低风险投资市场精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇低风险投资市场范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

中小企业股票内在价值

在某种程度上投机行为是由投资者集体的心理作依据，而不是建立在财务和会计的理论基础之上。这意味着投机行为是零和博弈，过高价格的股票出手赚得的收益等于购买者的损失，对于经济整体而言并没有任何净收益。而且对长期投资者来说也无任何净收益上的影响，因为长期投资者的总报酬只由基本价值决定。股票市场上偶尔会产生投机泡沫，或者某些行业会很时髦，但是投资者愿意为股权支付的价格最终还是围绕着背后的基本价值而变化。因此随着机构投资者逐渐成为资本市场的主力军，更需要重点了解的是股票的内在价值。

2007年全部202家中小上市公司中，股票内在价值最大的为121.31元(天马股份)，最小值为5.25元(成霖股份)，202家的平均值为20.22元。行业龙头企业的平均值为22.72元，非行业龙头企业的平均值为18.75元，低于全部中小企业的平均值，这也从侧面说明行业龙头企业的平均盈利能力要高于非龙头的中小企业，从而更具有投资价值。国有企业的平均值为20.24元略高于非国有企业的20.21元，由此可以看出国有企业和非国有企业在盈利方面没有明显的统计差异。

在股票内在价值排行榜中，排名前50名的企业中，高成长性企业占了23家，远远高于低成长性企业的数量。在排名后50名的企业中，低成长性企业却占了30家，没有高成长性企业。这充分说明内在价值较高的企业，成长性也会比较好。

股票内在价值与2008年4月30日的股票价格相比，内在价值与股票价格相差比例最小的为中环股份(内在价值为14.36元，股票价格为14.38元)，内在价值与股票价格相差比例最大的为中工国际(内在价值为10.89元，股票价格为17.91元)，所有中小企业的股票价格平均值超出内在价值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了许多。而经过2008年一季度的调整以后，现在已经达到了较合理的水平；投资者的投资观念也趋于理性。

随着2007年大牛市的渐渐减弱，2006年的平均股票价格背离股票内在价值达89.49％的情况已经一去不复返。而中小板的平均股票价格，无论是高成长企业还是低成长企业都已经回归到了较理性的水平。

中小企业股票投资风险

投资者在追求投资收益的同时，也必然同时面对投资风险。股票投资的风险是指实际获得的收益低于预期的收益的可能性。影响收益变动的各种力量构成风险的要素。某些影响是公司外部的，其影响遍及绝大部分股票；还有一些影响是公司内部的，它们在很大程度上是可以控制的。

市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，其股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法(主要是对股票收益的预期)的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。

各种政治、社会和经济事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌。使千百万股票投资者蒙受重大损失。2007年2月27日深沪股市创下10年来单日最大跌幅，并在全球市场引起了强烈“共振”，当天稍晚开盘的欧洲股市、美国股市等跌声一片，数十万亿美元市值灰飞烟灭。提“黑色星期二”，至今仍使许多人谈虎色变。

对于股票的长期投资者来说，市场风险相对不那么重要，虽然股票的市场价格大起大落也会使人不安，但如果一个投资者打算相对长期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的价格波动对他来说就不那么重要了。可是，如果对一种股票可能拥有多长时间不能确定，或者存在着随时必须卖出股票的可能性时，股票市场价格波动的程度就变得极端重要。

投资风险就是以股票的内在价值为基准，以2008年4月30日的股票价格为预期收益，通过2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波动测算得到的市场风险值(样本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，风险值介于0到1之间，越接近于0达到预期收益的风险越小，相反则越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企业中股票投资风险排行榜的前30名中，高成长性企业占了11家，低成长性企业占9家。投资风险排行榜的后30名中，高低成长性企业各有7家。投资者需要重点关注的为成长性较高的企业而投资风险比较低的行业龙头企业；而成长性较低且投资风险较高的企业是需要重点警惕的。　 高成长性企业的平均投资风险为0.319，略低于全部中小板企业的平均值0.332。而低成长性企业的风险值已经降到了0.284，比2006年的0.4g降低了许多。这是由于投资者一直看好高成长性企业未来的发展，使这些企业的股票价格在2007年牛市背景下有了大幅增长，但是没有出现很大的波动，所以投资风险和2006年高成长性企业的0. 32相差无几。

根据分行业的投资风险分布图(企业数多于两家的行业)，风险最小的行业为黑色金属业，投资风险平均值为0.1：风险最大的为房地产行业，投资风险平均值为0.595。

回归价值投资

从目前看，A股市场的短期走势有点迷茫，因为上证综指自2006年8月底重启升浪以来，直到2007年10月份达到历史最高的6124.04开始走下坡路，一直处于较大幅度的调整。但对于理性的投资者来说，短线趋势的迷茫并不会改变他们的操作思路，因为在他们眼里，只要证券市场的长期趋势不发生逆转，那么，短线的波动只不过是牛市行情中的一次正常回档，并不会改变市场主流资金对大盘、对做多主线索的看法。更为重要的是，大盘指数的波动也不会改变上市公司的内在估值，只要上市公司的业绩是稳定增长的，那么，大盘指数的大幅波动可能仅仅会影响着资金的估值看法，但并不会改变着业绩稳定增长所带来的长期做多动力。

也就是说，不管大盘的短期走势如何迷茫与不确定性，只要能够寻找到具有较为确定增长预期的上市公司，即高成长性企业，且具有较低的市场投资风险。那么，这些企业就是我们现在可以重点关注，并可以适当投资的企业。这其实也是基金等机构投资者能够战胜市场的法宝之一，即以较为确定的成长性和较低的投资风

险应付短线走势不确定的市场。

投资者把目光投向具有高成长性的上市公司希望通过投资该类公司获得成长性回报，但高成长上市公司的挖掘并不容易。一些公司虽然具有前景光明的行业特征，但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长；有些公司业绩在短期内有大幅度提升，但是否具有持续成长潜力尚难预料。

选择成长股、挖掘成长性公司并战略性地长期持有，往往可以实现超市场利润的投资收益。从未来市场投资来看，我们需要关注那些经营业绩连年保持增长而股价并没有出现明显波动的品种进行投资。在挖掘这类股票投资时，要依据行业状况，公司治理，公司相对价格、高层治理等诸多因素考虑，那些仅仅依据重组或短暂的政策性投资收益而非主营的假成长性公司是我们要防范的。

因此，我们有理由相信：如果长期牛市是必然的，那么目前的结构性调整就一定是暂时的；如果局部高估是不可避免的，那么高成长就一定会是理性投资的最佳选择，也是推动牛市继续前进的动力。该排行榜在较大程度上与成长性排名和投资风险相吻和，前20名的公司中有14家是高成长性公司，而没有低成长性公司。同时，排名前20的公司中有20家是低投资风险的，没有高风险公司；而且在这20家公司中有8家是行业的龙头企业。作为中小上市公司综合排名的前20名，它们不仅表现了业绩增长、规模扩大的高成长性而且也体现了良好的市场表现。

在综合排行榜的前20名中，平均投资风险仅为0.032远低于全部中小企业的平均值0.32，平均内在价值为33.63元，远高于全部中小企业的平均值20 22元。因此，综合排名前20名的企业为高成长性，高内在价值，且市场投资风险低的企业，应该是投资者重点关注的企业。这也是我们做此研究的初衷之一，便是希望通过企业的成长性及市场的投资风险来引导投资者合理投资。

