基金投资的特点精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇基金投资的特点范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

关键词：养老保险；投资渠道；安全性；流动性；收益性

中图分类号：17840.612 文献标识码：A 文章编号：1005—2674（2012）07—074—05

一、发达国家养老保险基金投资的比较分析

养老保险基金的保值、增值问题，是各国保证养老保险基金充足的重要议题。适合本国国情和科学发展要求的养老保险基金投资模式，是世界各国养老保险基金管理的重要组成部分。发达国家养老保险基金投资的一些成熟经验，可以带来诸多启示，下面从发达国家养老保险基金投资的主体、渠道来加以比较分析。

（一）投资主体

1 政府主导型。即养老保险基金的投资主体为政府本身，政府设立专门负责投资运营养老保险基金的部门，统一运营养老保险基金。但不同国家的部门设置有所不同，如英国设立卫生与社会保障部专门负责对养老保险基金的管理及投资运营；美国主要由地方基层机构进行养老保险基金的管理和投资运营；加拿大设立卫生与福利部负责养老保险基金的运营；新加坡设立中央公积金局负责养老保险基金的投资运营，该局隶属于新加坡政府劳工部。上述养老保险基金的投资主体都体现为政府主导、下属专门机构负责的运营管理体制。

2 混合管理型。即养老保险基金的投资主体为政府指定的公立性组织。由政府行使监督权力，投资主体为各种理事会或基金会，其投资主体的特点体现为非私人性和自治性。理事会或基金会在法律规定的范围内投资管理养老保险基金，享有投资运行管理权，但需在政府强有力的干预和控制下运行。如法国在中央政府、地方政府监督指导下，设立了两级基金会组织负责养老保险基金的投资运营；匈牙利政府在国家法律规定范围内，委托工会组织投资管理养老保险基金业务。

3 私营管理型。即养老保险基金的投资主体不是政府机构或政府机构下设的公立性组织，而是私营机构。政府仅行使一般监督权，对养老保险基金的具体投资行为不加过多干预和控制，私营机构对养老保险基金的投资管理自由权相对较大。政府对私营管理机构的形式也不加过多限制，投资主体可以为法人组织，也可以为个人。采用养老保险基金投资的私营管理模式的代表国家主要有：智利、阿根廷、秘鲁等国家。

（二）投资渠道

各国政府对养老保险基金投资渠道的限制程度，分为无限制、中等限制、强度限制三种类型。

1 无限制类型。此类养老保险基金投资模式在投资限制上的特点体现为基本无限制，即政府对养老保险基金的投资渠道没有相应的严格规定，采取此类养老保险基金投资模式的通常是“市场自由化”程度较高的国家，代表国家为美国、英国、荷兰。美国养老金托管委员会根据“谨慎人”原则的标准来确定宏观的投资政策，政府对养老保险基金的投资渠道并没有具体的限制规定；英国政府对特定的投资主体进行养老保险基金的投资，在某一个投资方向上不强制设置最高或最低限度的投资额，唯一限制的投资渠道规定是，不准将养老保险基金5%以上的资产投资于主办公司的股票；荷兰政府对养老保险基金的投资渠道没有规定，但对养老保险基金投资的程序加以严格规定，要求投资主体必须向主管部门报告投资方案（季度性），包括投资渠道、投资比例、投资风险及投资收益，以便政府对养老保险基金的投资情况加以掌握和管理。

2 中等限制类型。此类养老保险基金的投资渠道较多样化，但在投资额度方面有一定程度的限制，即政府对养老保险基金对某些投资渠道的投资额度做了最高限度的规定。代表国家为法国、德国、瑞士。法国政府规定养老保险基金投资于股票市场的比例不得高于65%，投资于房地产市场的比例不得高于10%；德国政府规定养老金用于跨国投资的比例不得高于5%，投资于股票市场的比例不得高于30%，投资于房地产市场的比例不得高于25%；瑞士政府规定投资于外国资产的养老金比例不得超过20%，投资于国内股票市场的比例不得超过50%，投资于国际股票市场的比例不得超过25%。

3 强度限制类型。此类养老保险基金投资模式有很多的投资限制，即政府不仅在养老保险基金的投资渠道，而且在投资额度上都有严格的限制规定。只能在规定的投资种类和投资限额内进行投资。代表国家为东欧各国。养老保险基金投资的限制规定主要包括以下三点：一是，明确规定投资种类，不允许向低效益项目直接投资；二是，限制投资限额，向单一投资项目投资不得超过养老保险基金总金额的5%～10%；三是，划分投资项目的风险级别，对不同风险特征的投资项目进行风险系数测算，按照风险系数的高低划分投资项目的风险级别，对风险高的投资项目严格限制投资金额，以保证养老保险基金投资的稳定性和安全性。

二、发达国家养老保险基金投资的主要经验

发达国家养老保险基金投资主体的选择、投资渠道的组合虽然不尽相同，但各国的养老保险基金投资总体上仍存在共同特征，下面对发达国家养老保险基金投资的主要经验进行归纳。

（一）针对性和灵活性并重

各国对养老保险基金具体投资渠道及投资限额的规定有所不同，这和各国政府对养老保险基金投资安全性和流动性的关注程度有关。以美国为代表的以自由主义思想为主导的国家，更注重养老保险基金投资的自由性、收益性，因此其养老保险基金的投资渠道较多，且所规定的限制也不多。而法德、东欧各国侧重考虑养老保险基金投资的流动性和安全性，注重养老保险基金发挥社会效应的作用，而将投资收益作为最后考虑的因素。

由此可见，一方面，养老保险基金投资模式的采用应体现针对性，实行哪一种养老保险基金投资模式，必须与本国的历史和社会文化背景相匹配，同时考虑市场发展的成熟程度；另一方面，养老保险基金投资模式的采用应体现灵活性。一国的养老保险基金投资模式并不是一成不变的，随着经济的不断发展，市场的不断完善和成熟，必将不断拓宽投资渠道，放宽投资金额的限制，提高养老保险基金投资的收益水平。在养老保险基金投资改革过程中，应不断调整养老保险基金投资渠道、投资金额的相关规定，实现养老保险基金的保值和增值。

（二）收益性和风险性并重

通过对养老保险基金投资的国际比较，可以看出各国养老保险基金的投资渠道较多，没有把养老保险基金投资于单一项目，而是以国内、国外投资相结合，收益性和风险性并重为主要特征。

国内外投资相结合的形式会衍生出收益性和风险性并重的投资状态。不仅将养老保险基金投资于国内资本市场，还投资于国际金融市场，这种多元化的投资行为可以降低一定的投资风险，但由于国际金融市场信息传播相对较慢，又会产生一定的投资风险，因此国内外投资相结合的投资模式存在投资风险。但从收益水平来看，目前将养老保险基金投资于国际金融市场的投资主体国家，获得了较高的收益，代表国家为智利、阿根廷、比利时等国。若将养老保险基金投资于其他国家的资本市场，应充分考虑被投资国家的资本流动性、安全性等因素，尽量以较低的投资风险获取较高的投资收益。由于中国目前国际资本项目还没有放开，因此在初期不宜考虑国际投资，但随着养老保险基金改革的不断深入和配套措施的不断成熟，可以适时考虑将国际金融市场作为养老保险基金的投资渠道之一。

三、中国养老保险基金的投资渠道分析

中国目前养老保险基金的投资渠道比较有限，投资市场尚未完全放开，在投资模式与类别方面，基本养老保险金除少部分委托社保基金管理外，统筹层次大部分在省级（2010年末31个省市建立省级统筹制度），资金基本以银行存款和国债形式存在。在此对银行存款和国债这两种主要投资渠道的优势和缺陷进行梳理和剖析。

