期货投资步骤精品(七篇)
时间：2023-08-06 10:31:06
序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇期货投资步骤范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。
篇(1)
据了解，目前市场上可以投资的黄金有实物黄金、纸黄金、黄金期货以及黄金股票。“由于美元贬值和地缘政治等因素，金价上涨势头还很坚挺，目前，各类黄金投资品种都是不错的选择。但是，投资者还需要根据自己的风险偏好来决定，我更偏向于投资黄金类股票。”高德黄金分析师田立帅说。
黄金期货
期货总是以其高回报高风险的姿态出现，黄金期货也不例外。由于进行杠杆交易，较之其它投资品种相比，黄金期货可以用较低的投资成本获得较高的收益。但是，期货投资毕竟风险很高，比较适合了解期货特点又有较高风险承受能力的投资者。
“黄金期货并不是大众投资者的选择，它需要投资者具备一定的期货知识，并且要有很强的风险防范意识。”田立帅说。
实物黄金
当前，投资者购买实物黄金并不是佳选。一方面，实物黄金不易保管，另一方面，实物黄金容易磨损造成损失，再者，实物黄金还会占用大量的资金，不利于资金合理分配，并且，实物黄金的收益率也较低。因此，实物黄金适合进行收藏、交易需求不大的投资者。
纸黄金
与实物金相比，纸黄金不必进行实物金的提取，这样就省去了黄金的运输、保管、检验、鉴定等步骤，但是，其买入价与卖出价之间的差额小于实金买卖的差价，因此，收益比较低。
黄金股票
篇(2)
[关键词]：股指期货 套期保值 交易策略
一、套期保值相关概念
（一）股指期货套期保值
股指期货套期保值是指在股票期货市场和现货市场之间建立对冲交易机制，来实现现货市场价格风险转移的交易行为。在进行股指期货套期保值操作时，应遵循以下四个原则：品种相同或相近原则；月份相同或相近原则；方向相反原则；数量相当原则。
（二）基差
基差是指股指标的价格与股指期货合约价格之间的差值。一般而言，如果投资者在进行套期保值前后，基差不变，则有可能实现完全套期保值。但是由于股指期货标的指数价格与股指期货价格的变化幅度不完全相同，因此基差总是处于不断的变化中，并将直接影响到股指期货套期保值的效果。
根据基差变动情况的不同，应采取的套期保值策略也就不同，具体情况如表1所示：
（三）最优套期保值比率
1.完全套期保值模型
假设股价指数与股指期货价格变动方向相同且走势完全一致，而且不存在基差风险以及交易费用、税收费用等其他费用，则认为通过套期保值可以完全规避风险，此时将最优套期保值比率设为1。但是由于该方法的假设与现实情况存在较大出入，因此存在一定的缺陷。
2.利润最大化的套期保值模型
假设投资者在规避风险的同时又追求额外收益。此时，当持有现货多头，并预期基差变动为正时，投资者会选择以套期保值率1到期货市场上进行避险；当面对现货空头，并预期基差变动为负时，投资者将不会采取套期保值策略，此时最优套期保值率为0。但在该模型中，最优套期保值比率只有0或1两种情况，更倾向于套利策略。
3.风险最小化的套期保值模型
该方法强调在风险最小化的条件下获取收益，认为在实际操作中可以将期货和现货视为一个投资组合，以此来求得最优套期保值比率。通常可以通过OLS简单线性回归模型和GARCH模型来确定最小方差套期保值比率。
二、股指期货套期保值比率估计方法
（一）OLS简单线性回归模型
3、总结
不套期保值亏损5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指标HP=0.791192056。因此，投资者运用沪深300股指期货IF1511合约对基金现货资产进行套期保值，既成功的规避了系统性风险，同时又获得了有效收益，一举两得。
五、结论
风险管理是金融投资中所需要考虑的一个重要问题，而套期保值则刚好为解决这一问题提供了有效的方法，成为风险管理中的一个最主要的工具。对于股指期货而言，投资者可以通过套期保值实现规避股票市场系统性风险的目的。股指期货的套期保值在具体操作过程中主要包括以下几个步骤：对股票市场的走势进行大致的分析和判断；测量股票市场系统性风险的大小，确定是否有必要进行套期保值；根据股市走势预测确定套保方向；确定套保对象及套保目标，即完全套保或风险最小化套保或利润最大化套保；确定套保期限，选择合适的期货合约；计算最优套期保值比率以及有效性；根据套期保值比率确定最适宜的期货合约数量；执行套期保值交易策略并进行保证金管理和风险控制；结束套保。
参考文献：
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[6]赵汕.规避股市系统性风险[J].特区经济，2008（11）：113-115.
篇(3)
关 键 词：灰关联理论；股指期货；长期波段高低点；预测模型
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2014）05-0053-06
一、引言
中国证监会于2010年宣布HS300指数期货正式上市交易，为中国的金融市场拓展了新的投资工具。股票、期货、外汇的预测一直是热门话题，其预测的方法多种多样。股指期货近几年才在中国兴起，如何对其进行准确预测成为众多投资者关注的重点。在上个世纪六七十年代，关于基本面分析与技术分析的争论达到一个高峰。对于技术分析的反驳，主要原因在于技术分析认为价格可以预测，而这与有效市场假说是背道而驰的 [1] 。Fama（1970） [2] 指出，在一个“有效”市场中，价格能够“充分反映”可获得的信息。但是后来的金融学者，如Brown和Jennings（1989） [3] 提出一个两阶段噪音理性预期模型， 以及一些行为经济学家提出的正反馈模型，证明了技术分析的有效性。在对价格变动预测研究中，一般的预测方法可以大概分为两类， 一类是利用统计学、计量经济学模型，另一类是利用神经网络、模糊集合等人工智能方法。 由于股票指数期货市场是一个不稳定的、开放的、非线性动态变化的复杂系统，市场上期货合约价格的变动受到金融、经济、政治、社会以及投资者心理等众多因素的影响， 其变化过程具有非线性、混沌性、长期记忆等特点 [4] 。因此灰色理论被一些学者用来研究市场的预测分析。 对于灰色理论在金融市场的应用，冯学军（2007） [5] 将灰色GM（l，1） 模型应用于对股市的预测， 并将所得值与由RBF网络预测的值进行线性组合以提高预测的精度。陈晶鑫（2007） [6] 尝试将灰色系统的新陈代谢模型应用于股票市场。李攀峰（2002） [7] 通过大量实例，讨论了灰色模型应用于证券分析的可行性，改进了残差灰色预测模型。谭华、谢赤等（2007） [8] 提出，将3种灰色模型：残差GM（1，1）、无偏GM（1，1）和pGM（1，1）与神经网络模型进行有机组合， 建立一种新的灰色神经网络组合预测模型。唐娜（2007） [9] 得出灰色马尔可夫模型不仅可以弥补马尔可夫模型的局限， 又可以弥补灰色模型的不足， 并利用灰关联分析选取合适的技术指标预测股价。综上所述，对于股指期货长期价格波段高低点预测问题的探讨， 对于规范我国股指期货的中长期定价机制， 具有重要的理论与现实意义。 本文在分析灰关联理论与方法的基础上，构建了基于灰关联的股指期货长期波段高低点预测模型，并选取沪深300股指期货作为样本数据，对股指期货长期波段高低点预测模型进行了实证分析。该研究成果可对规范我国股指期货市场的定价机制，提供一定的理论指导与决策参考。
二、灰关联理论与方法分析
灰关联分析方法是对动态灰过程发展态势整体接近性分析的方法 [10] 。
灰关联分析的步骤如下：
第一步：确定分析数列
参考数列即反映系统行为特征的数列，记为x0={x0（1），x0（2），x0（3），……，x0（n）}；比较数列即影响系统行为的数列，比较数列集记为X={x1，x2，x3，……，xm），其中，xk={xk（1），xk（2），xk（3），……，xk（n）}。
