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时间:2023-10-11 16:14:35
序论:写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隐藏在内心深处的真相,好投稿为您带来了七篇股票投资的方法与策略范文,愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂,助力您的创作。
很明显,股票市场跌宕起伏,股价波动频繁,投资者常面临巨大的股票投资风险。在股票投资中,不管是具有老资历的股民还是新股民,都不可能做到每次买卖股票都会盈利,而且这其中的亏损或者盈利都是暂时的、相对的,随着时间推移甚至会出现转换。但是股票投资老手与新手不同点在于,当发现自己购买股票失误,出现亏损时,会及时卖出,避免自己被套牢,实现停损,进而将损失停滞在最小值上;但新手往往会寄希望于股票价格的重新上涨,往往看着价格进一步下跌却迟迟不肯出手卖掉,只有在价格着实涨不回来时,才忍痛将股票做空,但此时往往已遭受巨大的损失。在股票交易中存在着一个浅显易懂的“鳄鱼原则”,交易员在正式进入股票市场前,都会积极训练这一交易法则。这一法则的产生于鳄鱼的吞食方式:鳄鱼咬住猎物之后,猎物越是挣扎,则对鳄鱼来讲越有利,其捕获的也越多。可以假想在被鳄鱼咬住脚之后,你会试图挣扎,如果用手去试图解脱脚,则手和脚都会被鳄鱼咬住,此时越是挣扎反抗,则被咬住的也越多。所以此时的方法就是牺牲一只脚,唯有如此才能生存下来。这一法则在股票市场中有着广泛运用,即所说的停损策略。用市场语言来转述,就是讲:当明白已经投资失误,产生损失时,应当避免进行更多的操作或者找理由借口,而应当赶快了解并出场,避免更大的损失发生。作为股票投资技巧,部分投资者在实际操作中会灵活运用这一策略,因而也就只有部分人能在股票市场中站稳脚跟。打个比方,对投资者而言,停损常意味着发生亏损,及时地进行停损操作可以停止进一步损失,避免亏损扩大化,如同一把快刀,虽然会流血,但可以确保生存,并实现化被动为主动,在后续市场中重新寻找机会。在购入股票时,投资者一般都是经过了谨慎的选择,仔细分析之后才确认购买。因此,在这种情况下,对于所买入的股票,购买者一般都较有信心,但市场瞬息万变,一旦该股票价格出现下跌,购买者常会期望落空。正所谓“谁都会收回利润,但要学会停止损失还仍需时日”,意思是讲,按照高于购买价卖出股票就会获得收益,这一点无论新手老手都能做到,但是如果你购入股票之后,出现价格下降时,及时寻找合理价位将其卖出,避免进一步损失,就不是每个股民所能做到的了。辩证地看待盈利和损失,明白盈利之上有更大的盈利,同样地,损失下面也有更大的损失。常是一念之差,就会造成较大的损失,这需要投资者灵活把握停损,当机立断,避免进一步的损失发生。正如投资家索罗斯讲的那样,“如果在市场投资中,你的投资已经被市场证明是错的了,那此时最好的选择便是以退为进,此时尤其要学会保存实力,以此来确保生存,切不可铤而走险,因为外界因素的感染或者个人意气用事而误导自己在市场中的交易活动。”由此可见,设置停损点,学会停损策略意义的重要性。在股票市场上,要学会风险管控,对此每个人都有自己的理解和计划,在股票投资中应当去创建一条停损线,如果触碰到这条线,应当尽快撤离。投资者应当明确自己的亏损点,知道自己在建立头寸之前愿意输掉多少,并乐于兑现,而不能像垒金字塔一样去不断添加资金。
二、停损策略的应用
股民通过合理设置停损点,就可以避免出现无限亏损的情况,将亏损限定于有限范围中,进而实现亏损最小化。一般而言,停损点的设置可以有以下两种方法:一种是固定比例法,另外一种是股票价位参考法。第一种方法是指通过设置总资金的百分比额度来划定停损空间,第二种则是按照股票的价位情况来决定股票的做多或做空,相比较第一种方法,这一种方法更具有技术上的限制条件。在设置停损点时,要观察并找出近期股票价格的最高值和最低值,并将其作为设置停损点的重要参考。例如某新股刚刚上市,股民跟进之后,该股股票价格出现下跌而不是上涨的情况下,设定合理科学的停损点,对于投资者尤其是做短线、波段投资的股民而言,意义重大。假设已经买入股票,价格下跌已突破该股近段时间的最低值,就应当重点考虑如何将该股砍仓出逃;同样如果是将该股出仓之后,该股后期经过调整,行情又慢慢上扬,则股民在之前的突破前面最高值卖出的基础上,会产生踏空,此时也需要进行停损操作,只不过,与前面的停损卖出不同,此时应当是停损买入。总的来说,如果是多头,在设置停损点时,尽量将其设为低于最近时间最低值的数值;而对于空头,在设置停损点时,应尽量将其设置为高于最近时间最高值的数值。所进行的停损操作应在股价创新低后去进行,而进行的追买停损,则是在股价创新高之后去进行。“倾巢之下没有完卵”,股民在进行停损操作时,应密切关注股市大环境大背景,观察大的形势之后在考虑停损操作。毕竟个股与大盘之间存在着密切的联动关系,相互影响。如果大盘形成了大头部,投资者此时应当即可将股票分批卖出,以此来回避风险,因为此时波段调整需要较长的时间来完成。相反的,如果股票行情在低迷长时间段之后,萧条萎靡,大多数投资者都已失去信心时,如果再按照停损策略做空该股,则不太合适,往往会出现一卖出,该股就会上涨的情况,此时应当抛弃“股票跌破支撑价位,应当卖出停损”策略。
