农产品期货走势精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇农产品期货走势范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

［关键词］农产品期货 价格发现 预警机制

居民消费价格指数（CPI）主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，是观察通货膨胀水平的重要指标。分析和预测CPI的走势对宏观经济决策意义重大，但CPI数据的公布具有滞后性，因此如何有效增强CPI预期功能倍受国内学者关注。其中，王劲松（2008）认为股票价格虽无法列入货币政策调控目标，但随着市场经济体制不断完善，股票价格必将融入到货币政策调控目标之中。石森昌（2010）通过将股票价格变化纳入影响CPI因素分析后认为，股票价格对CPI的变化存在正相关。胡春田（2010）研究得出我国股票价格对CPI没有预期作用，中央银行对股市的态度只能是关注而非盯住，股票价格变动不应纳入央行反应函数。刘德伟（2011）指出随着期货市场各参与主体的不懈努力以及期货市场品种体系逐步完善，期货市场价格发现和套期保值功能日益明显，为国民经济服务的能力逐步增强。

上述学术争论表明，如果建立一个合理的价格预警机制，可以有效消除CPI的滞后性，使其对未来经济走势发挥一个明显的导向功能。针对这一问题，国内有学者通过CPI构造一个混合预期因子（包括工业增加值、货币供应量、利率及汇率的变化等），或从股票价格指数出发来研究对CPI的预期，但是还很少有学者对期货价格变动对CPI的影响进行实证研究。然而CPI价格篮子中食品类所占的比重最大，占到CPI总量的31.29%，其他各类商品也与消费者日常生活息息相关，价格上具有很大的联动反应。因此能够有效地了解某一类商品的价格发现功能对CPI的预期也会有很大的帮助。基于此，本文拟从中国农产品期货市场的价格发现功能入手，通过确定影响CPI指标的先行因素来探寻影响其波动规律，找出CPI前瞻性指标，在此基础上建立CPI预警机制，并根据分析结论提出相应对策建议。

一、CPI先行指标的选取与数据检验

金融指标有很多种，但作为CPI的预期因子应必须具备：在一定程度上代表居民消费的价格水平；所选因子应具有一定宏观代表性；与CPI有一定程度相关；所选因子能够直观地反应当前经济状况。众所周知，农产品价格变化能够影响未来CPI的走势，而且CPI对其波动反应灵敏。本人认为受国家宏观调控的影响，农产品价格变化预期保持相对稳定，还具有时序性和可得性等特点，对CPI有价格发现功能。所以，本文主要从影响CPI所占比重最大的食品类入手，把农产品价格作为CPI的预期因子， 来检验二者的关系。设计指标包括：居民消费价格指数（CPI）、农产品期货价格指数（QD）、农产品现货价格指数（XD）。 为了消除经济变量可能存在的异方差引起的不利影响，并且考虑在分析中取各变量的自然对数后不会改变变量之间关系，本文首先对数据取自然对数化进行平滑处理，分别记为lnCPI、lnQD和lnXD。然后对其进行平稳性检验，检验结果见表1。

表1表明，三组检验结果D-W值都在无自相关区域，且在10%的置信度水平下都是平稳序列。利用AIC-SC原则和循环检验方法确定滞后期数。从检验结果来看，三者都存在滞后性，滞后期数选取为5期。接下来我们进一步检验CPI与XD和QD因果关系。格兰杰因果检验方法可以确定CPI的变动究竟是由期货价格或是现货价格变动所导致，还是CPI引导期货价格或现货价格的变化。在进行格兰杰因果检验前，我们已经知道他们都是平稳的时间序列，因此可以直接进行格兰杰因果检验。检验结果见表2。

从表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都显著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我们可以将lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是说居民消费价格指数是受动方，其变化受到期货价格与现货价格的传导影响。表中还表明，lnQD不是lnCPI原因的假设，在滞后1―6期的概率均小于10%，假设被否定，说明lnQD对lnCPI具有直接的影响，其中滞后5―6期的假设概率接近于0，可见lnQD对lnCPI的传导期大体上在5―6期，也就是说lnQD能够在提前大约半年的时间预期出lnCPI的走势，并可以依此提前采取相应的措施来控制宏观经济走势，起到稳定CPI剧烈波动的作用。

而表2中lnXD不是lnCPI原因的假设在滞后1―6期的概率显著地小于10%，并且从滞后第一期开始就都小于1%，接近于0，假设被否定，说明lnXD对lnCPI具有直接的影响，lnXD也可以作为lnCPI的传导因子，但是lnXD和lnCPI的走势基本同步，不存在明显的先导效应，所以lnXD不能作为lnCPI的预测因子。因此我们可以把农产品期货价格变化的先行5期和6期看做居民消费价格水平的直接影响因素。

二、模型的设定和对CPI的预期

为了进一步探究CPI与QD的数量关系，下面我们选定lnQD的滞后5期和6期作为解释变量，lnCPI为被解释变量构造如下模型，模型计量结果见表3。

从表3模型参数估计结果来看，各系数都能通过t检验，证明系数估计值显著，模型通过F检验，表明整个模型是显著的，R2在50%左右，模型拟合度还行。因为考虑的是CPI先行5期的预测，在此没有对CPI与QD进行协整分析，找出长期的均衡关系。模型选用的是QD滞后5期和6期数据，下面我们可以利用模型估计之外的最新5期中QD的数据来验证2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型预测值与真实值的吻合度，检验结果见表4。

从表4的数据来看，吻合度达到99.56%，因此我们可以用模型对未来CPI进行预测。目前还有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期货价格指数可以来预测2011年5月至10月的CPI走势。预测结果见表5。

从模型预测结果来看未来6个月CPI的增幅还将维持在5%的高水平，最低也在104.69，最高将达到105.29，按照惯例超过5%的通货膨胀水平属于严重通货膨胀，因此政府部门对控制物价迅猛上升和稳定物价的相关政策还不能松懈，防通胀至少要实施到今年年底。

三、结论及政策建议

1.结论

（1）农产品期货价格和现货价格都能直接影响我国CPI的走势，农产品期货价格能够提前大约半年时间预期出CPI的基本走势，但是农产品现价几乎与CPI走势同步，无法形成价格预期。因此我们应把农产品期货价格作为CPI的先行指标，提前做好相应的调控政策，避免CPI的剧烈波动。

（2）我国农产品期货市场不是脱离现货市场存在的一个单纯金融市场，它与现货市场联系十分紧密，这也进一步表明它能有效抵抗金融市场的剧烈变动所造成的风险。符合CPI预期因子稳定性和现实性的原理。

（3）由农产品期货价格预期的未来5个月我国CPI的增幅还将持续在5%附近，最高将达到105.29，将继续创历史新高。因此相关部门对物价稳定的政策监控还不能松懈，需要加强力度来维持物价的稳定。自去年十月份以来，半年内央行已经连续五次加息，说明政府在抗击通货膨胀、稳定物价的力度和决心，但还不能松懈。

2.相关对策建议

（1）进一步完善农产品期货市场。我国期货市场还刚发展不久，还没有形成一套完善的法律法规体系，鉴于其在价格发现和规避风险上的功能发挥得越来越好，需要进一步引导和发展我国期货市场，建立科学、合理的期货价格指数体系。同时还需加强证监会与农业部的合作，共同对农产品期货市场进行监管，完善信息纰漏机制，做到及时、公开公正的信息公布。

（2）利用农产品价格与CPI的双向关系，实现双向调节功能。农产品期货价格可以作为CPI的预警机制，反过来，我们也可以利用宏观经济走势来开发和分析新的期货品种上市交易，促进我国金融市场的不断完善和发展。因此，我们可以适当增加农产品期货市场套期保值者的比重，从市场上、交易量上和价格上去规范期货市场的发展。

（3）继续稳定农产品价格，充分发挥期货市场导向功能，减低农业市场风险，确保农民收益。进一步提升我国农产品期货市场与农村发展、农业高效和农民增收的相互关系，让农民切切实实享受到农产品期货市场给他们带来的便利，让集约生产，订单交易成为有效抵抗菜农和粮农因为价格的剧烈波动所带来的风险，有效避免“谷贱伤农”和“农民卖菜难，居民买菜贵”的现象。

参考文献：

[1]王劲松、韩克勇.股票价格与货币政策调控目[J].经济评论,2008.1.

