股票投资操作技巧精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇股票投资操作技巧范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

【关键词】 中小投资者;投资策略

随着社会的不断进步,人们的金融投资意识也在逐步增强,不单单满足将自己的财富放在银行获取简单的利息收入,更多的投资方式进入人们的视线,股票、基金,甚至期货、权证也不再是什么新鲜的玩意了。这些新鲜的投资工具对于我们的资产保值增值的确有不可替代的作用,资本市场并不是想象的那么简单,在巨大财富诱惑的背后同样隐藏着巨大的风险。相信很多人都会对上证指数从6124.04的高点到2008年10月28日的1664.93点过山车似的发展历历在目。那么该如何利用投资呢?对于中小投资者,由于自身的一些特点,使得投资的风险性剧增。稳定心态,把握投资机会,是中小投资者面对现实情况的一剂良方,在分析中小投资者特征的基础上,主要以股票市场为例,有针对性地为他们提供应对措施

一、中小投资者的特征

(一)中小投资者定义

根据投资者的主体性质不同,投资者可以分为中小投资者和机构投资者。机构投资者主要包括共同基金,信托基金,养老基金,保险公司,金融机构,工商企业及各类公益基金等。中小投资者一般认为就是资本市场上除了机构投资者之外的投资者,这类投资者的资金来源只要是储蓄资金。这类群体的基本特征主要有:(1)人数众多,结构分散。(2)中低收入基层的比例较高。(3)资金数量少。(4)相关的金融知识欠缺,投资技巧不高。我国的证券市场的发展还处于初级阶段,加强对中小投资者的指导,增强自身的规避风险的能力,不仅有利于保护中小投资者,也有利于我国证券市场的健康发展。

(二)中小投资者的投资特点

中小投资者的投资数量在整个资本市场上所占的份额并不是很大,中小投资者的数量却是巨大的,行为金融理论认为中小投资者在金融市场中起着很大的作用。中小投资者具有的一些特点,使其投资行为呈现出鲜明的特点。

1.投资行为的“羊群效应”。这是一种非理性的投资行为,主要是在信息不确定的情况下,中小投资者不是根据信息对股票等一些投资工作进行理性的分析,而是过度依赖舆论,跟随其他人的投资选择,这也是股市中超涨超跌现象存在的一个很重要的原因。“羊群效应”的主要有以下两个原因:

(1)中小投资者没有足够的时间和能力对上市公司进行进行分析。当今的股票市场信息量巨大,真真假假的信息掺杂其中,投资者需要对信息进行筛选并进行分析,这需要很强的专业知识,涉及金融,统计学和数学等方面,中小投资者很难具备这样的能力。对于股票投资对于信息的时效性有很高的要求,对于一般的投资者来说,这是很难达到的。

(2)信息披露存在缺陷。我国现在一直在致力于信息披露制度的建设,信息披露还是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及时真实的披露出来,这样中小投资者很难及时根据信息做出准确的决策,由于自身在信息方面的弱势地位,中小投资者更倾向于相信机构投资者的选择,这就造成了从众现象。

2.短线投资,很大的投机性。证券市场的投资行为大致可以分为两种类型:一是投资型,另一类就是投机型。投资行为只要是看好企业的长期发展潜力,投资的目的是为了获得企业的分红及在长期的价值增值中获得资本利得。这是成熟的投资者偏好的投资方式,投资者的主要会选择一些实力雄厚的大企业的股票进行长期持有,这样投资者承担的风险相对小。在我国,资本市场发展处在初级阶段,投资者也处于不成熟的状态,他们把资本市场当做一个投机场所,希望通过低买高卖的短线操作获得收益,通过中小投资者的股票持有时间我们就可见一斑。

投资者每只股票的持有时间

资料来源:陈斌《中国股市个人交易者状态调查》,第36页。

3.处置效应。处置效应是指投资者在购买的股票获得盈利时更倾向于卖出尽早获利,当持有的股亏损时更倾向于长期持有,他们相信亏损是短暂,等着股票的价格一定再会涨上来,这种投资投资行为拉长了熊市向牛市过度的盘整和震荡时间。这种行为也影响了证券市场功能的发挥,当股价上涨时,中小投资者倾向于卖出股票,这是股票的供给增加,抑制了股票价格的上涨;下降时,却因为大家的集体持有,延长了起下降的时间,有时候还有可能因为大家的增仓行为使股价上涨,影响了证券市场资源配置功能的实现。

4.中小投资者欠缺投资技巧。在证券市场的投资并不是一件容易的事情,尤其在成熟的资本市场上,需要收集大量的公司信息,宏观环境的信息,运用统计学,金融学知识对数据进行分析,分析出企业的未来成长性,进行长期的价值投资。这一过程需要投入大量的时间,需要一定得专业知识,而不是我国的一些投资者单纯的凭借直觉就可以跑赢市场。我国证券市场的发展才将近20的时间,还处于初级阶段,证券投资对于广大的中小投资者来说还是一个新鲜事物,还处在一个学习和积累的阶段。在这样一个时期,各个证券公司应该发挥更大的作用,在开展业务的同时,可以对投资者进行一定的培训,既作为营销的手段,也为广大投资者提供了一个学习的途径。投资者的成熟对于证券市场的健康发展具有重要的意义,对投资者的培训是一个必要的过程。证券公司在这方面可以做的还有很多。

二、中小投资者的投资策略

股市投资是一个全方面的较量,做好充分的准备才能在这场角逐中获得成功。

1.保持一个良好的心态。人性都存在贪婪和侥幸的弱点,在股市中表现的更加特殊。相信很多中小投资者都经历过了05年至08年的快速增长的过程,体验了股市能带给人们的巨大收益。那个时候基本上是一个全民炒股的阶段,每个人都是股神,每个人都在挣钱,人们天真的一位股指会一直上涨,自己的财富也能与日俱增。那个时候连老年人都拿钱出来买股票,炒基金。大家被金钱的诱惑蒙蔽了眼睛,物极必反这样简单的道理大家都想不到了,盲目的疯狂等待我们的是无尽的伤痛。

股指从2007年10月的最高点一路直下,到2008年的11月,已经达到1700多点,股民们总结了一句话,“新手套死在山顶,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在这场大灾来临之际,很少有人可以全身而退,损失是可想而知。股票投资一定要有一个平和的心态,对于投资要有节制,对于自身的风险承受能力要有一个清晰的认识,尤其要有一个止损点,能在行情不好的时候及时收手,减少损失。不要在赚钱的时候忘乎所以,在股市投资的过程中,要能够真正控制这个过程,使自己成为自己的主人。

