证券市场概述精品(七篇)

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【关键词】证券市场；税收政策；印花税；资本利得税；遗产税

一、美国证券市场税制概述

美国现行证券税收主要是个人所得税和法人所得税，除这两种税收外，还包括遗产税、赠与税以及社会保障税。美国实行的是以这五种税收组成的直接税收体系。其中，美国所得税实行综合所得课税原则，因而公民和法人所得不分来源综合计算纳税所得。

（一）流转环节

美国现在于流转环节不征收税，但在证券市场发展初期，征收了证券交易税。主要原因是在证券市场建立初期，证券市场投机性强，证券交易获利多，对其征收一定的税收既不会产生明显的负面影响，还会增加政府的财政收入。而且在证券市场交易过度的情况下，通过对证券流转环节征税，可以稳定证券市场。

（二）收益环节

1.证券交易所得税。美国证券市场为了减少市场的投机性征收证券交易所得税。证券交易所得税属于资本利得税，指在证券转让过程中，扣除原值以后的减价收益为税基。美国的资本利得税按时间不同分为长期资本利得税和短期资本利得税，为了抑制证券市场投机行为，对于短期投机行为按照全额所得课税，对于长期持有证券的投资者给予税收优惠。

2.证券投资所得税。证券的投资所得是指，证券投资者持有证券一段时间以后，可以获得相应的利息或股息。许多国家都将所得税列入课税范围，按照个人和公司分别征收红利、股息和利息。美国对非居民投资者不征收股息税，对居民投资者按持股时间长短区分股息税率0%～35%，对居民企业股息税税率为0%～20%。

（三）遗赠环节

证券遗赠环节，包括证券继承和证券赠与等行为。证券具有相应的市场价格，通常被视为是财产，若证券持有者死亡，就要对证券所有权转移征收遗产税。美国实行的是总遗产税制，即先税后分，也就是先对遗产总额进行征税，征完税以后再将剩余财产分给继承人。

二、美国证券市场税制的特点

美国证券税收制度将个人在证券市场的所得与企业在证券市场上的投资所得分开进行有区别的征税，虽然体现了区别对待的原则，有利于按照联邦与地方各自税收管辖权进行征收管理，但是也严重地存在重复征税的问题，这无疑加重了投资者的负担。为了补救重复征税所造成的不良后果，美国税收管理部门又进一步采取了在投资所得中扣减已经缴纳的所得税额的政策，以此来尽可能地避免对投资于证券市场的收益重复征税。

三、我国证券市场税制存在问题

（一）缺乏完整、系统的证券税收体制

我国现行的各种税种对证券市场的调节，大多是对我国证券市场运行中暴露的各种问题所采取的补救措施。如我国证券市场施行的印花税，其目的就是为了调节市场，如果股票市场运行过热就要提高印花税税率，但同时为了鼓励股票投资保留着对股票转让免征个人所得税的规定。这些做法，很容易造成各种政策间的不协调甚至矛盾，而且难以达到规范股票市场健康、有序运行的目的。

（二）我国现行税种设置不合理

税种设置不合理，影响证券市场的资源配置，影响效率。单一的印花税为主的流转税不能对证券市场资源配置起调整作用，而以现有的企业所得税和个人所得税在证券市场进行征收，不能针对证券市场本身的特点进行调节，都对证券市场的效率造成了影响。

四、完善我国证券市场的建议

（一）调整流转环节的印花税

目前我国证券交易印花税名不副实，具有很强的临时性，并且印花税的征收范围也仅仅是针对上市交易的股票征税，征收范围窄，不利于税收公平原则。我国证券市场规模逐渐扩大，急需建立一个完整、系统的税收制度[2]。证券交易税应扩大征税范围、降低税率，且改为仅对卖方征收，使证券交易税的变动不会对市场影响过大，建立一个以市场为主导的健康的证券市场。

（二）适时开征资本利得税

在美国，不征收印花税，而征收资本利得税。资本利得税一般是获利多的多缴税，获利少的少缴税，它对资本市场的贫富两极分化起到一定的抑制作用。当市场活跃时，由于获利者的绝对数量和获利程度都大大提高，税收收入将随之有较大的增幅，从而成交火热的证券市场起到持续“抽血”作用，有利于证券市场维持平衡[3]；当市场低迷时，获利者的数量下降，但由于做空机制的存在，市场上仍不乏投机获利者，此时对资本利得进行征税，起到了抑制空方投机的获利空间、减轻多方税收负担的作用，有利于市场重新振作。总之，资本利得税的自发调节有利于证券市场的稳健发展。因此，开征资本利得税，有利于证券市场税负公平、调节收入分配、稳定市场发展。

（三）开证遗赠税

证券遗赠税，是指证券作为一种财产，在涉及转赠或遗产的时候，需要按照一定比例缴纳遗赠税。我国证券市场开征遗赠税，是为了防止有人恶意避税[4]。而且对遗赠环节征税，体现了社会个体在竞争中的“起点公平”，对调节收入分配不公平、贫富差距拉大的现象，促进社会稳定具有非常重要的意义。同时也是为了避免税源流失。随着我国沪港通与深港通的开通，外国公民在我国可以进行大量的证券市场投资，我国公民在国外也拥有越来越多的财产，全球经济趋于一体化。如果我国没有证券遗赠税，在我国公民去世以后，其遗产被国外亲属继承，相应税收由亲属所在国家征收，导致我国税款大量流失我国财政收入损失[5]。所以，开征证券遗赠税有利于增加财政收入，调节社会公平。

参考文献

[1]刘新，马健，.浅析我国证券交易印花税不足及建议.现代商业，2013，6:104～105.

[2]梅不寒，于璐璐.浅析我国现行证券税制[J].科技咨询，2010，29：225～226.

[3]万国华.中国证券市场问题报告[M].中国发展出版社，2012.

[4]高小萍.税收对金融市场效率的作用分析，税务研究，20014年第6期.

