长期融资方式精品(七篇)

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摘要：并购是企业较为重大的决策之一，本文通过对国内外并购融资方式对并购绩效的影响进行研究，研究不同并购融资方式对并购绩效的影响，以期能够对我国的并购融资产生积极的效果。

关键词 ：并购；融资方式；融资偏好；并购绩效

一、问题的提出

随着经济的迅速发展，我国的资本市场不断完善，并购事件的发生数量也越来越多，引起了社会各界的关注。相关政策的出台规范了我国并购行为，也使企业并购的开展更为迅猛。并购行为会促使大量现金流动，因此并购融资就成为了并购中极为重要的问题之一。不同的并购融资方式会产生不同的融资成本和风险，这些不同会在一定程度上影响并购事件的成功。同时对于长期绩效和短期绩效而言，并购融资方式对其具有不同的影响。通过对国内外并购融资方式对并购绩效的影响进行研究，充分理解并购融资的相关理论，再充分掌握我国并购融资现状的基础上，研究不同并购融资方式对并购绩效的影响，最后对我国企业的并购融资进行建议。

二、国内外研究现状

（一）国外研究现状

西方国家对于不同融资方式对企业并购绩效的影响的研究较早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)对企业并购进行了实证研究，得出了并购前双方的战略是否契合对并购绩效有着十分重要的影响。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通过协同的角度对并购绩效进行影响，得出了并购双方的资源整合程度是决定企业并购绩效的主要因素。对于并购融资方式与并购绩效的关系的研究虽然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并购事件作为研究对象，发现股权融资对并购绩效有积极的影响，而对负债融资无显著影响。

（二）国内研究现状

近些年我国资本市场的功能逐步健全，对于企业并购融资方式对并购绩效影响的研究也渐渐增多。阎达五、刘文鹏和耿建新在2001 年通过实证对企业的融资行为进行分析，得出上市企业应当多渠道进行融资，大力支持债券融资方式。余光，杨荣在2002年通过对目标的并购公司进行研究，发现并购对目标公司有很大的积极影响。李善民、陈涛（2009）通过研究发现，并购公司的财务状况会影响并购支付的选择。翟进步等人（2011）从并购融资方式出发以2002-2006 年发生的并购事件作为研究样本，得出了股权融资方式会显著提升并购绩效，而债务融资方式则会降低并购行为的绩效。

三、并购的相关理论

兼并和收购是并购的两个部分。兼并主要是指两个或者更多的公司因为某些原因而吸收合并成为一个整体。而收购主要是指一家公司利用资金去购买另一家公司的股票，以便能够获得对该公司的某些资产的所有权或控制权。所有企业进行自身的生产经营活动都需要拥有一定的资金，而通过各种方式取得的资金的过程就叫做融资。并购融资方式主要包括：债务融资、股权融资和留存收益融资三种。

四、我国公司并购融资现状

在并购融资中，有许多因素是不受企业主观控制的，主要有以下因素会影响企业的并购融资方式。

（一）并购环境

企业进行并购融资是在一定的市场环境下进行的，规范的市场环境能够对并购融资产生较好的影响。我国的资本市场并不具备完善的功能，而企业并购融资是在资本市场中进行的。因为资本市场的限制，企业主要的资金来源于银行借款，而银行的高门槛使得企业资金来源狭窄。法律法规是保障并购融资的重要基础，国家的政治和经济等政策都会使企业的融资方式产生不同的偏好，影响企业对并购融资方式的选择。

（二）并购动因

企业的每一项并购行为的发生都具有不同的动因。企业的并购动因不同会对融资选择造成差异。如果企业的并购是为了获取短期的利益，那么企业则会选择较为激进的融资方式。而公司并购的目标是为了长期利益，则企业会选择较为稳妥的融资方式。

（三）并购支付

企业并购的支付方式主要包括现金、股票和资产等。不同的支付方式会促使企业选择不同的融资工具，因而也会对融资效果产生不同的影响。因此，可以说不同的支付方式也会对并购融资方式产生很大影响。

五、并购融资方式对并购绩效的影响分析

在研究不同的并购融资方式对并购绩效的影响时可知，债务融资方式在很大程度上会降低并购企业的绩效，而股权融资方式则会明显增加企业的绩效。我国的资本市场形成较晚，各项功能并不十分发达，市场环境也并不十分有效。当前，我国的许多上市公司发放较少股利，甚至并不发放股利，因而股权融资的融资成本较低，而债务融资需要向银行机构借款，银行的融资门槛较高，企业若想融资成本就必须花费大量成本。债务融资方式不仅会增加融资成本还会增加企业的财务风险，所以股权融资方式的并购企业绩效大都较好，这样采用股权融资方式能够向市场传达良好的绩效信号。

并购事件是否完整和成功的最为关键的部分在于并购后两家企业的资源整合，而资源整合的关键在于观察企业的经营活动净现金流量，此时需要对企业的现金收益的指标进行监控。从长远收益而言，股权融资、债务融资和留存收益融资方式对长期并购绩效的影响主要是短期内下降，随后上升再下降。但是根据不同并购融资方式的绩效分析，这三种并购融资方式对长期的并购绩效并没有明显的差异。

我国当前的股票市场并不完善，这在一定程度上阻碍了我国股权融资的发展，企业进行并购时选择股权融资就很难在股票市场上获得并购所需要的资金。而债务融资的资金来源渠道较窄，而我国新兴的民间借贷方式就说明了现行的并购融资方式并不十分畅通。之所以并购融资方式会在短期内对并购绩效产生巨大的影响，但是在长远范围内却并无显著影响。在选择融资工具时，企业应当首先考虑进行股权融资，随后才是债务融资，最后再考虑留存收益融资。