一、价值投资理论的定义
价值投资理论又称基础性投资理论,从本质上而言,价值投资是投资者的一种投资行为,在此过程中需要研究与分析证券投资公司的债务状况、经济实力水平、经营状况等多方面的具体情况,并完成相应的股票价值与市场的比对,最后投资者可结合分析的具体情况自主选择所要投资的股票。从理论角度而言,上市公司或企业的内在价值与其股票价格并不是完全等值的,而是其股票价格随内在价值上下波动,而最终则回归到上市公司或企业的内在价值。然而,公司或企业的内在价值主要会受到经营管理的影响,而股票的价格也会受到资金链的影响。因此,内在价值与股票价值之间的价差可视为一种安全边际,投资者可在这一价差违范围内进行证券投资。
二、价值投资策略在中国证券投资市场中的应用研究
(一)缺乏稳定且有效的投资市场
就目前中国证券投资市场的发展而言,很多证券市场的参照物投资利率在不断地变化,而产生通货膨胀的现象也是越来越多。在此情况之下,众多的投资者未能准确、有效地进行投资效益比对,进而无法针对性地运用价值投资策略,导致投资收益降低。随着我国股票投资市场的建立与发展,人民币价格就处于时刻波动的状态。就市场有效性的角度而言,目前我国股票投资市场普遍存在股权分割的现象。在这样的大环境之下,中国股票交易的整个行情就处于相对矛盾的气氛之下,进而造成不同股票的价格出现较大的差异。而股票价格的差异又直接导致了价值投资收益的差异,同时也影响了价值投资策略的准确应用。除此之外,我国的股票投资市场缺乏必要的收入分配功能。在过去很长的一段时间里,我国政府对证券投资市场进行过多的宏观调控,继而导致了证券市场未能发挥收入分配的作用与功能,一定程度上也影响了投资者对价值投资策略的运用。
(二)缺乏必要的参考数据
相对于国外投资市场而言,目前,我国股票投资交易市场数量较少,而且股票交易产品品种也相对较少。由此可见,中国股票投资市场尚未形成宽领域、多层次的交易体系,很难给予众多的投资者更多的投资选择。在这些有限的投资选择中,每一类的股票交易条件是不尽相同的,而投资收益率也是较为模糊不清的,这就意味着投资者容易受到主观情绪的影响而盲目地进行投资。
(三)投资者缺乏理性地思考
现阶段,我国证券投资市场经常会出现投资价值大起大落的不良现象,导致这一现象的主要原因在于巨大的投机者数量与有限的投资市场之间的矛盾。在当前我国证券投资市场中,中小型投资者与一些投资机构有着全然不同的获利方法。其中,中小型投资者由于缺乏足够的资金和时间,所以具备较强的流动性,因而不能建立较大的投资群体。然而,绝大部分的投资机构具备较强的专业性,拥有专门的投资团队,还可以获取上司公司或企业的经营管理资料,从而避免获得一些虚假信息。因此,在我国证券投资市场存在较多投机者的情况之下,股票投资参与者会选择在股票市场大涨后买入,进而使股市承担巨大的投资风险,而在股市恢复到正常运作时,他们又将手上的股票卖出,从而导致股票市场的波动。由此可见,价值投资策略在股市投机者较多的情况下并不能有效地应用。
三、加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用
由于我国证券投资市场发展历史较短,很多条件还不够成熟,很多的证券信息不能及时有效地传达给投资者,因而使得证券投资市场总是处于无效状态,很容易受到资金风险的冲击。因此,投资者应努力加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用,提高自身的投资素质,合理科学地利用价值投资策略,真正发挥市场机制的作用与影响。此外,政府也要加强对证券投资市场的监管力度,打击一些违法犯罪的行为,制定相关的证券投资政策;我国的证券投资市场也应做出相应的改革与变化,建立健全退市制度,提高上市公司或企业的分红比例,从而进一步调动投资者的积极性和主动性,使我国的证券交易市场平稳健康地发展,同时也推动了价值投资策略在中国证券市场中的应用。
[关键词]量化投资;Alpha策略;意义;方法