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证券市场监管是指证券管理机关运用经济的、法律的以及行政手段，对证券的募集、发行和交易等行为进行监督与管理，来约束证券投资机构的行为。通俗来讲，证券市场监管就是对证券市场的一切经济活动和活动参与者的行为进行监督与管理。证券市场将是市场监管的重要组成部分，将经济学作为理论基础，通过维持公平、公正、公开的市场秩序，来保护证券市场参与者的合法权益，从而促进证券业的健康发展。

2金融证券市场监管的意义及其原则

2.1金融证券市场监管的意义。（1）可以帮助维护证券市场的秩序。为了确保证券交易和发行的顺利开展，国家首先要采用立法的方式允许部分中介人和金融机构在国家允许的政策范围内取得买卖证券的基本权益。但是在现有经济条件的基础上，市场上存在着垄断、欺诈、操纵交易、哄抬股价等问题。因此，需要做好证券市场活动的监督检查工作，严厉查处非法的证券交易活动，对一些正当的交易进行保护，保护证券市场的秩序。（2）最大限度的保障投资者的利益。为了使投资者能了解市场动向，以避免其在投资中受到较大风险的冲击，国家相关部门可通过采取相关立法程序或者管理手段督促筹资者定期向投资者公开证券方面的相关信息以及经营状况，使各项信息都透明化与公开化。此外国家相关部门还应组织专门的领导小组对筹资者的信用等级进行测评，对欺瞒行为或是扭曲事实等行为要严厉打击，并制定相关法律进行约束与制裁，使证券投资市场持久、有序的发展下去。（3）增强证券市场运行机制的有效化。增强证券市场的监管力度一方面能够在第一时间获取证券市场的有效信息，另一方面还能为投资者提供一定的理论依据与技术指导。要使证券市场能够在短时间内获取有效的信息，需满足以下几个条件：一是拥有一套高科技、现代化的信息设备系统不可或缺；二是严密的科学信息网络体系；三是专业能力强的技术管理人员。

2.2证券市场监管的原则。（1）依法监管原则。依法治国是我国在建设现代化、民主化国家的进程中最重要的管理原则。同理，在市场监管中，首先必须做到有法可依，逐步健全我国证券法律法规；其次，依法监管还要求有法必依，加强对证券市场违规行为的查处力度。（2）保护投资者利益原则。投资者的利益保护不仅关系到证券市场的规范和稳定，更关系到整个国民经济的稳定增长。由于存在信息不对称情况，投资者相对于控股股东和证券发行中，往往处于弱势地位，因此，需要得到重点保护。保护投资者权利，让投资者树立信息，是培养和发展证券市场的重要环节和基本保障。（3）自律和他律相结合原则。监管是属于来自外部的他律制度，但是为了促进我国证券市场的发展，证券市场自律也是必不可少。自律是证券市场正常运行的基础，国家监管和自我管理相结合的管理原则，是证券市场健康发展的保证。（4）公平、公开、公正原则。公平原则要求我国金融证券市场不可以存在歧视，所有的证券参与者都具有平等的法律地位；公开原则要求证券市场具有充分的透明度，通过合理的信息披露机制来保证市场信息的公开化；公正原则要求证券管理机构对一切被监管的对象给予公正待遇。

3金融证券市场监管存在的问题

3.1相关监管部门职责不明确的问题。从实际监管分工而言，财政部负责国债的发行和管理，人民银行负责核定企业债券的利率，证监会对企业债券进行上市监管等。由此可见，这样的监管布局分散了监管力量，加大了政策协调的困难性，在操作中也容易造成监管真空和多头监管。

3.2监管权力与范围配置不合理。目前我国有关证券法律法规的规定方面，证券监管机关权限配置结构明显不合理。我国证券监管机构对违法违规行为重处罚、轻补救，往往没有做好实现预防工作，只注重在事后进行处理。虽然证券监管机构对证券主体的违法违规行为进行事后处罚能够体现监管的惩罚性与严厉性，起到威慑作用，但是不能补救违法违规行为对投资者甚至证券市场带来的损害。

3.3金融证券市场中介结构监管方面的问题。随着人们生活水平的不断提高，人们对于投资理财的重视程度越来越多，金融证券市场也得到了有效的发展，金融证券市场中介机构的队伍也在不断发展与壮大，但是存在不足的是很多中介机构在管理形式以及内容上还较为落后，不能有效处理相关问题。有的中介机构为了获得巨额的利润，为企业报假账或者提供虚假证明等以此来误导投资者，这种行为一方面会使得消费者的财产受到很大程度的影响，另一方面也会影响金融证券市场正常的运营模式，严重阻碍了中国证券市场的持久、健康发展。

4加强金融市场监管的措施

4.1加强证券市场法制化建设。（1）应在短期内真正将证券市场的相关法律法规落实到位，弥补相关《证券法》中存在的不足之处，增强政策制度在制定、实施以及处罚等方面的监管力度。（2）制定有效的监管机构管理制度体系，对证券机构所应承担的责任以及拥有的权利要作出明确的界定。不管是在机构的设置上亦或是人员的配置上等层面都应作出明确的规定。（3）制定监管道德行为规范，用以约束相关人员的某些行为。（4）制定具体的行政复议以及相关诉讼程序，确保行政监管工作的合理化与有效化。尤其是政府部门要通过相关法律制度并结合市场发展的相关需求不断改进与完善证券监管的法律制度，对制度中的具体细则进行逐一细化，增强监管的成效性。

4.2创新监管理念。（1）把控市场动向。监管单位要在掌握市场规律的基础上，对市场未来的发展趋势进行准确的预测与有效评估，并根据当前发展趋势制定行之有效的方案。随着市场的不断变化还应对所指定的方案进行有效的调整与改进，以使其与当前的发展趋势相适应；（2）为金融业务的发展提供一定的空间。金融证券市场中风险是必不可少的，只有做好风险的准确评估，不断完善外部监督管理机制，才能使监管工作真正有效化与合理化。

4.3建立健全全方位的证券市场监管机制。为了使证券市场得以健康发展，构建一套全面的证券市场监管机制至关重要。我们通过对当前政府在监管方面以及企业在管理中的不足之处进行细致、全面的分析，寻求有效的管理体制已是大势所趋。证券市场监管部门只有不断创新管理理念，深化监督管理力度，使监管工作真正有效化。此外，还应发挥政府的主导性作用，将政府的监管规定的许可的范围内，并采取行之有效的措施加强对证券市场的监管力度，从而为投资者提供一个安全性能高的投资渠道，全方位保障投资者的合法权益。

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关键词：证劵市场；发展现状；存在问题；解决策略；未来趋势

