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序论:写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隐藏在内心深处的真相,好投稿为您带来了七篇国际市场外汇范文,愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂,助力您的创作。
关键词:国际货币体系;外汇储备;新兴市场;金融危机
一、新兴市场是驱动全球外汇储备激增的决定性因素
大量研究表明,在过去的20年间,尤其是2000年以后的这段时期,全球外汇储备的需求量出现了爆炸性的激增,这一增长以美元为主,并且大多数是发生在新兴市场国家。IMF公布的COFER数据显示,从1999--2014年第2季度,全球外汇储备的总量从1.6万亿美元跃升到12万亿美元。在2014年第2季度达到历史峰值后20年内首次出现下滑,截止2015年第4季度,这一数值约为11亿美元。而与之相对应的,1999年新兴市场及发展中国家外汇储备总量为6100多亿美元,仅占当时全球总量的38%。而这一数字在2014年第2季度达到了8.06万亿的历史峰值,增长了12倍,占全球总量的67%。随后受出口市场疲软、大宗商品国际市场价格下降及美元走强等因素的影响,从2014年第3季度开始,新兴市场外汇储备出现了20年来的首次减少。但是考虑到外汇储备自亚洲金融危机后20年来的巨大增长,2014年的减少相对并不显著。目前新兴市场储备仍维持在一个很高的水平。由比可见,无论是从总量角度来讲,还是从变动趋势来看,新兴市场都是驱动全球外汇储备激增的决定性因素。从外汇储备币种构成来看,外汇储备主要以美元、欧元、英镑和日元四种货币构成。IMF2015年COFER数据显示,全球以及新兴市场外汇储备中美元占比均超过60%。可见,美元在全球货币体系中仍扮演着超级货币的角色。
二、害怕“浮动”的预防性需求是新兴市场大量持有外汇储备的主要原因
相关数据表明,外汇储备的增长主要是为了在半钉住汇率制下防范资本外逃。新兴市场国家对浮动汇率制度有着“天然”的恐慌,并且目前或者至少是在较长的一个时期内都不会放弃钉住或半钉住的固定汇率制度。当一国货币面临升值压力时,该国的央行或货币当局不得不在市场上抛售本币来维持固定的汇率水平,不可避免的会使外汇储备量增加。同样地,若央行或货币当局预期本币有贬值压力,则会提前增加外汇储备以防备未来可能面临的投机性货币攻击。无论是哪种情况,固定汇率制都将导致外汇储备量的增加。如何从根本上解释新兴市场对浮动汇率制的厌恶?实证研究表明,新兴市场存在法律制度不健全、政府管理水平低、对产权的维护力度不够、金融体系透明度不高等不良机制,解决这些问题也许在一定程度上可以减少资本流入突然中断或者资本外逃背后的风险。换言之,如果投资者认为投资环境或制度有利且可信度较高,新兴市场国家也许能够减少其对外汇储备的依赖。这一过渡阶段,本质上是一个从新兴市场向发达国家升级的长期缓慢的过程。这种转型升级要求新兴市场逐步实现经济自由化,给投资者提供更有效地机构设施以及更安全的保障。但是,在这一过渡阶段完成之前,大规模的外汇储备可以为政策制定者应对资本项目的突发事件提供缓冲。如果不改革,新兴市场国家会因害怕资本流动的不稳定而继续持有大量储备,但即使是改革,这一进程也是缓慢的。比如OECD的成员国韩国和智利,由于其有效的经济改革,已逐渐跻身发达国家行列。即便如此,它们仍持有大量的外汇储备以防范和应对突发事件。据某些学者预测,未来新兴市场国家的金融开放度即广义货币M2与GDP的比率仍有上升空间,这意味着货币当局或金融机构要持有外汇储备保持流动性。此外,一方面由于技术、人口等原因,另一方面由于未来某些发展中国家将可能逐步升级为新兴市场国家,从而使得这一群体的数量增加,从长远来看外汇储备仍将增长。
三、外汇储备供需不对称是现行国际货币体
系背后的危机作为全球外汇储备的主要需求者,新兴市场所需的外汇储备来自于美国、西欧等发达国家。尤其是美元占新兴市场外汇储备总量的60%以上。1997-1998年亚洲金融危机的爆发给新兴市场带来了剧烈的波动和冲击。在见证了金融不稳定导致的急剧经济缩水、IMF的干预失效以及印尼的后,日益崛起的新兴市场国家,如马来西亚、韩国、中国等,都将持有大量的外汇储备作为对抗危机的资本以预防历史的重演。无论这些没有用于投资的储备其社会成本有多高,对于政府及其政策制定者而言,这些储备在维持金融市场稳定、预防危机发生等方面带来的好处是不容小觑的。2008年的全球金融危后,新兴市场国家很快走出阴影,在2009-2012年间经济快速复苏。持有大量外汇储备虽然给新兴市场国家提供了保障资金,但是却使发达国家付出了一定的代价。由于新兴市场国家持有大量发达国家的货币,一方面助长了发达国家的高消费,另一方面也使其转而投资于风险更大的资产。高消费使得发达国家的偿债能力日益恶化,而持有高风险的资产更进一步加大了发达国家金融体系的不稳定性。当大多数发达国家都面临财政紧缩和经济增长迟缓时,无论是发达国家还是新兴市场,都将自食其果。不仅如此,与布雷顿森林体系的瓦解相比,这一后果将更严重。新兴市场外汇总资产占GDP的比重远远高于历史水平。由于世界各国的金融资产及负债通过全球银行体系连结在一起,而银行体系的杠杆率呈现出史无前例的新高,使得风险程度更高。不仅如此,全球各国国际收支的关联性越强,新兴市场国家发生货币危机的可能性就越大。这一脆弱性导致新兴市场国家增加外汇储备的持有量,从而进一步加深了各国国际收支的关联程度,形成新一轮的交互作用。回顾危机前较长时期内新兴市场外汇储备增长的轨迹,导致布雷顿森林体系瓦解的“特里芬两难”仍然存在。经济日益增长的新兴市场无法依赖经济不景气的发达国家来充分满足其无限增大的持有外汇储备的预防性需求。新兴市场和发达国家在国际货币体系中的不对称最终将会引起美元恐慌。