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理论基础是套期保值,是由美国经济学家H.working提出的,随后股指期货的面市,量化研究便激发了人们浓厚的兴趣。传统的资产管理者理念的哲学基础大部分为追求收益风险平衡,然而平均市场收益与超额收益又很难达到绝对的均衡,因此将超额收益也即Alpha分离出来,建立起基于Alpha策略的量化投资,有助于指导投资实践。
1 Alpha策略在量化投资中的应用意义
量化投资指的是以现代计算机技术为依托,通过建立科学的数学模型,在充分掌握投资环境的基础上践行投资策略,达到预期的投资效果。采用量化投资方式的优点包括其具有相当严格的纪律性、系统性,并且对投资分析更加准确与及时,同时还具有分散化的特点,这使得策略的实施过程更加的机动灵活。量化投资过程使用的具体策略通常有量化选股、量化择时、统计套利、高频交易等,每一种策略在应用过程各有千秋,而Alpha策略属于量化选股的范畴。传统的定性投资也是投资人基于一种投资理念或者投资策略来完成整个投资活动的,最终的目的是要获得市场的占有率,并从中取得丰厚的利润。从这个角度来衡量,量化投资与传统投资的本质并无多大差别。唯一不同的是量化投资对信息处理方式上和传统定性投资有着很大的差异性,它是基于现代信息技术、统计学和现代金融工程理论的基础上完成对各类数据信息的高效处理,在对信息处理的速度、广度上是传统定性投资无法比拟的。在对投资风险的控制方面也具有很大的优势,是国际投资界兴起的新型投资理念和应用方法,也在日益成为机构投资者和个人投资者共同选用的有效投资方案。现阶段量化投资的技术支撑和理论建设的基础包括人工智能技术、数据挖掘、支持向量机、分形理论等,这些现代信息处理与数据统计方式为量化投资的可操作性提供了坚实的基础。
Alpha策略在量化投资中的使用优点主要是对投资指数所具有的价值分析与评定。它不是依赖于对大盘的走向变化或者不同股票组合策略趋势的分析,对投资价值的科学分析与合理评估更能吸引投资者的目光。Alpha策略重视对冲系统风险所获得的绝对收益,在股票投资市场上是一种中性的投资方式,具体的程序有选择资产、对资产的优化组合、建立具体组合方式、定期进行调整。为了促进该策略在投资市场中获得良好的收益,就必须先要重视优秀的选股策略,其次是重视期货对冲平均市场收益的时候所产生的风险控制问题。对冲系统风险时,若是能够及时地对投资组合与相关的股指期货的平均市场收益指进行精准地判定和预测,那么将会对整个投资行为产生积极的影响。
2 基于Alpha策略的量化投资具体策略和实践方法
通常情况下,Alpha策略所获得的实际收益并不是一成不变的,这与该策略本身的特定有关,具体表现在周期性与时变性上。
Alpha策略的时变性主要是指当时间产生变化时,超额收益也会随之而改变。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市场的预期收益,因此属于公司资产未来估值预期的范畴,所以上市公司自身所处的发展阶段和发展环境不同,那么就会给Alpha带来影响。由于时变性的特点,这就给策略的具体估计模型的设立带来了更多不可确定的因素,为此,参照对Alpha满足不同动态假设的理论基础,建立起一个可以获得不同种类估算的模型,同时假定在同一个时间范围内,超额收益和市场平均收益都保持恒定不变,这就极大地简化了计算的过程与步骤。也就是说在该段时间内,市场上股票投资组合基本面不会有太大的变化与波动,这就与实际的投资状况基本达成一致。对于投资策略的调整则要根据上市公司重大事项发生情况而定,那么估算的时间单位周期可以采用每日或者每周估算,对每一个季度的历史数据进行调整也可以作为一种调整方式,反映公司季度行情。对于具体证券而言,采用季度或者每周的调整频率则不是最为理想的,还要针对公司情况与市场行情综合调整。
Alpha的周期性特点在交替出现的正负号上最为突出,导致这一情况产生的原因主要是行业的周期性特征与套利效应共同造成的。具体而言,首先不同类型的证券分别属于不同的行业所有,当行业处于景气周期循环状态下会影响Alpha的符号与大小,同时景气程度的深与浅也会对此产生影响。其次一个股票组合产生非常大的超额收益情况下,市场中的其他机构投资者或者个人投资者就会不断地参与到该组合的投资中来,最后会导致Alpha逐渐接近于零。因此在建立不同策略的组合方面,要针对每一个季度的具体情况和波动率,进行综合性地评价与分析,并及时地做出必要的调整,以便最大限度地获得市场收益。
量化投资中的Alpha策略并不是一种单一类型的策略,不同的策略都在寻求获得超额收益的市场机会和可能性。现阶段市场上采用的Alpha策略主要有多因子选股策略、动量策略或者反转策略、波动性策略、行业轮动策略、行为偏差策略等,每一种策略在具体实施过程中都有其特征性,并且可以相互结合使用,发挥出综合预测和评价的作用。
