艺术品投资策略精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇艺术品投资策略范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

今年春季，艺术品市场出现了些许复苏的迹象。这种迹象在衡量市场走势的一些重要数据上有所反映。例如近期法国的艺术价格网Artprice网站就带来了好消息，该网站制定的全球艺术品价格指数在今年的第二季度之后出现4.97％的上涨。同时，该网站制定的另一个用于衡量艺术市场参与者情绪的市场指数――艺术市场信心指数，也在今年第二季度之后有了20点的上涨。此外，全球艺术品交易中心的纽约市场在2009年第二季度之后也出现了走强的势头，纽约市场中艺术品的价格比去年增长了10％。但是仅凭着这几项数据就判定市场复苏在即可能还有些为时尚早。其实，越是在市场即将出现变化的时间节点上，收藏者就越不应该轻举妄动，尤其是对于很多一直期望“抄底”的新藏家来说，还是应该多学习些基本的收藏策略、投资策略，艺术品的收藏投资可不是光凭着无知者无畏的精神就够的，也不是光有些闲钱想买什么就买到什么这么简单的。

艺术品的价值是通过时间的累积来显现的，这是艺术品自身的特性。收藏投资艺术品的首要原则就是要谨记投资收藏艺术品是项中长期投资。套用电影《非诚勿扰》中秦奋的征婚台词就是“如果你要想找一钱包就别见了”。真的，如果你把闲钱投到艺术市场，想短时间内从艺术品的收藏投资上获利的话，那还不如选择其他成本更低、市场准入门槛更容易的股票或者房产，省得时间长了让您失望。另外，艺术品较其他类型的投资品种而言也最不容易变现。艺术品的这些“弱点”应该值得新藏家谨记，所以摆正收藏投资的心态对于收藏投资者而言是最重要的。

其次，就是在资金的分配上。一般投资理财的原则都遵循“三三制”原则。即把三分之一的可支配收入用于日常支出；三分之一的可支配收入用于风险较大的各种投资，三分之一的可支配收入用于风险较小的储蓄。而对于收藏投资而言，应该在三分之一的投资中将收藏投资的比例控制在一半儿左右，这样剩下的可用投资资金还可以做其它类型的投资，即使其中一项投资失败也不会使投资者“血本无归”，艺术品在资产配置中其实具有很强的对冲功能，这正好可以弥补投资者在其他短期投资上的损失。

篇(2)

在生活中，他却是一位平凡好老公。

他是沙溢。一个时而幽默诙谐，时而严谨认真的演员。

在他眼中，理财无关风月，因而家庭财产全权交予老婆管理。

在沙溢的世界，财富，人生，都是风月无边的纵情故事。

成名之路

七年光阴让沙溢从《武林外传》中无厘头的白展堂蜕变成为《王的盛宴》中“初汉三杰”之一的萧何。

七年前，“葵花点穴手”让观众记住了这个演员。早在1999年他便主演了谢铁骊导演的《聊斋・席方平》。谈及第一次试镜，沙溢回忆道：“也就是去拍了张照片，我不过是抱着试试看的态度。结果时隔两三个月之后，谢导那边通知要我去演男一号席方平，一个敢于闯天宫、下阴间，为父亲平冤昭雪的少年英雄。”

此后，虽然参演了不少叫好又叫座的影视剧，但观众却始终记不住沙溢这个名字。然而，他从未气馁，自始至终坚持演好每一部戏。沙溢回忆说这份坚持与小时收所受教育密不可分：“小时候，父亲对我管教很严格，经常告诉我‘男人不要赌气，而要赌志！’一开始，我还生他的气，后来才渐渐明白他的良苦用心。”

皇天不负苦心人，凭借这股冲劲，2005年沙溢终于得到一次扬名立万的机会。这一年，他出演了《武林外传》。该片上映后，立刻受到观众的追捧，沙溢本人也凭借其幽默风趣的表演，跻身国内一线艺人行列。事业上的成功让沙溢成为了名人，但他自己却从未觉得自己和普通人有何不同。一直以来，以一颗平常心对待自己不平常的人生。

而既然是过着平常的生活，就难免要面对生活中的家庭理财。关于理财投资，沙溢又是如何做到有条不紊的呢？

理财，脚踏实地

成名之后的沙溢收入大增不少，但对管理财产他却并不十分热心。自认擅长领域是表演的他，所有时间和精力都花在了塑造更多更好的角色上，收入支配则全由老婆胡可掌握大权，自己只负责努力工作赚钱。

虽然对理财不太感兴趣，但沙溢的态度十分明确，那就是脚踏实地。他从未想要一夜暴富，而是一步一个脚印慢慢积累财富，沙溢坦言道：“我从不梦想一夜暴富，做任何事情都是一样，脚踏实地才能走得更高更远，投资和理财也是如此。我不懂股票、基金是如何操作的，就不会随便去投资，而是对其抱着敬畏的态度，然后做好自己力所能及的事。”

对于金钱，沙溢认为这是必需品，但不一定要有很多。在追求物质生活的同时，他更时刻提醒自己要保持对精神生活的追求，不能迷失了自己。因为，在他看来，幸福的生活比什么都重要。

目前，沙溢家中的投资主要是股票和当代艺术品。作为华谊华谊第四大艺人股东，妻子胡可持有公司36万股，市值超过2500万元。此外，沙溢与胡可进行了一些艺术品的投资。同时还给全家人都买了保险，有双方父母的、夫妻二人的以及宝宝的。婚后，夫妻二人为方便双方父母居住，分别在长春和北京各置办了一套房产。虽然不是以投资为目的，但两处房产，包括现在小两口所住的房子，市值均已增值不少。而这些投资都是沙溢夫妇二人一点一滴积累规划出的，走好每一步，方才得到如今的一切。

环球生活：你的投资策略是怎样的？

沙溢：脚踏实地。对于股票，基金等我不太了解的领域，我不会随便投资，而是对其持敬畏的态度。

环球生活：目前你与胡可主要是进行哪些投资呢？

沙溢：目前我们主要是投资房产和艺术品，但这并非刻意去投资，只是出于生活需要。

环球生活：说到艺术品投资，关于如何保管收藏艺术品，你对银行的保管箱业务持怎样的态度？

沙溢：我认为随着金融理财市场的成熟，对银行保管箱的需求会越来越大，越来越必须。因为它能很安全地保管人们的财产。

篇(3)

中国人首创艺术品分拆

实际上，天津文交所并不是第一个推出此类产品的机构，2010年5月正式开业运营的深圳文化产权交易所于2010年7月通过权益拆分的模式推出了“深圳文化产权交易所1号艺术品资产包――杨培江美术作品”，这个资产包是由艺术家杨培江的4件油画和8件水彩画组成，其估价为200万元，被拆分成1000份，以每份2000元的价格向市场销售，据说很快就被22个投资者全部买下。

这种中国首创的艺术品权益拆分交易方式很快有了跟随者，同年12月，上海文交所也以同样的方式推出了“艺术品产权1号――黄钢作品”，主要集中于艺术家黄钢的“红星和箱子系列”以及“经版菩提树系列”等代表作，总估价2500万元，每份以尺为单位，以2500份的发行额度在上海文交所下设的艺术品投资者俱乐部内发行，成员之间可以非连续转让。同天津文交所一样，这类产品的宣传都无一例外地强调投资者无需投入太多就可以拥有经典的艺术作品；媒体也在津津乐道着普通老百姓也可以投资自己喜欢的艺术家的作品了――然而对于文交所选择艺术品的标准、估价系统以及对其监管的空白等问题也由此引发了一些专业人士和媒体的质疑和讨论。

文交所是“文化产权交易所”的简称，2009年6月，中国的第一个文化产权交易所――附属于上海产权交易所的上海文化产权交易所在上海成立。目前，文化产权交易所已相继在深圳、广州和成都等地成立，北京的文交所据说也将于今年上半年成立。文化部文化市场司的《2009中国艺术品市场年度报告》中指出，产权交易所是中国资本市场中的初级平台；而文化产权交易所是一种联结产权交易市场和艺术市场的方式，一个解决艺术市场中资源分散、不规范和交易效率低的捷径。