四、构建新型国际货币体系的途径
要建立一个新型的更加稳定的国际货币体系,新兴市场国家应当团结起来共建一个更加多样化的全球流动性供给体系。如果新兴市场国家中有一个或者几个能够提供储备货币,那么这一群体才有可能减少购买发达国家的外汇。因此,我们需要一个来自于新兴市场的储备货币供给国。那么,一种货币要成为储备货币,它需要具备哪些条件呢?首先,从维持一篮子商品的实际价值这一角度来讲,这种货币要稳定且可信度高。因此,该国必须具有良好可信的财政状况,这样其货币被作为储备币种后的风险较小。另外,这种货币要能够自由兑换,同时货币发行应具备完善的法律法规,要让投资者相信市场没有障碍,资金的流出能够像流入一样容易。这两个条件都必须依赖于更深化的制度性基础,而这一点在许多新兴市场国家都没有或者说不完善。例如政府、职责、透明度、法律体系、教育以及公司治理等方面的改革,这些对于维持投资者的信心至关重要。从经济规模和国际影响力角度考虑,中国在这一演化过程中将起着关键性的作用。中国占全球总产出的十分之一,占金砖经济体总量的一半,同金砖经济体最初的三个成员国巴西、俄罗斯和印度相比,中国的储备总量巨大。2015年11月30日,IMF执董会决定将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子,所占权重为10.92%。随后,在2016年1月27日IMF宣布将约6%的份额将向有活力的新兴市场和发展中国家转移。中国的份额将从3.996%升至6.394%,这意味着中国仅次于美国和日本成为IMF的第三大股东。而巴西、印度和俄罗斯3个新兴经济体也跻身IMF股东行列前十名。IMF的这些举措某一程度上反映了其在调整国际货币体系时提高了对新兴市场的关注度和倾斜度。人民币如能成为储备货币将会给我国带来很多好处。首先就是储备货币所具有的各种形式的“特权”。如果在商业和金融交易时使用本国货币,则会极大地降低外汇风险,节约成本。其次,在经济陷入困境时,如果一国的货币是储备币种,那么其在危机期间会对投资者产生巨大的吸引力。从历史经验来看,储备货币发行国通常是政治、经济自由化的国家,拥有健全的法律法规和产权制度以及其他制度性的合格属性。美国花了10年时间使美元取代英镑成为世界超级货币,但在此之前却花了近100年的时间准备和积累。中国经济改革的历史只有30多年,这对于建立一种货币的可信度来说太短。让储备管理者相信能够安全和自由地持有和使用人民币作为储备货币,中国需要实行更多的金融自由化的举措,至少是要实现人民币境外可自由结算。如果中国能够在政治、经济机制上做出改变来满足人民币成为储备货币的条件,这将显著提高全球金融体系的稳定性,这对于中国以及全世界来说都是一件好事。
参考文献
[1]任康钰、张永栋:对近期新兴市场国家外汇储备变动的观察与思考[J].武汉金融,2016(2).
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[4]侯海英:金融危机后新兴市场间国际储备模式变动分析[J].金融研究,2010(36).
不管愿不愿意承认,在这场全球外汇风暴中,中国企业损失惨重已经是不争的事实。正当汇率走势愈发扑朔迷离之时,如何痛定思痛,力挽狂澜,是中国企业必须审慎考虑的问题。
尽管人民币升值已成定局,然而谁也料想不到这场风暴会来得如此迅速和猛烈。
形势逼人
2007年,人民币对美元汇率升值幅度超过6%,高出年初市场预期的5%的升值幅度。
进入2008年后,人民币升值速度加快,1月初连续4个交易日突破7.30、7.29、7.28和7.27四个关口。仅仅第一季度,人民币升值就超过4%。4月10日,银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为:1美元对人民币6.9920元,突破7.00关口,人民币对美元汇率迈入“6”时代。7月份以后,人民币对美元单边升值的景象暂告一个段落,开始出现双向波动。(如图1所示)
实际上,不光是人民币市场,国际外汇市场也是跌宕起伏。从2008年开年到七八月初,美元指数连连创下新低,美元兑各主要货币都出现大幅度的贬值;然而近段时间,美元又出现一个大幅度的反弹。以欧元为例,在过去短短的两个月内,从1.604这样一个高点跌至1.40,将近2000个点的波动(如图2所示)。
花旗银行中国区金融市场部总监张昕女士向记者表示,无论在国内还是国际上,今年外汇市场的这种波动幅度在历史上都是相当罕见的。
仓促上阵
不管是主动亦或被动,中国企业都已身陷这场外汇风暴之中。
一家小型服装外贸企业数月前以美元结算签订了一份价值60多万美元的出口法国的单子,当时1美元还能兑换7.2元人民币;仅仅因为汇率的变动,如今就让企业损失了人民币12万元。
这只是冰山一角。对于那些订单动则千万,多则上亿的大企业而言,面临的是更大幅度的外汇资产缩水。
汇率风险激增,不少企业借助远期交易以求套期保值。然而,今年的掉期市场同样让人不知所措――掉期点的波动远远大于基期市场的波动。比如3月份的时候,一年期人民币掉期点曾经到达7000点,而最近贴水点又回到了800点左右。可见,企业在不同时点,保值成本也相差甚远,这无形中为初出茅庐的中国企业再添新愁。
与此同时,金融机构汇兑净损失也正在迅速扩大。工商银行、建设银行和中国银行年报显示,这三大银行去年的汇兑净损失共计156.49亿元(人民币),截至去年末的外汇净敞口共2093.11亿元(人民币)。其中工商银行外汇敞口净额合计188.49亿美元,已经确认的汇兑损失达到68.81亿。此前2006年工行的外汇敞口为147.1亿美元,汇兑损失13.29亿。据估算,在不考虑银行采取新的避险措施的情况下,目前人民币对美元每升值1%,银行业的净利润损失也接近1%。