第二步：数列的无量纲处理
如果数列的单位或者物理意义不同时，对其进行灰关联分析难以得到如期的结果。因此在分析之前首先需要对数列进行无量纲处理。
本文采用归一化处理，即：
x*i（k）=■ （1）
其中i∈{0，1，2，……，m}，k∈{1，2，……，n}。
第三步：计算灰关联度
r（x0（k），xj（k））=
■
（2）
r0， j=■∑■■r（x0（k），xj（k）） （3）
其中，r（x0（k），xj（k））为灰关联系数，r0， j为参考向量x0和比较向量xj的灰关联度。
根据邓聚龙的灰关联熵分析方法 [11] ，灰关联度满足灰关联四公理：规范性，偶对称性，整体性和接近性。
三、 股指期货长期波段高低点预测模型构建
在K线中，一般存在三种趋势：上涨、下跌与盘整。趋势交易策略的核心是尽可能抓住上涨或者下跌的空间，即能准确把握趋势的高点与低点。但是常用的技术分析策略常常对趋势的判断产生较长的延迟，并且会受制于回调的干扰信号。因此本文以沪深300股指期货历史数据为例， 首先对期指收盘价数据进行预处理，针对各种预处理方法的问题，最终选择小波平滑法，并对其予以优化克服自身缺点。选取6大常用技术指标， 在历史数据预处理后的基础上予以构建与优化， 对每个交易日构造一个六维向量空间，然后构建一个基准向量，计算每个交易日与基准向量的灰关联度， 通过研究灰关联度与期指走势的规律建立新指标来预测波段高低点。
（一）期指收盘价数据预处理
为了把握股指期货的长期趋势， 需要剔除各种回调信号，噪声波段的干扰。因此在进行进一步的分析之前，本文首先对期指数据进行平滑处理。
股市技术分析中的平滑技术有三种：平均平滑法、指数平滑法、小波变换平滑法 [12] 。然而平均平滑法和指数平滑法均存在一定的时延， 对快速识别期货指数走向是致命的。
1. n期移动平均平滑
公式为：
St=■（xt+xt-1+…+xt-n+1） （4）
其中，St为时点t的n期移动平均值，xt为时点t的实际值。
St+1-St=■（xt+1-xt-n+1） （5）
如果此时xt>xt+1且xt>xt-1，即t时点是一个区间高点，期指序列中如果找到一个t，使得xt+1>xt-n+1，此时St+1>St。则对于平滑后的St+1值，无法反映出序列的转向趋势。更一般地，对时点t以后的序列，有：
St+k-St=■（xt+k+xt+k-1+…+xt+1-xt-n+k-xt-n+k-1-…-xt-n+1）
（6）
只要xt+k+xt+k-1+…+xt+1>xt-n+k-xt-n+k-1+…+xt-n+1，则St+k>St。
因此存在某种序列，在这些序列中，如果时点t为区间最高点，那么
？埚k∈N，kSt
（7）
同理存在某种序列，在这些序列中，如果时点t为区间最低点，那么
？埚k∈N，k
（8）
在后面的图3中，实线为移动平均线，虚线为原始曲线，参数n为8，平均平滑虽然与原始数据非常接近，但是还是有时延，如果n取更大的数值，时延会更大。
我们找到了会产生延时的情况，接下来将严格证明移动平均平滑的时延性与时延值。
根据式（4），容易得到其对应时间值的等式：
■■=■（Tt+Tt-1+…+Tt-n+1） （9）
其中，■■为平滑值St所对应的时间，Tt表示第t个时点的时间数值。
若相邻两个时点的间距相等，为1天，令Tt=T，则：
■■=■（T+T-1+…+T-n+1） （10）
■■=■■ （11）
■■=T-■
若相邻两个时点间距存在不等的情况，例如交易时间为周一至周五，周六周日无法交易，则：
？埚i∈{t，t-1，…，t-n+1}，s.t.？坌k∈{i，i-1，…，t-n+1}，Tk
因此：
■■
移动平均平滑的时延性得证。
2. 指数平滑
公式为：
St=axt+（1-a）St-1 （15）
其中，St为时点t指数平滑后的值，xt为时点t的实际值，a为平缓系数，0
从后面图2中可以看到，实线为指数平滑线，虚线为原始曲线，参数a=■，可以看到曲线虽然修匀效果比较好，但与原始数据相差甚远，延时也较大。
鞠守勇[11] 严格证明了一阶指数平滑的时延特性，并且计算出了时点等距的情况下，平滑的时延值：
■■=n-■（1-bn-1） （16）
其中，■■为延迟后时间值，n为时点，即tn=n，b=1-a，a为平滑系数。
3. 小波变换平滑
综合上述分析，移动平均与指数平滑均不是平滑预处理的最佳方法。小波变换平滑法是最近20年才发展的新技术， 采用小波变换的低频信号重构获得平滑数据，没有时延 [12] 。因此本文最终选择小波变换平滑来对沪深300股指期货数据进行预处理。
但利用小波变换平滑技术并非没有缺点， 随着数据的发展，平滑会不断修匀序列尾部的数据，即在当前时点t的期指平滑值是n， 但是在将来的时点t+1，t+2……，n的值会不断变化。因此无法利用这种平滑曲线来构造指标。
为了克服小波平滑这个缺点， 本文在小波变换平滑的传统算法上予以改进。 为了求得时刻t的平滑值， 本文不直接采取从初始至末尾t时刻的所有数据进行平滑处理， 而是挑取t时刻之前k个交易日的平滑数据进行平滑，确定t的平滑值，然后再在这个平滑的基础上， 用类似的方法求得t+1的平滑值，以此类推。
在平滑后的基础上对未来数据继续使用平滑技术，可以使得平滑过的数据得以确定，不被将来的算法干扰， 并且利用短期数据进行平滑有利于把握趋势的变化，消除不必要的噪声。
传统的小波变换平滑过程：
步骤1：选定一种小波，对序列进行n层小波分解。
步骤2：对分解得到的各层系数选择一个阀值，并对细节系数作用软阀值处理。
步骤3：对处理后的系数，通过小波重建回复原始信号。
优化后的小波变换平滑过程：
步骤1：确定初始的平滑值，由于下文灰关联分析的指标需要从第233个交易日算起（后文将详细介绍），因此初始233个交易日收盘价平滑值直接采用传统的小波变换平滑，采取3层小波分解。
步骤2：对第233个交易日以后的交易日t，截取从第t-20+1个交易日到第t个交易日的收盘价平滑后数据，进行局部传统小波变换平滑，确定t的平滑值。不断重复Step2。
根据上述步骤，利用MATLAB7.0软件，本文得到如下平滑结果，见图1、图2、图3、图4。
图1、图2和图3中，实线为应用各平滑方法得到的曲线，虚线为原始曲线。从图1中可以看到，实线与虚线（原始曲线）基本没有时延，并且很好地抓住了原始曲线的特点， 对于大部分无规律的噪声波动给予了平滑，在数值上非常接近于原始数值。在图4中，我们进一步观察实线（小波平滑后曲线）与虚线（平均平滑后曲线），可以清楚地看到虚线比实线存在时延，因此在三种平滑方法中，小波变换平滑为首选。
（二）灰关联分析指标构建
为了提取不同类别交易日的特征， 选取以下指标：均线系统改良指标（MAspearman），随机指数K指标（K），相对强弱指标（RSI），变动率指标（ROCMA）， 乖离率指标（BIAS），平滑异同平均指标（MACD-DEA） [14] 。
1. 均线系统改良指标（MAspearman）量化
根据均线交叉形态的技术分析方法， 可以很容易判断出期指K线的走势，如上涨，盘整，或下跌。而均线形态一般是一种用眼睛直观的判断方法，因此本文采用Spearman等级相关系数来量化各种价格形态。
设有两组数据，每组数据有n个数，它们的排列分别为（x1，x2，…，xn）和（y1，y2，…，yn）。
Spearman等级相关系数？籽的计算公式为：
？籽=1-■ （17）
其中，di=xi-yi，？籽为数列x和y的等级相关系数。
采用斐波那契数列8，13，21，34，55，89，144， 233…的前8个数作为均线的周期天数，构造均线系统。计算这个系统均线的不同排列与其极端排列（即均线从最短周期均线起依次从下往上排至最长周期均线）的Spearman等级相关系数，作为均线指标的改良指标。
举例：某时点的均线从下往上的排列为MA21，MA34，MA8，MA13，MA55，MA89，MA144，MA233。如表1所示。
因此这个时点的Spearman等级相关系数为：
