时间:2023-09-18 17:08:32
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他们和先前的人工交易不同,用数学统计出此前的交易规律,建成模型,用程序来交易。他们大多有较高的学历,或物理或数学或IT背景。他们用模型、公式克服人性的弱点去交易,赚取理性的利润,这个工作叫量化投资。
这是近几年才形成的一个低调的金融圈子,尤其是今年来,这个圈子似乎风生水起。算法、编程、想法、策略、模型成了这个圈子中的常用语,他们分布在券商、公私募基金、期货等金融行业,他们在创新中摸索前进,优秀的团队也不少见。
谨慎的宽客人
量化投资圈的人喜欢自己被称为“宽客人”或“矿工”。所谓“宽客”即金融工程师,他们靠编程序去设计模型,用数学的方法分析金融市场,找出影响价格涨跌的相关因素,规避其中的风险,获得收益。
徐明(化名)是上海艾革瑞投资团队的创始人之一,有着大多数编程人员的内秀和儒雅,自信的微笑又暗示着自己不是普通的“码农”。清华大学数学系学士,香港科技大学工业工程与物流管理系博士,精通数学建模、金融工程、组合优化和人工智能算法,这些标签和不少量化“宽客人”类似,他们具备这个行业的先天优势。
徐明在中山大学管理学院管理科学系任教期间,对金融工程产生了浓厚的兴趣,西蒙斯的经历和成功给了他极大的鼓舞,逐渐走上专业量化交易这条路。
十月,天气渐冷。《中国证券期货》记者联系上徐明时,他正带着自己的团队参加海通期货2013年的“笑傲江湖”实盘赛,目前成绩位列投资家组第三名,这不是第一次参加海通期货的实盘赛,去年以总收益89%、总收益额189万,获得程序化组亚军。
“艾革瑞”,源自“Algorithm”(算法)的译音,创始人的量化定位可见一斑。团队主要成员在2012年开始全职投身于程序化交易,多具有证券期货投资、金融工程研究和IT项目开发经验。艾革瑞团队主要做股指期货日内交易,交易频率比较低,平均一天做1个来回的交易,持有时间一般都要超过1个小时。
量化交易和人工交易有一个很大的不同,就是模型的建立。“程序化交易更像一门科学,需要投资者具有较高的模型开发和系统开发能力,以及对于交易规律的深刻认识。”徐明认为,人工交易更像一门艺术,需要对经济周期和行业发展有独到的眼光。
对于模型,“宽客人”都视为自己最核心的秘密武器,往返于华尔街和上海的徐明和其他讳莫至深的受访者不同,对模型提出了自己的看法,“模型是用数学方法找规律,而数学方法找规律很容易过度优化。”
对于投资行业的深刻认识更为重要。徐明表示,“国内金融市场和华尔街还是有本质的不同,对于中国市场期货交易的认识和理解,比运用各种数学模型更为重要。很多系统在数学上是最优的,但是在实践中并不是最优的,而且还可能是有极大风险的(即过度优化)。”
策略是量化“宽客人”的另一个交易核心。“如果交易经常不盈利,就不能仅仅认为是利润回吐了,要考虑策略是否失效。”金华强调。
策略是否失效是所有程序化交易者面对的一个非常难的问题。“失效”本身就很难定义。日内趋势的策略胜率一般都不到50%,所以总是有赔有赚的。赔钱的连在一起,就连续回撤了,这其实只是亏损连在了一起而已。不同的时间,市场的规律也会呈现不一样的特征,所以也很难判断暂时表现不好的策略是否就永久不好了。
所以,最重要的不是判断策略是否已经失效,而是在策略表现不好的时候可以找到原因和解决办法。
在2013年第二季度,艾格瑞团队就经历了一个较大级别的回撤,后来发现系统的很多亏损来自于“过度预测”。直观的理解就是市场还没有开始趋势的时候,系统就进行了未来趋势方向的预测。这一能力在过去的一年都不错,可以获取超额收益;但是可能是因为市场氛围变了,现在不仅不管用,还会带来连续的亏损。
后来艾格瑞团队对策略进行了调整:其一,相关性小的多周期、多系统非常必要。其二,用一套系统的方法去辨别哪些是市场里稳定的规律,哪些是不稳定的规律。其三,在风险控制上更为严格和保守,在谨慎保护本金的基础上,实现盈利。
调整策略后,解决了“过度预测”的问题,然后系统就又恢复了正常。从运行两个多月来看,表现比较稳定。
摸着石头过河的机构
机构投资者对量化投资的关注也越来越多,光大证券“816”事件揭开了冰山一角。8月16日,光大证券量化套利资金超过了200亿,乌龙事件一度引发国内A股和股指剧烈地震。据中国量化投资学会理事长、量化投资经理丁鹏透露,“目前国内量化投资资金的体量已经达到1000亿元。” 这些资金或主要来自券商和险资自营的量化套利资金,以及公私募的量化基金。
业内人士指出,国内某另一家券商在量化上投入的套利策略资金超过了300亿,远超出光大的投入资金,目前,不少券商也在用巨额资金更新IT设备,加上公私募资金,在量化上的投入远超过1000亿。
据悉,光大和海通等券商经营量化套利这项业务上,年度收益约10%-12%,甚至达到10%-15%或更高。如果按200亿元的管理资金来看,带给券商的直接收益就达到20亿-30亿元。这一盈利数字可能近年来熊市中某些券商一年的营业收入。
由于A股市场实施T+1交易,券商量化交易部门在A股从事高频交易的资金较少,据业内人士推算,大约有20亿左右。如果A股市场实施了T+0操作,估计更多券商大资金投入。
公募基金排名的压力,参与股指期货对冲仓位比例不超过20%限制,都成了公募基金量化投资无形的镣铐,短期内难有多大规模。
“公募基金做量化很费劲。”王萌(化名)坦诚表示。
王萌,上海交通大学计算机硕士,资深软件工程师,具有多年软件开发和管理经验,以及金融市场投资经验。已经在资本投资市场10年了,目前是上海某公募基金的总监。
“由于参与公募基金的排名,不可能完全做到量化管理,大多都有主动管理的因素在面。”王萌坦言,这和采访国内某期货公司量化部经理时的话,颇有几分相似,“目前国内公募基金的业绩也没有听说那个做的业绩挺好,更多的是一种宣传噱头。”
而私募则相对轻松的多。私募资金私募基金在量化基金设计上,主要侧重于量化多空策略的经营,目前国内有数十款产品在做,虽然规模算不上太大,但收益稳定保持在9%-15%还是容易做到。