2.建立健康的投资理念。证券市场中有这样的一个统计,70%的人赔钱,20%的人不赚钱,10%的人赚钱,自从有了股市以来,大家都在寻找一个跑赢大盘的技巧,经过股市将近200年的历史来看,真正的赢家实为少数。股民无限钦佩的大师们,无一不是价值投资者,不见得有超人的操作技巧,但经过股市的长期磨练而具备的投资理念,他们严格遵守市场的规律,对市场进行精准的分析,确定投资组合后严格执行既定的方案,也许在局部的操作他们会有闪失,最终会收获颇丰。

战略定位的清晰和坚定的执行是他们成功的秘诀,战略定位的成功远胜于一两场战斗的胜利。在中国的市场上,像上面分析到的中小投资者的特点,投机的氛围浓重,这和我国股票市场发展不成熟,上市公司的业绩差有一定的关系,逐步建立价值投资的投资理念,随着中国股市的进一步发展和中国上市公司质量的提升,客观的不利因素会逐渐消失,投资者要从自身出发,降低投资的风险,为自己的财富找到安全的升值场所。巴菲特的投资方法“精选股票,长期持有”,同样送给中国的投资者,希望中小投资者能仔细体会其中的奥妙。

3.股市投资的技巧

(1)新入市的投资者尽量选择基金进行投资。新入市的投资者缺少相应的投资经验,盲目进行投资风险太大。证券投资基金具备集合理财,专家管理的优势,投资者可以将自己的资金交给专家进行投资,由于投资者在时间、精力和知识技术方面相对于专业的投资专家来说有很大的差距,将资金交给他们是一个很保险的方式。经过实践的检验,这样的投资方式一般能接近大盘指数,甚至高于大盘的增长,这种投资方式是风险相对最小,也不是像储蓄那样没有任何的风险,投资者要结合自己的投资偏好,选择适合自己的基金品种,对基金经理的操作能力进行一定得分析,选择好基金公司,挑选好买卖的时机,相信这种投资方式同样能给投资者带来不错的投资收益。

(2)有一定经验的投资者可以选择长线投资。在股市中摸爬滚打,积累了一定经验的投资者可能不能满足于基金的投资收益率,这时投资者可以选择自己进行投资。一定要切记这时的投资还是要建立在价值投资的基础上,这时主题的选择就显得格外重要。这点很多人都知道,具体的操作就有一定的困难,这需要对宏观经济形势有准确的把握,对政策有很高的敏感性。多关注时事,对于投资会有很大的帮助的。“看大势,挣大钱”就是其中的道理。

另外,一些操作技巧可以借鉴:第一,基本面分析和技术分析的结合,基本面是一支股票上涨的最基本的支撑,技术分析则是对上升或下降空间的一种判断。第二,对成交量的判断。股市上很多东西都有可能是假的,成交量不会骗人,只有股价和成交量的同步增长才是大盘上涨的基础,一定要注意分析成交量这个指标。技巧很多,无法穷尽,万变不离其宗,抓住股市的内在本质,才能在股市左右逢源。

4.提高中小投资者自身的经济学修养。证券投资是一项特别的经济活动,作为一名合格的投资者,尤其是想在这个市场上有所斩获的投资者,一定要不断地学习经济学知识,财政金融知识,同时具备投资理论,理财知识,对于市场上形形的理财产品能够拨开云层,见其本质,要关注整个宏观经济的走势,对于微观行业的发展驱使有自己的理解和判断,这是一个长期积累的过程,要求比较高。要在市场上取得胜利,就必须下功夫,不是单靠运气就能取得成功,我国的资本市场逐渐成熟,将会推出更多的投资理财产品,投资者一定要有相关的知识,对于这些产品有自己的认识,才能使这些产品真正为自己服务,而不能迷信营销人员天花乱坠的说辞,自己才是自己财富的主人。

参考文献

[1]本杰明,格鲁厄姆,戴维・多德.证券分析[M].第二版.海南出版社,2006

[2]史树中.金融经济学十讲[M].上海人民出版社,2004

篇(2)

“1角基金”的成因

“超大ETF”是2009年12月29日成立的新基金，在短短5个月里，净值就从1元跌至2角以下，相当于两折甩卖，令人匪夷所思。深入探究后我们就会发现，该基金之所以如此“便宜”，其实是众多因素相互交汇的结果。具体来看主要有以下3个方面：

份额折算2010年1月26日，当时上证超级大盘指数约为2480点。为了使基金净值与指数按万分之一的比率保持一致，该基金进行了份额折算，扩大3.685倍，净值从0.914元下降到0.248元。由于基金持有人的份额相应增加，总的净值并未发生变化。若将5月31日该基金的净值0.198元乘以份额倍数3.685，累计净值为0.73元。可见，所谓的“1角基金”实际上是技术处理的结果。

股市整体下跌股票基金的净值是按其持有的股票的市场价格计算的。“超大ETF”发行以来，A股市场出现了较大幅度下跌，该基金持有的股票价格也相应大跌，其净值自然也随之急剧下降。

除了该基金外，低价基金比比皆是。截至6月3日，市场上还有1只“3角基金”和两只“4角基金”，依次为工银瑞信核心价值、宝盈泛沿海、宝盈鸿利收益，这三者的净值分别为0.3407元、0.457元、0.4974元。目前近七成的基金净值在1元以下，而净值在6角以下的基金则已多达16只，许多基金的单位净值与1元面值相比“折扣”过半。

热点转移“超大EIF”是指数基金。其对应的指数是上证超级大盘指数，该指数的成分股为A股市场上市值最大的20只股票，而且集中在金融、能源、钢铁板块。今年以来，A股市场的热点主要集中在创业板和中小板等小盘股，大盘股受到极度冷落。于是，随着股市的大幅度下跌，该基金持有的这20只超级盘股更是跌幅居前，“超大ETF”也最终沦为“1角基金”。2010年1月26日至5月31日，上证指数由3019.39点下跌至2592.15，跌幅为14％。同期的上证超级大盘指数由2480点下跌至1984点，与此对应的“超大ETF”的净值也从0.248元下跌至0.198元，两者完全保持一致，跌幅为20％，远远超过火盘的整体跌幅。“1角基金”是否带来投资良机

不少投资者常常有这样的观点：基金的价格越低，其投资价值必然越高。其实并不尽然，因为基金价格取决于该基金的净值，而影响净值的许多因素与投资价值并无关联。例如，基金经理有时为了提高基金的吸引力会采取份额拆分的做法，将一份基金拆成几份。结果，单份基金的净值相应减少，其价格也会出现下降。许多基金在获得丰厚的盈利之后还会分红，基金的资产随之减少，净值也就出现了下降。巴菲特执掌的基金――伯克夏尔・哈萨韦从不拆分，也不分红，其单位净值不断积累几达数十万美元，但许多专家仍然认为该基金有很高的投资价值，因为其未来净值有望继续大幅度上升。