[2]石森昌、林丹妮.通货膨胀预期管理下的CPI预测问题研究[J].科技与管理，2010.6.

[3]高蓓、胡春田.中国的股票价格对GDP与CPI预测能力的实证检验[J].统计与决策，2010.4..

篇(2)

大宗商品开局不利市场前景仍被看好

2010年，不少国际大宗商品的价格高歌猛进，历史高点被不断改写。铜期货上涨了30%，黄金价格涨幅接近30%，表现最为抢眼的农产品市场中，包括大豆、玉米等大宗农产品价格涨幅均超过50%。

尽管如此，新年开市第一周期货市场的普跌着实令投资者感觉寒意逼人。据粗略统计，1月3日以来的一周内，大宗商品几乎全线下挫，代表一揽子大宗商品走势的CRB指数重挫2.26%。商品龙头――纽约原油、黄金跌幅超过3%；芝加哥玉米期货跌幅最大，达到4.71%；大豆、小麦、棉花和铜等跌幅在2%以上。

内地市场更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡胶几近跌停外，基本金属及农产品亦全部沦陷。三大商品期货交易所上市商品无一收红，令跟踪上市商品价格综合表现的文华商品指数跌逾2%，创下去年11月中旬以来的单日最大跌幅。

国际期货分析认为，造成这一剧烈震荡的原因主要在于多头信心动摇。美国在1月中旬了大量优于预期的经济数据，包括美国12月民间就业人口、12月非制造业指数以及美国私人就业数据……推涨美元指数走强，从而引发商品市场价格被动滑落。

与此同时，内地市场则还面临政策考验，一方面，央行对物价调控的言论越来越强烈；另一方面，新年的信贷大门已经打开。“接下来可能会上演多空争夺战。”分析人士指出。

尽管开局不利，但大多数投资机构仍看好今年大宗商品的市场前景。业内人士认为，美欧经济体继续保持温和复苏、供给受限或低库存水平、新兴经济体需求增长、流动性较为宽裕等因素，令大宗商品的基本面并无实质改变，中长期仍看好。

美元弱势是首要驱动

对于大宗商品而言，美元走势至关重要。尽管近期更多迹象指向美国经济复苏，美元出现了基本面支撑的持续反弹，给商品市场带来压力。但另一方面，美元走势也受到多方面因素影响，美元的中长期看贬是推动商品价格上涨的首要驱动力。中证期货研究部副经理刘宾认为，事实上，美联储内部并不认为当前的经济复苏足以令当局改变宽松的货币政策基调，这在一定程度上会抑制美元的上涨。

招商期货分析亦指出，从美国经济自身来看，并没有出现明显利好。由于长期的双赤字，美元长期贬值趋势将持续。招商期货认为，在2011年的第二、三季度，美元有较大可能再次迈向贬值之路。

摩根大通亚太区总经理龚方雄直言，商品资源特别是稀有资源的价格，不能只看美元走势。总体说来，2011年世界经济将会继续保持增长态势，以中国为首的新兴经济体必然会加大对基础能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范围内的流动性过剩则必将引发全球性的通货膨胀，在这两大主要因素的支撑下，大宗商品牛市格局也不会发生根本性改变。

预料二季度破百 国际油价仍唱主角

2011年哪些商品将成上涨主力？

作为原油市场研究的权威机构，高盛将原油列为2011年大幅上涨的首位商品。其的报告显示，由于原油市场的供应受到限制，随着经济的持续发展对原油市场需求的增加，国际油价正在回到前期高价的“结构性牛市”路上，高盛预计2011年二季度纽约油价或将破百。

事实上，国际油价去年的表现落后于其他大宗商品。在分析人士看来，这种状况可能使得未来油价将存在一定的补涨空间。瑞银分析指出，“如果全球经济增长比预期的更强劲，原油价格很可能继续上扬。”象屿期货分析也指出，2011年，随着经济复苏步伐的逐渐企稳，原油需求将继续回暖，而增速相对缓慢的原油供给水平将使得全年的全球原油供给继续短缺，从而支撑油价继续保持高位上扬的态势。

高盛的报告显示，近期，全球石油业都加大了对产出的投资。据了解，沙特阿美、埃克森美孚领头的各国大小型能源公司，今年纷纷将砸巨资进行石油与天然气的探勘挖掘。业界普遍认为，这些举动表明原油业已摆脱衰退，并看好今年的油价水平将居高不下。

但经纪公司Paramount的总裁卡布恩认为，油价上涨的大趋势依然完好，但在此之前会有调整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

农产品高烧难退豆类品种可能领涨

2010年，国际农产品成为大宗商品市场表现最为抢眼的资产，分析机构预计，2011年国际大宗农产品高价格仍可能持续，尤其在目前一些农产品库存处于低位的背景下，天气因素的扰动可能会推动价格创新高。

侧重农业信贷的荷兰合作银行分析师指出，“目前全球农产品库存处于或接近历史较低水平，加上市场需求较为强劲，农产品价格可能会由于天气因素或政策引发的供应短缺而上扬。”

来自高盛的报告亦认为，2011年，种植成本上升和气候变化依然是农产品价格波动的助推器。棉花、大豆、棕榈油等全球存在供需缺口或国内进口依存度较大的品种，在政策调控下，经过调整后报复性上涨的几率仍然很大。

1月12日，美国农业部报告公布了对2011/12年度小麦作物的首次预估，略低于此前分析师平均预估值。受该报告影响，芝加哥大豆及相关产品期货价格大幅度上涨，带动国内大豆及油脂产品期货大幅高开逾2%，其中豆粕价格更创两个月以来新高。

黄金白银牛性不改 上半年或中线回调

刚刚过去的2010年，黄金价格连续创出历史新高，年涨幅高达29%；白银价格涨势更凶，年涨幅超过82%，并创出近30年来新高。分析人士认为，2011年黄金白银有望继续牛市，在基本面没有得到彻底改变的前提下，黄金、白银仍然有望再创新高。

威尔鑫资讯分析人士指出，2011年，黄金将成为储备结构调整的宠儿，以中国为代表的外汇储备大国将继续加大黄金的储备需求，并成为黄金投资市场的最重要力量。2011年，黄金高点乐观估计有望在1630美元/盎司附近，低点则有望在1230美元/盎司附近，全年理想运行在1400美元/盎司左右。