一、证劵市场理论概述介绍

证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。

二、我国证券市场的现状分析

1.证券市场规模过小

我国目前股市投资者为3　300万人，仅占全国总人口的2.7%。另外，从股市总市值占国内生产总值（GDP）的比重看，世界平均为30%左右，美、日、英等国均在80%以上，而我国为24.2%，况且在总市值中还包括大部分不流通的市值，如果扣除这一部分，我国股市总值占GDP的比重就更低了。由此可见，我国股市规模较小，与国民经济发展的客观要求有较大差距，同时也可以看出在我国扩大股市规模有很大的潜力可挖。

2.资本市场主体缺位

目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。

3.流动性不足

检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

4.证券市场制度不健全

我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

二、我国证券市场出现的问题和解决方法

1.上市公司问题较多

目前证券市场中的上市公司虽然有一些较优秀的上市公司，但所占比例不多，而从当前市场新上市公司问题仍然严重，比如上市的次新股，金证股份、东方宝龙、通威股份等上市后就变脸，业绩由上市前的财务指标优异，几个月后就变为亏损公司，这说明上市公司过程中存在包装上市问题，另外部分上市公司融资后项目突然块规变更现象也较突出，这是目前证券市场中较为敏感与执法不严的具体表现。组织上市公司开展自查自纠活动，主动发现问题并自觉纠正，增强依法自律的自觉性。进一步深化和推动上市公司治理工作，督促上市公司进一步完善公司章程和各项议事规则，增强公司依法规范运作的制度保障，逐步建立保证上市公司独立性、根除资金占用的长效机制，给投资者一个真实的、高回报的、有可持续发展能力、自觉践行科学发展观的上市公司。

2.投资者队伍有所改善

对投资者在证券市场基础知识、证券法力法规等方面加强教育，尤其是加强市场风险教育，有利于投资者熟悉市场、认识市场运行的客观规律，就像对适龄儿童进行系统的免疫接种一样，打预防针对增强自我保护能力大有好处。未来证监会还应对投资者进行调查，对其行为状况进行深入研究；对派出机构的投资者教育工作进行现场检查；进一步完善制度与立法，保证投资者教育的正规化、常规化；理顺工作流程，通过规章、规范性文件提供制度性保障。

3.市场避险机制薄弱

从中国证券市场发展来看，市场避险机制出了前期推出的股指期货几乎没有，中小投资者只有买入股票等待盈利，而做空机制从很大程度上就意味着亏损，对于公平交易的市场而言，中国证券市场仍然在慢步前行。虽然后来股指期货弥补了这一点，但是由于入市门槛太高，不是普通投资者能做的。市场上缺乏普通投资者的做空工具。未来应该加快投资品种的开发，也可以学习国外先进的投资品种来解决我国证券市场做空机制。

4.完善市场法律法规

完善市场法律法规，真正做到有法必依、执法必严。中国证券市场的制度缺陷很大程度上是由于法律法规不完善引起的。虽然证券市场按照《证券法》的要求在规范方面作了很大努力，市场秩序有了一定改观，但是《证券法》存在的先天不足毕竟给市场带来了难言的困惑。针对这些法律缺陷的问题，建议尽快出台《证券法》修改方案。同时，对市场不适应新的交易品种和交易方式的有关法规，要及时完善和补充。在执法过程中，有关部门应秉公执法，执法必严，违法必纠。

三、我国证券市场未来发展趋势

1.制度创新将全面推进

证券市场制度创新主要围绕几个方面进行：一是资本市场功能深化与延伸，主要是促进货币市场与资本市场的对接。管理层已经多次明确表示要疏通货币市场与资本市场的障碍，支持货币市场与资本市场的沟通。二是证券法律法规的创新，如《公司法》和《证券法》的修改完善、《证券投资基金法》的出台、证券民事赔偿法规的建立等已提上历史日程；三是监管制度的创新；四是国有资产证券化与国有股流通制度的创新；五是企业融资、购并重组、公司治理结构等方面的创新。

2.市场组织结构的多元化与专业化趋势

第一类主体是市场供求主体，是投资人和发行人，投资人包括个人投资者和机构投资者。发行人包括股票发行人、债券发行人以及其它金融产品的发行人。投资人和发行人是资本市场的主角，是最主要的参与者。第二类主体是服务机构，包括证券公司、投资银行，会计师事务所、律师事务所、评估机构、评级机构、咨询机构、投资顾问、新闻媒体、网络服务与信息技术提供商、登记结算公司等等。当然，有些角色是有交叉的。第三类主体是指市场组织机构和自律性机构，指证券交易所和证券业协会这两个非常重要的角色。第四类主体是监管者，证监会是其中一个重要的角色。同时证监会并不是资本市场的唯一监管者，不少监管职能分布在其它部门。在成熟市场中各类主体之间既有专业化分工，同时又起到相互制约的作用。因此，随着证券市场的逐步成熟，市场结构的多元化与专业化趋势将非常明显。

3.证券市场的国际化趋势

目前，中外合资券商、合资基金已经进入前期运作阶段，QFII也在实施之中，外资购并国内上市公司股权已经没有制度障碍，外企在国内市场上市也即将成为实现。二是投资理念会从盲目投机转向价值投资，股票定价逐渐以长期价值为基准，投机价值有所减弱，股票换手率下降，蓝筹股成为市场的主流；三是市场运行受市场本身规律的制约加强，“政策市”的特征将有所弱化，“机构市”特征将有所加强，机构投资者成为市场的主导力量，市场的波动性日渐减弱，股市波动主要来自机构投资者之间的博弈；四是国内股市与国际股市的联动性将逐步加强；五是证券市场监管手段、方式逐步与国际接轨，证券市场制度包括上市公司融资制度、公司治理结构等也将逐步向国际标准靠拢。

参考文献

[1]李多全.证券投资实务，北京大学出版社，2011年4月第5次印刷

[2]秦正星.2012年对证券市场发展的六项建议，新浪财经，2012年08月15日

篇(4)

我国的金融证券市场在对经济的结构调整以及经济的发展和企业的经营机制的转换等方面都起到了很重要的促进作用，由于我国受到长期的计划经济市场的影响，而现在还正处在向市场经济转型的重要时期，准确来说，我国的金融证券市场的发展还处在发展的阶段，所以就在不同程度上存在着一些问题。对于一个正处在发展阶段的市场，面对当前的时代的转变，还是充满了很大的挑战和机遇，从整体上看，我国的金融市场还正逐步的走向规范化以及市场化和国际化，故此解决好当前的问题才能进一步的得到进一步的迈进。