2008年第一季度上证指数下跌了近30％，而由我们综合排名前20家公司所组成的“成长20组合基金”则只下跌了23.75％，由于我国股市是新兴市场，并非有效市场，所以各公司的市场表现不可能与其成长性排名中的位置完全相符，但是通过二级市场的投资风险与公司内在的成长性相结合得出的综合排名得到了令人满意的结果，“成长20组合基金”相对于上证指数的超额收益率达到了6.25％，说明该组合在股市的下跌过程中有较好的抗跌性。

中小企业板中的风险投资机构中小企业板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳证券交易所中小企业板挂牌公司达到202家，总市值突破万亿元，中小板在2007年呈现出高速增长的态势。中小板上市公司业绩的高速增长，大量机构投资者的介入，由此形成的股价节节攀高，使当初对企业施以“援手”的风险投资公司获利颇丰，同时也给风险投资公司的顺利退出提供了保障。这些有利因素导致越来越多具有VC背景的公司选择在中小企业板上市，中小企业板已经成为本土创投掘矿的黄金地带。与此同时，随着资本市场股权分置改革的成功，风险投资机构的退出渠道被彻底打通，近两年来中小板在上市速度、上市成本，市场活跃度，再融资，股权激励等方面取得明显突破，中小板对投资者的吸引力在不断增强，再加上国内中小企业在经济中的地位不断提升，越来越多的风险投资机构对国内退出渠道予以认同。中小企业板成为其首选，这在一定程度上也推动了中小板上市公司的发展。

统计数据显示，截至07年12月31日，我国中小企业板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企业板上市公司总数的29.7％，风险投资机构近90家，不包括创投已变现资金，这些创投企业所持中小板股份总市值高达350.45亿元。

根据wind资讯数据和中小板上市公司年报披露数据，我们对具有VC背景的中小板上市公司情况进行了统计分析。

自2006年以来，中小板每年的IPO公司数目呈迅猛发展趋势，尤其是2007年一年IPO数目已接近过去3年的总和。截至2008年4月底，中小板上市公司数目达到225家。同时，已上市公司中作为发起人或战略投资者中含有风险投资公司的数目也呈现上升趋势，仅2007年具有VC背景的中小上市公司达37家，其中风险投资公司数目达72家。

根据研究中心关于对中小上市公司中龙头行业的划分来看，具有VC背景的龙头行业公司有29家，占龙头行业总数(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龙头行业公司亦有29家，占非龙头行业公司总数(121)23.97％。其中，具有VC背景的龙头行业公司聚集了近50家风险投资公司，同时具有VC背景的非龙头行业公司也吸引了60余家风险投资公司，两者不相上下。

从2007年度中小上市公司的成长性来看，50家高成长性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成长性公司的队列。

风险投资回报榜中榜

2007年的牛市实现了许多人的创富梦想，当创富英雄们在享受财富的巨额增值时候，风险投资机构更加肆意地享受着这场盛宴。自中小企业板推出以来，先后有近百家风险投资机构选择中小板作为退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些风险投资机构已经在2005年退出上市公司，有些继续持有上市公司的股票，那么他们的投资回报率是怎么样的呢?本报告根据上市公司定期报告(招股说明书和年报)披露的数据，对风险投资机构的账面回报情况进行了统计分析。

截至07年底，中小板上市公司总投资额达13.6亿余元，风险投资机构的持股市值近340亿元，平均账面回报率高达20倍以上。同时，通过对上述数据的进一步分析发现，回报率在30倍以上的公司主要集中在机械设备、家用电器、信息服务、有色金属、电子元器件等行业。

篇(2)

【关键词】风险投资 退出方式 退出机制

风险投资作为我国中小型企业在高新技术领域内的主要金融投资方式，已经越来越得到相关部分的重视和关注，通过总结西方发达国家的投资经验我们能够知道，一个国家的经济发展与高新技术的研发是密不可分的，从某一角度来讲，高新技术研发成果的更新换代速度快慢决定了国家经济水平的高低，就我国而言，由于国家正处于社会主义经济建设的发展时期，因此，我国的风险投资行业发展并不乐观，业务所受局限性也比较大。

一、我国风险投资退出机制的现状

（一）股份回购融资比较困难

风险投资企业通常在对投资人持有的股份进行回购时常采用现金交易方式，倘若公司的流动资金不足，尽管它能够通过向银行借贷的方式来支付回购所需要的大量资金，但是会极大的提高公司的负债率，使公司的一些决策和行为受到很大的限制，因此，企业在决定回购投资人的股份之前一定要储备好大量的回购资金，倘若投资人向企业索要更多的回购资金，那么同样也会提高其与投资企业的谈判失败的概率。

（二）产权协议转让暂居主渠道地位

目前我国风险投资的退出机制还不够系统、完善，产权协议转染仍然是退出机制所应用的主要风险投资退出方式。尽管IPO的现代性体现较为明显，但产权转让相对IPO而言，具有最明显的优势就是成本低廉、对企业财务状况不构成威胁、退出周期短、另外还可以在退出风险资金时可以同股权购买方共同协商，选择一种最佳的渠道来退出风险投资，就现阶段的风险投资市场而言，这无疑是最能够符合市场实际情况的一种退出方式，甚至是在未来很长一段时间内都是风险投资市场一种最佳的退出方式。

（三）风险资本IPO退出门槛较高

IPO可以说是风险投资家和风险企业家最青睐和最希望选择的一种风险投资退出方式，因为其平均回报率要远高于其它方式进行的企业回购和企业购并。但是就我国目前的金融行业发展来看，IPO这种退出方式只能有为数不多的企业能够应用，导致这一结果的因素有很多，但最为主要的我国证券市场的发展水平还比较低，尤其是在有关证券法律法规的确立方面，根本无法实现与IPO的对接，中小型投资企业除了仅有少量的企业除了上市的股本总额要求低以外，大部分还是沿用了主板的游戏规则。

二、影响我国风险投资退出机制的因素分析

（一）风险企业的控制权

选用首次公开上市退出，将风险投资家们所持有的股份控制权消弱，这样风险企业家的控股权就会加大，而并购、回购等风险投资退出方式对风险企业家扩大企业的控股权是十分无益的，甚至还会引起投资家和企业家之间的矛盾，将他们之间的利益冲突激化到最大。

（二）经济景气程度

风险投资家们会根据市场经济环境的变化和景气程度而选择最合适的退出方式，当市场经济情况处于繁荣或鼎盛时期，市场资金流动量比较大、流动速度比较快时，投资家们就会信心十足，因此他们常常会选择首次公开上市退出方式，这样他们的成功率也会相应提高，而当市场经济气氛比较低迷时，风险投资家们选择首次公开上市退出方式的概率就会相应提升。

三、有效发挥我国风险投资退出机制效果的对策

（一）完善产权交易机制

首先，我国政府应当完善和优化有关产权交易的有关法律条令。目前我国有关产权交易的法律法规比较零散、混乱，没有建立完整、系统的法律配套体系，比如破产法、反不正当竞争法等等。此外，与企业产权转让有关的社会保障问题、景荣问题、资产问题、税收问题等等也必须要在法律完善过程中得以体现，这也就要求政府部门制定投以的指导和管理方针，帮助企业明确在产权交易市场上的法律定位、监管途径和监管主体，使产权交易过程中的所有环节和细节都能够有法可依、有迹可循。其次，加大政府部门政策保护和扶持力度。我国的产权交易市场秩序还比较混乱，正处于经济发展的成长期，经验和资历都尚且不足，收入也不够稳定，而产权交易常常作为非营利性机构，应当启用最好的服务功能，此时，政府部门就叫加大对市场的保护力度，同时给予大量的资金支援，以保证市场风险投资市场交易的稳定进行。