但亦有市场分析指出，黄金价格中线回调在所难免。回调时间可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白银方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴随黄金的回落，白银全年低点应该在22.00美元/盎司附近，高点应该在40.00美元/盎司附近。

支撑因素仍在铜市盛宴可延续

伦敦铜价去年跳涨31%，沪铜期货年末收于四年来的高位72380元/吨，全年涨幅近20%。但新年第一周铜价表现差强人意，短短5个交易日跌幅接近4%。铜市盛宴还能持续多久？

对此，市场分析出现分歧。First Futures Brokerage Co. 分析师杨振强表示，中国可能实施的大幅收紧政策将使投资者不乐意进入市场，消费者不愿意高价购买铜矿，铜需求受挫。

但多数分析机构均对铜价走势表示乐观。中国国际期货公司研究报告指出，作为有色金属的龙头，由于供应短缺、矿山品位下降、开采成本上涨以及国际投行推出铜ETF，会导致对现货铜的需求上升，加上越来越大的金融属性和投资属性，将令2011年铜的表现优于其他金属类品种。

冠通期货分析师郑欣然认为，2011年的铜价走势比2010年更乐观，且将在二季度这个传统的金属消费旺季达到全年的高点。

“2011年铜价肯定会涨，至少在三个月内铜价还会涨的，肯定会过1万美元/吨，这还是最保守的看法。”资深期货分析师盛为民表示。在他看来，铜是基本面最好的大宗商品。铜价相对于生产成本最高的矿产商来说获利空间已经超过300%。但在这样暴利的情况下，远期供应的反应却还是满足不了需求增长。

银河期货分析师隋晓光认为，铜的消费与全球经济密切相关，全球经济稳步增长，铜会保持在较高的消费水平。“但就目前研究来看，铜精矿产能没有得到提升，2011年产量增幅将会大幅放缓，这使得铜的供应将会趋紧，会对铜价的走势产生一定的提振作用。”

两大变数：全球加息，中国需求放缓

尽管机构纷纷对大宗商品市场的2011年走势表示乐观，但是否仍有变数呢？业内人士分析，由于中国和美国可能会在2011年出台新的紧缩政策，将对商品价格构成打压，不排除出现大幅调整的可能，2011年的走势可能会更加曲折。

中证期货研究部副经理刘宾就提出了担忧。他分析，中国货币政策可能在今年二三季度时出现大调整，大宗商品很可能出现两头高、中间低的走势。因为目前国内通胀预期压力增大，若二三季度时CPI较高，货币政策或明显转紧，如此将直接影响工业商品价格。另外，商品价格太高将直接影响全球经济。一旦欧美货币开始紧缩，商品的盛宴将立刻结束，商品泡沫顿将刺破。

新湖期货研发部首席策略分析师叶燕武分析称，“今年上半年，商品市场价格重心将整体上移，但具体还需看美元表现，对于今年下半年行情，我们相对谨慎，不排除上行趋势中会出现拐点。”

在叶燕武看来，一些利空因素不容忽视。一是欧洲债务危机仍未解除；二是美国虽有意实行第三轮量化宽松货币政策，但若其国内通胀抬头，则不排除将步入升息时期；三是中国政府对个别商品的调控政策形成的短期冲击会非常大；四是如果人民币升值，内外盘比价会降低。

事实上，根据日前对华尔街包括高盛、德意志银行在内的逾13家金融机构的商品策略师的调查显示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年将成为交投最乏味的品种，黄金、铜、原油2011年底的价格将与目前价位基本持平。

篇(3)

究竟是谁导演了大宗商品的的涨停潮？涨价又是否可持续？综合市场的一致观点，无论是黑色系还是农产品，本次大宗商品价格上涨核心因素还是价格的修正，其次，美国加息延迟的预期也是主要原因之一。具体到各自领域，黑色系的上涨还在于供给侧改革带来供给紧张的预期，对农产品的炒作则主要是受今年极端气候的影响。

此前我们就曾多次表示，二级市场上有色、钢铁、煤炭等大宗商品相关只有阶段性机会，对这次的涨价潮仍是如此。美国加息延迟只是给大宗商品脉冲式机会，而供给侧改革已是老生常谈的事件，今年也难以对相关企业的业绩造成实质影响。至于极端气候对农产品的影响几何，投资者参照去年底厄尔尼诺现象也就一目了然，机会会有，但需防范炒作退潮。

5月商品期货大幅上涨

4月18日以来，大宗商品期货市场连续四天出现大幅上涨的势头，其中尤以有色金属板块黑色系品种及农产品最为亮眼。Wind统计数据显示，截止4月21日，黑色系三大明星品种螺纹钢、铁矿石以及焦炭今年五月的期货合约价分别为2891元、520元以及985元，四天累计涨幅分别达到19.36%、15.17%及21.38%，表现颇为惊人。

农产品期货合约亦有不俗表现，其中棉花和豆粕今年5月份的期货合约价格分别12740元和2598元，四天累计涨幅分别为8.39%和13.29%。

对于本次大宗商品期货掀上涨潮的原因，结合市场的预期及判断，我们认为主要有三个，一是美联储加息延迟。历史数据显示，大宗商品价格与美元强弱息息相关。今年3月中旬美联储宣布不加息之后，大宗商品现货市场价格出现小幅反弹。以螺纹钢、焦炭和豆粕为例，在3月17日附近价格探底之后，纷纷呈现震荡上扬的趋势，数据显示，截止4月21日，螺纹钢吨单位价格由2281元上涨至3101元，涨幅36%，焦炭吨单位价格由626元上涨至765元，涨幅22.2%，豆粕吨单位由2545元上涨至2719元，涨幅6.8‰

第二主要是供给侧改革收缩带来的供需失衡的预期。以螺纹钢为例，螺纹钢的下游行业主要为房地产、基建等。今年一季度在房地产去库存政策的催化下，商品房销售面积同比激增33%，销售额同比激增54%，这在一定程度上促使螺纹钢价格短期走高。

第三是对现货市场价格上涨的呼应。我们知道，期货交割合约越接近交割日，其价格越接近现货市场价格。可以看到，在本轮期货合约掀齐涨潮之前，大部分大宗商品5月期货合约价格与现货价格存在一定的贴水。

需要注意的是，近期农产品价格上升还与极端天气现象有关。美国政府气象部门近期一份正式预警报告，称2016年下半年极有可能将发生拉尼娜现象，并且强度将达到近20年来新高。拉尼娜现象对农产品价格的影响颇大，尤其是糖类。可以看到，在美国宣布这一消息之后国际原糖价格隔日跳涨了6%达15.22美分/磅

上涨趋势能否延续？

近期市场大幅下挫，但以钢铁、有色、煤炭为首的周期性个股却表现强势，农林牧渔板块也表现出较好的抗跌性，这与期货市场相关合约的暴涨不无关系。但对投资者而言，最为关心的无非是上涨能否持续，是否仍具备买入机会。

此前我们对有色、煤炭等板块的投资机会曾有过多次表态，即2016年有色、煤炭等周期性板块只会有阶段性机会，如果拿全年可能不会有太多超额收益。我们对本轮上涨行情的看法亦是如此。