1.我国金融证券市场的基本概述

金融证券市场的基本涵义。金融证券市场就是股票以及债券等各种的有价证券发行以及买卖的场所，它主要就是通过证券信用的方式融通资金，在对证券的买卖活动引导资金的流动，从而合理的对社会的资源进行配置，这一过程对于我国的经济发展起到了重要的支持以及推动的作用，故此它也是资本市场的一个核心以及基础，也是在金融市场当中最为重要的组成部分。

金融证券市场的特点分析。金融证券市场自身有着比较显著的一些特点，在投机性以及风险性方面比较高，这一发展的状况和经济的全局以及社会的稳定有着很大的关系，而我国的金融证券的发展则标志着我国的经济发展的机制得到了重要的转变，从单一依靠货币开始向着货币市场和资本市场互相促进的一个新型的运行机制迈进，经过实践的证明可以发现，金融证券的形成已经成为了社会主义市场经济中的一个重要的组成部分，它对我国的经济发展有着重要的促进作用并对市场经济的完善也起到了积极的作用。

2.金融证券市场的发展对我国经济发展的重要性探析

金融证券市场的发展是我国经济发展的必然要求，从实际的情况来看，股票市场的发展和我国的经济增长是成正相关关系的，并且是积极的影响，我国的金融证券市场的发展总的来说还处在一个起步的阶段，在发展的潜力上还比较大。金融证券市场的发展对于扩大投资的规模以及优化投资的结构都有着促进的作用，在金融市场的引入能够把投资的主体拓展成几个部分，这样就能够使得社会的资金流向最大的效率和潜力的企业，从而推动社会经济的快速发展，这一发展能够有效的推动资本的积累加快以及配置上的更加合理性，最终实现对产业结构的升级和调整。

金融证券市场的发展对于信息的获取以及处理都比较的有利，它能够给投资者的信息收集以及处理提供激励机制，流动性愈强在信息的获得者就会在利益上获得的最大，为了能够在投资的保值以及增值的方面最大化的谋求投资者就要对金融证券发行人的经营以及财务的状况进行分析，而后再把资金投放到经济效益最高的证券上面，这样就能够使得社会资金流向高效的产业部门，进而实现资本的合理配置。

3.我国金融证券市场中的问题分析

不平衡的股权结构。在长时期的发展过程中，我国都是以国有制的经济体制为主，把企业归于国家，在市场经济逐步的形成过程下，法人股以及国有股所占的比例还依然比较大，对于企业的股权结构也被重新的划分，分为了法人股以及国有股个个人股这几种主要的形式，在这几种形式当中，前两种是没有办法在市场流通的，而在企业的经营管理中进行反映的话也就是政府对企业的干预在意愿上比较强烈，在管理权上也大多落到了政府的手中，而这样一来就会使得中小的股东在权益上没有办法得到有效的保护[3]。

金融证券市场的管理机制不完善。在我国的股份制的改革逐步的得到深化的同时，我国的金融证券市场规模也在进一步的得到了扩大，但是随之证券市场的一些弊端也在不断的开始暴露了出来，尤其是在证券的管理方面显得较为的混乱，从政府在对法律法规的执行和制定方面来看，也没有使得投资者能够得到满意，监管部门对于一些违法的行为没有采取有效的措施进行制止，并且政府的行政监管的方式上还存在着一些缺陷，监管的决策缺乏科学民主性，政府的监管主体的监管权力太过于集中。这些因素也是在当前我国的金融证券市场中波动较大的一个重要的因素。

金融证券的市场总量规模不大。根据有关的数据统计，在一些国家的金融证券的直接融资所占据的社会融资比重达到了百分之五十左右，在美国的证券融资比重占到60%以上，而我国的才占到百分之十左右，而股票市值才占到百分之七，这和其他的一些国家相比较而言差距还很大，企业的资金过分的依赖于银行的贷款，在证券的融资比重方面就会偏低，结构也存在着不合理，从而导致了企业在资产的负债比例上比较高以及银行的风险逐渐的增大等一些问题。从这些问题就可以看出，我国在金融证券的市场方面的发展以及拓宽发展的规模已经非常的迫切。

相关法律制度的不健全。我国在金融证券的发展过程中，随着改革的深入也有着一些相关的法律进行一定程度上的实施，但是从整体的实施效果来看并不是很理想，仍然没有使得金融证券市场在完全的平等上得以体现出来，同时在退出机制的方面也没有和市场竞争的原则相协调的发展，还有一些在经营的过程中有亏损的上市公司不但没有从证券市场淘汰出去，反倒是在重组题材下受到投资者的热衷，这就会对上市公司的质量大大的降低了，从而动摇了金融证券的市场基础[4]。

通过制度的漏洞对市场进行操纵。我国的证券市场为了能够使股票以及公司的债券等金融证券得到快速的交换和流通，就产生了集中交易市场的需求，但在相对交易对象方面却没有得到重视，这就会造成在有价证券的交换和流通的过程中不移转的实质所有权的假装买卖有了利用的空间。还有就是在证券的交易硬化税税负过高，我国在这一方面还没有符合国际现行的归责，对于证券的交易税方面全世界大多数都是单项征税，而我国则是双向收取证券的交易税的，结合实际的情况来看，我国的印花税税负过高，造成了负回报，除此之外投资者的利益也受到了很大的损失。

金融证券的投资品种不丰富。从当前我国的金融证券的发展情况来看，对我国的证券市场的国际化进程产生影响的重要因素就是在金融证券市场上的投资品种比较的单一，在现行的市场上进行交易的股票品种还依然是一些原生的市场股票，这和其他的一些国家的股票市场相比较而言，在国际化的程度上还较低，效益也不是很明显，这样就很难去吸引投资者进行投资，在发展的规模上也就难以在短时期内得到有效的扩大。

4.针对我国的金融证券市场中问题的解决策略

根据以上的相关问题的分析，下面主要对于主要的问题采取相对应的解决措施，以此来对我国的金融证券市场的发展起到一定的促进作用。

对于当前我国的金融证券市场在新的形势下的发展状况，首先就要能够在金融证券法制的建设方面得到有效的加强，要能够在多元化的原则基础上建立相对应的解决机制，从而在行业的调解以及对仲裁机制的优势、作用方面得到充分的发挥。同时还要从专业化的角度入手，不仅要对我国的金融证券案件的专项合议这一基本的做法得到推广，还要对金融发达的一些地区设立金融证券法庭的可可能性进行积极的探索。股票的发行制度需要亟待加以解决，要使得发行的制度更加的公平以及真正的向着中小的投资者利益方面倾斜，这是对我国的证券市场的问题解决的一个重要的根源。

