风险投资研究方向精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇风险投资研究方向范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

关键词:风险投资;长三角;珠三角;中西部发展

中图分类号:F830 文献标识码:A文章编号:1009-2374(2010)01-0075-03

从20世纪80年代开始,长三角和珠三角地区就开始了风险投资业。2007年风险投资机构在各地区按从多到少的分布态势分别是:广东(58家)、上海(38家)、浙江(29家)、江苏(26家)等;风险投资资本量由多到少分别为:广东(181.8亿元)、江苏(95.0亿元)、上海(89.5亿元)、北京(40.6亿元)、浙江(29.2亿元)等。由风险投资机构数量及资本量可以轻易看出,长三角和珠三角地区是我国风险投资业最重要的两大地区,它们的发展将直接影响全国风险投资业未来的走向。对长三角和珠三角地区风险投资环境进行对比分析,既可以为其他地区风险投资的发展提供经验和范本,又能够促进两大地区风险投资业更好的发展。

国内外的研究表明,现阶段风险投资的形成和发展主要依赖于经济、文化、科教、金融、法律政策等宏观环境的扶持和支撑。从各个环境要素的单独作用来看,经济环境为风险投资提供资金支持和制度保障;文化环境为风险投资的发展提供适宜的思想与观念氛围;科教环境是风险投资的“创新思想”制造机;金融环境是风险资本和风险企业的“血液循环机”;政策环境为风险投资提供激励机制和法律保障。

一、经济环境对比分析

已有的一些研究成果不仅反映出风险投资对经济发展具有推动作用,同样反映出一定时期内经济发展水平很大程度上决定了风险资本的供给能力。本文主要考查长三角和珠三角两地区的GDP总量和人均GDP数量。

2008年全年,珠三角地区实现生产总值29745.58亿元,长三角地区生产总值则突破5万亿大关,为53955.89亿元。长三角地区2009年上半年实现生产总值26861.39亿元,在外需不振的前提下,仍比去年同期增加1200多亿元,GDP平均增速达9.2%,比全国平均水平高出2.1个百分点,上海、江苏、浙江两省一市GDP总量在全国名列前茅。同期,广东省全省上半年GDP平均增速为7.1%,生产总值为16538.09亿元,GDP总量在中国各省市排名中位列第一。随着长三角内需市场崛起,近年来,两大区域经济体的经济总量差距逐渐拉大。

根据2008年中国各省市人均GDP排名来看,长三角的龙头城市上海依然以绝对优势排名第一,为65473元/人;浙江虽排名第四,但前三名上海、北京、天津均为直辖市,所以浙江在中国各省人均GDP排名中位列第一,为35730元/人;江苏总排名第五,为32985元/人。广东省排名第六,为32142元/人。长三角和珠三角GDP总量和人均GDP排在全国前列,表明这两个地区在全国经济最发达,是风险投资发展最具潜力的地区。相比较而言,长三角地区经济发展水平稍稍优于珠三角地区。

二、文化环境对比分析

文化是一个地区历史积淀的产物,对成长于其中的人而言,是不能摆脱、超越和置身事外的。正如文化研究的经典作家韦伯(2001)指出的,不是思想,而是利益直接支配人的行为。但是,观念创造的“世界图像”时常像扳道夫一样决定着由利益驱动的行为的发展方向。因此,要对任命的某种经济行为或经济现象由一个全面的认识,文化问题是无法回避的。正是由于美、日不同的文化背景造就了两国不同的高技术产业发展模式,进而对风险投资产生了深刻的影响。

长三角地区历史悠久,主要受吴越文化的影响。吴越文化讲求聪慧机敏、灵动睿智、经世致用、务实求真。吴越文化的创生和传承,既是优越地理环境的造化,更是经济社会发展的结晶。吴越人民重视教化、尊重人才,蔚然成风。同时,吴越之地商品经济率先起步,市民阶层形成较早,实业传统、工商精神、务实个性和平民风格等,也是吴越文化中不可或缺的内容。崇真向善、淳朴平实、诚信守份的精神是长三角地区积累财富的秘诀。

珠三角地区主要受岭南文化的影响。该地区距中原遥远,长期作为流放之地,这就赋予了珠三角独特的文化内涵。岭南文化构成复杂,几多演变,主要的文化特质首先是善于吸收外来文化的开放风气,特别是改革开放以来,广东人更发挥了这方面的潜质,在全国率先敞开大门,在对外经济、文化的交往中扮演了引人注目的角色。其次是努力超越“传统导向”的进取精神,岭南地区远离中国传统文化内核,使得文化中有着中国文化少见的冒险精神和强烈的进取心。

长三角地区和珠三角地区不同的文化对风险投资的发展也有着不同的影响。可以说,长三角地区诚信合作的道德文化为市场参与者提供了普遍认同的道德和伦理准则,而珠三角创新冒险的精神文化激发和营造了风险投资的发展动力和空间。

三、科教环境对比分析

科技环境是风险投资的技术和项目供应源,是以科学研究及为科研成果的交易产生的技术市场为主体的体系。科技和高等教育密不可分,高校和科研院所研发的高新技术成果可以转化为风险投资的技术资源。

目前长三角地区的高校总数为260所,其中21所为“211工程”高校,科研经费投入约占全国的1/3,普通高等教育招生数占全国的1/5以上,科研院所数量占全国的1/5,与这里约占全国1/15的人口相比,文化科技资源优势明显,并因此成为经济增长城市发展和社会全面进步的强大推力。

珠三角地区高校总数为109所,其中4所“211工程”高校,科研经费投入约占全国的5/1,普通高等教育招生数约占全国的1/16,科研院所数量占全国的1/4。珠三角科技环境与全国平均水平相比,具有教育和科技的相对优势,但与长三角地区相比,不仅在数量上,在质量上也处于相对劣势。

四、金融环境对比分析

风险投资作为一种创新性的金融活动,离不开其赖以生存和发展的金融环境。长三角和珠三角地区是我国内地两大证券交易所的所在地,是国家重点建设的金融中心,也是我国金融业最重要的两个地区。长三角和珠三角地区金融环境的好坏直接制约着风险投资业的发展。

长三角地区主要证券机构有:上海证券交易所、上海期货交易所、申银万国、国泰君安证券股份有限公司和海通证券。长三角地区主要银行有:交通银行、浦东发展银行、中国光大银行、美国花旗集团、日本瑞穗集团、日本三井主友银行、德意志银行、日本东京三菱银行、美国摩根大通、英国汇丰银行、法国巴黎银行。珠三角地区主要证券机构为深圳证券交易所和国信证券,主要银行为招商银行、广东发展银行、深圳发展银行、深圳市商业银行和深圳市农村商业银行。众多的实力强劲的银行为长三角地区和珠三角地区风险投资业不断增长的资本需求提供了便捷。

特别要指出的是,国家把中小板、创业板都设在深圳证券交易所,长三角却未开启中小企业板的二板市场。未来的风险投资金融环境会因为这点差异出现不同。

五、政策环境对比分析

风险投资是一种长期的投资行为,同时又是市场经济中十分活跃的一种产业。一个宽松的政策环境是实现风险投资正常运行的必要条件。

我国风险投资的发展历史使得政府资金成为主要的风险资本,长三角和珠三角地区也不例外。目前珠三角地区风险投资资本主要来源于政府财政拨款和银行科技开发贷款等,主角是政府。长三角地区风险资本来源也主要是政府资金,不论采用哪种投资模式,政府资金都占有相当大的比重。