深圳文交所的交易品种包括了文化股权，物权，债权及知识产权（影视作品、数字产品、工业设计、文学作品等著作权）的转让或授权交易，文化创意项目投资受益权，文化产品权益的融资交易以及各类文化艺术品拆分权益等；而按照成都文交所的说法“即使只是原创的一首打油诗、一支歌都可以挂牌交易”。对于许多缺乏资金的文化项目如影片、音乐、动画等的制作而言，文交所的确是一个筹措资金的有效途径，最常见的方式是将这些文化项目的全部或部分产权在文交所进行估值和分割后推向市场，投资者可以像在股票市场上一样购买产权份额，在产品最终实现其利润时按相应的份额获利，也可以通过向他人转让自己的产权份额而获利，而文化项目由此获得赖以发展的资金。

虽然说起来艺术品的权益拆分只是文交所业务的一部分，但这一部分所引起的关注和争论却是最激烈的。这除了与目前艺术市场的火暴有关，也与这些文交所推出的产品直接相关。严格说来，无论是从学术还是市场的角度来看，三个文交所推出的首批艺术家都称得上“生僻”，而通常来讲艺术品价值的发掘则是一个长期的过程，因此对于要以未来的收益为回报的艺术品投资而言，人们难免会质疑文交所选择作品的标准何在？估价如何进行？未来会以什么样的方式实现这些艺术品的增值？既然在世艺术家的作品已经上了市，那是不是意味着这些艺术家打个喷嚏也会让这些上市作品的价格抖一抖？

相较于上海文交所和深圳文交所，天津文交所虽然成立最晚，却因其份额化交易的异常活跃和火暴吸引了无数眼球，也引发最多的争议。在天津文交所里有着与A股市场极为相似却又有不同的交易特点和规则，如15%的日涨跌幅限制、摇号申购、T+0交易制度、双向收取2‰佣金、网上电子化交易……正如其官方博客中所表述的：“用金融的手把玩艺术品，像股票一样投资艺术品。”而对于交易客户的选择上，相较于上海文交所规定其艺术品投资者俱乐部成员才可认购产品和深圳文交所对于投资人相对严格的筛选条件，天津文交所的开户只需5万元资金即可，所有的开户和交易也只在网上进行，不接受现场开户、交易和咨询。

虽然有人说权益拆分的概念是来自一种叫做ABS（Asset Backed Securities，即资产抵押债券）的金融衍生品，但如此火暴的艺术品权益拆分和证券化交易可谓是中国人的首创。法国A&F Markets公司也是在2011年1月才步深圳和上海文交所的后尘，在法国推出类似的艺术品交易方式，其创始人Pierre Naquin说这种方式可以为艺术市场带来更多的收藏家，因为投资者在对交易行情关心的同时会更愿意去了解自己所投资的艺术品。对此欧洲的艺术协会和画廊表达了谨慎的保留态度：伦敦美术学会的总监Patrick Bourne认为这是一种误导，他认为只有当这些投资者中的一些人成为严格意义的收藏家，出于美学和文化的原因来购买艺术品时，才能说明这种交易为艺术世界而不是为艺术市场作出了贡献。虽然Pierre Naquin说有几家法国画廊计划参与这一项目，但他也承认法国的画廊可能会比较犹豫，因为在法国“文化有非常制度化的一面，也有对艺术品的尊重”。

艺术基金和艺术信托

说起艺术品基金的历史，最早的可能是1904年在法国成立的“熊皮俱乐部”，在1914年售出其购买的艺术品时获得了4倍的利润。然而它实际上更接近一个合伙投资的成功案例，类似私募基金，不能算做具现代意义的投资基金。1974年涉足艺术品市场的“英国铁路养老基金”是全球第一个进入艺术市场的大型机构投资者。基于当时低迷的经济环境和投资种类的限制，英国铁路养老基金决定购买艺术品来抵御当时非常高的通货膨胀，并开始与苏富比拍卖行合作购买艺术品和古董，最后共购买了包括绘画、书籍、手稿、雕塑、中世纪艺术和中国瓷器等各种品类的2000多件作品。

养老基金本打算将这些作品保留25年，但后来因在上世纪80年代早期决定不再投资艺术品和之后艺术品价格的疾速上扬，养老基金于1989年提前将购买的艺术品在世界各地进行了拍卖，其中的印象派与现代艺术绘画部分取得了极佳的拍卖成绩，例如于1978年以25.3万英镑购买的一幅莫奈的作品以671万英镑售出；当年以340万英镑购买的25件作品共售得3520万英镑，年收益率为20.1%，扣除通货膨胀率后为11.9%。这些数字令所有人都欢欣鼓舞，似乎印证了艺术品是个绝佳的投资标的――它也因此成为艺术品投资领域至今仍最为津津乐道的成功案例。养老基金投入到艺术品市场的资金只占其全部资金的2%，约合4000万英镑，但对当时的艺术品市场而言已经是很大的一笔资金，也为其赢得了“梅第奇家族之后欧洲最伟大的艺术赞助人之一”的美誉；它不但对当时的艺术品市场产生了巨大影响，也影响了后来的机构投资者和专门的艺术基金。然而，印象派与现代艺术绘画部分只是英国铁路养老基金购买的所有艺术品中的一部分，其他类别的艺术品的市场表现却并不都是如此令人激动。截至1992年1月，基金售出了75%的作品，获得了13.93%的回报率，扣除通货膨胀后为6.07%，这还不包括行政、运输等成本费用――按铁路养老基金自己的计算，艺术品投资的回报好于国债，但却远比不上股票市场。

上世纪90年代后期到21世纪初期，大量种类各异的专业艺术投资基金在西方兴起，艺术基金的大多数客户都是“高净值人士”（High-net-worth Individuals），他们普遍认可对冲基金的经理们把资金从金融市场中抽出来并投入艺术品这样的硬资产是一种多元投资策略。根据凯捷咨询的报告，艺术品与其他传统资产类别的相关性很小，因此可有效地作为一种风险对冲的手段。然而，虽然这段时期艺术品基金市场非常活跃，但至今只有少数存活了下来，淘汰率之高令人警惕。2009年12月，成立于2007年的全球首家艺术品对冲基金“艺术贸易基金”关张清算；同期伦敦的美术基金管理公司艺术财富管理公司评估后认为，全球的艺术基金数量自雷曼兄弟公司破产以来已经减少了40%――这实际上已与前面述及的艺术品作为避险工具的认知有了出入。

另外，由于艺术品本身的流动性较差，其短期回报率一直欠佳，而出于考虑投资者较急切的心态，一些基金往往将存续期定得较短（例如以两年期居多），如此一来变现风险就比较大。

除了艺术基金外，艺术品信托也是目前在国内非常热门的艺术品投资产品。2009年6月，国投信托携手保利文化艺术有限公司和中国建设银行推出了国内首款艺术品投资集合资金信托计划――国投信托・盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划。国投信托推出的艺术品信托产品分为两类，一类是纯基金运作模式，另一类则是更常见的类似于抵押融资的运作模式。国投以市场估价的一个折扣价（一般3折到5折）从融资方处购得艺术品，融资方在约定期限可以以固定收益回购，如果不回购，则国投信托将艺术品进行拍卖，超额部分在国投、融资方和投资者之间分配。

投资风险

从购买门槛来看，有些艺术基金的门槛高达数百万元，艺术信托产品也多以50万元或100万元起步，而文交所的权益拆分产品是对入门资金量要求最低的。从投资风险来说，艺术品信托产品可能会因为设置了回购的固定收益而看起来更有保障，然而有专业人士指出，这种产品在理论上也存在着收益缩水甚至本金损失的可能性，例如艺术市场崩盘，购买艺术品价格跌到比收购价还低，而届时融资方又不愿回购，即使如果艺术品市场行情看涨，融资方选择回购，投资方也分享不到增值的收益。艺术基金一般都声称有较高的收益率，有的甚至达30%多，然而收益总是和风险成正比，正如有专业人士指出，在投资市场，投资于股票等高风险资产（艺术品也是高风险资产）的基金一般不会承诺保本，也不会提供预期收益率。

篇(4)