张强(化名)在华尔街做量化投资多年,回国后成立了自己的私募公司,量化操作股指期货。15个月来,资金收益保持在25%,这个业绩在行业里可能算不上多高,但是出奇的稳定,这正是量化投资追求的最高境界,关键是稳定收益。远比上半年盈利50%,下半年亏60%好的多。更难得的是,15个月来回撤仅仅1.5%。这和公募基金带着“镣铐”跳舞形成了鲜明的对比。
无法阻挡狼来了
目前国内的量化投资刚刚起步,发展还受诸多因素困扰。
政策性因素扰动、历史数据不足、数据准确性差、T+1的限制,金融衍生工具不够丰富,风控的完善、系统软硬件的限制等,这些都是量化投资在国内市场的瓶颈。
政策性因素扰动也很明显,证监会对光大证券“816”的巨额罚款,对光大证券在券商中量化的领先地位颇有打击,同行不得不放慢了量化的步伐。
对于数据的不充足以及准确性差,也深受其害,财报质量和国外压根就不在一个档次,查阅数据也只能追溯到最近6、7年,这对用数学的方法统计数据建模型造成了直接的影响。
而某期货公司的董事总经理则直言,目前国内期货市场还是T+1,还没有开通夜盘交易,而国内期货市场又受国外盘影响巨大,国内盘受其影响隔夜暴涨暴跌再正常不过,而依靠数据、模型的量化交易只能是无可奈何,这也是国内商品期货量化操作业绩不理想的原因之一。
金融衍生工具不够丰富,也是国内量化投资的一大影响。目前国内量化投资仅能运用在商品期货、股指期货和国债期货上,还限制颇多。比如股指期货,国内每天挂单不能超过500手;国债期货开通不久,成交量有限;期货市场虽然套利客观,但容纳资金量有限。
据业内传闻,光大证券的量化部门前期运行投入资金是1500万元,如果再加上维护费用,数目不容小觑。
这在券商同行中绝不是孤例。尽管如此,因经验不足,还是在风控上闹出了震惊中外的(816)乌龙事件,对量化的影响可见一斑。
光大乌龙事件暴露出机构投资人在追求创新时忽略了风控的完善。“光大虽被证监会罚款5个亿,但券商用自营资金做量化的赚钱能力也被大众所知,未来会有大量的钱涌入。”一位机构人士认为。
丁鹏认为,“不能因为光大事件,就将先进技术和理念拒之门外,绝对收益是未来趋势。”
国内金融市场,尽管在量化上还存在着不少的问题,但这引人注目的量化投资前景依然引起了国外大鳄的注意,我们无法阻挡:狼来啦!上述某期货公司人士透露,“韩国成熟的量化投资团队,已经进入国内市场开始剪羊毛,据说比国内的量化机构能量要大的多。”还有更恐怖的团队,国外量化操作鼻祖巴克莱已经在国内完成了前期量化测试,不久也会携带巨额资金和先进的理念来分一杯羹。
模型避免过度优化
宽客,quant的音译。在华尔街,这个词是指那些利用复杂的数学公式和超级计算机—既不是直觉也不是公司基本面等其他传统方法—在稍纵即逝的金融市场中赚钱的人。
这群人多数都不是学金融而是学数学或者物理出身,当他们进入华尔街后,被认为是华尔街名副其实的淘金者,1980年到2007年,是他们势不可挡的黄金年 代。
2005年左右,量化投资在国内出现。
从事量化投资的人被称为宽客,则是最近两三年的事情。一方面是一些介绍华尔街宽客的书籍被翻译引进,另一方面,因为2008年金融危机爆发,一些华尔街的宽客开始转战中国。
短短几年,随着中国衍生品市场的日渐开放,自称宽客的人越来越多。券商、基金、期货、私募……一句市场玩笑话,谁家要是没有一个两个宽客,都觉得不太好意思。
宽客的春天真的来到了?
年轻的中国宽客们
一间不到20平方米的房间,没有任何隔断,每张办公桌上都放着两到三台电脑,五张办公桌呈扇形分布在落地窗前,每个人扭头就可以和其他人说话。
这就是永安期货研究所量化投资团队的办公室。和国内不少量化投资团队一样,他们在公司具有相对独立的空间。
30岁的张冰,2009年毕业于北京大学,理论物理博士,是这个团队的负责人。有着一张娃娃脸的他,举手投足之间流露出来的依然是浓浓的书生气。不仅是他,屋子里的其他人也都像是在大学机房里安静地做研究、编程序。
事实上,要想进入这个团队,必须有熟练的计算机编程能力。2012年7月加盟张冰团队的李洋是北师大应用数学硕士,他经过一天近十个小时的笔试和面试才最终被团队接纳。笔试中80%的题目都是用计算机编程。
“量化投资是聪明人的游戏。”张冰说,量化投资实际上是一种在证券市场上找规律、找错误的游戏。谁先找到新规律、新错误,谁先获得超额收益的可能性就越高。
这个团队除了一位数学硕士,一位计算机硕士,还有三位是物理博士。数学和计算机能力都超强。
还在北京大学攻读博士学位的时候,张冰就听导师马伯强提到他有不少同学、学生,赴美留学继续深造物理之后,没有继续学术研究,而是转战华尔街做投资,做得相当成功。
物理学一直关注的是动态,寻求规律,目的是为了预测并掌握未来。把物理学理论知识运用到金融实践中,寻找证券定价变动的规律,其实并没有越过物理学的研究范畴。
这让本来就对金融有兴趣的张冰,开始想自己今后的路。他还专门去一个私募基金实习了半年。“在物理学中,你是和上帝玩游戏,在金融领域,你是和上帝的造物玩游戏。”
这句话并不是张冰原创,而是来自他的前辈,同样也是理论物理博士出身的伊曼纽尔·德曼(Emaneul Derman)。
德曼的自传《宽客人生:华尔街的数量金融大师》在2007年被引介到中国。德曼自1985年进入华尔街之后,就致力于把物理学理论和数学技巧及计算机编程技术结合起来,建构数量模型,寻找金融证券的定价,指导证券交易。
张冰看过这本书之后,更加确信,自己可以选择像德曼一样去当宽客。不过,当他决定做宽客时,发现中国突然间就涌现出很多量化投资专家。而事实上这些人多数是营销专家,根本就不懂量化投资,最后都亏得一塌糊涂。
2009年,他决心成为真正的宽客,于是拉着同班同学陈星和师妹钱文,成立了这个以北大理论物理博士为班底的宽客团队。这是国内期货公司中第一批成立的宽客团队。目前国内三分之一的期货公司有量化投资团队。
团队平均年龄27岁,成立至今一直比较稳定。张冰也没有扩容的打算。因为要找到对数字的敏感,善于发现数字之间的规律和联系,还能把这些规律变成数量模型指导证券交易的人,很难。他这个团队也还处于自我培养的过程中。
