价值投资的精髓和方法精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇价值投资的精髓和方法范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

    【关键词】 NPV;EVA;CVA;决策树模型

    一、传统NPV法的基本模型和原理

    投资价值评估方法可分为贴现的(如DCF法)和非贴现的两种基本方法,从理论上来说,DCF法更为科学。这是因为DCF法有两个明显的优点:首先,它奉行“现金流至上”的信条,账面上的利润并不代表企业真正创造的财富;其次,它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的NPV法就是DCF法中最基本的一种。

    其中:r ——贴现率(机会成本率,通常用企业的加权平均资本成本率代替);t ——自由现金流产生当期;FCFt——第t期产生的自由现金流量;n ——项目的经济寿命期;I0——初始投资额。

    传统NPV法的基本原理和步骤为:在一个投资项目的经济寿命期内,对企业经营将产生的未来自由现金流量(FCF)进行预测并按一定的贴现率加以折现,然后再减去期初的总投资,就得出这个项目的净现值(即NPV)。若NPV为正,说明该投资能创造财富,应该采纳;反之应该放弃。可见,NPV法不仅具有DCF法的基本优点,而且由于它是个绝对值指标,具有可加性,因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司(看成是多个项目的组合)在未来可预见期内的投资价值,即:各个项目现金流的NPV之和。因此,相对于其他DCF法(如IRR法),用NPV法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。

    二、传统NPV法的缺陷

    NPV法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法,但是传统的NPV法却存在两个很大的缺陷。

    缺陷一:它只适于项目投资前的预测评估,无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。

    因为每一期的FCF都会受到当期净投资(当期营运资本的净增加+当期资本支出-当期的折旧摊销)的影响,增加投资会减少当期FCF,反之则会增加当期FCF,然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以,单从各期产生的FCF多少来看,并不能成为衡量项目实施业绩的指标,无法为管理者的后续管理提供真实信息,甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为

    缺陷二:它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。

    但事实上由于各种不确定性的存在,项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行,从而使得现金流的预测失去依据,进而使传统NPV法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时,传统NPV法显得苍白无力。

    三、传统NPV法的延伸

    (一)现金增加值(CVA)法

    针对前述传统NPV法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型,它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价,从而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“CVA”(现金增加值)法。CVA这个概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通过对传统NPV模型的改造而来。我们通过NPV模型与CVA模型之间的转化来看看它们之间的关系,并对CVA基本框架有个初步了解:

    上述模型中需要说明的地方:1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述,其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在CVA原型中分别是用OCFt和OCFDt来描述的,在这里笔者将它们作了调整,以便与前文中的NPV模型参数保持一致。

    从上述模型的推导演化中可以看出,项目现金流的NPV值就是CVA的PV值(折现值)。CVA模型与传统NPV模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。CVA模型引入了一个新的参数FCFDt,它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出,各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看,(若按年考察)FCFD就是指使得项目现金流的NPV值为零时的预期每年现金流量,也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下,FCFDt是一个年金概念,而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下,FCFDt就近似于一个固定增长模型,我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的FCFD,然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的FCFD值。

    因为:

    其中:等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值,第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值,两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值,而根据FCFD的定义,这个值应该等于初始投资资本额I0。

    所以:

    从而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1

    对FCFD的涵义和计算有了基本了解后,我们再来分析CVA的财务内涵。从模型中可见,CVA是FCF与FCFD的差额,它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额,是一种剩余现金流的概念,因而称为现金增加值。这在理念上与EVA指标类似,是对资本机会成本的考虑,因此也拥有和EVA 同样的优点。从这一点来看,用CVA评价比直接用FCF具有更好的价值相关性。而且CVA也是一个绝对值指标,与NPV一样具有可加性,符合企业价值最大化的理念。而与EVA相比,CVA是现金流的概念,它符合NPV对现金流最大程度的关注,更好地继承了NPV的本质,即CVA法在弥补传统NPV法的缺陷上要优于EVA 法。

    因此,我们既能通过对CVA的事先测定估算出项目现金流的净现值,又能在项目实际执行过程中按期计算CVA 指标,从而使项目NPV值的评估达到周期化,有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈,并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制(或放弃或修正或扩大投资等),以最大程度地为企业创造价值。由此可见,CVA模型能够在继承传统NPV法本质的基础上较好地弥补传统NPV法前述的第一大缺陷,从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。

    (二)实物期权(Real Options)和决策树模型(Decision Trees)

    下面,我们再来看看如何克服传统NPV法的第二大缺陷。如前所述,传统NPV模型的假设条件是企业环境是确定的,因此项目将按可预见的轨迹运行,从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量,再折现求得净现金值。但事实上,企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性,恰恰由于这种不确定性的存在,企业也就拥有了应时而变的弹性,比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权,一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难;另一方面,即使能预测出未来现金流,按传统方法来评估得出的NPV值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的,一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中,我们常常会忽视这种期权的价值。当然,对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内,但在这里,笔者的意思是要提醒决策者们,在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题,即:该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值,但是用传统NPV法显然无法反映这种“实物期权”的价值,所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型,于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按NPV法的思路来做的,只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为,并据此预测未来现金流,并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数,然后将现金流折现并乘以相应的权数,最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是NPV法,但比传统NPV法考虑得更全面,更适合于不确定环境下项目的评估。