六、建议

企业进行并购的目的主要是为了获得更好的绩效。根据以上分析，并购融资方式由于成本和渠道的不同会使企业产生融资偏好，不同的并购融资方式会为企业带来不同的融资绩效，企业应当根据自身所处的环境和希望获取的利益进行选择。同时，企业并购时应该进一步拓宽融资渠道，寻找新的融资点，进一步发展并购行为；政府增强对证券的限制，并建立证券市场的退出机制；企业应当健全自身的资金和薪酬管理机制，建立以价值为导航的管理机制。

参考文献：

[1]翟进步，王玉涛，李丹.上市公司并购融资方式选择与并购绩效“: 功能锁定”视角[J].中国工业经济,2011(12):100-110.

[2]李杰.融资压力与企业并购绩效—并购融资方式视角的分析[J].华东经济管理,2007(6):108-113.

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关键词：生命周期 融资方式

企业选择融资方式，总要受到外部环境和内部环境的制约。外部环境主要是指资本市场环境，资本市场总是青睐那些规模较大、实力较强、财力雄厚的企业，对于刚建立或处于成长期初期的企业，利用资本市场严苛的条件限制将资金流入该企业。内部环境主要是指企业的成长能力、盈利能力以及偿债能力等因素。企业在各个阶段融资都要受二者的影响。

一、创业期的主要融资方式及特点

在企业发展的初期阶段，一方面企业的生产规模小，资金需求量相对不足，另一方面企业产品的市场需求少，只能维持简单再生产，缺乏承受高额债务成木的能力，更多依赖的是自身的资本积累，也就是说企业在这一阶段的资金主要是通过内部积累形成的。

内源融资是企业不断将自身留存收益和折旧转化为投资的过程，它是企业筹集内部资金的融资方式，也是企业挖掘自身内部资金潜力，提高内部资金使用效率的过程。

内源融资有以下优点：①融资成本低。内源融资主要是靠企业自身资金积累来实现，其资金获得不需要支付利息或股息。同时资金来源于企业内部，不发生任何融资费用，因此融资成本低，融资面临的财务风险小；②融资便利。企业通过银行贷款进行融资，必须经过银行审批同意才能实现。发行股票或债券融资，首先必须满足证券市场所规定的发行条件，并通过证监会的审批，并在证券市场上发行成功后才能实现，手续繁杂，历时也较长；③不稀释控制权。与发行股票相比，内源融资没有引入新的股东，维持以前的股权结构，不会带来股权被稀释的负面影响，控股股东的控制权不会受到威胁。

内源融资的最大缺点就是融入资金的数量受到限制。企业融资数量取决于内部积累的数量，企业融资的数量不得超过内部积累。然而内部积累是有限的，不能满足企业较大规模的资金需求，企业完全依靠内部资金发展是不现实的。

二、成长期的主要融资方式及特点

当企业依靠自身资本的增值发展到具有一定经济实力和风险承受能力时，单纯的内部融资很难满足企业日益增长的投资资金需求，依靠外部融资就显得日趋重要。成长期除了可利用创业期的融资方式外，还可以利用以下主要融资方式：

（一） 商业信用融资

商业信用融资是企业在商品交易中，以延期支付或其他方式取得的信用融资。商业信用融资包括应付账款融资、应付票据融资、预收账款融资等主要形式。

商业融资具有以下优点：①融资成本低。卖方资金充足，直接向买方提供其所需物资，并允许其在一段时间后支付款项，这种方式无需企业支付额外的成本就能占用对方的资金；②融资迅速。企业之间在长期交易过程中，对对方信用水平和支付方式有所了解，能迅速达成共识，手续简单。同时，又不需要企业提供任何担保，融资便利，无须等待就能获得资金。

商业融资的缺点表现在以下方面：①融资规模受到限制。从个别企业看，商业融资以赊销方式出售商品，提供的只是企业暂不使用的那部分资金。因此，商业信用不能突破单个企业资金规模的限制，这种缺陷就决定了商业融资不可能成为企业融资的主要形式；②企业的信用能力的限制。商业信用的借贷能力之所以能够成立，主要是因为企业双方彼此了解和信任，若得不到对方的信任，商业信用就不能实现。因此，企业必须提高自身信用水平，取得对方信任；③融资期限有限。商业信用由于受到单个企业生产周期和资金规模的制约，一般只适用于短期融资。

2. 银行信用融资

银行信用融资是指企业为满足自身建设和生产经营的需要，同银行签订协议，借入一定数额的资金，并在约定的期限归还本金和支付利息的融资方式。

采取银行信用融资的优点有：①融资手续简单，速度快。与发行股票、债权这些融资方式相比，银行借款手续相对简单，只要符合银行条件，取得银行同意就可以获得资金。同时，耗时短，不需要经过长期准备；②企业的信用能力的限制。银行在发放贷款时，会详细审查申请人的信用等级及财务状况等方面的情况，信用水平低的企业，银行可能要求较低的担保物或拒绝发放贷款。信用等级高的企业则可能无需担保就获得贷款；③融资成本低。与发行股票、债权相比，银行利率较低。同时，借款人可与银行直接商定信贷条件，无需大量的文件制作，融资费用低。

采用银行信用融资的缺点：①财务风险较大。采用银行信用融资需要按期支付利息，在企业经营不利的情况下，增加财务风险；②限制条款多。企业与银行签订贷款合同，银行会在贷款合同中加入一些限制性条款，如按期报送有关财务报告、不得改变借款用途等，这些条款可能会限制企业的经营活动；③融资数额有限。对于一般企业，银行为了控制自身风险，通常不愿意为企业提供巨额的长期借款，因此融资数量受到限制。