在监管的力度上要得到有效的加强，其中股民在股市当中被欺诈的相关案件还不时的发生，这就使得众多的股民会对于证券市场的态度上发生抵触，最终会影响我国的金融证券的发展，故此，有关的部门应当在证券的侵权民事赔偿的制度方面进行完善健全，在通过这一制度的管理之下能够使得证券的违法主体付出经济上的成本以及代价，这也是对于金融证券市场的一个投资者权益保护的有效制度安排[5]。在近些年的发展过程中，证监会和最高人民法院针对此类的情况进行了仔细的分析总结，在是否能够取消前置的程序以及借鉴市场采取示范诉讼等方面进一步的完善，只有一个好的制度才能够对我国的金融证券市场的发展起到积极的促进作用，从某种程度上来说，较为成熟的金融证券市场是监管运行模式以及过程的有效实施的首要的标志。

同时要能够对于政府的职能得到充分的发挥，在金融行业的发展其实更多的是源于投资者的加入，政府在金融证券的发展中的作用体现主要有创造良好诚信的环境，这样能够充分的发挥政府对于社会信用的环境主导作用，从而对部门的责任则到明确，还要在宣传的力度上得到加大，在诚实守信的意识上得到加强，最终形成一个共同参与的社会信用的维护体系。还有就是能够创造优良的金融投资环境，创造灵活融资的平台环境。我国的证券市场是在发展中市场中的经济发展的产物，其在我国的经济制度的改革中有着重要的作用，而政府作为金融证券的监管主体，通过市场化的手段进行对其管理已经在意图上表现的愈来愈明显，从这一方面来看，在符合我国的市场发展的规律的监管理念以及有效的措施的情况下也终将会成为我国的金融证券市场监管的一个主流。

在执法的力度以及立法方面要得到有效的加强，对于金融证券的投资风险要进行防范，要从实际当中建立一套可行性较强的监管法规，与此同时还要加快金融证券市场的发展，并且对这一市场的发行规模进行扩大，由于我国的金融证券市场的发展较晚，发展的时间也不是很长，存在着发行量少以及市值低的情况，和发达国家的情况相比进步空间还比较大，故此要在完整的市场化金融证券运行规则以及准则上进行建立，扩大金融证券的发展规模。

要大力推进多层次的金融证券市场的体系建设，进而满足多元化的融资以及投资的需求。在当前我国的经济得到持续的增长以及新的经济体系得到逐步的建立的情况下，企业在金融方面的发展也是多元化的，所以这就需要在多层次的金融证券体系的建设上要能够大力的推进，首先要进一步的对现有的商品期货市场发展，在商品的期货品种方面要进行增加与完善，以此来满足风险管理的需要，同时在金融衍生品方面要适时地推出，同时建立金融证券的市场做空机制，从而使得股票价格和公司的内在价值反映相符，防治暴涨暴跌[6]。

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关键词:退市制度 政府补助 缺陷

对一个完善的证券市场来说，要充分实现其优化资源配置的功能，保持高度的市场流动性，必须建立起行之有效的退市机制，既要有进，也要有出。否则，这个市场就不可能保持长期稳定的发展。中国证券市场在经过十几年历程后终于形成并逐步发展起来， 日渐发挥出在国民经济中的重要作用，但是，我国证券市场一直缺乏行之有效的退市机制。冯芸和刘艳琴（2009）用Logistic 回归分析方法研究我国上市公司退市制度的实施效果, 结果表明, 退市制度在我国并没有起到应有的作用，我国的上市公司即使被处理之后仍然没有充分关注自身质量的提高。

我国的退市制度存在一定的缺陷，并没有发挥应有的作用，相关的研究已为此提供了经验数据，但结合具体的公司背景就具体的事项讨论退市的不完善的较少。本文以昌九公司为例，在该公司就差两个月就被退市然而突降的政府补助使得公司免于退市，分析补助对退市制度发挥作用的影响。

一、概述

在成熟的证券市场中，公司达到一定的条件后，可以申请发行上市，获得融资，成为一个公众公司，这样可以提高企业的价值和形象，获得更多的融资机会。但是他必须受到公众的监督，定期公布自身的经营情况、财务状况。同时上市公司由于一定的原因业绩下滑或者管理不善，就会被市场发现，或者因为失去了上市公司应具有的条件而被限期改正，如果不能限期改正则会被退出证券市场，失去上市公司的地位。市场本身是一个优胜劣汰的舞台，面对激烈竞争的市场，不可避免的有上市公司出现这样那样的问题，一些上市公司出现低于上市标准的情况。为完善制度、促进证券市场的健康发展，中国证监会开始推出过渡性的制度，即针对财务业绩不佳和不能持续经营的上市公司采取了“特别处理”和“特别转让”的做法。ST制度是指沪深证券交易所从1998年4月22日开始，对连续出现2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，在"特别处理"的股票简称前冠以“ST”。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既是对亏损上市公司警告，也是对投资者风险提示。“ST”只能是一种过渡性的制度安排，对上市公司的影响是有限的。因此在上述制度实施了三年后，在市场的呼唤下，于2001年推出了退市制度。

推行退市制度的目的在于通过退出机制, 优胜劣汰, 提高上市公司整体质量，促进证券市场健康发展。国内学术界认为建立退市机制有的积极作用, 但也有不少学者注意到我国退市机制实施过程中, 劣质公司不愿退出市场的现象，而劣质公司的存在会影响证券市场的有效运行。戴娜（2001）和李哲（2006）对影响公司特别处理的一些因素进行了分析。

国外也有不少关于退市制度方面的研究，Witmer （2006）[4]指出股票市值会在一定程度上造成公司的退市，Marosi 和Massoud （2004）[5]则认为公司的成长性受到限制是退市的主要因素。由于这些因素的存在，上市的公司就会在市场有较大的流动性，一部分公司就会退出市场。相关理论研究表明，退市会造成公司的股价下跌（Witmer, 2006），股票交易量的减少等。

2001年2月26日，中国证监会出台《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》规定，上市公司出现连续三年亏损的情况，证券交易所应对其股票实施停牌，并在停牌后五个工作日内就该公司股票是否暂停上市做出决定。