    四、结束语

    在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天,投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现,以现金流折现为显着特征的NPV法是我们在投资评估中最值得提倡的,但是传统NPV法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,笔者认为,需要对传统的NPV法加以延伸,在不改变其本质的前提下引入新的参数,优化其模型。CVA法和决策树法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上弥补了传统NPV法的缺陷,在投资评估中我们应该把CVA法和决策树法相结合,对项目的不确定性保持充分的意识,并对项目的评估进行周期化,从而使以NPV为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。

    【主要参考文献】

篇(2)

【关键词】实物期权，二叉树模型，传媒行业

实物期权基本概念

实物期权是金融期权理论对实物资产期权、即非金融资产的延伸。因此，我们可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。实物期权的估值理念不仅仅是局限于现金流的预测，更是将企业在日常经营及投资项目中所具有的不确定性考虑在内， 将企业未来可能的现金流以概率的方法进行描述，从而得出未来企业现金流的总体概率分布。

二叉树模型基本概念

二叉树模型的精髓在于首先得出风险中立情况下，投资项目未来现金流量的期望值，再以无风险利率对该期望值进行折现，从而得到期权的现值。

在风险中立前提下的二叉树看涨期权的定价公式。

对于二期的二叉树模型，期权的期初价值C0为：

某上市公司基金代销业务估值

某传媒行业上市公司近期获得了基金代销业务的牌照，该业务目前方兴未艾，加之中国的基金行业也正在茁壮成长阶段。因此公司的第三方基金销售业务无疑具有实物期权中成长期权的特征。成长期权如企业在进入一个新市场时的初期投资、进行研发活动和企业文化的建设等等，这些投资本身难以用项目所形成的净现金流进行评价，甚至有可能得到负的净现值。尽管如此，成长期权相当于一个对后续投资机会的买权，如果未来的情况对企业有利，则进一步投资，尽可能获得最大收益；若环境发展对企业不利时，企业可以选择放弃进一步投资，成长期权反映的是投资项目具有的战略价值。

假定公司欲开展基金销售业务，需在2012年6月、2012年12月分别投入500万元，并在2013年6月投入5000万元，未来每年需要在基金代销业务上投入2000万元。公司基金第三方销售业务收入将主要来源于0.6％的网上申购费率，根据推算公司未来三年现金流如下图所示，单位（百万元）。

由市场数据可得该公司的加权资本成本为10.32%，由此可得传统NPV方法下基金代销在近三年的净现值为7209万元。而三阶段的投资总额按无风险利率3.98%折现，相当于2012年6月的5883万元，因此该项目的NPV现值为1326万元，显然该项目在当前的条件下是有投资价值的。

公司之前在于基金代销方面的研发是为了日后在恰当的时机获取商业化的利益，但是对于公司而言，投资对于未来的项目的投资并非一项义务。换言之，公司的投入研发可以创造出未来有价值的机会，但在当前并不用完全投资，因此此类研发类似于一个期权。

投资于未来潜在的能够商业化的项目就像一个看涨期权，在本例中，到期日为T=2，执行价格是5883万元，标的资产是该基金销售项目未来预期现金流的现值7209万元的索偿权。假设在研发阶段不确定性导致该项目的未来现金流在半年内上升或下降的因子为u=1.5，d=0.67，则该项目的价值V动态时间序列如下左图所示。使用风险中性的二叉树期权定价模型对上图只能怪决策树进行分析，首先对二叉树的末端，即第二期的期权进行定价，然后由此往前推导。在研发阶段的末期，若选择不将其商业化，则商业化阶段的最坏情况既是收益为0。因此，在第二期末，该期权的价值为Max（V++-5000，0）。当第二期末市场条件优于预期或与预期相符时，期权的价值即为11220万元（市场条件优于预期），或2209万元（市场条件符合预期），而当市场条件劣于预期时，应该放弃该项目。在风险中性的二叉树期权定价模型中，资产的现值是未来在高状态和低状态下的价值分别以无风险利率折现后，与风险中性概率的乘积之后得出的期望值。本例中风险中性概率p=0.44，从而易得第一期以及初始状态的结果，具体计算结果如下右图所示。

从结果中可以看出，在考虑到成长期权的情况下，公司的基金代销业务的净现值为3261万元，高于传统的净现值方法得出的1326万元，显然实物期权给公司带来的选择权显示出了其隐含价值。

参考文献：

[1]Myers， S. C.， Determinants of Corporate Borrowing， Journal of Financial Economics， 1977，5， 147-176.