（一）银行存款：中国养老保险基金投资的主渠道

银行存款是目前中国养老保险基金的主要投资渠道。银行存款投资渠道的优势体现为较高的安全性，但投资收益率较低。在通货膨胀时期，将银行存款作为养老保险基金投资的主要渠道，其投资收益率更低，不能实现养老保险基金的保值、增值。

如表1所示，近10年来，在某些年份虽然银行利率高于居民消费价格指数上涨数额，养老保险资金能够实现一定的增值，但其增值幅度是相当低的，在近几年，银行利率明显低于居民消费价格指数上涨数额，那么就会导致存入银行的养老保险资金贬值。如2011年5月全国居民消费价格（CPI）同比上涨5.5%，以央行执行的1年期存款基准利率3.25%计算，每年向银行存入1万元，实际相当于一年前的9787元，贬值213元。由此看来，以目前的养老保险基金管理方法，养老基金达不到保值增值的目的，未来养老金的领取将成为很大的难题，因此，要使养老保险基金保值、增值，必须拓宽养老保险基金的投资渠道。

（二）国债：中国养老保险基金投资的主要资金来源

国债是目前中国养老保险基金的另一主要投资渠道。国债这一投资渠道的优势体现为，与银行存款比较看来，投资国债的收益率相对较高。收益率高主要体现为两方面：一是利率高。上市国债其发行与上市时的收益率都要高于当时的同期银行存款利率；二是在享受与活期存款同样的随时支取（卖出）方便性的同时，其收益率却比活期存款利率高很多。国债这一投资渠道的缺陷体现为品种较单一，可选择的投资种类受限；期限结构不尽合理，长期国债比例较高，资金流动性较差；投资回报率有所下降，随着利率市场化程度的逐渐提高，国债利率与居民消费价格指数相差幅度逐渐缩小，详见表2。

四、中国养老保险基金投资的优化策略

中国的养老保险基金投资还处于初级阶段，形成适合中国国情的养老保险基金投资模式，一方面需要适合于中国的经济社会发展水平，另一方面需借鉴发达国家行之有效的成熟经验，来制定中国养老保险基金投资的优化策略。

（一）中国养老保险基金投资的总体原则

中国目前养老保险基金投资渠道主要集中于银行存款和国债，根据养老保险基金投资的国际经验，中国尚未放开的投资渠道包括金融衍生产品市场、房地产市场及国际金融市场。但这些尚未放开的投资渠道仍存在一定缺陷，如由于金融衍生产品的价格决定于其它金融工具的价格变动，金融衍生产品具有杠杆放大效应，因此将养老保险基金投资于金融衍生产品风险较大；房地产市场难以获得预测长期租金价格的有效信息，投资流动性较差，将养老保险基金投资于房地产市场容易承担较大的市场风险；目前国际资本市场下的人民币尚不能自由兑换，将养老保险基金进行海外投资目前存在制度。

根据上述的风险分析，建议中国养老保险基金投资渠道的选择需遵循三大原则，即安全性原则、流动性原则及收益性原则。这三大原则在实际操作时，往往难以同时兼备。追求投资收益水平高，则投资流动性和安全性较差；反之，流动性和安全性较高的投资项目投资收益水平较低。基于养老保险基金的特殊性，结合中国实际国情和资本市场的发展程度，不应急于投资于风险过大的投资项目，以免危及养老保险基金的资金安全。因此，中国养老保险基金投资首先应遵循的是安全性原则，其次方是流动性原则及收益性原则。

（二）中国养老保险基金投资的具体策略

为了保证养老保险基金投资的安全性、流动性和收益性，应合理搭配投资结构、投资期限，同时选择合适的投资主体来管理养老保险基金的投资运行，结合中国的社会发展背景，建议可借鉴英国养老保险基金投资主体的设置，由政府设立专门投资运营养老保险基金的部门，来统一运营养老保险基金。

对于中国养老保险基金投资渠道的组合，建议随着中国经济的发展，分三个阶段来安排养老保险基金的投资结构，以降低通货膨胀对养老保险基金价值的侵蚀，实现养老保险基金的保值、增值。

第一，降低养老保险基金投资于银行存款的比例。在保证养老保险基金流动性的前提下，逐步降低养老保险基金投资于银行存款的比例。在银行存款利率低于居民消费价格上涨指数的情况下，养老保险基金的保值能力更差，应逐步降低投资于银行存款项目的比例。

第二，降低养老保险基金投资于国债的比例。虽然国债的投资收益率高于银行存款利息率，但若投资于国债的养老保险基金比例过高，会加大支付国债利息的财政压力。建议此阶段应注重增加国债的种类，改善国债的期限结构，增强养老保险基金投资于国债的流动性和收益性。

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【关键词】养老基金；投资运转；保值增值

0 引言

据《2011中国养老金发展报告》显示，2010年，城镇职工基本养老保险的征缴收入为11110亿元，占城镇职工基本养老保险基金总收入82.79%；财政补助为1954亿元，占14.56%；利息收入274亿元，占2.04%，其他收入81亿元，占0.60%。报告指出，利息收入和其他收入所占比重太低，意味着在养老基金保值增值方面存在问题。养老金改革，任重而道远。并且，在国际经济形势不容乐观、国内经济发展增速下降的情况下，养老基金是否会随着通过膨胀等因素贬值，如何使养老基金保值增值，获得更好的收益，是一项值得研究的问题。

1 我国养老基金运转现状

我国社会养老保险制度建立时间比较短，制度的建立还不完善，诸多矛盾还未得到解决，我国养老基金的运转存在诸多不完善之处，主要表现在：

1.1我国养老基金累计金额庞大，基金收支形势严峻

据《人力资源和社会保障事业发展统计公报》显示，2011年我国全年城镇基本养老保险基金总收入16895亿元，比上年增长25.9%。全年基金总支出12765亿元，比上年增长20.9%。各级财政补贴基本养老保险基金2272亿元。到2011年末，基本养老保险基金累计结存1.94万亿元，而再往前的2010年底，结存为1.53万亿元。以银行存款为主的投资体制下，从2001年到2011年间的十余年间中国养老保险基金“缩水”近6000亿元。这一数字给我国的养老金现有的运营机制敲响了警钟。（表1）

1.2基金管理体制和运行机制不健全，养老基金制度本身存在问题。

目前，我国基本养老保险的社会统筹部分和个人账户基金实行的是由劳动部门统一正交和管理相结合的管理模式。在我国确立社会统筹与个人账户相结合的社保制度伊始，负责征收养老费的只有社保部门一家。此外，我国养老基金长期处于分散管理的状态，由市县以及社会保险行政部门分地区管理，导致基金难以在较大范围内有效使用。我国的养老金制度设计本身就存在问题，基本养老制度面临二次改革。

1.3养老基金投资单一，收益率低下

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定社保基金投资范围，对投资与银行存款和国债、企业债、金融债、证券投资基金、股票投资的比例进行了限制，投资范围过窄，可用于投资的产品过于单一，养老基金大部分限于银行存款和国债，造成养老基金收益率较低，养老基金账户的年均收益率不到2%，对于养老基金的投资抵御不了通过膨胀的影响，造成整个社会福利的重大流失。考虑通货膨胀率及工资率上涨的因素，养老基金实际存在贬值风险。长此以往，势必会动摇社会养老保险制度的基础。

2 我国养老基金保值增值对策研究

我国人口老龄化呈现加速发展态势，基数之大、增长速度之快、地区之间分布不平衡，以及人口老龄化之时经济发展程度较低；并且过窄的投资渠道，在养老金收益率低，又面临通胀风险，甚至可能出现贬值的情况下，如何保值增值成为尤为重要的问题。因此，对我国养老保险基金保值增值的研究显得尤为重要。针对我国养老基金运转现状提出一下对策：