中国外汇市场的开放是必然的,中国企业需要越来越多地参与到全球经济中去也是必然的,而这场不期而至的外汇风暴,让中国企业深刻地体会到何谓真正的风险。
必修一课
毋庸置疑,外汇风险管理成为中国企业接受这次“成人礼”的第一门必修功课。
政策追踪。汇率走势往往与一国政策密不可分。盛宝银行中国市场首席策略分析师克雷格・拉塞尔(Craig Russell)先生建议,从事涉外业务的中国公司应该多多关注本国及出口国的外汇政策。
“中国外汇政策部分比较容易把握,我们经常能够从中国人民银行或是外汇管理局看到一些指导。”比如新近获得通过的《中华人民共和国外汇管理条例》中,取消了企业外汇收入强制调回境内的要求,允许外汇收入按照规定条件、期限等调回境内或者存放境外。显然,企业结(售)汇的自主性加大,有利于企业减少长时期内,因人民币汇率变动造成的损失。
关键词:外汇储备;缩水;原因
一、我国外汇储备变动的最新动态
我国外汇储备余额已经连续十余年持续增加,在2006年中国就取代日本成为世界第一大外汇储备国。至2014年6月末,我国外汇储备创下3.99万亿美元的历史新高。然而,此后外汇储备由升转降,到2015年6月末已降至3.69万亿美元(具体数据见表)。过去一年时间里,我国外汇储备净减少近3000亿美元。
表 2008年―2015年中国外汇储备金额 单位:亿美元
数据来源:国家外汇管理局网站
据国际货币基金组织(IMF)近期数据分析,一季度,新兴市场国家的外储总额减少2220亿美元,降至7.5万亿美元。其中,包括汇率损益的中国外汇储备下降幅度占新兴市场总体降幅的一半。
二、我国外汇储备缩水的原因分析
外汇储备减少主要源于资本外流,美元指数上升以及我国推行“意愿结汇”、“藏汇于民”,优化资产负债结构等带来的效果。
1.热钱撤离
中国的外汇储备资金部分来自贸易顺差、外国投资者在中国的长期投资等,也有部分属于热钱,这些投资者综观全球债券及股市情势,再将资金投入回报率最佳的市场中。对热钱来说,中国曾经是投资的绝佳地点,具备强劲货币及股市上涨。但人民币自2013年来不稳定的走势,以及近期中国股市已涨至高点,使得中国市场已经不具有足够的吸引力。此外,中国经济成长趋缓和房地产市场面临不景气,使不良贷款增加,甚至导致部分债务违约。根据估计,从去年6月到今年6月,中国官方外汇储备金额少了近3000亿美元,其中包括国外避险基金和中国个人及企业,他们以各种方式将手上的钱转离中国。如果此现象持续下去,将使得中国央行面临困境,当然央行可以透过提高利率的方式将这笔钱留在境内,但高层似乎更倾向调降利率以刺激经济成长。降低央行的基准贷款利率将削弱中国投资的吸引力,并可能加速流出。
2.美元升值
外汇储备的下降,一部分原因是过去一年里美元汇率在国际市场上走强,由于我国官方外汇储备以美元计价,以其他货币形式持有的外汇储备要受汇率变化的影响。随着美元汇率走强,我国外汇储备中的非美元资产在折算成美元时,就出现了“缩水”,造成了外汇储备的账面价值下降,如今年上半年,欧元对美元总体贬值,我国外汇储备中的欧元资产在价格不变的情况下折算为美元显示的储备资产就会下降。另一方面,美元升值将会变相降低其他国家商品的国际售价,从而降低出口收入,同时会加速外资流出,向美国转移。美元走强对许多新兴市场经济体带来了双重伤害,既削弱了收入增长又降低资金流入。
3.优化资产负债结构、藏汇于民
从我国的情况看,外汇储备的减少更多的是我国“藏汇于民”的一种体现。外币跨境收支只有发生结售汇时才会引起外汇储备的变化。如果企业收入了外汇不卖而变成外汇存款持有,外汇储备就不会因此增加;如果企业购买了外汇以后不对外支付,而是存到银行,储备也会下降,这也是“藏汇于民”的一种表现。数据显示,2015年上半年,我国企业外汇存款余额上升384亿美元。
2014年二季度以来,随着人民币汇率由单边升值转为双向波动,境内机构和个人也开始优化资产负债的币种结构,其中一种重要的趋势是,他们开始增加外汇存款和对外资产,同时减少外汇贷款和对外负债,这也影响我国的外汇储备。我国对外资产持有因此比以往更加分散。从资产端看,截止2014年末,我国对外金融资产中,非储备资产的占比达到39%,较上年末上升了4个百分点,2015年一季度末该比例进一步升至41%。这反映了对外资产由国家集中运用转向市场分散持有,外汇储备的减少部分体现了公共部门(央行)与民间部门之间资产负债表的置换,符合“藏汇于民”的改革方向。从负债端看,截止2015年3月底,外币外债达8685亿美元,较2014年6月底减少了488亿美元。这反映了境内机构对外债务偿还正在有序推进。因此,我国外汇储备的实际下降是境内机构和个人优化资产负债的币种结构,增加外汇存款和对外资产、减少外汇贷款和对外负债的必然结果。
三、结论及趋势预测
对于中国而言,外汇储备出现一定程度降低并非坏事,这有利于降低管理外汇储备的财务成本,并抑制输入性通货膨胀的发生。未来外汇储备持续减少是大概率事件,影响新兴市场外汇储备降低的因素在短时间内很难出现逆转。而美元走强趋势若确定,假如资本项目完全开放后,资本持续净流出,延续“藏汇于民和去杠杆化”,外储缩水将会延续。从短期看,如果未来内外部市场环境发生于我国有利的变化,不排除国际资本重新回流我国,外汇储备有可能恢复增长。而从中长期看,随着人民币汇率形成市场化程度提高,央行基本退出外汇市场常态干预,则进出口顺差必然对应着资本净流出,贸易顺差越大、资本流出越多。由此,短期讲外汇储备上下震荡、长期看外汇储备振幅收敛将是新常态。
面对外汇储备持续减少的情况,应积极采取措施,尽量降低外汇储备减少对本国经济带来的冲击。面对目前国际情况,我国一方面会促进外贸发展以提高外汇收入,当前政府已经为鼓励外贸发展出台了多项利好政策;另一方面,适当调整外汇资产的结构,如减少欧元持有量,增加美元持有量,从而降低外汇波动对外汇储备造成的损失。
参考文献:
[1]陈果静.我国外汇储备缘何下降[N].经济日报,2015(07)28.
