金融危机的主要表现精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇金融危机的主要表现范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

金融危机的发展历程长于经济危机，在过去，金融危机是由于人为因素的投机过度或者商业战争等原因导致，而经济危机时生的金融危机主要是生产过剩所引发，金融危机是经济危机的预兆。

马克思的金融危机思想以货币危机为基础，商品与货币价值形态的对立与转换是导致经济危机与金融危机的原因。其表现之一为商品的买卖之间分离就存在危机的可能，买和卖在时间与空间上分离，因此导致了货币和商品之间的转换具有不确定和随意性，因此导致了商品生产与价值实现间有危机存在；表现之二为信用发展导致了商品买卖活动中的商品与货币在时间上的差异加剧。因为信用可以促使统一货币进行支付职能的多次执行，但是如果企业发生了支付障碍，那么可能会牵连其他企业或者信用机构受到影响，从而导致社会中支付链条的多处中断，金融危机由此产生。在马克思看来，社会经济活动中，经济危机无法阻止，金融危机为突出表现。一般危机表现为生产过剩与银行信用两种危机种类。在2007年爆发的全球金融危机中，就属于银行信用类别的危机，也可以称为货币危机，但是与生产过剩也有一定联系。当年主要是由于银行家们要解决资本家的生产过剩状况，并分割超额利润，从而想通过设计超现实的买卖商品金融衍生品来解除生产过剩的现状，但是却导致货币和支付能力不足的百姓在其设计下超前消费，从而将信用资金链延长，一旦资金链过度拉长就会形成货币危机以及全社会的经济危机。之所以商品出现贬值，在于商品不能正常转换为货币，而无法如期偿还债务在于无法让债务转变为现实的货币，而信用货币不充足则引发银行与企业的破产倒闭。马克思认为，金融危机具有突发性、传递性等特点。

以1997年亚洲金融危机为例，在之前亚洲的飞速经济增长被人们视为契机，国内生产总值和人们的生活水平都得到快速的增长，然后就是在此背景之下突然爆发了亚洲金融风暴，让很多国家、企业都有一种猝不及防的感觉，足以凸显出了金融危机的突发性特点。此外，传递性也较为突出，特别是全球经济一体化的当下，所有国家的经济都牵连在一起，一旦发生了金融危机，将会快速、有力地波及到更大范围，从最近几次的金融危机中就可以很好的感受到这一特点，金融危机绝对不是独立存在的。其中操纵型主要是由于货币资本家进行货币市场的操纵来达到获取暴力的目的。如在市场上进行公债的抛售，然后得到等额的银行券，相当于是可支配的借贷资本，从而让市场的紧迫情况高涨，如果主要银行联手操作，就可以让这种紧迫情况转变为一种市场恐慌。贵金属外流型主要是国内的贵金属有减少的发展趋势，促使银行的贵金属储备低于市场的中等水平，从而让国家的信用情况受到波及。如果国人对货币形式没有了信任感，那么就会导致金融危机的发生。之所以这样，是由于在这个情况之下，人们希望得到更多现金，过度地支配信用手段。而这样的发展必将导致市场过剩，信用的迅猛收缩，从而双方面导致形式的激烈化。而信用膨胀型主要是由于信息的错误引导导致了商业投机的活跃，从而导致信用膨胀，进而又让商业投机增高，引发商品过剩而导致金融危机发生。而信用收缩型则与膨胀型相反。举例来说，商品销往远方或者囤积在国内的商人资本的回流速度较慢，数量少，从而银行进行催收货款，或者进行商品购买开出的汇票在商品卖出前就到期，从而导致了金融危机的发生。

2经济金融危机案例分析

以2007年的国际金融危机为例，其主要由美国次贷危机引发，在2008年开始波及到其他国家，是由于美国当时次级抵押贷款机构的大规模破产、投资基金的关闭、股市震荡导致的金融海啸。有美国次贷危机导致的美国金融危机，由此又引发全球金融动荡，进而导致全球的经济危机。在这次危机中，人们开始对按揭证券失去信心，虽然许多国家将巨额资金投入到金融市场中，但是也无法改变危机局势的继续发展。在2008年时金融危机完全处于失控状态，同时引发大型的金融机构破产倒闭，甚至部分金融机构开始被政府接管。2007年的金融危机，如金融思想所认为的，这是世界经济发展过程中的矛盾不断激化所致。当年的金融危机广泛影响了股市、楼市、银行、保险等多种经济领域，甚至影响到全球所有地方。而当年的金融危机对美国产生的经济影响可以分为几个阶段：次贷危机转化为金融危机，进而引发信贷危机，最后是经济危机。

2007年前的10年左右时间，美国住房拥有量从64%提升到69%，当发现泡沫问题时，美联储进行加息的反应，连续操作了17次，从基准利率提升到了5.25%，但是这加重了次级贷款借款者的压力，同时房价下滑又导致无法让借款者得到贷款，从而贷款违约率情况迅猛提高，并且抵押资产的价值迅速缩水，造成了大批的金融机构发生财务问题，从而破产倒闭。当危机显现阶段，美国的次级债问题凸显，银行金融机构等开始大规模倒闭破产，而为了应对危机，美联储开始进行降息，但是金融机构又相继陷入危机。在危机全面爆发阶段，政府开始接管房利美和房地美，但是同样导致了全球的金融海啸，美国的两大银行面临着破产的窘境，美国政府进而收购美林投资银行，接管美国国际保险、华盛顿互助银行，同时失业率也大幅度提升。

篇(2)

摘 要 由美国“次贷危机”引发的全球性金融危机虽然已得到缓解，但其引起的经济萎靡仍一直影响整个全球经济的发展。相对于传统的生产过剩经济危机，这次危机中的生产过剩则表现出一个新特点，它不仅涉及实物经济或物质生产的过剩，而且涉及并首先表现为虚拟经济或金融产品的过剩。

关键词 金融危机 虚拟企业 资金运营

一、金融危机对虚拟企业资金运营结果即收益的影响

这次美国危机就最先由金融危机而来，金融产品因生产过剩而贬值，金融机构亏损倒闭，虚拟经济泡沫破灭都证明了这一点。金融危机对虚拟企业资金运营结果即收益的影响主要表现在两方面：收入和费用。