2.1扩大养老基金投资渠道，加强国内养老基金投资多元化和市场化

改革社保基金投资体制，使养老基金入市，加强国内养老基金投资多元化和市场化。我国一直严格限制养老基金投资，投资仅限于银行存款和国债。把城镇职工基本养老保险基金的资金存入银行只能保证其名义安全，而不能保证其实际安全。养老基金投资应不限于银行存款和国债，还可以将养老金投入到垄断企业中获得投资收益，比如中国移动、中石化、银行业等等，每年的收益不仅稳定而且丰厚。个人账户养老基金是“养命钱”，所以，个人账户养老基金投资应该遵循“稳健、审慎”的原则。

2.2加快金融市场改革，完善多层次养老保障体系

加快金融市场改革，丰富和完善资本市场的各种金融工具：对现有的基金等投资工具进一步优化创新，发展和完善股指期货等衍生金融工具，以便养老基金进入资本市场进行各种投资组合，规避投资风险，创造最大的投资收益，实现养老基金的保值增值。发展多层次养老保障体系，要明确国家、企业和个人三方责任的合理分担，这也是建立完善的养老保障体系的发展趋势。应该扩大企业年金市场规模，形成基本养老金和个人养老金比例小，企业年金占比大的养老金保障稳定结构。

2.3建立养老基金投资与运营的监管体制

建立养老保险积累基金投资管理体制，这既包括机构的设置、职能分工、管理机制的内容，也包括融入资本市场的内容。确保养老保险积累基金安全，实现保值增值，不仅是政府的重要职责，也是所有从事基金投资运营机构的重要职责，这就需要建立起比较完善的基金投资运营的监督管理机制。

【参考文献】

[1]赵坚.我国社保基金运转状况及其保值增值问题探讨.[硕士学位论文].苏州大学.2003

[2]路爱峰，崔玉杰.我国养老保险基金的运营现状及风险来源分析[J].金融经济.2009（09）15-16

[3]人力资源和社会保障事业发展统计公报（2012）

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选准购买时机

在国内基金市场上，股票型基金依旧占据着较大的市场份额，股票型基金的投资标的决定了其受证券市场波动的影响较大。

据统计，2004年偏股型基金整体实现正收益，其中表现最为优秀的合丰成长基金年度总回报率甚至达到17．06％。然而，从2005年初到7月1日，股票型基金净值出现了较大程度的下跌，上半年总体净值回报率为―9．71％。形成此现象的原因是多方面的，但主要是股市的系统性风险。

从另外一个角度看，上半年的下跌也给投资人提供了一个良好的投资时机，一旦市场出现恢复性上涨，基金净值也将水涨船高。如果投资人能够在这一比较难得的投资区域果断出手，其结果必然是获得意想不到的超额收益。具体到投资人所选定的优质基金的购买时机，则需要看其当前净值的高低。净值过高，上升的空间在某种程度上会受到限制；相反，质地优良且净值处于较低位置的基金，向上突破的概率会更大一些。

适度分散风险

尽管基金本身的组合投资特点使其具备了分散风险的功能，但是，基金投资的风险并没有因此而完全消除，所以投资人依旧不能掉以轻心。

曾有投资人将自己的一大笔钱全部投入到某只基金上，碰巧在市场持续下跌时，他又急需这笔钱用，所以不得不忍痛亏钱卖出，导致投资受损。所以，投资人在投资基金时也要学会适当地分散风险。

分散基金投资风险最实际的办法就是建立基金投资组合。通常策略是在基金组合中配置不同类型、不同比例的基金产品，如波动性较小的货币型基金、混和型基金，以及获利爆发性较强的股票型基金，这样在遇到紧急情况时投资人可以选择赎回流动性较强的货币型基金。当然，具体的配置比例完全依据自己的实际情况来确定，没有固定的标准。

不能束之高阁

基金业绩受投资理念更替、操作策略变化、投资对象变化等因素影响会出现波动，所以，购买基金之后切不可束之高阁，不管不问。

适时了解所购买基金的重要披露信息以及投资标的的变化，同时关注一些相关经济环境方面的变化，可以防患于未然。得到这些信息最有效的途径是登录该基金公司网站查询，如果条件不允许，投资人还可以通过客服电话咨询。总之投资人应该依据基金公司的有关情况，结合自己的投资目标、收益预期以及风险承受能力，适时调整投资组合，实现投资收益的最大化。

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在长达8个月的震荡调整中国内A股市场损失惨重。截至6月20日，上证综指相对去年6124点跌幅已达56％，使得投资者对2008年的收益预期大大降低，而投资难度也不断加大。随着股指跌破3000点关口，基金的损失进一步加大，超跌损失已经超过了大多数投资者的心理极限，投资者信心也遭受重挫。

亏损的基金怎么办?

市场的变化常常出乎意料之外，如何有效地降低投资风险，关键取决于我们对风险的意识或者对风险敏感性的强弱。说来容易，做起来确实困难，投资的心理困境总会让人深陷其中，难以抽身。

在趋势性下跌的过程中，有些人回到原点，有些人被深度套牢，我们可能会为自己投资决策懊悔，也可能会在市场的暴涨暴跌中喊冤。但是，无论是市场不成熟之果还是制度不健全之果，抑或国际市场时运不幸之果，我们都必须为投资的亏损买单。市场要求我们必须学会变化，在不同市场特点下改变我们的投资策略，基金投资亦是如此，普通基民学做组合调整、合理基金理财的意义也在于此。

从6000点下来，基金的亏损情况十分普遍，覆巢之下，安有完卵?对于绝大多数人，2007年的基金投资更多的是一种惊险的体验。普遍亏损的基金组合，大体有两种情况，一种是在2007年股指高点或者高点之前买入的基金，在市场进入调整阶段以来一直未调整组合，这部分是“持久战”投资者：另一种是在趋势性下跌行情中的若干个波段中，一直抄底的投资者，屡抄屡跌，越抄越跌，这类人被称作是“游击战”投资者。到目前为止，这两种投资者持有基金都有不同程度的亏损，不同的只是亏损幅度。

面对亏损，我们显然不能置之不理。那么到底该怎么办呢?我们一直强调在趋势性行情中，仓位的控制远胜过品种的选择。减仓是首选的避险策略，也是最积极的方式，而结构性调整便是较为消极的避险方式，最好的策略便是两者的结合。

首先，趋势下跌，减仓先行。这种方式虽然激进，却是避免系统风险的有效策略。但是实际上很多基民很难下狠心减仓，“持久战”的投资者便是如此。这样的结果只能是越亏越大，深度套牢。我们一向主张趋势性风险下必须有效降低仓位。

对于及时减仓者，减仓的时机也很重要。一般投资者在亏损之后都期望亏损最小或者回本，想再等一等，而这样的想法却常常贻误时机。对于一般投资者来说，选择反弹时机较难，但结合趋势性的市场时机还是不难判断的。

其次，结构性调整仍然重要，差异性品种值得配置。这里差异性投资品种主要指债券和货币式等流动性较强的基金。其实，我们很多基民也是在本轮下跌中才重视对这些品种的投资的，要认识到债券和货币基金在牛市和熊市下都是值得配置的品种。这一点，下面会作详细分析。

这是在基金投资中应对风险的基本策略。就目前点位来讲，“持久战”的投资者不妨打开思路，不要困死在收益的树上，可在市场反弹时对一些预期表现较差的品种优先减仓，而对于一些预期表现较好的不妨进行对冲操作，而这一点主要在于对流动性较强的基金配置； “游击战”投资者由于介入的时点在股指下坡的时候，亏损相对前者要小些，不妨逐步转换品种。

债券、货币基金是配置主题

由于2007年牛市“财富效应”影响，债券和货币基金的投资价值一定程度上被边缘化了。但是从流动性角度来看，债券和货币基金相较股票基金流动性更强，一般情况下可作为配置基金加入组合。