关键词:人民币升值 ; 汇率;对外贸易
引言:21世纪以来,国内外关于人民币升值与否的论战不断升级。人民币升值对我国宏观经济各组成部分影响是多方面、全方位的。本文将从人民币升值对我国消费、投资、产业经济、外汇储备以及国际贸易等方面作详细论述。
一、人民币升值的原因
1.内部原因
进入21世纪以来,西方发达资本主义国家经济增长速度减缓,整体呈现低迷、萧条的态势。而与之相比,自改革开放后,我国经济迅速发展,进出口贸易额不断增长。我国对外贸易的经常项目长期处于出超地位,贸易顺差持续扩大,外汇储备不断增长,这是人民币升值的根本动力。国际收支状况的好坏直接影响外汇市场的供求关系,在很大程度上也决定汇率的基本走势和实际水平。随着贸易顺差的增大,我国现已成为全球最大的资本流入国,这种经常项目和资本项目双顺差的状况使得我国的外汇储备节节上升,导致市场上的外汇一直供过于求,这使得人民币具有上升的趋势。与此同时,越来越来的国际游资盯住中国市场,大量热钱涌入中国,引发某些行业投资过热的现象,导致人民币升值趋势愈加明显。
2.外部原因
日本、欧盟尤其是美国等主要资本主义国家纷纷向中国施压,要求人民币升值。他们逼迫人民币升值,并进而将这一经济问题转化为政治问题,宣传所谓的“中国”,指责中国政府控制汇率,并要求中国的汇率制度应该更为市场化。
二、人民币升值的几种改革建议及其弊端
1.一次性升值
一次性升值,如果升值幅度较小,不仅不会抑制当前投机资本流入反而会使大量投机资本会通过各种渠道涌入。对于一次性大幅升值,政府不敢贸然采取。
2.放宽汇率波动区间
放宽汇率波动区间,在各种压力的共同作用下,人民币汇率有可能会升高到一个严重偏离价值的价位。
3.放开管制完全让市场决定
放开管制完全由市场决定,此改革极可能使我国的汇率被某些国家恶意操纵,引起经济混乱。
三、人民币升值对我国经济的影响
1.积极意义
(1)人民币升值增强了人民币的支付能力。首先,人民币升值,会使得居民的消费水平和生活质量相对提高。其次,将会使外国的原材料价格降低,减轻我国进口能源和原料的负担。从而使一些企业成本降低,增强企业竞争力。最后,人民币升值,也可以增强我国偿还债务的能力,使得我国的外债额相对减少。
(2)人民币升值有利于我国产业结构的调整与升级。人民币升值以后,许多依靠廉价劳动力赚取微薄利润的行业,其优势消失转而发展资本密集型产业,由此加速我国的产业调整和升级,使我国由“制造大国”向“创造大国”转变,实现经济的可持续发展。
(3)有利于实现人民币的国际化,提高我国的国际地位。一国货币的币值与该国的经济实力密切相关。人民币升值,体现了我国综合国力的不断增强向外界传达了我国经济形势良好的信号,也有利于树立投资者对我国经济的信心,增强投资者的投资意愿。
(4)有利于平衡与缓解各国的贸易矛盾,减少纠纷和摩擦。中国巨额的贸易顺差,引起了美国、欧盟等发达资本主义国家的不满。而随着人民币的升值,不仅可以改善外部经济均衡问题,也将会缓解与其他国家在反倾销上的贸易摩擦,进而减少贸易纠纷的经济、人力和时间成本。促进我国与世界经济的融合度。
2.消极影响
(1)进出口受到制约,阻碍国民经济的发展,同时增加了就业压力。我国出口的商品多为劳动力密集型产品,其附加值较低。人民币升值以后,将会使产品的生产成本增加,其原有的价格优势被削弱,本国产品的国际竞争力降低。企业倒闭,工人失业现象增多,加重我国的就业压力。
(2)不利于吸引外资,尤其是外商的直接投资将会受到影响。在人民币升值的背景下,外商在华投资的成本将会提高。在国际市场上外商投资产品的出口竞争力降低。
(3)迎合投机资本的预期,制造资产泡沫。人民币升值将会带来更大的升值预期,在使得直接投资减少的同时,大量投机的短期资本涌入,误导经济向非理性方向发展。当这些短期资本外逃时,将会对我国的经济造成毁灭性的打击。同时,大量外国投机资本的涌入,将会加大我国的贸易顺差,使得人民币的升值压力更大。
(4)大量投机资本的涌入,也会造成输入性通货膨胀,不利于我国实行独立的财政政策和货币政策。
(5)人民币升值使我国巨额外汇储备面临缩水的可能。目前,中国的外汇储备居世界第一。充足的外汇储备使我国经济实力不断增强,但人民币升值将使我国巨额外汇储备面临缩水的可能。
(6)人民币升值对中国银行业的影响。我国资本市场中拥有大量的热钱,人民币升值以后,热钱会继续大量涌进,会对银行业造成了很大的冲击。首先,对进出口行业会有影响,对进出口行业的收益将会产生影响从而间接的影响到银行。其次,对银行的自身财务状况也有影响。人民币升值以后,持有的境外资产将产生一定的汇率损益。最后,是对银行资产负债方面的影响,在人民币相对升值的时期,从存款方面看,外币储蓄和外币存款的压力比较大。从贷款方面看,贷款者都愿意接受外汇贷款,银行外汇存款下降和外汇贷款上升的矛盾就比较突出。这样,外汇的资金需求会变大,银行的外汇资金的流动性管理压力增大,这也导致了同业拆借市场外汇拆借利率急剧上升,对银行的经营带来一定的压力。
参考文献:
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汇率是开放经济中一种重要的资源配置价格,汇率的变动将对一国的宏观经济稳定和可持续发展产生重要影响已经成为经济及金融领域不争的事实。我国自2005年7月21日开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,汇改后将近7年的时间里,政府逐渐放松了对汇率的管制,人民币汇率的市场化程度不断提高,波动也越来越明显,人民币兑美元汇率从2005年7月的8.2369到2012年3月的6.32,人民币已累计约升值30%。长期以来持续的巨额贸易顺差和外汇储备使得人民币一直面临着巨大升值压力,现在,随着我国经济发展和主要贸易伙伴经济发展的不确定性上升,未来人民币的汇率变动预期以及如何最大限度地规避汇率风险,如何最大限度地减小利益相关者的损失,避免我国经济发生大幅度的波动;以及如何把握住这一机遇优化我国产业结构,寻求我国经济高质量可持续发展路径,成为我国经济调控者的艰巨任务。要实现这些目标,明确影响人民币汇率的重要因素,并且通过研究得到这些影响因素和汇率变动的相关性显得尤为关键,因为只有这样才能通过调节影响汇率的重要经济变量,进而调节汇率,保证汇率成为宏观调控的有效政策工具,使之充分发挥调节国民经济内外杠杆的作用,最终实现我国国际收支平衡和汇率稳定的宏观经济目标。