（一）金融危机对虚拟企业收入的影响

金融危机对虚拟企业收入的影响主要表现在销售收入和销售渠道两方面。2009年WTO出台的第一份《危机监控报告》中指出：“2008年下半年，世界贸易增长率骤降，11月出现负增长。”由此可见，金融危机放慢了全球经济增长的步伐，而对于虚拟企业，主要有以下两个方面的原因。第一，随着虚拟企业的兴起与发展，顾客、销售商、生产商之间的信息沟通会越来越顺畅，产品销售风险亦随之下降，加上企业承载的相关经济业务的开展，虚拟企业必将会取得一定量的收入。但是，虚拟企业经营的一般都是知识密集型产品，相对于劳动密集型和知识密集型产品而言，知识密集型产品具有更高的附加值，也更容易受金融危机的影响。第二，一旦爆发金融危机，企业的销售渠道便会面临巨大的挑战，虚拟企业由于自身的一些特性，更是不可避免。企业为了加快产品流动，就必然要加大一定的赊销程度，这就很容易导致企业放宽客户信用政策，从而招致恶意商户，加大坏账损失的风险。

（二）金融危机对虚拟企业费用方面的影响

金融危机对虚拟企业费用方面的影响主要表现在销售费用和筹资费用的增加。在金融危机的影响下，消费市场动力不足，这就极易导致企业产品积压，此时就必须改变销售策略，极力保持企业产品的市场占有份额，这就必然会导致销售费用的增加。爆发金融危机后，政府一般会采取宽松的货币政策，虽然一定程度上宽松的货币政策可以推动实体经济的发展，但另一方面却造成了虚拟经济的过度繁荣，与实体经济脱钩，产生泡沫经济，最终结果是一旦遭遇到外界或者内部的冲击就会崩溃。而银行业在金融危机影响下往往面临经营和盈利能力下降，银行信贷资质下降的困境。金融危机的本质就是信用危机，银行出于自身的困境以及信贷风险的考虑，会对申请信贷的企业的运营和盈利能力进行严格地审核，并对其信用状况进行评估，此时必将增加虚拟企业的筹资费用。

二、对虚拟企业资金链运营的影响

企业是经济市场运行的细胞，而资金又是企业的血液，作为企业流动性最强的资产，资金如果运用得当，就会为企业带来巨大的增值，反之则会给企业造成巨大的财务风险。企业资金链的运行模式一般是：资金的筹集―资金的投入―资金的耗用―资金的控制―资金的回笼―资金的分配。资金链的本质就是一个循环的增值过程，它是企业财务战略的核心，是企业能否正常经营的关键。美国第四大投资银行“雷曼兄弟控股公司”的破产、美林公司被美国银行收购以及自2008年上半年，中国至少有6.7万家中小企业倒闭，这些都与其资金链的断裂密切相关。当今全球性的金融危机对虚拟企业资金链的影响主要体现在资金的筹集与资金回笼这两个环节。

（一）金融危机的爆发增大了虚拟企业融资的难度

虚拟企业融资主要包括债务性融资和权益性融资，债务性融资主要包括发行债券、银行借款和应付账款等，权益性融资主要是指股票融资。第一，在当前全球经济增长速度放缓甚至后退的形势下，银行的不良资产增加，对信贷业务也采取谨慎和保守政策，特别是这场经济危机本身就是由金融衍生品的过度发展而造成的。在金融危机的逼迫下，银行会寻求最为安全的投资对象，而由于虚拟企业自身组织的分散性和流动性特点，以及其成立很大一部分原因是为抓住转瞬即逝的市场机遇，因而很难取得银行的信任。第二，通过发行债券和股票进行融资将会变得异常艰难。在金融危机的影响下，股票市场遭受重创，大量工厂倒闭，工人失业人数增加，人们奉行保守的消费与投资政策，这使得虚拟企业要通过内部职工进行融资的可能性降低，也加大了获得外部投资的难度。第三，虚拟企业大多为跨国性企业，其生产基地往往遍布各地，受当前国际国内经济形势的影响，人民币的屡屡升值造成输入型成本上升，出口产品利润下降，从而影响企业的经营现金流量，进一步导致企业资金链陷入危机。

（二）金融危机延长了资金回笼的周期，降低了资金回笼率

第一，虚拟企业一般生产知识密集型产品，当爆发金融危机时，企业迫于融资压力以及对最低现金流的保证，往往会适度减少或延期对新产品开发的投入，这样就会延长新产品开发及生产周期，新产品因时间延误而将面对更多的同类产品的竞争以及替代产品的威胁，投资回收期被迫拉长，进而影响企业的资金回笼。第二，在金融危机的笼罩下，经济处于低迷期，企业生产经营压力增大，积压了大量库存产品。为了加速产品的流通，企业必定会增加对客户的赊销额度，与此同时还极易招致恶意客户，从而导致企业的应收账款增加，进而导致坏账损失和流动负债相应地增加，在此作用下企业的银行信用降低，最后将导致整个资金链的断裂。

参考文献：

篇(3)

关键词：金融危机；治理政策；政府

中图分类号：F831.59 文献标识码：A

文章编号：1007—7685（2013）09—0082—04

2008年国际金融危机虽然渐行渐远，但是危机治理政策还在发酵，一些国家宏观和微观层面均出现良性运转，长期和短期的治理效果都较好，而有的国家却出现宏观效果与微观效果及长期效果与短期效果不一致的现象。就我国而言，自2012年以来，我国经济增速放缓明显，2013年6月短暂的钱荒引发股市波动。虽然要求政府救市的呼声高涨，但政府却表明态度决不救市。前后比较可以看出，近些年政府政策变化较大。至此，有必要研究金融危机治理政策到底是如何制定出来的，以及政策制定受到哪些因素的影响。回答这些问题，既有助于正确评判过去政策制定的依据，也有助于理解当前政府的行为及未来政策的制定。政策制定是非完全理性的偶然的渐进过程，且受到权威人士的影响较大。因此，可以说政策制定过程是一个黑箱过程。而金融危机治理政策还存在及时性特点，参与决策的人数更少，因此相对于其他政策，金融危机治理政策的黑箱特征更为突出。基于此，本文以2008年国际金融危机为研究对象。从理论和实践两个层面分析和论证影响金融危机治理政策制定的因素。