根据我们的统计数据，目前货币基金的整体投资规模仅为1113.39亿元，债券型基金投资规模为592.56亿元，偏债型基金投资规模81.53亿元；而股票型和偏股型的投资规模18000.2亿元。相对边缘的地位，造成债券、货币基金的小规模。

自本轮调整以来，相对谨慎的仓位以及差异性的投资特点，货币、债券基金在震荡市场的投资价值也逐渐显示，应该说，无论从市场角度还是投资者角度都可以看出，债券和货币都是我们组合配置、调整中的重要品种。

首先，作为结构性避免基金亏损的策略之一，对债券货币基金的增配，首先在于其差异市场的避险功能。牛市之下重收益，熊市之下重避险，这一点可以作为我们在趋势性市场特点下组合调整的基本点。

其次，由于货币、债券基金的高流动性，使得我们对仓位的调整具有更多的机动性。可以在熊市增加货币、债券基金配置，而降低股票仓位，在向上市场时则将流动性转为收益性。配置这类基金可以避免在减仓时的大成本问题，既可以避险又可以稳定收益。

把债券基金纳入基金组合，无疑是组合配置的万全之策。我们应该摒弃对唯独以收益能力衡量基金的单向标准，须知收益型和风险控制能力在基金投资中同样重要。

避险品种重在优选

结构调整重在对避险品种的选择，除了一般性避险品种货币和债券基金外，还有一些抗跌性较强的混合基金、保本基金等也是较好的避险品种。由于同类基金相对较少，投资的自由度较大，这类基金的业绩差异分化很大，但也正是这种灵活配置的方式，使得基金在不同市场均有特殊的表现。

目前市场中的保本型基金仅有4只，分别是南方保本、银华保本、宝石动力、金鹿保本二期。由于保本基金时限、保本的特点也限制了基金的流动性，所以作为避险的品种还是略差一些，从今年以来市场表现来看，宝石动力和银华保本相对跌幅较小外，南方避险的风险还是非常大的，短期或者中长期避险显然是不合适的。

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(一)目前我国养老基金管理不尽如人意

养老金是社会养老保障制度中的核心，它的管理、投资关系到老年人的基本生活和整个社会的安定，所以国家对养老金的投资严格管制。右表显示了近几年我国养老保险基金的收支状况，截至2006年年底，我国养老金空账已达9000亿元，而养老金账户节余只有5489亿元。据有关报道，在未来30年内，我国养老基金缺口会达到6万亿左右。但是，从收益率看，1995年，基本养老保险基金历年滚动结余429.8亿元，用于银行存款为251.6亿元，占58.84％；购买国债90.5亿元，占21.06％；当年投资收益率8.14％，实际收益率为-2.84％。2001年社保基金资产总额为805.09亿元，投资收益率为2.25％(不含中石化股权损益)，投资比例为银行存款64.59％，国债32.82％，三峡企业债0.12％，国家开发银行金融债0.62％，中石化新股1.7％。2002年总资产1241.86亿元，银行存款75.60％，国债22.06％，证券资产1.5％，收益21亿元，收益率为2.75％。2003年社保基金的总资产1330亿，投资于证券市场的比率约3.75％，总收益将达到30亿元，收益率为2.26％。在过去几年里，养老保险基金的名义收益率为2.18％，但加权通货膨胀率却为2.22％，实际上，养老保险基金是在贬值和缩水。

因此，庞大的养老基金如何有效运营，并保值增值是基金管理者首先要考虑的问题。

(二)我国养老基金投资渠道狭窄

纵观我国的投资环境，我国资本市场的现状是发育程度低。投资渠道少。法律、法规缺乏，营运监管手段落后以及风险防范能力低。而1995年10月1日颁布的《保险法》规定：“保险公司的资金运用，限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”

从目前的基金投资运营状况来看，我国的养老基金投资渠道绝大部分仍限于国债和存款，投资收益低。投资国债与存款，名义上能保证基金的安全性，但实际上难以抵御通货膨胀的风险。随着经济的发展，我国面临越来越严重的老龄化问题。第五次全国人口普查显示全国65岁以上人口占人口总数的7％已步入老龄社会。世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。目前，各个地方城市的养老基金结余及用以运作的养老基金总数不足3000亿。为了扩大养老基金规模，缩小巨大的缺口，除了国家补充投入填补以往实行养老基金而造成的缺口外，必须切实保证已形成的养老基金个人账户做实，还要保值增值，应对老龄化社会及通货膨胀的威胁。

综上所述，我国目前养老保险基金缺口巨大，再加上人口老龄化形势的日益严峻、养老保险基金的低效运作，使得养老保险基金积累逐年缩小，所以养老保险基金急需解决的一个问题是如何有效运作养老金以保值增值问题。因此，笔者认为，让养老基金投资私募股权基金是一个很好的增值保值的途径。

二、国外养老基金投资私募股权基金

(一)私募股权基金是一种有效的投资渠道：

私募股权基金是专家管理的投资于非上市公司股权的基金，实现退出获取收益的方式主要通过公司上市后卖出股权、卖出选择权或转股条款等，对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的。私募股权基金有如下特点：

1　长期投资的特点决定了中小投资者很难成为其主要资金来源，而是主要吸引私人资本和银行、保险等金融机构。

2　一般采取有限合伙制，避免了重复纳税问题，也降低了机构投资人的风险。

3　提供了有效的激励约束机制，有利于机构投资人的利益最大化。

4　在很大程度上游离于政府监管之外，整体回报较高。

5　可以明显提高机构投资组介的稳定性。

(二)私募股权基金与养老基金的天然联系

从以上对私募股权基金的分析中，我们看到了私募股权基金和养老基金天然的联系。

1　安全性。养老保险金安全性原则是指养老保险基金不能承担过高风险，必须保证投资的本金能够足额收回，并且取得一定的投资收益。私募股权基金一般采取有限合伙制的组织形式，在这种形式下，一般合伙人负有无限责任，他们的损失有可能比他们所投入的要多，但实际上并不会发生这样的情形，因为私募股权投资家一般不用借贷，没有多于净资产的负债风险。这一组织形式的一大优势在于其自身的性质较好地解决了资金所有者缺位的问题，解决了管理者和所有者的委托问题，确保了基金的安全。

2　长期性和收益性。养老基金是一种长期性资金，具有稳定的现金流，保值增值和反通货膨胀的压力往往比较大，并不需要马上套现和要求有很高的流动性。这使养老基金具有较强的抗风险能力，且对于高盈利型投资具有较大的偏好。而大多数私募股权基金的存续期为7-10年，一般可延长1年，期满后，所有基金的资产包括现金和证券必须清算。且从历史来看，私募股权基金的收益是非常高的，这很符合养老基金长期性这一特点。

3　公司治理。根据国外一些研究表明，养老基金等机构投资者在进行投资决策时关注董事会的构成和质量。他们认为董事会的构成和作用是公司治理的核心，并且会提出一些影响董事会有效运作的诸多因素。而这一方面正式私募股权基金的一个作用，如果私募股权基金投资于某未上市公司，不仅在投入前会考察的很仔细，在注入资本后会改变公司的治理结构，为公司提供更好的管理技术。

(三)国外养老基金投资私募股权基金的实践

私募股权基金已经成为全球资本市场上的重要力量，2005年以来全球每两家被收购的公司中，就有一家是被私募股权基金所购买。2005年私募股权基金仅在美国的投资额已达到1980亿美金。下图表示了从1988年到2008年20年全球私募基金管理资产规模的发展状况。图中数据来源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。从图中我们看到在这20年中，私募股权基金管理的资产规模是迅速增长的。

海外私募基金的投资者主要包括以下几类：个人投资者、(endow―ments)、基金会(foundations)、养老基金和企业投资者。而在国际上，私募股权基金的一个重要资金来源就是公共和私人养老基金。