篇(3)

关键词：价值创造剩余价值劳动

中图分类号：F014.139文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2017）10-038-03

恩格斯在《在马克思墓前的讲话》一文中，将马克思杰出贡献概括为两大发现：唯物主义历史观和剩余价值理论{1}。前者揭示了人类社会的发展规律，后者解释了财富创造的力量始源。马克思经济学说特别是剩余价值理论的创立，对人类社会的贡献不言而喻。中国特色社会主义政治经济学继承了马克思经济学说，与时俱进、勇于创新，为开辟经济学说新境界而不断探索。

一、剩余价值理论的置评

马克思创立的劳动价值理论和剩余价值理论，科学地论证了劳动创造价值及劳动是剩余价值唯一源泉。在资本主义制度下，资本家垄断生产资料的占有权，无偿获取剩余价值。雇用工人创造的剩余价值，并非是指浅显易见的剩余劳动或剩余产品，而是具有价值表现形式的剩余勞动或剩余产品。占有对象的形式发生变化，使剥削更具有隐蔽性。马克思经济学说特别是剩余价值理论，为揭示资本主义制度下剥削的特殊表现形式及其本质奠定了学理基础。

1.贡献：源于科学的发现。马克思在《资本论》中，首先继承古典经济学劳动价值论的科学思想，进而批判其在剩余价值起源和性质问题上的错误见解{2}，全面系统地剖析资本主义社会矛盾，深刻阐述资本主义生产方式（剩余价值的生产）的绝对规律，创造性地区分了劳动和劳动力、价值形成与价值增殖过程，从而发现了新价值来源于劳动，揭开了资本家无偿占有剩余价值、剥削工人的秘密，解决了乌托邦社会主义者不能解决、资产阶级庸俗经济学家不敢解决的问题。马克思的杰出贡献，使社会主义从空想变成科学，为成为现实提供了强大的思想理论武器。

2.不足：因为时代的发展。劳动价值理论和剩余价值理论是马克思经济学说的基础理论和重要内容。自问世以来，一直受到两类不同性质的挑战：一是来自意识形态方面的诘难，二是来自社会经济发展的省思。显然，后者具有科学价值。由于在中国的独特地位，使我们不得不面临这样一个局面：一方面，马克思经济学说如果教条地理解、机械地运用必然脱离实际，既不能科学地解释现象，也不能合理地制定政策；另一方面，尽管马克思经济学也是舶来品，作为外国经济学一家之言不能归并于西方经济学说，由于众所周知的原因主观考虑影响客观置评。

社会经济发展到新的阶段，新常态下经济实践需要有新的理论认识来指导。所谓新常态，是指现代科技发展的水平和现代市场经济的建立。前者代表了新的生产力水平，后者反映了新的生产关系。因此，继承辩证唯物主义和历史唯物主义的科学精神，运用方法论创新劳动价值理论和剩余价值理论，丰富和发展具有时代特色的经济学说。

二、剩余价值理论的解析

剩余价值（SurplusValue）是马克思经济学说核心概念，由英国早期乌托邦社会主义者威廉·汤普逊（WilliamThompson）在《最能促进人类幸福的财富分配原理的研究》（1824年）一书中最先提出。古典经济学少有使用和论述剩余价值，直到马克思的经典性著作《资本论》问世。

1.剩余价值的产生。假设某纱厂{3}，纺纱工人劳动6小时，消耗棉花10斤、价值10元，消耗纱锭等其他生产资料的价值为2元，劳动力1天的价值为3元，资本家垫付15元（预付资本：（10+2）c+3v=15元）。工人6小时将10斤棉花纺成棉纱，棉花和纱锭等其他生产资料的价值（12元）及其劳动力1天的价值（3元），一同归集计入棉纱中。那么，10斤棉纱的价值应为15元（产品价值：（10+2）c+3v=15元）。产品的价值等于预付资本的价值、没有增殖，即价值形成过程。

但是，资本家购买的是劳动力一天的使用权，雇用工人工作不止于此，必须继续劳动。假定工人劳动12个小时，意味着20斤棉花纺成20斤棉纱，生产资料的消耗与劳动时间同比例增加，则资本家垫付资本27元（预付资本：（20+4）c+3v=27元）。生产的结果，产品价值30元（产品价值：（20+4）c+3v+3m=30元）。纺纱工人12小时劳动转移生产资料旧价值（所消耗的棉花和纱锭等其他生产资料的价值）24元，创造新价值6元。其中，补偿劳动力价值（耗费6小时）3元，余额3元（另6小时创造）。产品按价值出售后，资本家收回预付资本27元，剩余价值3元。产品价值大于预付资本价值，实现了增殖。由此推论，“劳动过程的第二段时间，工人超出必要劳动时间的界限做工的时间，虽然耗费工人的劳动，耗费劳动力，但并不为工人形成任何价值。这段时间形成剩余价值。”{4}

既然“在不同生产部门，总资本中大小相等的各资本，包含着剩余价值的大小不等的源泉，而剩余价值的唯一源泉是活劳动”{5}，令人困惑的是：（1）资本家或职业经理人经营企业、组织生产的管理工作，在整个价值创造和增殖过程中是否属于生产劳动？换言之，经营管理行为能否作为劳动参与价值创造？（2）资本家垫付的不变资本（构建或租赁厂房、购置机器和采购原材料的投入），承担投资风险以及由此可能带来货币贬值的损失，是否允许有回报？（3）现代资本主义社会，国家税收十分完善，企业缴纳经营税、个人缴纳个人所得税、无论纳税主体是法人还是自然人的捐赠行为缴纳赠与税、个体生命终结缴纳遗产税，企业发展还要提取留存所需资金，剩余价值百分之百归资本家占有值得商榷。