一、金融危机治理政策影响因素的理论分析

（一）影响金融危机治理政策的宏观因素

影响金融危机治理政策的宏观国素主要包括：一是国家制度。所有社会力量和利益联盟的政策诉求。都要通过国家机器以及由此构建的政策平台才能实现。国家作为最后贷款人。在金融危机救治中扮演着非常重要的角色（这里仅限于有货币国家）——为银行的负债担保，稳定金融市场的信心。在金融危机救治过程中，国家（最后贷款人）首先要确定的问题是救谁和救什么，而“救谁和救什么”是由国家制度决定的。然而，国家制度对政策制定的影响是不以个人意志为转移的。三是社会经济意识。一个国家长期形成的经济意识主导着人们的行为偏好和价值判断，而这些社会经济意识会影响到政策的选择。如果不顾及社会经济意识，不仅使经济得不到恢复，甚至会把经济问题转化为政治问题。社会经济意识的主导者一般是处于主流地位的经济学家，他们的言行影响着居民对经济政策的解读。同时，社会经济意识也是传统、文化乃至习俗相结合的产物。三是国际环境。国际环境从两个方面影响政策的制定，即国际经济环境本身和一国在世界经济中的地位。在经济全球化背景下，一国经济与世界经济联系得越紧密，金融危机治理政策的制定受到国际环境的影响就越大。因此，一个国家在制定政策时，需要把国际环境作为一个重要的内生变量，而不是外生变量。不过，超级大国可以利用其经济地位，率先实施某项金融危机治理政策，而其他国家只能被动接受该政策的影响。超级大国也可能为了避免引起众怒而采取政策创新，乃至按照大国利益修改国际惯例。

（二）影响金融危机治理政策的微观因素

影响金融危机治理政策的微观因素主要包括：一是政府行为。政府可以分为强政府和弱政府。强政府政策颁布和执行的时滞较短，而且一般可以实现预定目标；弱政府的政策时滞较长，且往往流于形式。在金融危机爆发时，政府为了确保政局的稳定，不论强政府还是弱政府都会采取强制政策。从效果来看，弱政府金融危机治理政策尽管时滞较长，但政策往往科学性、公平性相对较好；强政府治理政策制定和执行的效率较高，但政策的结果往往不能准确把握。二是企业。公共政策的实施结果总会是一部分人受益或者一部分人受益更多，但大部分情况是一部分人受益而另一部分人的利益受到损害，很难实现帕累托最优。对此，企业会通过寻找联盟或者代言人的方式给政府施加压力，以使政策对自己更有利。这是企业间的博弈，也是企业与政府间的博弈，而这种博弈是以企业的经济实力为基础的。三是社会组织。私人部门直接参与危机救治行动、承担危机的损失，是源于官方救助资源的有限性。影响金融危机治理的国内社会组织主要是工会和行业组织，但其行为的影响既可能是积极的，也可能是消极的。积极影响表现在，社会组织通过自律行为和自救行为，使大家团结起来共度难关，还可以推动政府制定更有利的危机治理政策。消极影响表现在，游行示威、罢工等破坏行为可能导致金融危机转变为社会危机乃至政治危机。此外，国际社会组织也会对金融危机治理政策的制定产生重要影响。如IMF作为重要的国际社会组织，对各国政策的制定影响很大。

二、金融危机治理政策影响因素的实践分析

金融危机爆发后，各国都采取了扩张性货币政策和扩张性财政政策。尽管从结构上看，各国的治理政策都是扩张性政策，但各国的政策手段存在很大差异，且从结果上看，不同国家相同政策的效果也有很大不同，而这是多种政策制定影响因素共同作用的结果。

（一）金融危机治理政策宏观影响因素具有趋同性

根据2008—2010年金融危机时期世界各国制定的应对金融危机政策，反推其政策的属性——制定的政策是否与国家制度、经济意识和国际环境一致，如果一致，就说明国家制度、经济意识和国际环境影响了政策制定，反之就没有影响。具体结果见表1。

由表1可知，各国金融危机治理政策具有以下特点：维护资本利益、采取凯恩斯主义方式、面向全球化的开放政策。也就是说，影响金融危机治理政策制定的宏观因素具有趋同性。宏观因素的趋同性给予了政策决策者一道保护屏障，因为纳税人能够较容易接受整体宏观环境的状态，从而减少了对决策者的质疑。首先，在经济全球化背景下，市场更加重视资本的权益。所以在金融危机爆发后，资本所有者的利益成为危机治理的首要考虑对象，尽量减少资本所有者的损失不仅是国家制度的要求，也是资本在国家经济中的地位决定的。其次，社会经济意识对政策制定的影响主要表现为政策制定后社会可能产生的反应。新自由主义是金融危机爆发的始作俑者，但要破除这种意识的影响还有待时日。从理论角度来看，金融危机爆发后，尽管政府干预经济已基本成为共识，但政府干预经济的背景仍是自由市场经济，凯恩斯式的政府干预不过是短期应急行为而已。尽管有学者认为市场具有自我修复的功能，但是已经没有政府敢冒这样的风险，凯恩斯主义的回归已是金融危机爆发后的共识。最后，国际环境对各国金融危机治理政策制定的影响程度不一。金融危机爆发后，贸易保护主义和以邻为壑的对外经济政策几乎成为危害世界经济复苏的主要因素。尽管协调各国经济政策已成为共识，但实施过程仍然障碍重重。国际货币体系、贸易体系的扭曲加剧了世界经济失衡，但其变革受到诸多因素的阻碍。与此同时，国际产业结构的深度调整、国际需求结构的变化以及发达国家的再工业化等也在影响各国金融危机治理政策的制定。总体而言，政治经济大国可以利用国际环境制定利己的经济政策，并实现社会福利的普遍提高，而一般国家只能适应国际环境，在既定国际环境中尽可能制定有利于提升国民福利的政策，或制定有利于某些利益集团的政策。总之，在经济全球化背景下，政策制定实际上是对国际环境的适应性选择，而国家制度和社会经济意识只不过是以适应国际环境为前提，进而减少政策执行的阻力。