多因子选股策略是必要和常用的选股方式,最大的优势是可以将不同种类和模块的信息进行高效化综合分析与评价后,确定一个选股最佳方案,从而对投资行为进行指导。该种选股策略的模型在建立方面比较容易,是量化投资中的常用方式。同时多因子模型对反映市场动向方面而言具有一定的稳定和可靠性,这是因为所选取的衡量因子中,总有一些可以把握住市场发展行情的特征,从而体现其本来就有的参考价值。所以在量化投资过程中,很多投资者都使用多因子模型对其投资行为进行评估,无论是机构投资者或者是个人投资者,都能够从中受益。多因子选股策略模型的建立重点在于对因子的剔除和选择上,并要合理判断如何发挥每一个因子的作用,做出综合性的评定。
动量策略的投资方式主要是根据价格动量、收益动量的预期与评定,对股票的投资进行相应的调整,尤其是针对本身具有价格动量的股票,或者分析师对股票的收益已经给予一定评级的股票,动量策略的应用效果会比较理想。在股票的持有期限内,某一只股票在或者股票投资的组合在上一段时间内的表现均佳,那么则可以判断在下一段时间内也会具有同样的理想表现,这就是动量效应的评价依据,从而对投资者的行为起到一定的影响作用。反转策略和动量策略恰好相反,是指某一只股票或者股票投资组合在上一段时间内表现很不理想,然而在下一个时期反而会有突出的表现,这也给投资者带来了一线希望,并对影响到下一步的投资策略的制定。
波动性策略也是Alpha策略的一种方式,主要是利用对市场中的各股运动和发展状态的细致观察与理智分析后,列出一些具有相当大的波动性的股票,同时这些股票的收益相关性也比较低,对此加以动态化的调整和规划,从而逐渐获得超额收益的过程。在一些多因子选股策略中也有机构投资者或者个人投资者将股票具有的波动性作为考察与评价因子之一,波动性策略经常和其他策略相结合来评价,这说明股票投资市场本身就具有一定的波动性,因此在投资过程中要慎重对待。
行业轮动策略和行为偏差策略的应用频率不似前面几种高,但也会和另外几种策略相互结合使用。行业轮动策略主要是为了充分掌握市场行业轮动机制与特征,从而可以获得高额的收益,对行业之间的投资也可以非常高效和准确地进行,对把握正确的时机有很大的优势。行为偏差策略目的是窥探到股票市场中存在的过度反应或者反应不足等现象,这些都属于股票投资市场的偏差,从而可以通过投资者对不同股票抱有的差异化评价来实现超额收益。
关键词:新兴证券市场;价值投资;组合策略
中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2009)16-0070-02
随着2008年年报的陆续披露,上市公司的分红方案再次成为市场关注的话题,连续多年不分红的“铁公鸡”,再次成为市场口伐的对象。据统计,目前沪深股市共有110家上市公司超过十年没有现金分红,时间最长的达十七年,而五年以上没有现金分红的公司更是高达386家。中国新兴市场少分红和不分红的特点,与发达国家成熟市场相比,在投资理念和投资行为上表现出极大的不同。
一、发达市场与新兴市场股票投资行为比较
(一)中外股利分配的巨大差异影响价值投资理念
股利是股票投资的预期收益的现金流。西方企业稳定的盈利增长,是确保投资人获取较高投资回报而长期持有股票的原动力。而中国上市公司较低的盈利增长和极低的股利分配政策难以确立价值投资尤其是长期投资理念。这两种股息分配政策巨大的差别具体表现在:
美国市场在竞争中进行着优胜劣汰,促使上市公司必须保持盈利的增长与股利的稳定增长,如果采取股利不分配或者少分配的情况,则将利润再投资带来的诱人的提高预期收益率以及未来更高的回报率吸引投资者。与此相反,中国的上市公司盈利稳定增长的企业十分少,大多数企业都受到宏观经济调控的影响,由于政府对过热的经济活动是采用行政干预方法,往往以牺牲经济主体的利益来实现调控的目标,以往的经济增长总是伴随着上市公司投资行为短期化,追求短期高效益为目标。上市公司投资回报率很低,盈利的分配一律都是以每十股为分配单位,每十股股票股息分配在1元以下的企业占大多数,市场上无股利分配和分配甚少的企业是无法建立价值投资理念的,故投资者的行为也是短期化的,对市场价格波动的敏感性很强,选择从各种题材中价格能被炒高的股票投资获利了断是投资人普遍追求的目的。
(二)中外不相关性证券组合投资对趋势的不同把握
马科维茨的证券投资组合理论阐述了正相关、负相关与不相关性证券投资组合的特点,强调了负相关性的证券投资组合是一种最为有效的投资组合。然而以彼德林奇为首的西方组合投资实战家,用天才的选股策略证明了当代最为流行的是不相关的证券投资组合,这种方法更适合股票的独立性,行业的分散性,收益率的不确定性。