（二）中介机构建设

我国现阶段的专业风险投资中介机构十分少见，这在一定程度上也限制了风险投资行业的发展和运行。风险投资中介机构存在的主要作用具有有以下两种：第一，知识产权评估机构能够风险企业的知识产权值进行科学有效分评估，无形中就为公司的科技成果争取到更大的股份权;第二，标准认证机构能够对其高新技术领域的内开发成果和研究技术的现代性进行甄别，看是否能够达到相关标准。

总而言之，我国目前关于风险投资的退出机制的完善措施还没有真正发挥作用，退出方式选择的灵活性也不够理想，除此之外，退出机制的完善过程也经常受到一些不确定的外界因素干扰，因此才会使我国的风险投资发展受到制约，进入发展困难期。风险投资最为现代社会的一种亚新事物，仍有待我们去完善和优化，同时要在总结经验和教训的过程中思考退出方式选择的合理性和科学性，以便能够根据实际情况选择最佳的退出方式来完成风险投资退出行为，并在政府的帮助下，制定出实用性更强的风险投资退出方案。

参考文献：

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关键词：风险投资；风险投资退出；首次公开上市；兼并收购；资产清算

风险投资出现在20世纪40年代的美国，其在美国经济的作用不容忽视。风险投资在改革开放后开始在我国发展，但与其他国家风险投资行业的发展状况对比而言，我国存在诸多问题。笔者认为风险资本的安全退出保障了资本的周期性流转，资本周期性流转保障了风险投资业的蓬勃生命力，所以建立确保风险资本安全退出的机制非常必要。本文立足于世界范围内的相关研究成果，分析风险资本退出在我国的现状，并针对问题提出建议。

一、风险投资退出机制的含义及建立的必要性

我国学术界有观点认为,高新技术企业发展成熟，能够实现收益或面临失败，在追加投资出现损失的情况下，投资者出于实现收益或避免、降低财产损失，将所投入的资金抽离企业，这就需要有相应的机制及配套制度安排。对风投者来说，妥善地抽身是保护投资者的权益，减少损失成本的前提。风险投资从1980年在我国市场上逐渐萌芽，但是却一直没有发展壮大。一方面，是因为我国在风险投资方面没有足够的经验；另一方面，也与我国的大环境有关，可能是因为不存在完善的退出机制,投资机构的发展情况并不乐观，一些机构现已破产，一些转为了事业企业，重心放在了非风险投资项目上面。事实证明，建立确保风险资本安全退出的机制非常必要。建立完善的退出机制对我国来说势在必行。

二、风险投资退出方式分析

1.首次公开上市（IPO）。首次公开上市(InitialPublicOf-fering，简称IPO)是指获得风险投资的公司获得交易市场认可，第一次将其股份向公众发售,在交易市场自由买卖，实现资本升值的退出方式。它包括主板市场、二板市场或场外市场。主板市场是指对发行人、上市规则有严格要求的证券市场,其对于企业的资产规模、营业收入总量和利润率等都有较高要求,大多数创业企业都难以达到；而二板市场是主要面向中小型创业企业,其上市条件和运作规则简单，上市的要求低。各国的发展实践证明，IPO是风险资本最主要也是最优的退出方式。风险投资者通过股权转让的方式来将企业的风险进行转移和规避。收回所投资金，即当接受风险投资的企业发展成熟，风险投资者将其整合出售，实现风险资本的退出，并获得较高的投资回报。我们经常见到的有以下并购形式：一般并购和二期并购。这两种方式的主要不同是，第一种具有较大的风险性，一般由同行业内的其他企业进行接盘，吉利收购沃尔沃即是此种并购方式；第二种方式的风险性较小，通过股权转让的方式将企业风险转移给其他主体。兼并收购在我国早期风险投资选择退出方式时所占比例较大，当证券市场低迷或企业暂时无法上市时尤其受青睐。M&A回报率不如IPO，但能够加快收回资金和避免受损，所以依然能够吸引风险投资者选择这种方式收回投资。2.股份回购。该含义是指原企业家赎回投资者掌握的股权，使风险资本离开企业的行为。回购要求企业家有足够的资金，并且企业的发展状况较好。3.资产清算。清算是风险投资失败后的退出选择。当企业不能清偿到期债务要被依法宣告破产时，按照相关政策进行清算，将剩余的财产整合分配给投资者的行为。由于风险投资的高风险性，风险资本以这种方式退出的比例还是相当高的。

三、我国风险投资退出中存在的问题

1.相关制度有缺陷。我国关于风险投资方面的立法还处于国际落后水平，我国应结合其他发达国家的经验及我国的实践经验来完善相关法律法规，为我国的风险投资者解除后顾之忧。依照股权分置改革计划，投资者只能以私下签订合同的方式来转让股权。这种方法一定程度上会减缓市场经济发展的速度，使风险投资的回报大大减少。风险投资要求风险投资者大量地收集市场信息并结合自己的相关知识来对市场经济风险做出预判。我国需要进一步完善相关政策。2.产权交易市场不完善。前述所说的前两种退出方式主要通过产权交易市场实现。产权交易市场作为投资市场的重要部分，在为风险投资提供退出通道方面发挥着巨大的作用。笔者认为其存在的问题有：一是多机关共同管理产权交易机构导致定位不明确。二是市场实物形态的交易方式局限了其他功能。三是政府应改变职能做好监管者的角色，不对市场过分干预。四是国家应出台具体实用的相关法规来保证建立健全完善的产权交易制度，同时整合资源结合各方力量进行资源优化配置，给产权交易建立制度上的保障。3.多层次资本市场发展不完善。我国的现状下社会信任感低，人们的投资都比较慎重，这就造成中小企业在融资时会遇到很大的阻碍，国家应提供优惠条件来帮助中小企业发展。主板市场的上市条件都是众多中小企业难以满足的。实践中，大多数资本退出选择在创业板及场外交易市场。此外，主板市场不能容纳所有企业进行证券的发行和交易。因此，解决我国大量风险投资企业退出问题的良方是建立完善的创业板市场和场外交易市场，使其能够与企业成长阶段相适应。

四、关于保障风险投资者妥善退出市场问题的思路

1.经济市场多元化建设，改善退出机制。政府应对高新科技企业提供政策优惠，降低税收、提供指导，完善融资渠道、提供专项拨款等相关福利来推动促进科技产业的发展。推进由市场决定企业上市与否，并制定满足不同行业需要的上市标准、监管要求和直接退市制度。进一步完善产权交易市场。明确产权交易市场的定位，规范其建设；深化产权交易所与投资机构和金融机构的合作；规范交易流程，推动规范交易网络；推动股权转让交易，保障通过股权转让的方式能够实现资本退出。2.为风险投资提供适宜的土壤，完善控制风险体系。（1）制定健全的法律。应在订立法律法规时具有专业性、综合性、先进性、客观性。对企业上市、资本转让和企业回购应放松限制。研究修订《企业破产法》中有关清算的内容，允许企业在创投资本下进行股权回购，及时退出。（2）建立规范公正的中介机构。我国经济市场信息不对称的问题比较突出。纵观世界各国，欧美地区对于应对信息不对称问题的制度建立有着较为成熟的经验，我国应谦虚地从国外汲取经验。政府应团结各方力量收集信息，并通过统一渠道进行公开，减少风险投资者的压力，降低风险投资者的运营成本，并调动民间力量来进行补充，从而促进风险投资领域的发展，提高风险投资领域的运行效率，从根本上来解决信息不对称的问题，为企业分担压力。要建立公正的中介机构。（3）建设一支具有专业素养的队伍。建设复合型的投资者，积极引进先进的管理经验。推动高新技术向商品的转化。建立相应的奖励机制，充分调动风险投资人才的积极性。

五、结语

风险投资能够推动新技术向现实生产力转化，因此必须要重视风险投资退出过程中的问题。只有保障风险资本安全退出，才能真正发挥风险投资对经济发展的推动作用。

参考文献：

[1]罗国锋，魏宇，高男.风险投资法制化进程:检阅与思考[J].中国风险投资，2012(3):39-43.