（二）金融危机治理政策微观影响因素具有差异性

根据2008～2010年世界各国制定的金融危机政策，比较政策制定后各利益群体所获利益的大小，其中获利最大者也就是影响力最强的。各国不同的微观基础决定着政府、企业和社会组织在政策制定中的影响力。结果见表2。

由表2可知，新兴市场经济国家金融危机治理政策微观影响因素中，影响力从大到小依次是政府、企业和社会组织，日本则依次是政府、社会组织和企业，欧盟和美国则依次是企业、政府和社会组织。在经济全球化背景下，国家制度和社会经济意识存在趋同性，且资本利益是金融危机救治的首要选择。资本可以分为国有资本和私人资本，当国有资本占据重要位置时，就可能出现强政府；当私人资本占据主导地位时，就可能出现弱政府。当出现强政府时，政府能够很快做出决策，而且政策会以政府利益最大化或倾向某一利益集团为前提。相对而言，弱政府面对的是实力强大的私人资本，治理政策的制定必须要充分考虑资本的利益，所以企业和社会组织在政策制定中能够发挥更大影响，并导致较长的政策时滞。同时，在金融危机中，金融资本和金融机构受到危机的冲击最为严重，而金融资本和金融机构在一个国家的经济体系中又占据重要位置，因此治理金融危机便要拯救金融资本和金融机构。一般而言，金融机构和金融资本在国民经济中都会处于相对或绝对的垄断地位，并会形成相对强大的利益集团，与国民经济的方方面面有着千丝万缕的联系。因此，对于弱政府而言，金融资本和金融机构对政策制定的影响较大，而且也只有在金融资本的风险解除后，政府利益才会得到保障。此外，伴随金融危机的是经济增长放缓、失业率上升和居民有效需求下降。政府为了应对金融危机会采取扩张性政策，而扩张性政策的结果是普通纳税人的利益受损。而且不论政府采取何种政策手段，如果其政策立场是倾向于资本的。那么普通居民都会因为这一政策而遭受损失。政府扩张性政策的资金来源不外乎两个方面：财政收入和政府发债。金融危机导致财政收入减少，所以政府发债是较为普遍的选择，但发债的结果是居民负担加重或是忍受发债导致的通货贬值。从目前来看，除了提高失业救助和社会保障，以居民利益为主导的危机治理政策相对较少。

篇(4)

关键词:金融危机;国有上市企业;非效率投资

中图分类号:F830.99文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)28-0083-03

背景

自2007年美国次贷危机爆发,全球经济环境开始恶化,并随着世界第四大投资银行“雷曼兄弟”的破产,全球进入了金融危机时代。受此次危机的影响,2008年中国GDP增长幅度仅为9%,比2007年的11.9%有明显回落,2009年继续下降,只有8.7%,金融危机对中国经济的影响之大可见一斑。那么金融危机对中国国有企业投资行为影响如何?和正常经济条件下相比,是表现为过度投资还是投资不足(过度投资和投资不足统称为“非效率投资”)?本文将以中国国有上市公司为样本,利用其2008年数据对其投资行为进行实证研究。

一、文献回顾及研究假设

非效率投资是指企业的“投资过度”或“投资不足”。在完美资本市场和公司内部不存在成本的理想世界中,企业的投资可以实现企业价值最大化。然而在现实世界中,信息不对称会使得企业投资不足 [1],而股东与经理人之间冲突的存在会引发企业过度投资 [2]。过度投资和投资不足均不利于实现企业价值最大化目标,因此统称为“非效率投资”。

目前国内外学者研究企业非效率投资行为主要是基于委托理论、非对称信息理论、契约理论以及公司治理理论等。(1)委托理论将债权人和股东之间利益冲突、股东和经理人的利益冲突引入公司投资的决策,认为股东和债权人之间的冲突会引起企业的投资不足 [3]。在给定股东的有限责任条件下,股东被鼓励投资于比最初在贷款条件列明的风险更大的投资项目。如果风险较大的项目获得成功,将产生更多的利润,这个利润主要由股东分享;而如果发生大的损失的话,这些损失会被传递给债权人 [4]。这就是著名的资产替代问题,而资产替代问题会导致投资不足。(2)Myers和Majluf则利用信息不对称理论分析逆向选择对企业投资行为的影响。他们认为,在信息不对称的世界里,由于企业的经理无法令人信服地将企业现有资产和未来投资机会的质量传递给市场,因而即使拥有良好的投资机会,也难以以合理的资本成本从市场筹集到足够的资金进行投资,导致实际投资低于信息完全对称时的最优投资 [1],即存在投资不足。(3)在成本理论基础上,一部分经济学家从财务契约角度研究了不同的财务契约对企业投资决策行为产生的影响。Berkovitch和Kim对债务契约的限制条款与投资决策行为关系进行了研究,发现负债会产生投资过度或投资不足行为[5]。债务契约要求受偿顺序的不同会对投资不足和投资过度产生不同的影响,有的会降低投资过度程度,但是以恶化投资不足为代价;而另一些条款限制则正好与此相反。Mukhopadhyay同样对负债与企业投资决策行为之间关系进行了研究,发现标准债务契约是理想的债务契约,负债会导致投资过度,股权融资会导致投资不足。(4)公司治理理论认为,公司治理对公司投资行为的影响主要体现在对公司投资行为的监督上。如果公司治理结构失效或弱化,对公司的内部人缺乏监督,则公司的内部人就有采取有利于自己而损害外部股东利益的投资政策的动机 [6]。因此,公司治理机制的有效或无效在一定程度上可以减轻或加重公司投资的效率。