长三角与珠三角地区的政策有所不同。2007年,国家颁行了重要的激励创业风险投资的政策――《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》。引导基金规定了四种支持方式,即阶段参股、跟进投资、风险补偿和投资保障。该办法的实施,正式确立了国家发展创业风险投资的市场化体制,为政府支持创业风险投资发展设立了直接的权益性投入工具。长三角的上海、江苏成为首批设立省级引导基金的省市。引导基金的成功设立,为政府支持创业风险投资找到了一条有效途径。珠三角的深圳证券交易和科技部火炬中心于2005年发展了科技型中小企业和高新技术企业上市资源的调查工作,根据对全国高新区5万多家重点企业3年的数据进行统计,提出应跟据不同类型、不同成长阶段的创新型企业的不同特点和风险特性,早日进行创业板试点,满足不同类型、不同成长阶段的创新型企业多样化的融资需求。2009年9月21日,首批创业版的10家企业集体招股,并于9月25日同时进行申购,国庆长假之后便正式在创业板挂牌交易,创业板真正在深圳证券交易所启动起来。

六、结语

从长三角和珠三角地区风险投资环境对比分析来看,可以总结出以下几点:

1.风险投资在一个地区的发展,必须以雄厚的经济实力为基础,在一个或几个城市兴起后,逐步向地区其他次发达城市辐射,带动次发达城市风险投资业的发展。次发达城市发展成熟后,会吸引其他城市效仿引进,实现一个良性循环。对于中西部风险投资业不发达的地区来说,现在首先应做的是抓住几个经济实力较强城市,实现经济和风险投资的共同发展,随着风险投资业发展的成熟,逐步向地区其他城市扩散。

2.长三角地区和珠三角地区文化的不同赋予了其风险投资业不同的发展。如果说长三角地区风险投资业的发展如同日本的团队模式一般,那么珠三角地区风险投资业就像美国冒险创新的个人模式一样。两地应该取长补短,互相学习,促进风险投资业更好的发展。

3.长三角地区和珠三角地区在科教环境方面是有着共性的:都有着高于全国平均水平的高校和科研院所数量,有重点大学的技术支持,有大量优秀的人才投身到风险投资业中。可以这样说,这些共性是风险投资业持续良好发展的充分条件,其他地区尤其是科教相对欠发达的西部地区,如果要发展风险投资业,首先要重视本地区科技教育事业的发展,为风险投资业打好充分的基础,实现风险投资业和科教事业的双赢。

4.从金融环境来看,其他地区可以借鉴的经验从深市中小企业板和创业板融资,同时大力发展本地区外资或本地银行。在地区创立证券交易所的难度较大,可能性很低,但是可以通过上市融资的方式,来获得需求的资金。特别是2009年9月深市创业板启动,对于其他地区的风险投资业来说,是解决风险资本难题的良机。

5.任何地区的风险投资业的发展都离不开政策的扶持。依照长三角地区和珠三角地区风险投资业的发展历程,最初的风险投资机构和风险资金来源均大量来自政府资金。即使现在,政府资金依然占据着较大的比例。但随着风险投资业的发展,政府资金自身的限制满足不了风险投资更大规模的资金需求,需要政府出台扶持政策,解决筹资难题。政策扶持可以像长三角地区一样,把国家新出台的政策工具及时现实化,如积极设立省级“引导基金”;也可以像珠三角地区一样,立足本地,在调研的基础上出台本地扶持政策。可以说,中西部地区若想发展风险投资业,现阶段必须重视政策扶持,拨出专项资金作为风险资本,或积极落实国家扶持政策工具,或在实际的基础上出台适合本地发展的扶持政策,才能真正促进本地区风险投资业的兴起。

参考文献

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[2]蔡莉,李雪灵,卫国红.我国风险投资公司宏观支撑环境与运作机制[M].中国人民大学出版社,2006.

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[4]马克斯・韦伯.新教伦理与资本主义精神[M].三联书店出版社,2001.

篇(2)

基金项目：中国博士后基金项目（2012M521685）；成都市软科学项目（12RKYB164ZF-002）

作者简介：顾 婧（1980-），女，江苏扬州人，博士、讲师，研究方向为投融资决策和风险管理；陈 豪（1990-），男，浙江杭州人，硕士研究生，研究方向为风险投资决策研究；田晓丽（1989-），女，四川江油人，硕士研究生，研究方向为风险投资决策和运筹学。

摘要：在双边道德风险框架下的最优努力程度模型的基础上，讨论了风险企业家和风险投资家的心理情绪因素对风险企业价值和投资决策的影响，结果表明：风险企业家和风险投资家的适度自信都能够抵消道德风险的影响，风险企业家过度自信的心理会导致风险企业价值降低，但可能使净收益为负的风险企业得到投资，风险投资家的过度自信会使得风险投资家在投资决策中存在过度反应；风险企业家的消极保守也会使得风险企业价值降低且可能使净收益为正的风险企业遭到拒投，风险投资家的消极保守会使得他在投资决策中反应不足。

关键词：风险企业；心理情绪；过度自信；双边道德风险

中图分类号：F2723 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

风险投资也称创业投资，具有高风险和高潜在收益的特点。风险企业的运营往往包含两个主体：企业的管理者—风险企业家、资金的供给者—风险投资家。学者Harry等[1]对风险投资家的多重作用作出了假设和实证检验，Hellman和Puri[2]的研究发现风险投资家除了向风险企业提供资金，还会提供风险投资运作经验和商务关系，在运营过程中起到监督监管和帮助支持的作用。他们对风险企业的资金运营管理、人力资源政策的制定、领导团队的建立、产品市场的拓展均有重要贡献。因此，风险企业家和风险投资家付出的努力程度共同影响了风险企业的成功概率。同时由于信息不对称，双方都有追求个人私利的心理动机，从而形成双边道德风险。双边道德风险的具体表现形式如表1所示。

很多学者对双边道德风险进行了研究，如Houben[3]的研究说明风险投资家与风险企业家双方的信息没有得到完全披露，信息的隐藏导致对双方的激励不足，存在信息披露和双边努力水平问题。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明无论投资前的信息是否可以被证实，双边道德风险都会对最优契约安排产生很大的影响。上述研究将风险企业家和风险投资家视为完全理性的“经济人”，认为他们的行为遵守期望效用最大化原则。然而人们在实际经济活动中总是或多或少地表现出有限理性的特征。行为金融学的蓬勃发展已经向人们展示了在传统完全理性假设下所未能发现的一些经济规律。

自Roll开创性的提出“傲慢”假说以来，管理者过度自信的心理偏差已经成为公司金融的行为学解释。所谓过度自信是指人们倾向于高估自己成功的概率、而低估失败的概率的心理偏差[5，6]。事实上，心理情绪因素会对管理者或投资者的决策行为产生影响，如Heaton[7]的研究表明：在不考虑信息不对称或委托冲突时，过度自信会导致管理者对现金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究发现过度自信的管理者倾向于过度投资。王声凑和曾勇[9]在双边道德风险的框架下，讨论了风险企业家过度自信对创业企业项目价值的影响。他们认为随着项目盈利能力的差异以及企业家自信程度的不同，风险企业家过度自信对项目价值的影响也随之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投资者非理性对公司投资的直接影响，如果公司股东是短视的，管理者会追求短期股价的最大化，在投资者情绪高涨时增加投资推动股价上升，而在投资者情绪低落时减少投资。另一方面，关于消极心理的研究，Raghunathan和Pham[11]发现诱发焦虑增加了决策主体对低风险、低回报项目的偏好，而诱发悲伤具有相反的结果。Lerner和Kltner[12]发现恐惧使个体高估风险并回避风险。