[2]鞠芳.我国风险投资企业发展的法律思考[J].金卡工程，2010，14(10).

[3]成思危，约翰•沃尔.风险投资在中国[M].北京：北京民族出版社，2000.

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(一)体系健全的美国多层次资本市场构架。美国多层次资本市场主要包括：(1)全国性集中市场(主板市场)：有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ三个全国性市场。其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。(2)区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。(3)“未经注册的交易所”，指由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。

(二)美国资本市场与风险投资的关联性分析

1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统

一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互动。(1)场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资价值评估、风险分散和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散与股权交易问题。(3)主板市场即全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张问题。

这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段风险投资的互动互补。

2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年设立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分组成，是一种典型的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因而人们习惯于称之为零资产包装上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克提供，经OTC培育后的企业，如果达到了如下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有400万美元资产，200万美元净资产，则可直接升入纳斯达克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市与摘牌机制。

二、我国资本市场结构现状分析

(一)主板市场对风险投资业的支持

1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊，所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市公司基于企业发展战略的考虑，也都在积极涉及高新技术领域，因而也或多或少存在风险投资活动。因此，上市公司参与风险投资实际上已悄然展开，只是参与的形式、深度等不同而已。有的上市公司参股或控股专业的风险投资公司；有的上市公司建立内部风险投资基金或公司，如广州控股独资设立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所联合成立高新技术开发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。总之，上市公司已成为我国风险投资事业发展的一支现实的、重要的主力军，在支持和促进风险投资事业发展的同时也促进了自身的发展。

2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资支持的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。公开上市已被公认为是对风险投资支持的最佳方式，在创业板、场外市场尚未开通的情况下，实现国内上市的唯一选择是主板市场。然而风险企业想通过首次公开发行上市(IPO)几乎是做不到的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找出第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业只能走借壳、买壳上市之路。

(二)深圳中小企业板的发展现状。2004年5月17日，深圳的“中小企业板”获准设立。设立将近两年来，上市公司达到50家，融资额120亿元，取得了非常好的成绩。中小企业板的推出是谨慎的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚不健全，法规体系尚不完善，市场发展还存在诸多结构性问题。目前在中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。这类股票比真正的创业板股票风险小，但从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票那样而不能像对待创业板的股票。所以，深圳中小企业板的推出并非是创业板，只是中国二板市场的萌芽。

风险投资事业的发展离不开二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场好比是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具有流动性和吸引力，才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展除了一级市场资金制约之外，更重要的一点是风险资本没有“出口”，能买不能卖，能进不能出，使风险投资功能丧失，阻碍了风险投资业的发展。

(三)场外交易市场的现状。目前我国的三板市场(场外交易市场)包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。1990年深沪两交易所相继挂牌开业以后，与之对应的证券场外交易建设或明或暗从未停止过。特别是在1992年北京开通STAQ和NET两个交易系统后，各地在争办第三家交易所的同时，为满足众多地方中小企业的上市要求，开始自发地探索证券场外流通渠道。

1.证券公司代办股份转让系统的发展。2001年6月29日，为了解决原STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份的转让问题，中国证券业协会开办了证券代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份转让的柜台交易系统。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份转让系统进行股份转让试点，代办系统的功能虽然有所拓展，但股份代办转让业务的启动与运行为未上市的风险投资企业的股份转让与流通提供的市场化渠道非常有限。

2.产权交易市场的制约。目前，全国各类产权交易市场超过200余家。这些市场的组织形式各不相同，有的注册为事业法人，有的注册为公司法人。在隶属关系上也各不相同，分别隶属于经贸委、国资局等。全国产权交易市场发展参差不齐，个别市场的交易规模较大，经营状况较好，绝大部分的市场规模小、收入低，相当数量的市场处于亏损状态。一些产权交易所变相进行股份的拆细或连续交易，但因制度不完善、管理不严格，蕴涵着巨大的风险。

目前，我国场外市场发展中出现的“乱办金融机构、乱办金融业务”的问题，一个重要原因是管理上的松懈。组织无序的“金融超市”，放任自由，场外市场必然成为杂乱无章的“金融垃圾场”，不但不能发挥对风险投资的有效支持，反而会扰乱风险投资的市场秩序。

三、建设我国多层次资本市场，推动风险投资业发展

(一)继续发挥主板市场(集中交易市场)功能。上海证券交易所和深圳证券交易所依然是我国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来我国多层次市场体系的主要组成部分。

(二)积极推出二板市场。深圳中小企业板已经开始运行，但从规模和功能来分析，还远没有到位，另外在规范上还存在许多问题。而从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。二板市场的定位为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供了上市融资的便利，同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。

没有风险投资，科技成果的产业化和中小风险企业的发展是困难重重的。而没有健全完善的退出渠道，风险投资是没有发展前途的。稳步推进二板市场的建立，才是发展我国风险投资事业的根本之路。

(三)健全场外交易市场

1.大力培育产权交易市场，以推动风险投资业的购并和回购。目前，全国共有140多个地市级产权交易所，彼此孤立，未形成适应市场需要的全国易平台，产权流动范围受到很大限制。此外，目前我国在投资活动方面，资本特别是民间资本已不安于本地本土的再投资，日益增多的资本急需冲破行政区划的疆域界限，在流动中找到新出路。但不同地区间在产权交易存在规定和规则上的冲突，客观上造成了产权交易的效率低、成本高，为异地重组和跨地区并购带来障碍。

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风险投资也叫创业投资,一般是指对高新技术产业的投资，它具有以下基本特征：

1、高风险性。风险投资的对象主要是刚刚起步的中小型高新技术企业,投资目标常常是“种子技术”或构想创意,处于初始设计阶段,尚未经过市场检验,能否转化为现实生产力,有许多不确定因素，失败的几率很大。有些项目在进行一段时间后被证明在现有条件下难以成功。有的项目在立项时是先进的，但到完成时别人已捷足先登获得了专利或抢占了市场，或者出现了更好的替代产品，或者市场需求发生了变化，从而失去了意义，不得不放弃。有的科技成果本质上是成功的，但受传统观念的约束，尚不能为市场接受，从而难以取得预计的效果。因此，高风险性是风险投资的本质特征之一。