在正常经济条件下,按照完美资本市场假说,企业投资行为一般不受内部自由现金流量的影响,即在完美资本市场中,企业不会出现“投资不足”或“过度投资”行为。但是,由于存在交易成本、信息不对称性以及股东―经理之间问题的存在,经理机会主义行为容易发生,从而出现非效率投资行为 [2,7]。就中国国有上市公司而言,由于其固有的国有股“一股独大”现象严重、国有产权主体缺位以及“内部人控制”等问题,容易出现过度投资行为,投资与自由现金流表现为正相关。陈艳(2009)利用2006年第一大股东控股性质为国家股和国有法人股的国有上市公司为样本,通过实证研究得出结论中国国有上市公司存在过度投资行为,投资水平与自由现金流正相关,且投资行为表现为过度投资 [8];汪平、孙士霞(2009)则选取2005―2007年中国上市公司数据为样本,实证结论也是企业投资与自由现金流量之间具有显著正相关性且为过度投资 [9]。

但以上研究都是基于正常经济条件下所得到的结论,而在金融危机下企业投资行为表现如何,是投资不足还是过度投资?投资与现金流的关系如何?到目前为止还没有相关研究。本文就将利用自由现金流和托宾Q理论来研究金融危机下中国国有上市公司的投资行为。

基于以上分析,本文提出如下假设。

假设1:金融危机下,中国国有上市公司投资与自由现金流量正相关。

假设2:金融危机下,中国国有上市公司存在投资不足行为。

二、研究设计

(一)样本选取及数据来源

本文以2008年度中国第一大股东控股性质为国家股和国有法人股的国有企业全部A股上市公司数据作为样本,数据主要来自于巨灵数据库,缺失部分由国泰安数据库补充。为保证结果准确可靠,我们剔除了如下公司:(1)样本期间财务状况异常的ST、PT公司;(2)金融保险类公司;(3)2006年之后上市的公司;(4)同时发行B股和H股的公司。最终得到662个样本数据,检验软件为Excel2003和SPSS12.0。

(二)变量定义及检验模型

本文的被解释变量是企业新增投资支出水平。参照梅丹(2008)及汪平、孙士霞(2009)的研究,以公司2008年年末的固定资产原值、工程物资和在建工程三项之和减去年初固定资产原价、工程物资和在建工程三项之和后除以年初资产总额,以消除企业规模的影响 [9～10]。

解释变量包括:

1.自由现金流。采用企业经营活动产生的现金流量净额与期初总资产的比值来度量,以消除公司之间的规模差别。

2.托宾Q。度量投资机会,采用公司股权价值与负债价值之和除以期末总资产计算。托宾Q理论是基于以往新古典经济学中有关企业投资理论的基本思想,指出资本的市场价值发现和价值确定是企业投资决策的依据,即投资决策可以参考被投资企业的托宾Q值。托宾Q值是公司可利用的、对投资机会进行市场价值评估的一个基本参考指标 [11]。因此,本文使用托宾Q值衡量公司的潜在投资机会。

3.总资产净利率。采用本期净利润除以期初期末总资产平均余额。

4.公司规模。采用期初期末总资产平均余额的自然对数。

5.托宾Q与自由现金流的交叉项。用以判断企业非效率投资类型,当其回归系数符号为正时,说明企业的新增投资存在投资不足行为,而当交叉项系数为负时,说明企业新增投资存在过度投资行为。

基于以上变量,我们建立如下模型:

I=α+β1FCF+β2Q+β3ROA+β4Size+ε(1)

I=α+β1FCF+β2Q+β3Q*FCF+β4ROA+β5Size+ε(2)

其中模型1是用来验证企业投资与自由现金流的相关性;模型2在模型1的基础上加托宾Q与自由现金流的交叉项,用来验证非效率投资是过度投资还是投资不足。

三、实证检验和结果分析

(一)描述性统计分析

从表2可以看出,样本企业2008年新增投资均值为0.1108,表明中国国有上市公司新增平均投资率为11.08%,投资水平不高,可能是由于金融危机下企业自由现金流水平降低所致。样本企业2008年自由现金流均值为0.0665,现金流水平一般,这可能是由于中国长期实施鼓励出口政策,再加上人民币的不断升值,在金融危机的冲击下,国有企业出口大幅下降,海外投资也大大缩水,因此,金融危机下中国国有企业现金流现金流水平低于正常经济条件下的水平。这也初步验证了在金融危机下中国国有上市公司的投资行为表现为投资不足。样本企业2008年度托宾Q值均值为1.5110,比陈艳2006年的1.3172还多0.1938,金融危机下中国国有上市公司投资机会非但没有下降,反而上升,可能是由于金融危机对国内产品实体市场冲击较小,并且国外市场也受金融危机的冲击,这给国内企业带来更多海外兼并收购的机会,因此投资机会比正常经济条件下更多。

(二)实证结果分析

表3为模型1的检验结果,由表中数据可知,自由现金流FCF的回归系数为2.343,且通过F检验,说明企业投资与自由现金流水平具有显著的正相关性。这验证了我们的假设1。同时说明,在投资机会不变的情况下,企业自由现金流越低,投资越小,这与中国国有上市公司在金融危机下的投资现状表现一致。

如表4所示,模型2的检验结果可知,托宾Q与自由现金流FCF的交叉项的回归系数为0.773,且在5%的水平下显著,证明了在金融危机下,中国国有上市公司具有非效率投资行为,且表现为投资不足。同时托宾Q的回归系数为-0.171,在5%的水平下通过了F检验,说明在金融危机下,中国国有上市公司的投资行为明显受当前情况影响,很少考虑潜在的投资机会。

结论

本文以金融危机为背景,选取了662家国有上市公司2008年数据为研究样本,检验了在金融危机下中国国有上市公司的投资行为。结果显示,在金融危机下,中国国有上市公司投资行为表现为投资不足,与正常经济条件下的投资过度相反。同时我们还发现,在金融危机下,中国国有上市公司投资水平与自由现金流显著正相关,这与正常经济条件下的结论是一致的。并且金融危机下中国国有上市公司存在更多投资机会,但投资支出很少考虑企业的潜在投资机会,受企业所处大环境影响很大。

受全球金融危机的冲击,中国国有上市公司现金流水平降低,投资行为表现为投资不足。但金融危机为中国国有大中型企业实施“走出去”战略也提供了千载难逢的机遇。金融危机使国际上资产价格大幅缩水,为中国大中型企业实施海外并购提供了很好的机会。今年3月北京吉利汽车成功收购福特的沃尔沃就是一个典型案例。金融危机下中国国有企业应抓紧培养核心竞争力,提高技术创新能力,改善经营管理水平,提升自身软实力,把握机遇,就有可能获得使自己发展壮大的良机 [12]。

参考文献:

[1]Myers S.C.and N.S.Majluf.Corporate Finance and Investment Decisions When Firms Have Information That In2vestor Do Not Have[J].Journal of Financial Economics 13,1984:187-221.