目前，在双边道德风险的框架下，同时考虑风险投资家和风险企业家心理情绪因素对风险企业估值及对其投资决策的影响还鲜有研究。本文试图在双边道德风险的框架下，探讨风险投资家和风险企业家心理情绪因素对风险企业估值及其投资决策的影响程度，以期得到一些更符合客观现实的有意义的结论。

2 假设及变量解释

21 假设前提

本文假设风险企业的创始人风险企业家（Entrepreneur，以下简称EN）拥有某项新兴技术，前期缺乏资金，需要向风险投资家（Venture Capitalist，以下简称VC）融资，经评估筛选后VC决定分阶段投资该风险企业。为构建模型方便，本文提出以下假设前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，将EN和VC复杂的心理情绪因素划分为三类：过度自信，完全理性，消极保守。

（2）不考虑税收、利率、汇率等其他市场因素对EN和VC投资决策的影响。

（3）VC所获得的股份比例和投资所占资产比例一致，且不考虑优先股的清偿优势，收益分配按照股份比例分配收益分配的假设是VC和EN契约的基础，现有收益分配基本假设的表现形式主要有以下两种：一是按照股权契约，按股份比例分配；二是按可转换证券契约。。

（4）EN只提供专利技术和人力资源的管理，EN自身没有货币性的资本投资。

（5）EN接受VC投资后，不再有其他融资借贷活动，风险企业的初始资产为CA。

（6）EN和VC的努力水平是较难观测的，VC和EN双方努力投入后，每一投资阶段的努力水平都视为不变。

（7）风险企业在其发展过程中不产生中间收益。在投资阶段全部结束后，如果风险企业成功，则产生高收益RH；如果风险企业失败，则产生较低的收益RL。

（8）风险企业的成功概率仅仅与EN和VC的努力水平有关。

（9）无风险收益率为r，本文以无风险收益率r作为贴现率。

22 努力成本函数构建

在0时刻，VC和EN签订合约。为控制风险，VC将分阶段投资，在0阶段投入启动资金I0， 在第t年预计投资It，如果该年不投资，则It=0。预计投资T年，总投资价值IS占初始资产CA的比例为q。

根据假设（3），合约确定VC的股份比例也为q，其中0

劳动力效用规律要求成本函数满足二阶可导凸函数，努力成本（努力负效用）函数大多采用关于努力水平的二次函数[5]。

本文假设成本规模和收益规模正相关，c为常数，表示二者间的联系，0

因此，总成本函数的现值为：

（1）

23 风险企业成功概率函数构建

借鉴杨青和李珏[13]的概率模型，假设该风险企业成功获得高收益的概率符合以下函数形式，即：

其中β表示该风险企业的贝塔系数，表示该风险企业的系统性风险。由于本文研究对象是风险企业，该类企业风险大于整个市场投资组合的风险，易得β>1，说明该风险企业的风险收益率高于市场投资组合平均风险收益率。β越大意味着风险企业的系统性风险越大，成功的概率越小。α为成功概率调整系数，调节成功概率对于风险的反应程度，本文假定α为常数，且α>0。若α>1，则表示成功概率对风险存在过度反应；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分别反映EN和VC各自的努力水平对风险企业成功概率的贡献率。一方面，如果风险企业的成功更依赖EN所掌握的专利技术，则r1>r2； 另一方面，如果风险企业的成功更仰仗VC的管理经验和市场帮助，则r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示内生因素对成功概率的影响。

24 VC和EN主观成功概率函数构建

VC和EN的主观期望成功概率在风险企业客观成功概率的基础上引入心理情绪系数k，用来反映VC和EN的心理情绪因素。VC的主观成功概率为：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投资心理情绪是过度自信的；kVC

① 根据CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主观成功概率为：

（3）

25 收益函数的构建

本文将风险企业最终的自然状态刻画为二项结构：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假设低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是资产的函数。假设收益函数为：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①为常数，与风险企业的系统性风险β正相关。

3 模型的构建及分析

31 无道德风险且“理性人”假设下的风险企业价值分析

在无道德风险和“理性人”假设下，此时双方努力水平可测且相互知晓，构建风险企业价值模型：

32 考虑心理情绪因素的风险企业价值和决策分析

在现实中，VC的决策会因为心理情绪产生偏差，VC的期望收益由VC的主观成功概率PVC（d，e）决定。VC的投资情绪会对投资决策产生直接影响：当kVC远大于1时，VC处于极度自信状态，会忽视投资风险而加大投资力度，存在过度投资现象；当kVC0时，投资者处于极度消极保守状态，他将尽可能规避风险，减少投资甚至不投资；当kVC小于某个临界值时，VC将拒绝投资，类似于凯恩斯的流动性陷阱，如图1所示。

设IVCS=I（kVC），当0KVC′时，dI（kVC）dkVC≥0，即总投资价值IVCS随着投资心理情绪因素kVC的增加而增加；当kVC=1时，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；当kVC>1时，2I（KVC）KVC2>0；当KVC′

其中，约束条件（a）表示EN的努力水平d要满足使EN的主观期望收益最大化；约束条件（b）表示VC的努力水平e使VC的主观期望收益最大化；约束条件（c）表示投资净现值大于0。

由约束条件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情绪因素对VC投资决策的影响：EN越是过度自信（这样的过度自信可能会导致风险企业价值的降低），会被VC判断成一个利好信号，VC预期获得的收益越大，越愿意投入资金，这可能会造成实际价值小于零的风险企业因为EN的过度自信而获得投资。EN表现得越是消极保守，被VC判断为一个利空信号，VC预期获得的收益越少，这可能造成原本价值大于零的风险企业因为EN的消极保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情绪因素对其投资决策的影响：VC的过度自信会引起过度反应。VC的消极保守，会引起反应不足。一方面，在VC过度自信的情形下，EN的过度自信心理情绪作为一个利好信号的效果被VC所放大，VC的期望净收益增大。EN消极保守的心态作为一个利空信号的效果被VC所放大，VC的期望净收益减小。另一方面，在VC消极保守的情形下，VC的消极保守情绪会削弱各种信号对VC期望收益的影响，存在反应不足。将式（15）、式（16）代入式（4），得到考虑心理情绪因素的风险企业价值的表达式E（d，e）。

若kEN=1，即EN处于完全理性状态时，（dkEN=1）dg，虽然EN的努力水平因为EN的过度自信而增大，使得风险企业成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本负效应反而降低了风险企业的价值。综上所述：EN和VC博弈中应当保持一种乐观、适度自信的心理情绪。

另外，kVC的作用机理和kEN相类似，当kVC=1qVC时，恰好抵消了其道德风险对努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是风险企业价值最大化的必要条件，因为kVC的增大会增大IVCS，从而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具体表达式无法准确估计，所以较难求出VC的最佳投资心理情绪kVC。因为道德风险的存在会减少风险企业的价值，而自信投资心理情绪会抵消道德风险的影响，所以我们不难猜想出kVC>1，VC处于适度自信心理情绪状态是风险企业价值达到最大化的必要条件。下面将对相关模型和参数作出数量假设，通过实例证明kVC的存在且大于1。

