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序论:写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隐藏在内心深处的真相,好投稿为您带来了七篇股市投资方法范文,愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂,助力您的创作。
作者在介绍各种投资理论时,特别注重讲解在实际投资中如何有效运用这些理论和方法。毕竟,股市投资是“真刀真枪”实战的资金博弈,从来以输赢论英雄,而非纸上谈兵。股市擅长变脸,但很多投资人进行投资时却基本上只用一种投资方法,甚至基本是跟着感觉炒,最终便只能当“韭菜”,所谓“一招鲜吃遍天”在股市很难行得通。笔者认为,在中国股市做投资“要学会思考一切”,就是股市的复杂性。变量太多,基本面、政策面、企业面、资金面,庄家、周期、舆论、市场情绪,每一项都需要慎重对待,纳入思考的范围。本书作者认为,投资只有大致顺应宏观趋势才能获得长期丰厚的回收;也要根据不同的经济周期,调整行业板块才可能跑赢市场;而且在不同的股价周期阶段,还需要选用最有效的技术分析工具才可能作出正确的进出场决定。同样的,在投资不同盈利成长速度的公司时,作者建议要根据公司在每个成长阶段的盈利、财务等基本面及股价走势、波动性和市场认知度等方面都不尽相同的特点,采用完全不同的投资策略。对于快速成长的公司他用“相对强度卖空挤压进场法”,对稳步成长的蓝筹公司则采用“卖出期权投资法”,投资缓慢成长红利型公司使用的方法是“排序打分纵横比较法”。
值得一提的是,该书还特别介绍了卖空的方法,虽然卖空目前在中国股市还不普及,但这一节仍然值得借鉴。大致看来,作者卖空的对象有两类:一类是因成长陷入困境,却在人为制造“良好”基本面的造假公司;另一类是股价严重偏离其真实价值的泡沫股。投资者依照书中所讲解的财报真实性查证和非财务危险信号查证方法,以及所谓的“良好”基本面与其疲软的股价表现背道而驰现象判断法等,就可以对自己的组合作有效的诊断,避开那些金玉其表、败絮其内的不良企业。作者在书中列举了很多他投资工作中的实例,非常有助于理解各种投资策略。
无疑,本书的主题就是“股市合力投资”,这也是作者独有的实战心得总结。而为了让读者掌握这一方法,他先系统介绍了宏观主题投资、基础分析、技术分析和资产配置四大投资流派,但作者并没把篇幅花在死板的术语解释上,而是用通俗的语言讲解理论形成的原因,使读者不仅知其然,还知其所以然。比如在第四章“不同的股价走势阶段,不同的进出场法”中,作者就是从心理学、社会心理学的角度来剖析技术分析方法的理论基础。据笔者所知,目前国内市面上的技术分析书籍中,还很少有从投资者心理的角度切入详细阐释投资方法的著作。贪婪与恐惧是人性的弱点,股市的跌宕起伏也正是投资人心理的反应。为什么心理学上所谓的思维惯性和后悔理论会造成股价的盘整走势?为什么投资人的自我保护和从众心理会引发价格的向上或向下趋势?书中都有非常详尽的诠释。
关键词:指数化投资;战胜市场;投资趋势
1 主动式投资与被动式投资
现代 资本市场经过几十年的 发展 ,涌现出了众多成熟的证券投资方法,但从投资策略的角度来总括,分成两大类:主动式投资管理策略(Activemanagement)与被动式投资管理策略(Passive management)。两种投资策略在理论基础、投资目标与投资方法上都截然不同。主动式投资往往构造投资组合,采用相对主观、复杂和难于数量化的选股原则,一般集中投资于少量证券,用近似或简单量化方法确定各证券之间的投资比例。被动式投资策略在构造投资组合时,常采用客观和相对简单的选股策略,投资区域相对分散,一次投资于多支股票,有一套较完整的数量化方法用于精确界定各证券的投资权重,并采用程序化交易方式。
被动式投资策略通常具体分为三种方式:购买并持有策略、局部风险免疫策略和指数化投资策略。而指数化投资方法是被动式投资领域中重要的投资方法,也是目前基金资产管理可以选择的主要投资方法之一。
投资者是应当置身于主动式投资的阵营,还是应该加入被动式投资的行列?一个共同的衡量准则,就是看能否战胜市场。
2 战胜市场的含义
战胜市场不仅是基金经理的神圣使命,同时也正成为众多私人投资者的追求目标。这一概念的意义就在于投资者业绩的衡量标准不是其绝对收益而是其相对收益,也就是它相对于市场基准的表现如何。如同投资风险可以分为系统性与非系统性两类一样, 金融 投资的收益源泉也可分为市场性收益与非市场性收益两类。前者为大市运动所致,而后者则是投资者在市场影响力之外的添加收益,它或许是投资者智慧的结晶与能力的象征,也可能只是运气使然。
在谈论投资绩效的绝对表现时,市场性与非市场性收益无从分辨。只有比较相对表现时,才能将二者加以区分,从而判断投资者是否运用自己的才能和智慧创造了额外收益。因此,能否战胜市场归根结底就是能否创造非市场性收益。
3 战胜市场衡量
如何衡量投资的相对业绩、借以判断战胜市场与否呢?首先要明确市场的定义及其衡量标准。股市中包含了众多股票,但人们所关心的有时并不是某一具体股票的特殊属性(如其盈利成长或市场价位),而是整体市场的数量指标及变化情况。同时,当股市中股票数目过大时,人们通常会从中抽出部份股票作为样本,以缩小研究对象的规模,方便对于整体市场的研究。所以在股票投资中,股市指数就成为了股票市场的代言人与衡量基准,战胜市场的潜台词就是投资业绩超过股市中相应的指数表现。
4 战胜市场的实现条件
虽然战胜市场意味着超越股市指数,但真正战胜市场必须要同时满足三条标准,即实现三个不同层面上的超越。
首先是全面性。投资业绩必须能够同时在牛市与熊市时超越指数。如果牛市时风风火火,到了熊市则凄凄惨惨,那只能说明投资策略具有偏向性。