同时,作为国际金融领域重要的政策工具之一,汇率既是维系我国与其他国家货币兑换的纽带与桥梁,又是关系到金融合作、经济关系甚至政治关系的纽带和桥梁,如何尽可能准确地分析和预测汇率的未来走势已经成为经济学家研究的重点和热点问题,当前复杂多变的国际经济环境对人民币汇率的准确预测提出了苛刻的要求。基于前人的研究基础,本文在对人民币汇率进行深入的理论及实证研究和分析基础上,为人民币汇率变动及影响人民币汇率变动的相关因素提供一个量化分析方法及实证分析模型,通过建立ADL模型对汇率的变动趋势进行模拟预测,希望借此能够较为准确地预测人民币汇率的走势,为汇率政策的制定提供一些有价值的参考。
二、人民币汇率影响因素的理论分析
汇率作为一国货币的价格表现形式,既要受到国内外的各种经济因素的影响,又要受到一国政治、社会因素甚至国际局势的影响,基于汇率决定基础及前人的理论研究。通过定性分析本文总结出人民币汇率的影响因素主要有一国经济实力、国际收支差额、货币供应量、两国利差、通胀率之差以及预期等,其中国民收入、货币供应量、通胀水平之差与一国汇率水平呈正相关,而生产力水平、国际收支差额、利率之差与汇率水平值呈负相关。
(一)一国经济状况
一国经济实力增强,必然是生产效率提高,使国民生产总值增加,国民收入增长带动总需求增加,一方面刺激内需,另一方面使进口上升,那么对于外汇的需求将上升,基于国际收支理论,必然会导致外币价格上升,外币升值,本币则相对贬值。一般来说,国民收入与汇率呈正相关,一国生产效率与汇率呈负相关。
(二)经常项目差额
如果一国的经常项目差额长期是顺差,本币升值外币贬值,直接标价法下汇率下降;如果一国经常项目长期逆差,则导致本币贬值外币升值,直接标价法下汇率上升。因此,经常项目差额与汇率呈负相关。
(三)货币供应量
如果一国货币发行过多,会使超额的货币被物价上涨吸收,以通货膨胀的形式表现出来,相对价格机制发挥作用,出口下降,进口增加,本国货币贬值,外汇汇率上升;反之,汇率下降,因此,一国汇率与其货币供应数量成正比。
(四)资本项目差额
当一国资本项目长期顺差时,会使国际货币市场上的外汇供给大于外汇需求,本币升值外币贬值,表现为外汇汇率下降;反之,汇率上升,因此,资本项目差额与汇率呈负相关。
(五)两国利差
如果各国利率水平存在差距,逐利的资本会流向利率水平较高的国家,即期使得资本流入国货币需求上涨,使资本流入国的货币币值上升,流出国货币币值贬值;远期汇率变动则相反,因此,汇率与利率水平呈负相关。
(六)两国通货膨胀率之差
如果本国通胀率大于国外,即本国价格水平高于国外,使得本国商品在国际市场上的相对价格上升,导致本国出口下降进口增加,继而使外汇收入小于外汇支出,即货币市场外汇供给小于需求,使得外货币升值,本币贬值,表现为汇率上升。因此,一国汇率水平与其通胀率水平呈正相关。
除了以上各种经济变量会对汇率变动产生影响外,很多非经济因素的变动也会引起汇率的波动,例如预期、政局和社会因素等,由于其不确定性,因此本文不作探讨。
三、ADL模型构建及分析
(一)变量设置及数据说明
1.变量设置
基于上述对汇率影响因素的理论分析及计量分析的数据要求,选择可量化且有月度统计的变量作为研究对象,通过变量的筛选,除了选择我国名义汇率数据作为因变量外,最终选择经济变量人民币兑美元的汇率(Et)、中国外汇储备(Reservet)、中美利差(R_C-R_Ft)、中美两国居民消费价格指数之差(CPI_C-CPI_Ft)、外商直接投资(FDIt)、当月货币和准货币数量(M2t)、进出口总差额(NXt)作为自变量进行建模和实证分析。
2.变量数据说明
Et——人民币兑美元汇率,由于我国的现阶段的关键货币为美元,则因变量为我国的基本汇率及人民币兑美元的汇率;
Reservet——中国外汇储备,在实际建模过程中,由于外汇储备具有长期趋势,需对其取自然对数,即为Ln-reservet;
R_C-R_Ft——中美利差,R_C为我国银行间同业拆借加权平均利率%,R_F为美国联邦储备利率(%);
CPI_C-CPI_Ft——中美两国居民消费价格指数之差(%);
关键词:人民币;汇率变动;出口企业
近年来我国经济迅猛发展,经济增长也极为突出,因此,人民币升值、人民币汇率发生变动及人民币的国际化也是大势所趋。下面我们就人民币国际化问题进行具体说明。
一、人民币国际化的推动因素
(一)国民经济的快速发展
近年来,我国经济迅猛发展,国际地位也在不断上升。目前我国外汇储备非常庞大,但这些外汇储备并未用于对国外商品的购买,也未大量对外进行投资,这便给人民币带来了很大的升值压力。另一方面,近些年来,我国采用的是固定汇率,随着我国贸易总额的大幅上涨,我国的贸易顺差也日益明显,巨大的贸易顺差使得对外汇的需求加大。同时我国的投资环境也在逐步改善,这使得国外资本源源不断的涌入,人民币其国际影响力也随着国际经济活动而不断增强。
(二)全球经济失衡
目前,全球经济失衡现象严重,美元的发行已不再受约束,其全球流动性将大大增强,虚拟经济和真实经济大相背离。同时美国的持续高消费及低储蓄,使其国际收支及财政帐户赤字情况极为严重。另一方面,我国的高投资、高储蓄、消费不足及出口导向等使得我国的生产力急剧扩张,同时国际收支也存在大量的盈余。这样便形成了在欧美地区以美国为主要的净进口及在亚洲以我国为主要的净出口的全球贸易格局。
二、人民币汇率变动对我国中小型出口企业可能产生的不利影响