相反，许多基金由于其经理的选时和选股能力低下，导致严重亏损，基金净值也会大幅度缩水。在这种情况下，基金的价格很低，恰恰是其投资价值不高的结果。

那么，投资者究竟应该如何来选择基金呢?从道理上说，这很简单。股票基金是通过买卖股票获得收益的。如果一家基金的经理具有较好的选时能力，经常能够在股价偏低的时候买进股票，在股价偏高的时候卖出股票，或者其选股能力较强，往往能选中涨势超过大盘而抗跌性又好的股票，那么该基金的净值就会有很大的上升空间，其未来价格也有望大幅度上升，因而具有很好的投资价值。因此，选基金的关键就是选基金的经理。但问题是我们如何知道哪家基金的经理具有较好的操盘能力，这个问题显然没有现成的答案。

许多专家认为，可以根据基金经理以往的业绩来判断其操盘能力。如果一位基金经理，例如巴菲特，确实在以往能持续取得良好的业绩，那么一般而言，其在未来取得较好业绩的可能性显然也较大。所以，明星经理很容易受到市场的追捧。

今年5月，A股行情大跌，但在426只股票基金中，仍有14只基金收益为正。如，信诚基金旗下的5只基金中有4只收益为正。其中，信诚蓝筹更是以3.55％的收益，一举成为5月的单月冠军，跑赢大盘超过11个百分点。

但是这并不意味着我们只要简单地买进明星经理执掌的基金，然后就可以高枕无忧，坐等发财致富。必须警惕的是，明星经理也可能在未来出现严重失误。巴菲特在次贷危机初期曾大量买进价格急跌的银行股，但随着次贷危机的进一步恶化，银行股价格继续大跌，伯克夏尔・哈萨韦也因此出现严重亏损。我国的明星经理王亚伟也在前一时期大量增持银行股，而后银行股价格依然急剧下滑。可见，我们无法保证以往业绩较好的基金经理必然在未来仍然具有良好的业绩。“人非圣贤，孰能无过?”明星经理也有犯错的时候。

导致基金净值及其价格变得“便宜”的另外一个因素是股市的整体下跌。按照投资学的一般原理，这时的基金和股票一样，都可能存在价值低估的现象，即所谓的估值偏低，亦即价格低于合理价值，其投资价值也会相应提高。在股市极度低迷时期，封闭式股票基金的价格会出现大幅度的“折价”，即价格大幅度低于净值。在2005年，A股市场的封闭式基金的折价率曾经达到近50％。换言之，你用5000元钱去买这样的基金，相当于买到了将近1万元的股票。其投资价值之高，令人愕然。

再从“超大ETF”的情况来看，其净值下跌主要有3个因素。第一个因素是份额折算，这与投资价值无关。第二个因素是股市大盘的整体走弱。如果投资者认为目前的A股价格处于偏低区域，未来会有较大上升空间，那么“超大ETF”就具有投资价值，因为其未来净值会随大盘同步上升。第三个因素是超级大盘股受到市场冷落。如果投资者认为超级大盘股目前的股价相对偏低，其良好的业绩有助于支撑其未来股价，未来市场热点有可能会像2007年那样转向超级大盘股，出现所谓“大象跳舞”现象，届时“超大ETF”的净值就会陡增，因而就具有很好的投资价值。

基金投资的启示

通过上面的讨论，我们可以得出选择和购买基金的两点启示。

了解基金的不同特性不同的基金具有不同的特性。债券基金和货币市场

基金主要投资于债权品种，因此其收益主要来自于利息。这种基金的净值和价格比较稳定，风险较小，但收益不高。股票基金主要投资于股票，其净值和价格会紧随股价同步变化，既可能带来巨额收益，也可能面临重大亏损。指数基金持有的股票与某个指数的成分股完全一致。如“超大ETF”持有的股票和上证超级大盘指数的20只市值最大的成分股完全一致。另外还有沪深300、上证50、上证180和深证100等各种指数基金。还有一些基金主要根据上市公司的特性持有股票，如属于什么行业?是否持续分红。如果投资者认为具有某种特性的股票有较好的投资前景，就可以选择持有这些股票的基金。

对于有些完全搞不清楚如何根据特性选择基金的投资者，可以尝试购买基金中的基金(Ftmd of Ftmds，FOF)。这种基金并不持有股票，而是持有好几只其他基金。当然，资金量大的投资者也可以自己直接购买几只基金。这样，即使其中一只基金价格大跌，其他基金跌幅较小，损失得到分摊，风险也相应降低。

正确把握基金价位如果基金的净值和价格的下跌是拆分或分红造成的，我们不必予以理会；如果是基金经理的操作技能低下引起的，则须考虑回避；如果这是整个股市滑落或是不实的利空因素的结果，那么我们就需要判断其是否严重超跌，是否进入“价值洼地”。低吸高抛的操作技巧既然适用于股票投资，当然也就适用于股票基金。这里的“低”和“高”是将当前价位与未来价位比较的结果。低价基金如果上升空间不大，显然不能投资；反之，高价基金只要有强劲的上升动力，照样值得投资。

篇(3)

中国社科院近期的经济蓝皮书《2008年中国经济形势分析与预测》预计，2008年我国GDP增速将保持在接近11%的水平，居民消费价格指数（CPI)）上涨4%，外贸顺差将超过2900亿美元。2008年，无疑是投资者最有机会的一年。“社会整体财富的拾阶而上正惠及着普通百姓。”业内专家如是说。

静待股指期货推出

受访者：王先生

年龄：42岁

职业：外资公司高层

王先生涉足期货投资是在2007年4月，品种涉及铜、铝、燃料油到大豆、玉米等农产品。良好的波段炒作加之期货的杠杆效应，让他的财富不断累积，同时也让他觉得股市的收益相比较之下已经不再那么刺激了。于是，王先生将大部分资金转移至期货市场。

在积极进行多个期货品种交易的同时，王先生也非常关注即将上市的股指期货。他利用业余时间，阅读大量资料进行研究，并从9月起参与股指期货仿真交易。王先生告诉记者，通过参与仿真交易，可以不断熟悉这一过程。他非常期待股指期货正式上市，期望在实战中获取收益。