其次是长期性。投资业绩必须能够长期持续而稳定地战胜市场,这一期间通常不短于十年。只有时间才能够证明投资业绩表现是否经历了数次的市场动荡或跨越了不同的市场周期,从而将侥幸者与成功者区分开来。
最后是风险性。投资收益要在与指数风险相同的基础之上超越指数。如果投资者靠冒更大风险来获取额外收益,那么表面的高收益势必会为与其相伴而生的高风险所抵消,使得经风险调整后的投资业绩仍然低于市场指数
5 难以战胜市场的具体实证
1988-1998年共同基金与市场指数收益率比较
上表显示了1988至1998年10年间S&P500指数的年平均收益率比股票投资基金的平均年收益率还要高出3个百分点,此外一项调查表明自1972年至1998年,全美国50%以上的股票基金能超越S&P500指数表现的年份只有9年,而有17年低于该指数。另外,主动式投资的基金的业绩表现大多不具有连续性,在某一时期业绩表现较好的基金在另一阶段可能表现并不好,例如美国在1970——1980年间排名前二十位的基金在1980——1990年间基本上都跌出了前二十位,这二十只基金在1970至1980年间的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6个百分点,而1980至1990年间他们的平均年收益率比所有基金的平均年收益率还要低0.3个百分点。因此,人们 自然 而然就想到了直接复制指数,这种投资方法简单还可以获得市场平均收益率。
6 难以战胜市场的理论依据
有效市场理论认为,一个完全有效市场的股票价格反映了已知的、有关该股票的全部信息,任何资料来源和加工方式都不能稳定地增加收益,任何专业投资者的边际市场价值为零,因此在一个有效市场中,使资产组合的收益率高于市场指数收益率的努力是不可能成功的,除非是运气。
而且人们对“随机漫步理论”与“混沌理论”进行了深入的研究,得出了股市的不可预测性。正是由于股市的不可预测性,人们才会放弃专家经营的投资基金,选择一种被动的追随市场的方法。
理性投资者都厌恶风险,同时又追求收益最大化。就单个资产而言,风险与收益是成正比的,高收益总是伴随着高风险。马柯维茨(Markowitz)证券组合理论认为,通过各种资产不同比例的组合,可以使证券组合整体的收益一风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小的理想状态。这个理论充分反映了分散投资所带来的好处,而实现分散化投资最简洁有效的手段就是指数化投资。
7 难以战胜市场的原因分析
主动式投资的管理型基金之所以难以超过股市指数,其因素可以大致归结为四点:较多的管理费用、较高的交易成本、较大的现金储备、较重的税务负担。
首先是它们较高的管理费用蚕食了投资收益。就年平均管理费用而言,标准普尔500指数基金为0.31%,交易所交易基金(ETFs)为0.16%,而管理型基金却高达1.42%。这是因为管理型基金必须以高价聘用专门的分析师来进行证券的分析与筛选。
其次是基金经理们往往会频繁地进行证券交易,以显示出其决策能力、管理水平及敬业精神,这就导致了交易成本的增加。
另外是管理型基金通常会保持5%左右的现金储备,以供基金购回时用,而指数基金中基本不含现金。由于美国股市主要为牛市所主导,所以较大的现金储备就成为基金的包袱和累赘。这使得基金的长期表现大打折扣。
最后是管理型基金会使投资者的税务负担较重。频繁的证券交易可能会提高基金的当前收益,迫使投资者为此而纳税更多,从而降低了最终的实际投资所得。而指数较低的换股率则会抑制基金的频繁交易,使情况大为改观。
8 指数化投资的含义
根据迪恩利巴朗和罗迈什瓦迪伦格姆(2000年)的定义:指数化投资是以获得某一特定市场的基准回报为目的的投资行为。在证券市场中,指数化投资被人们定义为“是一种被动式投资,即投资者试图复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数的编制原理构建投资组合而进行的证券投资”。其收益水平目标是基础指数的变化幅度。指数化投资是一种享有市场平均收益水平的金融产品,适用于那些想稳定地分享证券市场成长的投资者的需求,即偏好平均程度风险和收益的投资者。
9 指数化投资的优点
(1)指数化投资可以充分的分散投资组合,降低非系统性风险。
金融 资产组合理论告诉我们,通常如果一个证券投资组合中所包含的证券数量越多,证券分布面越广,可以有效地降低投资组合中的非系统性风险。指数投资并不试图战胜市场,只是希望能够获得市场平均收益水平,也就是取得与所模拟的指数较贴近的收益率。指数投资按指数构成构造投资组合,能有效地降低非系统风险。
(2)指数投资具有成本效率和税收效率。
指数投资的最大优势在于费率较低,包括较低的管理运作费用、交易费用和市场冲击成本。指数化投资是采取跟踪代表性指数的消极性投资策略,不需要花费大量时间和财力去寻找、分析信息,不需要高薪聘用分析人员,而且持有期限较长,进出市场频率和换手率低,从而节约了大量交易成本(包括佣金、价差和市场冲击成本)和管理运作费用。
(3)指数投资降低基金经理人的风险。
在主动型投资模式下,一方面基金经理人的投资选择取决于基金经理人自身的投资分析能力,一旦判断失误将使投资者蒙受损失,导致经营风险;另一方面,由于基金经理人以追求自身利益最大化作为其目标,当基金经理人的利益与投资者的利益发生冲突时(特别是当基金经理人的投资行为受某些“特殊利益”驱动时),基金经理人很难作出客观公正的选择,这将导致“道德风险”,损害投资者的利益。而指数化投资只需进行指数复制,不过多涉及股票选择的问题,因此降低了经理人风险。