1 西方不相关性证券投资组合注重个股趋势胜于市场趋势。在美国同样是互联网科技股有着不同的机遇,即使市场走在一个下降的趋势中,市场仍然认同市场份额扩大与企业盈利增长的企业。我们根据美国戴尔与苹果这两家上市公司历史数据分析,他们的市场价格走势充分反映了投资人长期持有的价值理念,股票的价格充分反映了投资的价值,从长期来看投资人对股价的预期表现为价格趋势的斜率沿着企业盈利趋势的斜率上升或下降。
2 中国不相关性证券投资组合注重市场趋势胜于个股趋势。中国股票市场从建立到发展经历了十七年大幅扩容,股票从齐涨齐跌转化为个股与指数涨跌不同步现象,与其说在资本市场即将对外开放的时候股价按业绩依序排列,不如说股价的涨跌更注重题材的影响和发掘。虽然众多的股价与指数涨跌幅不一致,但是从中短期趋势来看个股的上涨下跌与指数仍保持着一致的方向,只是长期趋势出现不同方向运动的分化状态。选择不相关性证券投资组合,更强调短、中期调整明星股投资比率的需要,以适应价格波动性大的特点H。
市场从过度的价格投机逐渐转向价值认可,微观经济效益的好坏是体现价值的基础,然而资本市场的趋势运动也更多地受到政府宏观政策调控,抑制商品市场的过度投资往往造成牺牲经济实体的利益,从而更促使上市公司为盈利追求投资行为短期化,因此,提倡价值投资在股票市场也充分显现短期行为,即使业绩增长的企业其股价运动的趋势也呈现短期与中期上升走势。
对于把握市场短期与中期趋势的投资人来说,研究上证指数的走势与涨跌空间比研究个股投资价值更具有意义,如果市场趋势向上,必有个股成为明星股大幅上扬。投资人只要把握了市场指数向上的趋势,就能够寻找到有题材和价值的明星股,因为在长期上升的趋势中,板块轮动的现象十分明显,即使投资人对宏观面的了解不够深刻,同样能够在市场上跟随题材的变化找到明星股。而如果市场处在下跌的趋势中大多数股票都向下运行,极少能够找到上升的股票,对于中国的投资者来说判断市场趋势,不在于市场价格本身反映的价值高低,事实上政府宏观调控对市场带来的影响远远超越了投资人价值投资的理念。
二、新兴市场股票投资策略研究
(一)新兴市场短、中、长期趋势组合投资的策略
长期上升趋势的主要特征时间大致在一年以上至多年,大多数股票在GDP经济增长率的上升中保持向上的趋势,成熟的证券市场股票价格走势可以跟随指数的上升而稳定持续的上涨,但是在新兴市场则出现多数股价走势在不同的时期呈现快速上涨和下跌的局面,为了把握机遇需要研究中期趋势和短期趋势,中期趋势是长期趋势中的逆反走势,表现为主要上升趋势中的回调,或者主要下跌趋势中的反弹,时间大致保持几个月至一年。而选择长期上升趋势中的一个中期上升波段投资,在中期逆反趋势中卖出股票的策略,十分适合中国的资本市场投资,因为中国市场的明星殷大多数价格持续上升的时间为一年。
1.选择短、中期上升趋势组合投资策略能使收益最大化。面对上升趋势的指数,在不同的阶段,选择不同的股票进行组合投资,并且在不同的阶段调整组合,就能够战胜指数赢得趋势,所获得的利润将远远超越指数长期上升的空间。
选择中期上升波段的投资策略,组合具有潜在价值与题材的股票进行投资,投资人需要了解基本面的宏观背景,它反映了行业和企业在经济循环中的产业周期与效益增减变化,由于中国企业对市场消费需求与替代认识不足,同业竞争激烈,往往造成短期内出现产能过剩的局面。叉由于中国正处于资本市场开放与国际接轨期,人民币汇率升值对一些出口企业的负面影响以及国内通货膨胀压力下的企业成本上升使未来预期收益的不确定性增大,资产重组,整体上市题材使得把握短中期上升趋势的投资收益大于长期投资。如果投资人不能够充分的了解中期上升趋势的基本面,即使他能够把握中期趋势的逆转,投资回报率也将小于上证指数。而如果长期的持有这类个股,随指数的下跌其投资收益将大幅缩水,因为经历了长期价值低估的其他股票品种将在未来的上升趋势中大涨,故把握中期趋势选择不同时期的投资品
种进行组合及调整将大大提高你的投资回报率。在趋势明朗中调整增持行业领先、最具明星效应的个股,直至中期上升趋势的结束,了解明星股的价格对投资价值偏离的程度,从而了解中期趋势转折对个股的意义,选择在短期内卖出仍然是新兴市场的一个特征。
2.选择中、长期趋势组合投资策略是未来市场发展的趋势。长期趋势是由多个短期、中期上升与下跌趋势连接起来的,能够保持长期上升趋势的个股在中国的市场中十分罕见。随着股份制改革的深入与外资的流人,股票市场将进入优胜劣汰的局面,价值投资将成为中国股票市场投资的主流。市场竞价机制将充分发挥,资金流动适应资源有效配置,市场激励机制促使股息分配成为普遍性。有远见的投资者已开始选择行业、资产更具有投资价值股票,目前什么样的品种能够适应中期持有甚至长期持有的投资策略呢?