？籽=1-■=1-■≈0.81
（18）
由于MAspearman指标需要使用MA233这条均线，而此均线只有在第233个交易日以后才会有数值，因此对往后所有指标的使用均从第233个交易日起。
2. 随机指数K指标
未成熟随机值：
RSV=（收盘价-最近N日最低价）÷（最近N日最高价-最近N日最低价）
K线：RSV的M日移动平均，这里的参数M取3，N取9。
3. 相对强弱指标（RSI）
n日RSI=■×100
这里参数n取6。
4. 变动率指标（ROCMA）
ROC=（今天的收盘价-N日前的收盘价）÷N日前的收盘价×100
ROCMA=ROC的M日移动平均价
这里参数M取6，N取12。
5. 乖离率指标（BIAS）
BIAS=（收盘价-收盘价的N日简单移动平均）÷收盘价的N日简单移动平均×100
这里参数N取6。
6. 平滑异同平均指标（MACD-DEA）
分别计算收盘价SHORT日指数平滑移动平均线与LONG日指数平滑移动平均线，分别即为EMA（SHORT）与EMA（LONG）。
DIF=EMA（SHORT）-EMA（LONG）
计算DIF的M日指数平滑移动平均，即为DEA。
这里参数SHORT取12，LONG取26，M取9。
以上所有指标的构建都是基于小波变换平滑后的收盘价数据处理所得。
（三）灰关联技术指标创新
为了判断波段高低点，本文构造了一个新的技术指标来帮助预测，记为灰关联度指标。指标构建步骤如下：
步骤1：根据前述的传统小波变换平滑步骤，对所有收盘价数据进行平滑。
步骤2：计算上述6个分析指标和每个交易日对应这6个指标依次构成的向量。
步骤3：从左至右扫描第n1（n1>233）个交易日至第n2个交易日的波段高/低点。挑选规则如下：从左至右，若两个高（低）点对应的交易日之间相差小于等于n日，删除靠后的高（低）点；若高（低）点与接下来一个低（高）点的期指差值，即回调幅度，小于这个高（低）点与前一个低（高）点期指差值的m分之一，删除这个高（低点）。其中m，n为参数，m设置越大，则高（低）点的选择越放松，能选出很多小趋势的高（低）点；反之m越小，高（低）点的选择越严格，选出来的高（低）点大多数是大趋势的高点。n1、n2的设置用来选择希望构造基准向量的数据范围， 越靠近预测日计算的灰关联度理论上会越有效。
步骤4：根据式（19）计算基准向量，并计算当日向量与基准向量的灰关联度。 若灰关联度大于0.8，发出高点信号。
四、 股指期货长期波段高低点预测模型的实证分析
把数据分为训练组和测试组， 训练组占三分之二，即前三分之二个交易日（233～724）的收盘价数据，测试组占三分之一，即后三分之一个交易日的收盘价数据（725～970）。
本文的灰关联分析方法是首先构造好一个基准向量， 接着通过对每个交易日由灰关联分析指标构成的六维向量为比较向量，基准向量为参考向量，计算灰关联度。划分训练组的目的在于构造基准向量。
基准向量的构造标准是能反映出K线的一种特征，例如上涨趋势，使得与其灰关联度大的交易日为上涨阶段的交易日，灰关联度低的交易日为下跌阶段的交易日。 本文基准向量的构造采取能反映K线上涨趋势的向量。
因此， 通过选取上涨波段的向量累加平均得到基准向量。为了确定上涨波段，首先需要确定区间高点与区间低点。为了使K线更平滑，取得有效的区间高点， 对沪深300股指期货收盘价历史数据利用4层小波分解，再配合人工筛选，在训练组中得到6个区间高点Hi与6个区间低点Li，i∈{1，2，…，6}。见图5。
图5中实线对应的x轴坐标为高点交易日，虚线对应的x轴坐标为低点交易日。可见得出的高低点是相间的。
分别剔除以高/低点前/后5个交易日数据，计算基准向量X0为：
X0=■ （19）
其中，Xk为交易日k对应的由灰关联分析指标构成的向量。
根据上文的灰关联度计算方法，通过MATLAB 7.0软件，以X0为参考向量，分别计算Xk与X0的灰关联度，其中k∈（233，234，…，970），将每日的灰关联度连成曲线，得到图6。
图6的上半部分为沪深300股指期货的原始曲线，下半部分为灰关联度曲线。可以看到，灰关联度曲线盘整于y=0.4与y=0.8之间。进一步观察可以发现，当曲线突破0.8，对应的沪深300收盘价数据基本为波段的高点附近，见0.8线上的黑色箭头部分，其中有效的突破在上图做出了相应的竖直实线，可以看到，10个突破里，8个突破是有效的，即高点预测成功率有80%，并且高点预测基本涵盖了大趋势的最高点，预测结果非常好。即便是在测试组，灰关联度有3个突破，分别对应着期指K线的高点。
在0.4线上，也可以看到当曲线跌破0.4，对应的沪深300股指期货也处于相应的区间低点附近。在图6的4个跌破中，4个均准确预测出波段低点区间。但进一步可以看到，虽然跌破0.4对低点的预测比较准，但也只是抓住了一部分低点，对于一些大趋势的低点并没能发出有效信号，个别的低点信号仅仅是趋势中间的一个区间低点。
因此期指市场中确实存在一定的规律， 这些规律通过各种技术指标， 再经过灰关联分析反应在以上图形上。通过这些规律，我们可以进行一些低风险套利、中长期投资，也证实了有效市场假说的不合理性。
进一步分析此种规律的成因。由于在上涨区间，各种技术指标相继增强其高点信号， 但它们彼此变化的发生是不同时的， 即t时刻也许指标a开始逼近高点信号阀值，但是指标b仍无明显变化。并且在趋势中，各技术指标也会产生不必要的噪声干扰。对于大趋势波段高点附近， 所有指标应当都逼近高点信号值， 而基准向量是所有上涨波段向量的重心，累加平均弱化了指标间变化不平衡的问题， 同时弱化了一些错误信号、噪声的干扰。因此以此得到的基准向量在每个维度上， 与高点向量的距离应当两两趋于一致。
根据两个向量求灰关联度的公式：
r（k）=■ （20）
r=∑■■r■ （21）
其中min？驻和max？驻分别表示每个维度差值绝对值的最小和最大值，？驻k为k维度的差值绝对值。
因此可以看到，如果两个向量每个维度的差值绝对值趋于一致，则？驻k，min？驻和max？驻均会趋于一致，因此r（k）将会趋于1，灰关联度r也会趋于1。如果两个向量在每个维度的差值绝对值变化很大，则？驻k，min？驻和max？驻两两相差也会较大，由于？驻k≥min？驻，因此（k）将会小于1，且与1相差较大，故r也会与1相差较大。 这就是为什么基准向量与高点向量的灰关联度总会达到一个较大值。
下面进一步分析低点预测效率不高的原因。对于低点，个别指标如均线系统MAspearman，总是会较快做出反应，逐渐形成多头排列系统。但其余指标诸如RSI、BIAS并不会发出高点信号， 其每个维度与基准向量的差值两两并不趋于一致， 因此计算所得的灰关联度会比高点与基准向量的灰关联度低。但同时，低点的大部分指标并未发出高点信号，因此对于大部分指标， 与基准向量相应指标的差值两两将趋于一致， 因此计算所得的灰关联度有时会比低点上方的交易日向量灰关联度要高。综上所述，低点与基准向量的灰关联度不会比高点与基准向量的灰关联度高， 但并不一定是所有灰关联度中的最小值，这就是为什么低点预测会出现一定的延时。
五、结论与展望
对于长期预测的方法，本文利用改进版的小波平滑对数据进行预处理，选出并优化六大常用技术指标，以其作为每一交易日的向量，构造基准向量，计算灰关联度技术指标，根据指标的大小判断趋势高低点。由于此方法对于高点的预测有很大优势，可以结合其他技术分析来进行长期投资。例如利用均线系统判断底部入场点，接着使用灰关联度技术指标确定高点，以获得进场点到最高点的全部利润空间。而对于此方法低点预测效率不高的问题，做出了原因分析， 后续的研究可以尝试更改构成六维空间向量的技术指标， 例如剔除变化较快的均线spearman指标，也许能够对低点的预测效率予以改善。
参考文献：
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[10]张杨，宋恒. 基于聚类技术的股市基本趋势规律挖掘[J]. 世界经济情况，2006（10）：18-21.