当然指数化投资也存在自身的不足之处,比如可能出现跟踪误差,使组合偏离指数过大。当成分股调整时组合资产调整也会产生一定损失。当指数本身设计存在缺陷时,指数往往就不能很好的代表市场的整体走势。
尽管存在这样的缺陷,但是指数化投资的思想引入我国仍具有积极的意义。
10 我国引入指数化投资思想的必要性
整个证券市场的持续 发展 是指数化投资存在和发展的基础,指数化投资的收益主要取决于股价指数的长期上升趋势。以综合股价指数为指示的股市整体走势与国民 经济 的发展状况密切相关。从长期来看,股价指数作为反映股市的总体指标,其变动趋势与国民经济发展基本协调。
新 中国 建立50年来,特别是改革开放这么多年来,我国经济建设取得了举世瞩目的伟大成就,随着经济体制改革的深化、 企业 管理体制的不断理顺,一大批包括众多民营企业在内的企业将焕发出更大生机,迅速成长起来,成为管理规范、机制灵活、具有国际竞争力的优秀企业。尤其是加入WTO以后,中国获得了更多的机会平等地参与国际经济舞台的竞争,焕发出了更大的生机和活力,预计今后十年,中国仍将是世界经济增长较快的国家之一。因此,我们有理由相信,从长期来看,中国证券市场的发展趋势也将会以上升行情为主导,以追踪指数为目标的指数基金能充分分享股市的成长,获得良好收益。
【关键词】 中小投资者;投资策略
随着社会的不断进步,人们的金融投资意识也在逐步增强,不单单满足将自己的财富放在银行获取简单的利息收入,更多的投资方式进入人们的视线,股票、基金,甚至期货、权证也不再是什么新鲜的玩意了。这些新鲜的投资工具对于我们的资产保值增值的确有不可替代的作用,资本市场并不是想象的那么简单,在巨大财富诱惑的背后同样隐藏着巨大的风险。相信很多人都会对上证指数从6124.04的高点到2008年10月28日的1664.93点过山车似的发展历历在目。那么该如何利用投资呢?对于中小投资者,由于自身的一些特点,使得投资的风险性剧增。稳定心态,把握投资机会,是中小投资者面对现实情况的一剂良方,在分析中小投资者特征的基础上,主要以股票市场为例,有针对性地为他们提供应对措施
一、中小投资者的特征
(一)中小投资者定义
根据投资者的主体性质不同,投资者可以分为中小投资者和机构投资者。机构投资者主要包括共同基金,信托基金,养老基金,保险公司,金融机构,工商企业及各类公益基金等。中小投资者一般认为就是资本市场上除了机构投资者之外的投资者,这类投资者的资金来源只要是储蓄资金。这类群体的基本特征主要有:(1)人数众多,结构分散。(2)中低收入基层的比例较高。(3)资金数量少。(4)相关的金融知识欠缺,投资技巧不高。我国的证券市场的发展还处于初级阶段,加强对中小投资者的指导,增强自身的规避风险的能力,不仅有利于保护中小投资者,也有利于我国证券市场的健康发展。
(二)中小投资者的投资特点
中小投资者的投资数量在整个资本市场上所占的份额并不是很大,中小投资者的数量却是巨大的,行为金融理论认为中小投资者在金融市场中起着很大的作用。中小投资者具有的一些特点,使其投资行为呈现出鲜明的特点。
1.投资行为的“羊群效应”。这是一种非理性的投资行为,主要是在信息不确定的情况下,中小投资者不是根据信息对股票等一些投资工作进行理性的分析,而是过度依赖舆论,跟随其他人的投资选择,这也是股市中超涨超跌现象存在的一个很重要的原因。“羊群效应”的主要有以下两个原因:
(1)中小投资者没有足够的时间和能力对上市公司进行进行分析。当今的股票市场信息量巨大,真真假假的信息掺杂其中,投资者需要对信息进行筛选并进行分析,这需要很强的专业知识,涉及金融,统计学和数学等方面,中小投资者很难具备这样的能力。对于股票投资对于信息的时效性有很高的要求,对于一般的投资者来说,这是很难达到的。
(2)信息披露存在缺陷。我国现在一直在致力于信息披露制度的建设,信息披露还是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及时真实的披露出来,这样中小投资者很难及时根据信息做出准确的决策,由于自身在信息方面的弱势地位,中小投资者更倾向于相信机构投资者的选择,这就造成了从众现象。
2.短线投资,很大的投机性。证券市场的投资行为大致可以分为两种类型:一是投资型,另一类就是投机型。投资行为只要是看好企业的长期发展潜力,投资的目的是为了获得企业的分红及在长期的价值增值中获得资本利得。这是成熟的投资者偏好的投资方式,投资者的主要会选择一些实力雄厚的大企业的股票进行长期持有,这样投资者承担的风险相对小。在我国,资本市场发展处在初级阶段,投资者也处于不成熟的状态,他们把资本市场当做一个投机场所,希望通过低买高卖的短线操作获得收益,通过中小投资者的股票持有时间我们就可见一斑。
投资者每只股票的持有时间
资料来源:陈斌《中国股市个人交易者状态调查》,第36页。
3.处置效应。处置效应是指投资者在购买的股票获得盈利时更倾向于卖出尽早获利,当持有的股亏损时更倾向于长期持有,他们相信亏损是短暂,等着股票的价格一定再会涨上来,这种投资投资行为拉长了熊市向牛市过度的盘整和震荡时间。这种行为也影响了证券市场功能的发挥,当股价上涨时,中小投资者倾向于卖出股票,这是股票的供给增加,抑制了股票价格的上涨;下降时,却因为大家的集体持有,延长了起下降的时间,有时候还有可能因为大家的增仓行为使股价上涨,影响了证券市场资源配置功能的实现。
4.中小投资者欠缺投资技巧。在证券市场的投资并不是一件容易的事情,尤其在成熟的资本市场上,需要收集大量的公司信息,宏观环境的信息,运用统计学,金融学知识对数据进行分析,分析出企业的未来成长性,进行长期的价值投资。这一过程需要投入大量的时间,需要一定得专业知识,而不是我国的一些投资者单纯的凭借直觉就可以跑赢市场。我国证券市场的发展才将近20的时间,还处于初级阶段,证券投资对于广大的中小投资者来说还是一个新鲜事物,还处在一个学习和积累的阶段。在这样一个时期,各个证券公司应该发挥更大的作用,在开展业务的同时,可以对投资者进行一定的培训,既作为营销的手段,也为广大投资者提供了一个学习的途径。投资者的成熟对于证券市场的健康发展具有重要的意义,对投资者的培训是一个必要的过程。证券公司在这方面可以做的还有很多。
