投资决策的评价方法精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇投资决策的评价方法范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

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[关键词] 商业项目 投资决策分析 价值工程 模糊评价方法

价值工程与模糊评价方法是现代科学管理技术与技术经济综合分析方法。价值工程与模糊评价方法广泛应用于改进产品设计、改进生产工艺、改进生产组织、管理方法和效果评价等多方面。价值工程与模糊评价可以在商业项目决策领域广泛应用。

一、价值工程与模糊评价方法简介

价值工程（Value Engineering，简称VE），是一种提高研究对象“价值”的科学方法和管理技术。价值工程中的“工程”的含义是指为实现提高价值的目标，而对研究对象的功能和成本所进行的一系列分析研究活动。因此，价值工程可定义为：以最低的寿命周期成本，可靠地实现研究对象的必要功能，从而提高对象价值的有组织的活动。价值工程的研究对象，包括所有为获取功能而发生费用的事物，如产品、工艺、服务等 。模糊评价方法则是以现代模糊数学为基础，研究和处理模糊现象、模糊事物的一种评价方法，主要应用于将难以量化的研究对象进行定量分析，做出定性判断的评价活动。如公共福利实现程度的定性分析等。

二、价值工程与模糊评价方法相结合的主要特点

价值工程与模糊评价相结合是一项通过对研究对象的功能进行分析，从而提高对象价值，然后进行效果评价的有组织的活动过程。其特点体现了价值工程和模糊评价的基本原理和思想方法，主要表现在以下四个方面：

1.着眼于提高项目价值。价值工程与模糊评价相结合既不单纯追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它们之间的比值――价值为目标，研究多角度、多项目的最佳匹配，然后进行评价。

2.功能分析是研究的核心。价值工程与模糊评价相结合的方法着重对项目进行功能分析，通过功能分析，明确和保障项目的必要功能，尽可能减少或消除其多余的不必要功能，并补充不足功能，使项目的功能结构更加合理，以达到降低成本提高价值的目的。

3.价值工程与模糊评价相结合是有组织的创造性活动，需要进行系统的分析、研究。项目的价值涉及到投资、收益、管理、成本和政策等，需要调动多方面共同协作，寻找最佳方案。

三、价值工程与模糊评价方法相结合，优化商业项目投资决策的步骤

在投资决策过程中，不同方案间的比较选择是一个非常重要的环节。以往的一些评价方法主要侧重于经济指标的评价，缺少对实际情况和项目功能的考察，测算出的数据具有片面性，不能全面反映商业项目的情况。利用价值工程与模糊评价相递进的方法，可以比较准确地评估商业项目的价值功能，测算出工程项目总体功能的优良程度，是一种比较适宜的评价方式，其操作步骤如下：

1.确定各项功能指标及其权重。对于拟建商业项目，在方案比选时利用价值工程原理，可以以方案比选过程作为价值工程的对象，根据商业项目的不同用途和要求，确定功能指标及其权重。现在假设有甲、乙、丙三种备选方案，假定预期收益（U1）、市场占有率（U2）、期间费用（U3）、综合指数（U4）为功能评价指标。可以利用04打分法或层次分析法（AHP），确定各项评价指标的权重，现假定U1、U2、U3、U4的权重分别为A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被选方案的功能系数Fi（i=甲，乙，丙）。由数位专家组成投资决策方案评审小组，对各方案的功能满足程度分别用百分制评定打分，将数位专家对于一项功能指标的打分加权，算平均值；得出每个方案各项功能的得分后，按照各项功能指标权重加权，得到各方案的加权总分；然后计算各方案的功能系数F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系数（Ci）和价值系数（Vi），如表2所示：从价值工程的角度分析，虽然甲方案相对比较是最佳方案，但三种方案的价值系数差别不大，所得结论缺乏说服力，此时价值工程评选结果失真。因此可以再次利用价值工程评选过程中的数据，运用模糊分析方法，测评出各备选方案的总体功能的优良程度，然后做出选择。

4.对各投资方案进行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 预期收益（U1），市场占有率（U2），期间费用（U3），综合指数（U4 ）}。然后建立U的诸因素评价集A，各因素的权重为A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，权重集为（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的评语集，进行比较分析。评语集是评价者对评价对象可能做出的各种评价结果所组成的集合。本评语集可以在数位专家对各个方案不同打分的基础上建立，选取一定的规则，针对U的每一个因素，将不同的打分转换成优、良、合格和不合格出现的概率，总和等于1。这样不同的方案就会形成不同的模糊评价矩阵R ，对U进行评价，就可以得到模糊综合评价Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中预期收益（U1）的得分为80,它是由100位专家打分的均值，我们可以规定90分以上为优，80分到90分为良，70分到80分为合格，70分以下为不合格，这样就可以把得分转换成优、良、合格与不合格发生的概率。可以用同样的方法将所有功能评价指标转换成概率形式，这样就形成模糊评价矩阵R 。如下（数据假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同样可以分析出Q乙、Q丙，然后进行比较。

6.对比模糊综合评价值，确定备选方案。比较各备选方案的模糊综合评价值，着重考察各方案的优良实现程度，优良实现程度最高的方案为最佳方案。

参考文献：

[1]武献华:工程经济学.东北财经大学出版社，2002年3月

[2]吴全利:建筑工程经济.重庆大学出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陈海芬:价值工程在工程招标投标中的应用.工程造价管理，2007年第2期

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论文摘要：在风险投资决策中，由于传统评价方法的缺陷，形成实物期权这一新的研究方向。基于实物期权定价的改进净现值模型为评价项目的投资可行性提供了新方法，并通过这一新的定价模型对投资案例进行了可行性分析。