整体来看，无论是黑色系还是农产品，均逃不过美国加息周期的魔咒。有人说美国加息已经是预期中的事情，A股走势或者是大宗商品价格早已有所反应。但实际上，若将上证指数走势、大宗商品的价格走势（以螺纹钢为例）与美国加息时点做拟合测试，会发现惊人匹配。当前大宗商品价格上涨是美联储加息延后脉冲式反弹，4月27日美联储将再度召开会议，需警惕这次会议释放出来的加息气息对大宗品的压制。

同样，一直被市场给予厚望的供给侧改革短期内也不会看到任何效果，一月份以来有色、煤炭、钢铁等板块的数次上涨对这一政策已有所反应。接下来需要看政策的执行程度，效果出来了，周期性企业经营状况改善了，才会有继续炒作的价值。

具体到品种来看，我们原本认为供给侧改革可能会给螺纹钢带来一定的机会，毕竟其下游主要对应房地产和基建等行业，今年一季度国内楼市又火了一把，这将进一步促进房地产开发商投资建楼，二、三季度国内房地产开发投资增速可能会显著回升。而且螺纹钢当前的期货价格存在7%左右的贴水。不过很可惜，上期所周四晚上调了热轧卷板、螺纹钢、石油沥青等期货品种的交易手续费，其中螺纹钢的手续费由此前的万分之零点六调整为万分之一，如此来看短期螺纹钢的价格肯定是要跌一跌的。

篇(4)

摘 要：美国次贷危机不仅引发了美国国内的金融危机，并且给全球的经济带来了前所未有的的冲击，为了应对次贷危机带给美国的影响，在2007年开始，美国就推出了货币量化宽松政策，但是随着美国经济的复苏，美国在2014年慢慢退出了货币量化宽松政策，对于国际大宗商品，主要有两种定价方式，一种是通过期货市场确定大宗商品的价格，便于为大宗商品现货贸易提供价格标准。另一种是通过谈判，但是谈判对于价格的确定和成交的可能弹性都比较大，美元已经成为全球大宗农产品定价和结算货币，美元汇率的走势与大宗农产品价格的走势息息相关，美元贬值，大宗农产品就会升值，美元升值，大宗农产品货币就会贬值。而且随着全球化程度不断加深，世界各国在经济上的联系也越来越紧密，由于美国量化宽松政策，导致大量热钱流入中国，中国大宗农产品期货市场的投机性增强，加剧了中国大宗农产品市场的不稳定性。

关键词 ：量化宽松政策 农产品 期货市场 影响 措施

引言

自从2008年开始，世界经济在美国次贷危机的重创下缓慢复苏，表现在国际市场需求不断增加，国内经济运行的压力不断减小，我国的对外贸易出口额不断增长，但是近年以来，由于美国次贷危机的影响，全世界范围的经济都受到了严重创伤，特别是中国，美国作为中国第一大贸易伙伴，在经济领域的各个方面都有合作，已经形成了我中有你，你中有我的紧密联系，由于美国次贷危机的价格溢出效应，中国大宗农产品的期货市场受到了严重的影响。

一、美国联邦储备委员会的量化宽松政策

（1）量化宽松政策的定义

量化宽松政策：是指控制货币供应量的主导银行在市场经济极其不景气的情况下，实行存款利息的利率为零或者就是接近于零，贷款也是以极低的利率，或者就是贷款没有利息，然后为了增加市场货币的流动性，主导货币供应量的银行，开始购买中长期的国债，通过公开的市场操作，把货币通过购买中长期债券释放出去，加大货币的供给量，通过市场，注入大量的资金，进行干预市场的政策，也就是侧面表示鼓励大众进行消费，鼓励大众进行借款或是向银行贷款，其实也就是间接说明银行在开动印钞机，源源不断地加印钞票。量化一词是指将一定数量的货币进行放大它的乘数倍数，进行发行，宽松一词是指可以减少在中央银行里存的储备金，也就是中央银行降低存款准备金率，这样就会减少贷款银行的资金压力。中央银行把商业银行或是金融机构收购的时候，新发行的货币就会被转入到私家银行体系内。量化宽松政策所涉及的政府债券，数额不仅巨大，而且相对来说周期也是比较长的。但是一般来说，只有当常规的货币政策不再有效的时候，比如利率政策没有效果，掌管货币政策的中央银行才可能会采用这种不得已而为之的货币政策。

二、推出货币量化宽松政策的必然性

（1）美国退出货币量化宽松政策面临的困难

美国在目前的阶段仍在维持着极低的利率水平，但是美国国内的经济复苏的并不如美国联邦储备委员会预计的那样，在实行四轮货币量化宽松政策后，所以这将决定美国退出货币量化宽松政策的步伐将是缓慢的，面临选择的。美国在实行四轮货币量化宽松政策以后，失业率才出现了明显的降低，通货膨胀也被控制住了，这样美国联邦储备委员会才能退出货币量化宽松政策，在这些上面的既定目标实现之前，美国联邦储备委员会不会急于退出货币量化宽松政策的。在2014年2月11日美国联邦储备委员会的新主席耶伦上任，当她对现在的美国经济进行评价时表示，美国联邦储备委员会将会继续延续上一届美国联邦储备委员会主席伯南克的货币政策，在以后很长的一段时期内，利率水平都会将维持在极低水平之下，也就是说，美国联邦储备委员会不会轻易结束货币量化宽松政策的实施。

（2）美国退出货币宽松政策是的必然性

实际上，美国联邦储备委员会已经在慢慢的退出货币量化宽松政策，但是为了刺激经济的快速复苏，美国联邦储备委员会仍然对外宣布并没有退出货币量化宽松政策的实施，这是为了稳定市场信心。但在2013年12月，美国联邦储备委员会减少了货币量化宽松政策的购买额，每月购买的资本减少了100亿美元，在2014年1月份，货币量化宽松政策在进一步减少，这一次减少了200亿美元，而且为了配合美国联邦储备委员会减少量化宽松政策的购买规模，美国国家财政管理局宣布，通过美国联邦储备委员会减少货币宽松政策购买额的同时，美国财政管理局将会进一步减少借贷的金额，借贷金额将会减少到法律规定水平之下。美国财政管理局利用所谓的“辅的融资工具”，将2000亿的借贷金额缩减了1985亿美元。这一操作将会大大的降低美国联邦储备委员会的借款能力，以上的这些政策都可以看成是美国政府在美国市场经济逐渐复苏的情况下，美国政府对市场做出的微微调整的反应。

三、我国农产品期货市场受QE政策退出的影响

（1）中国农产品期货市场的发展现状

“农业期货”是指签订了购买农产品的协议合同，又称合同农业或者是契约农业。这种合同具有市场性、契约性、预期性和风险性，合同中所签购买农产品的数量、质量和最低价格，以及交易双方应当享有的权利、义务和约束力，都是具有法律效力的，任何一方都不能单独毁坏合同，因为这个合同的签订是在农产品种植生产之前签订的，是一种期货交易，所以又叫“期货农业”也就是农业订单和期货贸易的结合。

1999年，国务院曾经对期货市场进行了大规模的整顿，至今以来，仍然延续着1998年以来的整顿调整后的状态向前发展。现在提供农产品期货交易的期货交易所自1998年以来压缩的只剩下三家，一直延续至今，并且各个农产品期货市场的交易所的交易品种呗规定不能重复。2003年3月郑州农产品期货交易所推出了优质小麦的期货交易，这是至今中国期货市场自整顿之后上市的新品种。