篇(4)
关键词 期货 风险 内部控制
期货投资最主要的意义之一就是帮助企业转移、规避价格风险，它是一种预防措施，它通过在期货市场与现货市场同时做方向相反而数量相同的交易，如果现货市场上由于价格波动给交易者造成了损失，可以被期货市场的交易盈余抵补，因此，也起到了价格风险对冲的效果。但是期货投资业务本身是高收入高风险的投资业务，近年来发生过多起由于风险控制不当，而发生巨额亏损的事件，如巴林银行倒闭案以及中航油巨额亏损事件。那么，企业如何去规避在进行期货投资时可能面对的风险，如何将风险置于可控制的范围内，从而获取高额回报？笔者认为，建立完善的内控体系，是规避期货投资风险的有效途径。
1 内部控制的基本含义
内部控制理论是随着企业内控实践经验的丰富而逐渐发展起来的，大致经历了内部牵制、内部控制系统、内部控制结构和内部控制整体框架四个理论阶段。1992年，COSO委员会提出了一个内部控制的专题研究报告《内部控制：整体框架》，即COSO内部控制框架。该报告将内部控制定义为，“由企业董事会、经理阶层和其他员工实施的，为营运的效率效果、财务报告的可靠性、相关法令的遵循性等目标而提供合理保证的过程”，并认为内部控制包含控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及监督等5个方面。内部控制的目的就是帮助企业正确地管理和控制风险，而非减少风险。内部控制的目标是通过建立企业内部控制体系，梳理公司的主要业务流程，对关键控制流程进行风险分析，找出风险点和控制缺口，通过强化相关部门控制职责，实现对风险的有效控制，完善制度规范，建立测试方法和标准，保证内控体系有效运行。
2 企业期货投资业务流程及其风险管理
期货投资风险是指由于未来的不确定性而产生的期货投资收益的可能值偏离期望值的可能性和幅度。对于期货投资活动而言，风险伴随于整个期货投资活动。也就是说，控制期货投资风险，应确定期货投资业务流程，进而找出流程中的重要风险点并制定相应的控制措施，是有效规避期货投资风险的关键所在。
2.1 业务流程的基本含义及基本特征
业务流程的基本含义是指业务操作过程中的全部线路和环节，即产品从开始接收操作直到最后完工所经历的全部业务手续，包括业务流程所涉及的全部人工工艺、计算机操作工艺、管理工艺、监护工艺过程。
企业期货投资业务的流程：投资者在进入期货市场前，要与所选定的经纪人结合定期制定投资计划。当决定从事期货交易时，首先要向期货交易所的会员经纪商开立帐户，同时建立印鉴卡，签妥合约书，此后投资者资金进出全凭印鉴。交易投资者通常以电话通知的方式给经纪人交易订单，订单上包括买或卖商品种类、契约数量、提运月份及价格等。当经纪人应下订单时，即以口头复诵一遍，或以书面邮寄方式确认订单。该交易订单立即被送到经纪商办公室的电讯室，登记、打戳时间，然后立即由电讯室以电话通知交易所的交易厅内该公司的电话员，电话员记下订单传给柜台的交易经纪人，在交易厅内进行交易。成交后，经纪人即在该订单的价格上背书，如果该订单没有价格限制，则经纪人填上成交价格以后，再由电话员传回公司电讯室。客户经纪人立即以电话口头方式通知客户交易已经完成，随后再以书面确认完成。每天交易结束时，会员经纪商再将当日所有交易，报给结算单位，由结算单位进行当天的结算工作。
2.2 企业期货投资业务流程风险
从期货投资业务流程中可以看出，期货交易不是客户之间面对面的交易，它需要通过期货交易所的交易经纪人，按照交易所规定的操作程序和结算方式进行交易和结算。期货投资业务流程表现出直观性、人际性、流程具有严格的流程方向和步骤秩序的特征、流程没有完全封闭的时间界限及隐含着路线风险和操作风险的基本特征。经过对企业期货投资流程过程中可能出现的风险评估及分析后，得出企业期货投资业务流程面对如下几种重要风险：
(1)期货投资方案未经有效审批。指企业期货投资部门编写的期货投资方案（期货投资建议、可研报告），未得到经理办公会议、企业内相关部门、专业公司及法律事务部的有效审批的风险。投资计划是对未来投资行动的一种说明，是对投资活动的指引，它告诉管理者以后的目标是什么，为管理者提供了管理的依据，计划是否得当，直接影响到企业整个投资活动的结果。对于企业期货投资计划，首先应严格按照规定以套期保值为目的，并应列明拟选择的期货经纪公司，需保值的现货品种、数量、月份和持仓部位，说明所需期货保证金或财务支持等内容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陈久霖一人说了算，相关部门未对期货投资进行有效审批，党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易，最终导致中航油在新加坡折戟沉沙。
(2)合作机构选择不当，造成损失。由于期货经纪公司是投资者和交易所之间的纽带，参与期货交易只能通过期货经纪公司进行，因此选择一个服务规范、运作优良、综合实力较强的期货经纪公司是十分重要的。若选择了管理不规范、信誉不好、业务素质不高的经纪公司，会对企业的投资带来一定的交易风险。选择期货经纪公司应注意经纪公司应具备的一些基本条件，包括注册资本、从业人员、办公设备、完善的管理制度以及必须提供给客户的基本交易服务等等。
(3)没有按规定的程序与合作机构签订合同的风险。有交易就有风险，一个企业的对外交易行为主要是由合同来规范的，所以其面临最大的风险就是合同中的种种陷阱，尤其是在对方缺少履行合同的诚信时，大量无效和内容不规范的合同就会给守约企业造成巨大的经济损失。所以应该严格按照规定的程序与合作机构签订合同来规避风险。
(4)开户未经有效审批。开设帐户，企业便可进行期货交易。但是，企业若开立了不合规的帐户，对期货投资将带来很大的风险。例如，中石油海外资金账户由海外子公司分别设立，户头林立、管理松散，曾导致屡屡出现资金流失的现象。
(5)资金划拨未经有效审批。资金的管理是投资成败的关键。资金划拨没有履行相关审批手续，或没有授权的相关管理人员的书面签字审批，这可能会造成资金的滥用，对企业带来严重的后果。例如，中航油公司造成巨亏的一个原因就是，中航油公司原先的核心业务是中国进口航油采购和国际石油贸易，然而公司却将大量的资金用于期货投资，这其中的大部分投资资金是没有得到上级领导的审批，致使由于期货投资业务的失败，使整个企业承受巨额亏损。
2.3 基于期货投资风险的内部控制设计
2.3.1 组织结构设计
完善的风险内部监控体系的运行，必须建立在职责分明的组织结构之上。组织设置要权责分明、相互制衡。一个结构良好的组织不仅可以促使组织中每一个人为完成既定的组织目标——通过期货交易来保值或盈利而尽职尽责，而且依赖组织内的严格分工，做到相互稽核、牵制，避免挪用资金和越权交易的风险，并可及时发现期货投资风险和采取相应对策。期货投资应实行权力集中原则，决策权应由企业的最高决策层掌握，总经理负责。投资关系到企业的生死存亡，是企业战略的体现，是全局性的工作，权力不宜分散。针对于期货投资业务应分别设立期货投资事业部与监督控制部门。期货投资部门其职责为，收集研究期货市场信息，明确其变化趋势，制定期货投资计划；具体操作期货投资交易。监督控制部门的人员主要是监察员，其职责是定期或不定期地查核信息员、会计、出纳等处的交易记录和资金收支记录，核实其记录是否相符，并监督全部交易是否处于原定监控计划之中。
2.3.2 建立期货投资管理制度
建立期货投资管理制度并严格执行以控制操作风险。
（1）规定企业期货投资的原则。主要有专人负责原则，选择与现货相关产品进行套期保值原则，以防御现货经营风险为目的原则，交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近原则，考虑成本和预期利润水平原则。
（2）规定期货投资程序。期货投资程序分为投资前期、投资期及投资事后评价。①在投资前期的工作：制定期货投资计划、选择合作机构、签订合作合同。投资计划的制定要尽量详尽，包括市场分析，可行性研究报告，投资数量及规避风险的一些措施。选择期货经纪公司要注意以下几个问题：首先，应选择一个能提供准确的市场信息和正确的投资方案的经纪公司。其次，应选择一个能保证资金安全的经纪公司。最好的办法是获得有关资料证明该公司实力雄厚、商业信誉良好，而且在以前的经营中，没有严重的自营亏损，没有经济诉讼案件。最后，应选择一个运作规范的经纪公司。经纪公司应严格按照有关的法律、法规、规则的要求，规范经济行为，不损害客户的利益，保证金和手续费的收取合理；②期货投资期指投资计划的执行过程，包括期货价格趋势分析，下单、交易、结算。其中也包括财务部门对交易帐务的处理，登记并进行盈亏平衡分析；③投资事后评价指通过审计发现投资管理中的弊病，为各种弊病的治理提出有效的办法帮助企业完善内部控制增强控制能力预防各种弊病的再次发生。
（3）严格制定各岗位职能，对各岗位职能描述做到权责明确、责任分离。在实行过程中要加强审批授权工作，对于审批授权应留有相关记录，监督部门不定期核查。
（4）加强经营活动的复查、业务活动的批准和授权、责任分离、保证对资产记录的接触和使用的安全、独立稽核等控制活动的实施。
篇(5)
1868年,英国成立“海外及殖民地政府信托基金”,这是世界上第一只投资基金。在此之后,尤其是随着战后全球资本市场的快速发展,投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功,成为世界金融市场上最流行的投资工具之一。据统计,到1999年底,全球各类基金达23万亿美元,其中美国约有16000只投资基金,资产达13万亿美元,全美有47%的家庭,近8000万人持有基金股份。在美国资本市场上,基金、银行、保险三分天下,而早在1994年,基金的资产就已经超过了商业银行。在各种投资基金中,共同基金占很大一部分。有资料显示,截止2000年5月,全球共同基金10.4万亿美元,其中美国有共同基金7791个,434家基金管理公司,资产总额约6.9万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种,是基金业发展到一定阶段的必然产物。20世纪80年代以来,随着金融期货的蓬勃发展,随着现资组合理论和技术的进步,大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金,使期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年,美国期货投资基金的规模为60亿美元,到1996年就增加到300亿美元,年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起,EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金,到1993年,美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场。这表明,期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎,有很好的发展前景。目前,期货投资基金主要集中在美国市场,但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。