2、高收益性。风险投资是一种着眼于未来的战略性投资，风险背后蕴含着巨额利润，即预期的高成长、高增值。风险投资项目一旦成功，能够生产出性能优良、价格便宜、为市场普遍接受的产品，获得巨大的市场份额或开拓出新的市场空间，获得丰厚的投资回报。风险投资之所以经受很长时间考验,并没有因为高风险而衰落，反而愈显蓬勃发展之势，关键是其具有风险损失补偿机制。风险投资所追求的收益一般不是红利而是在风险资本退出时的资本增值，即公司上市时以15倍以上的市盈率套现，获取高额回报。预期的高成长、高增值是其投资的内在动因，高收益性在风险投资过程中充分体现出来。

3、高投入、低流动性。许多具有重大意义的科技项目需要很高的投入才可能获得成功，如集成电路、核电站、航天器、通信设备、生物技术、基因工程等项目，没有相当大的资金投入，就不可能见到成效。风险资本往往在高新技术企业创立初期就投入，此时企业往往出现亏损，随着科技开发成功和产品市场的不断开拓，此时竞争者不多，产品能以高价格出售，可获得高额利润。当产品进入成熟期，生产者逐渐增多，超额利润消失，此时就要清理资产，撤出资金去从事其他新项目投资。往往通过企业上市，在资本市场将股权变现收回投资、获取回报，继而进行新一轮投资运作。若出口不畅，将导致撤资困难、风险资本的流动性降低。

4、高技术性。风险投资大都投向高技术领域，向那些新创立的、有巨大发展潜力的高科技性质的企业或产业投入权益性资本，以承担高风险为代价来追求高收益。高技术产业由于其风险大，产品附加值高，因而收益也高，符合风险投资的特点，因而成为风险投资的重点领域。在向高技术企业投入资本的同时，也参与企业项目经营管理，与企业结成一种风险共担、利益共享、一荣俱荣、一损俱损的关系。风险投资者要参与企业管理，自身素质要求很高,必须掌握现代科技、金融投资、企业管理等方面的知识,具有丰富的实践经验。

二、风险投资发展中的问题

1、投资主体单一，资金渠道狭窄，资金缺口大。我国风险投资公司的资金来源，政府和银行资金大约占70%，大大超过美国等发达国家不到9%的比例。居民投资理财渠道不宽，储蓄存款增速加快，很少用到风险投资领域。保险基金、养老基金和其他民间资金等进入风险投资领域的渠道和运作机制尚未建立。据统计，2000年末全中国拥有风险投资公司近100家，风险投资资金仅有94亿元，实际项目投入只有16亿元，这一规模仅是科学技术成果转化所需资金的1%。同时，单个风险资本规模偏小，一般只有几千万元甚至几百万元，很难支撑大型科技项目，不能满足科技成果转化的资金需要。

2、缺乏高素质专业人才，运作不够规范。我国风险投资才刚刚起步，缺乏具有相应科技知识、管理经验、懂金融投资的复合型风险投资人才。现有的风险投资人才队伍从知识结构、思维方式与行为模式及品格特征等方面都还不能完全满足风险投资的要求。现有风险投资机构大都由地方政府创办和资助，目的主要是为了发展本地的高科技产业，推动科技成果转化，搞活地方经济，这与遵循“高风险、高收益”的真正意义的风险投资基金有很大的不同；风险投资基金大部分来源于政府，通过政府或政府背景的风险投资公司进行管理运作，出资人与管理人一体化，监控机制不完备，资金运作者和政府官员双重身份，使其对投资缺乏责任感，还容易出现行政干预。

3、缺乏相应的法律法规，知识产权保护乏力。《风险投资基金法》、《风险投资公司法》尚在制定中。过去制定的《公司法》、《合伙企业法》和《专利法》等法规未考虑风险投资的运作特点，在许多方面未能给风险投资提供必要的法律保障。一项技术开发成功，立即就有许多仿冒者出现，争夺市场，由于仿冒者不承担前期开发费用，其成本低于原技术开发者，使开发者处于竞争劣势，通过打官司维护自己的权益，往往又要消耗大量时间和精力，侵权者尚未受到惩罚，原告方已筋疲力尽。以上这些都阻碍着风险投资发展。

4、中介服务不到位，退出机制不健全。风险投资首先面临的是对高新技术产品的认定问题，这种认定既包括技术认定又包括价值认定，需要中介机构来协助完成。中介机构对高新技术产品的认定的科学性和真实性，为以后的经营活动带来直接的影响。风险投资还需要建立较完善的资本市场体系，以便为风险资本的变现开辟通道，在这方面还远不能适应风险投资发展的要求。风险投资者冒高风险进入风险投资领域是为了在所投资的项目步入成熟阶段时通过企业股票公开上市、协议转让或回购等获得高额投资回报。目前创业板市场尚未建立，主板市场对上市公司的要求高，上市机会少，产权转换不畅，使风险投资很难退

三、发展风险投资的对策

1、发展规范风险投资主体。一是风险投资公司。我国一些风险投资公司是以政府出资为主，由此带来资产所有者虚置、错位和预算约束软化等问题，不利于风险投资发展。需要对这部分风险投资公司加以调整，实施所有权与经营权相分离的治理结构，政府不能对风险投资公司运作横加干涉，经营管理者必须与原所在单位割断联系并作出承担投资风险责任的承诺，政府出资起带动作用，在公司发展步入正轨、能获取较高利润时，政府资本应该退出，让其他社会资本介入。二是风险投资基金。用私募或公募方式筹集风险投资基金是扩大风险资本的主要手段，也是发展风险投资主体的方向。与风险投资公司相比，公募基金的集资规模大，作为一种金融工具，与金融机构具有天然的联系，在设立运作一段时间后可申请上市，这对投资者极具吸引力，容易大规模积聚资金。

2、拓宽风险资本来源渠道。首先，保险公司、信托投资公司、养老基金和捐赠基金等机构投资者是风险投资的最佳资金来源。其次，商业银行资金也可以多种模式介入风险投资。第三，积极引导国外资金进入，不仅可以获得风险投资资本，而且可以学习经营管理经验。第四，引导大企业参与风险投资，同时解决企业产品更新换代、提供增值服务的问题。第五，引导民间资本投向风险投资领域。第六，证券商可通过发起设立风险投资基金、入股风险投资公司等方式介入风险投资。第七，发展风险投资离不开政府资金投入发挥引导和带动作用。

3、培养高素质风险投资人才。通过组织专业知识培训，提高风险投资从业人员的业务管理水平；大力发展教育，尽快培养大批既懂金融、证券、投资，又懂财务、会计（审计）、管理、法律的复合型风险投资人才；制定优惠政策，提供人力资源优化配置机制，为人才合理流动创造必要条件，通过招聘或国际交流，引进风险投资专家，弥补国内人才的不足，改善人才缺乏状况；利用社会传媒，大力宣传风险投资知识，培养公众的风险投资意识；创造有利于风险投资人才成长的环境，建立激励机制，鼓励高层次科技与经济管理人才投身于风险投资事业中来。

4、完善风险投资法律法规。必须加强风险投资立法，研究制定风险投资法及其具体实施细则,规范风险投资机构的组织形式、设立条件、筹资方式、投资组合、运作程序、内控制度和退出机制等，切实有效地调险投资行为及其法律关系，为风险投资的正常运作提供必要的政策法律保障。风险投资运作过程中的知识产权保护十分重要。必须完善知识产权方面的法律、法规，对知识产权的归属、使用、收益等作出明确规定，对创业者的专利权、专有权等提供法律保护，维护风险投资者的合法权益，发挥其从事风险投资创业的积极性。