二、中小投资者的投资策略
股市投资是一个全方面的较量,做好充分的准备才能在这场角逐中获得成功。
1.保持一个良好的心态。人性都存在贪婪和侥幸的弱点,在股市中表现的更加特殊。相信很多中小投资者都经历过了05年至08年的快速增长的过程,体验了股市能带给人们的巨大收益。那个时候基本上是一个全民炒股的阶段,每个人都是股神,每个人都在挣钱,人们天真的一位股指会一直上涨,自己的财富也能与日俱增。那个时候连老年人都拿钱出来买股票,炒基金。大家被金钱的诱惑蒙蔽了眼睛,物极必反这样简单的道理大家都想不到了,盲目的疯狂等待我们的是无尽的伤痛。
股指从2007年10月的最高点一路直下,到2008年的11月,已经达到1700多点,股民们总结了一句话,“新手套死在山顶,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在这场大灾来临之际,很少有人可以全身而退,损失是可想而知。股票投资一定要有一个平和的心态,对于投资要有节制,对于自身的风险承受能力要有一个清晰的认识,尤其要有一个止损点,能在行情不好的时候及时收手,减少损失。不要在赚钱的时候忘乎所以,在股市投资的过程中,要能够真正控制这个过程,使自己成为自己的主人。
2.建立健康的投资理念。证券市场中有这样的一个统计,70%的人赔钱,20%的人不赚钱,10%的人赚钱,自从有了股市以来,大家都在寻找一个跑赢大盘的技巧,经过股市将近200年的历史来看,真正的赢家实为少数。股民无限钦佩的大师们,无一不是价值投资者,不见得有超人的操作技巧,但经过股市的长期磨练而具备的投资理念,他们严格遵守市场的规律,对市场进行精准的分析,确定投资组合后严格执行既定的方案,也许在局部的操作他们会有闪失,最终会收获颇丰。
战略定位的清晰和坚定的执行是他们成功的秘诀,战略定位的成功远胜于一两场战斗的胜利。在中国的市场上,像上面分析到的中小投资者的特点,投机的氛围浓重,这和我国股票市场发展不成熟,上市公司的业绩差有一定的关系,逐步建立价值投资的投资理念,随着中国股市的进一步发展和中国上市公司质量的提升,客观的不利因素会逐渐消失,投资者要从自身出发,降低投资的风险,为自己的财富找到安全的升值场所。巴菲特的投资方法“精选股票,长期持有”,同样送给中国的投资者,希望中小投资者能仔细体会其中的奥妙。
3.股市投资的技巧
(1)新入市的投资者尽量选择基金进行投资。新入市的投资者缺少相应的投资经验,盲目进行投资风险太大。证券投资基金具备集合理财,专家管理的优势,投资者可以将自己的资金交给专家进行投资,由于投资者在时间、精力和知识技术方面相对于专业的投资专家来说有很大的差距,将资金交给他们是一个很保险的方式。经过实践的检验,这样的投资方式一般能接近大盘指数,甚至高于大盘的增长,这种投资方式是风险相对最小,也不是像储蓄那样没有任何的风险,投资者要结合自己的投资偏好,选择适合自己的基金品种,对基金经理的操作能力进行一定得分析,选择好基金公司,挑选好买卖的时机,相信这种投资方式同样能给投资者带来不错的投资收益。
(2)有一定经验的投资者可以选择长线投资。在股市中摸爬滚打,积累了一定经验的投资者可能不能满足于基金的投资收益率,这时投资者可以选择自己进行投资。一定要切记这时的投资还是要建立在价值投资的基础上,这时主题的选择就显得格外重要。这点很多人都知道,具体的操作就有一定的困难,这需要对宏观经济形势有准确的把握,对政策有很高的敏感性。多关注时事,对于投资会有很大的帮助的。“看大势,挣大钱”就是其中的道理。
另外,一些操作技巧可以借鉴:第一,基本面分析和技术分析的结合,基本面是一支股票上涨的最基本的支撑,技术分析则是对上升或下降空间的一种判断。第二,对成交量的判断。股市上很多东西都有可能是假的,成交量不会骗人,只有股价和成交量的同步增长才是大盘上涨的基础,一定要注意分析成交量这个指标。技巧很多,无法穷尽,万变不离其宗,抓住股市的内在本质,才能在股市左右逢源。
4.提高中小投资者自身的经济学修养。证券投资是一项特别的经济活动,作为一名合格的投资者,尤其是想在这个市场上有所斩获的投资者,一定要不断地学习经济学知识,财政金融知识,同时具备投资理论,理财知识,对于市场上形形的理财产品能够拨开云层,见其本质,要关注整个宏观经济的走势,对于微观行业的发展驱使有自己的理解和判断,这是一个长期积累的过程,要求比较高。要在市场上取得胜利,就必须下功夫,不是单靠运气就能取得成功,我国的资本市场逐渐成熟,将会推出更多的投资理财产品,投资者一定要有相关的知识,对于这些产品有自己的认识,才能使这些产品真正为自己服务,而不能迷信营销人员天花乱坠的说辞,自己才是自己财富的主人。
参考文献
[1]本杰明,格鲁厄姆,戴维・多德.证券分析[M].第二版.海南出版社,2006
[2]史树中.金融经济学十讲[M].上海人民出版社,2004
对初入股市的投资者来说,最难把握恐怕就是选哪只股票作为自己的投资对象和应该在什么时点买入股票这两件事了。笔者根据当前股票市场走势结合自己的投资实践,谈谈投资A股的选股和选时技巧,供初入股市的投资者参考。
选股的技巧