按照发展中国家GDP增长率高,股票市场容量小,上司公司存在投资扩张的需要,其股票存在着股本扩张的趋势,对于有着良好业绩,又伴有市场开放带来机遇的行业和企业十分适合中期、长期投资,这将给投资人带来像发达国家曾经经历过的百倍收益的回报。
随着中国资源的有偿使用和按照国际会计准则重新估价的那些上市公司,面临脱胎换骨的变化,贸易自由化的趋势使得全球资源共享,一些原本存在优势的行业或企业可能在中国市场进一步开放中失去优势或者优势下降,而另一些行业或企业正表现为价值增值和发现。这类个股的价值正在不断的蕴积,如果市场能够被短期认识,那么,他们将有一个中期暴涨的趋势,如果他们能被不断地发掘增值,则存在着长期上升的趋势。
关键词:美国股票市场 投资工具 最优化投资组合
在美国股市上进行投资,按传统一般将所投资的股票分为两类,一类是价值股票通常使用账面值市值比(BV/MV)来区别它,一种是成长股票,一般使用盈利价格比(E/P)来区别它。下面我们利用这种分类方法,分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论,以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础,对其各自的最优投资组合进行研究。
一、美国股票市场投资工具的选择
(一)在按资本规模的分类方法中选择大公司股票和小公司股票作为研究对象
1 小公司股票:主要由纽约证券交易所中最小的1/5部分中的股票构成。在1/5部分中,股票主要是以其市场基本值(市价×流通股数量)来划分等级的。它可以反映美国大中型成熟企业股票在美国股市中的总体趋势,是美国股市走势的一个缩影。
2 大公司股票:是指标准普尔500指数样本中列出的在美国资本市场上500家最大公司的市值加权组合。小公司股票代表了美国股市中的小型企业、成长企业和风险资产。
(二)在按股票类型的分类方法中选择价值股票和成长股票作为研究对象
1 价值股票:是相对于盈利率,交易价格较低的股票。
2 成长股票:其公司具有潜在成长能力的股票。
二、建模原理
(一)多风险资产最优投资组合建模原理:在多风险资产投资组合的期望收益率与标准差之间的关系曲线上,存在有一个最低风险(标准差)的投资组合,该组合就是最优投资组合。
(二)给定最低预期收益率的最优投资组合建模基本原理:在以风险最小(标准差)最小为目标函数,以一个最低期望收益率作为约束条件的条件下,所得出的最优投资组合。
(三)给定最高预期风险的最优投资组合建模基本原理:在以期望收益率最大为目标函数,以一个最高风险值作为约束条件的条件下,所得出的最优投资组合。
三、各种最优化投资组合策略分析
下面我们利用价值股票和成长股票这种分类方法。分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论,以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础,对其各自的最优投资组合进行研究。经Excel软件计算,大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示。以下的讨论中基于大公司股票、小公司股票、价值股票和成长股票4种投资工具1975―2004年30年的收益率数据进行分析。(该数据来自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)
大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示:
(一)在最低风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
首先我们以成长股票和价值股票。独立进行最优化分析,经Excel软件计算,成长股票和价值股票的预期收益率和标准差如表2所示:
由表2可知价值股票在期望收益率和标准差上均优于成长股票,因此价值股票是更好的投资工具。
价值股票和成长股票所组成投资组合的有效边界如图1所示:
如此对其进行风险最低化处理。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合如表4所示:
如表4所示,价值股票占了绝大比重,这是因为其拥有相对较高的预期收益和相对较低的标准差。价值股票一般代表了成熟企业,因此风险相对较小而收益相对较高。成长股票代表了成长中企业,因此风险相对较高收益相对较小,我们目前以风险最小化为目标的投资方式,选择价值股票作为主要投资工具进行投资是一个比较合理的选择。