五、警惕艺术品特有的交割风险

交割能力风险主要涉及两个方面的问题：第一，艺术品能否顺利交割；第二，艺术品能否以预期的价格交割。在艺术品市场上，艺术品的价格可以毫不夸张地被形容为“ 日三价”。2004年，在浙江皓翰国际拍卖有限公司举办的 场拍卖会上，卢坤峰的 件工笔花鸟画《鹰击长空》成为了各大媒体关注的焦点。这件拍品的委托人是一位姓董的个体老板。拍卖公司为这件拍品定了28万元的起拍价，而委托人则希望能以100万元的价格转让。据了解，这幅《鹰击长空》是委托人经朋友介绍，慕名前往卢坤峰家中，以100万元现金购得的。最近，由于连续几个投资项目都不尽如人意，资金周转出现了困难，委托人不得已才决定忍痛割爱的。可是，当他接触了杭州的多家画廊之后，才发现根本无人愿意接盘。最后，他只好找到了浙江皓翰国际拍卖公司，打算通过拍卖的方式为这幅画寻找买家。在拍卖会上，这件拍品以28万元的底价起拍，到了30万元的价位以后，就再也无人响应了。最后，因为没有到达拍品的保留价而流标。据委托人介绍，在浙江的众多画家中，他最欣赏卢坤峰的画。当初去买画的时候比较盲目，并没有事先了解艺术品市场行情。事实上，近年来卢坤峰的绘画作品的市场价格约在每平方尺1-2万元之间。以100万元的价格购入此画，显然难以有效保值。

事实上，诸如此类的例子，从古到今都不鲜见。民国时期的溥儒曾收藏有一件现存最早的中国书法作品一一晋代陆机的《平复帖》。《平复帖》的内容为陆机向朋友问候疾病的书札，因为其中有病体“恐难平复”字样，所以取名为《平复帖》。该帖共84字，字体是汉隶转为草书的“初草”，使用麻纸书写，纸质粗糙，笔法古拙，极少顿挫。张伯驹最早是在湖北的 次赈灾书画会上见到《平复帖》的，当时归溥儒所有。张伯驹委托硫璃场一家古玩店的老板作为中间人向溥儒求购。然而，溥儒的索价高达20万大洋。中间人表示，如果降到10万大洋，愿意促成这笔交易。不过，溥儒坚持认为：“少 分钱不卖”。第二年，张伯驹再次请张大干向溥儒求购，同样在2 0万大洋的要价前止步。因为当时的20万大洋，足以买到北京城的10座豪宅。后来，一直对此念念不忘的张伯驹偶然得知溥儒丧母，急需钱财为母发丧，经人斡旋，终于以4万大洋购得。

由此可见，艺术品的变现，并不像其他那些可以进行标准化交易的投资品种那么容易。希望在合适的时间，合适的地点，以合适的价格将艺术品出手，更是困难重重的事情。从某种意义上讲，艺术品投资的交割能力风险与羊群效应有很大的关系。所谓羊群效应，是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿其他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息真实性的行为。在艺术品市场上，一些艺术品就经常遇到这样的情况：当市场火暴的时候，即使是三五十万元都有人抢；而当市场萧条的时候，却是三五万元也没人接。

六、切勿以感性冲动取性分析

艺术品的收藏投资，最怕买到赝品。对于有经验的收藏者而言，如果静下心来，心无旁骛地反复观察、揣摩和比较，大多数赝品实际上都是有不少破绽的。但是，如果遇上_‘埋地雷”、“编故事”，让收藏者必须当机立断作出购买与否的决定，或者让收藏者感到“机不可失，失不再来”的紧迫，那么，理性的分析很可能就会被感性的冲动所取代。

在福建泉州后城的旅游文化条街上，一位操外地口音的中年人拿起个品相颇佳，底部打着“江西瓷业公司”的红色底款粉彩笔筒，爱不释手，他司道：“老板，这个粉彩笔筒什么价?”摊主则假装卖关子，并不回答，而是朝对面地摊旁边的一个戴眼镜的老人招了招手说：“这位先生是瓷器行家，这里的人都认识他，要不你先请他过过眼。”“行家”拿起那个粉彩笔筒，眯起一只眼睛，用放大镜看了又看，然后很有把握地断定，笔筒是清代道光年间的正宗货。由于那位中年人是刚入行的新手，对那个“行家”的话信以为真，便开始向摊主问价。摊主至少要1600元。正当他们讨价还价的时候，旁边突然闪出一个人来，也说看中了这只笔筒，并装出要抢着买那个笔筒的样子。中年人怕煮熟到嘴边的鸭子飞了，便恳请“行家”做“中间人”帮他砍砍价。“行家”佯作为难地说：“你们都是我的朋友，我怎么好开口呢?不过话又说回来，这确实是件好东西，平时比较难遇见，老板你就给他腾出一点空间吧，我出个公道价1300块钱!”摊主也故作难以割舍的样子，最后咬咬牙还是点头成交了。他说：“第一次就当交个朋友，真的没有挣你的钱。希望你以后常来光顾。”说完后立即用报纸为他打包好。事实上，江西瓷业公司成立于光绪28年(1902年)，光绪34年(1908年)才开工生产。根据笔筒上的阴历年号“乙卯”推算，应该是1915年。换句话说，这个笔筒是地道的民国初年的产品，并不是清代道光年间的老货。最多值300元到400元。等到买主走，摊主立即给那位“行家”递去200元，给那个说要买笔筒的人递去100元。显而易见，这两个人都是摊主的“托儿”。

七、“文物”定义各有不同遵循与熟悉相关法律政策

许多珍贵的艺术品同时也是珍贵的文物。问题是，《中华人民共和国文物保护法》实际上并没有对文物的概念作出明确的界定，而是采取列举的方式，规定了文物的范围：“下列文物受国家保护，包括具有历史、艺术、科学价值的古文化遗址、古墓葬、古建筑、石窟寺和石刻、壁画；与重大历史事件、革命运动或者著名人物有关的以及具有重要纪念意义、教育意义或者史料价值的近代现代重要史迹、实物、代表性建筑；历史上各时代珍贵的艺术品、工艺美术品；历史上各时代重要的文献资料以及具有历史、艺术、科学价值的手稿和图书资料等；反映历史上各时代、各民族社会制度、社会生产、社会生活的代表性实物。”从法律对文物的定性来看，法律明确保护的“又物”，必须“具有历史、艺术、科学价值”，而不是以其存在时间长短为标准。一件年代久远的日物，如果不具备“历史、艺术、科学价值”，也不是文物。

但是，在国家文物局、国家工商行政管理局、公安部和海关总署四个部门联合颁布的《关于加强文物市场管理的通知》(1992)中，却将文物界定为：(一)1 911年以前中国和外国制作、生产、出版的陶瓷器、金银器、铜器和其它金属器、玉石器、漆器、玻璃器皿、各种质料的雕刻品以及雕塑品、家具、书画、碑帖、拓片、图书、文献资料、织绣、文化用品、邮票、货币、器具、工艺 美术品等； (二)1911年至1949年间中国和外国制作、生产、出版的上款所列物品中具有定历史、科学、艺术价值者。具体品类由各省、自治区、直辖市文物行政管理部门确定，报国家文物局备案；(三)1949年后已故著名书画家的作品，名单由国家文物局确定。该《通知》还规定，1911年至1949年间的上述物品经批准后，可以在日货市场销售，但必须实行文物监管，即所谓“文物监管品”。但是，在这一时期的物品中，“具有一定历史、科学、艺术价值者”仍然属于文物。上海市《文物市场管理办法》、广东省《关于对旧货市场文物监管物品实行管理的通告》中的相关条款，对文物的界定与该《通知》的内容也是一致的。而且，许多类似的地方性法规，至今尚未修改。

将《中华人民共和国文物保护法》和这些地方性法规进行比较，我们可以发现，二者对文物概念的界定是大不相同的：在国家法律中，对文物的界定是以历史、艺术、科学价值为衡量标准，而《通知》则不论价值高低，几乎完全以时间划定文物。在国家法律作出明确规定的情况下，文物概念的歧义所带来的执法窘境依然没有得以完全解决。据周坚等人的调查，由于国家立法部门没有明确废除《通知》的法律效力，上述《通知》至今仍然有效，依旧是艺术品市场管理者的主要执法依据，执法人员依然在依照这些《通知》，屡屡违反国家文物法保护公民合法流通文物的规定，检查和处罚一些民间文物经营行为。在这种情况下，艺术品投资的法律政策风险，显然不容忽视。

八、留心收藏种类的偏好转移

所谓偏好，是指人们对某种事物的喜爱或厌恶，以及喜爱或厌恶的程度。换句话说，偏好就是HYDFRLINK消费者”人们的购买欲望，偏好反映了人们的主观愿望。经济学家们通常认为，偏好不会随着个人支付能力的变化而变化。但是，偏好并非总是一成不变的。对于艺术品投资而言，偏好是决定收藏者选择什么种类艺术品的重要因素之一。因此，尽管偏好的转变并不频繁，然而，偏好的转变还是会或多或少地发生在不同种类的艺术品，或者同一种类艺术品的不同类型身上。