当前,原材料价格日益上涨,劳动力价值也在逐渐攀升,同时出口退税率的下调及贷款利率的提升等都将对我国的中小型出口企业其生存环境造成很大的冲击。同时,再加之人民币汇率的变动,使得人民币结汇过程中存在汇兑损失及一定的汇率风险,这些都使得我国中小型出口企业生存面临巨大的挑战。企业若未考虑人民币结汇过程中的汇兑损失,不能采取有效的手段来对汇率风险进行有效的规避,那么人民币汇率的变动将会对这些中小型出口企业产生极为不利的影响。
(一)结汇损失严重
企业若不关心国内外经济形势,在对外出口的合同中若存在漏洞,同时也未采取相应金融手段对人民币汇率风险进行有效规避,都将造成严重的结汇损失。
(二)价格优势降低
人民币汇率若发生变动则意味着按照外币所进行结算的中国产品其价格上涨了,即外国消费者需花更多的钱在对中国产品的购买上,这样中国产品的国际价格便提升了。但我国的中小型出口企业,尤其是税出口企业所制造业的出口产品多为低端产品,主要依靠价格优势来进行国际竞争。但人民币汇率若变动,这些企业其产品价格优势将不在,竞争优势也将随之消失。汇率的变化也会使企业其现金流入量和流出量不一致,从而使得企业的预期收益产生一定的经济风险。
(三)吸引外资的能力降低
人民币汇率发生变动后,投资者投资成本将会上升,这样便会削减投资者的投资热情,因此减少了国内企业其资金来源,进一步便限制了企业生产规模的扩大及生产能力的扩张。
三、我国中小型出口企业有效规避人民币汇率变动的方法
针对人民币汇率变动可能对我国中小型出口企业造成的不利影响,我们应积极采取相应措施进行有效规避。
(一)外汇及外贸方法选择方面
1.运用远期结售汇业务,锁定汇率
我们了解远期结售汇业务中其对汇率的计算是运用国际市场的远期外汇交易方法,其远期汇率则取决于外汇和人民币利率、即期汇率及交割期限长短。在汇率发生变动前,人民币与美元的兑汇相对稳定,企业可在远期结售汇该业务上获取部分盈利。但实际这种盈利关键在于利差收益,汇率稳定实则是保障了该部分利差收益的实现。但在汇率发生变动后,该利差将为即期的汇价变化所而造成的损失掩盖掉。因此,企业可通过远期结售汇该项业务,对远期外汇收入成本进行汇率锁定,尽最大可能减少汇率波动所带来的经济损失,达到保值发展的目的。但是,不同的中小型出口企业也应针对企业自身情况选择不同的金融业务。在消除汇率风险方面常用的方法有即期及远期合同法、货币期货法、借款法、掉期合同法、期权合同法及LSL法等。
2.外贸业务的实际操作方法
首先是选择货币法,该方法的货币兑换可进行自由选择,这样我们便可用人民币来作为最终的货币结算,而外贸企业便无需进行外汇买卖,所以也便不需要承担汇率风险。其次,中小型出口企业也可以运用货币保值法,即出口贸易合同中加列某些保值条款来对多变的汇率风险进行有效预防。货币保值法通常包含硬货币保值及“一揽子”货币保值两种方法,都可以达到货币保值及规避汇率风险的问题。
(二)企业自身运营管理方面
我国产业结构的重组调整是必然的,也是顺应发展趋势的的。企业要生存,就必然遵循从劳动密集型产业的资金向资本密集型产业流通的道理。中小型出口企业应迫于压力尽可能压缩生产成本,提高产品自动化能力,增加高科技创新技术的含量。从自己的经营管理着手,加强企业自身的管理,提高生产和销售效率,推动企业自身的发展。一旦企业正确面对自身在这场金融动荡中的缺陷,进行弥补、完善,让企业重新充满生命力,那么人民币升值便会为企业带来积极有利的促进作用。下面我们从下列几点来对企业的运营管理进行分析:
第一,财务管理方面,借助一定的金融工具来完成企业资产的升华是现今个中小型出口企业的可取方案之一。中小型出口企业在面临人民币汇率变动的压力时应理性分析,从自身资金方面寻找原因,寻找解决问题的新方案。要运用财务手段重新整理内部资金、利用银行各种各样的金融服务工具来缓冲汇率的损失。灵活运用近些年我国引入的金融工具,选择远期结汇结算方式、扩大人民币结根据外汇市场的走向、采取提前或者推迟结算等方法都可以尽力规避人民币升值风波。
第二,对于企业的内部控制方面,从宏观财务上调整自身资金固然很重要,但一个企业的核心竞争力依旧处于内部的自身硬件。只有提升企业内部综合素质,才能从根本上实现变负面影响为正面影响。关于企业内部控制主要涉及到以下几个方面:
首先是适当调整产品的结构。在生产产品的时候控制成本,在原材料和劳动力方面继续想办法,开发出新的可替代的廉价原材料,并保证质量。在劳动力的利用方面也使用新的管理机制,使工人高效率完成所分配的工作。当然更重要的还是提高产品的附加值,也就是在高科技创新技术方面下苦功夫,以流水化高科技作业来更新产品的生产力,实现产品质量的最优化,利益的最大化。
其次是改变单一的贸易模式。调整企业对外营销的战略战术,除了在国外打开市场外,也不可忽视国内市场的开发。在人民币升值、国外市场动荡的关口,外需市场需求必定走弱,此时此刻企业就应该把中心转移到内需市场上来。中小型企业应依据自身情况重新划分占领的市场比例,寻求新的可开发市场。例如占领偏远的西部市场、暂未占领的农村市场等,都是中小型企业可以用以缓解人民币升值风波冲击的好办法。
再其次是积极营造更好的企业形象。在人民币升值的关口,企业形象的重新树立也不可忽视。打造更好的企业品牌,树立更好的企业形象,做出更好的传媒规划都是必要的。企业应该在适时制定出统一的推广手段,营造良好的企业文化,深化企业的知名度,在国际市场中赢得一席之地。为企业在竞争中获得“印象分”。
最后是规范企业的内部管理。加强统一采购机制,形成内部统一的信息网络,同时建立相应的信息库,在规范化方面进行内部重组,提高企业运行质量。
(三)政府的宏观调控方面
人民币只是我国政府所发行的代替金银的流通货币符号,其权利机关仍是政府,政府采取的适时措施都能对整个市场造成不同的影响。在人民币升值的过程中,不同利弊影响层面都是不同的。中小企业是整个中国经济发展中不可忽视的一个群体,相对于大型企业又是一个比较弱势的群体,所以在人民币升值的风波中受到的冲击必然大于大型企业。为此,政府采取的经济上的宏观措施必定是稳定中国市场的一大重要举措。