4 数值例子

当kVC=kVC=1527>1，证明VC持一种适度自信投资心态是风险企业价值达到最大的必要条件。 当kVC>kVC，VC是过度自信的，风险企业价值随着过度自信程度增大而下降，且下降速度不断加快。VC过度自信心理情绪不仅增大了VC的投资风险（对于风险企业股份的控制比例增大），还会引起风险企业价值的下降。

5 结束语

在风险投资中，风险投资家和风险企业家往往表现出有限理性，不满足传统理性人的假设。因此，本文在双边道德风险的框架下，讨论了风险投资家和风险企业家的心理情绪因素对风险企业价值的影响。结果说明风险企业家和风险投资家的适度自信都能够抵消道德风险的影响，使得风险企业价值达到最大。此时，风险企业家的适度自信行为恰好完全抵消其道德风险，而风险投资家的适度自信行为不能完全抵消道德风险。风险企业家过度自信的心理会导致风险企业价值的降低，但可能使净收益为负的风险企业得到投资，风险投资家的过度自信会使企业价值迅速下降且风险投资家在投资决策中存在过度反应；风险企业家的消极保守也会使得风险企业价值降低且可能使净收益为正的风险企业遭到拒投，风险投资家的消极保守会使他在投资决策中反应不足。

参考文献：

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[10]Polk Christopher， Sapienza Paola. The Stock Market and Corporate Investment： A Test of Catering Theory[J] Review of Financial Studies， 2009（1）：187-217

[11]Raghunathan R， Pham M T All Negative Moods are not Equal： Motivational Influences of Anxiety and Sadness on Decision Making[J]. Organizational Behavior and Human Decision Processes， 1999， 79： 56-77

篇(3)

关键词：风险投资；公司治理；作用分析

在当今企业竞争激烈的市场经济环境下，企业面对更加复杂化和多样化的投资风险，公司进行有效的管理与控制，对投资的风险进行评估，减低投资风险带来的损失，最大化的实现企业价值目标。我国风险投资业于20世纪80年代起步，最初是在政府主导下发展起来的。近些年来，风险投资行业发展迅速，风险投资对我国地区经济转型、产业结构升级方面以及高新技术的发展起着巨大的促进作用。风险投资为公司企业提供了新的融资渠道，风险投资公司与风险企业本着双赢的原则，共同打造风险投资行业。风险投资是针对高成长、高风险、高收益企业的一种股权投资。研究分析风险投资对公司治理的作用，有助于发挥风险投资在公司治理中控制和监管，可以有效地促进公司企业有序健康的发展。

一、认识风险投资的概念与定义

在新的经济条件下，由于全球范围内日益激烈的竞争以及新技术和互联网的广泛应用，企业在获得新的发展机遇的同时也面临着挑战，更多各种不确定性的风险因素制约着企业的稳定发展。因此，风险投资对于公司治理具有极其重要的作用。

在我国，风险投资是一个具有特定内涵的约定俗成的概念，普遍认为风险投资是指为获取高技术成功的巨大收益，参与到风险企业的创建与管理，并且愿冒一定风险将资本以股权形式投入到成长中的高技术风险企业，等到风险企业成熟后出售股权，最后收回投资的一种新型投资机制。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介协调技术专家、风险投资家、投资者的关系，达到风险共担与利益共享。为了加强行业高科技的产业化快速的发展，，向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的一种投资方式，企业将资金以股权资本的形式专门投向存在着较大失败风险的高新技术开发领域，并期待成功后能通过股权的转让来获得较高资本的收益的一种投资行为。狭义的风险投资是指以高新技术为基础，经营与生产技术密集型产品的投资。广义的风险投资泛指一切具有高潜在收益和高风险的投资。

二、风险投资对公司治理作用特征的体现

1.深化管理对象，做好防范风险要求

由于风险投资的特殊性，风险投资家不仅承担着风险与信息不对称的风险，还要承担市场开拓和技术开发的商业风险。因此，风险投资对公司治理的作用，要体现出深化管理对象，做好防范风险要求的工作。在风险投资对公司治理中，要基于风险企业家与风险投资家双方人力资本与非人力资本因素的考虑，应该根据风险企业的不同发展阶段来进行机制设计。风险企业治理机制的核心是要体现动态可调整性，并对企业家进行良好的激励、严格的约束与监控。风险企业的治理机制根据企业家的能力以及企业的实际发展和运营状况是否适应企业的发展要求而配置控制权，应具有一定的动态可调整性。随着风险投资的进一步发展，风险企业家所拥有的非人力价值与资产在提高，风险企业家的，声誉不断提高，能力逐步显现，使得风险企业家担保能力将不断得以提高，企业价值不断提高，从而相应地尽可能降低风险企业的不确定性和风险。增加与管理团队的沟通机会，加强对于投资资金的监管，从而帮助风险投资企业实现风险防范与价值增值。

2.风险投资对公司治理的作用，促进创新公司治理方式

对风险企业的控制权转移和分配安排是风险投资后公司治理中最核心的手段。对风险企业的控制权转移和分配安排，可以分阶段投资并保留中止投资的权利，以可转换优先股为主要融资工具的控制权约束与激励，以股票期权和股票赠与为主要形式的激励性报酬计划。科学有效地解决风险投资中风险企业家和风险资本家在企业经营发展各个阶段相应的风险企业的控制权分配和转移安排问题。

3.风险投资对公司治理的作用，体现在充分应用人力资本

在风险投资对公司治理的作用中，要充分利用人力资源。通过风险投资后监管，对风险企业家进行激励与约束就具有重要的意义。风险企业家依靠自己的洞察力、执行能力和创新能力，在风险企业中有特殊的重要性。

三、结束语

投资风险的存在要求企业加强风险控制与管理，风险投资对公司治理的作用，对于风险投资的价值增值，尽最大限度地实现企业价值最大化的目标，实现风险投资后管理机制的良好运行具有重要的意义。

参考文献：

[1]张斌.基于交易成本理论的风险投资机理研究[D].武汉理工大学，2011.

[2]吴超鹏，吴世农，程静雅，王璐.风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究[J].经济研究，2012（01）.

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关键词：财务风险 风险投资公司

随着市场经济的不断发展，企业在市场中面临的风险也越来越大。尤其是08年兴起的全球金融危机更是加大了很多企业的经营风险与财务风险。而风险投资公司自然也面临着巨大的风险。研究风险管理公司的财务风险，企业可以规避因财务风险太大而导致破产的可能，使得这些风险投资公司可以长久的存活于资本市场，为中小企业筹资提供优质的资金。所以，研究风险投资公司的财务风险管理是一项重要的课题。

世界上有很多著名的风险投资公司，比如说投资过蒙牛的摩根史坦利，进行互联网高科技投资的红杉资本投资公司，就成功的投资过思科等著名企业。当然，并不是这些企业发展壮大了才进行投资，而是在他们的初创期进行投资。这就涉及到风险投资公司的运作模式。风险投资公司主要投资于一些起步公司，这些公司大多数是增长性强的高科技公司。风险投资公司主要是进行资金支持，也会进行一些意见的提出。等到投资的公司做大做强，达到可以上市的程度，风险投资公司就会“撤场”，出售其所持有的股份给大众，转向下一个企业。投资成功率比较低，一般投资一百个公司能成功一个。但是也会发生这样的情况，这成功的一个公司会把之前的所有损失都弥补回来。所以说关注风险投资公司的财务风险显得尤为重要。