如今，王先生每周六都会参加某期货公司举行的投资报告会，主要向大家宣讲股指期货的相关知识和操作技巧。投资专家表示，全世界的股市都是由几百点涨到上万点的，中国股市也会达到上万点；这是无可争议的，有争议的只是时间问题。对此，王先生表示赞同，“只要在这一过程中操作得当，进行股指期货投资的收益必定可观。”不过，经过数次股指期货知识普及教育的王先生，同样对风险有着清醒的认识。他向记者表示：“不少主讲的业内专家都不止一次地告诉投资者，股指期货的风险性很大，可能有70%的人都会亏损。所以普通投资者最好拿自己输得起的钱来投资，60万元资金以下的人，最好不要碰股指期货。因此，我也准备先拿出一部分资金进行该项投资，大约在150-200万元之间。如果盈利了不会继续投入资金，亏损了也决不轻易追加保证金，就当是一笔学费。总结经验教训之后，再考虑下一步的投资策略。”

“期货交易最大的特点是杠杆交易，杠杆交易意味着高风险、高收益。在经过最近几个月的风险教育之后，我渐渐养成了将高收益放在后面、先看高风险的习惯。我将投资重点从股市转至期市，主要也是因为期货市场是杠杆交易，将收益放大的交易原则比较刺激；但同时，杠杆交易也会把投资者的亏损放大。在股市，如果选10只股票8只赚钱、2只赔钱，肯定是赚钱的。但在期市，‘二八’概率肯定会赔钱，而且会把本金赔光。20%的错误率就会被放大成200%。”王先生表示，股指期货对像他这样的投资者来说，根本不存在套期保值的说法。可以说所有的交易者都是投机者，是用杠杆的方式寻找市场机会进而进行投资。能够抓住机会就挣钱，没有抓住机会就输钱，这是市场的规则。

展望即将诞生的股指期货交易市场，王先生认为，拥有良好的心态是投资成功的首要因素。仿真交易可以模拟很多东西，但惟一不能仿真的就是人的心理，这是许多和他一样的普通投资者需要注意的。“股指期货交易可以仿真，但心理永远无法仿真。在仿真交易中，所有的资金都是虚拟的，输得再多还可以重新再来。可是以后真实的交易不可能给你这样的机会。有业界专家曾说，不受任何干扰下决策是一种决策模式；如果你所有的财富暴涨或者暴跌，心脏就会跳动得厉害，所有的激素会变，你头脑做的决策也会发生改变。我认为专家的话很有道理，良好的心态非常重要，普通投资者要学会自我调整。”

股指期货时代须知

股指期货若于2008年推出，市场将出现一种真正具有高风险的投资品种，也表明一个全新的投资时代的到来。股指期货推出前，我国资本市场并无真正激进型投资品种，最激进的投资者也仅仅是将资金全部投资到ST等绩差股而已。股指期货推出后，如果投资者将全部资金投入到股指期货中，将撬动10倍于现有资金的资产规模，其损失也将是10倍规模。

一、只关注一个市场是不够的。如果投资者仅仅关注单一资产类型的信息，将无法全面解读整个市场的变化。股指期货的价格走势、未平仓合约数、交易量和持仓量等信息，从不同侧面反映了投资者对股票市场变化的判断。而影响股票市场的宏观经济信息和基本面信息，又是股指期货运行的基础。投资者必须同时关注两个甚至更多市场的状态，方能正确理解它们之间信息的揭示作用。

二、风险成倍放大。目前市场中大多数投资者均将大部分资产配置在股票上，从理论上可以认为这些投资者是风险偏好型。如果按照股票时代的风险偏好进入股指期货衍生品时代且不做出及时调整的话，投资者的高风险偏好必然导致过多配置超过股票多倍风险的股指期货。此类配置的结果会导致大量投资者遭受巨额损失。

三、不要为了配置而配置。在资产类型的选择中最忌“为配置资产而配置”。股指期货虽然推出，但并不意味着投资者一定要在其资产配置中配置该类资产。根据国外结论，大部分投资者的资产配置中并不包含衍生品类型，而是将高收益垃圾债券或者新兴市场股票作为高风险配置。

投资QDII产品

受访者：颜先生

年龄：29岁

职业：留学归国创业者

“2007年可绝对是我的背运年啊！”在总结2007年的个人投资时，颜先生发出了上述感叹。

曾经留学澳洲的颜先生家境殷实。由于大学所修的是金融专业，他想在资本市场实践一番，最初投入的本金中还有部分资金是父亲赞助的。两年前，颜先生在一次香港探亲中，在当地一家证券行开设了港股账户，之后便将资金转向香港市场，开始了他的港股投资生涯。照理说，2007年港股总体势头不错，内地港股直通车的消息一度令该市出现大涨局面，颜先生的收益应该差不到哪儿去。没想到，颜先生由于年初听信了一位朋友的“绝对可靠的内部消息”，花重金购买了某港股看跌期权，之后就眼看着“股票疯涨”，自己的那只期权“亏损不断放大”。

颜先生回忆说：“当国内A股市场只有1300点的时候，有人让我建仓，我没有当回事。后来股指上了5000点。2007年10月，我从H股账户中撤了部分资金出来，投资A股市场，又遇到中期调整，被套得死死的。H股的那个期权12月下旬就要到期了，眼看着最近H股股票都在跌，可我的期权还是亏损的，而且损失巨大呀！这下连‘老本’都赔光了。总之，今年就是‘背’啊！”

总结完2007年的投资“血泪史”，颜先生痛下决心：以后再也不听信小道消息了。同时，他表示，自己将从2008年起改变投资策略，将以购买香港市场中的蓝筹股为主，并且侧重长期投资。“我想我会购买汇丰银行、和记黄埔这类优质股票。这类股票每年都在稳步增长，适合长期投资。另外，在香港上市的一些内地资质非常好的公司，也在我的考虑范围之内。”颜先生认为，内地股市相对不成熟，受各种因素影响较大，因此依旧不是他来年的投资重点。

“事实上，2007年我就在考虑购买一些银行或者基金公司的QDII产品，依靠专业理财机构投资海外。”颜先生透露，他已经看中了某银行一款能以5种货币投资海外十几只基金的QDII产品，对其中挂钩于金砖四国和能源类的几只基金有很大兴趣。另外，投资港股基金的QDII产品也是必定要配置的，因为他相信专业机构的投资“能带来更好的收益”。

在颜先生看来，很多投资海外基金的QDII产品，为投资者特设了每日申购赎回的机制，这大大增加了资金的流动性。“既然决定长期投资港股，那么这笔钱肯定不会轻易去动了。投资QDII的资金相对灵活，在需要时可以将部分资金撤回。我觉得，这样的资产配置比较适合我。香港市场与国内经济发展关联非常密切，因此继续投资港股市场是个比较合适的选择；QDII产品能使我们分享海外成熟市场的收益，我个人对它还是比较看好的。我想，2008年将是我投资生涯的新开始。”