5、培育风险投资中介服务机构。大力培育服务于风险投资领域的各种中介机构，为风险投资提供全方位的中介服务，促进风险投资发展。风险投资所需要的中介机构包括为鉴别风险企业资质和先进性而设立的标准认证机构，为评估风险企业科技成果和无形资产等知识产权而设立的估值机构，为评价项目技术先进性、产业化进度、盈利水平、生命周期等而设立的市场潜力评价调查机构，为风险企业申请上市前和上市后提供决策咨询等服务的金融中介机构，另外还要有行业自律管理服务机构、风险投资法律咨询顾问、会计审计服务机构等。

6、建立风险资本退出机制。通过柜台交易，鼓励大企业收购、兼并风险投资企业；通过股权回购，创业企业将风险投资机构所持有股份购回注销，或按持股比例分配给其他股东；通过员工收购，创业企业广大员工集体将风险投资机构所持股份收购并持有；通过买壳上市，创业企业通过收购某上市公司一定数量的股权，取得控制权后，再将自己的资产通过反向收购方式注入上市公司内，实现间接上市，然后风险投资机构再通过证券市场逐步退出；鼓励企业在海外上市，充分利用海外市场；清算和破产，可以作为创业资本在投资失败时的一种特殊退出方式；设立二板市场和场外市场，适当放宽风险投资企业上市条件。通过建立有效的退出机制，确保风险资本进得来，出得去，正常循环，滚动发展。

7、制定鼓励风险投资的财税政策。风险投资的发展需要政府的政策支持。世界各国为了鼓励风险投资发展，都制定了一些税收优惠政策，如美国政府为鼓励风险资本的发展，将长期资本利得税率由49%降低到10%左右，使风险投资迅猛增加；新加坡政府规定，风险投资最初5­­—10年完全免税。学习借鉴其做法，我国应给科技风险投资提供必要的优惠政策，如对风险投资全额返还所得税、风险投资免征或减征所得税、风险投资贷款实行贴息、发行科技开发债券、设立科技开发基金等，以促进风险投资发展。

参考文献：

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[7]张景安.风险投资与二板市场[M].中国金融出版社，2000.

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关键词：风险投资；理论分析；现状；建议

中图分类号：F830.59 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.48 文章编号：1672-3309（2012）04-106-03

2012年仍然是挑战和机遇并存的一年，尽管世界范围内的金融危机并没有得到充分的解决，但科学技术的进步丝毫没有停下脚步，知识经济的时代加速了社会生产方式和财富积累模式的深层次变革，总书记曾指出，提高自主创新能力，是保持经济长期平稳较快发展的重要支撑，是调整经济结构、转变经济增长方式的重要支撑，是建设资源节约型、环境友好型社会的重要支撑，也是提高我国经济的国际竞争力和抗风险能力的重要支撑。毋庸置疑，风险投资是创新能力大幅提升的助推器，面对高新技术产业激励的竞争和严峻的挑战，高效并规范的发展中国的风险投资具有重大意义。

一、风险投资理论

风险投资起源于19世纪末20世纪初的美国，风险投资之后的发展造就出了苹果和微软等很多优质的高科技企业，并推动了美国经济在20世纪90年代的持续繁荣。我国的风险投资业在20世纪80年代起步。1984年，国家科技促进发展研究中心在《新的科技革命与我国的对策》的研究中提出了风险投资的概念。同美国的一些高科技企业一样，在中国风险投资也创造了大批科技大型企业，比如新浪、搜狐、阿里巴巴都是通过风险投资的扶持迅速成长壮大起来的。风险投资已成为我国科技发展和经济增长的助推器，企业发展的孵化器和催化剂。然而由于金融风暴的影响，我国风险投资业受到了前所未有的创伤，一些体制性的问题也在危机的考验下迅速凸现出来。在“后金融危机时代”，我国的风险投资需要进行怎样的调整和改革，是摆在我们面前的亟待研究的问题。本文将以风险投资的内涵和发展为出发点，通过对当前我国风险投资发展过程中存在的问题分析，探索我国风险投资业的发展思路。

（一）风险投资的定义

风险投资（venture capital）从广义来讲，泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；从狭义讲是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。各国或者是各个经济组织都根据自己的理解对其有着不同的定义，例如美国全美风险投资协会认为，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。经济合作与发展组织(OECD)的定义：凡是以高科技与知识为基础,生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。虽然各国或者是各个经济组织在定义上略有差异，但是总结起来风险投资就是主要指风险投资家经过科学的评估和严格的判断,将资金投入到具有巨大潜在发展前景的科技创新项目或公司中,在该项目或者企业得到巨大的发展之后，退出以期获得高额利润回报的一种资本运作模式。

（二）风险投资的特点

1、风险投资是高风险和高收益并存的投资。风险投资的特点是高风险、高潜在收益，风险和收益成反比。在理性经济人的假设条件下，高风险的项目必然会有着较高的收益，低风险的项目当然也只能够获得低收益。1957年,ARD公司对数据设备公司(DEC)投资不到7万美元,占77%的股份,14年后的股票市值达3.55亿美元,增长了5000多倍。

2、风险投资是流动性低的投资。风险投资一般是针对未上市的，具有高成长性的企业，风险投资的目的不是为了控股或分红，而是通过资本和管理的整合投入，扶植企业的成长和发展，待新生的高科技企业成长为成熟的企业后退出，以获得巨额的投资回报，所以风险投资的另一个显著的特点是低流动性。

3、风险投资是资本和管理共同投入的投资。风险投资不是简单的资金投入，通常风险投资家会参与企业的发展规划、目标制定、行销方案、资本运作等各个方面，资本投资家会充分利用自己的经验和知识推动新生企业的发展壮大，可能这些管理方面的经验会比投入的资本对企业的发展带来更大的帮助。风险投资是实际资本和虚拟资本的结合，虚拟资本包括了信用资本、知识资本和社会资本。

4、风险投资是与科技紧密相连的投资。风险投资的对象多为高科技的企业，大多数的风险投资都流向了高科技企业，尤其是信息、通讯企业，促进科技成果转为成熟的产品或服务。

（三）风险投资的运作流程

风险投资的运作流程简单概括为：投资之前多分析慎选择，投资之后重参与勤管理，成功之后安全退出。

在进行投资前，必须对被投资企业进行多方位具体化的分析和讨论，分析和讨论的内容包含公司的各个细节和方面，务必做到分析全面精准，还要注重国家政策的考虑。分析的内容包括：公司规模、财务资产与负债、经营结构、管理层人员、行业发展前景、开发环境、国家政策扶持等方面。

在投资之后，风险投资家就要对投资的企业进行全方位的跟踪和管理，充分利用自己的经验和知识，以及对于投资企业行业的把握和理解，积极参与被投资企业的监督管理。风险投资者不仅仅为企业提供资金，还要参与到被投资企业的经营管理，协助开发产品和市场，规避风险，建立激励机制，建立监督机制。总之，是风险投资者必须全力扶植被投资的企业快速成长，适应激烈的市场竞争，并按照投资者的意愿发展壮大。

当被投资企业成长为成熟的企业时，风险投资者要做的就是选择适当的时机，和适当的方式成功的退出，随着企业不断的发展，风险投资者可以通过被投资企业公开上市、场外协议转让和企业回购股份等各种方式退出资金，然后投入到新的投资项目，并以这种方式反复下去运作风险投资资金。