（三）成熟期的主要融资方式及特点

企业进入成熟期，企业自身的管理都渐趋完善，企业的盈利能力和偿债能力都大大提升，当企业的财务状况达到证券交易所的条件，企业可选择上市融资。成熟期的企业融资方式更加丰富，除了可利用创业期和成长期的融资方式外，根据自身条件和需要，还可以选择以下融资方式：

1. 股票融资

股票是股份公司为筹集资金而发给股东的一种权益凭证，是投资者投资并借以取得股息的依据。股东有权凭借其所持股票享有公司财产的所有权，并参与公司管理和利润分配，同时享有公司在破产清算时分配公司剩余财产。

与其他筹资方式相比，企业进行股票的优点表现在：①资金没有到期期限。企业发行股票所筹集到得资金无需归还，是企业可以永久使用的资金，这对企业的长期稳定发展极为有利；②财务风险小。企业发行股票无须向普通股股东定期发放固定数额的股息。对于优先股股东，企业也可以根据企业的生产经营情况，在企业经营状况较差时，少分配或不分配优先股股息，股利分配灵活，财务风险小； ③提升企业声誉和借款能力。企业上市有严格的条件要求，企业能够发行股票，就证明企业具备一定的实力，企业的经营状况和信誉良好，这对企业进一步筹资和开展商业往来都有很大的帮助。

同时，股票融资也有自身的劣势：①容易分散企业的控制权。企业发行股票，如果原股东不能按持股比例购买增发的股票，则必然将有新的股东进入企业，从而导致原股东的持股比例下降；②支付的资金成本高。公开发行股票需要经过准备文件、申报、审批、发行等一系列程序，在这个过程中会发生很大成本。同时，支付股息是从税后利润中扣除的，无抵税效应；③信息披露要求高。实行信息披露制度，使企业活动公开化，企业的竞争对手很容易了解企业的经营动向，对企业的市场竞争产生不利影响。

2. 债券融资

债权融资主要是指资金需求者为筹集长期资本而成落在未来一定时期支付一定金额的利息，并约定到期日一次或分次偿还本金的融资方式。

与发行股票相比，债权融资具有以下好处：①发行成本比股票融资低。股票首次公开发行，支付给发行中介结构的费用占所筹资的5%至8%之间，再次发行支付的费用也在3%至6%之间，而发行A级债券的费用仅占融资额的0.7%至1.2%；②具有抵税效应。发行债券的利息可以税前扣除，而股息则只能从税后利润中扣除；③增加每股税后盈余。不论企业盈利多少，债券持有人只获得固定的利息。在企业经营效益良好的情况下，企业有更多的收益分配给股东，增加股东财富。④保证控制权。债券持有人，无权参与企业的生产经营管理和对利润的分配，因而不会稀释企业的控制权。

债券融资的缺点和其他债务融资如银行借款一样都面临着财务风险，即不能按期支付利息和偿还本金的风险；同时，债券融资也很多条件限制对企业财务的灵活性产生不利影响，容易制约企业的正常发展和后续融资能力；最后，债券融资的规模也受到一定的限制，利用债券融资，当企业的负债比率超过一定限度时，债券融资成本将提高，甚至可能发行失败，因此融资数量相对有限。我国《公司法》规定，发行债券累积总额不得超过公司净资产的40%。

（四）衰退期的主要融资方式及特点

衰退期的企业技术更新速度缓慢，产品老化，市场份额逐渐被其他企业所占有，企业生产萎缩，效率低下。企业无法使用债券融资和股票融资，银行信用融资和商业信用融资都受到影响，在此种情况下，企业可考虑使用以下融资方式：

1. 资产出售

资产出售是指企业对自身拥有的各项资产进行评估，将不能带来企业价值增值的资产出卖给其他方，以获取资金并改善企业生产结构的融资方式。

企业在衰退期使用该项融资方式，最大的优点就是不会失去对企业的控制权，只是出售部分资产，而不是全部资产。剥离企业不增值资产，增强企业对环境的反应能力。企业将那些不增值的资产出售给其他方，既获得了资金，又节约了对这些资产的管理成本，同时还能将那些长期亏损的资产剥离出企业，优化企业生产结构，提高企业利润。

首先，资产出售只能融入短期资金，不能获得长期资金支持。其次资产出售融入的资金数额是有限的，出售资产融入的资金以资产的市场价值为上限，融资数额有限。再次，资产出售要以拥有资产为前提，拥有资产的价值越高，就越有利于企业融资；反之，拥有资产的价值较低，融入资金数量较少，不能满足资金的需要。

2. 企业并购

企业并购是企业兼并、收购的简称，其实质是企业通过购买另一家企业的资产或股票，取得企业的经营控制权。企业并购的基本点是吞并或吸收其他企业法人资产，从而实现产权转移，通过产权转让使被并购企业资产流向并购企业。

企业并购能使企业脱胎换骨，获得长期资金，使企业摆脱资金困境。企业并购的最大缺点就是失去对企业的控制权，企业被并购方并购，失去原来的经济主体资格，企业其他形式存续下去。

结语

企业在不同时期，应根据自身情况，选择合适的融资方式。当企业发展到一定程度时，所能选择的融资方式开始变得丰富。各种方式由于自身特点不同，企业就必须衡量各种融资方式的融资成本和融资风险。在债权融资和股权融资中寻求平衡点，优化企业融资结构。