尝试房产投资

采访对象：秦小姐

年龄：26岁

秦小姐就职于沪上某著名时尚杂志，月收入颇丰。近两年，该杂志日益注重培养时尚白领女性的理财观念，还特设了全新的理财版面，秦小姐就负责该版面的策划与编辑。在熟悉新任务的过程中，秦小姐的理财细胞也被慢慢挖掘。她不但精简了自己的各类银行卡，更学着打理资产，涉及了股票、基金定投、银行理财产品等多个领域。现在，秦小姐已经和好友达成共识，在2008年一起投资房产。

虽然当前房价依旧居高不下，但国家也在煞费苦心地稳定房价，政策一个接着一个地出台。许多投资者正随着风云变换的形势或观望或抛售手中房产，投资房产看似并不是一个明智之举。然而，秦小姐与好友对自己的投资则有着准确的定位：将房产投资作为投资的一部分，而且是长期投资，绝对不做炒房大军中的一员。

秦小姐表示，想到要投资房产主要是受到表姐的启发。两年前其表姐所购的房产现已出租，每月的租金收入除了还贷外还有一笔零花钱，还能投入其他领域进行再投资。秦小姐认为，作为上海人的她，现在和父母合住，结婚住房也已有了着落，自己的住房公积金放着不用是浪费，正好朋友邀她一起进行房产投资。于是，两人很快达成共识。“我们会选择以租抵贷的投资形式，每月的租金收入按出资比例进行分配。房产投资的回报相对稳定，并且长期看来，我对楼市还是有信心的。”秦小姐透露，她们正在松江附近寻找房源，目前资金已经到位，如果价钱合适，就会立即买下，“我们最初决定购买大学城附近的房子。根据不少投资者的经验，那里需求总体较高，而且出租收益率不错，是我们理想的投资目标。”

如今，上海的房价已经涨至高位，房产投资的风险自然不容忽视。对此，秦小姐有着充分的准备：“在决定这项投资之前，我们做了不少功课，请教了几位业内人士，并且获得了家人的支持。我们的投资是长期的，绝不是为了炒房。为此，我们制定了两大投资原则：第一，以出租收益率为主。既然打算以获取租金收入为投资回报，就必须考虑地段因素，所以不会偏听偏信中介的话，而是要考虑这房子买了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房产投资负债比例不宜过高，适当控制贷款年数，降低月供还款与收入的比例。我们都还很年轻，不会为了投资房产而影响自己的生活水平，所以会选择还贷时间较长、每月还贷额尽量较低的还款方式。此外，我们也不会将预期的房租收入作为按揭贷款主要还款来源。”

偏爱股票型基金

采访对象：倪女士

年龄：28岁

职业：日企人事主管

2007年经历股票和基金投资“冰火两重天”的倪女士，决定在来年继续投资国内A股市场，但以购买股票型基金和指数型基金为主。

倪女士开始投资是在2006年5月，当初认购的3万元广发策略优选基金，如今累计净值超过了3.2元，回报率超过3倍。由于所购基金表现良好。在2006年12月，倪女士追加了7万元分别购买了南方积极配置基金和易方达平稳基金。迄今为止，两只基金表现也很不错，前者的回报率在70%左右，后者有接近100%的不俗收益表现。

基金回报甚佳的同时，倪女士的股票投资却不尽如人意。在股民数不断创下历史新高的2007年，倪女士也成为了炒股新手中的一员。不过，对上市公司情况并不了解、盲目跟风追涨的她，经过“2.27”、“5.30”等一系列股市调整之后，账面资金从最初的15万元缩水至现在14万元。

据倪女士透露，到现阶段的大调整之前，2007年好几只购买的股票都是盈利的，造成资金缩水的最主要原因是自己疯狂购买杭萧钢构所致。倪女士告诉记者：“大约在5月底6月初的时候，杭萧钢构接连涨停板被打开后的一段时间内，我在该股票22、23元这个价位冲了进去，随着价格的上涨不断追涨，最多时手里多达5000多股，接近满仓状态。此后，该股票最高时达到过31元，当时账面盈利有5万元左右，我没有抛。此后，股市就开始振荡，在利空消息后股价也不断下滑。在这个期间，我不断止损，陆续抛掉了手中5000多股股票，最终亏损1万元。从盈利5万元到亏损1万元，还是自己贪心所致。与此同时，所购买的基金还是呈稳步增值状态。也是在那个时候，我开始感到，像我这样缺乏投资知识的人，还是应该通过购买基金抓住行情，获取投资回报。”

倪女士说，投资股票比较伤神，上班时看盘和交易还要偷偷摸摸，以免被老板发现；而买基金就省心很多，回报也比自己像无头苍蝇似地在股市里乱撞要高很多。所以，她2008年打算以基金投资为主。

鉴于看好国内股市的长期走势，倪女士依旧打算以购买股票型基金为主。同时，她发现在行情好的时候，指数型基金的涨幅是所有基金中最大的，因此对股指抱乐观态度。倪女士在来年还打算购买几只指数型基金。最后，倪女士向记者表示：“当然，下次投资之前我会好好征询一下专业投资人士的意见，合理配置自己的资产，更好地进行投资。”

投资黄金保值资产

采访对象：杨先生

年龄：37岁

职业：摄影师

作为摄影师的杨先生平时工作繁忙，不但奔波于影楼、工作室之间，工作日的晚上和周末还经常受邀担当众多婚礼的现场摄影师。说到理财，用杨先生自己的话来说就是“忙得连睡觉的时间都是挤出来的，哪还有时间去理财”。因此，杨先生的资产都是委托专业人士为其打理的。不过，他还有一个小小的嗜好――购买实物黄金，这也成为他资产配置的一部分。在他看来，这也是为自己的资产买了一份大大的保险。

由于工作关系，杨先生认识了很多婚庆产业的人士，并能够以非常优惠的价格购买到裸钻、实物黄金等产品。杨先生告诉记者：“一开始，我并没有想到要投资黄金。后来，那位为我进行资产打理的朋友，多次请我帮忙代购实物黄金，并建议我也花点钱买点黄金保值增值。他告诉我，从保值增值角度看，黄金是一种安全性很高的投资产品。一方面，从其内在价格看，黄金具有长期稳定性；另一方面，从中短期看，尽管近年来黄金价格波动性明显提高，但与其他投资产品相比，黄金的价格波动性仍然要小得多。特别是在经济动荡时期，金价的稳定性表现得特别明显。黄金具有规避市场风险的功能。从投资组合中的独立性看，黄金价格的变动具有一个非常突出的特点，即黄金与其他投资产品价格的变动往往呈现出负相关性，这样可以使黄金成为一种分散风险的重要工具。我想，专业投资人士的话总有一定的道理，所以后来一旦有机会，我都会购买少许金条。”