期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要,是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展,除了要具备相关的法律条件之外(如法规制度健全),还必须具备以下两个基本要求:一是期货市场基础要好,期货市场无论从规模和规范性方面,均需符合一定要求;其二,市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求。随着市场风险的不断增大,许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险,但苦于企业缺乏专业人才,不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失,企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要,这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新,即通过设立套期保值基金来解决。
二、我国期货市场发展现状
我国自1993年开始期货试点,经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段,在经过了长达7年的清理整顿之后,期货业的规范程度大大提高了,期货业的规范形象已初步树立起来。无论内部条件,还是外部环境,我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。
(一)清理整顿任务基本完成,期市规范程度大大提高。从期货市场自身条件来看,经过清理整顿,期市规范化程度显着提高,这主要表现在四个方面:一是有了一套比较系统的法规体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多,为期货市场的长期规范发展提供了法制保障。二是监管体系和市场结构逐步完整。我国期货市场的监管体制发生重大改变,初步建立了中国证监会垂直管理体系,监管思路符合市场规律,监管能力显着提高。期货交易所从14家撤并到3家,经纪公司从原来的300家压缩到170家,期货经纪公司充实了资本金,管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格,交易所和期货经纪公司的抗风险能力显着增强,规范运作的自觉性显着提高。三是经过几次升级和改造,期货市场的交易和信息系统更加成熟,其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平。四是投资者操作日趋理性。经过十年磨练,投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识,操作手段日趋成熟和理性,法制意识和自我保护意识明显增强。总之,经过几年实践,期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度,特别是经过一系列风险事件的洗礼,期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高,目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生。现有的市场基础和条件,非常有利于推出期货投资基金。
(二)实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍。目前,我国专业期货经纪公司有170余家,期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元,大大增强了经济实力,一些大型期货经纪公司脱颖而出。另一方面,期货经纪公司不得从事自营业务的规定,使经纪公司的风险大大降低,自有资金显得比较充足,这就为发起成立期货投资基金创造了条件。同时,期货经纪公司不从事自营业务,也可以避免关联交易的发生,打消投资者的顾虑,这从制度上保障了期货投资基金的公正性。此外,通过培训和长期实践,期货市场从业人员的素质得到提高,造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍,为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础。
(三)期货市场达到一定的规模。在经过长期的低迷之后,目前我国期货市场恢复性增长势头良好。2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下,大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃,交易规模已创历史最好水平。据统计,2003年,全年交易额累计达10.84万亿元,一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录。这说明,我国期货市场经过几年规范整顿,正逐渐迎来新一轮发展空间,已经进入规范发展新阶段。权威部门预测,我国期货市场未来发展的环境继续看好,理由如下:第一,中国经济已经进入新一轮经济增长周期,较快的经济增长速度,带来了市场供求关系的变化,进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动,增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求;第二,中国经济增长的增量,成为国际市场供求变化的主要变数,在铜、铝、大豆等主要期货品种上,中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大,中国期货市场的国际地位不断提高;第三,党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出“稳步发展期货市场”,确定了期货市场的重要地位,为期货市场的发展指明了方向。因此,有理由相信,我国期货市场容量将继续扩大,交易规模将更加扩大。
三、中国发展期货投资基金的有利因素
(一)利用后发优势,有丰富的国际国内经验可资借鉴。期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践,在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验。我们可以直接吸取这些经验教训,在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦,避免别人曾经走过的弯路。充分利用这种后发优势,可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现。另外,我国虽然没有期货投资基金的直接经验,但是,我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模,取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验,而期货与证券属于相关行业,两者间有许多相近的地方,期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的。《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的,这就减少了期货投资基金监管和立法的难度。
(二)社会资金充裕,有进入期货市场的欲望。当前,社会资金充裕,存款突破了11万亿,社会各界投资欲望强烈,希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股票市场不太景气的2003年,机构投资者的资金规模仍有大幅度增加。截至12月19日,2003年共发行25只股票型基金(债券与保本基金合计13只),首发规模为401.44亿元。截至2003年10月31日,保险公司基金的投资金额达到449.43亿元,占股票基金规模30%左右。目前国内股票基金中,三分之一的基金是保险公司持有的。这些机构投资者入市交易,必然需要风险管理工具,期货投资基金不失为一种工具创新的尝试。
(三)市场对期货投资基金有强烈的内在需求。随着我国金融市场的发展,金融投资领域发生了深刻的变革。投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段,居民个人资产也开始由储蓄向投资转移。但作为个人,无法抽出大量的时间对投资工具进行研究,无暇亲身投入到投资市场进行具体交易,因此,他们对期货投资基金有极大的需求。期货投资基金作为一种风险投资工具,将为大众投资者提供一种新的投资途径,把个人投资者的资金引向金融市场,可使居民个人和金融市场同时受益。目前,我国投资基金已有数十家,资产数百亿,但其投资结构非常单一,未能充分地利用金融工具进行组合投资,这不利于基金功能的发挥。当然,这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系。因此,发展期货投资基金,使其成为投资基金组合投资的重要组成部分,是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果。