[2]Jensen M.C.Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers[J].American Economic Review 76,1986:323-339.

[3]童盼,支晓强.股东―债权人利益冲突对企业投资行为的影响[J].管理科学,2005,(5):65-74.

[4]Jensen M.C.and W.Meckling.Theory of the Firm: Managerial Behavior,Agency Costs,and Capital Structure[J].Journal of FinancialEconomics 3,1976:305-360.

[5]Berkovitch E and E.H.Kim.Financial Contracting and Leverage Induced Over-and Under-Investment Incentives[J].Journal of Finance 45,1990.

[6]潘敏,金岩.信息不对称、股权制度安排与上市企业过度投资[J].金融研究,2003,(1):36-45.

[7]Stulz R.M.Managerial Discretion and Optimal Financing Policies[J].Journal of Financial Economies 26,1990.

[8]陈艳.股权结构与国有企业非效率投资行为治理[J].经济与管理研究,2009,(5):49-54.

[9]汪平,孙士霞.自由现金流量、股权结构与中国上市公司过度投资问题研究[J].当代经济,2009,(4):123-129.

[10]梅丹.国有上市公司的治理机制与过度投资[J].上海立信会计学院学报,2008,(4):47-56.

篇(5)

关键词：投资银行；金融危机；相互影响

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1006-4117（2012）03-0119-01

引言：当前，人们只要一听到金融危机四个字就位毛骨悚然，会对自己的工作和投资产生深深的忧虑。众所周知，2008年的金融危机给人们留下了深刻的印象，次贷危机爆发以来，全球范围内资本市场哀鸿一片，不仅在资本市场上造成了极大程度的破坏，对全球范围内的实体经济也造成了很大程度的破坏。2011年的美债危机和欧债危机虽然没有全面爆发，没有对全球经济造成类似2008次贷危机那样的危害，但是在短时间内也造成了全球资本市场的极度恐慌，导致2011年下半年全球范围内经济发展缓慢，诸多行业甚至发生倒退。投资银行是现代金融资本运作的产物，能够促进资本的合理流动，促进经济发展，创造社会财富。2008年的金融危机给众多的投资银行造成了毁灭性的打击。所以，在当前研究投资银行和金融危机之间的关系，分析两者之间的相互影响十分重要，也十分必要。在本文中，作者结合工作实际，就浅谈投资银行与金融危机的相互影响这一重要议题展开讨论，首先分析投资银行的业务，然后分析金融危机的成因，最后分析金融危机对投资银行造成的影响。

一、投资银行的业务概述

大家都知道投资银行和其他商业银行不同，其业务主要有债权证券和产权证券的公开发行承销方面、证券交易经纪方面以及自营业务方面等三部分内容。

第一，投资银行的证券承销方面业务针对的是股票的发行操作与承销操作以及债券的发行操作与承销操作。投资银行的主要的业务收入来源就是证券承销方面。一般来说，投资银行在资本一级市场上实现证券的承销，并实现证券在价格方面的稳定和流通方面的稳健。

第二，投资银行的在资本二级市场的重要业务是证券经纪业务，投资银行作为连接证券买卖双方的联系人，按照卖方和买方的要求以及业务量收取手续费用。此外，投资银行也经常作为证券市场的交易商，接受来自客户方面的委托，并对大量的资金进行管理，但是自身也拥有大量的证券，所以在经营时也要面对来自资本市场的各种风险。

第三，投资银行的另外一个正常业务就是自营业务。自营业务顾名思义，就是投资银行用银行自己的自由资产参与资本市场的经营，获取利润同时也承担交易风险的业务。

二、金融危机的成因分析

近年来，金融危机爆发的频率越来越高，对资本经济和实体经济的冲击和破坏作用也是越来越大，探究金融危机的成因具有重大的现实意义，是规避金融风险和提高资本市场健康稳定的必要手段和重要参考。一般说来，导致金融危机的成因主要有如下几个方面：

（一）杠杆效应。很多金融机构，特别是投资银行为了赚取资本市场上的暴利，利用金融杠杆原理，进行资本投资操作，获取数十倍的利润。

（二）CDS合同。在当代，由于资本杠杆操作的风险很高，许多金融机构一般不采取直接的杠杆进行操作，将杠杆投资的资本作为“保险”，进行其他领域的投资，这就是所谓的CDS。

（三）CDS市场。很多机构和个人进行CDS合同保险生意之后，在获取了利益之后，将CDS作为商品在资本市场上出售，构成交易行为和买卖行为，从而形成CDS市场，CDS市场的形成也是形成金融危机的不稳定因素。

（四）次贷。次贷危机以来，很多人都听说过次贷，但是大家对“次贷”这一名词没什么概念。简单的来说假设某一领域的投资，获取利润很高，于是人们将这一领域的资产高价抵押，在此进行该领域的投资，期望获取高额利润，从中形成的债务称为次贷。

（五）次贷危机。在次贷投资领域，一旦市场形势发生扭转，行情不在，就会造成投资者资不抵债的现象，而在众多的投资者和投资机构中不乏投资银行以及各种投资机构的身影。所以形成的资本漏洞也会越来越大，形成巨大的资本真空，一旦蔓延，就会构成严重的金融危机，波及到全球各国。

三、金融危机对投资银行造成的影响

金融危机对投资银行造成的破坏很大，主要表现在如下两点：

（一）金融危机迫使各国政府出面并出台相应政策进行救市。金融危机直接导致投资银行经营模式的消失，商业银行和房贷机构必然会被政府大规模接管，进而造成民众对资本市场的极度不信任，这也说明了在资本市场中任何投资机构都不可能对自己的经营进行有效的监管。