以北京琉璃厂古玩市场上的偏好转移为例，清代嘉庆和道光年间，人们偏爱深红色。因此，红色碧玺和红色珊瑚的价格极为昂贵。而到了同治和光绪年间，官员们所佩的碧玺尚浅红色，于是，人们争相购买“双桃红”、“胭脂水”等名目的碧玺。当时，一块“双桃红”就值白银千两。可是，到了光绪皇帝和慈禧太后相继去世之时，由于接连举行“国丧”，朝廷禁用红色，“双桃红”、“胭脂水”等碧玺的价格一落千丈。又如，清代的中央政府对不同爵位和品级所用的朝珠、顶珠、翎管和带钩的质料、颜色都有非常严格的规定。那个时侯，一些质料名贵、颜色不凡的朝珠、顶珠和翎管的价格很高。一个带钩就值白银千两。不过，到了宣统年间，原来值几千两银子的带钩，只值几十块钱了。民国以后，更是无人问津了。清朝四品官的顶子规定用青金石。青金石有深蓝、紫蓝、淡绿之分，颜色美观，朝廷用青金石作为四品官的顶子，它的价格自然也水涨船高。个顶子就值几百两白银。然而，清王朝一覆灭，青金石就变得几乎钱不值，只能作为制作蓝色颜料的原料了。

如何规避投资风险?

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关键词：文化产权交易所；交易模式；文化艺术品

中图分类号：F713文献标识码：A文章编号：1008-2670（2012）06-0098-07

一、引言

文化产权交易所是我国的特有产物，它是伴随着国家对于文化产业的重视和支持而出现。2009年6月，上海文化产权交易所挂牌成立；9月，深圳文化产权交易所随后挂牌成立。两家国家级文化产权交易所的挂牌，标志着我国文化产权市场正式产生。之后，各省、市陆续成立了区域性的文化产权交易所，文化产权市场在我国得到了快速发展。正是因为文化产权交易所是中国特色且出现时间较短，理论界对于其创新经营的研究相对较少，只有少数学者以及行业实践人士进行了一定探索。

对于文化产权交易所创新经营的指导思想，中国艺术品市场研究院副院长西沐［1］认为，中国文化艺术资源有着最为重要的两个基本特质：一是资源的非标准化特性；二是资源的可复用性。文交所这种社会化、大众化、资本化、科学化的平台交易形式，为文化艺术资源的价值发现与实现提供了可能；文交所搭建的是一个文化艺术与金融对接的交易平台，并不仅仅是从事艺术品份额化、证券化的专业与专门化的场所，人们更应充分发挥文交所的综合功能，推动不同区域文化艺术资本市场及其文化艺术产业的迅速发展。长江商学院教授梅建平［2］指出，中国广大中产阶级对金融资产特别是优质的金融资产有着巨大的需求，五千年的文化积淀有着巨大的资产，文交所如果采用恰当的方式将其资产化、再金融化，就可以满足这方面高达十万亿的潜在需求。上海文化产权交易所总经理张天认为，中国是一个文化大国，文化资源非常丰富，但是文化产业的市场化程度却比较低，在发展中面对许多瓶颈；丰富的文化资源和雄厚的市场资本中间需要一个桥梁，而文化产权市场就是文化产业和资本市场对接非常有效的平台［3］。

对于文化产权交易所创新经营的具体策略，西沐［1］指出，文交所运营最核心的有四点：一是非标准标的物的一头对多头、多头对多头交易；二是交易的平台化取向；三是大众参与；四是利用市场机制进行文化普及与美育。其中，价值发现是核心，大众参与是灵魂，平台化是关键，利用市场机制进行美育是其存在的社会价值。张天指出，文交所可以探索四个方向的业务：一种模式叫做文化产权交易，这种模式是一种普通的模式；第二种叫做价值链继承模式，把策划、包装、交易、服务，这些基本的连接起来；第三个模式是文化产权的半标市场交易；第四个模式是文化商品综合交易市场。上海大学美术学院胡懿勋教授提出了其理想的文交所模型这实际上是将股票市场的交易制度安排引入艺术品交易市场，是一种典型的金融创新，也是进行艺术品股票式“份额化”交易探索的文化产权交易所的基本指导思想。：“由经纪商或独立经纪人签约的作者在艺术交易所‘挂牌上市’，投资人针对作者的展览资历、成交纪录与拍卖行情进行投资。经纪人需要安排作者的展览与交易，以制造可信的纪录提供交易所更新各项数据。‘上市作者’通过经纪人取得投资人的资金用以可持续创作，作品在展览和拍卖的获利则按比例分配给经纪人、投资者与作者，交易所按每笔投资金额取得手续费。”在此交易模式下，引导意欲进入艺术市场，却苦于缺乏艺术知识或未雇佣艺术顾问的投资客，将分散的资金融汇一处，对上市作者注资，文交所可以由此转变经营形态和市场定位，成为投资交易的平台，成为艺术市场的第三级市场［4］。林天强［5］则认为，在文交所平台上，要建立供需双方、中介服务、大众投资、交易平台四方利益相关者的交易结构，也就是“三维一体”的商业模式。

山东财政学院学报2012年第6期高波：文化产权交易所的交易模式创新分析综合来看，学者们以及行业实践者对于文化产权交易所创新经营的方向有相似观点：文化产权交易所要定位于文化资本市场，应根据文化资源特性进行一定程度的金融创新；然而在文化产权交易所具体创新策略方面则差异较大。这种创新策略上的差异更体现在各地文化产权交易所的业务经营实践，各地在建设文化产权市场过程中进行了形式各异的创新探索。在这种情况下，文化产权交易所应如何进行科学的业务创新，既能充分发挥对于文化产业投融资的支持作用，又能使自身获取充沛的经营现金流、实现可持续发展，就成为理论研究和行业实践所亟待解决的问题。

二、　泰山文交所艺术品交易模式的创新要点

山东泰山文化艺术品交易所股份有限公司成立于2011年，位于山东省济南市，注册资本1.5亿元。　泰山文交所从事的业务主要是文化艺术品的股票式“份额化”交易泰山文化艺术品交易所是国内开展股票式“份额化”交易的代表性文化产权交易机构，其它的如天津文化艺术品交易所、成都文化产权交易所等也都进行了这方面的探索。，即以对文化艺术品实物严格的鉴定、评估、托管和保险等程序为前提，发行并上市交易拆分化的、非实物的艺术品。成立以后，泰山文交所于2011年9月27日推出了首个挂牌项目——黄永玉的《满塘》；之后，又推出了“吴冠中01”、“吴冠中02”等多个产品。在实际运营中，泰山文交所交易模式的典型特点如下：

（一）艺术品的“份额化”

按照每份1元面值，将艺术品拆成标准化的等份。艺术品进行“份额化”拆分的法律依据是《中华人民共和国物权法》。其中，《物权法》第九十三条指出，“不动产或者动产可以由两个以上单位、个人共有。共有包括按份共有和共同共有”；第九十四条更是明确指出，“按份共有人对共有的不动产或者动产按照其份额享有所有权。”

（二）网上接收行情及实时交易

利用互联网及信息技术，投资者通过下载行情交易软件，通过互联网，即时接收市场行情报价数据，并通过网上委托方式进行委托交易。投资者当日买入的艺术品份额在买入当日就可以卖出，交易所收取　2‰的双向佣金。这样的交易制度设计大幅提高了交易流动性、活跃了市场，既给交易所带来了更多的交易佣金收入，同时又给投资者提供了短线价格投机的机会。

（三）投资门槛低

拥有一定资金量的普通投资者就可以开户交易，并且单个份额的市值仅为1元。投资的低标准既为拥有小额资金的投资者提供了参与艺术品市场的机会，更是大幅提高了艺术品市场的流动性。从实际情况看，来交易所开户的投资者主要分为三种类型：首先是长期从事股票与期货交易的证券类投资者；其次是具有一定艺术品收藏知识与经验的投资者；再次是艺术品收藏知识与经验不多但是资金充裕，对新兴投资机会敏感的投资者。在所有开户的投资者中，有一半是35-40岁的男性投资者。