主要参考文献：

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关键词：现金并购 融资风险 企业并购

一、现金并购的资金来源及筹资方式

现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式,即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源,筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的,而企业内部资金毕竟是有限的,利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性,因为一般不作为企业并购融资的主要方式。

现金并购中应用较多的融资方式是外源融资,指企业从外边有开辟资金来源,向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道,对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。

二、不同融资方式的风险分析

1.债务性融资风险。采取债务性融资的企业,可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用,当投资报酬率高于利率时,就能提高股东的收益。反之,就会降低股东收益,甚至危及股东资本,因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息,刚性很强,筹资风险最大。

2.普通股融资风险。权益性融资不存在还本付息,故无财务风险。但筹资使用不当,会降低普通股收益,因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易,主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加,交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。

3.优先股融资风险。优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利,并取得固定的股息,具有债券者的特征。在正常经营的环境下,运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险,而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付,从而失去所得税的抵减效应。

三、中国现金并购中融资风险问题的防范措施

1.制定正确的融资决策

要制定正确的融资决策,必须考虑到企业现有的资本结构和融资后的资本结构的变动,—方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益,另—方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。

(1)债务融资方式。采用债务融资方式,很可能导致企业权益负债率过高,使权益资本的风险增大,从而可能会对股票的价格产生负面的影响,这就使得并购企业希望是用债务融资避免股权价值稀释的愿望相违背。因此,在利用债务融资方式时,并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

(2)权益融资方式。采用权益性融资方式,由于股权数额的增加,将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面,权益融资中除了要关注EPS与市盈率等指标的影响以外,还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响,必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额,以避免控制权又落入他人之手的风险。

2.拓展融资渠道,保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时,应视野开阔,积极开拓不同的融资渠道,通过将不同的融资渠道相结合,做到内外兼顾,以确保目标企业一经评估确定,即可实施并购行为,顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道,如完善资本市场,建立各类投资银行、并购基金等。

(1)优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系,也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。优化融资结构必须是在融资方式选择的基础上,将融资风险与成本综合考虑。

(2)以优先债务、从属债务和股权部分形成的倒三角图形可以扼要地说明融资的结构安排。在倒三角的并购融资安排中,最上层为优先债务,第二层为从属债务,最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越高,而风险由下到上越来越大。因此,不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排,对于整个并购融资项目而言是比较稳健的,使得资金成本尽量减少,融资风险得到合理的控制。合理确定融资结构还应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则,既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较,也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例,在这个前提下,再对债务资本组成及其期限结构进行分析,将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配,找出企业未来资金的流动性薄弱点,然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3.合理规划并购融资的资本成本

资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价,它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此,在确定完融资类型后,企业应进一步根据金融市场变化趋势,运用金融工程技术,通过融资方案专业设计,不断降低融资成本。

4.借鉴杠杆收购融资

尽管杠杆收购具有高风险性,但伴随而来的也是其具有高收益性。它的强势财务杠杆效应,能带来极高的股权回报率,使之成为一种颇为有效的融资方式。我国目前的资本市场环境以及企业自身状况的限制,杠杆收购在我国还不具备条件。但是由于我国目前并购融资方式还很有限,债务融资仍是主要的方式之一,许多并购融资活动中债务比例都比较高,因此,借鉴杠杆收购融资的经验具有很强的现实意义。

参考文献:

[1]王辉.股权分置条件下的并购动机与绩效变化之关系.现代财经,2006,(5).

[2]张琰,崔瑛.企业并购中的财务风险及规避探析.全国商情(经济理论研究),2006,(5).

[3]黄丽萍.企业并购的财务动因分析.财会通讯,2006,(5).

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(一)外部融资方式

根据外部资金的来源、与企业的实际关系，可将外部融资进行专业化划分，一般可分为两种类型，即为直接融资方式与间接融资方式。从专业的角度上来看，所谓的直接融资方式，一般是指在企业成为上市公司之后，而进行股票投资所采用的融资方式，投资者依法获得股权，享受相关红利；而间接融资则与其存在很大不同，是指企业作为独立的法人组织向银行、非银行类金融机构以及个人举债的融资方式，所获得的资金均投入到企业的日常生产与经营环节。因为融资方式的不同，因而投资者与企业所建立的关系也各不相同。譬如说：当企业采用直接融资方式来进行筹资时，其融资对象因为手持企业发行的股票，而成为实际意义上的股东，而间接融资对象则不然，与企业形成明确的债权债务关系。这充分表明，企业所选择的融资方式，从某种程度上来说，对企业未来的经营与生产具有一定的影响，因此，当企业选择外部融资这一方式时，应始终保持谨慎、小心的态度，考虑到外部融资方式的缺点与弊端，充分维护自身的利益，以免发生不必要的损失。

(二)融资租赁形式

融资租赁形式是近几年来崛起的另一种融资方式，深受各界人士的喜爱。具体而言，是指企业无需花费资金购买相关器械以及设备，可通过与租赁者签订融资租赁合同，约定由租赁者花费资金购买设备，并出租给企业使用。在此期间，企业应承担起设备租金，直到合同到期，按照当时的市场折旧率，购买该套设备。这种容易方式既能够让企业在花费最少资金的同时使用设备，又能够延长企业购买设备的时间，将节约下来的资金投入到其他的生产环节，无疑盘活了企业的资金，达到了优化资源配置这一目的。综上所述，常见的企业融资方式有三种，即为、内部融资、外部融资以及融资租赁。而实际上，在企业日常生产经营过程中，应按照企业自身的实际情况来选择融资方式，争取获得更多的经济利益与市场资源。