实物黄金买多了，保管也是一个问题。在这个问题上，杨先生在咨询了专业人士的意见之后，去银行租了一个保管箱，专门放置所购买的黄金。杨先生表示，投资顾问总是向他灌输着各种理财知识。其中，让他印象深刻的是：理财不是投机；投资者需要注意管理风险，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；当一个篮子摔坏时，不至于影响所有的鸡蛋，这就是投资组合的作用，而黄金就是一个相对来说比较结实的“篮子”。

杨先生认为，近两年黄金价格不断上涨，黄金的投资性能逐渐显现。作为一种投资品，黄金既有一般投资产品的特性，也有其独特性。而它的独特性主要表现保值增值功能，以及在资产组合中的独立性。因此，在资产组合中维持一定量的黄金投资，可以使资产组合达到最好的收益风险状况，有效降低系统风险。

篇(4)

【关键词】 外部治理机制； 产品市场竞争； 竞争态势； 盈余管理

一、引言

在委托―关系中，委托人与人之间利益的不一致、信息的不对称以及契约的不完备性，使企业经理层有可能通过盈余管理、粉饰会计信息，实现自身利益最大化。从制度层面上看，会计准则和公司治理机制是影响和制约上市公司进行盈余管理的两大主要因素。会计准则赋予企业一定的会计政策选择权，目的在于使企业能够更加真实、恰当地反映其财务状况和经营成果，但前提是需要有一套完善的企业治理机制（Jaggi，1975；Saudagaran and Dign，1997）。如果缺乏这个前提条件，控股股东、管理层就会利用其在会计信息产生和报告过程中所处的优势地位，滥用会计选择权，进行盈余管理，以达到攫取私有收益的目的。从这种意义上讲，公司治理机制对盈余管理的影响要大于会计准则，因为它直接关系到会计信息提供者的利益预期（刘峰等，2004）。

作为解决各种问题的一系列制度安排，完善的公司治理可以有效制约企业的盈余管理行为。但是公司治理机制对盈余管理的影响要受到其组成部分的制约，不同治理机制对盈余管理影响的方向及程度不尽相同。对此，国内外已有大量的经验研究。例如，La Porta等（1998）认为股权集中度与公司盈余管理程度负相关。Beasley（1996）、Peasnell（1998）等研究发现，独立董事能够有效抑制公司管理者盈余行为，董事会人数与盈余管理程度负相关。Fama and Jensen（1983）、Peny et al（2003）、Ronal et al（2004）、Peasnell et al（2005）等研究表明，独立董事的介入有助于强化董事会对管理者的监督作用，抑制会计舞弊行为，提高公司盈余质量。Warfield等（2005）发现管理者持股可以影响盈余管理，且持股比例与盈余管理正相关。国内学者张国华（2006）研究发现，国家股比例、董事会成员持股人数与盈余管理程度正相关；H股、B股所占比例，前5大股东的股权集中度，高层管理者持股人数与盈余管理程度成负相关。刘雪梅（2008）发现，第一大股东持股比例与盈余管理呈U型关系，独立董事比例、执行董事比例、未领薪酬董事比例、董事持股比例与盈余管理存在显著相关关系。张兆国等（2009）则发现，投资者法律保护水平、独立董事比例与盈余管理程度负相关，控股股东持股比例与盈余管理程度呈倒U型关系，而产品市场竞争程度、管理者持股比例、董事会规模及是否设立审计委员会均与盈余管理程度不相关。

然而，从国内外现有文献来看，关于公司治理与盈余管理关系的研究多是从股权结构、董事会及其构成等方面进行的，对于外部治理机制与盈余管理的关系，尤其是产品市场竞争与盈余管理关系的研究甚少。事实上，公司治理包括基于股东、董事会、经理层及其权责安排的内部治理机制，以及产品或要素市场、经理人市场、资本市场、公司控制权市场等外部治理机制。内部治理是一种事前监督和治理机制，但是仅有内部治理还不足以避免经理层的机会主义行为，如果没有外部市场竞争所产生的间接治理机制以及所提供的有关实施治理的充分信息，内部治理仍难以发挥有效作用。在市场经济条件下，市场评判是监督和约束经理层的主要依据，竞争机制为对经理层进行监督和约束提供了基础。充分竞争的产品或要素市场，有助于克服经营权和管理权分离下的信息不对称，从而为解决人问题提供可靠的信息支持。本文以2000―2009年沪深A股上市公司为样本，以分年度分行业回归的横截面修正Jones模型计算的操控性应计利润的绝对值作为盈余管理程度的变量，采用赫芬因德指数（HHI）和同行业上市公司家数等方式衡量产品市场竞争强度和行业竞争地位，实证检验了产品市场竞争对企业盈余管理行为的影响。本文研究的贡献在于从外部治理机制视角检验了产品市场竞争对公司盈余管理的治理效应，为研究中国制度背景下的公司治理问题与企业财务报告行为提供了新的经验证据。

二、理论分析与研究假说的发展

已有的研究表明，产品市场竞争可以缓解信息不对称的程度，激励经理人提高经营效率，使股东能有效监督经理人的行为，最终解决问题（Fama，1980；Nalebuff和Stiglitz，1983；Hart，1983；）。然而问题是会计信息失真的根源（Healy and Palepu，2001），因此产品市场竞争对问题的影响最终会反映到企业财务报告行为之中。尽管企业财务报告的编制和披露受到会计准则的管制，但会计准则赋予企业的会计政策选择权还是给经理人在编制财务报告过程中提供了较大的灵活性，这一灵活性使经理人可以向外部人透露公司的内部信息，同时也给经理人实施机会主义行为提供了机会（Watts和Zimmerman，1986；Healy和Palepu，1993）。企业管理当局运用会计方法或者安排真实交易来改变财务报告，以误导利益相关者对公司业绩的理解或者影响以报告盈余为基础的合约的盈余管理行为（Healy and Wahlen，1999），在现实中更多地表现为欺诈行为（Brown，1999）或不道德行为（Goel and Thakor，2003），最终直接影响财务报告质量。产品市场竞争的双重作用机制――信息机制和约束机制则为解释竞争对企业财务报告编制过程中的盈余管理行为的影响提供了理论基础。产品市场竞争的信息机制是指竞争企业间生产经营信息所具有的相关性削弱了经理人与股东之间的信息不对称程度。Holmstrom（1982）、Nalebuff和Stiglitz（1983）的研究发现，同行业中竞争企业越多，则信息不对称的程度越低，因为同行业业绩的可比性使得业绩评价变得更容易，从而改善了个人努力与经理人报酬之间的关系。产品市场竞争的约束机制是指市场竞争增加了公司损失和破产的可能性，迫使经理人付出更大的努力改善经营效率。Hart（1983）和Schmidt（1997）的研究发现，产品市场竞争导致的破产风险会使经理人有动机提高经营效率，避免因业绩不佳而受到处罚（比如薪酬损失或解聘）。而竞争越激烈的行业，CEO变更频率也越高（Parrino，1997；Fond和Park，1999）。