一、传统的DGF法的缺陷

DCF是折现现金流法的简称，是按设定的折现率对未来的现金流进行折现。根据公司财务理论，投资决策应以投资项目净现值(NPV)最大化原则为指导。一个项目是否值得投资，要看其净现值是否大于零，若NPV>0，就投资；否则，放弃该项目。使用NPV法进行投资决策时需要解决两个问题，一是要预测项目未来的现金流量，二是要估计折现率。尽管实际使用过程中要解决这两个问题会遇到很多麻烦，但是NPV方法毕竟还是一种简单直接的决策方法，只需计算项目的净现值就可以判断是否投资，所以NPV方法在资本投资决策中得到了广泛的应用。然而，使NPV方法进行决策时暗含着两个假设，一是项目未来的现金流量分布会如预测的那样，管理人员对现金流量的分布只能被动地接受；二是项目会在预测的生命期中存续到期末。NPV方法是一种高度标准化的决策方法，对于评估现金流比较稳定的项目来说非常适用，但对于未来的现金流量不确定性很高的项目以及含有期权的项目来说，却不是很合适。因此，实物期权评价法便应运而生。

二、实物期权的种类

期权是指未来的选择权，持有者通过付出一定成本而拥有一项在到期日或到期日之前根据具体情况做出具体选择的权利。实物期权是金融期权理论在实物资产上的扩展，它是一种把金融市场的规则引入企业战略投资决策中的新型思维。管理者不仅需要对是否投资进行决策，而且需要在项目进行过程中控制管理，根据变化趋利避害。最常用的实物期权主要包括以下几类：

(一)延迟期权(Optiont0defer)

延迟期权即管理者可以选择本身企业最有利时才执行某一投资方案。当管理者延迟此投资方案时。对管理者而言即获得一个等待期权的价值，若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权，其损失部分就是此投资方案的机会成本。

(二)修正期权(Optiontoamend)

在企业的生产过程中，管理者可根据市场景气的变化(如产品需求的改变或产品价格的改变)来改变企业的运营规模。当产品需求增加时，企业便可以扩张生产规模来适应市场需求，反之则缩减规模甚至暂停生产。

(三)放弃期权(Optiontoabandon)

若市场情况持续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资计划出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资计划的现金流量大小与放弃目前投资计划的价值来考虑是否要结束此投资计划，也就是管理者拥有放弃期权。如果管理者放弃目前投资计划，则设备与其他资产可在二手市场出售使企业获得残值(salvagevalue)。在情况不利于企业管理者时，管理者可选择继续经营或停止生产以获得放弃价值。

(四)成长期权(growthOption)

企业较早投入的计划，不仅可以获得宝贵的学习经验，也可视为未来投资计划的基础投入。Kaplan(1986)指出企业在执行新的创新投资方案决策时，主要受到两个因素所影响：一为过去投资计划的决策，另一为未来创新的不确定性，两种特性在高科技产业最为显著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也认为，评价R&D投资方案不能单评估此投资方案能为企业带来多少价值，必须加上因企业投资此计划所衍生的未来投资机会，也就是将R&D投资价值视为一种复合期权，故此投资价值为：R&D投资计划价值=现行投资方案价值+未来成长性投资机会价值的现值。此外，实物期权还包括延续性投资期权(Time-to-buildoption)、转换期权(Optiontoswitch)、多重期权(Muhipleinteractingoptions)等。

三、实物期权定价法

实物期权的定价模型种类较多，主要有两种：一是二叉树模型，此模型适于评价离散条件下的风险投资决策；二是布莱克和斯科尔斯(1973)创立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的复合期权的定价模型，此类模型适于评价连续条件下的风险投资决策。

在一个风险投资项目中，既具有柔性的投资决策又具有非柔性的战略性投资决策。实物期权方法考虑不确定投资决策问题的灵活性，基于或有权利的方法，发现柔性投资决策的价值并把其作为投资价值的一个组成部分。而单纯的现金流折现法把各种柔性决策排除在外且惧怕高风险，实际上低估了投资项目的价值。应用实物期权理论，投资项目的价值应当包括两部分，一部分是由战略性投资决策产生的项目固有的内在价值，可由传统的净现值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投资决策产生的项目的期权价值，于是基于期权定价方法的净现值模型被修正为：

NPVT=NPV+ROV

其中：NPVT为投资项目的价值；

NPV为投资项目的内在价值；

ROV为投资项目的实物期权价值。

四、实物期权法的应用实例

用实物期权定价法评价一个投资项目的可行性时，首先应清楚项目投资决策是否具有柔性：。具有柔性的投资决策，其价值因含有期权特性用实物期权方法进行评价；无柔性的投资决策，其价值用传统NPV方法评价。然后计算投资项目的NPV和ROV的价值，两者相加即为NPVT，最后由NPVT大于零还是小于零来评估项目投资的可行性。

某公司计划从国外引进生产摩托车的生产线，预计新产品投放市场后，可在无竞争条件下持续6年。该项目分两期进行：

第一期投资150万元，预计每年可产生30万元的现金流。第二期，若市场行情看好，3年后再投资180万元扩大生产，则从第四年起每年可增加70万元的现金流。项目最低投资报酬率为10％，无风险报酬率为5％，收益波动率为40％。

如果单纯采用现金流量折现法来进行决策，则有：

NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341

NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70

即两期的项目净现值均小于零，项目不可行。

然而根据实物期权法可知，第一期的投资为战略性投资，用NPV计算其价值。期初投资为公司赢得了三年后扩大投资的机会，故第二期的投资决策具有柔性。因此需考虑期权价值，用Black-Scholse期权定价公式计算求得：