截止到2007年底，全国的期货经纪公司大概有182家，上市的交易期货品总达到了十六种，其中大豆、豆粕、豆油、天然橡胶、玉米、强麦、白糖等等在所以上市交易的农产品里都是比较活跃的交易商品，但纵观全世界的农产品期货交易品种来说，中国农产品期货交易市场上的交易品种还是比较少的。

2007年，我国农产品期货交易市场的成交额达到了4097亿元，同比增长了将近一倍，累计了成交量达到； 七百二十八千万手，同比增长了62%多。就以交易的商品品种来说，铝、玉米、白糖和天然橡胶是交易品种中最为活跃的，成交规模增长是最快的，据大连商品交易所统计，2007年，大量商品交易所的全年成交额为1192亿元，占据了全国期货市场交易成交额的百分之二十九，累计成交量达到了371千万手，占了全国期货交易市场成交额总量的一半还多。

（2）中国农产品期货市场受美国QE政策退出的影响

中国和美国这两个大国在经济上是紧密联系的，相互依赖。美国是中国的第一大贸易伙伴，中国是美国最大的债权持有国，因此，量化宽松政策效应的溢出对中国经济有着十分严重的影响。国内学者研究美国联邦储备委员的货币量化宽松政策对中国的影响，首先，美国的货币量化宽松政策会加大中国的贸易顺差，美国实行货币量化宽松政策，导致美元的利率下降，进一步导致美元贬值，美元汇率贬值，相比较之下，也就是人民币升值，造成中国农产品出口更加困难，而对于中国的进口来说，是有利的，中国人民会更愿意购买国外产品，打击了本国国内的生产企业。增加了中国通货膨胀的压力，美国货币量化宽松政策必定会造成市场上流动的美元是过剩的，过剩的流动性会把这些钱转化为热钱，流动到利率高的国家中去，冲击着国际大宗农产品期货市场，造成大宗农产品价格居高不下，中国是世界的第二大贸易国，而且中国的大宗农产品的期货市场并不成熟，这样就会进一步造成中国大宗农产品期货市场的进一步萎缩。对于国际大宗商品，主要有两种定价方式，一种是通过期货市场确定大宗商品的价格，便于为大宗商品现货贸易提供价格标准。另一种是通过谈判。美元已经成为全球大宗农产品定价和结算货币，美元汇率的走势与大宗农产品价格的走势息息相关，美元贬值，大宗农产品就会升值，美元升值，大宗农产品货币就会贬值。而且随着全球化程度不断加深，世界各国在经济上的联系也越来越紧密，由于美国量化宽松政策，导致大量热钱流入中国，中国大宗农产品期货市场的投机性增强，加剧了中国大宗农产品市场的不稳定性。

四、农产品现货和期货市场

（1）提高防范意识

由于中国大宗农产品期货市场发展的还不完善，中国参与主体的防范意识并不是很高，所以要提高市场参与者的防范意识。农产品期货市场要通过公开透明的市场机制，能够使广大的大宗农产品市场期货的参与者能够及时的得到与大宗农产品相关的有效信息，并且根据这个有效信息能够做出与市场信息相契合的农业生产决策或者是销售决策。比如2003年的中国农产品大豆，那时的大豆价格与真实的市场价格脱节，种植者根本不知道市场上大豆交易的真实价格，大连农产品期货交易所通过多种渠道向农民传达了真实了市场价格，挽救了数十亿元的损失。

（2）加强管理国际流动资本

美国退出量化宽松政策之后，在美国实行量化宽松政策以后，流入中国国内的热钱将会大规模的以极快的速度撤出中国市场，因此，中国必须要加强对外汇流出流入的监测和管理，加强对数额巨大的流出中国的热钱要加强管理，要对流出热钱的渠道和方式进行分析和评估，提高应对措施的针对性和有效性，遏制热钱快速地流出中国市场，但是，中国现在得利率差额已经处在了历史的高点，经济运行的下行压力以及对人民币进一步贬值的预期进一步加强，明显地加大了对资本管理的难度。但是考虑到中国现在已经有资本管制的基础以及有效的特殊行政手段，中国在资本退出中国也有着严格的管理制度，这一点要优越于其他新兴的发展中国家，所以管控的风险也相对会小，效果也会更好。

（3）加快推进人民币的国际化进程

美国联邦储备委员会退出的量化宽松政策必然会导致中国的外汇储备大大缩水，美国的美元也会相应的贬值，那么人民币在无形中就会被自动升值。但是如果人民币成为了国际结算货币，则会更有力与稳定中国大宗农产品期货交易市场。因此，中国应该抓住这个有力时期，在美元相对走弱的情况下，世界对美元丧失信心的情况下，中国应该抓住这一有力时机，扩大与世界各国之间的货币互相换算的范围，并且扩大规模，抓紧时间研究有条件的资本账户的开放制度，加强人民币贸易计价、结算、支付和境外国家债券的发行，进一步推进中国与其他国家货币互换，推动人民币走向国际化。

（4）实行人民币盯住美元

美国联邦储备局推出的量化宽松政策，使美元产生了贬值，这使得人民币对外的实际游侠汇率在短时期内对外存在着上升的压力，对内则存在着贬值的压力。随着美国退出货币量化宽松政策，全球的经济也在逐渐复苏，投资者的风险偏好也会随之上升，在此背景下，以美元为参考的人民币汇率需要继续保持稳定，减少汇率的不确定性波动对我国大宗农产品期货市场的影响。

参考文献：

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基本面方面，OECD的领先指标显示欧元区、中国和英国的经济增长速度将加快，而印度、巴西和俄罗斯的经济增长仍将疲软。OECD称，9月份衡量34个发达成员国经济活动的领先指标从8月的100.6升至100.7。中国经济经历了今年早些时候的放缓后，从第三季度开始加速，有望继续保持活跃，对进口类的大宗商品而言，应该会利好长期。

可与此同时，10月以来国内资金紧张局面再现，近期包括财政部、国开行的发债成本均显著飙升，国债期货大幅下挫，都印证了央行中性偏紧的货币政策导向已对市场预期产生不小影响，这又对金融属性颇为敏感的贵金属和基本金属造成压力。

日前，ICSG有关金属的最新消息，显示在供应方面，全球矿山产能2016年预计增加27.7百万吨铜/年，而全球冶炼和精炼能力预计将分别增长到22.9百万吨铜/年和30.1百万吨铜/年。大多数铜矿产能增长将主要集中在亚洲、非洲和南美洲。有更多新增产能将在非传统矿业国家出现。另外，冶炼和精炼产能可能集中在亚洲增长。而需求上短期却跟不上供应增长的步伐，从终端铜消费行业运行情况看，占据国内铜消费近一半的电力行业投资增速有所放缓，中国电网投资下降，说明铜需求增速放缓正被市场验证。因此，随着铜市供应逐步转向宽松格局，铜价仍将弱势震荡。