参考文献:
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[关键词]外汇衍生品 对策
一、我国外汇衍生品市场发展现状
1997年1月,中国人民银行了《远期结售汇业务暂行管理办法》,同年4月1日,人民币远期结售汇业务首先在中国银行试点。2003 年在四大银行的另外三家推行。2004年以来,招商银行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。2005年7月21日实行人民币汇率形成机制改革后,因汇率波动加大,企业对汇率风险管理工具的需求加大,人民币汇率衍生品的推出开始加快。在2005 年8月10 日之前,中国外汇衍生品主要包括:远期结售汇交易、外汇衍生品交易和离岸人民币无本金交割远期汇率交易(NDF)。之后,央行推出允许符合条件的主体开展远期外汇交易,并允许具有一定资格的主体开展掉期交易。
纵观我国人民币外汇衍生产品市场,其特点主要有:(1)银行间市场起步较晚;(2)没有场内交易市场;(3)场外交易市场产品结构相对简单,没有以货币期权为代表的复杂外汇衍生产品。
1.远期结售汇业务
远期结售汇指外汇指定银行与境内机构签订远期合同,约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期,到期时按照合同约定办理结汇或售汇业务。远期结售汇业务已经扩大到所有具有即期结售汇资格的银行。交易期限从7 天至12 个月共分14 个档次,并允许择期交易和展期交易。交易币种包括美元、欧元、日元等9 个品种。远期结售汇的范围扩展至经常项目和部分资本项目,其中包括用于偿还自身的境外汇贷款和经国家外汇管理局登记的境外借款。远期结售汇业务的发展,对于拓宽国内经济单位的汇率风险管理手段、培育国内人民币对外币衍生产品市场、完善人民币汇率形成机制发挥了重要作用。
2.人民币无本金交割远期(NDF)
所谓无“本金”交割指的是以人民币为标的,以美元为结算货币的产品, 由于其交割并不涉及人民币, 故此称为“无本金”交割。人民币无本金交割远期市场(NDF)是人民币的离岸远期市场,由于离岸市场不在本土管辖之内,是一种基于回避人民币汇率风险需要而自发产生的一种远期外汇交易,因而其市场化程度高,在一定程度上能够反映汇率预期变动,交易量大,市场流动性强,从有效性角度看,要高于在岸市场的远期结售汇交易。可以说,离岸市场在一定程度上承担了回避人民币汇率风险的职能。不过从参与离岸交易的主体来看,从事套期保值交易的主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司。境内企业和金融机构利用NDF交易还未被许可。
人民币的NDF是从1996年开始出现于新加坡, 1997年亚洲金融危机后交易日趋活跃。目前,新加坡、中国香港是人民币NDF交易的主要市场。市场的主要参与者是大银行和投资机构, 他们的客户主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司, 这些跨国公司通过参与人民币的NDF交易规避人民币收入和利润的汇率风险。
3.外汇间的衍生品交易
外汇间衍生品交易发展速度较快,品种多样。这类衍生品均为银行对个人和企业的零售、交易、银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的。
2002年年底中国银行上海分行推出“两得宝”外汇期权交易后,国内各大商业银行随之相继推出了期权宝业务。对企业推出的相关业务包括代客外汇买卖、代客理财业务和外汇风险管理业务。2004年2月,银监会颁布《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》后,推动了金融衍生市场的市场竞争,众多金融衍生品相继涌现。不过随着美国次贷危机爆发,外汇衍生品的高风险也显现出来,市场热度急剧降温。2008年6月,银监会叫停了外汇保证金交易。
4.掉期业务
外汇掉期交易是指在买进或卖出即期( 远期)外汇的同时, 卖出或买进同一种货币远期外汇买卖的货币数额相等, 交割期不同。掉期交易并没有改变交易者的外汇数额, 只是改变货币期限。它最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险, 达到保值的目的; 银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸、改变资金结构。
外汇掉期交易最主要的作用是规避外汇汇率和利率变化带来的风险,达到保值的目的;同时银行可以利用掉期交易调整银行外汇头寸,改变资金结构。由于掉期交易涉及即期、远期两个市场,其报价依据两个市场之间的套利关系,并且使用掉期交易进行抛补利率平价套利成本低,因此对于保证远期汇率的合理性也有非常重要的意义。截止2008 年底,银行间人民币外汇掉期市场共有75 家会员。
二、我国外汇衍生品市场存在的问题
由于中国衍生品市场发展较晚,因此,对汇率衍生品市场来说,还是存在诸多问题:
1.外汇衍生产品品种较少,交易量不大
我国自从2005 年7月21 日汇改以来,人民币汇率形成机制更加市场化,汇率变动更具灵活性和弹性。因此,汇率波动的幅度加大,汇率风险同时也增大。虽然央行先后推出了远期结售汇,掉期等品种,但是从目前的现状来看,远期结售汇交易发展到现在已具有一定的规模,但该项业务产品基本上还是寡头垄断,供给不足在一定程度上限制了该项业务的发展。远期结售汇市场的市场化化程度不高,交易量较小;外汇间衍生品交易主要表现为银行对个人和企业的零售、交易,银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的; NDF是从1996年开始出现于新加坡,目前新加坡和我国香港是人民币NDF交易的主要市场,主要的交易者是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司,他们通过NDF来规避人民币收入和利润的汇率风险,国内一般的企业和机构是不可能进行NDF交易的;银行间远期交易和掉期交易于2005年8月开始,交易还不活跃。国际外汇市场上普遍存在的外汇期货及外汇期权等交易品种缺乏,现有的交易品种、交易方式以及市场规模来看还远远没有满足未来避险的需求。