ROV=27．743

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【关键词】房地产；投资决策；实物期权

1.投资决策基本模型介绍

对于房地产企业投资决策评价指标的确定我们可以依据如下模式来分解：

该模型强调房地产投资决策的依据因素是一个相互影响相互作用的动态环境。其中需要指出的是：宏观因素包括整体的投资环境，外部政策的变化，经济景气程度，市场供求状况，人口变化状况及消费水平，其他社会指标的构成等。微观因素包括投资决策所依据的财务因素，市场因素，企业发展战略因素自身发展水平（管理水平和决策能力），市场预测水平和投资实际选择等。目标因素强调投资收益的来源，投资决策追求投资收益。其包括收益指标衡量，经济指标的刻画，盈利能力的发展等。风险因素强调自然风险，政治风险等风险影响因素。

2.修正的模型介绍

上述构成的房地产企业投资决策的指标体系进行评价偏重效果分析，对于投资决策的效率缺少逻辑分析。因此，我们假定企业从效率和效果两个思路进行综合分析，即建立一个双头模型，从效率与效果两方面进行。假定效果强调投资决策所依据的指标模型，效率侧重时机选择下投资决策的影响分析。

2.1 基本思路

在层次分析法下确定指标体系的权重，分析出指标体系中对投资决策的影响因素。同时我们结合投资决策的时机背景运用相关的理论来分析这一投资决策的时机价值，从而综合测评出投资决策所代表的整体影响。

2.2 模型决策运行步骤

图示强调了综合评价投资决策的效率与效果分析，在效果分析上强调层次分析法下的指标权重，以此来确定影响投资决策的指标影响问题。同时在应对效率分析上，评价投资决策的效率要求做到合适的时机进行决策，这边是实物期权的基本思想。在进行实物期权的思想下进行投资决策的分析有着重要的指导意义。

在决策指标体系的基础上进行效果分析，效果分析强调层次分析法下的权重分析，同时依据投资时机价值分析入手确定各投资项目在理想投资环境中的价值，依据两个方面来综合对投资决策进行评价。模型不仅对是否进行投资决策有着重要指导意义，同时对形成的投资活动分析其时机价值也有重要意义。

2.3 修正的投资决策综合的评价模型的优势

加入时机选择条件下对于投资决策的分析又有了具体的定性，我们往往针对目前现有的项目进行投资与否的决策，强调项目的时效性在既有项目的前提下进行投资活动，但考虑到房地产投资活动自身的特性，我们可以假定在理想的投资环境下企业投资活动的时机选择所带来的决策价值也应该考虑进去，不单单考虑投资的资本成本问题同样考虑投资的效益问题。面对单头项目与多头项目决策的问题上，修正的投资决策模型分析可以更直观合理。

2.4 理论分析

实物期权是指存在于实物资产项目投资中，同时具有期权性质的一种权利。就是将期权的观念和方法应用在实物项目上，特别是应用在企业的资本预算评估及投资决策上。实物期权重视管理者在面临未来市场的不确定性时，有权利而且有能力根据不同的状况，随时修正投资项目，根据情况的发展改变当初的策略，以追求投资项目的最大利润。

实物期权是对时机选择的最好诠释，实物期权强调投资项目的选择价值，分为扩张期权，延迟期权，放弃期权。这样便有了对投资项目的时效分析，以往针对投资项目的指标体系分析的前提下确定最优化的项目。加入到实物期权以后，我们不单单分析项目本身的效益，同时对项目的时机价值进行分析，结合效益分析来综合测算出最优化的项目。

在效益价值增大的前提下决策价值也伴随着效益价值的增大而增大，二者呈现正比例增长。而时机选择具有不确定性，其未来的价值也便呈现曲线变化，其与效益价值呈现出曲线相关，合适的时机有着最大的效益。以此推测出决策价值在对待时机选择的基础上呈现出波浪发展，其价值的变化有着不确定性。这也是风险变化及环境变化的结果。

实物期权中B-S模型的公式：

（1）

（2）

（3）

其中：C0—看涨期权的现行价格；S0—标的资产的现行价格；X—看涨期权的执行价格；PV（X）—看涨期权执行价格的现值；N（d）—标准正态分布随机变量值小于d的概率；rc—连续复利的短期无风险年利率；e—约等于2.7183；—连续复利计算的标的资产年收益率的标准差（波动率）；t—以年计算的期权有效期。

B-S模型的出现有着其自身的假设前提，这是一种欧式看涨期权的价值计算，对于美式看涨期权有着自身的局限性。但是该模型的理念便是通过对期权的定价来分析时机选择的价值。

对于不确定性因素很大的投资项目，实物期权法主张分阶段的投资或者是选择性投资，以利用最佳的选择机会价值来达到对自己有利的局面出现。对房地产投资项目进行阶段性投资，去除政策与规定的变化其将在一定的范围内增加创业投资项目的价值。因而实物期权法对于投资的不确定性给与了充分的分析，符合投资决策的特点和实际。在投资决策过程中，投资决策者通过分阶段逐步进行投资决策，不仅可以更好地评估多阶段长期投资项目的整体价值，而且可以明晰各阶段对整体价值是否有价值以及会有多大价值，来决定进行该阶段投资与否。其在投资决策过程中具有一定的理论价值和实际指导意义。

2.5 假设条件

对于这一模型的准确运行需要符合以下条件：（1）对于修正的投资决策评价指标模型其所对应的房地产业投资发展假设要求投资项目前景发展不确定。（2）投资决策在未来具有时效价值，及投资项目可以重复投资的前提下评价该投资决策的价值。（3）被投资项目处于理想的开发阶段，其受企业自身经济实力的影响小。企业拥有足够的实力选择项目的投资时机。（4）投资决策评价具有效益价值，只有在出现效益价值的前提下才可以评价这一时机价值的意义。

参考文献

[1]于寰.浅谈资本投资决策方法的新发展[J].四川会计，2000（6）：9-12.