“中国宽客以年轻人居多。”中国量化投资学会理事长丁鹏说。
丁鹏是上海交通大学计算机博士,方正富邦基金的资深量化策略师。2012年初,他推出一本《量化投资:策略和技术》,成为国内最早一本专门介绍量化投资的专业书籍,被一些人认为是宽客圣经。
一年前,丁鹏建了一个QQ群,隔三差五与对量化研究感兴趣的人进行讨论,没想到经过口口相传,QQ群迅速发展壮大,线上讨论也发展到线下交流。他便牵头成立了中国量化投资学会。
学会如今在全国拥有十几个分会,近八千人,大部分都是有着一定数理知识基础的年轻人,这些人都打定主意要成为中国的宽客。
在丁鹏看来,在中国当宽客,生活很简单,只需要潜下心来,发挥个人聪明才智,做研究,建模型。真正找到好的可以赚钱的模型之后,都是别人求你。
这让很多纯理工背景人的人很向往。在现在的社会格局下,要想出头并不容易,但当宽客可以掌握自己掌握命运,完全凭自己取得成功。
赚钱之道
丁鹏一天典型的工作状态是:查看模型前一天的运转结果,考虑是否要对策略进行修正。如果没有需要修正的,则着手准备为下一个模型的开发。其他的都是电脑的事情,不用他管。他根本就不看基本面。
张冰团队的办公室放眼望去,也没有交易时间最常见的五颜六色的股票K线图和大盘走势图,电脑屏幕上显示的多数是白底黑字的编程界面。
不过,他们并不像丁鹏那么轻松。团队每人按特长各有分工:有的主要处理数据,有的做策略设计,有的做策略建模。因期货公司目前不能直接做交易,张冰团队每天主要做的就是衍生品量化投资分析工作,把研究的结果开发成产品供客户购买。
而通常能够进行交易的宽客团队一天的工作流程大致如此:有人在交易头一天晚上就负责收集并更新、处理好交易所公告的数据;第二天开盘之前,通过选定的模型,经相关软件自动给出交易策略。开盘后,按照模型给定的策略进行交易。早上10点左右,交易员、基金经理盯盘最忙碌的时候,量化投资团队一天的最主要工作—投资决策、交易下指令的工作已经完成。
丁鹏认为,进入量化投资门槛之后,找到好的方法,会比较轻松,理论上讲,“一台笔记本一个U盘就可以赚钱了”。
真实交易还是需要一个团队的支持,不过核心的交易模型和思想,确实一张U盘就可以存储完成。有朋友曾拿U盘拷下他设计的量化投资模型到香港股市去实践,半年间盈利最高点达到了120%,不过,这个高风险的策略只适合于小资金操作,并不适合于大规模的资产管理。丁鹏解释:”资本市场没有神话,需要不断地修订自己的模型和策略 “。
张冰目前也不敢奢望那样的赚钱状态。
事实上,量化投资在国内最早也就是2005年才萌芽。业内公认,2005年开始的ETF套利拉开了量化投资在中国的序幕,而股指期货等衍生品2010年才逐步放 开。
因为无可借鉴,张冰团队只能从零做起。从收集数据到建构模型到交易的风险控制,都是他们自己一个代码一个代码写的。
这是个系统工程,在这个体系中,先观察事件之间的联系—通过观察或实验去取得数据;再假设一个结论—构建理论去解释数据;然后去预测分析—构建量化模型并回测;最后检验并证实这个结论—实盘交易。
所有这些都需要资本和人力的大量投入。从华尔街回来的宽客—北京名策数据处理有限公司执行董事祝清大致估计了一下,一个真正从事量化投资的宽客团队运作起来,前期至少要投入5000万。
祝清曾在美国的全球证券投资基金工作多年,有三年,他是一个40人宽客团队的负责人,要从全球9000多只股票池里找出投资品种。这让他有机会对量化投资从数据、代码到模型、系统进行深入地接触和运用,甚至对系统的漏洞也了如指掌。
这些是他当时所在公司花了十几年,经过大量的投入才建构的一个系统工程。而建构整个系统的基础就是数据,华尔街其他有着进行量化投资的宽客团队的公司,无不在数据上有很大的支出。
2008年祝清从华尔街回国,创办专注于金融数量分析和程序化交易的数据处理公司。这几年,他带领30人的团队,主要做了四件事:建立专供量化投资的量化数据库、量化决策终端、高速量化交易平台、量化策略研发服务。他希望借助强大的分析工具平台,以及日益完善的数据库系统来改变行业的经营模 式。
目前他的公司尚未到盈利阶段。
春天尚未到来
1月19日,中国量化投资学会的50多名资深会员在北京郊区举办了一次聚会,聚会的主题是“拥抱量化投资的春天”。丁鹏表示:冬天已经过去,宽客的春天已经到来。
丁鹏是有理由乐观的:国家政策层面支持金融衍生品市场放开;2012年,玻璃、原油、国债期货、CTA以及沪深300指数期权等一系列金融衍生品加速推进;随着投资品种增多,越来越多的金融机构意识到量化投资的重要性和紧迫性。
另外,国内打算做宽客的人也暴增—从中国量化投资学会的壮大就可看出端倪。
不过,同是中国量化投资学会成员的张冰和祝清都持谨慎态度。
张冰不认为宽客短期可形成一股力量。毕竟,美国发展了四十年,而中国只做了四五年而已。没有足够的投入,不可能那么快有收入。没有收入,坚持来做的人就不会太多。
祝清更严苛。他并不认为会建模型的人就可称为宽客。他认为目前中国真正的宽客,尚不足100人。祝清按照华尔街的标准来定义中国宽客:作为宽客,最起码要满足三个条件—有高净值客户;有量化投资研究平台(有数据有人有模型);有交易通道。
按照这个标准,目前,真正的中国宽客都在过冬,都还在烧钱阶段,活下去都很难。即使是初春,最早也至少要三年之后—这还要看有没有一两位真正经受住市场检验、收益率排名靠前的标杆性宽客脱颖而 出。
据祝清了解,因为国内多数金融机构的高层并不懂量化,在这方面投入太少,即使一些数一数二的大型券商,历史的数据都不存。没有历史数据无法验证模型,量化投资就是句空话。
取得数据,还需要有人来处理数据,建构模型。金融机构的投入不会很快有结果,另一方面,宽客很有可能做出成果之后就走人,中国在这方面尚无知识产权保护。而在美国,只要有人敢在服务器上拷一行代码,就有FBI介入了。
2008年中金公司从华尔街花重金请回来的知名宽客李祥林,如今他已去做私募了。
祝清介绍,西方宽客主要分三类:从事高频交易的、采用对冲策略的、预测趋势的。而他们所有的交易、投融资决策都是通过数量模型进行,由电脑决策并完成下单。