四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义
期货投资基金是在法律的监管下,以专业投资机构为操作主体的期货投资活动。创造条件,促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义。
(一)有利于创造性地培育机构投资者。目前,我国期货市场投资者以中小散户为主,缺乏机构投资者,而在美国的期货市场中,投资者则以机构投资者为主。因此,不改变投资者结构,不利于我国期货市场的长期和健康发展。据统计,美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大,1969年的数字是62%,目前已达80-95%,这说明,个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日,在NFA登记注册的CPO和CTA分别有1416人和935人,正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金,促进了美国期市的繁荣。同样,设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育,有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上讲,设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展。因为,开放式基金和社保基金都已入市,庞大的资金带来同样庞大的风险。根据国外经验,这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具,而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径。
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1.开放进度。
(1)外资参股境内期货公司股权。在证监会配合CEPA协议而于2005年港澳参股通知后，已有银河期货、中信期货、中山期货三家公司分别获准借道香港引入荷兰银行、东方汇理金融、摩根大通等战略投资者，持股比例均不超过49%。
(2)境内期货公司在港设立分支机构。依据CEPA第三阶段协议的有关内容，自2006年1月1日起，符合条件的内地期货公司可到香港设立分支机构。2006年3月起，证监会先后批准南华期货、格林期货、永安期货、广发期货、中国国际期货、金瑞期货等六家期货公司在港设立分支机构。
(3)基于股指期货的QFII方案。2007年，针对即将推出的股指期货，监管层召集证券QFII机构就其参与股指期货进行了交流，并初步确定了参与的资金额度不超过全部资金的10%。这一期货QFII方案更多的还是倾向于给予证券QFII保值工具。而商品期货的QFII制度经过几次调研尚未有实质性成果。
2.与证券市场开放进度的比较。到2007年底，我国共有7家中外合资证券公司、28家中外合资基金公司，其中19家的外资股权已达40%以上，有4家外资证券机构驻华代表处成为上海、深圳证券交易所特别会员，有39家和19家境外证券机构分别在上海、深圳证券交易所直接从事B股业务。2002年12月实施允许经批准的境外机构投资者投资境内证券市场的QFⅡ制度，其中49家获得总计99.95亿美元的投资额度，有13家银行(包括5家外资银行)获准开展QFⅡ托管业务。2006年5月我国实施允许经批准的境内机构投资于境外证券市场的QDⅡ制度。到2007年底，有15家证券投资基金管理公司和5家证券公司获此资格，总额度达245亿美元。在WTO中我国对证券服务业开放的承诺主要是三方面：B股交易方式和席位方面;允许建立合资的证券公司;允许建立合资的基金管理公司。到2007年底，这些承诺已全部履行。相比于证券市场的开放进度，期货市场的对外开放在广度和深度上都具有明显差距。
3.期货市场加快对外开放的迫切性及可行性。
(1)迫切性。现实表明，期货市场的对外开放进程已较为落后。但期货市场相对于证券等资本市场却需要更高的开放度。首先，期货市场是信息、资金高度流动的市场，具有天然的国际化特征。只有开放的期货市场才能吸引国际投资者的参与，才能取得国际定价权，才能有助于国际金融中心的构建。其次，国内投资者有参与国际期货市场的客观需求。相对于国际期货市场可二十四小时进行交易且放假休市时间较短的特点，国内期货市场在价格的连续性上存在较为明显的劣势。这种劣势妨碍了期货市场经济功能的正常发挥，造成了境内投资者参与国际期货市场进行双边操作的客观需求。最后，境内期货公司需要国际先进经验提升自身水平。相对于证券、基金等金融企业，境内期货公司在资本实力、管理水平和人员素质方面存在着客观差距，这就更需要引进国际先进经验来提升自身水平，缩小现实差距。
(2)可行性。迫切需要加快开放的期货市场同时也具备了相应的条件。首先，市场有深度。境内期货市场的交易规模近年来呈现出爆炸性增长，各主要品种的交易量在国际市场都引人瞩目，市场已具备接受境外投资者的深度。其次，监管有力度。近年来，随着期货市场法规体系的修订和基础性监管制度的完善，市场整体规范度越来越高。监管层对于市场整体风险的监控和处置水平在不断提升，应对开放中新问题的能力逐渐加强。最后，开放有限度。作为资本市场的一部分，期货市场对外开放不可能脱离我国资本市场总体的开放战略。加快开放进度的需要是局部的，从全局来看期货市场的开放仍应是有节奏有计划的。
二、新兴期货市场对外开放的经验分析
1.部分新兴市场的对外开放情况。
(1)台湾期货市场。1992年至台湾期货交易所设立，台湾地区所谓的期货市场仅仅是投资者进行境外期货交易的市场，可以说是一个天生的对外开放市场。1998年台湾期货交易所正式经营并推出本土期货合约以后，在投资者准入方面，台湾期货市场从初期仅允许境外投资者基于避险目的从事境内期货交易，到目前放开境外投资者从事非避险目的境内期货交易，但仍有持仓限制。由于市场的开放性，目前三分之一的台湾期货商具有外资背景。
(2)印度期货市场。1995年印度正式推出了境外机构投资者(FII)制度。FII在印度证券交易董事会(SEBI)注册登记后，能够参与金融衍生品市场的交易。目前，印度商品期货市场也已经对境外投资者开放。遵守印度法律的外国投资者都可以成为交易所的会员。通过适度开放交易所股权，印度公司制交易所也引进了外资战略投资者。在对境外服务商的开放上，通过允许与本土期货公司合作，境外期货商大量进入印度期货市场。
(3)韩国期货市场。从1995年加入亚太经合组织后，韩国逐步开始金融市场对外开放。1998年7月，韩国宣布衍生品交易对境外投资者开放。根据韩国交易所数据，境外投资者在期货市场的份额持续增长，已成为韩国期货市场的重要投资力量。对外开放后，韩国期货市场投机交易比重逐渐降低，风险管理功能更加突出，市场进入到一个全新的更加成熟的发展阶段。
(4)巴西期货市场。巴西期货市场对外开放的大背景是巴西在金融领域采取的自由化举措。2000年1月，巴西中央银行批准巴西期货交易所可以向境外投资者开放，但持有的金融资产必须托管或存放在指定机构。符合条件的外资期货服务商允许在巴西开展业务，并申请成为交易所的会员。目前，巴西期货交易所和圣保罗证券交易所都有几十家外资会员，这些外资会员大多可以提供经纪服务，很多外资会员还可以提供结算服务。此外，巴西还为期货市场的开放提供了税收优惠、便捷结算等多方面优惠和服务。
2.对我国期货市场对外开放的启示。
(1)积极推进，合理规划。新兴市场对外开放的成功经验表明，监管层对于期货市场的开放必须持有积极的态度，只有这样才能保证对外开放的有序高效开展。同时，期货市场的开放应该做好规划，把握节奏，在结合自身实际情况的基础上渐进式推进，只有这样才能充分体现开放的成效。
(2)法制配套，服务跟进。新兴市场对外开放的一个普遍特点是监管层都以先立法，后开放为指导原则，针对开放都事前进行了建章立制。在开放过程中逐步完善QFII制度、国际监管协作制度等配套制度。法制的完善规范了市场的开放，有效防范了开放带来的风险。此外，当地监管层对于市场开放的优惠措施和高效服务也推动了市场的健康发展。
(3)以我为主，发挥优势。成功的新兴期货市场在对外开放中都建立了本土市场的国际比较优势，在国际主要期货品种上具有了一定的话语权，同时更重要的是形成了自身市场的核心产品，对国际投资者形成了较强的吸引力。因此，期货市场对外开放要以建立比较优势，提升本土市场国际地位为重要着力点。
三、我国期货市场对外开放的战略选择及应对举措
1.对外开放的战略目标及原则。综合来看，我国期货市场对外开放的目标应是：以提高期货市场效率为核心，以境内期货市场到区域性国际期货市场，进而到全球性期货市场为发展路径，以发展壮大本土期货市场，充分发挥期货市场服务于国民经济的市场功能为根本目标，坚持积极稳妥，循序渐进的原则，力争做到期货市场的国际化与期货市场的本土化和规范化的有机统一。
2.对外开放的进程规划及应对举措。
(1)第一阶段：按国际惯例，规范和发展我国期货市场，完善商品期货品种，上市金融期货品种，推动期货交易所国际合作，扶植大型期货公司，开始逐步放开境外期货业务。①大力推进《期货法》立法的全面准备工作，为期货市场规范运行和发展提供法律依据和保证。同时，借鉴国际市场经验，制定期货市场对外开放具体配套制度，重点考虑金融期货市场推出初期的QFII制度。②继续完善商品期货品种体系，上市钢材、稻谷、PVC等品种，为境内投资者应对商品价格大幅波动冲击提供有效途径和手段，继续扩大国内商品期货市场规模，为未来市场参与国际竞争打下基础。同时，推出股指期货，为国债、外汇等金融期货品种上市做好准备。③交易所应顺应全球化发展潮流，加快国际合作的步伐，探索与国内外交易所进行多层次合作的可能性，提高交易所的国际地位，为金融市场的开放和金融期货的推出作好准备。④在完善期货交易所会员制基础上，对个别期货交易所进行股份制改造试点，促进体制与制度创新，为引进国际战略投资者做好制度准备。⑤在优化期货公司股东结构，允许金融机构参股的基础上，实行分类监管，扶植发展大型期货公司，进行创新业务试点。同时，在现有三家合资期货公司的基础上，放宽外资参股期货公司的范围和比例限制。⑥在目前已设立六家香港分支机构的基础上，设置准入条件，选择规范化的、具有专业能力和有实力的期货公司从事境外期货业务，为中国期货市场的国际化积累经验，培育专业人才。