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[关键词] 环保 技术创新 方法

山西省是中国最大的炼焦用煤炭资源基地，也会使山西省成为中国最大的焦炭生产基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭贸易量2510万吨，中国出口1520万吨，占世界焦炭贸易量的60%。其中，山西焦炭出口占中国焦炭出口量的80%，占世界焦炭贸易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行业的龙头，其焦炭产量占到全国的40%，约占世界焦炭产量的20%，焦炭出口量占全国焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭价格已经成为国际贸易的基准价。可见焦炭对于整个山西省的重要性。而进行煤炼焦的过程中，会产生大量的焦炉煤气，如何有效环保的对焦炉煤气进行回收利用，如何对新上项目的综合价值进行评价，正是本文所要研究的重点。对待上新项目的环保性能、经济性能进行评价，从而做出准确的投资决策使我们所关心的。

一、NPV评价方法

净现值法（NPV）：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。我们知道传统的项目评价中对于投资决策分析而言，主要是采用这种净现值法，这种方法也曾经被美国亚利桑那州立大学资本资产投资管理学院的DondleL.MeeDer提出并且利用这种方法用于投资决策具有严重局限的概念中，因为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说项目的投资在市场条件恶化时，能够以某种方式还原，如果不能还原，则是一个要么投资，要么永远都不投资的决策，而如果公司现在不进行投资决策，那么它将永远失去投资机会。但是人们普遍认为，净现值法利用现值可加性原理，运用数学方法进行演绎计算，应该是一种最理性、最科学的分析方法，是投资决策分析中的法宝。

但是就我们所要研究的环保类项目的投资决策而言,净现值法只是用于静态的投资项目分析,对于动态的多投资阶段的项目显得有些不足,得到的评价结果势必也是有局限性的。就焦化产业中的焦炉煤气利用技术的选择与比较中,关键是如何确定折现率,这也是一大难题,可以说,到现在为止,这不得不依靠我们的主观判断,其道理就像任意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单,在净现值为零的情况下,向左向右稍微调整某个因素,净现值就能变成或正或负。还有一个重要问题是焦炉煤气的利用技术的产生过程有其特殊的局限性和特点。焦炉煤气是指用几种烟煤配成炼焦用煤,在炼焦炉气中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所得到的可燃气体,是炼焦产品的副产品。对于单一焦化企业的主营业务就是焦炭生产和销售。而对那些利用焦炉煤气生产其他工业产品是由于国家环保政策法规的要求，故其计算时,当其净现值为零或者是负数时,也都可以投资。但是在什么范围内进行投资需要新的算法和条件,这也就是本文最终所要传达的信息。

二、实物期权定价模型

实物期权分析法是指企业或者是个人在进行投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利（期权）进行投资可行性分析的方法。麻省理工学院FaimoK.Lamalain分析：如果投资者对某个投资项目进行首轮投资后，若该项目盈利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资的成本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入该投资领域就要付出相当高的成本。在进行投资时还要考虑应用动态规划中的整数规划进行投资时机的选取。可以看出，期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这可以减少投资者的潜在损失，其价值远远大于一次性投入的情况。这种方法就是针对项目的发展动态过程，根据项目开始投资后，管理者能够收集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息。后继的商业化过程是在前期的成功基础上实施的，是可以选择的;当新的信息不断到达,项目投资回报率不确定性逐渐消失时,管理者可通过修正最初投资策略,提高项目的价值和限制损失。如果项目成功，企业能从中获得巨大的投资收益；如果不成功,企业至多也是损失项目投入的沉没成本,相当于期权的成本。

对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，只有以焦炉煤气作原料生产甲醇这项技术可以进行下一步投资，可以利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。期权的投资前提是筹资的无限可能性，但是在实践中难免有种种困难。存在很多的不确定性，也使得我们在进行环保技术创新项目投资决策中不能够简单的依靠一种投资决策方法。

三、灰色关联分析评价方法

灰色理论概述与于1982年由我国学者邓聚龙教授所提出。邓教授认为现实世界并不是清清楚楚的白色系统，又非一无所知的黑色系统，而是略知一二的灰色系统。灰色系统理论主要研究“小样本贫信息不确定性问题”。以往用白色的思想处理问题，要找到因素间明确的映射关系，然而确定性作用原理在社会、经济、农业、生态的等领域都没有物理原型，虽然能知道某些因素，但很难明确全部因素，更不可能建立明确的映射关系。比如影响物价的许多因素，如心理预期、政府导向等是无法量化的。一些可以量化的数据又缺乏详细的资料，因此对物价的定量预测具有一定难度，若不考虑这些因素，只将可以得到数据的因素考虑进去，必然带来预测结果的不准确。就白色系统常用的回归分析工具而言，在应用过程中具有其缺点。比如：要求样本有大容量，是正态分布，平稳过程才能得到统计规律，计算工作量较大，不容易分析复杂系统等等。而对于以上困境，灰色理论应运而生，它处理问题另辟蹊径，不是找概率分布，求统计规律，而是用生成的方法求得随机性弱化，规律性增强的新数据序列。这一新的数据序列既能体现原数据序列的变化趋势，又消除了其波动性，它可以较好的解决某些参数已知，某些参数未知的系统问题。

在我国焦炉煤气的利用技术上既有新的技术也有些不被淘汰的旧技术，当然对于现在的生产而言，这些技术是相当成熟的，而要将项目的技术性和经济性进行有效结合不是件容易得事情，更何况环保技术创新项目的投入需要考虑更多的因素。需要我们对项目的各方面进行综合性考虑，这就涉及了灰色系统关联评价方法。作为一种综合评价方法，这种方法在对白黑两种情况的考虑是相当充分的，即使实际中技术和经济都存在不确定性，我们也是能进行相应决策分析的。就焦炉煤气的利用上来说，可以根据项目的各种经济性参数和项目的技术参数来构建综合评价指标体系，从而为项目投资决策的分析提供决策依据。