从信息机制的角度看，产品市场竞争对企业盈余管理行为的影响是不确定的。一方面，企业通过盈余管理可以降低盈余中的信息含量，从而达到限制信息流向社会公众的目的。因为通过限制信息外流，可以使公司免于竞争（Fan和Wong，2002）。因此，激进的盈余管理可能是对激烈竞争环境的回应，从而通过增加噪音或者降低盈余的信息含量来限制信息流向潜在的竞争者。Markarian and Santalo（2010）的理论模型和经验证据均支持产品市场竞争与盈余管理程度是正向关系的结论。另一方面，竞争改善了公司的信息不对称程度，从而可以客观地评价经理人的努力状况，激励其选择有利于股东利益的行为（Holmstrom，1982；Nalebuff和Stiglitz，1983），包括增加盈余的信息含量。而盈余管理被认为扭曲了信息并损害了股东利益，因此，竞争将使经理人提供信息含量更高的财务报告，从而降低盈余管理的程度。Marciukaityte和Park（2009）的研究表明，产品市场竞争度越高的公司其盈余管理程度越低。综上所述，提出假说1。

假说1a：在其他条件相同的情况下，产品市场竞争度越高，则公司盈余管理的程度越高。

假说1b：在其他条件相同的情况下，产品市场竞争度越高，则公司盈余管理的程度越低。

从约束机制角度看，竞争强度的增加会降低公司利润，并使其在未来面临更高的流动性风险（Hou & Robinson，2006），当会计盈余表明公司处于竞争劣势时，会使其在股票市场上遭受更大的惩罚（Markarian和Santalo，2010），从而使经理人的私有租金受损，比如受到更严格监督，显性与隐性收入的降低，甚至被解雇。为避免此种情形出现，经理人通常会采取措施扭曲公司真实业绩。理论研究表明，当盈余管理成本更低且不易被外部利益相关者发现时，它将成为扭曲经营业绩的一种工具（Bagnoli和Watts，2000）。与真实交易的盈余管理相比，应计基础的盈余管理成本更低，且股票投资者、财务分析师乃至审计师对于“应计”的真实影响难以识别和认清（Bradshaw，Richardson & Sloan，2001）。因此，对于经理人来说，正向的盈余管理将成为其保护自身利益的有效工具。由此提出假说2。

假说2：在其他条件相同的情况下，产品市场竞争度越高则公司越倾向于正向的盈余管理。

当公司在行业竞争中处于优势地位时，为避免财务报告的披露向外界传递行业未来发展状况的信息，阻止行业的潜在进入者，并确保和巩固其行业地位，企业可能通过盈余管理的行为降低盈余的信息含量，从而达到限制信息外流的目的。如果未经过管理的盈余表明未来行业中对产品存在更高的需求，则可能使其竞争者增加产量从而危及公司的市场份额与行业地位。据此提出假说3。

假说3：在其他条件相同的情况下，公司在产品市场中的竞争优势越明显则其盈余管理程度越高，且越倾向于负向的盈余管理。

三、模型设计与样本选择

（一）模型与变量

为检验产品市场对企业盈余管理行为的影响，本文以盈余管理程度为被解释变量，以产品市场竞争度与市场竞争态势为解释变量，构建了如下多元回归模型：

ABSDACCit=β0+β1COMPETEit+β2CONTROLSit+εit（1）

ABSDACCit=β0+β1MKTPOSTit+β2CONTROLSit+εif（2）

在诸多操控性应计利润估计模型中，分年度分行业回归的截面修正Jones模型在模型的设定和盈余管理的检验能力方面表现更佳（黄梅和夏新平，2009），因此本文中回归模型的被解释变量（ABSDACC）采用此方法衡量企业盈余管理程度。对模型（1）中的解释变量，本文借鉴Marciukaityte & Park（2009）、Markarian & Santalo（2010）的经验，分别采用了三种方法衡量产品市场竞争度：1.以赫芬因德指数（HHI）乘以（-1）后的所得值（COMPHHI）进行衡量，HHI=∑（Xi/X）2，其中X=∑Xi，Xi表示企业i的年度销售额。该值越大表明市场竞争度越高；2.将所有行业区分为高竞争度和低竞争度，当COMPHHI高于均值时取1，否则取0；3.取分年度同行业中上市公司家数的自然对数表示行业竞争度，该值越大则竞争度越高。模型（2）中的解释变量（MKTPOST）为市场竞争态势，该指标采用了类似市场份额的计算方法，即MKTPOST=（Xi/X）2，该值越大表明公司在所处行业中的市场份额越大，竞争优势越明显。

模型（1）和（2）中还借鉴以往的相关文献设置了控制变量（CONTROLS），具体包括企业规模（SIZE），取年末资产总额的自然对数；企业盈利能力（ROA），即当年净利润除以年末资产总额；股票回报率（RETURN）是根据股票期初开盘价和期末收盘价计算的年度回报率；企业成长性（GROWTH），即权益的市场价值除以权益的账面价值；企业负债水平（LEV），即年末负债总额除以年末资产总额；市场化程度（GOV）则根据《中国市场化指数：各地区市场化相对进程2006年度报告》（樊纲等，2007）中披露的市场化指数、政府干预指数和法制化指数，运用主成分分析法，将此三项指数合成为一个指标作为替代变量。此外，本文还控制了行业和年度固定效应，行业中的制造业按照二级分类进行划分，共17个行业虚拟变量（INDUSTRY）和9个年度虚拟变量（YEAR）。

（二）样本选择与数据来源

本文以2000―2009年我国沪深A股上市公司为研究的初始样本，按如下标准加以筛选：1.剔除金融行业的上市公司；2.剔除ST、*ST以及PT特别处理的上市公司；3.剔除当年所处行业上市公司家数少于10家的公司，具体包括木材和家具业（C2）、其他制造业（C99）和传播与文化产业（L）；4.删除相关数据缺失的样本公司。最终得到2000至2009年间产品市场竞争度数据10 265个年度观测值。此外本文还对所有连续变量按1%分位数进行了Winsorize处理。文中上市公司数据来自锐思（RESSET）金融研究数据库。