一、财务风险的定义

风险是客观存在的，不随人的主观意志而消失，存在于资本市场的角角落落。狭义的风险指的是企业遭受损失的可能性。即企业在经营上会面临利润为负或者破产等负面的很大的不确定性。而广义的风险则不只是强调损失的可能，还包含了盈利的可能，即盈利的不确定性。财务风险也分为广义和狭义。狭义的财务风险指的是企业因为负债的筹措不当，超过一定的资产负债率而导致公司丧失偿债能力而破产清算的风险。广义的财务风险是指涉及公司财务的风险。对于风险投资公司而言，包含筹资风险、投资风险和资本退出的风险。

二、风险投资公司的财务风险管理

风险投资公司面临的财务风险包括筹资风险、投资风险、资本退出的风险。下面就对风险投资公司面临的各个财务风险进行一一阐述。

1.筹资风险

风险投资公司要投资很多公司，需要其他的后续资金。风险投资公司的筹资风险与所筹集资金的来源与结构有关。而在我国，很多风险投资公司都是政府拨款组建，筹资的来源比较单一。这些资金主要来源于政府财政资金、私人资本、养老基金、银行和保险资金。由于筹资会产生稳定的现金流支出，而一旦公司没有持续的盈利，在某一环节上失误，就会发生公司丧失偿付能力，引发破产风险。

2.投资风险

这是指风险投资公司面临众多需要资金的公司时对哪些公司进行投资的风险。一些公司会投资失败，倾家荡产，另一些会投资成功，赚的盆满钵满。如何进行投资项目的选择，是摆在风险投资公司面前的一个难题。首先，风险投资人才的匮乏会产生较大的投资风险。很全面的风险分析人才很难找到，阻碍了风险投资公司的发展。其次，政策的影响也会加大投资风险。比如国家对新能源产业的扶持，会降低风险投资公司投资于新能源的风险。另外，投资项目的寿命也会产生投资风险。一个项目寿命越长，所面临的不确定性越大，政策的变更也越大，面临的风险越大。

3.资本退出风险

这是指当风险投资资金准备退出的时候，遇到的资金难以回收的风险。如果资本无法做到便捷安全的退出，那么风险资本就无法实现收益的最大化，也违背了风险投资公司的初衷，从而会限制更多的风险资金的流入。目前产权市场还不是很成熟，产权的流动性不足。再加上风险投资公司的资本退出机制不是很便捷，造成了很多风险投资公司的资本成为了投资项目的永久性股东，形成财务风险。

三 、风险投资公司财务风险的管理

1.对于筹资风险的管理

前文已述，我国的风险投资公司的筹资来源单一，筹集的资金量就不会太多。而拓宽筹资渠道可以降低风险投资公司的筹资风险。首先，要培育以上市公司为主导的风险资本供给机制。上市公司一般资金实力雄厚，治理能力以及风险投资的参与意识较强。其次，要适当放宽养老基金，商业银行以及保险公司的投资限制。在现行的法律制度下，这些坐拥大笔资金的机构还无法进行风险投资。最后，鼓励证券公司或者证券投资基金以直接或间接的方式进入风险投资领域。证券公司和基金公司都有着优秀的人才，可以利用这些人才的优势来培育风险管理人才。

2.对于投资风险的管理

首先，先要对所投资企业的价值做出一个评估，被投资项目预期的现金流能否达到预期。这就需要财务人员对于被投资企业的财务状况进行分析，包含对各项资产、负债、所有者权益的真实性进行鉴定。其次，要有分阶段投资的方式，资本不宜一次性全部投入，可以考虑分步骤的投入。分步骤的投入既是对被投资企业的一种监督约束，也是一种有效的激励工具，可以促使被投资企业更好的发展。

3.对于资本退出风险的管理

风险投资的目的是适时退出以攫取高额超常利润，而非成为公司股东长期控制公司。最初时候的投资就遵循着分散投资的策略，将资本投资于不同行业，不同地区，不同企业的不同发展阶段上。在这些前提下，风险投资公司应该按照投资组合原理，根据项目的不同发展阶段，对资本退出的渠道、时机做出预期，形成风险项目组合退出方案。然后，在收益一定的情况下寻求最小的风险或者风险一定的情况下寻求最大的收益，从退出方案中选择出最合适的退出方案，即最有退出方案。

四、结论

综上所述，风险投资越来越成为资本市场的一个重要工具。如何利用好这个工具是摆在财务工作者面前的一个问题。风险投资公司的财务风险管理也成为一个新的研究方向，需要结合国外的经验，促进我国风险投资行业的发展。

参考文献：

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关键词:风险投资；国际化；文献分析

一、风险投资国际化的发展过程

第二次世界大战后，风险投资(VentureCapital)在美国和欧洲基本同时出现，但由于社会环境和文化的差异，美国拥有更为“亲商”的文化，鼓励创新创业的精神和容忍失败的社会氛围，这样的环境使美国风险投资行业发展远快于欧洲，并在美国从微不足道的地位成长为主要的商业概念(Boquist和Dawson，2004)。美国成为风险投资发展的摇篮，也让世界其他国家看到了一种新的投资模式，并用苹果、谷歌等诸多影响世界的超大型科技企业证明着这种模式在推动创新创业发展上有着不可替代的作用(Aizenman和Kendall，2008)。这也构成了其他国家引入这种模式的基础，美国相应开始输出其风险投资人才、经验和资金，成为风险投资国际化的开端，但风险投资的国际化在初期发展并不顺利。首先，欧洲的商业与美国不同，欧洲人相对保守、消极又厌恶风险，创业家一般的融资来自于银行，不会用股权来换取风险投资的介入;其次，欧洲退出渠道不畅，与美国相比M＆A规模很小;第三，欧洲的文化并不赞扬个人成功，所以从大企业出来创业很难获得社会认可;最后，20世纪60到70年代，欧洲的政治并不鼓励创业。所以欧洲对风险投资的需求并不强烈。20世纪80年代，时任英国首相的撒切尔夫人为风险投资的国际化带来了转机，其领导的政府开始支持小企业，并鼓励企业私有化。风险投资以此为契机开始在英国发展。同时，欧洲在1985年了VentureConsortScheme(合资企业伙伴计划)，鼓励欧洲风险投资企业进行跨境联合投资。另一方面，20世纪70年代末，随着一些在美国参加过风险投资的投资人回到欧洲，他们也将风险投资的正确概念引入到欧洲。以英国为代表的一些欧洲国家开始复制美国的“亲商”系统，到20世纪90年代末，大部分的欧洲国家开始体会到创业文化带来的好处，并开始促进其他风险投资行业的发展，这为美国风险投资的进入做好了准备(Boquist和Dawson，2004)。20世纪80年代初，美国仅有少数风险投资企业(如TA和GeneralAtlanticPartners)愿意接受国际化的观点，他们认为欧洲市场可以作为对已有项目“增值服务”的延展，反对在欧洲赚快钱，而是通过迅速地改变投资国家的一些市场基础(例如在英国和法国创立二级股权市场)来与在美国的其他同行进行区别竞争(Boquist和Dawson，2004)。欧洲政治文化氛围的改善和金融市场的完善成为风险投资国际化的契机。另一方面，20世纪90年代互联网的成功为美国带来了难以想象的财富，当财富的增长远远快于创业数量的增长时，美国本土的竞争加剧，钱多项目少的情况导致项目价格飞涨;美国投资者寻求资产的分散来减少风险和增加回报，快速的国际扩张是必然的结果。这样，风险投资在欧洲迅速发展起来。20世纪80年代中晚期，很多发展中国家正处在激进的监管改革中，这增加了投资机会，使这些国家成为更适合的风险投资目的地。亚洲国家的本土风险投资显著增长，但提供的资金有限，所以跨境风险投资在这些国家既填补了资金空白，也促进了本土市场的发展。同时一些亚洲企业开始有机会接受美国的商业培训，企业对跨境风险投资的接受度提高，使其开始加速在亚洲扩散。此后，风险投资开始在中东欧，尤其是匈牙利和波兰出现(Wright等，2005)。以匈牙利为例，作为中东欧(CEE)国家中发展最好的经济体，匈牙利为外资风险投资提供与本国投资者一样的待遇，并可以自由兑换货币，使经验丰富的外资风险投资在匈牙利迅速发展，并帮助培育本土风险投资(Karsai等，1997)。资本从非洲和拉丁美洲的物质资源和人口资源中看到了新的市场和机遇，风险投资也随之扩散到拉丁美洲和非洲。最后，跨境风险投资在中东虽然还很少见，但以色列的风险投资行业非常发达(Bruton等，2005)。随着亚洲、拉丁美洲和非洲经济的发展，风险投资可投标的越来越多。为了达到投资者理想的回报率，风险投资国际化将越演越烈(Cornelius，2007)。Aizenman和Kendall(2008)通过统计分析发现，1990年前，风险投资主要活跃于美国，美国本土的项目在2001年前几乎只有美国风险投资机构参与，2001年后跨境风险投资机构参与比例有所提升，从20世纪90年代初的15%增加到2007年40%。风险投资的净出口国主要是美国，净进口国首先是中国，其次是瑞典、加拿大、英国、印度和法国。综上所述，风险投资国际化进程可大致概括为四个阶段:第一阶段是美国向西欧和发达国家的发展;第二阶段是向发展中国家，尤其是中国和印度发展;第三阶段是向东欧的发展;第四阶段是向拉丁美洲和非洲的发展。这一进程总体上是从发达经济体向新兴经济体不断扩散的过程，但随着一些发展中国家(如中国)经济的快速发展，其风险投资也开始了国际化进程。