根据国际知名咨询机构CELENT2011年的研究报告,中国目前通过电脑程序化交易的市场份额(按交易量计算)约为0.6%,2013年将快速增长到2.5%以上,主要应用于股指期货和ETF指数化产品的交易。
周毅认为,在中国,量化对冲产品有着广泛的客户基础,投资者对这类产品的需求潜力很大。因此,只要做好产品和策略,满足客户的投资需求,量化对冲产品将有十分广阔的发展空间。
四年精磨
优秀团队步步为营
据了解,2010~2011年,周毅以分级基金作为量化投资的突破口,带领银华量化团队初战告捷。当年,银华的分级基金一鸣惊人,获得了不可动摇的市场地位,也为此后银华的量化之路提供了市场认可度和基础支持。
2012年,周毅向着量化投资本土化进一步迈进,这一年的目标是——克服A股市场对冲工具少,公募基金交易限制多的难题,从量化专户开始尝试绝对收益。团队先后建立了侧重阿尔法策略和套利策略的研究小组,尽管有高频交易限制、数据库不完善、集中交易制度、佣金费率等多方面的约束,但当年银华专户产品中,表现最好的账户的年化收益率(扣除各种费率后)仍然大幅超越同期沪深300指数,而波动率仅约为沪深300指数的1/3。
2013年,一切更加完善,来自银行渠道的数据显示,银华基金管理的量化对冲专户扣除全部费用后的平均收益率达到12.65%,净值波动率却仅为沪深300指数的1/4,而夏普比率则高达1.95,创造了稳定的绝对收益。此时,银华的量化专户规模已超过10亿元。
“分级养量化”的策略大获成功。金牛理财网的最新数据显示,截至2014年3月6日,银华的分级基金场内规模达到234.56亿份,占市场规模的45.43%。今年以来的日均交易额近4亿元,占全市场的一半以上。而银华的分级基金大多以被动跟踪指数为主,管理成本较低,因此,为公司带来的利润贡献非常可观。
成绩的取得与银华基金量化团队的打造是密不可分的。作为团队领头人,周毅本人曾在巴克莱资本等机构从事数量化投资相关工作,拥有15年从业经验。他深知,严格意义上的量化团队应该是一条流水线产业链,锻造这样的团队,绝非一朝之功,在策略不断过时、市场前景广大的中国量化投资市场,靠“一笔钱挖一两个人”来建设量化团队非长久之策。他立志要打造一个和国外一流对冲基金建制类似、水平相同的团队。
据周毅介绍,2010年,银华基金最早在国内设立量化投资部,2012年,量化投资团队已经达到16人,职责涵盖了策略研发、投资管理、金融IT、交易下单、系统风控等领域。2013年,银华量化的团队架构已经相对完整、人才配置齐全,团队中的骨干力量均有海外留学经历和多年海外量化投资相关工作经验。银华量化团队抓住了分级基金的发展机遇,赢得了市场和投资者对分级产品的认可,得到了公司对量化投资的大力支持。在天时、地利、人和齐备的机遇之下,银华量化团队逐渐发展完善,并在实战中得到了锻炼。
信托“破刚”
独门策略巧夺市场
金刚钻已成,就到了“海阔凭鱼跃”的时候。而2014年信托业打破刚性兑付的案例出现,在带来信托业拐点的同时也带给量化对冲的好时机。
周毅认为,面对“信托刚性兑付”被打破的这种趋势,未来可能有一部分投资者将从信托产品中脱离,转而选择新的投资方向。而经过一两年的市场培育,量化对冲产品重复信托快速发展的故事正在成为一种可能。银华量化对冲专户的优秀业绩表现,更是让其倍受市场关注。
据了解,目前银华量化对冲专户产品的投资策略大概分为两种模式:阿尔法策略和套利策略。所谓阿尔法策略,是专注于创造绝对收益。根据A股市场的特点,银华将理论上的阿尔法策略进行了改造,以传统的主动型股票研究分析结果为基础,利用多因子模型来控制组合的风险和相关性,追求超越市场平均回报的绝对收益,为投资者提供持续稳定的阿尔法回报。
银华在实践中与卖方研究员建立广泛的合作,这些研究员对A股情况非常了解,选股模型的数据输入实际已经融合了本地特点。再利用量化技术对这些结果进行优化,并降低组合的风险性和相关性。周毅指出,这就相当于雇用了两个不同的基金经理,一个人是对本地情况很熟悉,另一个人是数学统计专家。从投资上来讲就是强强联合,既能有效地控制风险,又能最大限度地保持超额收益。两者结合产生的阿尔法既包括本地特点又相对稳定,能做到风险和回报的相对优化。
第二类策略是套利策略,即利用衍生品到期收敛特点进行套利。周毅介绍,目前,套利在国内做得比较多的就是ETF和分级基金套利。这类套利策略基于市场的广度和速度,但囿于公募基金内部防火墙等监管规定的限制,银华采用的多为分级基金套利。这种方法绕开了高频交易对速度的极致追求,能够为组合贡献低风险收益。
不管是阿尔法策略还是套利策略,都不依赖择时,而是在所选的股票和放空的标的之间的相对强弱差上,赚取绝对收益。“对冲并不需要判断某个行业是涨还是跌,只是基于相对强弱,中间的差是回报。对指数也是同样的道理。”周毅介绍,“这也是国外对冲机构广泛使用的投资方法。”
对冲春天
期待机制与产品创新
从发展趋势来讲,中国的衍生工具会越来越多,国外成熟的量化对冲投资模式未来在中国大有用武之地,同时量化投资管理的资金规模也会变大。
在目前的阶段,周毅并不认可过快提升对冲类产品的规模。他指出,不管多好的策略,它所能支持的资金量,所能支持的衍生品存货量和股票量都是有限的。对冲基金更在乎超额收益是多少,而不在乎规模有多大。
据周毅测算,仅就目前的投资标的而言,银华团队可以有效管理的量化对冲基金规模极限或为50多亿元,而单只对冲基金的理想规模大约是5亿元左右。但随着中证500股指期货、股指期权等衍生工具诞生,这个规模会大幅增加。
周毅认为,在理想情况下,一个以追求绝对收益为目标的组合表现与市场好坏是没关系的,应该是在任何情况下都能提供投资者以绝对回报。但A股的现实是,能够用来对冲系统性风险的工具只有沪深300股指期货,这是目前量化对冲投资面临的最大问题。在操作中,只能通过放空沪深300股指期货来对冲组合风险,这也就意味着,应用这种策略的组合在市场呈现大蓝筹股单边牛市的情况下投资难度较大。相对的,在震荡市和单边熊市的情况下,量化对冲组合都能取得相对更好的表现。因为震荡市往往是结构性行情,意味着中小板和创业板波动性大于主板,这种情况下获取阿尔法很容易。2013年就是这种情况;大蓝筹股单边熊市时也相对利于量化投资发挥优势。