二、税收筹划模式分析

作为一项独立的、合法的企业活动，企业融资通常依托因资本结构改变而引发的杠杆作用而对企业日常生产、经营产生不同程度的影响，进而获得更大的经济效益。此外，在融资过程中，企业还应重视下述几个问题，具体为：

①结合减轻税负、优化资本结构这两个条件来选择融资方式，争取获得更多的利润，充分维护企业的自身权益；

②资本结构发生改变对企业利润以及税收成本等方面的影响；

③企业开展融资活动，对资本结构产生的影响等。在此过程当中，税收筹划的模式也起到一定的作用，其模式的不同，那么所获得的待遇也各不相同，具体如下：

1.股票融资。这种融资方式是大多数上市企业所青睐的方案。因为发行股票的红利和股息通常都是从税后利润中扣除，所以，与借款利息和债权利息不同，不具有享受税前列支这一福利待遇的资格。然而，股票融资方式却无需偿还本金，不像其他融资方式一样具有债务压力。此外，对于企业来说，能够成功发行股票，亦是一种良好的宣传方式，能够带给企业意想不到的效益与好处。

2.银行借款。因为借款利息通常需要在缴纳税款之前支付，具有较为优越的税收待遇，因而，这一融资方式广受各大企业的青睐。一般企业具有两种筹资渠道，一种为负债，另一种则是权益资金。负债融资，一方面可充分利用财务杠杆所产生的影响来增加企业的当期收益；另一方面，还能有效减少所得税额，将节省下来的资本投入到其他方面，扩大企业的实际生产规模，促进其健康、稳步可持续发展。

3.债券融资。现阶段，随着时代的发展，很多大规模企业均以发行债权的方式来筹集资金，其效果事半功倍。债券一般可分为三个类型，由企业发行的债券，被业内人士称为公司债券或者是企业债券你，而用来反映或记载债权债务关系的债券，则被称之为有价证券。债券融资方式能够提高整体收益、减少融资所产生的成本，且具有市场大、对象广等优势。

4.内源融资。利用自我累积这一方式来筹集资金，这一过程极为漫长，一般无法满足企业日常经营、生产所需的资金需求。除此之外，基于税收这一角度而言，自我累积资金不具有享受收税优惠这一政策的资格。因为资金使用、资金占用两者结合在一起，因而，相对于其他融资方式来说，企业应承担更高的资金风向。

三、企业融资活动中税收筹划中的其它方面

(一)长期借款的还款方式筹划

在这种筹划方式中，由于具有不同的偿还方式，因而企业能够获得截然不同的收税待遇。譬如说：某一企业为了扩大内需，引进生产线，调整自身的资产结构，而向银行等金融组织机构贷款了高达1000万元的资金，年投资收益率高达18%，利率则为10%，要求本息在五年之内还清。各个部门通过开展各类实践活动，设计了下述四种税收筹划方案，具体为：

(1)每年支付高达100万元的等额利息，于5年之内全额还清；

(2)每年偿还当期利息及高达100万元的本金；

(3)每年偿还等额的利息与本金；

(4)期末还清全部金额。选择不同的偿还方式，那么企业的收益、应纳税额、总偿还额以及所偿还额是截然不同的。具体来说，由于第二种方案的税后收益较高，现金流较小，因而带给企业难以预料的收益与资源，因而，在上述四种方案中，第二种方案是最可取的。

(二)融资租赁的税收筹划

从专业的角度上来看，是借助“融物”这一形式来达到筹集资金的目的。所以，它既具有融资的优势、劣势与特点，又与租赁形式极为相似。对于大部分企业而言，可通过下述三种方式来引进一项新的、先进的设备，极为：融资租赁、长期贷款购买以及自由资金购买。选择不同的购买方式，其产生的净现金流量亦是截然不同的。倘若基于税后现金流出量现值这一角度来讲，最差的方案是企业利用自有资金购买；贷款购买次之，最优的方案则是融资租赁。若单纯的从节税角度来说，由于不具有享受事前列支待遇的资格，因而自有资金购买这一方式所获得的利益是最小的，是最差的方案；另外，因为利用贷款购买设备，能够享受税前列支待遇，因而带给企业的利润及价值是最大的。

四、总结

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[关键词]中小企业融资融资机会融资规模融资期限融资方式融资结构

近几年来,国家为改善中小企业融资环境先后采取了许多措施,但从实践上看,这一问题仍然没有得到有效解决,成为制约中小企业发展的“瓶颈”。只有切实解决中小企业融资问题,才能把中小企业发展的潜在能量发挥出来,使其在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。本文试图从中小企业融资机会、融资规模、融资期限、融资方式、融资结构等方面进行探讨,以对中小企业融资决策实践起到一定的指导作用。

一、最佳融资机会选择

所谓融资机会,是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程,就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程,这就有必要对企业融资所涉及到的各种可能影响因素做综合具体分析。一般来说,要充分考虑以下几个方面中小企业最佳融资机会,是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程,就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程。因此,中小企业要对融资所涉及的各种可能影响因素做综合具体分析。

首先,中小企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境,虽然企业本身会对融资活动产生影响,但与企业外部环境相比较,企业本身对整个融资环境的影响是有限的,在大多数情况下,企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境,这就要求企业必须充分发挥主动性,积极寻求并及时把握各种有利时机,确保融资获得成功。

其次,外部融资环境复杂多变,中小企业进行融资决策时要有超前预见性。因此,中小企业要及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息,了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素,合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件,以及可能的各种变化趋势,以便寻求最佳融资时机,并果断做出决策。