一是向优秀的基金经理们学习。股票市场跌宕起伏,变化莫测,单靠个人的力量,要想从中赚到钱绝非易事。故而,集各种力量和智慧于一体的基金公司便应运而生了。在股票市场上,基金公司可谓是实力雄厚的“正规军”,绝对拥有“大兵团作战”的实力。基金公司通过对宏观经济研究、行业特点分析、企业竞争评估等,再根据资产配置原理,最后才决定购买哪些股票和采用哪种比例配置。基金公司在选股时,因为经过了一系列科学化运作,失误相对与单枪匹马作战的散户来说要小得多。从优秀的基金经理所操作的基金的重仓股中,选择一批股票作为您投资的备选股,这自然能达到事半功倍的效果。
是不是跟着基金经理选股就一定能赚钱呢?回答是:不一定!原因之一是,一只基金是由几十只、上百只股票构成的投资组合,较好地分散了投资风险,个人可以模仿基金经理的操作风格,但没有实力去模仿基金经理的投资组合;原因之二是,尽管基金公司的运作具有较高的透明度,但基金公司的持仓情况公布往往都有很大的滞后性,您从网站等媒体获悉的投资消息,已经是基金公司上一个季度、上上一个季度的持股运作情况了。而股市瞬息万变,优秀的基金经理往往会根据市场变化会随时进行调仓。可见,被动地跟随在基金公司后面操作绝非万全之策。
二是学着做个生活中的有心人。那么,无法亦步亦趋地跟着优秀基金经理进行操作,也不必害怕和悲观,弥补的办法是相信自己。被誉为世界上最优秀的基金经理彼得・林奇先生就非常推崇从日常生活中获得选股灵感的做法,他在家中就十分留意太太和三个女儿的服饰、化妆品和经常去的美容院等,从而找出值得投资的上市公司来。因此,您可以象大师那样,通过观察生活来弥补对上市企业研究不足的缺陷。说得明白点就是您通过日常生活来感受上市公司的价值。例如:当您从基金公司的研究报告中发现,基金公司近期非常推崇汽车行业的股票,面对多家基金公司持有多家汽车公司的股票局面。您究竟买哪一家汽车公司的股票呢?劳驾您到本市的几家汽车经销公司前去“侦察打探一番”,实地向经销人员、购买汽车的客户了解一下哪个品脾、哪个型号的汽车卖得好,这不就清楚了吗?节日来临之前,白酒股票可能上涨,买哪家白酒公司的股票好呢?到超市、饭店转一转,实地感受一到消费者对某种白酒的评价、实地了解一下每天的销售量,您心里不就有谱了吗?
三是可考虑从“8元股”入手。这不是笔者的智慧。《理财周报》的记者们通过总结分析我国股票市场成立近18年来的变化,发现每次股市由“熊”转“牛”时,多数股票往往是从8元左右发力往上冲的。笔者之所以也推荐“8元股”,是因为笔者回顾一下自己的投资经历,发现的确是这样!给笔者带来丰厚回报的宝钢股份(600019)、北大荒(600598)和苏常柴A(000570)都是由8元左右购进的,上涨到一倍多出手的。目前我国股市很有可能会开始新一轮的上涨,因而笔者建议初入股市的投资者,可考虑从价格8元左右的股票入手。
选时的技巧
大凡炒过股的人都知道,股票投资把握入市的时机最难。对于初入股市的投资者来说,在选时的问题上,可先避开那些“高手”们常用的“五日均线”、“十日均线”等“技术分析”手法。可采用一些相对“保守”的做法,来积累自己的投资经验。
一是采取分批入市的投资方式。初入股市的投资者为避免一次投入资金被套牢,可采取分批入市的投资方式操作。即把准备投资股票的资金分成若干份,先拿出其中的一份购买您事先选定的股票。如果时间允许,在交易期间您多盯一下该股票的走势,非交易时间可搜集一下该上市公司的财务资料,加强对这只股票的了解。如果该股票上涨了,可再追回一份资金,再上涨再追回一份资金……一旦该只股票出现下跌势头,便立即清仓。而后寻找下一个投资机会。如果买入该只股票后就下跌,立即清仓,保全实力――这一点对初入股市的投资者非常重要!新手被套往往都是心存幻想。
量化投资优势诱人
对年轻的A股市场来说,量化投资还是一个新概念。而在国外,定量投资已经走过了近40年的道路,其中的标杆人物正是著名的詹姆斯・西蒙斯(James Simons)。
量化投资的神秘故事
文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies)的詹姆斯・西蒙斯(James Simons)是华尔街最成功的对冲基金经理之一。他所管理的大奖章基金对冲基金,从1989年到2006年的17年间,平均年收益率达到了38.5%,而股神巴菲特过去20年的平均年回报率为20%。其20年来年均35%的傲人业绩大幅超过了巴菲特。
然而,颇具神秘色彩的西蒙斯对其投资方法刻意保密。迄今为止人们只知道,他的大奖章基金的赚钱方法是:针对不同市场设计数量化的投资管理模型,并在全球各种市场上进行短线交易。而为了让这些“模型”始终处于绝密状态,西蒙斯甚至不惜代价对那些离职创业的员工强硬地提讼。但实际上,数量化投资的背后并不是神秘而不可知的。数量化投资本身有一套规范而透明的做法,并采用科学、公正而理性的方法对市场进行研究并制定适应市场状况的投资模型和投资策略,并不断进行调整和优化。
其实,数量化投资不是黑盒子,也不是神秘主义,更不是一个战无不胜的秘笈。数量化投资不是靠一个投资模型就能一劳永逸地去赚钱,而且也不是使用一个模型就能解决一切问题,更不是一个模型就能胜任任何市场状况。数量化投资模型只是一种工具,数量化投资的成功与否在于使用这种数量化工具的投资者是否真正掌握了数量化投资。同时,数量化投资模型都必须经历不断的跟踪检验、优化、实证等等过程。数量化投资是一个不断改进的过程,数量化投资中最重要的就是投资者的投资思想,包括对投资的理解、理念、经验,所以模型都是建立在这些投资思想上的。量化只是一种方式和工具,正是采用这种工具和方法来获取经验或者检验经验。
有效规避传统投资短板
人脑在思考问题的时候所能考虑到的因素总是有限的,那么决策的广度肯定是不足的。从选股上来看也有这种问题,每个分析师所能跟踪的股票数量也有限制,不可能看太多的股票,这是传统投资的短板。当然,传统的主动投资方法在决策深度上是有优势的,因为可以把基本面研究做得很深入,从而弥补决策广度的不足,这也是决定成败的关键。信息多,信息快,这是当今资本市场的一大特点。市场中信息的传递速度非常快,而且众多分析师对基本面数据进行不断的挖掘,虽然对个股有深入的分析,但是仍然越来越难以弥补决策广度的不足。