在管理层明确今年经济增长的下限及通胀的上限时,7月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.7,创下11个月以来新低,面对国内宏观经济数据下滑、经济疲软的态势,股票市场围绕2000点上下震荡,多以阴跌收尾,在这样的大背景下有一类产品能跳出投资标的的束缚,在A股震荡下挫的态势下,继续为投资者创造绝对收益,那便是管理期货对冲基金;自1990年中国第一家期货交易所郑州期货交易所成立以来,国内期货市场经历了二十余年资本市场的洗刷,并且有完善的交易机制,不仅可以做多也可以做空,有别于传统股票市场,大多数只能依靠股票上涨赚钱。
国外管理期货CTA是对冲基金投资策略的一种类型,管理期货CTA即商品交易顾问(Commodity Trading Advisor),商品交易顾问可以直接客户在商品期货市场进行交易,抑或提供商品期货、期权及相关衍生品种的买卖建议及研究报告,管理期货的收益来源于各种商品价格的波动,独立于股票、债券等传统投资标的,同时可以多空双向操作,即使在股票市场连续下跌时,也能持续获利。
境外管理期货的基金主要采取以下几种模式进行投资,最主流的是程序化交易,该交易方式主要是依赖事先导入计算机系统的策略模型来做出决策,电脑决策的好处是避免了人性的弱点,防止在市场出现过于繁荣与悲观时,投资者做出不理智的交易行为;目前国际上运用程序交易的基金公司有元盛资产管理公司(Winton Capital Management Ltd.),该公司也是目前世界上最大的商品交易顾问,投资标的囊括商品期货、股指期货,资产管理规模超过250亿美元。旗下产品主要是用计算机进行趋势跟踪,趋势跟踪是一种基于价格分析的技术面投资方法。元盛关注的核心信息是各个期货品种的价格的变化,而非其基本面的信息。趋势跟踪的信奉者相信价格会在很多时候沿着价格变动的趋势继续发展。也正因为此,元盛不少经典的趋势跟踪策略虽然会设置严格的止损策略,但不会进行止盈。纵然大部分的交易会以亏损收场,但元盛那些盈利的交易却可以带来巨额的回报,覆盖了亏损的同时还贡献了足够多的利润。除了程序化交易外,还有多元化交易及自由式交易模式,这类期货管理者通常会对投资标的的基本面进行分析或对一些核心数据进行研究后再做出决策,同时会结合基金经理以往的投资经验,附带一些主观的行情判断,所以该类模式的投资经理只专注于某个他们熟悉的特殊或相关市场领域。
而国内期货市场在经过长达二十余年的发展后,也促发了不少以期货为投资标的的产品,好买基金研究中心收录了一批国内管理期货的私募基金,由于该类对冲基金多由有限合伙方式或单账户期货的形式存在,部分产品信息披露、基金估值体系不完善。
业绩较好的是淘利资产旗下的淘利趋势1号、2号,其中淘利趋势2号成立于今年1月,该产品主要是进行期货的趋势交易及商品期货的现货与期货之间的跨期套利。在趋势交易这一块,淘利量化交易模型都有通用的金融逻辑,包括技术面、行为金融学等理论的支持;在交易模式上,淘利采取“人-机”结合的模式,在参数设置上,交易员有一定的权限,可根据市场临时更改参数,但主要是针对极端的情况发生。在期货交易中,淘利的每个策略都会通过公司自有资金实盘测试后再运用到实际产品中,公司自有资金的实盘运作将会利于调试策略的不足,更好的与市场相契合,今年以来截止于今年7月12日,淘利趋势2号取得了55.37%的绝对收益,大幅跑赢沪深300指数。业绩表现不错的产品还有沈伟光的鸿鼎永富1期,今年以来取得16.48%的绝对收益。
简单理解,CTA就是对期货、期权买卖提供买卖建议、研究报告,或直接为客户期货、期权的业务形式,属于资产管理业务。
不过,受牌照限制,目前信托的CTA产品只能限于股指期货方面,而且有股指期货牌照的信托公司并不多。据郑安国透露,目前仅有8家获得牌照,华宝信托是第一家,他们于2011年11月获得股指期货牌照。
但信托CTA创新的现状不仅是监管层放批股指期货牌照缓慢,而且已经获得牌照的信托公司发行股指期货相关产品的进程亦很缓慢。据郑安国介绍,目前仅有4家发行股指期货相关信托产品。
“在没有把握控制风险之前,信托公司对股指期货投资的相关产品谨慎的姿态,我个人是完全赞成的。”中国人民大学信托基金研究所所长邢成向《投资者报》记者表示。
产品中性保守
自2011年7月15日银监会网站正式刊登《信托公司参与股指期货交易业务指引》以来,信托公司获批牌照速度并不算快。
目前仅有华宝信托、中国对外经济贸易信托、华润深国投信托、华宝信托、兴业国际信托、平安信托等8家信托公司获得股指期货牌照。
郑安国表示,因为华宝信托参与了银监会方法的制定,所以华宝信托是第一家获得牌照的信托公司。
“华宝在证券投资领域比较专业,他们的证券投资类产品大多是他们自己操盘来做的,所以他们有这个条件,有这样的人才储备或资源。”用益信托分析师李旸认为。
而这8家已经获得牌照的信托公司推出的股指期货相关信托产品进程也比较缓慢,由于这类产品信息的不透明性,记者目前尚无法查明有多少信托产品与股指期货相关。但据郑安国介绍,目前有4家信托公司发行35款相关产品。
华宝信托现在总共大约有十多款股指期货相关产品,每个产品的规模大概是在12-13亿元,此外,在这个基础上,华宝信托做了一个华宝对冲基金指数,不过其成份股比较少,现在大约有6只股票。
“信托公司在做这类业务时会比较谨慎,部分信托公司会跟做股指期货比较专业的公司来合作。”李旸表示。
目前信托发行的股指期货相关产品投资策略偏中性,相对保守,主要是以量化套利策略为主参与股指期货交易。记者在采访中发现,在目前持续低迷的股票市场环境中追求稳定收益是发行对冲基金是信托公司及私募机构考虑的首要因素,使得市场现有相关产品业绩表现亦比较平淡。