四、结论

由于本文所要研究的是环保技术创新项目投资决策评价方法研究现状，我们在对目前比较流行的几种评价方法进行分析之后，发现在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用NPV方法来进行项目投资的决策分析。可是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权定价模型可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。但是如果我们在进行一个项目的开发时，如果所要考虑的因素不仅仅是经济因素，那么影响我们做出最终投资决策的就不能用NPV方法进行简单的评价，必须借助于系统工程理论中的综合评价来进行综合评判，从而决定我们待上项目的未来。

通过对三种评价方法的说明，结合文章的背景，山西的焦化产业环保技术创新项目决策时不仅要考虑投资性指标，还要考虑到技术投入指标和环境保护指标。只有将这三者考虑周全，才能做出正确的评价结果，从而有效的指导实际工作。这也是作者今后所要进一步研究的重点，利用净现值法和实物期权方法对经济性指标进行先评价，然后通过这一步整理好的经济参数与技术指标、环境保护指标进行结合，利用灰色系统关联分析综合评价方法对待上投资项目进行最终综合价值的评价，依据综合价值最高原则可以选择出优先进行开发的投资项目。这样就实现了我们的决策分析。

总之，在今后的研究中，努力将技术创新与环境保护联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的各种评价方法进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作。文中提到的综合评价方法灰色系统关联理论只是综合评价方法的一种，今后将其他的综合评价方法进行再分析，通过实际案例结合数学模型来分析这种投资决策评价方法的优越性。

参考文献：

[1]白思俊等:系统工程[M].北京:电子工业出版社，2006

[2]叶义成等:系统综合评价技术及其应用[M].北京:冶金工业出版社，2006

[3]杜栋等:现代综合评价方法与案例精选[M].北京:清华大学出版社，2005

[4]马 中:环境与资源经济学概论[M].北京:高等教育出版社，1999

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长期投资决策是指企业为了改变或扩大企业生产经营能力而投入大量资金，以期获得更多回报的经营活动。长期投资决策是对企业的长期投资项目的资金流进行全面的预测、分析和评价的财务工作，也是对长期投资项目进行分析决策的过程。一般来说，凡涉及投入大量资金，获取报酬或收益的持续期间超过1年，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资就称为长期投资。其基本的特点是：投资数额大；回收时间长；考虑资金的时间价值；投资风险大；不可逆转性。长期投资决策按投资影响范围的广义和狭义可分为战略性投资决策和战术性投资决策；按投资具体要求的不同，可分为固定资产投资决策和有价证券投资决策；按投入资金是否分阶段，可分为单阶段投资决策和多阶段投资决策。

二、长期投资决策程序

长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资金成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、然后取舍。由于这种投资资金量大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算，长期投资主要是固定资产项目的投资。长期投资决策对企业未来的影响事关重大，因此，企业在进行长期投资决策时应确定决策的程序：一是确定决策目标。就是决策者要弄清楚这项决策究竟要解决的是什么问题。二是调查研究、收集相关的资料。在调查研究和收集相关资料的基础上，企业应该可以对项目相关的情况作出合理的预测，如未来产品和要素市场状况和价格水平，以及未来市场各种状况的概率等。三是提出备选取方案。在预测分析的基础上，企业可以制定出各种可供选择的备选方案。备选方案应具备多样性和可操作性，以便于增加企业的选择空间。四是确定最优方案。通过对各备选方案的分析比较和评价，选择最优的方案。这是投资决策过程的核心环节。五是项目实施与事后评价。在实施过程中要将责任落实到各责任单位和个人，并进行严格的事中监督和控制。在项目结束后，企业要对项目的运行状况和效果进行事后分析评价。

三、长期投资决策评价方法

长期投资决策的评价指标按照是否考虑资金的时间价值，可以分为贴现指标和非贴现指标。贴现指标的分析评价方法是要考虑资金的时间价值的方法。主要包括净现值、内含报酬率、外部收益率和获利指数指标。非贴现指标分析评价方法是不考虑资金的时间价值的方法。该方法在分析评价投资方案时，对项目不同时期的现金流量，不按资金的时间价值进行统一换算，而直接进行计算。非贴现指标分析评价法主要包括：会计收益率法和静态投资回收期法。

四、长期投资决策风险分析

长期投资决策是在确定的条件下进行的，即只考虑未来的一种可能性，现金流量也是唯一的。事实上，任何项目在运行过程中都会有风险，都难免与预期的现金流量发生偏差。长期投资决策必须包含这些风险因素，充分考虑项目的风险价值。对于风险性投资项目，由于已知概率分布，因此可以用概率分析的方法通过各种数学特征来描述项目的风险大小，具体可采用风险调整贴现率法和风险调整现金流量法。

第一，风险调整贴现率法。风险调整贴现率法是对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。这种根据风险大小确定的，包括无风险报酬率和风险报酬率的贴现率即为风险调整贴现率。其计算方法有：

一是数学计算法。风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度。其中：无风险报酬率可以用购买国债的收益率来衡量。国债投资一般没有违约风险，在物价比较稳定的情况下，其利率可视为无风险报酬率。风险报酬斜率与投资者的风险偏好程度有关，可以通过统计方法来确定。风险程度反映投资项目风险大小，一般用标准离差率来表示。

二是项目比较法。投资者在进行项目的评估时，可以在市场上找到已完成的类似项目的实际投资报酬率的资料，以此为参考，结合对未来市场变化趋势的预测和被评价项目的特殊性，进行适当修正后确定风险调整贴现率。为了使确定的风险调整贴现率更符合项目实际，投资者可调查多个类似项目，然后对它们的实际投资报酬率进行适当的平均。