但是实际上，来自上交所和深交所的统计数据显示，自A股设立至今的21年间，真正意义上因监管规则而退市公司只有42家。这一数据仅占目前上市公司总数的1.82%，设立至今已有21年的A股市场，年均退市公司只有2家。退市制度在中国的作用并不是很明显，退市制度形同虚设。

二、案例分析——基于ST昌九分析退市制度的缺陷

2011年第1、2和3季度净利润亏损高达8730.33万元的*ST昌九（600228），在濒临暂停上市仅有不到两个月的时候，却获得江西省政府高达1.6亿元的化肥生产补贴、特别困难补贴等经营性财政补贴，成功实现了扭亏为盈并成功的免于暂停上市。

(一)公司简介

ST江西昌九生物化工股份有限公司（以下简称本公司）是由江西昌九化工集团有限公司独家发起，采用募集方式设立的化工企业。法定代表人是肖建国。1998年12月17日以每股4.48元的价格在上海证券交易所上网发行A股股票，并于1999年1月19日在上交所正式挂牌交易。公司股票代码为600228。2009年第一季度出现亏损，连续亏损两年，上海证券交易所对公司股票交易实行特别处理（ST昌九）。

(二)公司经营情况

公司主营业务已形成化肥、化工并存的局面。丙烯酰胺产品是公司主营业务收入和利润的主要增长点,目前公司微生物丙烯酰胺生产规模为国内最大。（表1所示）

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关键词：行为金融；证券投资；投资行为；投资风险；投资策略

金融市场是一个综合性市场，由证券市场、股票市场、债券市场、基金、货币等多种市场组成。在金融市场运营过程中，存在一些无法解释的异常现象，无论是给金融理论发展还是投资者都造成了巨大阻碍。如何对这些异常现象做出有效的解释，一直是人们探索研究的主要课题。而行为金融学的建立为金融市场异象的解释带来了生机。它从人类行为角度出发以有限自利、有限理性和有限控制力为根据，对金融异常现象进行解释，为金融市场的发展开拓了新的道路。

1行为金融相关概述

20世纪80年代，股票市场出现了一系列无法解释的、不符合有效市场理论的异常现象，为了解释这些异常现象行为金融学应运而生。行为金融学以应用心理学为基础，是通过将行为学、心理学和社会学等多门学科理论融入到金融学理论当中所形成的一门新兴学科。它通过对金融市场微观主体行为及促使这些行为产生的深层次动因，如心理动因、社会动因等进行分析，从而实现对金融市场异常现象的解释[1]。行为金融学依据的理论基础包括价值理论、前景理论、行为组合理论、认知偏差理论、行为资产定价模型等多种理论与模型。其中，前景理论是行为金融学的奠基理论，该理论的核心思想是行动决策以行动期望给人带来的心理感受和行动后果的偏移为依据，在评价心理感受之前，通过决策分析，初步确定有效的行动，并选择自认为适合的参考点，预测可能产生的后果。

2行为金融视角下的证券投资行为与投资风险

2.1行为金融学视角下的证券投资行为

与标准金融理论观点不同，行为金融学认为证券市场中的投资者为非理性人，认知偏差和行为偏差的存在使投资者无法做到理性的预期和投资效益的最大化。不仅如此，投资者的非理还会降低市场有效性，导致资产价格偏移其应有的基本价值，反过来又给投资者的投资决策与投资行为带来影响[2]。以现实投资为基础，通过归纳总结，行为金融视角下，投资者在认知与行为上存在的偏差主要体现在以下几方面：(1)过度自信。心理学研究发现，人们往往会高估自己成功的个人因素，过于相信自己的能力，而低估或忽视机会和运气的作用。当失败时将原因归咎于外部因素，这是过度自信的表现与可能带来的后果。(2)羊群行为(从众行为)。羊群行为在证券市场上、在投资行为中是一种非常常见的现象。受其他投资者投资影响，投资者可能采取与其相同的投资策略，这种影响主要表现为其他投资者的行为影响当前投资者的投资决策。(3)启发式偏差。启发式是人脑在解决不确定、不规范、无现成算法问题时所采取的一种决策方式，一种高效的思维范式。就证券市场而言，投资者依靠自身经验来进行投资决策，但这种启发方式很容易出现系统性的认知错误，从而导致错误的判断与决策。常出现的启发式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和调整与锚定偏差。(4)动量效应与处置效应。动量效应是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期涨幅较好，则后期也将会有较好的涨幅。这是几乎所有投资者都会存在的心理，也是投资者的一种认知偏差[3]。处置效应是行为金融理论下投资者认知和行为偏差中的一种典型表现，具体指的是投资者对投资失败、损失的厌恶心理和对投资盈利的确定性心理。当股票等处于亏损状态时，投资者不甘心的心理促使其产生强烈的继续投股欲望，行为上表现为亏损股票争取转机心理；当处于盈利时，为了尽早锁定利润，投资者想要尽快将持有股票卖出，行为上表现为急于卖出心理。

2.2行为金融学视角下的证券投资风险

证券投资是指投资者将资金投入到股票、债券等有价证券之上，以此来获取利润，达到赢利目的的一种投资活动、投资行为。相比于银行存款，证券投资往往能够取得更高的收益率，这是促使有价证券市场活跃度高于普通市场的主要原因之一。但证券市场客观存在的不确定性，使证券投资面临着比银行存款更大的风险，而且证券投资对国家经济宏观政策的调控、金融市场的变化、经济形势的波动、上市公司的业绩、利息利率等因素尤为敏感[4]。这些因素的变化给证券投资带来了诸多不确定性，增加了证券投资风险发生概率。为了规避风险发生，证券投资者往往采用组合投资的方式，即按照预定计划将资金分散投资到多个项目上，以降低或规避一次性投资所能带来的较大风险。在投资风险规避方面，基于行为金融理论所形成的多种投资策略，为证券投资者对风险的规避提供了有力的支持和更多的选择。

3行为金融视角下的证券投资策略

行为金融理论为证券投资提供了多种选择，包括反向投资策略、动量交易策略、成本平均策略等。

3.1动量交易策略

动量交易策略，通过对股票交易量和股票收益预先设定过滤准则，当股票交易量和收益同时满足所设定的过滤准则时，投资者便对股票进行买入或卖出。它主要是针对动量效应所提出的一种投资策略。行为金融理论视角下，投资者对于动量交易策略的采取，应以证券市场股票价格中间收益延续性作为出发点和基点。这是因为行为金融理论指出，在一定持有期内，若某只股票前期具备较好涨幅状态，那么后期也将具有较好的涨幅[5]。根据这一特点，利用股票基本价值的变动或市场对不同信息的反应不足即可通过实施动量交易策略来实现获取利润目标。