二、融资规模决策

1.企业融资规模要量力而行

由于企业融资需要付出成本,因此企业在筹集资金时,首先要确定企业的融资规模。筹资过多,或者可能造成资金闲置浪费,增加融资成本;或者可能导致企业负责过多,使其无法承受,偿还困难,增加经营风险。而如果企业筹资不足,则又会影响企业投融资计划及其它业务的正常开展。因此,企业在进行融资决策之初,要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况,量力而行来确定企业合理的融资规模。

2.在实际操作中,企业确定筹资规模一般可使用经验法和财务分析法。

经验这是指企业在确定融资规模时,首先要根据企业内部融资与外部融资的不同性质,优先考虑企业自有资金,然后再考虑外部融资。二者之间的差额即为应从外部融资的数额。此外,企业融资数额多少,通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱,以及企业处于哪一个发展阶段,再结合不同融资方式的特点,来选择适合本企业发展的融资方式。比如,对于不同规模的企业要进行融资,一般来说,已获得较大发展、具有相当规模和实力的股份制企业,可考虑在市场发行股票融资;属于高科技行业的中小企业可考虑到创业板市场发行股票融资;一些不符合上市条件的企业则可考虑银行贷款融资。再如,对初创期的小企业,可选择银行融资;如果是高科技型的小企业,可考虑风险投资基金融资;如果企业已发展到相当规模时,可发行债券融资,也可考虑通过并购重组进行企业战略融资。

财务分析法是指通过对企业财务报表的分析,判断企业的财务状况与经营管理状况,从而确定合理的筹资规模。由于这种方法比较复杂,需要有较高的分析技能,因而一般在筹资决策过程中存在许多不确定性因素的情况下运用。使用该种方法确定筹资规模,一般要求企业公开财务报表,以便资金供应者能根据报表确定提供给企业的资金额,而企业本身也必须通过报表分析确定可以筹集到多少自有资金。

三、融资期限决策

企业融资按照期限来划分,可分为短期融资和长期融资。企业做融资期限决策,即在短期融资与长期融资两种方式之间进行权衡时,做何种选择,主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。

从资金用途上来看,如果融资是用于企业流动资产,则根据流动资产具有周期快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点,宜于选择各种短期融资方式,如商业信用、短期贷款等;如果融资是用于长期投资或购置固定资产,则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长,因而适宜选择各种长期融资方式,如长期贷款、企业内部积累、租赁融资、发行债券、股票等。

另外,中小企业进行融资期限决策时,还可根据自身对待风险的态度,在配比型、激进型和稳健型三种类型中进行选择。

采用配比型融资政策时,每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。即临时性流动资产通过短期融资获得;永久性流动资产和所有的长期资产通过长期融资来获得。这种决策的优点是,企业既可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险,也可减少因借入过多长期资金而支付高额利息。

采用激进型融资政策时,临时性流动资产和部分永久性流动资产通过短期融资解决,部分永久性流动资产和长期资产进行长期融资。这种融资策略使用的短期融资较配比型多,其缺点是具有较大的风险性,这些风险包括利率上升、再融资成本升高的风险以及旧债到期难以偿还和借不到新债的风险。当然,高风险伴随着高收益,如果企业融资环境比较宽松,或者正好赶上利率下调,则具有更多短期融资的企业会获得较多利率成本降低的收益。

采用稳健型融资政策时,一部分临时性流动资产和永久性流动资产以及长期资产进行长期融资。短期融资只融通部分临时性流动资产。这种方法下使用的长期融资较配比型多。其特点是风险小,但融资成本较高,因此,其收益也较低。

四、融资方式选择

任何企业的发展,都要经过创业、成长、成熟与衰退阶段,中小企业也不例外,在不同发展阶段,要根据企业该阶段特点选择不同的融资方式。

中小企业初创时期特点是资金需要量大,信息不透明,缺乏抵押品,外部融资相对较难。这时可选择的融资方式主要有:融资相对便利的借款和租赁融资。符合国家产业政策的企业应尽可能取得财政资金或政策性银行借款,并从信用担保机构取得贷款担保;租赁融资按需要可分别采取经营租赁和融资租赁两种方式。为满足临时或短期使用资产的需要可选择经营租赁方式;为满足长期资产的需要又缺少现金时,可采用租赁融资方式通过融物达到融资的目的。虽然租金成本较高,但筹资程序简单,速度较快。

中小企业经过成功的创业,进入成长阶段,其内部已形成一定的资金积累,融资条件相对较好,资金需要量也相对较大。这时,中小企业在注重内部积累的同时,应当设法从外部融资。其融资方式除了选择借款和租赁融资外,应逐渐转向直接融资方式,即通过发行债券和股票的方式来融资。由于目前国家对债券融资限制条件多、程序复杂,因而直接融资应首选股票方式融资。虽然这种方式融资程序复杂,制约因素较多,但融资金额大,风险低,能较好的满足中小企业发展时期的资金需求,提高其进一步举债的能力。尤其是高科技企业,一旦进入发展阶段,风险投资公司的创业基金就逐步推出,转向证券市场。就这一点而言,我国推出的二板市场将为全国范围内具有较大潜力的中小企业,尤其是高科技企业提供了有利的融资条件。