三是风险评级确定法。为确定项目风险调整贴现率，可聘请一些专家，请专家根据历史资料和对未来市场的预测，首先对项目进行风险等级评定，然后根据风险等级确定相应贴现率。利用风险调整贴现率法分析评价投资项目时，首先，计算投资项目各年现金流量的期望值；其次，确定投资项目的风险程度，并选择适当的方法确定风险调整贴现率；最后，利用风险调整贴现率和现金流量的期望值，按确定型项目进行分析评价。

例如：东方公司的某投资项目的A方案，其现金流量及概率资料如表1所示。

经专家对该方案风险水平的评定，并结合类似项目的实际报酬率，将风险调整贴现率确定为10%。现用净现值法评价A方案的可行性。

首先计算各年净现金流量的期望值。

根据净现值的决策标准：只要投资项目的净现值大于零，就可接受该项目；如果净现值小于零，则应放弃该项目；如多个互斥项目进行选择时，选取净现值最大的项目。因此，根据以上的计算结果表明：A方案是可行的。

风险调整贴现率法比较符合逻辑，因为这种方法反映了风险的影响随着时间的推移会增加，时间离现在越远，贴现率对期望值的现值的影响越大，对风险的调整作用越大。但是，这种方法也有一定的局限性，它把时间价值和风险价值混为一谈，并据此对现金流量进行贴现，这意味着风险随时间的推移而加大，有时会与现实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后反而更有把握，如果树园、饭店等。因此，在选择该种方法时应考虑投资项目的行业。

第二，风险调整现金流量法。项目投资风险的直接表现就是未来现金流的不确定性，按风险调整现金流量法的思路就是把这种不确定的现金流量调整为无风险的确定的现金流量，然后用无风险的资本成本进行折现。把不确定的现金流量调整为无风险的现金流量可以通过肯定当量系数来确定。肯定当量系数是指不确定的1元现金流量期望值等价于使投资者满意的肯定金额的系数，它等于无风险的现金流量与有风险的现金流量的比值。即：

例如：W公司投资项目在某一年的预期现金流量的分布如表所示：

根据表2中的数据可以得出当年的期望现金流量为5400元。这5400元中是包含了风险因素的。如果投资者此时认为无风险的现金流4500元和这个有风险的5400元是没有差异的，那么，4500元就是有风险的现金流量5400元的无风险值，肯定当量系数为：4500÷5400=0.833。显然，无风险的现金流量应当小于有风险的现金流量，因此，肯定当量系数应当在0～1的范围内取值。

肯定当量系数的大小取决于项目投资者的风险偏好程度。现金流量的风险越大，肯定当量系数就越小；反之，现金流量的风险越小，肯定当量系数就越大。具体取值的高低具有一定的主观性，如果投资者对风险的承受力较强，则可以选取较大的肯定当量系数；如果投资者的风险回避程度较高，则需要选取较低的肯定当量系数。另外，不同年度的现金流也可使用不同的肯定当量系数，变化大的年度取值更低一些，变化小的取值则可高一些。如果为了避免肯定当量的取值的主观性，可以通过项目现金流的变异系数来确定肯定当量系数。在实际工作中，要科学合理的确定肯定当量系数。

篇(6)

【关键词】工程项目；投资决策；EVA法；实物期权

一、采用净现值法进行项目投资评价的局限性

净现值法（NPV），是以项目投资产生的净现值来进行投资评估的方法。净现值法不但了考虑投资项目未来净现金流量，还考虑按现金流量的风险及资本成本，因其在理论上契合现代社会对资产的定义及其评估定量化方便可行的特点，使该模型已被社会普遍接受。现在，净现值法（NPV）在工程项目投资决策中被广泛应用。但是净现值法的缺点同样很明显，一方面，该方法考虑的因素简单，缺乏对未来不确定性的反映，容易造成对投资项目真实价值的低估；另一方面，在其实际应用时难以确定贴现率。在对高速公路投资决策这种工期长、回收期长、投资金额大，不确定因素大的项目投资，使用净现值法作为唯一的评价工具并不是最理想的。因此，在净现值法外，运用实物期权法和EVA法对高速公路投资项目的价值进行估算，有一定的积极意义。

二、实物期权法在项目投资决策中的应用分析

实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展，其实质是一种选择权。当投资决策面临不确定环境，并且需要更进一步详细地考虑投资决策时，以实物期权角度重新思考投资，对投资的决策能提供一些帮助。用实物期权法估算的项目实际价值是扩展的净现值，或者说是有灵活性的实物期权的净现值，而用净现值法估算的项目的实际价值是静态价值，是没有灵活性的净现值，这种价值一般低于实物期权法估算出来的价值。一个投资项目的价值为项目净现值和项目灵活价值之和，即项目价值=项目净现值+项目灵活性价值。

实物期权一般形式包括等待包括放弃期权、扩展期权、收缩期权、等待期权、转换期权、企业增长期权等多种形式。不同的投资项目可发选择的期权不尽相同，各种期权的价值也不一致。因此，在利用实物期权投资决策时，其基本步骤包括：第一步是要辨别和估价项目投资中的可能存在的各类期权，这个过程实际也是对拟投资项目的思考和重新认识的过程，是对项目可存在的各种不确定性和应对策略及结果进行评估；第二步是在对不确定性及应对策略的基础上，利用实物期权工具而重新设定投资；第三步是在项目投资实施过程中，运用产生的期权来管理投资，提高项目投资的业绩。