（四）实行做市商制度

做市商是由具有较强实力和信誉的艺术品经营公司作为特许交易商，不断地向艺术品投资者报出特定艺术品份额的买卖价格，并在该价位上接受广大投资者的买卖要求，以其自有资金和自有份额与艺术品投资者进行买卖交易是否对同一标的物进行双向报价是中国证监会界定交易商是否为做市商的根本点。。做市商制度的实施，确保了市场的流动性。

三、泰山文交所交易模式存在问题分析

（一）价值来源与场内艺术品退出问题

艺术品股票式“份额化”交易存在的核心难题是难以解决艺术品价格过快上涨的问题。股票市场交易模式的重要支撑在于，公司股票价格波动的背后或者是公司实际的投入产出与生产经营带来的内生利润增长、或者是重大资产重组等因素所引致的企业外部增长、或者是政策等因素所带来的企业经营环境的重大利好等，也就是股票价格的增长具有合理的、而且令投资者信服的价值源泉。然而，股票式艺术品“份额化”交易模式却难以解决艺术品价格波动的价值源泉问题。艺术品的价值主要是指艺术品本身的艺术品位、艺术质量及其所产生的审美情趣和文化底蕴［6］；艺术品一经诞生，　它实际上就有了本身的价值和位置；而艺术品的学术价值与历史价值又共同决定了艺术品的价值［7］。艺术品的学术价值是指艺术品在整个艺术史中的学术地位及美学价值。艺术品的历史价值决定于两个方面：艺术品的创作时间以及艺术品在历史上的特殊价值。　一般来说，艺术品的学术价值和历史价值的形成与发掘需要一个较长的阶段这一点也体现在国际上主流艺术品投资机构（包括艺术品基金）对于所投资艺术品的市场运作上，其运作周期一般都是中长期的。；同时，又因为艺术品收藏与消费的特殊性，艺术品市场的参与者并不都是经济学意义上的“理性人”，艺术品的价值有时取决于不同收藏主体的主观评判。正是因为如此，一方面，在短期内，艺术品的基本价值是相对稳定、很难得到提高的，投资者对于艺术品的价值判断在短期内也很难有大的变化；另一方面，进入文化产权交易所挂牌交易的艺术品往往是某个艺术家的部分作品，当该艺术家的其他作品同时还在场外以低价流转交易，但场内以“份额化”交易的作品由于炒作导致价格高高在上时，场内作品很难解决价值来源问题。

于是，当挂牌艺术品资产包到期时，同一艺术家的场内艺术品与场外艺术品存在着巨大差价，场内艺术品的退出问题便成为致命难题。一旦场内艺术品无法退出，投资者的利益就无法得到保障，相关当事方也将面临着巨大风险与纠纷。

（二）过度投机问题

投机是每个交易市场普遍存在的问题，投机在一定范围内的适当存在对于提高市场流动性、强化价值发现功能具有较好作用。但是，如果投机过度，则会破坏市场秩序、损害绝大多数投资者的利益，甚至带来很大的金融风险、社会风险。泰山文交所股票式“份额化”交易存在的重大问题就是很难解决过度投机问题。原因在于，在交易所挂牌产品种类有限、且单个产品份额不大的情况下，很容易引致场外投机资金的炒作，即使有做市商的存在，也很难控制价格投机；一旦价格被过分炒作，就会带来很大的价格风险，从而可能给投资者带来巨大损失。这一点，从我国股票市场上对于中小盘股的炒作也可以得出结论：尽管政府监管日益严格，但流通盘小、富于题材的中小盘股却往往成为暴炒的对象。

从泰山文交所推出的第一个挂牌项目——黄永玉的《满塘》看，就表现出这样的典型特点。《满塘》挂牌总数量为2700万份，定价每份1元。发行后的总市值不过2700万元。上市后，首日涨幅达115%；之后继续大涨；但是，此后不久，整体呈现下跌态势，在16个交易日里曾连现5个跌停，单日成交金额最低仅8万元。正是因为投机过度给投资者带来了巨大风险，部分损失严重的投资者目前正进行联合维权行动，泰山文交所面临着法律诉讼的问题。

（三）政策风险问题

交易所作为一类外部性较强的特殊行业，历来是政府管制的重点；而交易所的股票化交易问题，更是政府监管的重中之重。中国证监会是国家履行交易所监管职责的部门。从已有政策看，除了支持深圳、上海两个主板市场实行股票化的交易方式外，证监会对于其它市场的股票化交易，一直是严格限制的。在1998年国务院办公厅的10号文《国务院办公厅转发证监会关于的通知》在此文件下发后，国家对于场外股票交易市场进行了清理，包括淄博证券报价系统、山东产权交易所在内的国内绝大多数从事场外股票交易的产权市场被关停。中明确指出，将涉及从事非上市公司股票、股权证交易的各类产权交易机构视为“场外非法股票交易”；随后证监会在此基础上对地方企业国有产权交易机构下发了产权交易“不得进行拆细、不得连续、不得标准化”的通知。2006年12月，国务院办公厅又了《关于严厉打击非法发行股票和非法经营证券业务有关问题的通知》，其中明确指出“公开发行向不特定投资者发行股票，或发行对象累计超过200人的，应依法报经证监会核准”，“向特定投资者转让股票，未报经证监会核准的，转让后的公司股东累计人员不得超过200人”这个规定尽管是直接针对非上市股份公司而言，但在现实运作中，监管部门也把这些规定应用到了其它金融创新领域，如物权的拆分交易。，“进行股票承销、经纪、投资咨询等证券服务业务应由证监会依法批准设立的证券机构进行经营，未经过证监会批准，任何机构和个人不得经营证券业务”。

泰山文交所在实际运营中就遇到了政策风险问题。在泰山文交所推出第三个交易项目“吴冠中02”后不久，国务院下发了《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38　号），其中明确指出“自本决定下发之日起，除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。”之后，中宣传部、商务部、文化部、国家广电总局、新闻出版总署联合下发的《关于贯彻落实国务院决定加强文化产权交易和艺术品交易管理的意见》（中宣发〔2011〕49号）也明确指出，“文化产权交易所不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5　个交易日。”文件“四个不得”的提出，意味着泰山文交所股票式艺术品“份额化”交易模式必须进行根本上的调整，否则将面临“被关门”的风险。

四、泰山文交所的创新教训分析

（一）金融创新不能脱离艺术品的本质属性与艺术品产业链而独立存在

艺术品从其本质属性看，由于其具有特殊的价值，而供收藏者、投资者以及消费者所中长期持有，但却带来了艺术品市场的流动性不足问题［8］。泰山文交所股票式“份额化”交易模式将股票市场的交易模式复制到艺术品交易市场，从而解决了传统艺术品交易中的流动性不足问题，这是艺术品交易领域的金融创新。但是，这种金融创新却使艺术品从根本上背离了艺术品的本质属性。在这种创新制度设计下，市场参与者只关心如何通过短线炒作来获利，而并不关心交易标的到底是艺术品、是股票还是其它。

艺术品交易不能脱离艺术品产业链而独立存在。从产业链的角度看，艺术品股票式“份额化”模式对于整个艺术品产业链的负面作用远远大于正面作用。以书画市场为例进行分析。从正面作用看，艺术品股票式“份额化”交易满足的是艺术品产业链中的两方——书画家和购买方的需求。对于书画家而言，通过艺术品份额的一级市场发行一次性的得到了巨额资金，从而可以安心创作；对于购买方而言，可以使不具有整体收藏能力的投资者得到购买“份额”的机会，也为投机者提供了高流动性的、短线投机的标的。但是，这种正面作用是有限的。对于购买方而言，整体上看进行的是“击鼓传花”的“博傻”游戏，最后一批接手的投资者将面临必然性的亏损。从泰山文交所投资者的现实情况看，多数参与艺术品股票式“份额化”交易的投资者亏损严重。对于书画家而言，艺术品股票式“份额化”交易所带来的负面作用远远大于正面作用，这表现在：一是这种模式会助长书画家的投机意识，使其很难真正的安心创作，而往往注重如何快速提升身价；二是书画家作品过于炒作，往往会透支其未来的成长性，扰乱其作品的市场定价。从成立时间更长的天津文化艺术品交易所的挂牌作品来看，已经表现出这一点例如，天津文化艺术品交易所首期挂牌的津派名家白庚延的作品，由于其场内价格的暴涨暴跌，导致其场外作品的销量大减，而白庚延本人名声也大受影响。。