(2)第二阶段：跟踪世界期货发展的新趋势，建立中国期货的相对优势，并有限度地开放国内期货市场。①做深做精我国在资源或产销量上具有优势的大宗商品品种，使大豆、玉米、小麦、棉花、白糖等农产品和铜、铝等有色金属品种成为我国期货市场上的主力品种，并在同类品种的国际市场定价中具有较大的影响力。在此基础上，使上海、大连、郑州成为国际期货市场上有充分价格影响力的期货交易所，使我国成为亚洲商品期货交易中心，成为国际商品期货市场定价链条上的重要环节。②在推出股票指数期货、期权的基础上，继续推出国债期货及期权。随着我国A股对世界证券市场影响的加强，在全球期货市场中建立中国A股的期货定价中心，建立我国期货市场的核心产品和国际比较优势。③参照我国资本市场对外开放进程安排，有步骤地向境外投资者开放境内期货市场。选择管理水平高，运作规范的个别期货交易所作为试点，率先开放部分期货市场，发展海外会员和投资者，为期货市场国际化培育市场主体。允许试点交易所吸收一部分符合要求的境外期货公司作为特别会员，为境外投资客户参与境内期货交易提供服务，当条件成熟时也可批准若干外国基金和机构投资者进入我国期货市场。④选择部分大品种对国外期货投资者开放。国内部分活跃的期货品种如铜、铝、大豆、玉米、棉花等，在国内具有广泛的现货市场基础，价格与国际市场紧密联系，运作规范而且市场容量大，可优先作为试点开放的期货品种。⑤在金融期货市场中引入QFII制度的基础上，考虑商品期货的QFII制度。制度运行的初期对于QFII的参与都应限制于避险目的，在市场运行平稳后，可以逐步放开参与的资金规模限制和交易目的限制。
(3)第三阶段：当国内期货市场规模相对较大，运行规范，管理成熟后，应逐步实现国内期货交易所及上市品种全方位对外开放，使我国期货市场成为国际期货市场的重要组成部分，并在其中发挥举足轻重的影响。①人民币正在成为国际市场上的主要货币之一，当人民币实现可自由兑换时，应及时在国内推出外汇期货交易。②在制定期货和期权投资、收益出入境管理办法基础上，进一步拓宽外国投资者参加我国期货交易的渠道，实现国内国外期货市场交易联网，使我国期货市场真正融入世界期货交易体系。③建立以银行股份为主体，资信好的大型期货经纪公司和证券公司为会员的全国期货市场统一结算中心，在全国建立起完善、健全的结算体系，提高我国整体市场的抗风险能力，增强我国期货市场在国际上的竞争力。④使上海成为世界上著名工业品和金融期货交易中心、大连和郑州成为世界上著名的农产品期货交易中心。在此基础上形成的中国价格对国际市场产生重大影响力，使中国成为仅次于美国的世界期货交易中心。
四、我国期货市场对外开放的难点分析及政策建议
1.法规政策体系。目前，《期货法》出台还有待时日。有关国内市场准入问题、境外期货交易问题、国内外投资者保护问题都还没有具体法规明确规定，导致期货市场的对外开放无从起步。本着先立规矩再谈开放的原则，建议尽快出台《期货法》，并积极配套完善相关政策法规，从而促进我国期货市场的发展。
2.外汇管制。人民币不能完全自由兑换是制约期货市场国际化的重要因素。外汇管制放松需要较长的时间，在现行外汇管理体制下实行期货市场国际化的解决办法为：(1)对于境内投资者参与境外期货交易，允许经批准的可以境外交易的国内期货公司对投资者的资金进行结售汇，其中人民币兑换外汇在目前我国外汇储备比较充足的背景下可以稍有放松，但外汇兑换成人民币则必须确保兑换部分来自于期货交易本金或盈利而非其他来源资金;(2)对于境外投资者参与境内期货交易，可以参考证券QFII制度的额度管理，对于入境的资金明确额度，出境的资金则要确保来自于期货交易本金或盈利而非其他来源资金。
篇(7)
关键词：期货投资基金；风险控制；金融创新
一、期货投资基金的产生与发展
1868年，英国成立“海外及殖民地政府信托基金”，这是世界上第一只投资基金。在此之后，尤其是随着战后全球资本市场的快速发展，投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功，成为世界金融市场上最流行的投资工具之一。据统计，到1999年底，全球各类基金达23万亿美元，其中美国约有16000只投资基金，资产达13万亿美元，全美有47%的家庭，近8000万人持有基金股份。在美国资本市场上，基金、银行、保险三分天下，而早在1994年，基金的资产就已经超过了商业银行。在各种投资基金中，共同基金占很大一部分。有资料显示，截止2000年5月，全球共同基金10.4万亿美元，其中美国有共同基金7791个，434家基金管理公司，资产总额约6.9万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。20世纪80年代以来，随着金融期货的蓬勃发展，随着现资组合理论和技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金，使期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金，到1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场。这表明，期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎，有很好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。
期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要，是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展，除了要具备相关的法律条件之外（如法规制度健全），还必须具备以下两个基本要求：一是期货市场基础要好，期货市场无论从规模和规范性方面，均需符合一定要求；其二，市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求。随着市场风险的不断增大，许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险，但苦于企业缺乏专业人才，不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失，企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要，这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新，即通过设立套期保值基金来解决。
二、我国期货市场发展现状
我国自1993年开始期货试点，经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段，在经过了长达7年的清理整顿之后，期货业的规范程度大大提高了，期货业的规范形象已初步树立起来。无论内部条件，还是外部环境，我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。
（一）清理整顿任务基本完成，期市规范程度大大提高。从期货市场自身条件来看，经过清理整顿，期市规范化程度显著提高，这主要表现在四个方面：一是有了一套比较系统的法规体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多，为期货市场的长期规范发展提供了法制保障。二是监管体系和市场结构逐步完整。我国期货市场的监管体制发生重大改变，初步建立了中国证监会垂直管理体系，监管思路符合市场规律，监管能力显著提高。期货交易所从14家撤并到3家，经纪公司从原来的300家压缩到170家，期货经纪公司充实了资本金，管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格，交易所和期货经纪公司的抗风险能力显著增强，规范运作的自觉性显著提高。三是经过几次升级和改造，期货市场的交易和信息系统更加成熟，其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平。四是投资者操作日趋理性。经过十年磨练，投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识，操作手段日趋成熟和理性，法制意识和自我保护意识明显增强。总之，经过几年实践，期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度，特别是经过一系列风险事件的洗礼，期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生。现有的市场基础和条件，非常有利于推出期货投资基金。
（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍。目前，我国专业期货经纪公司有170余家，期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元，大大增强了经济实力，一些大型期货经纪公司脱颖而出。另一方面，期货经纪公司不得从事自营业务的规定，使经纪公司的风险大大降低，自有资金显得比较充足，这就为发起成立期货投资基金创造了条件。同时，期货经纪公司不从事自营业务，也可以避免关联交易的发生，打消投资者的顾虑，这从制度上保障了期货投资基金的公正性。此外，通过培训和长期实践，期货市场从业人员的素质得到提高，造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础。