3.2反向投资策略

行为金融学理论下的反向投资策略主要是对投资者过度反应、过度自信认知偏差的一种纠正策略。即对过去表现差的股票进行买进，而对表现好的股票则卖出，以这种反向、逆向的投资方式来达到套利目的的一种投资方法。在过度自信认知偏差的影响下，投资者在投资过程中往往会做出过度的反应，这就容易造成盈利者对股价进行高估，损失者对股价进行低估的现象发生。针对这种现象，行为金融理论认为，由于大多数投资者对证券市场中的冷门股票往往不会存在较高的预期，这样在实际的投资行为中若通过采用反向投资策略来进行投资决策，则可以帮助投资者做出更为理想、正确的投资行为[6]。即以公司近期表现为依据对其未来进行预测，激发投资者做出持续的过度反应，形成对业绩较差公司股价的过分低估和业绩较好公司股价的过分高估，从而为投资者通过反向投资策略来获取套利的机会。

3.3时间分散化投资策略

时间分散化投资策略，指的是随着投资期限的延长，投资者所承担的投资风险能力将逐渐下降，根据这一关系，投资者年轻时适合将资产组合中的较大比例投资股票，而随着年龄的增长，应逐渐增加在债券上的投资比例。这种投资策略是行为金融理论发展过程中的一个重要产物，一个重要结果结论，是依靠时间对投资风险，具体是对股票风险进行分散的一种策略。行为金融理论利用股市风险会随着投资期限的延长而有所下降的特点而得出时间分散化投资策略，为证券市场投资者的投资决策、投资行为提供了有效的参考与指导。投资者在采用这种策略进行投资实践时，应避免交易的过于频繁，否则将出现不理性投资行为。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投资者为了规避由一次性投资所引发的风险发生、摊低成本，而将投资成本按照预定的计划根据不同的价格进行分批投入的一种投资策略。行为金融理论认为，证券市场投资者采用成本平均策略，其各期买入股票所花费的平均成本将低于股票的平均价格[7]。因为，这种策略下投资者每期可以买入固定金额的股票，而股票数量可以是一种或多种，若股价下跌则购买数量就多，若股价上涨则买入的高价股数量就少，因而整体上投资者的低价股数量要多于高价股数量，这样一定时期内每股的平均成本便低于总购买股票的平均价格。行为金融视角下，它主要是针对处置效应的一种投资策略。

3.5行为控制策略及小盘股投资策略

行为金融理论下的行为控制策略，主要是针对投资者恐惧和过于贪婪心理所制定的一种投资策略。相比于上述几种投资策略，行为控制策略更具强制性和约束力，适用于绝大多数投资者，对证券市场广大投资者们具有重要的借鉴指导意义。就国内证券市场而言，证券投资者存在的几种典型行为偏差可以通过行为控制策略来得到较好的控制与约束，帮助投资者加强对自我的约束与管制，规范其投资行为。小盘股投资策略有着非常显著的一月效应，投资者采用这种投资策略应在一月初买下小公司股票，并在一月末转让卖出。尽管对中国证券市场小盘股投资策略的一月效应不甚明显，但其较高的收益率使其仍不失为一种有效的投资策略，尤其是在行为金融理论视阈下。

4结语

综上所述，融合了心理学、社会学和行为学多种学科的行为金融理论,不仅理论基础雄厚，还可以为金融市场和金融学理论发展提供相应理论支撑，而且能够为投资者投资提供更为科学、适用的投资策略。在互联网金融高速发展的新形势下，人们应加强对行为金融理论的研究和运用，投资者应依据自身实际和所投资项目对行为金融理论下的各种投资策略予以合理的选择，这对促进证券市场健康发展具有重要现实意义。

参考文献

[1]陈玮.基于行为金融理论的证券投资基金绩效分析研究[D].武汉理工大学,2015.

[2]唐蓓.行为公司金融理论视角下的中国上市公司并购投融资行为研究[D].山东大学,2013.

[3]张力公.基于投资者有偏信念的中国股票市场风险行为机理研究[D].重庆大学,2011.

[4]梁宇.行为金融视角下证券投资风险度量模型分析[J].商业时代,2014(15).

[5]胡才泓.机构投资者情绪及投资行为对股价同步性影响的实证研究[D].江西财经大学,2014.

[6]周焯华,黄珂.行为金融视角下中国证券市场投资策略研究[J].技术经济,2009(11).

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吴世农、冉孟顺等（1999）借鉴Beaver等人的研究，通过研究我国上市公司系统风险的7个会计变量，得出我国上市公司企业规模对股票组合的β值存在显着影响，但是经营杠杆对个别股票β值的影响不显著；同时发现我国上市公司总资产增长率与股票组合的β值是正相关关系，这也可以从财务杠杠与β值的关系中得到印证，并进一步得出股利支付率与β值是负相关关系。

二十一世纪初，一些外国学者通过结合数学的方法，使用资本资产定价模型、净盈余函数和格布道格拉斯函数来分析系统风险β值和会计变量的关系。得到的研究结果表明，公司的盈利能力、销售能力、股利分配、总杠杠系数以及市场报酬率和无风险回报率都会影响到系统风险β值。

在我国，对国有控股银行的系统性风险研究并不多见。本文就是在这样的背景下，通过构建EXCEL模板实现β系数自动计算的方法，对我国五大控股银行的系统性风险进行实证分析，分析讨论影响β系数的主要原因，并对防范系统性风险给出建议。

二、β系数估算模型概述

（一）有关标准CAPM模型介绍

在CAPM模型，某一证券i的期望报酬率与市场组合的期望报酬率之间的关系，可以用下列表达式表示：

E（Ri）=Rf+βi[E（Rm）-Rf]（1）

其中，E（Ri）为第i种证券的期望报酬率；Rf为无风险利率；βi为第i种证券报酬率对于市场风险的敏感程度；E（Rm）为市场组合要求的期望报酬率。

通过在一系列严格假设基础上，逐渐建立标准CAPM模型的均衡模型。这些严格假设是完全竞争市场、信息对称、资产可分割、投资者规避风险、投资者对报酬具有相同的期望。如果这一关系式代入过去的报酬率，整理得到一个可用来估算βi的线性回归模型：