四、实证检验及结果分析

（一）变量的描述性统计

表1报告了样本数据的描述性统计结果。数据显示，样本公司中盈余管理程度（ABSDACC）的均值和中位数分别为0.069和0.046，这与国外同类研究（Marciukaityte and Park，2009）结果相一致。以赫芬因德指数计算的产品市场竞争度（COMPHHI）的均值和中位数分别为-0.06和-0.045，表明我国大多数上市公司所处行业的竞争度较高，而表示产品市场竞争度高低的COMPHL的统计结果也表明73%的上市公司处于高竞争度的行业。全部上市公司行业家数平均为66.944，中位数为56家，其自然对数（COMPNUB）的均值和中位数分别为4.428和4.511。产品市场竞争态势的均值和中位数分别为0.016和0.006，表明大多数上市公司在产品市场竞争中处于劣势地位。其他控制变量的描述性统计结果与相关研究基本一致。

表2报告了根据证监会二级次类行业分类标准计算的产品市场竞争度和盈余管理程度的相关指标。Panel A显示，建筑业、信息技术业、采掘业、电力煤气及水的生产和供应业等的COMPHHI较低，表明其垄断程度较高，被划为低竞争行业；而纺织服装皮毛业、石油化学塑胶塑料、机械设备仪表业等的COMPHHI较高，表明其竞争程度较高，被划为高竞争行业，这与市场竞争的相关理论基本吻合，因此使用赫芬因德指数（HHI）作为产品市场竞争度的变量较合理。Panel B比较了产品竞争度高低组的盈余管理程度（ABSDACC），结果表明竞争度高组中盈余管理程度的均值和中位数均高于竞争度低组，且差异在1%的水平上显著。这为支持假说1a提供了初步的经验证据。

（二）实证研究结果及其分析

表3报告了模型（1）和（2）的回归结果。回归（1）―（3）检验了产品市场竞争对盈余管理程度的影响，结果显示，三项衡量产品市场竞争度指标的参数估计值均显著大于0，表明产品市场竞争度越高，盈余管理程度越高，这为支持假说1a提供了稳健可靠的经验证据，同时也拒绝了假说1b。为进一步检验产品市场竞争对盈余管理方向的影响，本文根据可操控性应计（DACC）是否大于零，将样本区分为正向和负向盈余管理的公司。回归（4）和（5）的结果表明，产品市场竞争度的估计系数在正向盈余管理的公司中显著大于零，而在负向盈余管理的公司中虽大于零但不显著，表明产品市场竞争迫使上市公司进行正向的盈余管理，产品市场竞争度越高则正向盈余管理的程度越高，而对负向盈余管理则没有显著影响，从而验证了假说2。

表3中的回归（6）―（8）检验了行业内上市公司产品市场竞争态势对盈余管理行为的影响。回归（6）的结果显示市场竞争态势（MKTPOST）的估计系数显著大于零，表明上市公司所占市场份额越大，则盈余管理的程度越高。在进一步将样本区分为正负向盈余管理后发现，正向盈余管理组中，市场竞争态势（MKTPOST）的估计系数小于零但不显著，而负向盈余管理组中市场竞争态势（MKTPOST）的估计系数显著大于零。这一结果表明，在市场竞争中竞争优势越明显，市场份额越大则越可能进行负向的盈余管理，回归结果支持假说3。

（三）稳健性检验

在研究设计中为使经验证据的结果更稳健，本文采用了三种关于产品市场竞争度的衡量指标，其回归结果高度一致。同时本文的研究期间跨度为10年，如此之大的样本也为我们提供了更可信的统计结果。为使研究结论更可靠，本文还作了如下稳健性检验：1.采用未经Winsorize处理的原始数据；2.对控制变量中标准差较大的财务指标（SIZE，RETURN，MB）按5%的分位数进行Winsorize处理；3.将业绩控制变量（ROA）以剔除非经常性损益后的计算结果代入模型中重新回归；4.考虑到盈余管理可能受公司治理的影响，借鉴王雄元等（2009）的研究，在控制变量中增加了关于公司治理的替代变量，即董事长与总经理两职合一、独立董事比例、第一大股东持股比例、第一大股东与第二大股东持股比例之比、最终控制人性质。上述情况下对原假设进行多元回归检验，其结论保持不变。

五、简要结论与启示

企业管理当局为了引导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解或影响那些基于会计数据的契约，在作出相关判断和会计政策选择的过程中，通常会利用会计政策或“构造”交易事项等盈余管理行为来改变财务报告。目前上市公司的盈余管理行为已成为我国社会经济发展，尤其是证券市场发展的一大隐患。完善公司治理可以有效约束经理层的盈余管理行为，但是不同的治理机制对盈余管理影响的方向及程度不尽相同。本文以2000―2009年沪深A股上市公司为样本，以盈余管理程度为被解释变量，以产品市场竞争度和市场竞争态势为解释变量，实证检验了产品市场竞争的治理效应。研究发现，产品市场竞争度越高则盈余管理的程度越高；在区分盈余管理的方向后发现，产品市场竞争迫使上市公司进行正向的盈余管理；在行业中处于竞争优势的公司其盈余管理的程度更高，且倾向于负向的盈余管理。

在市场经济条件下，竞争机制为对经理层进行监督和约束提供了基础。基于股东、董事会、经理层及其权责安排的内部治理是一种事前监督和治理机制，但是如果没有外部市场的竞争所产生的间接治理机制及其所提供的有关实施治理的充分信息，内部治理还不足以避免经理人的机会主义行为。本文的研究表明，大力推动建设一个全国性的、统一的、完整的和充分竞争的产品或要素市场，消除地区分割和行业分割，有效克服经营权和管理权分离下的信息不对称，能够为解决人问题提供可靠的信息支持。因此，探求会计信息质量治理之策时，应注重内外部公司治理机制的相互结合，使公司治理能为会计信息生成和披露制度的有效实施创造良好的环境。监管部门则应从企业会计信息的相关性、可靠性以及披露的信息含量等方面加强监管与惩处力度，完善信息披露制度，提高信息公开性和透明性，减少信息的不对称；同时逐步改变上市公司以报告盈余为导向的监管机制，应结合市场竞争的特点以及公司的行业特点和成长性等方面进行综合考虑和判断。另外在加强对外部审计机构审计责任的管理和监督的基础上，可考虑通过有关制度安排，由外部审计机构提供被审计企业盈余管理的评价报告，以有效约束或抑制企业的盈余管理行为。

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