最近，美国越来越多的养老基金宣布在私募股权基金项目上获得很好的回报，将更多地投资这一行业。其中联邦和州政府的公共养老基金的参与是一个新的突破。而企业养老

及技能、大学养老基金和慈善捐赠基金在私募股权基金行业已经有相当的历史了。由此可见，国外养老基金投资于私募股权基金是一件很平常的事，并且收益也很丰厚。当然，这除了养老基金自身的因素之外，还有一些其他的因素。比如国外完善的资本市场、良好的制度环境以及政府对养老基金投资收入的免税优惠等。

三、我国私募股权基金发展的条件逐步具备

(一)相关法律制度逐步完善

从国际范围看，私募股权基金可以按照公司、信托、合伙等形式设立运作。不过，由于有限合伙制这种组织形式能够实现灵活的资金进出和利润分配模式，进行有效的激励和风险控制，同时解决了双重征税，所以在国际上都是比较流行的组织形式，可以作为我国私募股权基金比较理想的法律形式加以发展，也可以针对性的解决其他组织形式在这些问题上的障碍。而我国于2007年6月1日起正式实施的《中华人民共和国合伙企业法》，为私募股权基金的发展奠定了很好的基础。

(二)企业通过私募股权融资的需求旺盛

中国民间存在着大量的闲置资本，然而遗憾的是，这些闲置资本一方面很难找到很好的增值路径，另一方面，中国业绩上乘的企业纷纷前往纳斯达克上市，让境外的投资者赚足了优秀中国企业的投资回报。资料显示2007年第三季度，共有43家企业得到私募股权投资，参与投资的私募股权机构数量达到38家，投资总额为34.65亿美元，投资额较上季度和去年同期分别增长了43.8％和36.3％，创下了2007年单季投资额新高。而目前私募股权投资约占中国GDP的0.50％，与西方发达国家4％－5％的比例相去甚远，这表明中国私募股权市场发展潜力巨大。

(三)市场退出机制逐步完善

私募股权基金投资的目的不是为了长期经营，而是要通过转让所投资的企业为投资者获得较高的投资回报，这就要求市场给私募股权基金投资提供退出机制。

四、我国养老基金投资私募股权基金的可行性分析

根据世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。以现行的投资体制，唯一的办法是充实账户的同时，提高投资收益率。提高收益率的办法之一就是逐步放开养老基金的投资限制，允许投资于私募股权基金。

(一)养老基金投资于私募股权基金可以解决各自的需求

从前面的分析中，我们可以看到我国养老基金的缺口十分的严重，尤其是随着老龄化到来，更是加剧了我国养老基金不足的问题。而投资于私募股权基金则可以实现很好的收益，获取高额回报，极大的提高养老基金增值保值的能力。而对于我国本土的私募股权基金来说，养老基金是一个极好的资金来源。这是因为我国的富有的个人投资者比较少，企业投资的力度也不大，而养老基金有庞大的数额，并且稳定，短期不会抽回，可以被他们很好的管理和利用。

(二)养老基金参与私募股权基金带来的资产流动性问题不会成为很大的障碍

在发展的初级极端，只要控制好投资比例，就此类长期投资对整合组合的影响几乎可以忽略不计。私募股权基金的投资期限一般是在3到5年，完全在养老基金的承受范围之内。随着我国多层次资本市场体系的完善，企业并购重组市场的逐步发展，这种流动性风险正在逐步降低。

篇(6)

一、社会保障基金运用的理论渊源及文献述评

干预主义奠定了社会保障基金运用的理论基石。庇古在《福利经济学》一书中论证了通过国民收入总量增加来增大全社会的福利，主张举办社会保障事业，发放失业津贴、社会救济、养老金等；瑞典学派和凯恩斯则主张依靠收入再分配的方法，主要是利用累进所得税以及转移性支付，举办社会福利设施，使社会各阶级、集团之间的收入和消费水平通过再分配趋于均等化，提高国民的生活质量，实现收入平等。这些成为福利国家的理论基础，西欧和北欧很多国家实施了普遍福利政策，走上了福利国家的道路。路德维希。艾哈德在《大众的福利》中指出实现大众福利的根本办法不是如何分配现有收入，而是如何将现有收入增大的问题。只有增大现有收入，才能使每个人的所得有所增加，才会增加社会福利。这孕育了社会保障基金通过投资运用来实现保值增值的思想。伯尔丁研究了养老基金的投资，认为在金融市场多样化投资有利于分散风险；而彼得。戴蒙德和吉拉科普诺斯建议将其投资于股票市场，扩大基金的规模以应付未来的支付问题。阿扎伊。沙赫与科沙马。费尔南德斯深入研究了指数基金投资在养老基金股票投资中的作用，讨论了发展中国家对指数基金的运用，并建议发展中国家构建股票市场的市场机制和市场指数，提高指数基金的生存能力。

从社保基金的投资运用来看，其主要是围绕公平与效率、市场与政府两大主题展开。

1.公平与效率。美国学者阿瑟。奥肯曾在其代表作《平等与效率》中说过：“源于机会不均等的经济不均等，比机会均等时的经济不均等，更加令人不能忍受”。社会保障基金的安排要做到机会均等，最大限度地使个人努力和个人收益具有正相关性。如果机会不均等，就会导致“寻租性非效率”和“内耗性非效率”。因此，要求社会保障基金在筹集、发放、管理体制、投资运营等方面都应尽量做到机会平等，即基金筹集按个人能力和收入水平征收，发放过程中兼顾能力差异和互济原则，基金管理增加透明度，基金投资要尽量做到保值和增值。同时还要兼顾效率，真正的公平必须是有效率的公平。

2.市场与政府。社会保障基金的改革，促使人们重新认识社会保障中政府与市场的关系，重新界定政府的职能以及政府的作用形式。由于信息不对称，在市场这只“看不见的手”无法触及的地方，需要政府介入才能有效运作。从各国实践来看，政府的间接作用日益渗透到私人养老金计划中，如通过法律法规制度以及监管，实施强制性的私人养老金计划，对私人养老金资产比例限制等。此外，政府还要对基金管理公司进行严格的监控并提供信息以弥补市场失灵。在社会保障基金运用中，政府和市场都不是万能的，要想发挥二者的作用，还须寻找一个有机结合的均衡点。

二、国外社会保障基金运用成功经验：以美国为例

国外对社会保障基金的运用，主要是指将其资金一部分投入资本市场，实行市场化运作，一般侧重于安全性较高的投资品种，一方面在充分分散风险的基础上提高投资收益率，另一方面为资本市场提供长期、稳定的资金。但由于社会保障基金的特殊性，各国又把其投资安全放在首位，对投资品种、投资比例都有严格的限制，目的是在控制好投资风险的前提下提高投资收益。

在美国，作为社会保障基金主体的社会保险信托基金投资渠道主要是购买美国政府特种国债。根据社会保障法案，信托基金只能投资于政府发行的债券或由美国政府对其本金和利息担保的债券。其投资范围具有强制性、投资决策强调科学性和投资品种的流动性。为安全起见，政府还规定，信托基金至少要保存受益支出总额的20%－30%作为盈余储备。

美国比较推崇基金指数化投资。指数基金的巨大成功使得指数化投资的概念在投资者心中树立了良好的形象，并以其低管理成本低系统性风险、较高的资产流动性和较少的“寻租”机会使其成为社会保障基金的重要投资工具。早在1997年，美国加州、德州、纽约州最大的公共养老基金50%以上的股票己经指数化，TIAA-CRER（美国TIAA-CRERRetirement）持有的国内公司股票指数化比率高达80%.到2004年底，美国共约有12.9万亿元退休金，投入指数基金的总额为3.1万亿美元。它们在投资中获得了相当可观的回报，许多养老基金因此而壮大了自己的实力。

美国政府还针对个人账户管理推出了一种“节俭储蓄计划”，由政府挑选出几个市场指数，这些指数跟踪国内外的股票市场。然后，政府与一些合格的基金管理者签约，由他们来负责建立和管理相应的指数基金，作为社保基金尤其是养老金投资工具。职工可以将自己个人账户中的资金在这些指数基金中进行分配。这里，职工所选择的是不同风险水平的投资策略。

另外，养老基金还通过多种方式参与公司治理。20世纪80年代以来，养老基金开始对公司治理产生重大影响，在指数化投资战略下，养老基金拥有的不仅仅是权力，他们还有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩。

三、中国社会保障基金运用的现状及其问题

2005年期初全国社保基金余额1659.86亿元，期末总额为1954.27亿元，净增加294.41亿元，其中：财政拨入资金净增加228.70亿元，投资收益转入增加52.90亿元，社保基金投资入股交通银行产生的股权资产准备12.80亿元。而其直接投资资产1387.58亿元，占比65.52%；委托投资资产730.29亿元，占比34.48%.