Rit-Rft=αi+βi（RMt-Rft）+εi（2）

本模型中，Rft为在t时期的无风险利率；Rit为第i种证券在t时期的报酬率；αi为模型估算的回归常数；RMt为在t时期的市场组合报酬率；εi为干扰项，在理论上等于零；（Rit-Rft）和（RMt-Rft）是市场组合要求的报酬率大于无风险利率的部分。

β系数在CAPM模型中表示证券的系统性风险，一般与证券的期望报酬是正相关关系。即β系数越大，表示证券的系统性风险越大，所得到的风险补偿也越大，反之，则越小。其中，当β等于1时表示证券的期望报酬等于市场的平均报酬。

（二）市场模型

在市场模型中，进一步假设无风险利率Rf在估算时是固定不变的，则式（2）可简化为：

Rit=αi++βiRMt+εi（3）

与标准CAPM模型相比，市场模型具有以下显著特点：

市场模型的理论假设比较贴近现实证券市场，从而具有普遍性，在现实证券市场中，股票的报酬与股价普遍存在着同方向变动关系，而这种关系来自于某些相同因素的影响。因此，可以用市场模型来分析证券期望报酬与市场期望报酬之间的关系，这时既可以包括证券市场均衡状态也包括证券市场非均衡状态。在市场模型中，市场期望报酬变动与证券期望报酬变动的关系可以通过β系数衡量。

在估算β系数的数据来源中具有显著不同。市场模型中，β系数根据证券实际报酬与市场实际报酬这两个变量的数据就可以得到。标准CAPM模型中，估算β系数的根据比市场模型多了无风险报酬这个严格的变量数据。

但是，在现实证券市场中，固定的无风险报酬率这一假设条件在长期中一般是不稳定的，比较适合短期的估算，并且无风险报酬率的应用不当会导致整个时期估算出的β系数出现大的偏差。所以，现实在估算β系数中一般偏好使用CAPM模型。另外，为了让回归模型拟合得越好会把时间间隔越短，从而符合的样本数量越多，结果越接近证券市场β系数。最后，在进行估算时，需要考虑计算的完整性，普遍把估算期间发生的股票分割、股利支付和配股这些因素对报酬率的影响在模型中体现出来。

三、利用Excel构建模板进行β系数计算

（一）数据的选取和方法

本文选取在2014.1.7-2014.12.27期间中国有控股五大银行（中国交通银行、中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行）作为样本，并以“周”作为计算报酬率的时间周期，数据来源新浪财经网，使用EXCEL模板计算的五大国有控股银行的综合β系数。

（二）实证分析

1.β系数的概述

CAPM模型中，单个证券的风险由非系统性风险和系统性风险两部分组成。

非系统风险主要受上市公司自身的一些因素影响；而系统风险主要来自市场，是单个证券报酬发生变动对市场组合报酬变动的反应程度，一般使用β值来衡量。下面通过表1来分析β值范围和所对应的系统风险情况。

表1 β值范围和所对应的系统风险情况表

β值范围

β

β=0证券或证券组合的报酬率变化与市场报酬率变化是不相关关系。

β=1证券或证券组合的报酬率变化与市场报酬率变化是同方向变化关系，并且变化幅度是一样的。

β>1证券或证券组合的报酬率变化与市场报酬率变化是同方向变化关系，但是证券或证券组合的报酬率变化幅度大于市场报酬率变化幅度，对市场的风险具有放大作用。一般见于正向进取型证券或证券组合。

2.β系数的直观分析

不论是标准CAPM模型还是市场模型下，国有控股银行的综合β值都小于1，而且各大银行的β值基本均小于1（中国银行为0.76，工商银行为0.6，建设银行为0.9，农业银行的为0.8，交通银行为1.2）。说明国有控股银行股票基本都是防守型的。其中，交通银行的β值略大于1。

3.影响β系数的主要原因分析

β系数作为衡量某证券或证券组合的非系统风险，其中市场中的行业因素对β系数的影响比较大，上市公司所处的行业对市场报酬率变化的反应程度越敏感，其β系数值就越大。而且，在其他因素不变的情况下，周期性强的上市公司，其β系数值就越大。银行业的周期性相对其他金融业的周期性不明显，所以银行业的β系数值比较低。在以上证指数为市场指数的估算β值中，中国工商银行的β值比较低，但其资本充足率较其他银行都高（见表2）。其它银行的资本充足率都在13以下（除却建设银行13.02），由此可见财务杠杆对β值的影响。

表2 2014年国家控股银行资本充足率

银行中国银行工商银行交通银行农业银行建设银行

资本充足率12.4613.1212.0811.8613.02

核心一级资本充足率――――9.769.2510.75

总权益对总资产比率――6.76――5.806.99

资料来源：新浪财经各大银行2014年度报告

4.β系数的准确性及其调整

现实经济中，在上市公司的经营期间，其的经营业务和财务风险都会随经济发展不断改变，因此，这些因素会影响β值在不同时期的不同变化。正是存在这些不断变化因素的影响，许多研究者对历史数据进行回归分析的基础上做了相关的改进，使得β系数调整为一个较为精确，也更能反映对不确定因素变化的敏感程度，再根据β系数调整值进行预测。其调整模型如下：

β调整后=2/3*β调整前+1/3*1（5）

在此模型中，假设未来的β值会最终归于1。

四、防范国有控股银行系统性风险的建议

目前，我国的五大商业银行还是国有绝对控股的商业银行，坐拥行业、金融、政策等优势地位，但绝对控股下导致的经济效益差，资产质量和风险管理低、公司治理结构不完善等问题还很多。依据前面的实证分析，建议从以下方面防范国有控股银行系统性风险。

（一）深化体制改革

国有银行本着充分发挥市场配置资金的目标，深化国有银行改革，包括银行的投资体制改革、金融体制改革。保持资金在货币市场、资本市场和保险市场之间的流通性，保持良好的外部金融环境。

（二）加强系统风险防范

在风险防范中，国有银行从提升风险管理能力，建立存款保险制度、风险预警机制、紧急救助制度，银行退出机制等风险防范制度，将业务经营与系统性风险防范有序衔接，制定和实施事前预防、事中处置、事后完善，多方面、多层次地降低系统性风险的防范措施，形成安全稳定的金融营运平台。