二、风险投资国际化的动因、作用及影响

风险投资国际化并不是一种偶然现象，是在供需双方共同作用下的必然过程。对于发达经济体来说:首先，本国风险投资的不断发展造成竞争加剧，钱多项目少致使价格飞涨，项目回报率降低，投资者需要新兴经济体提供更为广阔的项目市场，及可增长的空间;其次，风险投资机构为了适应本国被投企业的国际化诉求而进入新兴经济体(Dixit和Jayaraman，2001);第三，发达经济体在向新兴经济体输出风险投资的同时也输出了商业文化、投资理念、市场原则等，例如，通过输出风险投资使东道国(如印度)金融自由化(Dossani和Kenney，2001)。所以，风险投资的逐利性促使了其国际化的发展速度，为跨境风险投资机构带来了丰厚的利润;对于发达经济体，资本的输出帮助其实现制度和文化的输出。对于新兴经济体来说:首先，跨境风险投资可以满足新兴经济体长期存在的发展资金需求(Snavely，1958);其次，发达经济体通过跨境风险投资输出的教育、专业经验、对成熟市场的观念、网络知识和产品生命周期的看法等，对新兴经济体的市场有巨大的溢出效应(Chen等，2009);第三，跨境风险投资可以帮助高科技企业在新兴经济体加速发展，如提供技术人才、管理方式方法、销售渠道等(Brauer等，2007);第四，跨境风险投资可以促进新兴经济体创业氛围和创业精神的形成(Koh，2006);第五，为了吸引跨境风险投资，新兴经济体推出了新的政策和法律，间接影响着新兴经济体的制度(Boquist和Dawson，2004;Cornelius，2007等);第六，跨境风险投资加强了新兴经济体的选择机制，帮助识别高潜力的公司;第七，跨境风险投资帮助新兴经济体建立知识转化机制，尤其是帮助解决与管理相关的问题，这减小了新兴经济体与发达经济体之间的差距(Milanov，2005);第八，跨境风险投资帮助新兴经济体完善网络机制，帮助东道国企业减少不确定和增加对外国市场的认知，加快企业的国际化(Milanov，2005)。所以，新兴经济体资金的匮乏促使其向跨境风险投资开放市场，在获得资金的同时接收到了更为先进的商业理念，但也受到了制度和文化上的冲击，一些东道国被迫改变现有的法律或制度框架来适应新的理念和模式，使其更快地融入国际金融市场。

三、风险投资国际化的模式

Dixit和Jayaraman(2001)提出了三种风险投资国际化的模式:一是，有机增长模式(OrganicGrowthModel)，即逐步在他国建立办公室。一般的做法是派一个合伙人到当地，利用当地已有的网络或者雇佣当地的员工来建立网络。这种模式下，风险投资机构的投资哲学会得到延续，甚至投资的资金也来自于同一个基金，所有投资家的回报是以整个基金的表现为基础，而不是地区性表现。这种方式会让其他国家的办公室成为母公司的延续，有利于保持基金的运行模式和架构，但是因为要新建网络、增加基础设施、培训人员，所以会降低扩张速度。二是，附属模式(AffiliatesModel)，即在他国建立合资企业的模式。一般合资企业会采用扩张公司的品牌，但拥有自身的交易模式，作为回馈会支付扩张公司一定的品牌使用费，另外，两个公司可能联合投资项目。这种模式使得企业可以获得当地的网络、人员、项目等，实现快速扩张的目的，但允许附属企业使用品牌可能对品牌的价值造成影响，并且此模式的存续时间备受质疑，附属企业可能在成熟后背弃这种合作。但这种模式有利于东道国本地风险投资的发展。三是，特别基金模式(SpecializedFundsModel)，即为某国或者某个行业特别设立基金，基金可以收购或者聘请当地的专家。这种方式可获得当地的网络、项目、员工和基本设施而实现快速扩张，但很难保留扩张企业的文化，从而稀释品牌价值，并需要解决跨境交易中的地区冲突，如资源的分配、报酬的分歧等，而在当地募集的特别基金不管项目如何，一般只能投资于当地，不利于跨境风险投资机构资源的全球化分配。另外，日本风险投资的国际投资行为起步较早，最初的标的是美国，因为那里的机会最多，项目最好。20世纪80年代中期，日本大有“买下”硅谷的趋势，但事实证明，日本绝大多数的投资都是失败的。20世纪80年代后期开始，日本风险投资家将目标转向亚洲，一般采取两种不同的模式:一是较小的日本企业投资，让其在亚洲运营;二是给与日本制造企业有合同关系的亚洲企业投资(Kenny等，2004)。这两种模式是日本吸取在美国投资失败的教训后，采用的适合日本自身商业文化的模式。各种模式对于跨境风险投资来说有利有弊，很多机构会根据不同国家不同的制度、文化、网络状况来选择不同的模式来进行扩张。

四、风险投资国际化的研究热点

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关键词：风险投资；风险评价；控制策略；研究

中图分类号：C934 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）010-000-02

21世纪的今天，风险投资作为一种商业投资，其投资的风险相对较高，风险投资其主要的投资对象往往是一些中小企业，往往没有一定的资金准备，并没有上市的资格，在激烈的市场竞争中难以生存下来。同时伴随着时代经济的发展以及金融业的突飞猛进，风险投资对于中小企业全面发展有着一定的积极促进作用。因此本文对基于当前风险投资的风险评价和控制策略进行研究分析有一定的经济价值和现实意义。