(二)在给定最高预期风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面先以小公司股票和大公司股票的预期标准差作为最高风险值,建立在限定风险值条件下的收益最大化模型并对所得出的最优投资组合结果进行讨论。
先以小公司股票的标准差23.3%为最高风险值,计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为253.29%和-153.29%,该最优投资组合的预期收益率为16.57%,标准差为23.30%。在不允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票。但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为16.57%和15.08%,均低于小公司股票的预期收益率20.31%。因此用这个投资组合对小公司股票进行投资,效果并不理想。
然后我们再以大公司股票的标准差15.88%为最高风险值,计算这两种投资工具对大公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为115.63和-15.63%,该最优投资组合的预期收益率为15.23%,标准差为15.88%。在不允许卖空条件下,对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票,但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为15.23%和15.08%,均高于大公司股票的预期收益率14.93%。而且,在允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.88%,达到了预期的最高标准差值,在不允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.68%。低于预期的最高标准差值。因此这个投资组合比较适于对大公司股票的投资。
(二)在给定最低预期收益率的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面我们先在以小公司股票和大公司股票的预期收益率作为最低收益值,建立在限定预期收益条件下的风险最小化模型,并对所得出的最优投资组合结果
进行讨论。
先以小公司股票的预期收益率20.31%为最低预期收益值,计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的风险最小化最优投资组合。经Excel软件计算得出。它们的最优投资组合,在允许卖空条件下,对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为639.18%和-539.18%,该最优投资组合的预期收益率为20.31%,标准差为60.17%。在不允许卖空的条件下,对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00%和0.00%,该最优投资组合的预期收益率为15.08%,标准差为15.68%。
因此,在允许卖空的条件下投资者如同在收益最大化模型下一样,卖空成长股票购买价值股票,在不允许卖空的条件下,投资者将资金均投资于价值股票。在允许卖空的条件下,该组合的预期收益率为20.31%达到了我们预先设定的要求,但是其标准差确高达60.17%,远高于小公司股票的预期标准差23.3%。当在不允许卖空的条件下该组合的预期标准差为15.68%低于小公司股票的预期标准差23.3%。但是,该组和的预期收益率为15.08%低于小公司股票的预期收益率20.31%。因此,用这个投资组合对小公司股票进行投资,效果也不理想。
然后我们再以大公司股票的收益率14.93%为最低收益率值,计算这两种投资工具对大公司股票进行投资的风险最小化最优投资组合。经Excel软件计算得出,它们的最优投资组合,在允许卖空和不允许卖空条件下对大公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重均为90.18%和9.82%。该最优投资组合的预期收益率均为14.98%,标准差均为15.65%。
除非你买入指数基金,否则你都面临选股方面问题。我们认为,一个称得上投资策略的股票投资方法应该至少包括如下元素:选股规则,交易规则,资金管理规则。
股票投资的最终结果是一个概率事件。一个股票某一天的二级市场表现面临很多不确定性,很难和某个或者某些确定性条件挂钩。但是从大概率事件来看,个股的涨跌,个股的好坏,还是有规则可循的。这些规则有的是基本面方面的,有的是技术面的。