2.剩余价值的来源。为了简化分析和说明问题，需要建立几个模型：

分散生产模型：假设每人每天在家工作6小时可以将10斤棉花纺成棉纱，每周工作6天，其中1天用于卖货和购买原料，10斤棉纱价值10元。如此，每周可纺50斤棉纱，价值50元，扣除成本费用可赚20元；集中生产模型：某纱厂雇用10名工人，每人20元/周报酬，生产条件不变（每周工作6天，每天工作6小时将10斤棉花纺成棉纱）。唯一变化的是，工人6天全部纺紗，资本家负责采购和销售。如此，每名纺纱工6天可以生产60斤棉纱，集中生产比分散生产多产10斤棉纱。此外，集中采购可以降低成本。

分工协作模型：某纱厂雇用10名工人，每人20元/周报酬，劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时）。与集中生产相比，工序由每人从头到尾、各自为营，改为按照工艺分工、流水作业，即2人梳棉、4人粗纺、4人精纺。分工使每个人的工作简单化、程序化，协作提高组织整体的生产效率，平均每人每天生产11斤棉纱，每周生产66斤棉纱。如此，分工协作比集中生产多产6斤棉纱，比分散生产多产16斤棉纱。

简化工艺模型：某纱厂雇用10名工人，劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时）。与分工协作相比，按照生产工艺设岗定酬。梳棉和粗纺环节不需要专门技术，解聘6名工人以原工资的一半聘用6名学徒；精纺是提高棉纱质量的关键，解聘4名工人以原工资1.5倍聘用4名技师。如此，产量保持不变情况下，工资总额比分工协作生产方式少支付20元（原工资总额：20×10=200元，现工资总额：10×6+30×4=180元），相当于增加了20斤棉纱产量的效益。

机器生产模型：某纱厂劳动强度不变（每周工作6天，每天工作6小时），与简化工艺相比，生产条件由手工作业改为机器生产，按照生产工艺设岗定酬。总共雇用5人：2名学徒工填料打包、2名技工操作机器纺纱、1名工程师负责机器维护。学徒、技工和工程师每周工资分别为10元、20元和80元。如此，产量保持不变情况下，工资总额比简化工艺生产方式少支付40元（原工资总额180元，现工资总额：10×2+20×2+80×1=140元），相当于增加了40斤棉纱产量的效益。

以上模型，分析可知：

分散生产模型下，劳动者从事生产作业，兼顾经营管理。若视个体经营为资本家不脱离生产劳动，其体力劳动与脑力劳动相结合，皆有付出。

集中生产模型、分工协作模型表明，手工作坊生产是由组织要素（OrganizationFactor）组成，要素之间按照一定方式组成相应的系统结构，以使整体功能大于单个要素功能之和。生产作业与经营管理实现分工，管理职能从生产运作中独立出来，可以创造更大的价值。

简化工艺模型、机器生产模型表明，在生产过程中创造价值的生产劳动，不仅有雇用工人的劳动，也有资本家的劳动，资本家的劳动对生产经营和技术革新起关键作用，同样创造价值。

综上所述，分散生产模型下，只有一个人劳动。业主既是工人，又是资本家，劳动成果归劳动者个人所有；集中生产、分工协作模型较之分散生产模型，劳动强度和劳动报酬条件保持不变，同样可以创造新的、更大的价值。这其中，当然也包括剩余价值；简化工艺、机器生产模型较之集中生产、分工协作模型，劳动强度保持不变，改革生产工艺、专业分工，以优化组织资源配置实现价值增殖。由此可知，剩余价值还有新的源泉。集中生产、分工协作、简化工艺和机器生产四个模型分别代表制度、管理、技术和工具等生产要素，在价值形成与价值增殖过程中发挥重要作用。马克思的伟大，在于发现劳动在价值形成与价值增殖过程中的能动作用，从而参与剩余价值分配具有正当、合理性。否定其它生产要素在价值形成与增殖过程中的重要作用，劳动本身也就无法创造价值和社会财富。

三、剩余价值理论的否定之否定

在马克思以前，早期西方经济学家就已经发现雇佣工人在生产过程中创造的超过自身劳动力价值的价值，却止步于“劳动商品”、“出卖劳动”的传统认识。19世纪50年代，马克思在《政治经济学批判》（1857—1858年草稿）中，从分析劳动力商品切入，探索剩余价值的来源，根据劳动价值理论构建起剩余价值理论框架。虽然，马克思对剩余价值并没有给定一个标准定义，而是提出了一系列的具体概念。例如，“剩余价值首先是商品价值超过商品成本价格的余额”{6}、“这个过程的完整形式是G-W-G’。其中的G’=G+ΔG，即等于原预付货币额加上一个增值额。我把这个增值额或超过原价值的余额叫做剩余价值（surplusvalue）”{7}、“把剩余价值看作只是剩余劳动时间的凝结，只是对象化的剩余劳动，这是对于认识剩余价值也是具有决定性的意义”{8}。不同概念的建构，只是从不同视角展开论述、本质无异，这些论述确立了剩余价值理论的基本观点，表征了马克思的政治立场和研究视域。