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对国内大多数人来说，风险投资恐怕还是一个陌生的概念。一提起风险投资，可能会有许多人把它和股票投资、基金投资等联系在一起。的确，无论是股票投资还是基金投资都具有一定风险，因此给它们戴上风险投资的帽子似乎没有什么不妥。但是我们这里指的风险投资却有着特别的意义。

根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本的行为；根据欧洲风险投资协会的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的行为；联合国经济合作和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资；《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域，旨在促进高技术成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。

二、风险投资的特点

1、高风险，高回报。从国外的情况看，大体上是成三败七，靠3个项目的高回报弥补7个失败项目的损失，并且还可以给投资人带来高回报。在美国，一个成功的风险投资人，投资的项目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失败。2、组合投资，"不能把鸡蛋放在一个篮子里"。3、长期投资，从投入到产出大概是3～7年，这个投资项目一般经历四个阶段:创立、开拓、成长、成熟。以美国为例，创立阶段要投入大约300万～500万美元。以后每个阶段的投资大概要翻一番。4、风险投资是权益投资，投资者的着眼点是权益的增长而不是短期的利润。风险企业的创始阶段现金流基本为负，属于亏损，投资者着眼的是将来的收益，如美国著名的网上书店亚马逊，1998年的营业额是2.93亿美元，亏损6 170万美元，但其股票价值仍很高。5、风险投资属于专业投资。与一般的投资不同，风险投资是利用风险投资家的经验、学识、管理能力帮助创新者创业，只把资金投在风险项目上不能称之为风险投资。不具备这5个特点的投资不能称为风险投资。

三、在我国发展风险投资的重要意义

1、发展风险投资是适应世界经济发展趋势的需要

几十年来，风险投资以举世瞩目的业绩开创了美国等国家的高新技术产业，成为牵引这些国家经济、科技发展的“火车头”、“创新、创业、创造奇迹”的化身，也使世界经济发展呈现出新的特征。先进工业国家的经验告诉我们，发展高新技术及其产业是提高综合国力的关键所在，而高新技术及其产业的发展又依赖于科技风险投资事业的活力。因此中国必须加紧发展风险投资事业，使中国经济汇入世界经济潮流，参与全球范围的科技与经济竞争，否则仍会处于被动的局面。

2、发展风险投资是促进科技成果转化的需要

一个科研成果从最初构想到形成产业，一般要经过研究、开发、试点和推广四个阶段。风险投资支持的重点是开发和试点这两个阶段。通常研究与开发所需资金量的比例是1：10，开发与试点所需资金量的比例也是1：10.由于这两个阶段风险较大，收效较慢，资金需求量又较多，故银行通常不愿提供贷款，一般投资者也不愿出资支持，因此科技成果的转化迫切需要风险投资给予支持。在我国科技成果转化率十分低下，国家科技部和国家统计局提供的有关资料表明，我国每年仅专利技术就有7万多项，但专利技术的实施率只有10%左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约为10-15%，而发达国家这一比例一般为60-80%.虽然造成这一结果的原因很多，但缺乏风险资金的支持不能说不是一个重要原因。据原国家科委《科技成果转化的问题与对策》课题组所作的调查表明，在已经转化的成果中，风险投资只占2.3%，而在美国则占到50%以上。因此大力发展风险投资是加快我国科技成果转化，实现科技经济一体化的需要。

3、发展风险投资有助于发展社会主义市场经济

长期以来，我国的投资始终体现了政府行为，而风险投资则使投资由政府行为转变为市场行为；风险投资公司必须独立承担风险，投资决策必须坚持市场导向，并善于在风险和回报之间作出优化抉择；对被投资企业的筛选体现了市场竞争和优胜劣汰的准则；不仅如此，风险投资也有利于提高全社会资源的利用效率，因为风险投资家通过综合评价，力求降低风险，取得最佳效益，这就会促进资源向优势产业流动，从而也有利于经济结构的调整。

四、发展我国风险投资的重点

从行业重点来看，普遍认为信息技术特别是网络技术，以及生物技术是热点。争议主要反映在到底对哪个阶段进行风险投资。有人讲风险投资要支持最初的企业创立阶段;有的人讲应支持企业成熟阶段，通过资金支持，加快上市，很快得到回报。据了解，美国的成功经验表明，风险资金应主要投入在第二、三阶段，即开拓期和成长期。一般来说，第一阶段种子资金不超过基金总量的5%，这时投资风险最大;企业成熟阶段，风险小，当然利润也较少，通常由一些投资银行和大公司参加投资，只占风险投资基金总量的百分之十几;80%的风险投资是放在第二、第三阶段的，第二阶段，技术稍微成熟，投资于完善技术，开拓市场，第三阶段市场开始接受产品，进一步增加投资，扩大市场。这是值得我们思考的。

五、我国风险投资存在的问题

1、资金来源有限,资本结构单一。虽然在全国技术创新大会的推动下,各地投入大量资金建立了一批以政府为主要出资人的风险投资基金或公司, 一定程度上缓解了高新技术产业发展的资金短缺问题。但这一方面限制了我国风险投资的资金规模, 另一方面也使风险得不到有效分散。而目前西方各主要国家的创业资本中, 来源于官方的只占一小部分,约8.3％。我国居民储蓄有6万亿元,但他们很少把资金投资于高新技术企业。保险、养老等各种基金尚未开展风险投资业务, 也缺少民间资本进入风险投资领域的渠道和运作保障机制。

2、风险投资的运作机制有待完善。一是投资方式需要调整。风险投资的投资方式通常是采取股权投资的方式, 而我国有相当多的风险投资公司则以贷款的方式运作资金。二是完善评价机制。目前,我国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩, 缺乏严肃性、科学性。这些公司如果不在体制和运作机制等方面进行大胆改革, 如果不能逐步转到政府引导、企业主体投资、运行市场化方面来, 这批资金将或不能有效地投入高科技,或不能持续健康发展,从而不能带动高新技术产业持续稳定发展。

3、缺乏相应激励和约束机制。许多风险投资公司基本上沿用传统国有企业管理模式,还没有建立起适合风险投资运行的激励和约束机制。 这造成风险投资机构自身的人员素质、管理经验都很欠缺, 大部分投资公司对投资项目的后期跟踪和辅导都跟不上,从而无法与国际上有实力的风险投资机构竞争。 被投资方与投资方在投资理念方面存在差异,投资效率较低。

4、风险投资撤出机制尚未完全建立,风险资本出口不畅。 风险投资追求超常规的股权投资收益,这种主动承担风险的投资动机,在客观上要求有一个顺畅的退出通道。目前风险投资的出口有上市、回购、并购、清算等几种方式。这几种方式在法律保障和操作可行性方面均存在问题,这对未来的国内证券市场,乃至整个资本市场参与国际竞争形成了很大的压力。

5、知识产权与无形资产没有得到充分重视和保护。由于对知识产权保护不够, 使风险投资不敢涉足风险较大的中试前期的投资。影响风险投资公司对技术价值的肯定,也限制了风险投资对企业无形资产运作空间。

6、中介机构服务质量和人员素质参差不齐。与风险投资相关的中介机构, 如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、技术经纪机构、投资顾问机构等力量薄弱,缺乏相应的高素质专门人才队伍。中介机构缺乏足够的职业约束机制和理念, 甚至有的中介机构出具虚假报告。

7、法律未给予风险投资充分保护。在我国现有经济法律法规中, 有许多地方与风险投资运作规则相冲突。虽然《投资基金法》、《风险投资法》已列入国家立法规划,但从总体上讲,法律法规不健全和不成体系的滞后效应, 仍是政府面临和应解决的现实问题。