（二）金融危机也引发了信用紧缩。因为投资及房贷的亏损，投行不得不减少贷款，减少了企业的资金来源，导致危机向其行业和领域扩散。全球范围内表现为货币市场的资金枯竭。银行间相互拆借流动资本和大企业流动资金的生命线的枯竭直接导致企业在融资方面的种种困难，导致企业资金链的短缺，也直接影响企业在股票在资本市场上的流通。

篇(6)

【关键词】国际金融危机；经济形势；政策方针；财政政策

1.国际金融危机形成的原因

国际金融危机主要是由美国的次贷危机所引起，美国为了促进经济的发展速度，将银行的贷款利息不断降低至1%，使得房地产行业得到了迅猛的发展。但长期的低利率也为银行提高利率带来了深重的影响，当银行突然提高利率时导致了借贷人因经济压力增加而无力偿还，此时房产的价格迅速走低，致使房地产泡沫破碎；同时又由于美国的辐射作用，进而影响到诸多国家造成了国际金融危机。

2.国际经济危机对于我国经济的主要影响

2.1国际金融危机对于我国产品输出的影响

国际经济危机对于经济影响的范围是全世界的，对我国经济领域上的影响也同样不小。首先由于国际金融危机，导致了西方等经济发达国家的经济发展速度放缓以及下降，影响了相关居民的消费水平，进而较少了对我国产品的需要。同时我国大多数出口企业都属于劳动力密集型，缺乏一定的技术科技支撑十分依赖于市场，因此国际金融危机严重的影响了我国的产品出口贸易。

2.2国际金融危机对于建筑行业的影响

其次国际金融危机对于我国的建筑行业、房地产行业也具有重要的影响。主要表现在对消费者的购房欲望上，由于国际金融危机的直接引发原因就是房地产泡沫的破裂，使得消费者在购买房产上会表现得信心不足；尽管我国当前各类相关政府都制定了相应的房产调控政策，但许多居民仍旧报以积极的态度在观望。目前在国际金融危机的大背景下，许多大型国际跨国公司都将在中国的许多房产进行抛售，我们应该密切关注一旦大量的资金被抽调，很有可能对我国的房地产行业造成巨大的影响。

2.3国际金融危机对于我国人民消费购买力的影响

由于国际金融危机的负面影响，使得我国许多企业面临倒闭的现状，致使失业人员的增加以及生活水平的下降。收入的减少直接影响到了消费水平的降低，同时人们对于经济危机的恐惧感较强，进一步打击了我国居民的消费热情和信心。而消费能力不足有进一步阻碍了我国内需的扩大以及经济的发展。

3.我国在国际金融危机下的相关经济形势

3.1我国经济的总体发展形势

当前在国际金融危机的背景下我国总体经济发展形势是比较良好的，对于经济下滑的状况已经得到了一定程度上的缓解，并且经济似乎已经开始复苏发展起来；但政府实施的扩张性政策还没有对经济下滑的问题做到全面解决，经济发展中仍然存在安全隐患，经济发展的真正复苏可能还需要加以时日。

3.2我国在拉动内需和外需上的形势

其次，我国在拉动内需和外需上的效果上不甚理想；对于内需方面由于我国采取了类似于家电下乡等一系列的相关政策，使得内需的扩大效果较为显著。但对于外需来说，由于西方等发达国家仍未完全摆脱经济危机的影响，致使居民收入没有得到一定的提高和保障使我国在外需方面采取的政策一直未见较大的成效。

3.3我国在经济结构上的发展形势

从目前来看，我国的经济结构已经得到了较大的改善；传统工业、服务业以及低端行业的增幅减速，高能耗、高污染的企业增幅减速，而科技知识含量高的高新技术产业和 新型产业增幅明显，这对于促进我国的经济健康发展以及居民收入、生活水平的提高具有重要的促进作用。

3.4我国在相关经济政策上取得成效的形势

为了应对国际金融危机我国采取了一些列的扩张性经济政策，实施积极的财政政策和较为宽松的货币政策；并且针对我国东西部经济发展水平不平均的现状，我国着重的推出了促使经济平稳健康发展的一揽子计划。在这些政策的相关带动作用下，我国经济形势明显发生了很大的好转。

4.确保国际金融危机背景下的我国经济健康发展的相关建议

4.1国家应加强在经济上的宏观调控

为了确保我国经济可以在国际金融危机背景下健康平稳的发展，需要国家增强在宏观上的调控作用。从宏观上的角度来对我国的相关经济发展状况予以探清，在财政政策与货币政策的实行上要严格依据我国的实际经济发展情况来制定；通过国家的宏观调控手段，保证我国经济的健康顺利发展。

4.2加强对于内需和外需的拉动作用

同时消费者的消费水平和购买力也是影响我国经济发展水平和速度的重要因素，国家应加强对于内需和外需的拉动。为了带动相关的内需和外需首先就要从政策上入手，在坚持扩张性经济政策的同时，要有针对性的对政策进行调整使其能够不断适应经济发展的需要。并且在政策的实施上也一定要落实到位，充分发挥政策的相关功能。

4.3加强经济体制的深化改革以及产业结构的相关调整和升级

最后，一定要深化相关经济的体制改革；要着力提高居民的收入和生活水平，改善生活质量，在收入分配中应适当的提高居民的收入来为来动内需创造有利的条件。同时，在产业结构上也要不断地进行适应性的调整，要跟上时展的脚步，逐渐淘汰高能耗、高污染的企业，更多的发展高新技术以及高端制造行业，协调我国产业的布局，促进我国产业结构多层次、多元化的发展，并最终推动我国经济的全面发展。

5.结束语

国际金融危机虽然危害性比较大、波及的范围比较广，但只要及时认真的对待，采取有效的补救措施就一定能够战胜金融危机，迎来新的发展。并且金融危机的挑战虽然严峻，但只要能够从容应对、处理得当，就会从中发现出新的发展机遇。

参考文献：

[1]萨克斯，拉雷恩 《全球视角的宏观经济学》[M]，上海三联书店，上海人民出版社2005 .