每一个历史时期的社会发展，都应当密切关注时代提出的现实问题，“问题是时代的格言，是表现时代自己内心状态的最实际的呼声”{9}，这是学术研究的使命所在。市场经济条件下，社会化大生产有赖于投资者、管理者、工人的共同劳动。生产作业与经营管理都是通过劳动创造价值，这不是否定剩余价值理论，而是对劳动创造价值给予重新认识，对剩余价值的产生进行省思。马克思对剩余价值的认识是科学的，也是正确的。历史条件所限，以小生产的视域看待社会化大生产显然不足。后继者囿于教条认识，又成为小生产者观的继续。

在分散生产模型下，有社会分工、无组织分工，利益关系单一，组织内部无利益矛盾；集中生产、分工协作、简化工艺和机器生产模型下，社会分工与组织分工共同作用，利益分化形成利益矛盾，体力劳动与脑力劳动、管理运营与作业操作、专业技术与非专业技术之间的经济差异格局不断扩大。利益矛盾激化势必导致利益冲突，而在合理的制度安排下利益分化则会助推社会经济发展。

“每一既定社会的经济关系首先表现为利益”{10}，“世界并不是一种利益的世界，而是许多种利益的世界”{11}，个人和组织的动机、思维和行为都可以从各自的利益诉求中获得答案，故马克思言：“人们为之奋斗的一切，都同他们的利益有关。”{12}现代社会，资本家通过投资活动，合理使用劳动对象、降低劳动强度、节省劳动时间，优化资源配置、集约劳动所产生的合力大于个别劳动简单相加之和，特别是采用先进的生产装备和科学工艺、改进组织管理进行专业化分工提高生产率，减少生产运营中消耗的物化劳动和活劳动，创造社会财富。剩余价值的来源除了劳动，还有制度、管理、技术、工具等生产要素，共同构成剩余价值的来源。当然，劳动是剩余价值的主要来源。正确理解剩余价值或财富创造的源泉，有助于指导今天社会主义市场经济实践和微观领域的企业管理。

四、结束语——方法论的精髓

篇(4)

关键词：价值投资；安全边际；金融市场理论

一、价值投资策略的产生和发展

美国的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额——安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。

《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦·巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。

经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。

二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议

金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。

成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。

相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。

基于有效市场假设的现资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦·巴菲特、彼得·林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。

在统计分析实证研究对现资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证

券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。

三、价值投资策略的实践效应

价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。

另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。

来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，2006)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。

篇(5)

关键词当幸福来敲门 西方价值观 西方文化

0 引言

价值观是指一个人对周围的客观事物的意义、重要性的总评价和总看法。中国和西方国家因其文化背景的不同，在价值观上有着极大的差异。要更好地了解西方文化价值观，观看英文电影不失为一种好的方法。本文以美国好莱坞经典电影《当幸福来敲门》为例，解析其中蕴含的西方价值观。

1 西方文明的源头及内涵

西方文明的源头可归纳为两希文化：希腊文化和希伯来文化。马修·阿诺德在一个世纪前就指出：“希伯来文化和希腊文化——我们的世界就在这两极之间运动。”（ Ronald N.strombeg《西方现代思想史》）他把希腊文化的精髓界定为“如其实际地观看事物”，把希伯来文化的精髓界定为“品行与服从”。西方文化强调以个人为主体，注重突显自己的个性。崇尚的是以实现个人利益，维护个人尊严的个人主义。个人主义是西方价值观的核心所在。其次，追求自由平等也是西方国家价值观的主流思想。在美国的《独立宣言》中就这样提到：“We hold these truths to be self-evident， that all men are created equal， that they are endowed by their creator with certain unalienable rights， that among these are life， liberty， and the pursuit of happiness”。另外，提倡勤劳工作，推崇个人奋斗。通过自己的艰苦奋斗实现“美国梦”。这一点是因为清教主义思想对美国价值观的深远影响，也是西方价值观的重要思想。300多年前，当英格兰移民乘坐着五月花号横穿大西洋来到马里兰，寻找一块清教徒能居住的“净土”时，“美国梦”已开始悄然萌芽——美国给了全世界每一个人均等的机会，只要努力奋斗，都可以实现自己的梦想。他们为了摆脱欧洲封建专制的束缚，为了自由的生活，毅然来到一片未知的新大陆重新建立自己的家园，开创自己的幸福天地，他们都坚信在这片土地上只要通过自己勤劳的双手就能实现自己的梦想。在这里，机会均等，人人平等。