“目前我们产品设计还不是以收益率最大化为目标,而是尽可能控制下行风险,控制波动水平。在构建组合时,考虑加入行业中性策略进行量化选股,获取一定收益安全垫后再逐步放大阿尔法策略头寸。”一位不愿透露姓名的阳光私募人士表示。
该阳光私募人士还认为,对冲信托产品在运作初期可能不会有太出色的成绩,但只要安全垫的周期过去,随着盈利产生,以追求收益为主的套利策略将发挥作用。
而华宝信托即将发行的CTA产品意味着信托在探索股指期货产品方面又迈进一步。
三大障碍
“其实在现有的政策条件下,信托公司参与股指期货的空间还是比较大的。”邢成表示。之所以信托目前在这方面进展较慢,表现谨慎,邢成认为主要是由于三个原因。
首先是相关专业人才匮乏,这点李旸也认为是目前信托公司开展股指期货业务的最大困难。李旸表示,股指期货在我国尚属于比较新的领域,推出至今不过两年多,而且股指期货专业化的程度和技术水平要求更高,信托公司在这方面缺乏人才,更缺乏实战经验。
“期货方面我还不懂,不好意思。”在记者和一位资深信托人士聊华宝信托即将发行的CTA产品会如何运作时,这位往日滔滔不绝信托“老人”也“卡了壳”。
今年以来,多家信托公司都在招聘从事期货业务相关人员,在一家招聘网站上,记者看到11月29日中融、兴业、陕国投等多家信托公司都在招聘期货人员。
其次,信托公司股指期货业务进展较慢和资本市场整体过于低迷有关。“当然股指期货是双向交易,涨跌都会有交易机会,但毕竟整体资本市场走势比较低迷且走向模糊,这对信托公司参与股指期货又进一步增加了难度。”邢成说。
最后,是出于风险控制考虑。“信托公司风险防范意识现在已经有了较大幅度提升,在他们没有很大把握防范风险、控制风险之前,对于股指期货相关信托产品持保守或谨慎姿态是正确的。”邢成表示。
针对这些问题,邢成建议信托公司应专门成立一个证券投资部或资本市场部,并针对业务特点,引进人才,同时制定一套关于交易、决策、风控等制度体系。
国外研究公司“浑水”“香椽”突袭中国概念股,让新东方、恒大地产、奇虎360等一大批海外上市公司惨遭磨难。如美国证券交易委员会(SEC)对新东方公司财务问题展开调查第二天,浑水公司发出报告称新东方存在欺诈行为,给予强烈卖出评级。新东方继前一日暴跌后,又重挫35%。而在这些做空“中概股”的大戏中,真正的幕后导演和最大获利者,是财力惊人的对冲基金。据英国《金融时报》报道,此轮做空中概股,知名对冲基金经理休·亨德利的“做空中国”基金2011年累计获利达52%。
由于制度限制,包括券商自营盘在内的机构投资者投资股指期货只能用于套期保值,而A股市场除了少数融券标的个股外,并无其他做空的手段,所以这些机构只能通过做空实现套期保值。
股指期货、融资融券为国内投资者带来了做空A股的手段,而正在研究中的转融通业务一旦启动,意味着A股的做空时代已经来临。做空的逻辑到底是什么?一些专业投资者认为,做空应用于资产配置和对冲风险更贴切,单纯只为做空的并不多。
商品期货做空规避风险
商品期货最初起源于芝加哥地区,是当地农民为规避未来市场风险而自发组织的交易形式。相比股票市场,从事期货交易的投资者把空头的力量,看成市场交易中的不可缺少的一部分,而期货本身就是一个规避风险的工具。
知名期货投资人笔夫介绍,商品期货交易者主要分为商业交易者和投机交易者。商业交易者投资期货一般是为实物生产贸易进行风险对冲,以此稳定生产和贸易的利润。比如航空公司由于经营需要必须储备大量燃油,为了对冲现货价格下跌的风险,一般都会持有一定额度的原油期货空头头寸,将现货价格波动对公司经营的影响降到最低。
而有些公司在进行期货交易时却背离了套期保值的初衷,将高杠杆的期货当成一种投机工具,但却没有投机交易者严格的风险控制,最后造成巨额损失。近日,上市公司三普药业了一则关于套期保值业务损失赔偿公告,称旗下两家子公司在操作套期保值业务中越权卖出了期铜,造成了3.7亿元的损失,同时称以上损失全部由相关责任人承担,其中董事长蒋锡培承担3亿元的赔偿责任。
与商业交易者不同的是,投机交易者是利用期货市场的合约差价获取收益。由于期货所具有的强大交易属性,投机交易者若选错方向将面临巨大的风险,所以期货有严格风险控制,只有具有强大风险控制能力的投资者才能在期货交易中生存下来。
笔夫介绍,期货交易与股票交易在风险控制方面差别很大,期货实际上就是一纸合约,没有价值。投资者只会考虑期货做交易凭证的获利性,经验丰富的期货交易者对风险的控制能力要远远高于股票,期货有明确的止盈止损点和进入的时间点。
拥有多元化交易策略、风险控制强的期货私募,在一定程度上,远远优于靠天吃饭的股票型私募基金。中融汇信上海营业部总经理贾传鲲对本刊记者提道:“在给客户配比资产时,不太愿意配置单一策略的股票型私募基金,这样做风险控制太弱。我们的重点会放在期货私募上。从交易策略来讲,期货私募除了多空策略外,还有跨地域、跨时间和跨品种等套利模式,从操作层面看,虽然保证金交易的杠杆操作模式风险大,但对仓位的控制很严格,严格的数量化交易风险更可控。”
期货的趋势与其他任何金融市场的波动规律其实没有本质的区别,投资思路不会局限于某一个品种。商品期货交易者需要有更广的宏观思路、更广的全球视野,对风险的认识要更加深刻。
笔夫提示,因为商品期货存在着内盘和外盘的高度关联。对于投机者来说,需要有更多的实际操作经验,尤其是在操作技术上需要更加准确。对于每个交易品种来说,趋势受不同因素的影响,如农产品受季节、天气和农民种植意愿等因素影响较大,而工业品受宏观经济周期影响较大。
股指期货做空只为套保
2010年,股指期货的推出,把多年习惯看多A股的投资者带到另一番天地。阶段性看空股指的一纸合约,悄然改变着投资者以往的投资逻辑。股指期货快速下跌后,股票指数应声下挫的画面,一次次在A股中上演,更加剧了投资者对空头力量的猜测。
中融汇信股指期货研究员何卓乔对本刊记者表示,股指已经被股指期货绑架,股指期货比A股指数运行得更快,在运行中股指现货最终会贴近股指期货,两者的跟踪贴近度越来越趋于有效。
A股自股指期货推出后,经历长达两年的下跌,股指期货做空力量在贫弱的A股中显得格外刺眼。市场究竟有没有强大的做空力量?