[2]高辉清、熊亦智、胡少维，《世界金融危机及其对中国经济的影响》[J]，《新华文摘》，2009.2

[3]仝玉民.《美国金融危机对我国实体经济的影响及对策》[J].消费导刊，2009（1） .

篇(7)

但这次则全然不同。各种指标表明亚洲的经济正在恢复正常，甚至是复兴。在西方，尽管从总体上来说，经济危机已经见底并在一定程度上回升，但人们仍然看不到其对世界经济复苏的意义。尤其是美国，人们一直在期望美国能够做领头羊。危机发生之后，全世界各国都用不同的方式来“拯救”美国经济，在很大程度上也是这种考量，因为人们意识到，如果美国的经济危机进一步加深，也会进一步影响本国的经济。但至少迄今为止，美国并没有能够扮演此种角色。

与美国相比较，中国在亚洲的经济复苏过程中起了关键作用。中国这次本身并没有金融危机，但深受外在金融危机的影响。中国政府在承担各种国际责任的同时，动用一切尽可能的力量来复苏自己的经济。

兼有金融与经济杠杆

西方国家在拯救经济危机过程中往往只有金融杠杆，而缺少经济杠杆。但中国政府却能同时用金融和经济两种杠杆来拯救危机，因为它存在着庞大的国有经济体。

结果是显见的。这些举措不仅带动了本身的经济复苏，而且也带动了亚洲尤其是东北亚和东南亚的经济回暖。一个明显的事实，是和中国经济体紧密相关的经济体大都开始出现增长的势头。而中国的这种复苏势头又对西方经济体产生积极作用。如果说在1997年金融危机之后，中国的作用仅仅限于亚洲，那么这次中国的作用超越了亚洲而对全球经济体产生了积极的影响。例如，人们发现，德国和法国的经济转好就和它们对中国贸易的增长有很大的关联。

中国的经济表现令西方世界对中国刮目相看。不过，事情还并非仅仅是中国的经济角色问题，从深层次看就是中国的发展模式问题。

提出“中国模式”的概念已经有很多年了，中国政府本身在这方面一直做得非常小心翼翼，并没有公开接受或者反对这个概念。中国模式本身仍处于发展过程之中，并且中国在发展过程中也面临着诸多问题和挑战，这种模式最终是否成功，还有待检验。但是站在外部的角度，人们对中国模式则不这样看。

曾经宣称西方民主是“历史的终结”的美国学者福山（FrancisFukuyama）这些年来一直在修正他的观点。之前他把西方的民主自由制度提升到道德化的高度。但是“第三波”民主浪潮的反复和中国的崛起都表明“历史的终结”的观点已经受到很大的挑战。最近，福山注意到，尽管亚洲的印度也在崛起，并且印度是世界上最大的民主国家，但众多的发展中国家倾向于一个更有效率的中国。

开放的政治制度的发展

中国的发展表明，政治制度的发展是开放的。尽管中国还被外界称为权威主义的体制，但名称并不重要，重要的是中国正在发展出符合其自身文化、社会和经济发展水平的政治体制。

中国政府现在唯一的意识形态就是民本主义，努力把政府的作为和人民的利益结合在一起。中国政府也努力提高政府过程的透明性，并建立各种机制使官员对人民负责。中国政治体制尤其在危机期间表现出高效率，无论是处理四川地震还是应付这次金融危机，相对于其他政治体系，中国体制的优越性就显现出来了。

中国和其他一些政治体制这些年的发展表明，民主的政体不见得能够有效服务于公众，而中国的体制也不见得不能为人民提供有效的服务，重要的可能不是大的制度构架，而是一些具体的制度和政策。

国际社会对中国的感受和认知的这些变化对中国模式来说的确是个机遇。这里既表现为中国的硬力量，也表现为软力量。硬力量主要指的是中国的经济力量及其产生的客观外在影响，这是外界所能亲身感受得到的；软力量，就是人们对中国能够产生的经济影响力的主观认知。（很显然，这里的软力量是外界对中国的自觉的认知，是基于硬力量的影响力之上的，这和中国有关方面正在大力推动的软力量是很不相同的概念。）

机遇与挑战

金融危机考验了中国的发展模式，而中国在应付这次危机中的表现又提升了中国模式的影响力。但是从另外一个角度来看，这些变化的产生又是对中国模式的极大挑战。挑战的核心就是中国模式的可持续问题。对可持续性的挑战来自内部和外部的两个方面。外部方面的挑战指的是，当中国成为世界经济核心力量的时候，世界各国的经济外交政策都会把中国作为其头等议程来制定对华经济政策和战略，从而给中国造成莫大的外部压力。内部挑战主要指的是中国经济发展模式的转型困难。

中国模式是个统称概念，因为中国在过去的改革开放三十年间，不同阶段经济发展具有不同的模式。早期简单地把经济增长主要是GDP的增长作为最为重要的指标。尽管取得了快速的发展，但也导致了无穷的问题，例如收入分配、社会正义和环保压力等等。如果这些问题得不到有效的应付，那么中国经济模式就很难持续。因此，本世纪初以来，中国政府努力寻求发展模式的转型，可持续性、环保和社会公平成为了新模式的主题词。

转型机会的流失

从发展模式的转型来说，这次金融危机实际上是个很好的机会。从宏观上来说，中国可以对自身的混合经济模式充满信心。金融危机带来的压力淘汰了很多落后的产业。更为重要的是，中国政府开始建立内需型消费社会。内需型社会无疑是中国今后经济增长的最重要因素，同时也是中国经济崛起的最重要标志，即从世界大工厂转型成为世界消费者。

但是，有很多因素正在导致这个机会的流失。现在中国的经济复苏是政府庞大刺激计划的产物，是大量投资驱动的。银行的大量贷款是否会导致大规模的坏账？中国政府在1997年金融危机之后花了大量的力气才把坏账处理好，如果这次大规模的投资再次导致大量坏账的出现，那么就无疑会出现内生型的金融危机。在刺激内需方面，政府主要还是通过各种金融和经济的举措提高居民消费能力，但更为重要的一个消费社会所需要的制度基础还是缺失，就是说在社会保障、卫生和教育改革等方面，进步并不很大。