2.市场参与主体较少
目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构,很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大国有商业银行和三家股份制商业银行能做,从而导致该项业务产品处于寡头垄断的状态,供给不足在一定程度上限制了此项业务的发展。市场主体种类的缺乏和数量的微小,导致了市场交易的不活跃。
3.未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心
在我国外汇间衍生品交易中,银行是客户在国际金融市场进行交易,对于银行自身的外汇资产,也是通过国际金融市场进行风险管理,我国银行国际主要的的金融中心仅仅是参与者,我国未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心,这与我国经济规模和影响力是不相符合的。
三、发展外汇衍生品市场的对策
为充分发挥外汇市场在汇率发现、资源配置和风险管理中的作用,我们应采取一系列措施发展外汇衍生品市场,以加大市场深度,扩展市场广度,增加透明度,提高流动性。
1.不断完善即期外汇市场, 重点发展人民币与外汇间的远期交易,适时推出人民币与外汇期货、期权交易
第一,不断完善即期外汇市场,为衍生品市场的发展奠定坚实的基础。即期外汇市场是外汇衍生品市场的基础,即期外汇市场发展是否完善,直接影响到外汇衍生品市场的运行状况。要进一步完善即期外汇市场,还应在以下方面进行改进:(1)逐步放松对银行即期外汇交易的头寸限额等各种限制,使其能够根据自身需要决定持有外汇头寸的规模以及进行保值或投资的行为;(2)逐步放松对市场主体参与即期外汇交易的限制,从“真实需求”原则过渡到“自由”原则,逐步允许出于投资目的参与即期外汇交易,从而扩大市场交易规模,提高市场流动性。
第二,重点发展人民币与外汇间远期外汇市场,尤其是积极发展掉期交易。
从国际外汇市场的发展特点和规律来看,重点发展远期外汇市场这一衍生品市场更符合国际惯例。在人民币与外汇间的远期交易中,在不断完善远期结售汇交易的基础上,要重视银行与银行间及银行与非银行金融机构之间的远期交易,以增加市场的交易规模和市场化程度。
在远期外汇交易中,掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一笔即期(或近期)与一笔远期交易的组合,其交易成本低,是一种常用的对敞口头寸进行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易进行抛补利率平价套利活动(即期买入收益率较高的货币同时卖出远期该货币),这对于促使利率与汇率保持利率平价关系具有积极作用。
要积极发展掉期交易,可首先允许银行利用掉期交易进行抛补利率平价套利活动,在增加银行利用外汇市场获利机会的同时能够促进即远期汇率、国内外利率间的合理性。另外要尽快引入掉期交易的做市商制度,增加市场流动性。因为掉期交易承担风险较低,做市商可以持有比即期市场做市商更高的头寸水平,所以掉期交易的做市商不必频繁地入市交易冲抵头寸来回避所持头寸的汇率风险,相应地交易成本就比较低,做市商的报价相对于即期市场做市商来说对客户更具有吸引力。
第三,适时推出人民币外汇期货、期权交易。在汇率体制改革进一步深化,汇率形成机制更加趋于市场化的情况下,适时推出人民币外汇期货、期权,具有特殊的战略意义。组建地区性的外汇衍生品交易中心,发挥我国经济的规模优势,可以为我国在国际金融市场上的定价权构建一个平台。可以进一步发展我国国际金融业务,确立在国际金融市场中的地位。
2.探索增加新的交易主体和扩大交易主体数量
外汇市场改革的重要目标就是要进一步放松管制,将潜在外汇供求转化为现实的外汇供求,增加市场流动性,增强市场供求力量及市场在生成汇率中的作用。应探索增加新的交易主体的种类和扩大交易主体数量。在吸收非银行金融机构、大型非金融企业入场的基础上,研究允许境外合格机构投资者(QFII)参与市场。
3.逐步建立有利于外汇衍生品市场发展的金融生态环境
健全法律法规。及时调整外汇衍生产品发展中需要的配套政策,逐步健全对衍生市场的监管法律框架体系,避免出现市场缺乏效率,或者市场缺乏稳定性的结果。银行同业协会或主要的交易商应发起制定适合中国法律环境的类似国际互换及衍生工具协会(ISDA)所制定的标准化法律文本协议,避免衍生交易的法律风险。
建立和发展外汇市场中介机构。建立金融机构信用评级制度,设立信用评级公司。这将有利于商业银行之间建立相互授信关系,为多种类的交易模式和国内银行逐步进入国际市场创造条件。顺应国际上清算业务集中化、专业化发展的潮流,设立专业化的清算公司,从机制上化解信用风险。设立货币经纪公司。发挥其在非标准化产品的交易和产品创新及市场推介方面的作用。我国外汇交易中心应尽快改制为提供竞价交易和结算平台的公司制经纪商,进一步改进服务,降低交易成本,提高交易效率。
加快利率市场化步伐,进一步增强汇率弹性,放松资本管制,稳步推进人民币国际化,加快商业银行改革,进一步深化企业改革,为外汇衍生产品市场的发展创造有利的环境。利用外汇衍生品市场与利率市场化、汇率市场化和资本项目开放之间的互动关系,通过加快利率市场化改革的步伐和进一步增强汇率的弹性来促进外汇衍生品市场的发展和资本项目的开放。
参考文献:
[1]高扬:构建人民币汇率的避风港:中国外汇衍生品市场研究[M].中国经济出版社, 2006