“市场下跌绝不是做空势力所决定的,期货的空单需要同样数量的多单才能交易。”从事量化对冲获取绝对收益的深圳礼一私募董事长林伟健并不认为市场存在强大的做空势力,他看到的股指期货持仓数据显示,股指期货的空单绝大部分集中在机构套保和套利的需求上。
从事期货交易的个人投资者更加倾向日内交易,每到一个时点要重新衡量或者计划新的多空策略,长期看空或者看多进行趋势交易的投资者并不多。林伟健认为,股指期货肯定存在一群依靠单边做空或者做多的投资者,但是市场的下跌绝不是应该解释为由空方或者某一方能够决定的。
林伟健提到股指期货的空单仓位,虽然无法得到公开数据,但是他分析机构持有股指期货空头仓位远远低于其股票组合的现货仓位,即使大型机构利用股指期货做空对冲风险,也只能保持一部分的盈利,而对于整个投资组合来讲依然很难实现盈利。
目前,部分机构参与股指期货被限制只能进行套期保值,当股指现货和期货运行的有效性较低,期现基差达到20~25点或者更高时,就可实现股指期货和现货的套利,也就是说股指期现套利要依赖市场波动才能实现。
而知名博主徐小明则认为,中金所限制部分机构只能利用股指期货进行套期保值的制度不仅非常不合理,而且直接降低了股市做多的动能。在股市只能做多的情况下,这种限制导致部分机构只能做空股指期货。这解释了为何在近期上证指数徘徊在2000点上方,沪深300指数已经较低的情况下,仍然出现机构大幅增加股指期货空头合约的情况。机构交易股指期货的制度不改,机构通过做空指数实现股票现货和股指期货的整体盈利仍旧困难。而由于制度的原因使得交易方向的单一,才是造成机构持续做空以及A股持续下跌的罪魁祸首。
融券做空风险大
自从2010年3月31日融资融券系统开通,一些机构和投资人寻觅着某些个股,运用融券卖空获利。融资融券是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入证券(融资交易)或借入证券并卖出(融券交易)的行为。虽然融资融券的标的股票还很少,但是做空个股已经在A股上演。
8月13日,中信证券突然暴跌9%以上,自称职业投资人的黄生在其个人微博中称:“我融券做空了中信证券,因不看好其对外并购行为,支付价格过高,企业文化冲突,欧债危机导致资产恶化可能性加大,人员流失率高等问题,所以采取了理性的融券做空中信证券的行为,我认为中信证券还将继续下跌,仅供参考。”
上海证券交易所公开资料显示,8月13日中信证券融券卖空力量的确突然增强,由前一个交易日62.5万股的融券卖出量一夜飙升至224.9万股,卖空资金约2472万元,但与当日中信证券的19.8亿元成交量相比只是九牛一毛,而融券卖空的成本高达10%,真正融券卖空的投资者并不多。
股价大幅下挫卖空的成交量放大无可厚非,可如此小的卖空量无法影响股价走势。从实际收益来看,10%以上的融券成本,投资者想通过融券卖空赚钱并不容易。
融资融券成本高,标的少,限制了普通投资者的参与。贾传鲲分析,目前创业板、中小板的一些股票估值依然较高,一部分投资者期待相关融券标的出现,从而做空相关个股获利。但是从保护投资者的角度来说,一旦创业板的公司出现退市风险,相关个股开通融资融券后,风险会更高,普通投资者的利益更无法保证,所以监管层不太可能推出创业板、中小板的融资融券标的。投资者不妨期待期权的推出,期权的成本相对较低,可能成为今后投资者通过做空获利切实可行的途径。
运用对冲做资产配置
投资者依靠单边做空的风险非常大,如果赶上“黑天鹅”,甚至会有破产的风险。例如2008年10月底,德国大众曾经遭到100多家国际对冲基金集体做空,结果大众股价两个交易日飙升4倍,而这100多家对冲基金在两天内巨亏380亿美元。一家国外大型对冲基金的经理表示:“损失将极大。虽然我不认为这会导致一家大基金倒闭,但很可能会让一些小基金破产。”机构投资者做空尚且吃了这等“大亏”,遑论个人投资者。
“投资者往往会陷入对某一品种的专项学习和操作,做股票的人就做股票,做黄金的就做黄金,忽视金融市场各类产品之间的联系。” 贾传琨说。专业的高净值的投资者可以参与一些做空工具,而资金量小的投资者应打开思路,了解并运用多种金融产品之间的关系降低投资风险,达到对冲的目的。
【关键词】股指期货套期保值策略研究;问题
一、我国目前股指期货套期保值现状
股指期货交易对我国来说是个新鲜事物,具有很高的杠杆效应,是一种能以小博大的理想工具。能够有效地规避系统风险,正是它吸引大量投资者的重要原因。但是如果投资策略不当,就有可能给投资者带来严重的损失。因此对股指期货交易策略的研究很有必要,特别是如何有效利用股指期货对股票现货进行套期保值对投资者来说具有很强的现实意义。目前,国际上已经做了大量关于股指期货套期保值方面的研究,但由于衍生品市场自身的复杂性以及我国证券市场和金融市场发展的阶段性,国外的研究也未必完全适合我国国情。另外,目前我国大陆只推出了沪深300股指期货仿真交易,投资者对这一全新的产品缺乏全面的了解和认识,对股指期货的套期保值的交易策略仍处于探索阶段。
二、我国目前股指期货套期保值存在的问题
