亿元，年内突破1000亿元已无悬念。有知名投资专家指出，未来，精细化的垂直服务、企业级市场、与旅游和娱乐相关的服务业结合移动互联网、互联网金融、内容制造业等五大方面存在巨大潜力，有望成为千亿元级市场。