我国社会保障基金的实际投资组合貌似安全但实际上收益率较低，投资效果较差。虽然近几年我国社保基金投资收益率维持在2.61%以上，但如果加进通货膨胀及工资水平上涨等因素对货币价值的影响，社保基金实际投资收益率比较低，2004年甚至为负值。

1.社保基金规模不够大，资金不充裕。由于基金的筹集主要是依靠征收相关的费用和国家财政拨款，资金来源不足，规模不够大，而进入资本市场的社保基金又受到严格的比例控制，使得最后进入资本市场的社保基金少之又少，这样，社保基金对资本市场的影响力就变弱了。

2.投资工具有限，投资收益率偏低。目前，社保基金的投资工具主要有银行存款、购买国债、企业债券和金融债券、股票和证券投资。虽然银行利率有所提高，银行存款的收益比以往有所增加，但投资回报率仍然偏低，无法抵御通货膨胀的侵蚀；购买国债也难以规避通货膨胀的风险，以2004年的一年期存款和三年期国债为例，二者的利率分别为2.25%和2.68%，远远低于当年的通货膨胀率；而购买企业债券和股票是提高投资收益率的重要途径，但由于股票市场的风险较大，无法保证收益的安全性。另外，银行存款和国债的比例过高，影响了基金的盈利。以2004年为例，我国社保基金中银行存款和债券投资的比例分别为39%和43%，按《全国社会保障基金投资管暂行办法》规定，企业债和金融债投资比例不得高于10%，那么社保基金中国债投资至少为33%.银行存款与国债在社保基金中占到72%，而其投资回报率无法抵御当年3.90%的通货膨胀率，这是造成2004年社保基金真实投资收益率为负值的主要原因。

3.与社保基金投资相关的法制不健全，市场不完善。一方面未建立统一的社保基金投资运营机构，也就不可能对社保基金投资的效益性作出科学的预测；也缺乏更加全面、科学的投资法律、法规的约束来避免社保基金投资领域中的低效率和道德风险。另一方面我国的债券市场规模小，股票市场的市场也有待规范，要想实现社保基金的保值增值，还需进一步改善社保基金投资的市场环境。

4.社保基金管理不规范，监管混乱。目前我国的社保基金的监管弱化，缺乏统一的行政监管和社会监管机构，对拨放的财政性资金缺乏全程的跟踪监督。财务管理制度、会计核算制度也不健全，使政府对社会保障基金的筹集和使用监控非常缺乏，资金使用过程中也缺乏安全意识和保值增值责任，挤占、挪用浪费的情况比较严重。[9]

四、基于安全视角我国社保基金投资渠道相关制度安排

在社会保障基金的投资运用方面，要在保证基金安全性、流动性的前提下，实现基金的较高收益。通过借鉴国外的成功经验，切实结合我国社会保障基金运用的现状，有效促进我国社保基金的保值增值。

（一）鼓励社会保障基金投资多元化

社会保障基金多元化投资是实现社会保障基金有效投资和保值增值的重要选择。多元化投资能最大限度兼顾社会和经济目标，降低基金积累制度的成本，保证基金的实际安全性，减轻社会保障制度的负担以及产生良性的外部效益。

按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第二十五条的规定，其投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，投资范围有所扩大。除在传统领域中进行投资以外，还要涉及金融创新工具。金融创新工具为社保基金投资提供了更广泛的选择，主要包括：

1.指数化投资。首先，其管理费用低，投资管理人只需按照指数的成分复制组合，避免了市场分析、公司调研、证券组合管理等方面的支出。其次，指数化投资的交易成本很低。指数化策略不做个股和时机选择，股票的换手率很低，从而节省了交易成本。最后是风险较低，指数化组合经过广泛的分散化，非系统风险（个股价格波动对组合的影响）已基本被剔除，主动式投资中通常会出现的基金经理操作失误和道德风险，在指数化投资中也得到了有效降低。正是由于上述优点，而国外的养老基金、保险基金等也都对其青睐有加。

2.购买住房抵押贷款证券。对目前中国的商业银行来说，住房抵押贷款（按揭）是所有资产类别中最优质的资产，相对于国有商业银行20%以上的贷款坏账率而言，住房抵押贷款平均坏账率仅0.52%.加之一些信用增级措施，投资者承担的风险极小，从收益上看，它的利率通常高于国债利率，因此，它完全可以成为社保基金新的投资工具。2005年12月15日，建设银行发行了金额为30.16亿元的个人住房抵押贷款证券，据估计，其年收益率在4%以上。这正是我国社保基金投资的大好时机。[10]

3.投资国家基础设施项目。社会保障基金具有长期稳定的特点，可以将之投资到电力、石油、通讯、铁路、等关系国计民生的基础建设项目，这些项目具有资金需求量大、回收期长，但投资回报率高、风险小的特点，恰好符合社会保障基金可以长期使用但必须低风险运作的特点，可以为社会保障基金赢得较高的投资回报。

4.投资信托产品。可以最大限度的提升资金的安全性，从其特有的破产风险隔离功能上看，信托投资公司管理的资产不会因为其固有财产或其他信托财产的负债而承担任何风险，甚至信托投资公司破产了，信托财产仍然不会受到破产债权人的追索。信托投资还可以同时涉足资本和实业领域，投资运用渠道广泛。

5.投资于开放基金。对开放基金的投资规模不受限制，它的申购和赎回价格以基金的资产净值为依据，不受市场供求关系影响从而可随时买卖，流动性较强，它的信息披露时间间隔短，有利于规范基金的管理和投资行为。

（二）积极推动社会保障基金的投资入市

社保基金入市会增加市场的资金供给，壮大机构投资者的力量。据测算，2006底，社保资产规模已达2500多亿元，这部分资金一旦能够通过合法途径进入资本市场，就会大大增加市场的资金供给，平衡市场资金供求，改变当前机构投资者之间互相搏弈、机构投资者和散户投资者之间争利的局面。同时，其入市对基金管理公司的运营能力和风险控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交参选社保基金管理人申请材料、接受专家委员会评选的过程中，需要做大量的前期准备工作，有利于基金管理公司的运作更加规范和透明，作为最重要的机构投资者和市场的中坚力量，基金有意识地减少投机、短线的炒作方式，代之以理性、长期的投资方式，会在客观上起到稳定市场的作用。

社会保障基金入市可以采取两种方式，一是直接方式，设立专门的社保基金管理公司或参与发起设立开放式基金公司，对社保基金进行直接的管理与监督；另一种是间接方式，委托证券基金管理公司、券商银行、商业性保险公司等金融机构进行投资理财。考虑到我国社保基金的现状，目前我国主要采取间接方式，并在此基础上按照规范、稳健、专业化和市场化的原则搞好基金运作，防范和抵御各种投资风险。

1.设置合理入市比例。其入市并不是说所有的投资都投到股票市场，只是部分进入股市。由于投资股票风险比较大，我国也对其投资于股票的比例作了具体的规定，不高于40%.