对高速公路投资这类特定的投资而言，等待期权和增长期权是最值得考虑的两类期权。拥有等待期权也就拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，因此也被称为延期投资期权。在高速公路投资建设时，当出现重大不确定因素，如钢材、水泥等主要建筑材料价格预计大幅下跌时，通过对主材的套期保值或延期投资是避免企业产生重大损失的一种良好的对策。增长型期权对高速路投资建设来说，所要思考的，可能不仅仅从项目本身的财务效益考虑，更多的可能考虑体现在以下几个方面：（1）项目对企业未来发展的影响，更重要的企业品牌支持等重要的战略价值。（2）所投资的高速公路项目对其他道路的支持作用。这点恰恰是在评价高速公路投资项目最易被忽略的。一条高速公路的价值体现的其在公路网中的位置，一条单独的高速公路价值是有限的，但当各条公路组成一个网络时，每条公路的价值将成倍提升。在NPV等评价指标中，只考虑对所评价单一公路项目的影响因素，而不考虑本项目对已存在或拟建设公路客流量、现金量等等指标的带动作用，不能反映待评价真实价值。（3）增长权的另一表现是当取得公路的投资权，进行高速公路运营进所带来的高速公路收费项目以外的其他经营收入，主要是通过高速公司经营外的外延服务取得的收入，如服务区收入、广告费收用、RCT收入等。

由于实物期权法考虑了诸多不确定性，对资产的机会价值和外延经营做出预测。同时，由于管理者可以创造特定的战略期权，他们的决策可以增加项目的实物期权价值。因此，将实物期权法运用到高速公路投资决策，特别在以BOT方式进行的投资决策中，能使投资者和经营者最大限度地降低各种风险，获得理想的利益。

首先，由于实物期权的种类较多，每一特定投资项目的实权不一定很明显，致使对特定项目而言，发现、使用实权存在一定的困难；其次由于期权定价模型不统一，计算方法对数字知识的要求较高，定价模型的前提条件不易满足等多种原因，决策者对实物期权的价值认定上存在顾虑。上述原因导致实物期法在实际运用时遇到一定困难。

三、EVA法在项目投资决策中的应用分析

EVA即经济增加值，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其计算公式为EVA=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本×资本成本率，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。

在项目投资评价中，EVA法是预测待投资项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，在这点上经济增加值（EVA）法与现金流量法的处理方法基本相同。由于EVA已经扣除了资金成本和折旧，因此，不需要从贴现后的EVA中扣除原始投资。EVA对投资项目进行评价的基本步骤包括：（1）预测待评价项目投资完成后每年的会计数据，会计数据主要包括：经营收入、经营费用、所得税、税后净利润、资本成本等财务指标；（2）调整预测会计数据，使之成为各年经济增加值；（3）以加权资金成本为折现率，对各年经济增加值贴现，计算累计贴现后的经济增加值；（4）如果累计贴现后的经济增加值大于零，表明项目投入资本成本获得的税后净利润创造了新的价值，项目可行；否则，不可行。

在评价结果上，当经济增加值（EVA）设定的资本成本率等于折现率的时，两种方法的测算结果具有经济等价性。但是，EVAR是企业价值增长指标，反映的是企业决策者对企业价值和企业权益成本的重视及对投资项目价值的判定。因此，经济增加值（EVA）和净现值法（NPV）的不同，不仅是评价方法的差异，更是项目投资或管理理念的差异。

四、EVA法在高速公路项目投资分析的意义

第一，该方法在计算高速公路投资项目可行性评价时考虑和计算了项目投资的资金成本，说明资金的使用要付出相应的机会成本。债务利息作为债务的成本，明确列式于诸多财务报表中，作为一种显性成本，被使用广泛接受。与之相反，在企业中，权益的成本往往被使用者所忽视。在净现值法（NPV）中，债务资金来源的成本是作为现金流出的，因此，债务资金的多少和成本被各方高度重视，与之相反权益性资金的资金成本则往往被忽略。因此，EVA法可以为企业优化资本结构，提高资金的使用效率提供有价值的参考，为企业在投资项目上资本分配和资源组合提供决策依据。

第二，EVA法作为国资部门对企业评价的重要指标，已在对国有企业绩效评价中广泛采用，以该指标对项目投资进行评价，有利于实现投资项目评价指标与绩效考核指标的统一。可使企业管理当局在项目投资决策时了解项目对企业未来EVA的影响。

第三，与现金流量法等评价方法相比，EVA法按年度预计了企业经营业绩，使决策者可以在日后逐年跟踪评价投资业绩，不但可以监督投资项目的日常经营情况，还可以对投资项目投资效益进行期后评价。

五、EVA法的不足之处

1. EVA法作为一种结果指标，是企业经营结果的反映，不能反映企业的经营过程。

2. EVA法是项目投资与产出的比较，能反映是否产生经济效益，但不能反映经济效益的多少。

篇(7)

【关键词】EVA；评价体系；设计

投资活动是企业创造价值的源泉，它关系着企业战略目标的实现、占用资本的数量、经营风险的大小。不当的投资决策很可能导致企业未来陷入经营困境，影响企业创造价值的能力，减损股东财富，甚至导致企业破产。因此，企业的项目投资决策需要建立在一系列经济评价之上，只有通过恰当的项目投资决策体系对项目进行评价，才能选择最有利于企业创造价值的项目；同时，在项目投入运营后，运用一系列相关财务评价指标对其实际效益进行评价，使投资决策指标体系与经营业绩评价指标体系相关联、相匹配，提高企业管理效率，引入EVA的评价体系进行项目投资评价，为企业投资决策提供了重要的参考依据。

一、关于经济增加值（EVA）

经济增加值（又称经济附加值Economic Value Added，简称EVA），是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（SternStewart & Co.）注册并实施的一套企业绩效评价体系。该体系在1993年9月美国《财富》杂志上首次完整发表，它是当今经济理论界最炙手可热的话题之一。EVA作为一种新型的公司业绩衡量指标，以经济增加值作为衡量企业业绩的标准，而不是投资收益率（ROA）等传统的业绩评价指标，与传统的利润指标不同，经济增加值不仅对债务资本计算成本，而且对权益资本也计算成本（机会成本），从而消除了传统业绩评价体系中存在的诸多缺陷。因此，它反映的是企业一定时期的经济利润。如果EVA的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了财富；如果EVA的值为负，则表示公司缩减了股东的财富。自2O世纪9O年代中期被一些企业应用以来，已经成为传统业绩衡量指标的重要补充，EVA已显现出巨大的、无可比拟的优势。