从书画行业产业链的角度看，要使书画艺术品价值尽快被市场及投资者认知，必须有赖于书画经营中介的运作——画家创作完作品后，经营中介依靠专业机构对书画艺术品的研究及宣传，使市场认识其价值；同时，经营中介通过对书画艺术品的买入和卖出，使作品在流通中发现价值、实现增值［9］。因此，文化产权交易所在运作场内书画项目的时候，离不开书画经营中介的参与，必须依靠其来发掘场内作品价值。但是，艺术品股票式“份额化”模式完全脱离了艺术品经营中介——画廊、艺术品经营公司及各类专业机构，从而使其场内运作变成“少数人的投机游戏”。

（二）脱离艺术品产业链的简单手续费模式是难以持久的

从泰山文交所艺术品股票式“份额化”交易的盈利模式看，就是通过“超过200人的份额化”、“标准化”以及“T+0”等交易制度设计所带来超流动性来帮助交易所提升交易量，从而产生更多的手续费收入。也就是说，收取交易手续费是泰山文交所的基本业务模式。但是，前面的分析已经表明，艺术品股票式“份额化”交易存在着难以解决的艺术品退出与过度投机问题。当交易所无法解决这些问题而给参与的投资者带来损失时，必然会带来很大的政策与法律风险。这也就意味着，交易所脱离艺术品产业链，而只是利用过高流动性的交易制度来获取手续费模式是难以持久的。

（三）要注重在运营模式中建立“防火墙”与风险隔离机制

从泰山文交所的案例可以发现，文化产权交易实际上是一个高风险的行业。这种风险既来自于政策，更来自于艺术品产业链的各个环节。交易所首先应防范政策性风险。2011年11月以来，国家对于交易所的清理整顿过程中，大量的触发政策红线的交易所被停业、转行甚至被关门，这充分说明了政策风险的严厉性。交易所还应防范艺术品产业链的风险。例如，艺术品的真假鉴别难问题是任何艺术品交易机构都必须面对的交易难题。对于这些问题与风险，交易所必须设计好风险防范机制。泰山文交所近期面临的问题，既有来自于政策方面的风险，也有来自于艺术品产业链的风险。由于泰山文交所在设计业务模式之初，对于这些风险考虑不足，导致在业务具体运作中，缺乏有效的“防火墙”与风险隔离机制，从而使自己面临较大的运营风险。借鉴目前国内企业国有产权交易机构经验，为有效防范风险，文化产权交易所有必要建立以会员制为核心的业务模式会员制主要表现在文化产权交易所制定交易与服务规则，但却不直接受理交易双方的委托，不直接为进场客户提供各类服务；各类会员是市场交易双方的经纪人，是服务的直接提供者，是交易主体和产权交易平台之间的联系纽带。，在交易机构与进场客户之间打造会员这道“防火墙”。

五、当前政策环境下交易模式的创新设计

前面分析已经说明，文化产权交易所应放弃艺术品“股票式”份额化交易。由此，选择传统的整体产权式转让交易模式是绝大多数文化产权交易所的必然选择。但是，这样就面临交易的流动性不足问题。为了提高交易流动性，在我国现有法律框架内，本文提出一种将拍卖与电子交易结合的创新交易模式。

其具体做法如图1所示：

图1中，待转让艺术品经过鉴定真伪以及价值评估程序后，进入交易所的电子交易系统挂牌，征集意向买方；在挂牌当天出现两家及以上的意向买方时，由拍卖公司进行标的物的拍卖，按照价高者得的原则确定受让买方；受让买方竞买到标的物后，可以进行实物交割，也可以不进行实物交割；如果进行实物交割，交易到此为止，但如果不进行实物交割，艺术品实物继续在交易所的电子交易系统挂牌出售；5个工作日后，如果有两家及以上的意向买方时，由拍卖公司对同一标的物进行第二次拍卖；由此，又进入同样的第二轮交易循环。

这种交易模式的好处在于：首先是通过巧妙的制度设计帮助交易所有效回避了政策性风险。之所以选择5个工作日，是根据国发〔2011〕38号文规定“任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日”；同时，电子交易中引入拍卖机构，从而使得进场交易有《拍卖法》可依，解决了艺术品交易所直接组织交易缺乏明确法律依据的问题。其次是大幅降低了交易成本，提高了交易流动性。当买卖行为实际发生时，买卖方可以不进行实物交割，只涉及资金的结算问题，这就有效降低了买卖方的交易成本；而5个交易日后可以接着出售，在现有法律政策框架内，实现了较高的流动性。

参考文献：

［1］西沐.文交所要学会在艺术金融产业中行走［EB/OL］.　http：///culture/gd/201204/18/t20120418_23252131.shtml，2012-04-18.

［2］梅建平.以史为鉴抓住机遇开拓文化金融市场［N］.上海证券报，2011-05-27.

［3］刚罡，武文龙.文交所就是文化产业的“铆钉”［J］.艺术市场，2011（4）：35-36.

［4］何峰.文交所如何走出困境？——艺术品金融化新解和艺术市场三级体系的建立［J］.艺术市场，2011（4）：38-41.

［5］林天强.深化文化体制改革中的文交所发展与规范［J］.中国美术，2011（6）：15-17.

［6］ALAN　COLLINS，ANTONELLO　SEOREU，ROBERTO　ZANOLA.Reconsider　in　Art　Price　Indexes［J］.Economics　Letters，2009（12），　57-58.

［7］BAUMOL，W　J.Unnatural　Value，or　Art Investments　Floating　Crap　Game［J］.American　Economic　Review，1986（76）：10-11.

篇(6)

一、巴菲特的投资理念原则

第一，竞争优势原则。就是说应该选择具有持续竞争优势的企业，也就是我们常说的垄断企业。企业竞争长期持续的根本原因在于其“消费者独占”。其一：它是顾客需要或者希望得到的。其二：被顾客认定为找不到很类似的替代品。其三：不受价格上的管制。

第二，内在价值原则。巴菲特认为在投资某一公司之前，应该对公司的价值进行评估，要重视企业的管理层品质，尽量避免商品型的企业，选择低成本的公司借此找到值得投资的企业。

第三，集中投资原则。和大多数人不同，巴菲特并不认“可不要把鸡蛋放在一个篮子里”是一项规避风险的好方法，他认为应该集中投资于5到10家具有长期的持续竞争优势且其价值被市场严重低估的企业股票。如果投资者能高度关注相关企业，然后再购买他们的股票，那么，集中投资的策略反而比多元化投资策略更能降低风险提高回报。所以我们应该把鸡蛋发在一个篮子里，并把它看好。

第四，长期持有原则。长期持有是巴菲特最著名的理论。一支有潜力的股票就应该长期持有，即使它现在的收益并不明显或者不受到公众的好评。这种做法可以避免购买的被市场高估的股票。巴菲特的投资理念还有很多，以上几条都是值得我们学习参考的。

二、巴菲特投资理念精华的“三要三不要”理财法则

（一）要投资那些始终把股东利益放在首位的企业。巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业，以最大限度地避免股价波动，确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

（二）要投资资源垄断型行业。从巴菲特的投资构成来看，道路、桥梁、煤炭、电力等资源垄断型企业占了相当份额，这类企业一般是外资入市购并的首选，同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

（三）要投资易了解、前景看好的企业。巴菲特认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌，并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

（四）不要贪婪。1969年整个华尔街进入了投机的疯狂阶段，面对连创新高的股市，巴菲特却在手中股票涨到20%的时候就非常冷静地悉数全抛。

（五）不要跟风。2000年，全世界股市出现了所谓的网络概念股，巴菲特却称自己不懂高科技，没法投资。一年后全球出现了高科技网络股股灾。

（六）不要投机。巴菲特常说的一句口头禅是：拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。

三、巴菲特的投资理论在中国A股市场的应用

中国股市自成立以来的投机性、不规范性人所共知，在这样一个市场中，是否适合运用巴菲特的投资理念来进行投资？巴菲特的投资理念是否具有普遍适用性？一直是中国的投资者比较困惑的一个问题。