一、风险投资的基本特点

现如今，随着金融业的应运而生，风险投资可以解决当前中小企业市场经济发展中遇到的问题，同时风险投资也有着一定的基本特点。

一般而言，风险投资其投资的项目往往有着一定的前瞻性，其投资的对象往往在高技术领域有着一定的涉及性，其未来的投资发展过程中未知性相对较强。同时风险投资在实际的决策过程中，往往有着一定的难预测性，就目前而言，大部分的高新技术在实际的研发过程中都存在一定的未知性，其成败与否难以得到某种程度上的肯定。

风险投资在资金投入的过程中，主要选取新兴企业的前期发展阶段，同时在企业发展的扩展阶段进行一定的投资，进而追求更高的利润，一旦其企业在成熟阶段发展的过程中，投资风险不存在的时候，就将其获得的资金进行下一个项目的投资，进而实现企业更高层次上的投资。风险投资项目在实际的开展过程中，其投资的周期最短时间是3年，最长时间是10年。风险投资的过程中，其目的在于套现，并对长期的利润进行追求，但是在新兴企业初始的发展过程中，由于其发展规模相对较小，企业实力较弱，没有科技以及人力管理上的援助，但是风险投资通过对资金进行注入，并扩大企业的发展规模，带动企业整体经济的发展，进而保证企业在市场的发展中占有一定的地位，一旦企业逐渐进入成熟期的发展，风险投资家将股票抛出，进而对高收益进行套现。

总而言之，被投资公司和风险投资公司在某种程度上有着一定的合作关系，投资者可对企业的管理直接参与，有着企业一部分的股份，而被投资公司往往依赖于投资公司进行规模扩大，进而保证企业迈向更高经济的发展。但是总的来说，当前风险投资过程中，有着相对分散的投资对象，其投资过程中有着相对较高的失败率，需要引起相关人士的高度关注。

二、当前风险投资的风险评价分析

（一）风险投资项目的选择的相关标准

对风险投资项目进行选择的过程中，更要注重对风险投资公司的选择，一般而言，风险投资项目在实际的选择过程中，更应该以科学的眼光辨证投资产业和投资的规模，并对其投资项目实际的发展阶段进行综合性的分析，就某一高新技术产业的风险投资企业为例，该企业风险投资项目在实际的选择过程中，其产业的性质为通讯、IT等高成长性的一些行业，其地理区域为上海高新技术开发区，企业的发展阶段处于种子期，资金需求为100万元～3000万元，商业计划书有着一定的可行性和逻辑一致性，同时也将有着相对较好的收益率。

该风险投资项目在实际的进行过程中，其项目经理并没有对一些没有投资价值的项目进行过滤，同时其投资的项目往往脱离企业实际的发展情况。

（二）风险投资的相关风险因素分析

一般而言，风险投资的主要影响因素有环境影响因素、管理影响因素、技术风险影响因素、市场风险影响因素以及资金风险影响因素。

任何投资在进行的时候都有着一定的风险，同时其投资进行的时候，在某种程度上不仅仅受到国内外相关政策的直接影响，同时也受到法律法规健全过程中带来的一些影响。当前新经济政策和税收也在不断改革发展着，之前不健全的法律法规对于当前的投资带来了极大的约束，风险投资的风险和环境的变化往往有着一定的联系。

投资企业在对企业管理直接参与的过程中，部分管理者在实际的管理过程中存在一些失误，难免对其投资带来极大的风险，同时风险投资中的环境风险同样也取决于管理者的正确决策。

市场风险主要是由于投资项目投入市场的过程中，市场消费往往有着一定的不确定性，其市场消费的预测和实际的市场消费预测有着较大的差异度，进而带来了极大的风险。资金风险在某种程度上其风险的存在主要在于资金的不确定性因素进而引发的一系列的风险。一旦资金在实际的投资过程中，不能达到原先预计的数额，以至于企业资金不断流失，对于企业未来的发展带来了极大的负面影响。

（三）风险投资项目的发展阶段分析

风险投资项目在实际的发展过程中，主要有种子期、创建期、成长期以及成熟期四个阶段的发展。种子期在实际的发展过程中，主要是企业对新产品新技术进行研发的一个阶段，并对其产品进行一定的构思，种子期风险投资过程中，技术使其主要的风险因素。投资项目的种子期发展过程中，相关风险投资家往往有着相对较少的资金投入。

而创建期风险投资项目在实际的运行过程中，其主要的风险因素则是资金和管理因素，创建期发展阶段中，新产品在实际的发展过程中相对来说已经成形发展，在实际的发展过程中往往需要和市场进行某种程度上的融合发展。

成长期的投资项目，其投资企业的投资产品逐渐进入当前的市场中，在实际的发展过程中，其目标也即是对越来越大的市场进行占据，并对自己企业的品牌进行树立，这一阶段的额发展，往往需要将生产的规模逐步扩大，并对自己特有的管理体制进行建立，同时也要对自己企业的销售网络模式进行建立，这一阶段往往需要较大的资金投入，管理是其主要的风险之一。成熟期风险投资的过程中，企业往往有着较大的市场占有率，其竞争对手相对来说也是较多的，资金风险和市场风险是其最主要的风险因素。

（四）当前风险投资的评价方法

当前风险投资评价方法主要有风险度法、风险率法、风险因子法以及方差法四种。

1.风险度法

风险度法如式（1）所示：

（1）

风险度用R表示，风险发生率用F表示，风险损失用D表示。这一风险评估在成长期和成熟期较为适用。

2.风险率法

风险率法的表示如式（2）： （2）

其中

奉风险率用RPD表示，标准差用σ表示，平均值用MX表示。这一风险评估在成长期和成熟期有着一定的适用性。

3.风险因子法

风险的大小用R表示，系统失败的概率用P1、P2表示，其系统失败对整体的影响程度用C1、C2表示，可得到式（3）：

（3）

投资成功事件用A表示，投资成功对整体投资影响程度用B表示，则如式（4）所示：

P（AB）=P（A）・P（B/A） （4）

失败的似然估计用R1表示，如式（5）所示：

R1=1-P（AB）=1-P（A）・P（B/A）=1-P1・C1 （5）

这一评价方法适用于种子期和创建期。

4.方差法

所谓的方差法主要是借助于收益的方差大小，进而对风险计量值进行衡量，收益有着较大的变化，也就是说明其风险投资也就越大，这一评价方法适用于成长期和成熟期。

三、当前风险投资的控制策略

风险投资的过程中，在对风险投资进行控制的过程中，更要好对投资对象的各方信息进行综合性的评价，并本着科学辨证的眼光，一旦其投资对象的数据信息不符合相关要求，就要适时的放弃其投资。

做好风险投资控制，更要对投资对象的信息进行加工和转化，并对其风险进行控制，依据于风险评价，逐渐的将其形成一级控制器，并借助于信息的输入，进而对控制器 进行初步构造，并结合实际情况，借助于FRIC对控制器进行完善。

四、结语

随着时代经济和金融业的飞速发展，风险投资逐渐受到越来越多人的高度关注，其新型的投资方式虽然将我国经济发展中存在的一些矛盾加以解决，但是其风险投资的过程中往往有着较大的风险。本文通过对风险投资的风险评价进行综合分析，并总结了其风险控制的相关策略，未能我国未来投资项目的运行提供了可借鉴的科学依据，同时也保证了我国金融业更加稳定的发展，对于我国国民经济的整体发展有着极其有利的积极影响作用。

参考文献：

[1]肖辉.中国矿业企业跨国投资风险预警监控研究[D].武汉理工大学，2013.