六、影响我国风险投资业发展的因素

风险投资业在我国投资业中尚属起步行业，由于高新技术产业发展慢，所以投资的边际收益率比较低，而且资本市场不够健全，风险投资业的机制不够完善等原因，造成风险投资业发展缓慢，具体有以下几个方面的问题：

（一）高科技储备不足。

亚洲金融危机无情地摧毁各国金融系统的同时也提醒各发展中国家应注意提高高科技储备。亚洲国家出现的“四小龙”、“五小虎”在追求高速发展的过程中主要是利用大量的资本扩张及大规模的资源投入，而不是依赖技术进步和高科技发展创造的新资源，因而形成金融泡沫，表面上经济繁荣、资金势力雄厚，遭到投机资本侵袭时不堪一击，从而形成一场经济危机。我国属于发展中国家，虽然国家已经提出“科教兴国”的基本国策，而且也在致力于科技革命，提高教育水平，但我国高科技研究与发展起步比较低，科技水平发展比较慢，而且科技成果转化率低，科技进步在经济增长中的贡献率低，据有关资料显示，我国科技成果推广率一般在 15％- 25％之间，而发达国家高新科技的推广率为60％- 80％，可见差距较大，这是阻碍风险投资业快速发展的主要原因。

（二）资本市场不够完善。

风险投资业的资金主要来源于社会居民，而社会居民传统形式的投资方式主要是储蓄，所以资金来源一般由银行提供。近年来，我国政府对银行利率连续调整，极大地刺激了居民消费，同时也鼓励社会居民进行其他方式的投资，从目前国家对社会居民存款的分析来看，居民储蓄存款尚有巨大的投资能力，如果说这部分资金没有能更好地投资到各种产业中去，那么主要原因只能是目前金融渠道和金融工具不能满足城乡居民的投资要求，因此完善资本市场是当务之急。

（三）不规范竞争的危害。

风险投资业虽然是高风险行业，然而因具有较高的回报，因此，吸引了大量投资者，一方面投资者受高收益的诱惑，纷之沓来，盲目投资；另一方面由于风险大，投资者不可能长期保存风险企业的股票，为了通过股票交易达到资本增值的目的，投资者可能长期不断转让股票，这样造成风险更大，股价波动大，需要一种规范的机制来约束风除企业的投资行为。无序竞争是风险投资者的最大危害，风险投资企业由于追求巨额的利润，都冒风险投资高科技行业，形成无序竞争，这种无序性表现为两个方面：其一，往往一种产品有很多投资者一齐加入，无论生产、销售均形成激烈竞争，如彩电、冰箱、vcd等民用电器，由于有前途、利润高，所以很多企业争相加入，更多的企业则是技术水平低，形成巨大浪费。其二，为追求高额利润、减少风险，大多数企业不是在开发新技术、创新高科技上下功夫，而是纷纷使用国外成熟的高科技产品进行重复生产，从短期行为来看，确实创造了高额利润，但由于缺乏长远目标，产品寿命期短，而且总是步人后尘，对社会进步贡献小。由于无序竞争对社会生产力的浪费、自然资源浪费危害大，因此可以说不规范竞争是风险投资者的障碍。

（四）风险投资业机制不健全。

由于风险投资业起步较晚，机制不健全是可以想象的，但正是不健全的机制，阻碍了风险投资的发展，这种阻碍首先源于风险投资对象是怎样规模的企业，我国风险投资企业一般是对大、中型企业进行高科技创新和改造后进行投资的，而西方发达国家的风险投资主要集中于中、小型企业，对中、小型高科技企业的投资有利于减少风险，灵活投资形式。而我国中、小型企业一方面缺乏资金，需要投资者加入；另一方面也缺乏高科技技术促成其发展，所以投资中、小型高科技企业应该成为风险投资业的主要对象。其次，我国风除投资业的资金来源只是凭借目前资本市场的筹资方式，而缺乏专门的资本市场和多层次、多样化的金融体系扶持，因而要健全风险投资业必须健全金融机制。再次，资金退出能力差，导致投资者对回收投资的恐惧感，影响投资者不断投入的积极性，特别是社会居民，希望有立竿见影的投资效果和灵活的投资方式，所以完善投资机制成为必然。

七、完善和发展我国风险投资的对策

（一）完善风险投资运作和退出机制。风险资本由职业风险投资人从社会募集而来，风险资本的退出机制是风险投资成功的基本保障。投资者之所以从事风险投资活动，最重要动因是成功的风险投资活动能带来高回报。为实现这种高收益，风险投资活动需要可靠的运作和退出机制，如公开上市、企业兼并、出售和清算，为风险资本安全退出、实现价值提供保证。如果没有可行的方案，投资者不会向风险企业投资，风险投资活动也将因难以筹集到社会资本而无法运行，投入－退出－再投入的风险资本有效循环就无从建立。

（二）发挥政府对风险投资的扶持作用。风险投资在我国尚属新生事物，各方面条件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技术风险投资的健康发展必须受法律的保护、制约和引导，而目前我国还存在知识产权法不完善、执法力度不够，缺乏与发展风险投资相适应的中小企业管理法规等问题。必须尽快制定和完善相关法律，通过立法确定投资的优先发展领域，明确规定鼓励、允许、限制、禁止的投资方向，对投资予以引导和调控。同时还要修改《公司法》中与风险投资相抵触的内容。对某些暂时不便立法或不需立法的事项可用法规或暂行办法进行规范，如制定建立风险投资基金、对风险投资公司及风险企业进行工商登记注册的法规，小型高科技企业在公司运作体系中的资本出资方式、出资额、对外投资限制、税收、法人股处置方面的暂行规定等。（2）信用担保。由于高科技风险投资风险大，许多国家为保护风险投资人的利益，形成了一整套完整的信用担保体系。欧洲和日本的信用担保机构基本上由政府设立，一般不以盈利为目的，主要目的是配合政府的产业规划和高科技发展规划。担保的风险项目大多集中于本国或本地区有发展潜力的高科技项目。各国政府还设立信用担保基金，对银行向高新技术中小企业的贷款提供一定比例的担保，鼓励银行向风险性大的高技术项目提供先期贷款。我国可以考虑由政府出资、银行参与，成立专业性信用担保机构；对较大型的风险投资项目，实行多家担保机构联保，以分散风险。（3）税收优惠。80年代后，美国政府为促进高科技风险投资，进行了税制改革。风险投资额的60%免征所得税，其余的40%减半征收所得税，使风险投资税率由49%下降到20%，有力地推动了美国风险投资的发展。我国现行的税收优惠政策对风险投资的促进作用不明显，应加大税收优惠力度，如适当减免风险投资收益的所得税，对尚未实现的资本收益免税，对其投资损失实行一定的税收抵补，进一步改革增值税计征办法，允许高新技术企业按技术开发费、新产品转让费等的一定比例计算进项税额进行增值税抵扣，提高其投资回报率。

（三）大力培养熟悉风险投资业务，综合素质高的风险投资人才队伍。是否具有高素质的风险投资人才是决定风险投资成败的关键因素。风险投资需要大批精通金融知识、懂得经营管理、有一定科技知识的复合型风险投资企业家，作为风险投资的灵魂，他们是联接投资者和创业家的桥梁，风险投资的成功与否与风险投资家的素质高低密切相关。