中小企业成熟期的特点是信息不对称较少,企业经营风险相对减少,盈利水平较高。融资渠道得到拓宽。在这一阶段,中小企业会逐步走向扩张,即通过收购、兼并等方式开展资本经营,扩充企业规模,增强企业实力。在这个阶段,中小企业除了上述融资方式外,还可采用下列三种方式融资:一是股权置换,即以自己的股票作为现金支付给目标公司股东来收购目标公司。其具体方式是由买方企业出资收购卖方企业全部或部分股权,卖方股东取得现金后认购买方企业的现金增资股;或是由买方企业出资认购卖方企业全部或部分资产,而卖方企业股东用以认购买方企业的增资股。这两种方式下,双方股东都不需要另筹现金便可实现股权置换。二是杠杆收购,即通过增加买方企业的财务杠杆去完成并购交易行为。它是买方企业通过举债来获得目标公司的产权,并从目标公司未来产生的现金流量中偿还债务的方式。

在这种方式下,买方企业用以收购的自有资金往往小于收购总资金,其大部分资金(一般70%—80%)系举债所得,贷款方可能是金融机构、社会个人甚至是目标公司股东,贷款以目标公司资产作担保,并由目标公司产生的现金流量作为偿还贷款的资金来源。三是买壳上市,指的是非上市公司通过购买上市公司的部分股权,达到控股水平之后,对上市公司的主营业务、资产结构、智力结构等方面进行整合,以实现间接上市的一种企业重组行为。

五、融资结构决策

中小企业融资时,必须要高度重视融资风险的控制,尽可能选择风险较小的融资方式。企业高额负债,必然要承受偿还的高风险。在企业融资过程中,选择不同的融资方式和融资条件,企业所承受的风险大不一样。比如,企业采用变动利率计息的方式贷款融资时,如果市场利率上升,则企业需要支付的利息额增大,这时企业需要承受市场利率风险。因此,企业融资时应认真分析市场利率的变化,如果目前市场利率较高,而预测市场利率将呈下降走势,这时企业贷款适宜按浮动利率计息;如果预测市场利率将呈上升趋势,则适宜按固定利率计息,这样既可减少融资风险,又可降低融资成本。对各种不同的融资方式,企业承担的还本付息风险从小到大的顺序一般为:股票融资、财政融资、商业融资、债券融资、银行融资。

企业为了减少融资风险,通常可以采取各种融资方式的合理组合,即制定一个相对更能规避风险的融资组合策略,同时还要注意不同融资方式之间的转换能力。比如,对于短期融资来说,其期限短、风险大,但其转换能力强;而对于长期融资来说,其风险较小,但与其它融资方式间的转换能力却较弱。

企业在筹措资金时,常常会面临财务上的提高收益与降低风险之间的两难选择。那么,通常该如何进行选择呢?财务杠杆和财务风险是企业在筹措资金时通常要考虑的两个重要问题,而且企业常常会在利用财务杠杆作用与避免财务风险之间处于一种两难处境;企业既要尽力加大债务资本在企业资本总额中的比重,以充分享受财务杠杆利益,又要避免由于债务资本在企业资本总额中所占比重过大而给企业带来相应的财务风险。在进行融资结构决策时,一般要遵循的原则是:只有当预期普通股利润增加的幅度将超过财务风险增加的幅度时,借债才是有利的。财务风险不仅会影响普通股的利润,还会影响到普通股的价格,一般来说,股票的财务风险越大、它在公开市场上的吸引力就越小,其市场价格就越低。

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关键词：施工企业 融资短缺 融资方式

随着通货压力的居高不下，央行连续加息及调高存款准备金率，市场流动性资金被进一步收紧，施工企业在面临资金短缺压力越来越大。同时，政府性融资渠道不畅，导致以基础设施建设为主业的建筑施工企业举步维艰，一定程度上限制了施工企业的发展，甚至威胁到了企业的生存。

1 短缺原因分析

1.1 规模激增及多元化经营，需求明显

建设行业近几年处于高速发展期，施工企业在规模扩张同时，需要更多的资金进行配套。同时，施工竞争压力导致多数企业开始涉足多元化投资渠道，包括BT、BOT项目及带资经营，其次，业主款项到位不及时，形成变相垫资。所以，导致资金需求明显，压力增加。

1.2 资金效率低

首先，政府项目及一些强势投资方资金监管严格，实行专款专用，使得施工企业往往难以实现资金统一调配，造成资金大量沉淀，使用效率大大降低。

其次，工程项目资金被无偿占用越来越多，也造成资金使用效率的大幅降低。工程质保金、各类保函都在一定程度上影响了资金使用效率。

1.3 融资渠道少

国内金融体制、行业以及企业自身的特点，目前施工企业融资渠道仍集中于银行短期信贷。但是在银行信贷额度用尽，企业内部资金紧张、业主付款不规范、短期信贷还款压力大的现实条件下，形成了巨大的财务风险，资金链任一环节的脱节都将可能导致无法挽回的后果。

1.4 其他方面

预期通货膨胀率高。未来几年，通货膨胀率不可避免的将保持在高位，物价水平短时间内难以回落，提高了企业运行的各项成本。

预期利率高。随着央行货币政策的转向、持续提高银行准备金率、连续的加息，可以预计中国经济重新进入加息周期，未来预期利率将不断升高，资金成本进一步上升。

2 融资方式分析

2.1 融资方式介绍

随着我国资本市场的逐步改革和完善，企业可以选择的融资方式逐渐增多，总体而言，可分为债权融资和股权融资，具体又可细分为商业信用、内部融资、股权融资、债务融资、债券融资、项目融资等。

2.2 融资方式的比较分析

2.3 融资方式的选择

由2.2中的可以看出，各类融资方式各有利弊，实际操作中，应根据各融资方式特点和企业面临的现实和未来情况进行灵活选择，组成融资组合，形成合理的融资结构，形成融资成本、股权结构、资本结构的最佳结合。总体应遵循以下基本原则：