[2]徐莉.中国企业对外直接投资风险影响因素及控制策略研究[D].山东大学，2012.

[3]蒙旭宁.HC化工公司财务风险分析与控制研究[D].湖南大学，2012.

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摘要：风险投资活动是由“筹资—投资—撤资”三个步骤组成的，本文按照风险投资的这三个发展过程，从中西方风险投资的资金来源、组织形式、退出渠道三个方面进行对比分析，指出了我国风险投资与西方发达国家相比的问题，目的在于借鉴西方发达国家的先进经验。

关键词：资金来源组织形式；退出渠道

一、中西方风险投资资金来源对比分析

（一） 西方风险投资的资金来源

金融机构的风险投资。受到风险投资丰厚利润的吸引，西方部分商业银行设立了风险投资部，由于风险投资贷款的高风险性，商业银行出于安全性的考虑对此类到款的审查较为严格。除此之外，风险投资公司还通过发行证券、股票等方式向银行、保险公司等金融机构融资或银行、保险公司等金融机构直接筹资、或银行、保险公司自己设立风险投资公司投资风险企业，传统的商业银行通过贷款和直接投资等形式进行的风险投资，在整个风险投资市场中占有一定的比例。

企业的风险投资。在西方，大企业对高新技术产业的投资已经成为风险投资融资的重要渠道，大型企业集团进行风险投资，不仅是风险投资业发展的需要，更是大企业发展的需要。一些大企业自身研发出了很好的技术，但是该项技术尚不成熟，这些大企业就会把这项技术转移给小企业，而这些小企业就会把该项技术投入市场，并进行跟踪观察，一旦市场对该项技术反应良好，这些大企业便会立即投入力量，利用自身的资金和技术优势而迅速占领市场。

创业基金的风险投资。创业基金是由众多不确定的投资者将不等的出资额汇集起来，由专业的投资机构投资于有发展潜力的高新科技企业，投资者按所投资比例分享所得收益的投资工具。目前美国在利用创业基金这种投资工具进行风险投资最为广泛，颇受广大投资者的喜爱。因为创业投资有较高的规模和经济效益，具有投资基金的一切优点。

（二） 我国风险投资的来源

政府的财政资金。我国是发展中国家，积极发展高新技术产业是提高经济发展质量的重要途径，也是实行可持续发展战略的重要选择。政府充分认识到发展风险投资的重要性，大力推进风险投资业的发展。政府用财政资金投资于风险投资业，主要目的是利用较少的国家资金来带动大量的民间资本支持风险投资业，开拓风险投资业资金的来源渠道，为高新技术产业的发展提供良好的政策环境。政府风险投资的资金款项来源于国家预算，直接投资于与国民经济关系重大和一些私人不愿意投资的高风险项目。

科技贷款。在我国，国家对银行的指令性贷款和银行的科技开发贷款也是风险投资的重要来源之一，各银行资金运营的一个重要组成部分就是人民银行在综合信贷计划中的科技贷款资金计划。近些年来，国家利用科技贷款这种途径对“火炬计划”、“产学研联合开发工程”等高新科技项目进行了大量的投资。

二、中西方风险投资组织形式对比分析

（一） 西方风险投资组织形式

有限合伙制：有限合伙制是介于有限责任公司和无限责任公司之间的一种组织形式，是由投资者即有限合伙人和基金管理人即普通合伙人组成的有限合伙企业。有限合伙企业由1-50人组成，大公司、共同基金、私募证券等机构投资者和富有的个人都可以成为有限合伙人。资金供应方即有限合伙人承诺投资，保留放弃投资的权利，通常每个有限合伙人出资额不低于100万美元。有限合伙制是美国风险投资业的典型模式，有限合伙制的出现极大的改变了美国风险投资业的发展，采用这种管理制度的风险投资公司所管理的风险资本己经占到美国风险投资总规模的80%。

信托基金制：信托基金制是指由基金发起人发行基金，集中投资者分散的资金，由基金托管人托管，专业的基金管理人经营管理，把该信托资产投资于风险企业并将所获得的投资收益分配给基金投资人一种制度。信托基金制的组织形式可分为公司型信托基金和契约型信托基金。公司型信托基金是指投资者作为股东成立基金公司，由基金管理人作为董事负责基金的经营管理，或通过订立信托合同把基金交给基金以外的专业基金管理人经营管理，并由基金托管人对基金进行托管。契约型信托基金是指按照基金契约组建的风险投资基金。基金经理人、基金托管人按照契约负责经营保管信托财产，基金投资者依据契约享有投资收益。契约型基金一般不具有法人资格，绝大多数为私募基金。

（二） 我国风险投资的组织形式

事业制：在我国，作为政府的一个部门的事业制机构，在风险投资业发展的初期阶段，政府通过事业制机构直接投资风险投资业，极大的促进了风险投资的兴起与发展。这种事业制的优势在于由政府的支持，资金的来源有保障，支持高新技术发展的目的明确。但它的缺点是在投资项目的选择上受到诸多限制，通常会为了政策性的目的而导致资金的使用效率低下。

公司制：在我国的风险投资组织形式中，公司制主要有两种：（1）国有独资模式，国有独资风险投资公司是我国最先出现的风险投资公司，具有政府试点的性质。国有独资模式出现在我国风险资本市场受到现阶段我国经济发展大环境下影响， 是风险资本的重要来源之一，国有独资机构和其他公司中的国有部分的资本占有相当的比例，所以中国风险资本来源中的国有比例是相当高的。（2）大型企业附属模式，在我国，风险投资还为新生事物，大企业对它的认识还不够，没有具备风险投资的意识，缺乏专门的投资人才，与此同时我国自身经营状况良好的大公司并不多，所以大公司下属的风险投资部门尚处在雏形阶段。

三、中西方风险投资的退出机制

（一） 上市退出（IPO）

上市退出是指通过使被投资风险企业公开上市，在公开市场上发行公众股份，企业的股权实现流通，售出所持企业的原始股份而适机选择退出，来实现资本增值。上市一般分为主板市场上市和二板市场上市，一般认为IPO是风险投资退出的最佳方式。公开发行的退出方式的创业企业的资金流动性最强，且投资收益普遍较高，在股市行情较好的情况下，公开发行的收益更是高的超乎想象；创业企业和风险投资者的股权可以在股票市场出售，以现金方式的退出；公开发行能够提高企业的形象和知名度，不仅有利于获得更多的融资，也更有利于企业吸引更多高素质的人才。同时，上市退出还保留了企业的独立性，受到管理层的欢迎。

（二） 回购股权退出

股份回购退出方式是指风险企业管理层或员工按照事先约定的时间和价格以现金票据或其他有价证券购回风险投资机构所持有的风险企业股份，藉此实现风险资本退出风险企业的方式。在我国，回购股权退出包括管理层回购和企业员工回购两种形式。这种退出方式对风险企业的经营状况有很高的要求，它的优点是风险企业可完整的保留下来，创业企业家可以掌握更多的主动权和决策权。然而目前我国以回购股权方式退出的案例并不多，但是随着我国经济的快速发展，创业企业的管理层和员工的经济实力和创业热情的提高，回购股权会成为我国风险投资退出的一种重要渠道。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

[1]刘曼红. 风险投资探析.[J].金融研究，2009（10）