二、基于EVA的项目评价体系构建

基于学者们过去对EVA和传统项目评价法在项目可行性分析中的应用的优缺点研究，笔者认为，首先，非贴现评价方法不宜用作主要的决策方法，只应用作项目评价的参考性指标。第二，由于EVA评价方法与传统的贴现评价方法各自存在其优点与不足，因此，并不能完全参照单一指标的评价结果。企业在进行项目投资决策时，应该权衡利弊，制定适合本企业自身情况的评价指标体系。

1.项目评价指标的选取

基于EVA的项目决策体系是项目EVA指标和其他财务指标的结合。项目EVA指标包括项目运营期各年度创造的EVA、项目DEVA、项目EVA回报率三个指标。其他财务指标包括IRR、Pt0、ROI三个指标。下面对部分指标的含义、计算公式和运用方法进行简要介绍。

2.项目EVA评价指标

①项目运营期各年度创造的EVA：项目运营期各年度创造的EVA是指项目运营期各年度创造的税后净营业利润与项目投入资本成本的差。其计算公式为：

其中：

表示项目第n年的EVA；

为项目第n年收入；

为项目第n年营业成本；

为项目第n年税费；

为项目初始投资；

为项目第n年折旧；

为项目的加权平均资本成本；

为项目期限。

在项目决策阶段和项目运营阶段的财务评价都需要运用该指标。在项目决策阶段，根据预测数据计算出项目运营期各年度创造的EVA，再将该指标按照投资项目所要求的必要报酬率进行贴现，计算出项目DEVA，作为项目在财务上是否可行的重要标准。在项目运营阶段，根据实际数据计算出项目运营期各年度创造的EVA，并与决策阶段计算出的项目运营期各年度创造的EVA进行对比，计算出EVA，作为项目运营阶段财务评价的重要标准。

②项目DEVA：项目DEVA是指项目运营期各年度创造的EVA的总现值。其计算公式为：

其中：

为项目第n年收入；

为项目第n年营业成本；

为项目第n年税费；

为项目初始投资；

为项目第n年折旧；

为项目的加权平均资本成本；

为项目期限。

项目DEVA指标反应项目为企业创造的总价值，在数值上与项目NPV相等，但能克服NPV指标的缺点，因此可以将项目DEVA指标代替NPV指标。当DEVA为正时，说明该项目能够为企业创造价值，在财务上是可行的；当DEVA为负时，项目不为股东创造财富，不值得投资。

③项目EVA回报率：项目EVA回报率是指项目DEVA与项目初始投资额的比值，表示项目单位投资可以给企业创造的价值。

其中：为项目预计初始投资额。

项目EVA回报率从相对数的角度解释了项目的创造价值的能力，当企业在评价不同规模的投资项目时，可以通过比较EVA回报率来评价项目，剔除投资规模不同而带来的影响。

三、应用举例

以下对某电厂汽轮机改造方案进行评价，该改造方案能够降低煤耗，每年可节约标煤约7425吨。

在实际计算某电厂改造项目的EVA指标时，采用如下基本公式：

EVA=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本余额×资本成本率

其中资本余额=当年累积投资额-累计折旧及摊销额

表1 项目EVA计算表

年份 税后营业

净利润 资本

余额 资本

成本 EVA 折现

系数 EVA

现值 DEVA

1 1140 1040.94

2 2850

3 310.33 2850 256.5 53.83 0.77 41.56664

4 310.33 2666 239.94 70.39 0.7084 49.86605

5 310.33 2481 223.29 87.04 0.6499 56.57003

6 310.33 2297 206.73 103.6 0.5963 61.7733

7 310.33 2113 190.17 120.16 0.5470 65.73163

8 310.33 1929 173.61 136.72 0.5019 68.61516

9 310.33 1744 156.96 153.37 0.46 70.61581

……

17 310.33 270 24.3 286.03 0.23 66.09386

18 310.33 85 7.65 302.68 0.21 64.16627

由于我们的主要目的在于将EVA理念引入项目投资评价中，并不需要强调精确地计算EVA，直接采用财务数据进行计算，而不再对EVA调整事项进行调整。

评价原始数据（见表1）：

1.标准煤价：含税652元/吨；

2.机组原有设备已运行9年，改造后运行年限按16年计算，折旧年限按15年，残值率3%（为方便计算，令其为85万元）；

3.电力增值税17%，不计列城乡建设税及教育附加费；

4.所得税按企业25%计算；

5.行业内部收益率9%；

6.机组改造总计的静态资金分两年投入，第一年40%，第二年60%。

收入预测：主要是节煤收益。

税后节煤收益=7425×652/1.17×（1-25%）

=310.33万元/每年

四、结束语

该评价体系从微观的角度，将EVA相关的一系列指标应用于投资项目的评价中，不同于以往的研究中将EVA指标从宏观的角度，运用于企业整体的业绩评价中，因此具有一定的创新性。但其也存在一些缺陷：首先，目前并没有企业将此项目评价体系应用于项目评价工作中，因此，无法考察该评价体系的有效性。第二，EVA指标在企业的实际应用还存在一些问题，其计算成本也比较高，在实际实施时，可能存在一定难度。

参考文献：

[1]任中玉.经济增加值（EVA）体系之优劣性探析[J].济源职业技术学院学报，2011，3：44.

[2]林曦.EVA在企业投资决策中的应用分析[J].交通财会，2012，6：10-14.

[3]原斌芳.EVA在财务投资决策中的应用[D].山西.山西财经大学，2010.