1.对上市公司的制度存在问题的分析。(1)信息披露制度不够透明度,相关措施有漏洞和抵触现象,且随意性较大。(2)披露的财务信息不真实,不可靠。首先,企业管理者出于经营管理上的特殊目的,有意歪曲或不愿披露详细、其实的信息,低估损失、高估收益,使得上市公司财务信息不够真实。其次,上市公司运用个恰当的会计处理办法,提供带有明显误导性的财务报告,以粉饰经营业绩。(3)披露的财务信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中,对有利于公对的财务信息过重披露,而对不利于公司的财务信息、披露不够充分。(4)披露的财务信息不够公平。证券监管部门一再强调上市公司必须在其指定的新闻媒体上信息,然而迄今为止仍有个别上市公司不分时间、场合、地点随意披露财务信息,甚至有些上市公司的有关重要信息尚未公开披露,市场一部分人已了如指掌,有些上市公司还擅自公布涉及国家经济政策方面的重要信息,助长了股市的投机性,有些上市公司公布的财务信息朝出夕改。
2.对风险的明晰及分析。(1)市场风险。比如,因为股指期货价格的不利变动带来的资金上的损失,会直接导致投资者现金流的不足,从而引发被强行减仓或平仓的风险。(2)操作风险:国际银行业监管协议――《新巴塞尔资本协议》中将操作风险特别定义为:由于不健全或失败的内部程序、人员、系统及外部事件所导致损失的风险。因此操作风险来源于两个方面,一方面是由于IT等技术原因造成的损失;另一方面是由于内部监管不力,人员疏忽等人为因素造成的损失。(3)市场流动性风险:一般来说,对一个市场的流动性评价有三个方面,风别是市场的广度、深度和弹性。在有弹性的市场上,市价既不会一蹶不振,也不会只涨不跌。对于供需双方的突然变动,市价总能迅速灵活地调整到保持供需均衡的水平上,金融市场的弹性应强调市场价格机制的机动灵活性。(4)现金流缺额风险:现金流缺额风险是指当投资者没有足够的资金来满足建立或者维持股指期货保证金的要求所带来的风险。不管对于商品期货还是金融期货,由于他们都是采用逐日盯市和保证金杠杆交易的交易制度,因此如果在资金上的管理不当,很有可能会造成可用资金不够无法开仓或可用资金为负,而被期货公司强行减仓或平仓。(5)法律风险:法律风险贯穿于整个交易过程中,为了避免法律风险,投资者需要在参与交易之前适当了解有关的法律法规。和期货交易相关的法律主要有《公司法》、《合同法》等,另外,投资者还需要了解交易所制定的期货交易规则,如《期货交易管理条例》。
三、对股指期货套期保值策略的建议
1.规范上市公司财务信息披露的有效对策。(1)建立健全上市公司内部控制机制。第一,必须要合理、有效地设置会计机构。第二,上市公司必须加强内部审计制度建设,设置内部审计机构,对会计业务进行日常的内部审计监督。第三,强化财务人员的信息供给主体的地位,加强披露财务信息的内部的监督。(2)规范科学、配套的会计规范体系。在我国,上市公司会计规范体系主要由《会计法》、《证券法》、《公司法》、《企业会计准则》、《企业会计制度》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则》等法律规范构成。但是目前我国现有现行法规制度中仍存在着不足,比如,财务信息披露制度中对重大事件披露的规定显得不够完整和规范,商业秘密和必须披露的财务信息间的界限不够明确等等,这些缺钱和缺失都要进行修改和补充。(3)加大证券市场财务信息披露的监督管理力度。一方面要改变多头管理的体制。参照国际惯例,对现行证券市场管理体制和上市公司财务信息披露制度进行相应改革。另一方面要建立上市公司信息监查员制度。由中国证监会及其驻各地派出机构委派信息监查员到各上市公司,对上市公司的信息包括招股说明书、中报、年报、股利分配信息等的生成和披露加以监督,防止外界各个相关利益集团对会计部门的信息供给横加干涉。最后,证券监管部门要制定一套切实可行的上市公司财务信息披露的监督管理办法,对违规行为予以明确界定,坚决杜绝“你讲你的,我做我的”这种不规范行为。对于业已颁布的法规制度,要加大执法力度,做到违法必究,尽快在上市公司及证券市场参与者心目中树立法制意识,尤其对财务状况异常的ST公司更要加强监管。(4)发展和完善注册会计师审计制度。第一,要大力加快会计师事务所体制改革,改善执业环境,制定相应的执业自律准则,业务水平和职业道德水准。第二,要严格遵守独立审计准则及其他执业标准。我国证监会和中国注协对会计师事务所和注册会计师的审查应形成制度,采取有效措施以控制和提高证券市场民间审计服务质量。第三,应借鉴海外注册会计师行业的管理经验,建立注册会计师惩戒制度。
2.风险管理与控制。(1)风险识别。有效识别风险是风险管理的最基本要求。风险识别包括感知风险和分析风险两个环节。(2)风险计量。风险计量是全面风险管理,通过数量化的指标和多种风险计量技术,以定量和定性相结合的方式度量风险状况。(3)风险监测。风险监测包括两层含义:一是监测各种可量化的关键风险指标,以及不可量化的风险因素的变化和发展趋势,确保可以将风险在进一步加大之前识别出来;二是将所有风险的定性、定量评估结果,以及采取的风险管理和控制措施的质量与效果,报告给相关部门和决策领导。但满足不同风险层次和不同职能部门对于风险发展状况的多样化需求是一项极为艰巨的任务。(4)风险控制。风险控制是对经过识别和计量的风险采取分散、对冲、转移、规避和补偿等措施,进行有效管理和控制的过程。在日常风险管理操作中,具体的风险管理、控制措施采取从基层业务单位到业务领域风险主管,最终到高级管理层的三级管理方式。
参 考 文 献
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