2.注重投资品种的选择。挑选的基本标准是绩优而有成长性的公司，如国家重点鼓励发展的行业、品种和技术。从目前来看，业绩优良的蓝筹股将成为其投资的主要品种，而分散投资、波段操作乃至长期持股将可能成为其主要的操作手法。

3.严格选择基金管理人。严格核查其市场准入资格，通过考察经营机构注册资本、业绩、财务以及信用评级等条件，选择合格的基金管理人、基金托管人。此外，还要提高这些机构的整体素质，经常性的进行清理整顿，对不合格的及时清理出局。

4.保证投资期限与币种匹配。一是确保投资期限和负债期限大体一致，使投资的利率风险最小化；二是资产货币和负债的货币相匹配，使汇率波动的风险最小化。在初期以指导意见的形式明确社保经营机构在资产和负债的期限以及所持币种方面的匹配目标，待条件成熟后，以告示的方式引导社保经营机构将资产和负债进行匹配，并通过经常性的检查对其进行督促。

（三）谨慎稳妥推进社保基金投资海外市场

由于国际资本市场的发展比较完善，投资工具比较多，各项法规制度比较健全，投资收益相对较高，因此，投资国际资本市场是一个有效途径。进行海外投资对拓宽社保基金投资渠道，更加有效的规避和控制投资风险，缓解外汇储备压力、保持国际收支平衡、为资本项目管制的逐步放松起到积极作用，为完善人民币汇率形成机制创造条件。但目前我国社会保障制度尚需完善，资本项目尚未完全开放，我国社保基金投资海外应采取循序渐进的原则，谨慎稳妥地推进：

1.在投资策略上，采取谨慎的态度，并应当建立相应的风险预警和控制机制，以防范和减少风险。

2.在投资运作方式上，可以选择由社保基金自设机构进行投资，也可以选择委托国外投资机构进行投资。目前，社保基金进行国外投资的资金来源主要是国外上市的国有股减持部分，所以一般选择国际投资公司，今年11月29日，10家境外资产管理机构成为社保基金海外投资管理人。选择标准应该主要是看投资回报的业绩、收费及稳健程度如何，其中最重要的标准就是保证社保基金的安全。

3.在投资的分散化方面，可以将基金投资到不同国家不同行业的股票中。因为各国股票之间的相关系数比行业股票间的相关系数略高，投资于不同行业的股票对于分散风险更为有利。因此，可以首先选定几个全球性的、平稳增长型的行业，然后再选择一些相关度较低、市场稳定的国家，进而确定目标国家、目标行业中的龙头股作为投资对象，还可以采用股票互换方式进行投资。

4.社保基金进入国际资本市场，一定要制定合适的投资政策和战略资产配套策略，还要加强风险管理，资产负债管理和绩效评估。

此外，为提高安全性和效率性，应明确社保基金的治理结构，避免其低效率和道德风险。

（四）对社保基金投资运用绩效进行有效监管

我国社保基金采取委托方式，由基金投资管理公司负责基金的投资，必须对其进行严格监管。

1.建立完善的基金运营市场竞争机制。一方面选择资产投资管理人即投资管理公司的过程要透明、公开，通过招标等形式使投资公司之间形成竞争。另一方面在社保基金那与投资公司的合同中要规定“退出机制”，即如果投资公司在一定时期内没有达到所规定的目标，则社保基金可以从该投资公司和合同关系中退出，选择其他效益更好的投资公司。

2.建立制度化的激励机制。引导投资公司对本公司效用最大化的追求转化为对社保基金运营效率的追求。针对基金投资公司的投资运营能力、风险规避程度的不同选择不同的激励机制，并与之建立相应的委托合同，从而使基金投资公司具有更高的投资积极性，使其投资运营更加努力有效。

篇(7)

1．投资渠道狭窄，投资结构不合理。我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，企业债、金融债投资的比例不得高于10％，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％，且不允许投入高风险高收益的项目。截止到2004年年底，全国社会保障基金资产共分为四大类：第一类为风险小的银行存款，占总资产的39％；第二类为风险较小的债券投资，占总资产的43％；第三类为有一定风险的股权投资，占总资产的7％；第四类为风险较大的股票投资，占总资产的11％。从资产分布情况看，风险较小的投资占总资产的82％，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构完全不同（见表1）。这种投资安排一方面保障了基金运行的安全性，另一方面也说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长此以往，不仅基金增值目标无从谈起，养老基金的偿付能力无法保障，安全性目标也会受到严重影响。

2．养老保险基金投资主体存在“缺位”与“越位”现象。按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，其主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构。我国目前有10家社保基金投资管理人（基金管理公司和投资银行），他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，根据《2004年全国社会保障基金年度报告》显示，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额1711．44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产1098．77亿元，占比高达64．20％；而委托投资资产仅为612．67亿元，占35．80％，投资收益率仅为3．32％。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。

3．高质量的投资机构和投资人才匮乏。全国社保基金理事会继2002年评选出6家投资管理人之后，2004年又增加了包括易方达在内的3家基金管理公司和中国国际金融有限公司共4家社保基金投资管理人。投资机构过多使有限的养老基金投资过于分散，由于当前我国投资工具还比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益。而且当前开放式基金尚在试点，基金行业发展还处于初步成长阶段，制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系目前也未建立，因此，理事会在遴选投资机构时缺乏统一标准，管理人的选择上易流于形式。另外，我国当前无论是全国社保基金理事会还是这10家基金投资机构，在高级投资人才方面都比较匮乏，尤其是能够运作大规模基金，懂金融、管理、社会保障、证券投资、会计、法律等相关知识和具有丰富投资经验的复合型人才更是凤毛麟角，这也是当前基金投资效益不高的重要因素。

4．地区分割和行政干预削弱了养老保险基金的统一管理。当前我国养老保险基金实行的是区域性分级管理，养老保险基金基本上处于三级地方（省、市、县）政府的分散管理之中；由于三方责、权、利职责不清，缺乏有效的风险分担和制约机制，养老保险基金的管理比较混乱，老百姓的养命钱时常用不到刀刃上。首先，尽管养老保险的收支由中央统一规定，但允许地方根据当地实际情况确定缴费比例和支出水平。有些地方政府从自身利益出发，随意提高缴费比例，降低支出水平，既增加了企业和工人的负担，又损害了养老保险受益者的利益。其次，有些地方政府违反专款专用的原则，随意挪用、挤占养老保险基金，又无法按时偿还，从而形成了大量的呆坏账，极大地损害了广大群众缴纳养老保险的积极性和主动性，同时增加了养老保险的“隐性债务”，提高了支付风险。最后，当前养老保险基金的地方亏空大多由中央政府“买单”，这种责权脱节的管理体制一方面加大了中央财政的压力，另一方面也使地方政府“有恃无恐”，容易滋生等不正之风。

二、提高养老保险基金投资效益的途径分析

完善养老保险基金管理制度，提高基金投资效益，使有限的养老保险基金得到保值、增值，以应对我国提前到来的人口老龄化，充分发挥其“稳压器”、“调节器”、“减震器”的作用，是我们当前社保工作的重中之重。笔者认为，可以从以下四个方面着手提高基金投资效益：