农产品最近有所反弹，本周路透下属的农业调研机构下调了美国13/14大豆的产量数据，同时上调了美国玉米的产量数据，下调大豆产量的原因是耕地面积的下调；另外昨天当日出口简报公布了售往中国大豆12.3万吨的消息，这样本周对中国的大豆出口增加到了约24万吨的水平，这些消息进一步支撑了大豆的价格。随着冬季将至，豆类下游产品的走势有所走强。目前大型商品基金的头寸换月已经结束，市场估计这些商品指数的基金仍会继续持有农产品多头，特别是今年的农产品价格较为低廉再度成为他们投资的选择。

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关键词：发展；启示；订单农业

我国农业的发展相对于美国、日本等发达国家还比较落后，一个重要的原因是我国订单农业的体系还不成熟。美国是农业发达国家，因此美国订单农业发展的成功经验值得我们学习。

1.订单农业发展的现状

订单农业最早出现在美国，但是在1930-1950年，才真正发展起来，除了在美国发展以外，欧洲其他国家也开始兴起。20世纪末，订单农业的发展速度开始加快，尤其在美国、日本、荷兰和加拿大这几个国家得到了迅速的发展。现在，订单农业已经成为发达农业国家重要的农业基本特征之一，对发达国家农业的发展有着巨大的贡献。

我国订单农业的发展最早出现在改革开放初期，当时实行，为了适应这种双层经营体制的形势，国家和许多农民签订粮油订购的合同。这是最初的我国订单农业的雏形，当时的订购合同已经具备订单农业的一些特征。到了后来，农产品运销大户和乡镇企业的兴起使得我国的订单农业在一定程度得到了发展。20世纪80年代初期，我国东南沿海发达地区率先和日本，韩国等周边国家开展水产品、蔬菜加工的合作。20世纪90年代，随着我国农业的快速发展，产业化已经成为我国农业发展的重要方向，因此订单农业开始受到政府、企业和农民的重视。21世纪，订单农业基本覆盖了我国各个省份，采用订单农业进行农业生产的农产品品种也越来越多，不再局限于蔬菜和水产品，包括粮食用订单农业进行生产的农产品包括粮食作物（小麦、水稻、玉米等）、经济作物（甘蔗、棉花）、茶叶、水果、畜产品以及各地方特色的农产品都是订单农业生产的范围。从订单农业覆盖的品种、农户和企业的数量以及地区来看，订单农业已经成为我国农业实现产业化的重要途径，是公司和农户实现互惠互利的重要形式。订单农业有效地减少了我国农户生产的盲目性，对农民合理安排农业生产具有重要的指导作用。

但是，订单农业在我国的发展过程中，违约率高达70%，让好多农户和企业产生畏惧心理。订单农业合同的双方彼此之间没有相应的利益约束机制，导致合同的违约率居高不下，这是困扰我国订单农业发展的重大难题。

2.美国订单农业发展的经验

2.1政府和非政府机构的支持

在美国，订单农业的参与主体除了公司和农户，还有政府、农业协会，以及其他非政府的公共机构，这些机构在美国订单农业的发展中发挥了重要的作用。在订单农业的实施过程中，各部门的分工很明确，尽管每个部门的利益不同，但是每个部门都会按照合同规定，做好自己分内的工作，保证订单农业的高效性。美国的政府和非政府机构都很重视订单农业的发展，积极为订单农业在本土的发展创造良好的环境，为农场主和涉农公司与订单农业有关的服务和技术支持。比如制定订单农业有关的法律，并加强立法，保护合同双方的合法权益不受到侵犯；为农户提供一定的资金支持，降低农户的生产成本；规范农业订单的格式，使合同的条款通俗易懂，便于合同双方的理解和实施；建立农户和公司信用档案制度，约束合同双方的信用，避免发生农户或者公司出现违约的情况；建立订单农业利益协调机制，防止出现严重的合同纠纷事件，保护合同双方的合法权益。

2.2美国的农民文化素质较高，涉农公司信用较好

由于美国农场主的文化素质比较高，能够较好地理解合同规定的条款，在和涉农公司谈判的时候，知道如何利用合同规定的条款，让自己不处于劣势中，以保护自己应有的利益。美国农户较高的科学文化素质水平有利于他们与农产品订购公司的合作，方便订单农业的进一步实施。在美国，涉农公司的规模一般比较大，数量上也要比我国多，并且这些公司在社会上的信誉比较好，为了维持自己在社会上的良好声誉，这些涉农公司一般不会轻易违约。

2.3有发达的金融市场支撑

美国有发达的金融体系，为订单农业的发展提供了强有力的资金支持，农户可以通过金融机构筹措到生产所需的资金，完成合同规定的农产品供应量。而企业也可以通过金融机构的贷款，扩大自己的经营规模，与更多的农户签订订单合同，订购更多的农产品，向市场上销售，以获取更多的经营利润。且美国许多农民都会购买农业保险，当涉农公司出现违约时，农民可以利用保险来减少因为公司违约带来的经济风险。

2.4美国发达的期货市场可以规避订单农业的市场风险

美国大部分农场主都会参与期货市场的交易，并关注农产品期货价格的近期走势，合理安排农业生产，并决定是否和涉农公司签订订单农业合同。通过农产品期货价格的走势，农民可以预期农产品近期现货价格是上涨或者下跌。美国农场主还可以利用发达的期货市场进行农产品期货的套期保值，以规避由于市场价格波动带来的经济损失的风险。

3.美国订单农业的启示

从表1可以看出，我国订单农业的规模，相关的法律制度和监管体系，以及政府的支持力度等都不及美国的订单农业。因此，借鉴美国订单农业发展经验，对我国订单农业发展具有重要的意义。

表1 中美订单农业的对比

[国家＼&美国＼&中国＼&起源＼&产生于19世纪30年代，农业商品化和大型农场的出现，是订单农业出现的物质基础，到了19世纪50年代，订单农业在美国得到了快速的发展，到了20世纪订单农业是美国现代农业发展的重要经验方式＼&产生于20世纪80年代，源于我国的，从东南沿海的城市开始，近年来，东北地区和西南地区，以及华南地区也开始出现订单农业的影子＼&发展现状＼&依托国内发达的金融市场筹措资金，政府给予一定的资金支持，相关的法律制度建设也比较完善，合同的履约率较高＼&主要的运营模式是“龙头企业+农户”或者“龙头企业+农业合作组织+农户”，没有专门的法律约束，合同违约率较高＼&参与主体＼&农业企业和大型农场主，还包括政府、非政府机构＼&农业企业、小规模农户、政府，农民合作社＼&农户和企业的利益关系＼&实行合同一体化的订单形式，企业和农户的义务和权利比较明确，利益关系清晰＼&企业和农户签订合同，但是双方的责任不明确，容易引起利益纠纷＼&]

3.1引导农户积极参与，加强多方合作

尽管我国的农户数量较多，但是单个农户的经营规模较小，农民与龙头企业之间的联系比较少。而美国的农户数量虽然不多，但是生产经营规模却很大，这是我国订单农业与美国订单农业的最大区别。小规模的农业生产使得我国农户在订单农业中处于劣势，政府应该重视订单农业的发展，向企业和农户宣传订单农业带来的益处，引导分散的小规模农户组建成农民合作社或者农业土地股份合作社的，壮大农户的实力，引导农户积极参与订单农业。政府还应该制定相关的法律制度，保护农户的合法权益。农业企业和农业协会应该加强和农户的合作，给予他们在生产资料、生产方式和农业技术上的帮助，在与农户签订合同时，耐心向农户解释合同中农民不易理解的条款。政府还应加强同农业企业、农业协会的沟通和交流，必要时给予一定的资金支持，鼓励它们发展订单农业。