2 西方文化价值观在电影《当幸福来敲门》中的体现

美国好莱坞经典大片《当幸福来敲门》改编自美国著名黑人投资专家克里斯·加德纳的同名自传。这是一个典型的美国式励志故事。成功诠释了一位濒临破产、老婆离家的落魄业务员，如何刻苦耐劳的善尽单亲责任，奋发向上成为股市交易员，最后成为知名金融投资家的励志故事。影片中主人公的Chris在艰难的环境中依然乐观向上、坚韧不拔，永不放弃，这可以看做是几百年来美国的主流核心价值观—— 个人主义及对美国梦的追求的完美演绎。所谓的美国梦，是一种相信只要在美国经过努力不懈的奋斗便能获致更好生活的理想，亦即人们必须透过自己的工作勤奋、勇气、创意、和决心迈向繁荣，而非依赖于特定的社会阶级和他人的援助。美国是一个极度自由的国家，政府扮演的角色非常有限，这使得美国的社会流动性极大，任何人都有可能透过自己的努力迈向巅峰。在《当幸福来敲门》这部影片中，不仅从影片的主题思想，并且在很多小细节处都能窥视到具有美国文化特色的价值观。

2.1 追求自由、平等

影片中的Chris虽然生活在社会底层，但他有追求幸福的权利。《独立宣言》里明确提出：“我们认为下面这些真理是不言而喻的：人人生而平等，造物者赋予他们若干不可剥夺的权利，其中包括生命权、自由权和追求幸福的权利。”整部影片向观众充分诠释了在美国这片充满自由的天地中，一个人不必依靠自己的出身、门第，而只要有坚强的意志、巨大的勇气和卓尔不群的技能就可以获得成功。

2.2 个人主义

影片中Chris事业不顺，生活极度潦倒，妻子因不忍贫困而离开，他和年幼的儿子流离失所，东奔西跑。Chris一边卖骨密度扫描仪，一边做实习生，后来还必须去教堂排队，争取得到教堂救济的住房。但是他一直很乐观，并且教育儿子，不要灰心。功夫不负有心人，Chris最终凭借自己的努力，脱颖而出，获得了股票经纪人的工作，后来创办了自己的公司。整部影片中，无处不体现着西方典型的个人主义思想。西方国家的个人主义，强调个人的重要性和自由，独立的个人是社会的本源或基础，个人是社会的终极价值。他们推崇个性和独立，个人主义是褒义词。“按照美国学者萨姆瓦的解释，个人主义价值观包括自主动机、自主抉择、自力更生、尊重他人、个性自由、尊重隐私等层面。其在文化上主要是强调个体独立性与创造性，强调个人自由发展，不受或少受社会、政治或宗教势力的限制。”

2.3 鼓励个人奋斗

影片中的Chris一直在社会底层艰难地奋斗着，他始终没有放弃。这正体现了美国人乐观进取，独立自助，不依靠任何人，只相信通过自己的努力奋斗就定会有出头之日这一精神。正如本杰明·富兰克林所说： “ God helps those who help themselves(天助自助者)。”美国人积极向上，锐意进取，乐观、独立，做自己命运的主人。影片中的很多细节处处都能体现Chris不抛弃不放弃，为实现自己的梦想全力奋斗的精神。比如，在打篮球时他对儿子的教导：“Don't ever let somebody tell you you can't do something， not even me. You got a dream， you gotta protect it. If you want something， go to get it.”（别让别人告诉你你成不了才，即使是我也不行。如果你有梦想的话，就要去捍卫它。如果你有理想的话，就要去努力实现。）儿子克里斯·托夫在听了父亲的教导以后真的懂了，在他们被房东赶出家门的时候，他只拿走了那个生日礼物——篮球。对于克里斯·托夫来说，篮球是他的梦想，他要捍卫这个梦想，为这个梦想奋斗终生。西方国家历来宣扬并倡导自由、民主，任何人不论身份、地位如何卑微，只要通过勤奋努力地工作就一定会取得成功。也说明了西方国家倡导公平竞争、人人平等。

3 结语

以美国为代表的西方国家，有着和我们不一样的文化价值观。他们提倡追求自由平等，推崇个人主义，鼓励个人奋斗。该部好莱坞经典影片《当幸福来敲门》作为典型的美国式励志故事向我们生动展现了现今西方国家的主流文化价值观，不仅让我们对西方文化有了更进一步的了解，并且也为我们展现了西方文化中优秀的价值观念，对我们以后的学习、工作都有很好的引导意义。

参考文献

[1]罗兰·N·斯特龙伯格.西方现代思想史[M].刘北成，赵国新，译.北京:中央编译出版社，2005.

[2]王锦瑭.美国社会文化[M].武汉:武汉大学出版社，1997:46.