我们以贵州茅台（600519）为例。贵州茅台是国内唯一一家集国家特大型企业、国家优势企业、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业，其主打的贵州茅台酒是世界三大蒸馏名酒之一。近一个世纪以来，以先后14次获得各种国际金奖。该公司为中国白酒行业的领先企业和酱香白酒行业垄断者。2001年发行至今，2004年4月至2005年8月，在a股市场持续低迷的状况下，贵州茅台一直保持着不错的涨幅。而且在这两年间每股净收益都超过了2元。第二阶段，2011年5月至2012年7月31号，和a股走势相反的贵州茅台一路升高，并创下了266.08元的高价，2012年的每股净收益达到了12元。从最初发行时的31.39元，到2012年的266元，贵州茅台的股票价格增长了8倍。这正好反映了巴菲特的竞争优势原则。贵州茅台在白酒行业就处于一个垄断地位，这一点也让它的股票一直处于一个良好的状态。除了竞争优势原则，它还有反映了另一个原则，就是长期持有原则。相信在贵州茅台初期买入其股票的股民，现在总资本应该也翻了几番。

除了贵州茅台，在制药行业，也有相近的例子。云南白药（000538），云南白药是云南著名的中成药， 1995年，云南白药被列为国家“一级保护中药”，之后配方一直以国家卫生部绝密为其保存。云南白药在1993年12月25日在深圳证交易所挂牌上市。发行价格为3.38元。发行2000.00万股，首日的开盘价格就为8.50元。2008年10月至今，云南白药一直保持一个总体向上的走势。从第一天开盘价格的8.50元到近年6月的近84元，近乎增长了10倍。和贵州茅台一样，云南白药也体现了巴菲特的竞争优势原则。因为云南白药的配方受到国家的保护，这就无形中形成了它的垄断优势，因为没有相似的替代品可以购买，所以云南白药的垄断地位几乎无法被撼动。

从以上的案例分析得出，虽然中国和西方的股票市场有较大的差别。巴菲特的投资理念依然适合中国的a股市场。虽然现阶段我国的a股市场上有些体质并不完善，比如许多上市公司的年终财务报告由于各种各样的原因，出现了造假的现象。但是随着国家相关政策的实施和证监会监管力度的加强，以及现代企业制度的深入人心。相信巴菲特的投资理念会更加符合中国股票的市场，也会出现越来越多的运用其投资理念成功的例子。

篇(7)

国外私人银行业务拥有百年历史，非常成熟。尤其以欧美地区最为成熟，通过对欧美优秀私人银行进行系统分析，总结其私人银行业务运作的成功经验，可为我国发展私人银行业务提供重要参考。本文博览汇聚，多元分析瑞银、汇丰、花旗私人银行成功发展的部分经验，供国内同业参考与借鉴。

瑞银集团私人银行成功业务模式分享

瑞银集团私人银行是全球资产规模最大的私人银行之一，同时也是传统私人银行业务模式成功的代表。经过近一百五十年的发展，瑞银集团私人银行已经逐步形成世界领先的运作模式，为瑞银集团带来了丰厚的利润。

财富管理战略

瑞银集团财富管理战略专注于在选定领域内的增长优势，以确保全球的领先地位。与花旗银行、汇丰银行不同，以投资银行业务为基础的瑞银集团，将私人财富管理业务作为其理财业务发展的核心，目标客户群定位于全球的富裕人群和高端客户。其财富管理的基本战略是以客户为中心，真正理解客户需求，然后为客户提供量身定制的服务，给客户以高度的满足感。立足于成熟的市场中谋求效率最大化、在增长中的新兴市场谋求快速成长、有选择性的选取启动项目等。

与通过建立各自为营的业务单元来发展财富管理的方式不同，瑞银集团的财富管理模式采用“整个企业（OneFirm）”模式，即将整个集团整合为财富管理、投资银行、资产管理三大业务线，并集中统一作为私人银行的后台支持，经整合后的业务模式比部门分工的业务单元服务效率显著提升。通过这一模式，客户无论在全球任何位置，都能及时、高效、快捷地获得“标准统一”的高品质服务。

财富管理团队

瑞银集团私人银行组建专家顾问团队，互相协作，为客户量身定制投资方案，进而为客户实现风险与收益平衡的个性化投资分配。瑞银集团私人银行客户服务团队可分为客户经理团队、财富经理团队、专家团队三个层面。

客户经理团队

该团队由客户经理主管、客户经理和客户经理助理组成，主要负责私人银行客户的日常维护工作，要求客户经理具备较高的素质，如专业教育背景、丰富的客户资源、广泛的人际关系及相关从业经验等。KPI考核指标主要为客户新增净值及收入贡献、客户满意度等。客户经理收入包括基础工资和绩效工资两部分，其中绩效工资是主要收入来源。

财富经理团队

财富经理主要负责配合客户经理为客户提供高效、专业的财富管理解决方案。要求财富经理具备投资、金融等专业教育背景及相关执业资格，如国际注册金融分析师等。KPI考核指标包括对客户经理工作支持度（如见客户次数、参加客户沙龙次数等）、客户经理满意度、解决方案采纳度等。

专家团队

主要为客户经理团队和财富经理团队提供及时的专业支持，该团队的财富专家一般在税收、遗产、艺术品收藏等金融方面具有一定的造诣，此专家多采取外聘第三方方式。

全面的产品和服务

瑞银集团为了向私人银行客户提供种类更多的产品与服务，采取了“开放式产品模式”，其产品既可以来自于集团内部，又可以来自于第三方供应商。瑞银集团私人银行提供的产品和服务涵盖了投资方案设计、资产组合管理、个人财务规划、继承与税务规划、全球资产托管、不动产咨询管理、财务管理与支付服务、关键俱乐部、艺术品研究投资与管理等服务，并将这些服务构建成了完整的体系，通过个性化的方案、产品帮助客户实现财富创造、积累、保障和转移的全过程。

“以客户为中心”的客户管理

在客户管理方面，瑞银的价值主张是“以客户为中心”，要求客户经理深入了解客户的需求和目标，以便准备个性化的产品方案。其客户管理模式充分体现了尊重客户的精神，通过满足客户日益复杂的金融需求，从而建立优质的客户关系。实践表明这一客户管理模式使90%的主要客户关系在瑞银集团保留超过10年，且良好的客户关系帮助客户经理从现有客户那里获得了大量的转介客户，这也是瑞银获得财富管理客户的主要渠道，这远比从其他渠道获得客户的成本低的多。

1.充分发挥客户经理的纽带作用，加强其与客户和专家团队的沟通，重视客户感受。

专门设立四步工作流程并在全球统一执行：(如下图)

通过执行该流程，客户经理可就客户需求及时与各领域的专家团队进行沟通，同时也能将专家意见及时准确的反馈给客户，做到最大程度的尊重客户的需求、感受。

2.通过对客户细分，更顺利的满足客户需求。

瑞银集团根据客户层次匹配与之对应的客户经理，便于客户经理掌握该层次客户的共性，顺利开展日常业务维护。

3.重视服务细节，提高服务品质。

瑞银集团将私人银行服务标准化，使得客户在全世界都能享受到规范统一的高品质服务。如根据客户偏好不同设计风格各异的会议室，配备专业设备方便客户沟通及决策。除投资服务外，瑞银集团还提供紧急医疗救助、旅游咨询等增值服务，力求使客户得到全方位满足。

资产管理方案制定

瑞银集团设立了投资产品和服务部负责客户的资产管理服务，为客户提供最优的投资解决方案。

一般来说，其确定一个投资方案需要以下三个阶段：

第一阶段，由瑞银集团投资委员会统一制定投资组合策略。

第二阶段，由产品与服务部的财富管理策略发展组设计若干投资组合模型，然后采用Monie Carfo 评估方法对各个投资组合模型进行六步专业分析确定，并由投资委员会审定。

瑞银集团的投资组合模型分以下五大类(如图1)。

第三阶段，在遵循集团投资策略统一性原则的前提下，财富经理结合客户需求、风险偏好、回报偏好、投资目标等综合信息，确立投资组合解决方案，并提交客户经理，由客户经理与客户沟通并达成共识后，接受客户委托，执行投资策略。

汇丰集团私人银行高速成长经验分享

当今私人银行业有传统私人银行业务模式和现代私人银行业务模式两大阵营。瑞士私人银行是传统私人银行的代表，汇丰集团私人银行则是现代私人银行业务模式的典范。汇丰集团私人银行的高速成长期仅历时十余年，就使其连续三年被《欧洲货币》杂志评为“最佳环球私人银行”第三名。汇丰集团私人银行的快速成功经验无疑对尚处于探索阶段的我国私人银行的发展具有重要借鉴意义。

汇丰私人银行品牌的建立

正确的战略方向成就汇丰品牌

汇丰集团私人银行采取“以客户为中心，以客户经理为纽带、各功能和产品部门有效提供解决方案，集团内其他部门协调配合交叉销售”的战略。这一战略的成功实施成就了汇丰品牌。