（一）拓宽投资渠道，优化投资结构

在现代市场经济的发展过程中，各国养老保险基金投资对象的范围不断拓宽，投资工具不断多元化，资产配置和组合不断优化。基于对养老保险基金的安全性考虑，许多国家对养老保险基金投资对象的风险程度进行了较为科学的界定，并在此基础上制定了投资工具的控制比例。如比利时规定投资于政府债券的控制比例为15％；法国规定投资于政府债券的最低比例为34％；英国规定应将5成以上投资于本国的股票市场，约2成投资于海外股票市场；瑞士政府对投资于各种不同风险工具的比例设置了最高界限，即国内股票为30％、外国股票为10％、外国货币资产为20％。根据《暂行办法》，我国的养老保险基金目前可以选择包括从实业资产到金融资产在内的各种投资工具。2004年我国各类投资品种占社保基金总资产的目标投资比例情况为：固定收益部分，包括协议存款、国债和债券委托目标投资比例是70％，可上下浮动10％；现金等价物投资，包括普通银行存款和国债回购的目标投资比例是5％，最高不超过10％；股票的目标投资比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮动5％。和2003年相比，投资力度在不断加大。因此我们的投资重点应当注重以下方面：

1．国债和银行存款。这是我国当前最重要的养老保险基金的常规性投资渠道，由于有国家信用的担保，它们在安全性方面较其他投资工具具有明显优势；尤其是国债，它一般可以认为是零风险的，安全性好，利息所得免税，在收益性上优于银行存款，这也是我国养老保险基金投资于国债长期居高不下的重要原因。但是我国现在的国债品种比较单一、期限结构不尽合理、并对利率风险很敏感，收益率也较低。2006年记账式（一期）7年期国债的票面年利率仅为2．51％，远远低于同期银行存款的利率。因此，我国应加大国债改革力度，充分发挥国债在满足养老保险基金安全性上的特殊作用，并且将其比例控制在一定范围内。而银行存款也应只作为短期投资工具满足流动性需要，投资比例更不宜过高。

2．养老金入市。2001年7月，全国社会保障基金理事会参与了中石化A股的申购和配售，业界专家称此举表明我国社保基金已“悄然入市”。2001年底出台的《暂行办法》规定，社会保障基金可以投资于上市流通的证券投资基金、股票及企业债券和金融债券等有价证券，所占投资比例可达50％，这一规定为社会保障基金进入资本市场和商业化运作提供了法律依据。目前，社保基金在国内资本市场的投资额度不断扩大。截至2005年9月底，全国社保基金总资产达1917亿元，投资范围几乎覆盖了中国资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种，包括企业债、金融债、股票组合、回购组合、稳健组合、指数基金和参股非上市企业等。全国养老保险基金已有1150亿元投资资本市场，占基金总规模的60％。全国社保基金已成为资本市场举足轻重的机构投资者。根据国外经验，谨慎地放宽养老金的股票投资限制，是提高养老金投资收益、保证其增值的重要途径。我国资本市场的建立和发展只有10年左右的时间，市场运行不规范，监督管理不到位，市场风险大大高于西方成熟股市的风险，且资本市场发育不完全，可供养老保险基金选择的投资渠道和投资组合种类少。因此，我们可参照国际惯例，采取由少到多、逐步推进的战略，允许养老金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限度地进入证券市场，主要购买风险小、收益稳定的证券投资基金或新股。待条件更加成熟以后，再允许养老保险基金参与股票投资、信托投资、实业投资、不动产投资以及股指期货和股指期权等衍生金融工具。

3．加大国家基础设施建设资金的投入力度。我国正处于经济建设高速发展的时期，尤其是随着“十一五”规划纲要的制定和实施以及建设社会主义新农村战略的实施，基础设施建设急需大量资金，这为养老保险基金开辟了新的广阔的投资渠道，可以为养老保险基金提供固定的资金存变量和长期稳定的收益。但是，我们这里说的将社会保障基金转入国家长期基础建设并不等于购买国债，因为购买国债的结果是基金投资的项目决定权仍然掌握在政府手中，而经验表明，大部分由政府主管的基础设施建设效率极低，容易造成浪费，这对于安全性要求非常高的社会保障基金来说是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司将基金直接或间接地参与到基础设施建设的整个过程。笔者认为，养老保险基金投资要重点关注电力、通讯、交通、能源和农村基础设施建设等项目，这些项目的特点是建设周期长，规模巨大，投资回收周期长，且有国家政策资金的优惠，所以投资收益不仅一般要高于其他行业，而且具有稳定性，投资风险较低，能够同时满足基金对安全性和收益性的要求，应该成为今后我国养老保险基金投资的重要发展方向。

4．国际投资。由于受信用风险、外汇管制、产业分布及养老金投资法规等因素的影响，大多数国家养老金都是在上世纪70年代以后才开始涉足国际投资的。在1970年，只有英国和荷兰的养老金把少量的资产投资于境外。随着全球资本市场的发展，出于分散风险和获得更高利润的需要，各国纷纷加大了养老金投资于海外市场的比例，主要是投资于海外股票和债券。在一份美国退休金的投资动向的调查中表明，1992－1995年间，投资增长最快的是国外股票，增长了2．3％，而同期对本国股票的投资只增长了0．5％。1998年，英国养老基金资产中18％为国外资产，法国为5％，德国为7％。在发展中国家中，2003年智利养老基金国际投资的资产比重已上升至18％。政府计划在两年内将国际投资比例的上限从20％提高到30％。而秘鲁已经将养老基金海外投资比例的上限从10％提高到20％。这些数据表明，海外投资已经成为国际上养老金分散投资风险、提高投资效益的重要途径。结合我国的现实情况，虽然证券市场的回报率较高，但是我国的证券市场起步晚，投机性较强，风险大而收益率不稳定，因此，在保障基金投资安全的前提下，我国应积极稳妥地将一部分养老保险基金投资于海外，提高资产的整体收益率。

（二）明确投资主体，提高投资效益

社会保障基金属于社会性公共基金，应由社会自治性机构组织管理，避免各级政府及任何机构对社会保障基金的影响和干预。而我国当前的投资机构主要是全国社保基金理事会，因此应根据所有权与经营权分离的原则，采取委托经营方式（基金管理中心不直接进行投资），通过竞争，明确经过基金理事会资格认定的高资信、高效益的基金管理公司或银行的投资主体地位，使全国社保基金理事会逐步退出投资领域。同时，由于养老保险基金规模大，是老百姓的“养命钱”，对安全性、流动性和盈利性都提出了较高的要求，因此有必要考虑通过市场化的竞争机制，专门成立养老保险投资银行。为避免重复投资，国家应对养老保险投资银行的投资工具、投资收益和投资渠道有一个不同于现有基金管理公司和一般性商业银行的规定，并在税收政策等方面予以优惠，以促使其努力开发新型投资工具，积极吸引国内外优秀的投资管理人才。还可以考虑引进外资，与发达国家有经验的投资机构联合，扩大海外投资的比重，从而在根本上提高我国养老保险基金的整体投资效益。

（三）加强制度设计，提高统筹层次，降低运行成本

针对当前养老保险基金区域分割和行政干预严重的现状，我们应加强制度设计的力度，协调关系，建立养老保险基金垂直管理体系，统一管理，统一分配，提高统筹层次。养老保险基金省级统筹正是我国当前努力建设的一项制度。劳动和社会保障部部长田成平于2006年1月13日透露，目前，全国已有12个省份实现和基本实现养老保险省级统筹。提高统筹层次，能够在更大范围内实现各地区缴费基数、缴费比例和享受待遇标准的统一，加大基金调剂功能，消除参保职工跨地区流动的障碍。同时，通过减少管理环节和管理层次，建立风险分担和权利制约机制，可以实现集中管理，避免“隐性债务”的进一步增加，减少中央财政的压力，降低基金分散管理的风险。同时，有利于打击挤占挪用基金和骗保冒领的行为，维护基金安全。在推行省级统筹的过程中，要注意调动市县两级政府的积极性，建立有效的省市县三级责任分担机制，做到责任明确，各尽其职。