另外,或许有的投资者对市场的预测能力非常不错,从理论上说可以获得很好的超额收益(特别是很多事后看来确实预测准确的情况),但现实中收益常常被投资者主观认知上的情绪化波动侵蚀掉。比如说,大多数投资者可能有自己的判断,但是市场短期的表现可能与其判断相左。这个时候,投资者可能会受市场表现的影响而很容易怀疑自己的判断,此时大多数投资者宁愿相信羊群效应―追涨杀跌。
因此,传统定性投资的短板大致在于我们思考的范围总是有限的、较难以处理信息量多而快的问题、难以避免自身的投资情绪等等,这些都将最终影响到投资者的投资收益状况。然而,科学、公正、客观而理性的数量化投资策略却可以规避这些传统主动型投资策略的短板。
量化技术的五大优势
数量化投资与传统的定性投资方法相比,相同点是,二者都致力于建立战胜市场、产生超额收益的投资组合;不同点是,传统的定性投资方法侧重对上市公司的调研、基金经理个人的经验及其对市场的主观判断,而量化投资管理则更加强调数据的分析和应用,以先进的数学统计技术和模型替代人为主观判断。所以,与传统的定性分析方法相比,数量化投资方法能更为理性、客观地分析和筛选股票,避免投资的盲目性和偶然性,以及主观认识的局限性,它能更有效地控制非系统性风险及一些人为因素导致的风险。定量投资管理将定性思想与定量规律进行量化应用,具有如下五大方面的优势:
纪律性:严格执行数量化投资模型所给出的投资建议,而不是随着投资者情绪的变化而随意更改。纪律性的好处很多,可以克服人性的弱点,如贪婪、恐惧、侥幸心理;也可以克服认知偏差,行为金融理论在这方面有许多论述;纪律化的另外一个好处是可以跟踪和修正。定量投资作为一种定性思想的理性应用,客观地在组合中去体现这样的组合思想。一个好的投资方法应该是一个“透明的盒子”,而不是“黑盒子”。每一个决策都是有理有据的,无论是股票的选择,行业选择,还是大类资产的配置等等,都是有数据支持、模型支持及实证检验的。
系统性:数量化投资的系统性特征主要包括多层次的量化模型、多角度的观察及海量数据的观察等等。多层次模型主要包括大类资产配置模型、行业选择模型、精选个股模型等等。多角度观察主要包括对宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度的分析。定量投资的系统性还有一方面就是数据多,即要对海量数据进行处理。人脑处理信息的能力是有限的,当一个资本市场只有100只股票,这对定性投资基金经理来说是有优势的,他可以深刻分析这100家公司,这可以表现出定性基金经理深度研究的优势。但在一个很大的资本市场,比如有成千上万只股票的时候,强大的定量投资的信息处理能力能反映它的优势,能捕捉更多的投资机会,拓展更大的投资机会。
及时性:及时快速地跟踪市场变化,不断发现能够提供超额收益的新的统计模型,寻找新的交易机会。
准确性:准确客观评价交易机会,克服主观情绪偏差,妥善运用套利的思想。定量投资正是在找估值洼地,通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会。定性投资经理大部分时间在琢磨哪一个企业是伟大的企业,那个股票是可以翻倍的股票;与定性投资经理不同,定量基金经理将大部分精力花在分析哪里是估值洼地,哪一个品种被低估了,买入低估的,卖出高估的。
论文摘要:主要讲述各种证券投资理论和其随市场变化的必要性。证券投资的理论往往都是在特定的市场所总结的规律,目前最多应用的投资的理念大致有以下四种:价值投资;获得分红;趋势技术投资;博弈投资。
一、四种投资理念如何战胜市场
价值投资:不论是广义或狭义的价值投资,它们的概念都很轻易被人理解和接受,因此有广泛的簇拥,当公司盈利提升时会吸引投资者以更高的价格交易公司股票,当这种投资方法成为一种共识时,它就成为股市的规则。运用这种理念的关键在于相对于其他投资者提前精确的猜测公司盈利,从而找到相对的价值低洼并从中盈利。
获得分红:这是种相较价值投资更为原始和单纯的理念,相对更轻易操作和接受。国内很多投资者都是这种投资理念的支持者,策略的认同度较高所以其表现就相当不错。
趋势技术投资:这种方法成功的原因在于金融市场中的羊群效应和投资者的心理,造成的结果就是不论涨跌,趋势延续概率永远高过趋势改变的概率,用这种方法交易将像是在用自己动过手脚的筛子赌博,掷出自己需要的点数的概率要高过其它的可能,长期来看肯定是获利的。
博弈投资:是指散户、“庄”、大股东,政策这四种力量互相间的博弈。它是种完全忽略股票投资价值的方法,也是行为金融学最明显的体现,出现博弈获利空间通常的前提是强势力量发生违规,证券监管体制越薄弱,博弈行为可能的机会就越大。在这四种理念的指导下,各自又衍生出无数的投资策略。我的理解是:这四种理念并没有对错好坏之分,基于这四种理念所衍生出的无数投资策略也是一样,投资要参考多方面的因素,这四种因素都要参考。
二、关于系统的两个结论
系统必须有一定的漏洞可钻,可以让投资者以某种投资方法获利,这是吸引外部资源不断流入的前提,这是证券市场生存的基础。这些漏洞有自然修补性,即不可能有大量的投资者能长期从这些漏洞中获取大量的超额利润,否则证券市场便会灭亡。这使得大多数投资者不能够获取超额利润,作为整体,投资者是向证券市场输送资源而不是获取资源,这是证券市场发展的基础。
三、巴菲特的价值投资方法与趋势投资
格雷厄姆之后,分析当前价值方法的失效导致了对成长概念的追逐,这是广义的价值投资。其中最为人所津津乐道的便是巴菲特。巴菲特采用的是对企业未来长期价值的判定方法,与格雷厄姆的方法有了相当的不同,即加入了自己对未来的判定。很多人把巴菲特的成功归结于纯粹价值投资理念的胜利,得出结论说只有价值投资才是投资正道。但事实恰恰相反。以价值投资长期取胜的闻名投资家寥寥无几。