比如,某位投资者确立了如下选股规则:1.拥有特许经营权。2.净资产收益率持续在15%以上,20%以上最理想(3年以上,因为新上市或者刚进行融资的股票净资产收益率会快速下降,可以参考上市前或融资前的净资产收益率,以及之后的净资产收益率是否快速回升)。3.稳定的经营史。4.较高的净利润率(10%以上,越高越好,当然不同行业要区别对待)。5.历史净利润增长率持续10%-50%以上(3年以上,若期间有大起伏可以研究是否与基本面有关,20%-30%是最理想的)。6.清晰的发展前景,将来至少5年以上的净利润增长10%以上。
这是一个根据基本面选股的例子,对很多普通投资者而言可能有一定难度。再举一个简单的技术选股的例子,只买入股价在60日均线上运行且60日均线向上的个股。股价按趋势运行,60日均线是重要牛熊指标,这个简单办法也可以排除很多选股风险。
原则上,选股规则比交易规则更重要,股价长期下行的个股,你有天大本事也很难从操作上获得盈利。交易规则是用来定义买卖时机的规则,其方法和理论很多,比如趋势理论,道氏理论,波浪理论,形态理论,均线理论,缺口理论,MACD指标,等等。但不是每一个流行或不流行的方法和理论都可以成为交易规则的。
可以作为交易规则的理论对买卖点的规定必须是客观、唯一而完整的。所谓客观性和唯一性是指某种信号要么不出现,只要出现,对它的解读是唯一的,要么买入要么卖出,不能似是而非。比如一个头肩底的出现,首先它像不像头肩底,不同的人有不同的解释,不客观,不唯一,而且出现后,什么时候买入不是非常确定。所谓完整性,即对交易的买入点、卖出点,再买入点、再卖出点都有明确规定,而且必须保证有买入信号出现,以后必然有卖出信号出现。比如我们知道底部突破跳空可以买入,衰竭跳空可以卖出,但是这个规则不完整,因为可能底部突破跳空上涨后,顶部没有出现衰竭跳空,且跌回原地跳空也可能不再出现。
均线理论可以作为交易规则。我们定义短期均线上穿长期均线为买入,短期均线下穿长期均线卖出。首先,上穿下穿的定义是明确的、唯一的,不存在好像上穿了又好像没有上穿的问题。第二,这个规则是完整的,上穿后,未来只要股价进入下跌周期,肯定会出现下穿的信号。
为什么要求交易规则具有客观性、唯一性、完整性呢?因为,股市中投资者最大的对手不是庄家,而是自己。因为贪婪,恐惧,冲动,从众等弱点,投资者往往很容易胡乱做出决策,或做出错误决策。遵循交易规则的客观性、唯一性、完整性,可以让我们最大限度的克服这些弱点,降低投资风险。
三大最核心要点
根据笔者理解,其中最最核心的要点主要有三个方面:首先是对资产是否便宜要有一个明确的判断,这是采取逆向投资策略的基础。判断的标准可能是非常简单的,借助一些普通的估值指标就行,而对于那些建立在很多预测或者复杂模型基础上得出的结论必须非常小心,很多时候用历史的眼光来看待资产价值的高低可能更有意义。
其次是克服心理波动,尽可能采用系统化的投资方法,逆向投资需要回避市场追逐的热门品种,因为这些品种反映的预期过高,一旦有负面消息的冲击,往往会出现大幅下跌,给投资组合带来巨大损失,而买入关注度低的冷门品种,即便遭受负面冲击,下跌幅度也较为有限。
最后是耐心,逆向投资要善于“守株待兔”,买入了价值被低估、市场关注度很低的品种,唯一需要做的就是耐心等待转机的来临,一旦机会到来,往往能获取理想的超额收益。因此,逆向投资需要有一个相对较长的策略执行期。
比股票更具可操作性
逆向投资策略不仅适用于股票投资,在固定收益市场上同样有很强的适用性,从某种意义上讲,债券投资过程中采取逆向投资策略,比股票投资更具有可操作性。
一方面,债券收益率中枢波动区间相对有限,价值的高估或低估比股票更加容易判断。在牛市和熊市中,股票估值的波动非常剧烈,有时会达到匪夷所思的程度,与之相比,债券收益率的波动可谓上有“天花板”,下有“地板砖”,债券收益率的上下限在实际情况中有很多可以参考的锚,比如,在国内债券市场上,资金成本对债券收益率的下限有明显的制约作用,政府债券收益率很难长时间低于回购利率,10年期国债收益率也很少低于1年期定期存款利率。
通胀是另一个重要的参考依据,尤其对于长期债券,其收益率的中枢水平一般是长期通胀平均水平再加上一个实际利率,债券的收益率围绕这个中枢水平波动,不会偏离太远。
对于信用债而言,企业盈利能力和贷款利率是非常重要的锚,1年期贷款利率下浮70-80%往往能作为大型央企发行债券的利率下限,而企业的ROIC、贷款利率上浮20-30%则一般能作为多数信用债合理利率的上限。给出了这些参考的锚,再适度运用一些简单的历史统计规律,也就可以大致判断出债券的收益率是否合理、是否已经调整过度,从而对各类债券的投资价值做出评判。