一流财富顾问铸造品牌

财富顾问在汇丰私人银行战略实施和品牌形成中功不可没。例如财富顾问经常出差在外，生活奢华，但他们要随时听侯客户召唤，即使是非工作时间。有时甚至被要求帮助客户子女加入贵族学校或大学，协助安排葬礼或洗礼等非投资工作。理财顾问的成功依靠的是背后的专家团队，整个机制的有效运转成就了汇丰私人银行品牌。

“全方位”的产品和服务

汇丰集团私人银行依靠其完备的产品供应能力和准确的客户细分能力，为客户提品和服务的定制。同时汇丰向客户提供的产品、服务不仅包括几乎所有的金融服务，还包括很多与客户日常生活相关的非金融服务。通过全方位的服务最大限度的满足了客户需求。

汇丰银行提供的服务大致可分为三类：

1.投资管理服务

汇丰私人银行利用覆盖全球的业务网络及专业能力，向客户提供投资管理服务，帮助客户实现财富增长目标。

（1）委托理财服务。即根据与客户签订的委托理财书，由汇丰私人银行投资团队依据客户的风险偏好、资产配置、投资期限和目标，全权管理客户资产。

（2）投资顾问和操作执行服务。理财顾问研究宏观经济形式、市场走势、上市公司业绩等，挖掘全球最新投资机会，并以此向客户提供投资建议，由客户自行决定投资策略和组合，理财顾问再按照客户的指令进行买卖、交割。

（3）另类投资服务。包括对冲基金、私募股权、不动产投资等。另类投资因其收益高于传统投资，且与传统投资的相关系数较小甚至为负，在投资组合中加入另类资产可有效提高投资组合收益，降低组合风险，近年来越来越受到高端客户的追捧。

2.满足客户家庭理财需求

除投资管理外，汇丰私人银行还向客户家庭及家庭成员的未来需求提供理财规划。如通过信托方式帮助客户完成资产保值、增值及代际传承；向客户提供保险服务等；汇丰私人银行还提供“环球财富保障计划”，通过投资离岸基金、设立离岸公司等方式进行全球化资产配置，方便客户及家庭成员移民、留学，节省收益、利息和遗产的纳税支出，达到最佳避税效果。

3.提供非金融问题解决方案

汇丰私人银行还向客户提供与工作和生活相关的非金融问题解决方案。如，为客户提供钻石和珠宝鉴定；帮助客户及家庭成员办理移民服务；提供不动产价值评估、定价，寻找不对外公开的特定地产等；为客户充当基金受托人、托管人，满足客户参与慈善事业的需求，提供捐赠建议等等。

“量身定制”理财规划流程

汇丰私人银行也是通过专家团队为客户量身定制理财规划，其业务流程可分为四个阶段：

第一阶段 了解客户

汇丰私人银行的每位客户由一位客户经理和高级投资经理提供专业理财服务。其中客户经理负责客户的财富管理需求、目标及风险承受意愿与能力，高级客户经理负责为客户量身定制理财计划，两者相互协助，共同实现客户财务目标。

第二阶段 风险评估

客户经理通过设计问卷测试客户对市场波动性的反映、个人投资偏好，以衡量客户的风险承受能力，为后续工作搜集充分的资料。

第三阶段 投资决策

通常由在某一领域业绩突出的机构或投资经理负责该阶段的工作，或者由汇丰私人银行购买由这些机构或经理管理的投资基金。

第四阶段 投资调整

由客户经理根据客户财务状况，结合财务目标的变化和市场风险变动等，相应调整投资策略并及时向客户反馈。

“汇丰业务扩张的成功战略——“全球性收购”

近十年中，汇丰私人银行扩张业务的主要方式是收购。通过大规模收购，汇丰私人银行实现了客户规模和资产规模的双提升，并吸纳了大量优秀私人银行专业人才，使得汇丰私人银行在十年间迅速成长为世界第三大私人银行。自1999年开始，汇丰集团进行了五次与私人银行业务相关的大规模收购。在五次收购中，有四次收购目的在于进入新的区域市场和提升规模，有三次收购后显著增加了汇丰集团的市场份额。其中收购安信达高净值私人客户税收服务团队，使汇丰获得了大量专业人才及广泛的社会关系。

花旗集团私人银行发展策略经验分享

花旗银行认为，财富管理行业的战略重点已经从重在自身产品服务的提供与销售，转向顾问角色，并提供更宽泛的增值性解决方案。标准化的产品和服务在内部产生出来，非传统投资、构造型产品、咨询服务等则可能从第三方获得，开放式产品结构将是未来趋势。

私人银行业务是花旗银行的核心业务和特色业务。花旗私人银行在业务市场上，最先采取的是差异化策略，坚持高品质的服务，产品价格较同业为高，随着市场竞争的渐趋激烈，银行获利空间日益减少，这使花旗银行开始转变其市场策略，转而通过银行再造、启用网络银行等措施降低成本，通过购并发挥规模经济的优势。现在花旗的发展策略已经转变为集中化策略，即在选定的目标市场上，以高效率的组织流程，实施并购和联盟，较以往提供有别于其他竞争者的优质金融服务。

做好目标客户细分，加强管理

花旗银行对客户进行了广泛的调研，通过审视自身条件和资源，将重点目标客户群锁定在富裕且高价值的客户。例如，在新型市场锁定的客户群为富裕阶层、高价值且年轻勇于尝试新服务方式的客户，利用他们年轻、正在积累财富、愿意使用信用额度的特征，以扩展市场。花旗银行还建立了客户数据系统，其中包括客户的详细分类和潜在客户的名单、地址及其他重要信息。

整合业务部门，提升效率

花旗银行以客户为中心来整合业务部门，重组生产流程，从而节约成本，使生产销售金融产品的过程更为流畅。流程再造主要是围绕两大原则进行。一是资源共享、人员整合。如消费金融部门和私人银行部门进行部门整合、员工轮岗之后，消费金融部门和私人银行业务两部门的营业收入与毛利率均有明显的改善。二是集中作业。花旗银行利用先进的数字化科技来处理全球事务，通过一些全球性的区域处理中心来处理标准化的程序，有效降低了传输过程中的失误，减少了重复投资，并以标准化、集中化的方式大幅度降低成本，有效弥补了花旗银行产品价格比同业贵的市场竞争弱势。

采用并购联盟策略，快速抢占市场

花旗银行的目标是成为可以一次提供存款、投资、资产管理和保险服务给个人客户的一站式全面服务。而联盟策略可以以更小的成本、更快的速度占领新的市场，可以快速的实现自身不具有的优势。因此，花旗银行经常采取并购或是联盟的方式，与其他金融机构或是相关公司合作共同开发市场。

并购或联盟的步骤：

首先，确定目的，一般以分享资源、快速进入或扩大市场为目标。然后，选择合适的联盟对象，选择在目标领域比较专业、比较成熟的企业，或者是与自身有着互补、不重叠的资源优势的企业。最后，选择联盟制度，花旗银行会根据联盟对象是否与自身的核心业务紧密联系为标准，判断采用何种联盟制度，策划联盟还是并购。

总结

国外富豪的财富大多来自于遗产继承，私人银行客户主要为资深、理性的投资者，一般具有较完备的投资知识与经验，对于风险与收益的匹配性有较充分的认识，投资预期较为理性，一般更重视财富保值、资产传承规划等核心业务。因此，国外私人银行更重财富增长、服务品种丰富，为客户提供内容涵盖资产配置、财务咨询、保险规划、证券组合投资、合理避税、遗产转让、艺术品托管等一站式全方位服务。而我国富豪大多是“富一代”，其财富增长主要得益于宏观经济的稳定增长，地缘经济特色较为浓重。相比国外的富豪，中国富豪更多期望高回报，资产配置思路偏向流动性较好、投资收益较高的短期产品，同时对非金融增值服务需求较高，如医疗健康服务、子女教育和投资机会介绍等。因此，我国私人银行不能盲目照搬国外私人银行经验，而应从我国国情出发，以国外优秀私人银行成功经验为借鉴，“取其精华，去其糟粕”，找到适合自己的私人银行发展之路。

参考文献：

国外典型私人银行发展经验借鉴

作者 / 张卫民

中国私人银行

作者 / 曹彤、张秋林

汇丰集团私人银行案例研究及启示

作者 / 叶菲 张