篇(6)

随着社会经济的日益完善，国际会计趋同要求越来越高，原有的会计准则已经不能适应经济发展的需求，财政部自2014年初陆续修订5项企业会计准则，并了3项新准则。新的3项准则是第39号《公允价值计量》、第40号《合营安排》和第41号《在其他主体中权益的披露》；新修订的5项准则有第2号《长期股权投资》、第9号《职工薪酬》、第30号《财务报表列报》、第33号《合并财务报表》和第37号《会融工具列报》。这是自2006年企业会计准则颁布以来最大的一次变动，因此，研究其对会计领域乃至经济社会带来的影响，是每个会计人员充分掌握准则精髓的必要途径。

二、2014年以来会计准则变化的具体分析

8项会计准则的或修订，目的在于保持与国际财务报告准则的持续趋同。新会计准则体系完整，初步实施已经极大地提高了企业会计信息质量。同时，也给企业带来了巨大的挑战，对财务人员提出更高的要求。总体来看，变化主要体现在以下方面：

（一）新增准则：将原来散落的内容体系化为新的准则

3个新增加的准则，其所规范的内容原先散见在多个准则中。随着实务的发展，有必要将其整合起来，顺应理论和实务的发展趋势。

1、企业会计准则第39号一公允价值计量

新会计准则在现行准则的基础上，明确了股份支付等内容，更加详细的描述了相关资产、权益工具及可抵销项目的公允价值计量，采用当前市场条件下的资产、负债定价假设，强调公允价值估值技术的特点，将公允价值计量划分为持续与非持续计量。除此之外，还强调了计量单元的概念，强调公允价值为脱手价格，三种估值技术（市场法、收益法、成本法）的特点等内容。

2、企业会计准则第41号一在其他主体中权益的披露

需要进行披露的其他主体，包括提供股权、债权及以各种形式进行资金支持的主体。从投资类别上包括子公司、合营安排、联营企业以及未纳入合并财务报表范围的结构化主体。在其他主体中权益的披露准则规范了子公司、合营安排、联营企业以及未纳入合并财务报表范围的结构性主体的所有披露要求。

3、企业会计准则第40号―合营安排

对合营安排及其两种不同的类别（合营企业与共同经营）进行了规范，并对共同经营参与方的会计处理方法进行了描述，而作为投资方对合营企业的会计处理实质上在长期股权投资中已进行了相应规范。

（二）修订准则：使会计规范更加明确和体系化

1、企业会计准则第9号―职工薪酬

新会计准则对职工薪酬进行了修订，职工薪酬分类方法由之前的八分类法调整为四分类法：短期薪酬、离职后福利、辞退福利和其他长期职工福利，充裕了短期薪酬会计处理，将企业为职工缴纳保险调整至职工福利中，辞退福利的会计处理上，明确了辞退福利与企业职工不直接相关，设定提存计划与受益计划，完整规范了离职福利会计处理及长期职工福利。

2、企业会计准则第33号―合并财务报表

对于“控制”的概念进行了重新界定，增加了特殊交易处理及子公司股权交易等会计处理的规定；重新修订了母公司的合并范围，即不存在与母公司投资相关的子公司，不应编制合并财务报表，以公允价值计量的投资变动计入当期损益；规定指出母公司与子公司的会计政策需要保持一致，如果政策不一致，需要对子公司财务报表调整，或者另行编制报表。

3、企业会计准则第2号―长期股权投资

由之前的四分类法（即对子公司、合营企业、联营企业、不是以上三种且不以公允价值计量的长期投资）改为三分类法，将不是以上三种且不以公允价值计量的长期投资归入可供出售金融资产类别；在初始计量时，强调对于同一控制下企业合并形成的长期股权投资的会计核算所依据的“账面价值”是指“被合并方所有者权益在最终空置房合并财务报表中的账面价值的份额”；引入了关于持有待售的对合营、联营企业投资的处理规定。

4、企业会计准则第30号―财务报表列报

财务报表列报准则充实了持续经营的评价内容，参考审计准则对“重要性”的判断以及国际上“重要性”概念的最新进展，进一步完善了“重要性”的定义和判断。纳入了正常经营周期的定义，明确规定被划分为持有待售的非流动资产应当归类为流动资产；被划分为持有待售的非流动负债应当归类为流动负债。明确“综合收益”、“其他综合收益”和“综合收益总额”的定义、报表列报方式。

5、企业会计准则第37号一金融工具列报

金融工具列报准则明确了金融工具的分类，金融负债和权益工具、特殊金融工具的定义和区分，指出“企业应当根据所发行金融工具的合同条款及其所反映的经济实质而非仅以法律形式，结合金融资产、金融负债和权益工具的定义，在初始确认时将该金融工具或其组成部分分类为金融资产、金融负债或权益工具”，新增了金融资产和金融负债的抵销、与金融工具相关的风险披露、金融资产转移的披露等。

三、会计准则变化的影响

2014年以来和修订的会计准则，是应对国际国内经济发展需要的会计政策决策，是对企业会计准则体系的持续改进和完善，其实施影响主要表现在：

（一）对会计职业判断提出更高要求

新准则更注重原则导向，更强调对交易和事项经济实质的把握以及职业判断的应用。在准则条文中，多数出现“可以”而不是“应当”，说明选择的主动权在企业，企业需要结合持有意图解释的合理性、经济事处理的一贯性等因素综合考虑，进一步明确企业应当根据“合同条款及其所反映的经济实质而非法律形式”。

（二）进一步提升会计的信息反应职能

新准则让资产和负债的计量方式更加接近市场价值，更重视资产质量以及可能存在的风险，更关注企业盈利模式、资产运营效率和未来的增长潜能，有效提高了信息的真实性及完整性。对财务报表的信息披露更加充分，使财务报表反映企业更完整真实的经营状况，加强了报表在风险观测和风险控制方面的作用，提高了企业信息质量和透明度。