巴菲特的价值投资方法在流传了这么多年以后仍然能够获得超额利润,说明一点,就是他的方法具有不可复制性,否则大量类似方法的采用就会导致该种方法的失效。在我看来,巴菲特的投资天才和超前判定力是其成功的根本因素。实际上,对真正成功的价值投资起作用的是个人的战略视角和超强判定力,这是极少数天才投资家才具有的,因此,也仅有极少数天才投资家才能够稳定的用价值投资获利。这就说明,要么大多数职业投资人和普通人理解的价值投资离真正的价值投资相去甚远,要么价值投资方法本身是个伪概念。
趋势投资也是一样,国外的期货外汇基金对自己的技术模型都是保密的,因为模型在猜测走势时忽略了自身猜测对于走势的影响,技术模型被更多的投资者运用之后会改变股票原有的走势,造成依靠此模型的判定越来越不准确。
四、总结
关键词:利率;股票价格;传导机制
作者简介:李明扬(1974-),男,湖南衡阳人,湘潭大学商学院讲师,上海财经大学经济学院博士研究生。唐建伟(1974一),男,湖南邵阳人,复旦大学金融学博士,现为中国社会科学院工业经济研究所与香港招商局集团联合培养博士后研究人员。
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1006-1096(2007)04-0136-04 收稿日期:2007-04-25
一、利率变动影响股票价格的传导机制
利率主要通过两条途径影响股票市场价格,一是对股票投资者的影响;二是对上市公司的影响。
1、利率变动对投资者的影响
利率变动引发居民的资金流向变化。从理论上讲,利率的变动会改变居民的金融资产结构。投资者通过对储蓄、国债、股票、邮票、实业等多种投资方式的流动性、安全性和收益性比较之后,达成了多种投资方式与各自风险相对应的均衡。利率一旦变动,各金融品种的平衡将被打破,投资者的资金重新流动、组合,在市场经济条件下,资金总是向利润高的地方流动,利率下降后,存款的收益相应地降低了,直接提高了其他金融投资品种的相对投资收益,在股票市场投资回报不变的情况下,投资股市的机会成本减少,这必将分流部分储蓄进入股市,股市资金供给的增加必将拉动股票价格上升。反之,人们投资股市的机会成本增加,部分资金从股市流出,资金供不应求,股票市场需求减少,股票价格随之下跌。
由此可见,利率变动调整投资具有替代效应。由于利率的变动影响股票投资的相对收益率,当股票投资的相对收益率提高时,引起股票投资对其他投资的替代;反之,当股票投资的相对收益率下降时,引起其他投资对股票投资的替代。这种替代效应的传导机制可以表示:
i股票投资的机会成本投资者资产结构调整股票价格(P
利率调整投资替代效应的实现程度受以下因素制约:一是其他投资方式的利率弹性。如果其他投资方式具有较强的利率弹性,则利率变动能有效地引起投资方式的转换;反之,利率调整的投资替代效应将很弱。二是投资者的未来预期以及不同投资方式的风险性。不同的投资方式具有不同的风险程度,其收益的可预期性和稳定性不同。当投资者的未来预期乐观时,风险承受能力提高,利率的下调由于股票投资相对收益率的提高引起对其他投资方式的替代;反之,当投资者预期未来悲观时,则会引起其他投资方式对股票投资的替代。
2、利率变动对上市公司的影响
首先,利率变动引起社会总供求的变化,改变企业经营环境,引起公司资本价值及投资者预期的变化,从而使股票价格发生变动。一方面,利率是货币资金的价格,利率的变化影响社会的投资成本。当利率下调时,投资成本降低,会刺激投资。另一方面,利息是居民现期消费的机会成本,当利率下调时,现期消费的机会成本降低,从而对消费有刺激作用。投资和消费的增加会增加社会总需求,拉动经济增长,促进经济的繁荣,从而改变企业经营环境,进而拉动股票价格的上涨。
i投资和消费社会总需求经济增长企业经营环境股票价格(Ps)
其次,利率调整会改变企业经营成本,从而影响企业经营业绩。一般情况下,当利率降低时,可以减少企业的财务负担,提高公司资本价值,推动股票价格上扬。反之,当利率上升时,上市公司融资成本增加,企业将缩减投资,压缩生产规模,从而盈利水平降低,给投资者的报酬也会减少,因而该股票的投资价值不大,股价就会下跌。
i企业融资成本企业利润股票价格(Ps)
对于上市公司来说,利率调整会改变企业经营成本,从而影响企业经营业绩。利率对公司盈利的影响程度,因企业的性质、负债的多少及负债的结构而存在差别。从经济模型分析,投资是利率的函数,利率可看做是资本的价格,利率越低,投资需求越大,它必须真实地反映货币供求关系,否则它就很难具备影响投资需求的功能。投资的真实参照系数是资本的边际生产率,而不是名义货币利率(凯恩斯,1932)。而货币利率是金融市场上实际存在的利率,它取决于借贷资本的需求与储蓄的供给,因此,货币利率的下降并不一定导致投资需求的增加。
二、利率变动对股票价格影响效应的实证分析
(一)我国利率与股票价格的变动趋势分析
图1是1996年以来我国利率与股票价格的变动趋势图,从图中可以看出,我国名义利率与股票价格之间有明显的反向变动关系,随着名义利率的不断下调,股票价格也不断攀升。相反,股票价格与实际利率则呈现比较复杂的关系。1996年以来,我国名义利率虽然一直下调,但因为物价指数下降得更快,在1996~1999年实际利率是上升的,在这期间,股票价格却是一直上涨的,因此此时的股票价格与实际利率是正向变动关系。
(二)我国利率与股票价格的相关性分析