（三）期货市场达到一定的规模。在经过长期的低迷之后，目前我国期货市场恢复性增长势头良好。2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下，大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃，交易规模已创历史最好水平。据统计，2003年，全年交易额累计达10.84万亿元，一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录。这说明，我国期货市场经过几年规范整顿，正逐渐迎来新一轮发展空间，已经进入规范发展新阶段。权威部门预测，我国期货市场未来发展的环境继续看好，理由如下：第一，中国经济已经进入新一轮经济增长周期，较快的经济增长速度，带来了市场供求关系的变化，进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求；第二，中国经济增长的增量，成为国际市场供求变化的主要变数，在铜、铝、大豆等主要期货品种上，中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大，中国期货市场的国际地位不断提高；第三，党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出“稳步发展期货市场”，确定了期货市场的重要地位，为期货市场的发展指明了方向。因此，有理由相信，我国期货市场容量将继续扩大，交易规模将更加扩大。
三、中国发展期货投资基金的有利因素
（一）利用后发优势，有丰富的国际国内经验可资借鉴。期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践，在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验。我们可以直接吸取这些经验教训，在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦，避免别人曾经走过的弯路。充分利用这种后发优势，可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现。另外，我国虽然没有期货投资基金的直接经验，但是，我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模，取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验，而期货与证券属于相关行业，两者间有许多相近的地方，期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的。《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，这就减少了期货投资基金监管和立法的难度。
（二）社会资金充裕，有进入期货市场的欲望。当前，社会资金充裕，存款突破了11万亿，社会各界投资欲望强烈，希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股票市场不太景气的2003年，机构投资者的资金规模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共发行25只股票型基金（债券与保本基金合计13只），首发规模为401.44亿元。截至2003年10月31日，保险公司基金的投资金额达到449.43亿元，占股票基金规模30%左右。目前国内股票基金中，三分之一的基金是保险公司持有的。这些机构投资者入市交易，必然需要风险管理工具，期货投资基金不失为一种工具创新的尝试。
（三）市场对期货投资基金有强烈的内在需求。随着我国金融市场的发展，金融投资领域发生了深刻的变革。投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段，居民个人资产也开始由储蓄向投资转移。但作为个人，无法抽出大量的时间对投资工具进行研究，无暇亲身投入到投资市场进行具体交易，因此，他们对期货投资基金有极大的需求。期货投资基金作为一种风险投资工具，将为大众投资者提供一种新的投资途径，把个人投资者的资金引向金融市场，可使居民个人和金融市场同时受益。目前，我国投资基金已有数十家，资产数百亿，但其投资结构非常单一，未能充分地利用金融工具进行组合投资，这不利于基金功能的发挥。当然，这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系。因此，发展期货投资基金，使其成为投资基金组合投资的重要组成部分，是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果。
四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义
期货投资基金是在法律的监管下，以专业投资机构为操作主体的期货投资活动。创造条件，促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义。
（一）有利于创造性地培育机构投资者。目前，我国期货市场投资者以中小散户为主，缺乏机构投资者，而在美国的期货市场中，投资者则以机构投资者为主。因此，不改变投资者结构，不利于我国期货市场的长期和健康发展。据统计，美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大，1969年的数字是62%，目前已达80-95%，这说明，个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登记注册的cpo和cta分别有1416人和935人，正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金，促进了美国期市的繁荣。同样，设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育，有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上讲，设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展。因为，开放式基金和社保基金都已入市，庞大的资金带来同样庞大的风险。根据国外经验，这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具，而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径。
（二）有利于期货市场的稳定和社会安定。期货市场的投资结构改变之后，机构投资者占到主要地位，有利于期货市场的稳定和社会安定。因为，机构投资者操作比较理性，其决策是建立在对基本面和技术面的理性分析的基础上，可以有效避免市场的剧烈和非理性波动；另外，机构投资者的风险承受能力较强，对因自己投资决策失误所造成的损失有一定心理准备，不会将自己投资决策的失误归罪于政府或交易所，也不会采取极端措施引起社会的动荡。因此，期货投资基金可以在期货市场和社会之间建立起一座“防火墙”，避免了期货市场风险波及到社会，有利于安定团结，有利于社会稳定。
（三）有利于保护期货市场中小投资者的利益。对绝大多数中小投资者来说，由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比处于劣势，所以在投资活动中往往失败多于成功，最终成为市场的牺牲品。而期货投资基金的投资交易活动是由专业投资机构进行的，较中小投资者有较大优势，期货投资基金可以集中众多中小投资者的资金为一体，统一调度、统一使用，这将能为期货投资争取到较好的条件，并大大降低交易成本。同时，由于资金充裕，基金可以分散操作，分别投资于不同的市场和品种，这将大大降低投资风险，实现规模投资效益。另外，较之个人经纪人，期货投资基金也有明显的优点：首先，期货投资基金有明确的法律地位，一旦出现违法或违规，投资者可以依法追究；其次，在分配上，个人经纪人的报酬以获取佣金为主，这里面隐含着巨大的道德风险，而期货投资基金除了按规定收取正常的管理费用外，可以按预定的比例与客户分享赢利，这就从机制上迫使基金管理者将基金赢利放在首位；最后，在专业管理和风险管理能力上，基金更胜个人经纪人。所以，期货投资基金将给投资者提供一种新颖且可以放心的投资工具。
（四）有利于推动我国金融创新的发展。为应对wto的挑战，我国金融创新的步伐必将大大加快，开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等一大批金融创新产品将会成为我国资本市场上的主导力量，这些金融品种有些十分需要机构投资者，有些则本身就是机构投资者。期货投资基金则是大型机构投资者进行投资组合的一种很好的组合品种。根据“马可维兹分散”理论，用相关性低，甚至具有负相关性的投资工具作组合能有效地降低投资组合的整体风险，使投资组合做到充分的分散化。一般来说，相关性越低，投资组合的风险水平也越低。根据lintner博士的研究，期货组合与股票、债券组合之间的相关性很弱，甚至为负值，如果一项组合投资中加入期货基金，即可减少组合的波动并提高收益。
（五）有利于期货市场的规范运作和功能发挥。投资者投资行为的规范是期货市场规范化运作的必要条件。期货投资基金的投资活动是通过专业性的期货投资机构进行的，在投资之前，投资者同受托的投资机构间将会明确双方的责、权、利，形成具有法律效力的委托投资协议文件，文件将在资金管理、交易原则、投资政策等诸方面对投资机构的投资行为加以约束，以使投资活动科学化、理性化，从而保护投资者的利益。因而这种投资活动除受到政府监管部门和交易所的监督之外，还要受到与切身利益直接相关的投资者的监督。从而使投资行为符合规范运作的要求。通过期货投资基金的形式可使众多中小投资者的资金集中起来由基金经理统一运作，也为政府对期货市场的管理创造了便利的手段。此外，受法律严格监管的、规范化的期货投资基金，可以使大量存在的地下期货委托投资走上正途，避免由此引发的各种经济纠纷。专业的投资机构是靠为投资者创造良好的投资业绩而生存和发展的，因而必须在投资人才的培养和发现、投资技术的探索、投资管理的完善等方面做出不懈努力，这必将涌现出一大批优秀的投资人才，并相应提高期货投资服务水平，从而促进期货市场的稳定发展和走向成熟。因此，期货投资基金费用低、专业操作，有利于吸收中小投资者参与期货交易，扩大期货市场的资金量，增加期货市场的流动性，从而有利于期货市场功能的发挥。
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