篇(7)

关键词：诺贝尔经济学奖；证券投资

自1969年颁发诺贝尔经济学奖以来，数位证券投资学领域的经济学家获得了其桂冠。证券投资学家获得诺贝尔经济学奖，既反映了证券投资学在经济学领域的学科地位，也体现了证券投资学理论研究对整个经济学的理论贡献。

1981年的诺贝尔经济学奖授予了詹姆斯·托宾(james tobin)，他的理论贡献主要在于阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型，他关于家庭和企业如何决定资产构成(the composition of their assets)的研究为当代资产组合选择理论(portfolio selection theory)之先河，明确提出资产组合选择理论的精髓是分散投资风险，“就像是不要把你所有的鸡蛋放在同一个篮子里。”当时全世界的报纸普遍报道托宾：“耶鲁的经济学家因‘不要把所有的鸡蛋……’而获诺贝尔奖。” 他提出了一个著名的系数：“托宾q”系数或托宾q比率，该指标为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。该成果沟通虚拟经济和实体经济，对货币政策、公司价值分析具有重要指导意义。

1985年的诺贝尔经济学奖授予了弗兰科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理论贡献主要在于第一个提出储蓄的生命周期假设，揭示了证券市场的资金来源的规律，即个人的资产积累与其生命周期阶段呈现规律性特征，人口年龄结构特征决定证券市场的资金来源及其投资偏好。同时，他与默顿·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的方法，表明在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的资本结构无关，该理论成为现代公司财务理论的一大基础。

1990年的诺贝尔经济学奖授予了默顿·米勒(merton h. miller)、哈里·马科维茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他们的理论贡献主要在于他们在金融证券学方面做出了开创性工作：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。默顿·米勒(merton h. miller)的的重要贡献是“mm定理”的及其推进。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论，开创了现代资产组合理论，该理论被誉为“华尔街的第一次革命”：传统的证券投资理论局限于经验性的定性研究，该理论首次运用数理统计分析的方法，把证券投资的收益和风险用期望收益率和方差两个指标来进行定量分析，使证券投资理论跃升为一种科学分析理论，为其后资本资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论奠定了理论基础。夏普根据马克维茨首先提出的一个模型探讨了证券组合分析的一些方法，当时称为“单一指数模型”，即现在的“单因素模型”，以此为基础发展出了资本资产定价模型(capm)。

1997年的诺贝尔经济学奖授予了罗伯特·默顿(robert c. merton)、迈伦·斯科尔斯(myron s. scholes)。默顿和布莱克—斯科尔斯的重要贡献在于期权定价理论。并将定价模型扩展到许多衍生金融品上。迈伦·斯科尔斯给出了著名的布莱克-斯科尔斯期权定价公式，该法则已成为金融机构涉及金融新产品的思想方法。利用布莱克-斯科尔斯公式对某一特定证券定价时，不象统计或回归分析那样，需要这种证券或与其相类似证券以往的数据，它可以对以往所没有的新型证券进行定价，这一特性扩大了期权定价模型的应用，为企业新型债务及交易证券如保险合约进行定价提供了方法。

2003年的诺贝尔经济学奖授予了克莱夫·格兰杰(clive w.j. granger)、罗伯特·恩格尔(robert f. engle iii)。 他们给经济学研究和证券投资理论发展带来巨大影响，用“随着时间变化的易变性”和“共同趋势”两种新方法分析经济时间序列。此前理论人员在进行估量、预测、检验假设时，一般都按时间排列的观察周期即时间序列的形式使用数据，比如按照国内生产总值、物价、利率、股票价格的时间序列趋势等，分析时间序列的稳定性和趋势性。用于稳定时间序列的统计方法运用于非稳定的数据分析时，人们很容易做出安全错误的判断。格兰杰和恩格尔发明了新的统计方法来分析许多经济时间序列中两个关键属性：随时间变化数据的易变性和非稳定性。在金融市场上，资产价格随着时间的随机波动，具有易变性，股票和各类有价证券

的价值取决于易变性风险。大部分整体经济时间序列都有一个随机趋势，一次暂时的失调会产生长期持续的影响，这些时间序列被叫做“非稳定的”序列。

这些证券投资理论的一大理论特征是，它们既是经济理论研究的前沿，也是证券投资实践探索的前沿。资本结构理论、现资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型、arch模型等等，几乎都是现代证券投资的必备工具。

除了因为专门在证券投资学领域做出卓越贡献而获得诺贝尔经济学奖的经济学家之外，大量的其他诺贝尔经济学奖获得者，分别在各自的理论领域做出了卓越的贡献，其理论贡献也成为证券投资学理论发展的重要组成部分或证券投资学理论发展的源泉。证券投资学的理论发展一直得益于且贡献于经济周期理论、经济增长理论、信息经济理论、制度经济学、合理预期理论、博弈理论、行为金融理论、激励理论、通货膨胀理论、就业理论、公司理论等经济学各个领域。