3.2培育农业大户和龙头企业

美国订单农业的主要参与主体是生产规模较大的农业大户和大规模的企业，对订单农业的需求比较旺盛，在一定程度上促进了订单农业的发展。因此我国订单的发展也离不开农业大户和龙头企业，提高订单农业参与主体的规模和实力。龙头企业在订单农业起着重要的引导和组织的作用，是负责农产品销售的中心，因此龙头企业的发展水平影响着订单农业的质量和效果。在培育龙头企业时，我国应该注意评析企业的内部收益率、科学技术开发的水平、市场开拓能力以及企业内部管理的制度，选择符合条件的企业，并重点扶持它们，把这些企业培育成有一定经济实力的龙头企业。在培育龙头企业的同时还要注意对农户的培育，为具有发展潜力，提供经济上的援助，在税收上给予农户一定的优惠，并提供他们在农业上的技术服务。政府还应该鼓励金融机构向符合贷款条件的农户发放贷款，扩大他们的经营规模。

3.3监管和保险双管齐下，减少订单农业的违约率

违约风险是制约我国订单农业发展的重要因素，美国订单农业的违约率比较低，主要是政府和非政机构严格的双重监管，而中国的订单农业较高的违约率是因为缺乏有效的政府监管。我国政府需要制度严格的订单农业法律，对订单农业合同设立统一的格式，规范合同的条款，加强对农户和企业违约的监管，一旦出现双方出现违约，应该给予一定的处罚。建立有效的保险机制可以减少订单农业的违约率，订单农业合同双方可以购买责任保险，在出现违约的时候保险费用由违约方承担。如果农户生产的农产品没有达到合同规定的要求，则由农户承担违约责任，这样可以大大降低农户违约的风险。而如果企业没有按约定的价格收购农产品，则由企业承担违约责任。

3.4利用期货市场降低订单农业的市场风险

美国利用期货市场进行套期保值，避免了农产品因为价格波动过大带来的经济损失的风险，我国发展订单农业，可以借鉴美国这种做法，降低订单农业的市场风险。订单农业相当于远期现货合约交易，一旦合同订立，交易双方就不能中途退出，因此订单农业的风险很难有效转移。由于农产品的质量一旦生产出来就难以改变，但是农产品从运输到销售需要一定的时间，这段时间内农产品的价格受市场供求和政府政策的影响，容易出现波动。期货市场则解决了农产品因价格波动给农户带来的风险。

价格是订单农业比较敏感的问题，农产品市场价格有一定的随机性，农户进入期货市场进行期货保值，可以将市场风险重新分配或者转移市场风险给其他市场的参与者。此外期货市场实行保证金制度，这为交易双方的履约提供了一定的保证。农户通过期货市场的对冲平仓，弥补自己在现货交易中的亏损。除了套期保值，期货市场还有价格发现的功能，交易双方在签订订单合同时，可以参考期货市场的价格确定合同标的物价格。一般来说，农产品现货市场的价格和期货市场的走势基本差不多，因此农户和企业可以根据农产品的期货价格约定订单标的物的价格。当前，我国期货市场的制度及相关法规还不够完善，政府应该向农户宣传有关期货市场的知识，加深农户对期货市场的了解。

3.5引入利益制衡机制

中国订单农业存在的最大问题是订单履约率低。我们可以借鉴美国利益制衡机制的成功经验。第一，加强订单合同的约束力度，比如在某些条款后附加不可撤销的条件和惩罚性措施，强制要求合同双方必须履行合同规定的义务；第二，保证合同双方利益均衡分配，保证在利益分配过程以及结果的公平性，尤其是切实保障农户的公平收益权。只有利益的均衡分配，才能调动农户参与订单农业的积极性，企业也能实现收益的最大化，最终实现共赢。

参考文献：

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【关键词】两板期货 CME木材期货 联动性

一、两板期货运行回顾及与CME木材期货的相关性

作为世界最大的纤维板和胶合板生产与消费国，2014年我国胶合板和纤维板的产量为14842万立方米和6035万立方米，具备发展期货的现货市场基础。2013年12月6日，大连商品交易所推出胶合板和纤维板期货交易，人造板期货在我国的重新崛起备受市场关注。但2015年至今，两板期货成交持续低迷，市场活跃度和影响度不及其他农产品期货，无法完全发挥价格发现和套期保值的功能。

从交易量和持仓量来看，两板期货上市初期表现较为活跃，胶合板和纤维板期货成交量分别占2014年全国农产品期货的1.97%和1.69%。截至2016年3月31日，胶合板和纤维板期货的日均成交量达到70428手和62888手，日均持仓量32786手和37971手，最大日持仓量165202手和186478手。上市初期呈波动上升趋势，运行效果尚可。但2014年7～9月之后，受东北地区禁止商业性采伐和国外进口木材缩紧的影响，两板成交量和持仓量逐渐回落，2016年胶合板日均成交量更不足10手，处于“有价无市”的尴尬。两板期货的市场流动性减弱，投资者对于两板期货的走势预期悲观。

从价格运行走势，胶合板和纤维板的期现货价格基本保持一致，但期货价格的波动幅度比较大，甚至个别月份的期现货价格走势出现背离，其中纤维板期货的价格波动较大。从胶合板和纤维板的期现货价格走势和波动程度来看，期货价格的波动总是领先于现货价格，说明期货市场对两板期货有一定的价格发现和引导作用。

图1 胶合板期现货价格对比

图2 纤维板期现货价格对比

1969年，芝加哥商品交易所（CME）推出了木材期货合约，逐步形成现在的任意长度木材期货（random length lumber）。CME木材期货自2013年12月至2015年8月弱势波动下降，最低到216美元，近一年震荡加速上升，价格运行在210～380美元区间波动，总体价格平稳。目前，CME木材期货日成交量为3000手左右，影响着世界范围木材类期货价格走势。

从纤维板和胶合板期货的历史走势看，当前CME木材期货与我国胶合板和纤维板期货的价格波动幅度和趋势大体相似。2014年1-12月胶合板、纤维板与CME木材期货价格呈现相似的区间震荡。总体而言中美市场的价格联动性不高。2016年CME木材与两板市场的走势开始出现差异，CME木材期货持续走强，而两板期货仍横向震荡，市场交投萎靡，无法推动价格上升。测算胶合板和纤维板期货与CME木材期货的相关系数，分别是0.81和-0.13，表明胶合板期货与CME木材期货有强正相关，而纤维板期货和CME木材期货呈弱负相关。

图3 胶合板与纤维板期货和CME木材期货的价格对比

二、实证研究结果与分析

（一）样本选择与处理

本文基于向量自回归（VAR）模型，论证国内胶合板和纤维板期货与CME木材期货价格的动态联动关系，数据源于2013年12月6日至2016年3月31日的大连商品交易所的胶合板和纤维板期货价格与CME木材期货价格。