2.3.1 商业信用、内部融资方式，融资的成本、风险都低，应为融资的第一考虑。

2.3.2 企业未来收益高、成长性好时，应考虑更多的债权融资，因债权人不会参与公司利益分配。

2.3.3 企业资产负债率过高时，应考虑更多的股权融资，以降低财务风险，形成合理的资本结构；资产负债率过低则反之。

2.3.4 预期利率提高时，应考虑目前的低利率的长期负债；预期利率降低时，应考虑实行浮动利率的长期负债或短期负债。

3 融资方式规划

3.1 规划原则

资金第一原则。资金是企业的生命线，解决企业发展所需的资金问题是第一要务。在关注营业收入、利润、净资产收益率的同时，更需要关注现金流量，关注资金的良性循环，关注资金运转是否顺畅、资金运作是否高效。

兼顾风险原则。隔资过程中，需要密切关注财务风险，不同的融资方式带来不同的财务风险。因此，在融资方式可以选择的情况下，应兼顾长期与短期，整体（集团）与局部（项目公司或子公司）财务风险，寻求合理的融资组合。

由内而外原则。融资过程中，挖掘自身潜力为第一选择。通过资金使用的合理规划、成本控制、提高资金运作效率、商业信用的深度挖掘等方式，来降低对外资金需求量。同时，通过内部挖掘，使集团自身变得更为健康、资本结构、股权结构更为合理之后，再对外寻求资金机会。

3.2 主要融资方式优劣分析及其选择策略

3.2.1 资产变现

操作简单，成本低，关键在于变现资产的选择。需要企业根据业务发展前景，对不符合发展战略要求、资不抵债、盈利性差或亏损、市场前景不好或不明的资产予以清理变现。企业以往资源分散的局面得以改变，有限的资源得以集中，突出主业的核心地位，增强主业的竞争力，达到降低资产负债率、优化资本结构的目的，也提高了企业的信贷能力。

3.2.2 商业信用

利用企业自身的声誉、信用度，进一步挖掘应付账款潜力，付款期限可以有所延长，缓和企业资金需求。在延迟应付款时，之前应取得分包商、供应商的理解和同意，否则造成商誉的损失，将得不偿失。

3.2.3 债务融资

债务融资获取相对简单，且可以反复使用的特点决定了其融资中的龙头地位，是目前应用最为频繁的融资方式。民间信贷有取用灵活、操作方便的特点，将其定位于紧急过渡性资金，不轻易启用，仅在资金出现短期周转不灵的情况下启用，类似银行之间的短期拆借。企业应考虑合理运用社会资源，开辟和维护该类融资渠道，保证需要时能即刻启动。

3.2.4 债券融资

债券融资在工程建设行业中运用的案例不多，所幸的是，目前，也出现了不少成功案例。债券融资相比银行贷款，有融资成本低、融资期限长、融资额度高等优点，但同时又有发行要求高、审批严格、手续复杂等特点。

3.2.5 项目融资

对于垫资的项目，可由企业与投资公司、政府合作开发信贷信托产品计划，企业负责具体事务的操办，投资公司、政府提供信托计划所需的信用担保和承诺；

对BT建设移交项目，可由企业与信托公司协商开发股权信托产品计划，让渡BT项目高于普通项目利益的一部分。

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随着中国市场经济的演进，对企业发展来讲，除了通过技术手段、信息手段迅速步人上升空间外，以资本的扩张，通过大量的资金注入，迅速占领市场，形成规模效益，也是企业谋求生存与发展的重要途径。

“融资瓶颈”也在一定范围内长期存在。企业该如何激流勇进，寻找有效的融资方式?本文提出几种非主流的融资方式，为中国民营企业探索更多的适合自身的融资途径抛砖引玉。

一，组合贷款融资。1、银行+企业资产。企业可以通过现有资产作抵押，以取得银行贷款。大午集团账面固定资产达1．7亿，可以请验资机构进行资产评估，以资产抵押给银行，取得贷款。2、银行+信用担保机构+企业资产。企业以资产抵押给信用担保机构，然后再通过担保机构在银行的信用等级，以取得银行贷款。3、银行+担保企业+企业资产。企业以资产抵押给第三方企业，成为企业之间的互保关系取得贷款。

二、贸易融资。对于有进出口贸易的企业来讲，贸易融资作为一种与进出口贸易结算相关的短期融资或信用便利也不失为一种有效、快捷的融资方式。如打包放款，即出口商收到进口商所在地银行开立的未议付的有效期信用证后，以信用证正本向银行申请，从而取得信用证项下出口商品生产、采购、装运所需的短期周转资金融通。此外银行也可以为外汇票据持票人办理票据融资，即银行在外汇票据到期前，从票面金额中扣除贴现利息后，将余额支付给外汇票据持票人。出口押汇和进口押汇也是一种短期便利的贸易融资方式。

三、固定回报投资。中长期融资采取固定回报投资则是上策。固定回报投资是一种名义上的投资，实质是以收取固定回报率为目的的，对于被投资企业而言，融资成本低、使用风险小，有利于企业发展。固定回报投资的资金来源广泛、稳定，在资本市场上资金运用的空间比较大。如中国境内固定回报投资资金在非政府主导下，金融机构占40％，当地工商企业占25％，中央财政占15％，境外企业投资占15％，资本市场占5％。中国资本市场的发展趋势将是香港、新加坡和英美等地的投资基金越来越丰富的进入，固定回报投资将是中国民营企业寻求中长期资金的一种有效途径。