采用1996年1月~2002年12月的月度数据,将我国一年期存款利率(R)与上海证券交易所综合指数(SP)作回归分析,回归结果与以上的趋势分析是一致的,股票市场价格与名义利率有明显的反向变动关系,二者的相关系数达到了-0.85l。而同一时期的实际利率与股票价格的回归分析结果表明实际利率与股票价格之间也存在有反向变动关系,但这种关系比以上名义利率与股票价格的关系要弱,它们之间的相关系数只有-0.173。
以上的分析说明在我国还存在某种程度的“货币幻觉”,股票价格只对名义利率变动敏感,对实际利率的变动并不敏感。
(三)我国利率变动对股票价格的实际影响效应
利率变动对股票价格的影响到底有多大,国内外学者的研究结果不尽相同。有人在研究了我国利率调整当天或利率调整消息公布后第一个交易日的股票价格指数的变动情况后认为,我国股票市场价格对利率的变动反映并不敏感,降低利率对股票市场不能起调节作用(赵新安等,2001)。但是对于这种看法大多数学者认为是不正确的。首先,利率调整与股票价格变动之间通常会有一个时滞,利率下调要能够引起储蓄分流,增加股票市场的资金供给才能引起股票价格的变化。因此利率调整当天或下一个交易日的股票价格波动并不能够
完全反映利率调整对股票市场的影响。其次,利率调整是可以预测的,利率调整的信息也是可能被提前透露出去的,因此,利率下调消息正式公布之前股票价格波动也是值得注意的。再次,引起股票价格波动的原因很多,利率只是引起股票价格波动的众多因素中的一个,利率变动对股票市场的影响可能被其他因素对冲。最后,利率与股票价格之间既可能出现正相关关系,也可能出现负相关关系。
1、利率变动对股票价格的总体影响效应
应该说我国股票市场从建立之初就受到政府利率政策的影响。在1993年,政府两次上调利率,上海和深圳股市股票价格指数也从3、4月份开始下滑,进入一个长期低迷阶段。1996年4月1日,中国人民银行公告,不再办理保值储蓄业务,于5月1日和8月23日两次下调利息率,与此同时,股票市场也开始活跃,股票价格指数迅速扬升,据有关部门统计,1996年我国的两次降息,共有1000亿元左右的资金流入到股市中(《中国证券报》,1999年11月)。1996年下半年到1997年上半年的三次调低利率中,股票市场交易成为历史上最火暴的时期,而同期储蓄存款增加额是逐月下降的。在中国人民银行统计司2000年8月对全国50个大中小城市的400个储蓄网点的储户进行问卷抽查中,在被问到:“当前物价和利率水平下,你认为那种选择更合算”时,选择购买股票的储户占14.3%,比第2季度提高了3.6个百分点。凡此种种都表明了,在我国虽然利率还没有市场化,但利率的变动已经可以对股票市场产生影响了。
2、利率变动对投资者的影响
我们前面分析利率变动影响股票价格的第一条渠道是对股票市场投资者的影响,通过调整居民的资产结构来影响股票市场资金流量从而影响到股票市场价格的。下面我们根据资金流量表的原理编制关于家庭住户的资金流动分析表,以此分析利率变动对家庭资金流动方向的影响。
表2显示,我国居民资金在1994年到2001年期间资产结构已经发生了显著的变化。
综上所述,利率下降对我国居民资产结构有一定的调整效应,但这一效应并不显著。特别是利率下降对储蓄的分流作用有限。
3、利率变动对上市公司的影响
利率对股票价格的另一条影响途径是通过影响上市公司来实现的。对于上市公司来说,利率调整会改变企业经营成本,从而影响企业经营业绩。利率对公司盈利的影响程度,因企业的性质、负债的多少及负债的结构而存在差别。我国中央银行的连续降息虽然大大减轻了企业的利息负担,降低了企业的成本。但因为我国上市公司占全国企业总数的比例很小,而且上市公司普遍存在股权融资偏好,上市公司平均债务资本比例远远低于全部企业的平均值。从表3可以看到,上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平。尤其是1998年,上市公司平均资产负债率为49.49%,而我国全部企业的平均负债率为61.14%,相差近10个百分点,而国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查结果显示。1997年底国有企业的帐面平均负债率为65%,其中有6054家企业的负债率高于80%。
以上分析表明,利率下降对我国上市公司融资成本的影响并不大。而且利率下降通过影响上市公司融资成本进而影响股票市场价格还要有一个前提,就是上市公司的经营业绩要有所提高。表5是1995年以来,我国上市公司的资产收益率(此处用净资产收益率)与我国企业平均资产收益率的比较,表中数据显示,多年来上市公司的净资产收益率与全国企业资产收益率基本相近,近两年来上市公司的净资产收益率甚至低于全国企业平均资产收益率。另外从表5和表6还可以看出,我国上市公司的经营业绩是逐年下降的,经营处于亏损状态的上市公司的绝对数量在增加,相对比例也逐年递升。这就说明近年来的利率下降不但没有能够减少企业的融资成本,对于提高企业经营业绩也没有任何帮助。
通过以实证分析,得出如下主要结论:
从变动趋势来看,我国利率与股票价格之间有一定的相关性,不过股票价格更多是与名义利率的变动相关,股价对实际利率的调整并不敏感。
(四)实证结论
从实际影响效应来看,利率变动在短期内对股票价格影响比较明显,一般在利率下调后都会引起股票价格的上扬,但从中长期效应来看,利率调整对股票价格的影响并不确定,在利率下调一个月前后,股价有升有降。导致出现这种不确定性的原因主要是因为利率变动对股票价格影响的传导机制出现了问题。对传导机制的分析证明了这一点:利率变动不但对作为股票市场投资者的居民的资产结构调整效应不显著,而且利率下降对储蓄的分流作用也相当有限;其次,利率下降对我国上市公司融资成本的减少和利润的改善作用也非常有限。因为这两条传导渠道出现了问题,所以利率变动对股票价格的影响效应也就出现了不确定性。
三、结论