在选取期货合约价格时选择连续期货结算价，产生一个连续的期货价格，收集三个期货品种的序列样本。鉴于中美两国市场交易时间与规则的差异，本文从样本中剔除部分数据，保留相同交易日的数据，将度量单位统一为元/m3，最终得出有效数据532个，分别用胶合板期货价（JHB）、纤维板期货价（XWB）、CME木材期货价（CME）。本文所用数据均来自wind金融数据库。

（二）平稳性检验

通过ADF检验法对胶合板和纤维板期货价格与CME木材期货价格的平稳性进行检验，可以发现JHB、XWB与CME的ADF检验结果分别是-0.5378，-0.8858与-0.9811，均是不平稳的。对其一阶差分再次进行ADF检验，发现DCME、DJHB、DXWB的ADF检验统计量均小于1%、5%、10%的临界值，表明3组数据在1%的显著性水平拒绝原假设，在一阶差分后不存在单位根，为平稳数据。CME、JHB与XWB序列均是一阶单整，满足协整检验的前提。

（三）Johansen检验

在协整检验之前，需通过VAR模型确定最优滞后阶数。建立模型1（CME与JHB为变量）、模型2（CME与XWB为变量），检验方法有LR检验、AIC信息准则和SC准则。结果显示，模型1的最优滞后阶数为1，建立Var（1）;模型的最优滞后阶数为2，建立Var（2）。

考察模型1和模型2中是否存在协整关系，进行Johansen检验，结果如下，无论是迹检验还是最大特征根检验，说明模型1和2中都存在协整关系。

表 模型1的Johansen检验

表 模型2的Johansen检验

（四）granger因果检验

为了分析两组变量是否存在因果关系，进行格兰杰因果检验，结果如下：

结果显示，CME是JHB的格兰杰原因，但JHB不是CME的格兰杰原因;XWB和CME互不为格兰杰原因。表明CME木材期货滞后一期的价格对胶合板期货有影响;而CME木材期货和纤维板期货互无格兰杰因果关系，互不有滞后期的影响。

（五）模型检验

Var模型的稳定性检验以其所有根的模的倒数进行判断，当倒数小于1时，位于单位圆内，认为模型是稳定的。由图可知，模型1、2的AR的根倒数都在单位圆之内，虽数值较大，但模型总体是稳定的，可进行脉冲响应分析。

模型1 模型2

（六）模型估计

对模型进行参数估计，结果如下：

Var（1）为：

总体而言方程系数的估计结果是显著的，但方程2在滞后2阶后不太显著，原因是同一方程的多个滞后值产生多重共线性。从拟合优度来看，两个方程的拟合优度都比较高。方程1的系数较大，说明两个市场有一定联系;方程2中一阶滞后值的系数都是成正相关的，且系数较大，说明一阶滞后量对其影响较大，但二阶滞后值的系数都为负数，说明滞后第二期对市场的冲击是负相关，以XWB为因变量的CME滞后值系数较小，说明XWB受CME滞后2期的影响甚微。

（七）脉冲响应分析

脉冲响应分析可以描述VAR模型收到某个内生变量的冲击是其他外生变量带来的短期动态影响，可观察随着时间的推移对冲击量的反应程度。

模型1和模型2的脉冲响应函数曲线如下图，响应滞后为15期。

由上图可以看出，胶合板期货对于CME木材期货在前15期是正向响应的，且响应程度逐渐加大，最高为第15期的0.5692，说明CME木材期货价格每提高1个百分点，胶合板期货价格增加0.5692，表明在有限的追踪期数后，CME木材期货能对我国胶合板期货产生影响。但冲击力度在可延续的滞后期会逐渐减弱，趋向于零;而CME木材期货对于我国胶合板期货的前10期是负向响应，第10期后变为正向响应。整体而言冲击程度较低，稳定收敛于零，表明我国胶合板期货对于CME木材期货影响较低。

纤维板期货对于CME木材期货的响应情况整体而言，两者的响应程度都呈现趋向于零，说明两个期货品种相互变化的冲击程度几乎没有。具体而言，CME木材期货对于纤维板期货在第1期的响应程度是不存在，前4期是正向冲击，之后逐渐为负向冲击;纤维板期货对于美国木材期货的冲击程度在第6期之后为负向冲击，并且冲击程度有轻微的增加。

三、结论与改进建议

实证结果表明：第一，我国两板期货和CME木材期货存在长期和短期的动态联动性，随着我国金融市场对外开放和木材进口量增加，木材期货市场开始融入国际木材及其衍生品市场，受国际木材期货市场的影响将越来越大;我国两板期货的价格运行效果较好，市场对于价格的接受程度高。第二，CME木材期货在国际木材定价上处于主导地位，是我国两板期货定价的依据之一。具体而言，CME木材期货价格对胶合板期货存在格兰杰因果，而CME木材期货的“中国因素”可忽略不计;纤维板期货与CME木材期货互不存在格兰杰因果关系。

因此，在我国木材进口量持续增长和我国胶合板和纤维板期货日渐成熟的前提下，根据我国两板期货市场的现状以及与CME木材期货联动性研究，对改进两板期货市场提出政策建议：

（一）期货合约设计与运行联系现货市场的发展

CME木材期货合约的成功正是因为它在期货合约设计与运行中适应了现货市场，并反过来促进现货市场的发展，发挥了期货的风险规避和价格发现功能。发挥期货市场对于木材现货产业链的价格主导作用，有利于增强期现货市场间的信息不对称，在交割制度、标的物选择等方面结合木材现货市场，根据现货市场的变化不断修改合约，可以提高合约流动性，以期达到现货和期货投资者最大便利交易程度。

（二）完善木材期货市场，优化市场结构

美国成熟期货市场的发展经验表明交易品种多样化和结构合理化是促进期货市场正常运行的基础。当前我国两板市场的期货标的物选择上虽然覆盖了绝大多数现货产品，但对于引导套期保值者的投资流入效应较差。为此，大连商品交易所应完善木材期货市场品种，例如将细木工板和胶合板统一列入胶合板期货标的选择之内，并参照国外早期做法，将期货品种延伸至产业链的上下游，形成覆盖原木、人造板、纸与纸浆等林产品期货的系列期货市场，扩大期货的辐射范围和影响程度，优化木材期货市场结构，有利于投资者的跨品种套利。

（三）完善期货合约，增强合约流动性

增强合约流动性，一是合约的交割制度与现货交易保持一致，两板期货合约在标的物标准化（如材质、品种和规格等）与交割方式和交割质量应贴合现货市场，吸引更多套期保值者的进入;二是在市场风险管控和市场门槛设置中取得平衡，加强市场流动性的同时遏制木材期货市场的投机风险，在保证金设置、大户报告制和持仓限额制等措施根据木材期现货市场的变化及时更新，实现市场的调节功能，避免市场流动性衰竭的同时加强投机风险管控，防止市场非理的出现。

（四）强化市场内部建设，积极应对国际影响

当前我国的人造板生产量和消费量均居全球首位，随着木材进出口量的增长和我国两板市场的成熟，CME木材期货对国内木材价格和木材期货的影响也不断增强。为此，我国要完善期货市场法律法规，加强市场建设和风险管控，减少国外期货市场对国内的负向影响，增强国内木材期货的国际影响力。同时培育壮大以两板期货为主的木材期货市场，加强投资者的期货理念教育，为我国木材生产和经销企业提供更有效的规避风险平台。

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