创业投资概念股精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇创业投资概念股范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

创业板动态：中国证监会副主席姚刚3 月26 日表示，推出创业板仍需要一个准备过程。“创投概念股”应声大跌。

我们的判断：姚刚的表态是担心主板市场反应过度，创业板“难产”“晚产”可能性很小。原因在于：

1、创业板推出宜早不宜晚。创业板定位于，促进成长性企业特别是自主创新企业的发展。一方面，这是为建设“创新型国家”的经济发展战略服务；另一方面，能够改善中小企业融资难的问题，从而，避免目前紧缩的货币政策对中小企业过度伤害。

2、正常进度下，“五一”节后有望推出。姚刚表示，除管理办法之外，保荐办法、交易规则等配套政策将陆续颁布。两会期间，深圳证券交易所理事长陈东征表示，“五一”节后有望推出首批创业板上市公司；尚福林也曾表示，争取在08 年上半年就推出创业板市场。

投资建议：注重创投价值，摒弃纯概念股

我们一直强调，注重创投概念股的“创投实力”和“主业增长”，摒弃脱离价值的投资。一是创业板推出之前，稍有风吹草动，没有主业支撑的“题材股”价格波动会很大；二是，创业板顺利推出以后，实力不强的创业投资公司难以从创业板中获利，甚至根本无法为上市公司贡献利润，“创投”价值无法支撑股价。

“三侠五义”金股组合选择标准：创投盈利贡献大、创投实力强、主业增长快。为了测算“创投概念股”的合理价值，我们根据创业投资公司的收益率、管理资本规模、储备项目等数据，对创投盈利贡献进行了分业务估值。

“三侠五义”金股组合

三侠――科技精英，产业、创投双受益

南天信息（000948）

主业亮点：成功转型为全方位的金融IT 服务商完整的金融IT 服务产业链 ，二十多年来积累的客户和渠道，将使之成为银行IT 服务外包的必然之选。公司的业绩拐点已显现，未来将进入快速成长期。

创投背景：盈富泰克创业投资，07 年清科中国创投机构五十强中排名第17；管理资本规模0.729 亿美元；截至2006 年底，共投资24 家企业，其中广电运通和华天科技已上市。

创投收益：2006 年度分红款162 万元，每股贡献0.01 元（总股本1.6 亿）。

华工科技（000988）

主业亮点：国内激光加工设备龙头企业重组团结激光，巩固其在激光切割设备领域的领导地位；信息防伪技术和产品国内领先；光器件产业收益于光通信行业的复苏；磁存储方面的研发填补国内空白，发展空间很大

创投背景：武汉华工创业投资有限责任公司 。07 年清科中国创投机构五十强中排名第38。管理资本1.36 亿美元，已投项目20 余个。现有4 个项目准备上市

风险提示：整合华工团结激光、华工激光工程、奇致激光技术等三家的效率

同方股份（600100）

主业亮点：公司进入高速发展期数字城市业务增长开始提速；LED 业务生产已经成熟，将成为公司 2008 和2009年利润最大的增长点；完整的数字电视产业链，在数字电视设备领域龙头头；计算机保持稳定增长。

创投背景：有 10 家子公司符合上市要求。

风险提示：新业务盈利的不确定性，需控制新业务风险，从而，不至于影响母体企业的存续与核心盈利能力

五义――创投先锋，受益于股权投资的非科技公司

大众公用（600635）

主业亮点：综合性股权投资公司市政公用产业投资带来稳定现金流，金融产业投资有望带来较高收益。

创投背景：深圳市创新投资集团，07 年清科中国创投机构五十强中排名第三。管理资本3.62亿美元，成功运作上市32 家企业，包括怡亚通、远望谷、橡果国际等。福晶科技已获证监会批准上市，另有三家企业预计08-09 年在国内上市。

风险提示：主业受到价格行政管制的影响；金融股权投资收益不确定性较大

电广传媒（000917）

主业亮点――有线网络业务稳定成长收购湖南省广播电视网络公司股权实现100%控股，增强了对全省网络的控制力；与湖南电视台续签广告经营合作协议，广告收益不确定性降低。

创投背景：100%控股的深圳达晨07 年清科中国创投机构五十强中排名第29；已投项目20余个，同洲电子800 万股计划今年套现，拓维信息、和而泰、华工百川和福建圣农已完成上市准备，这5 个项目预计将贡献投资收益24 亿元。

风险提示：整体上市不确定性较大，有线网络业务分割不透明

紫江企业（600210）

主业亮点：国内包装龙头，传统包装业务正在走过拐点，走向趋势性上升；房地产业务成效明显，长期可期创投背景控股紫江创投，投资项目十余项。

风险提示：原材料价格波动风险，主要客户集中度较高，佘山别墅项目销售的不确定性

张江高科（600895）

主业亮点：中国竞争力最强的高科技园区，受益于园区经济发展、区位优势以及政府在资源投放上倾斜。集团优质资产注入增强后续盈利能力。

创投背景：目前公司参股的企业中，有一家处于纽交所上市前的缄默期，通过汉世纪基金参股的企业中，有4 家准备未来1 年登陆中小板，公司控股的数讯信息技术公司筹备在创业板上市。

风险提示：研发式办公楼供应量短期内可能增大带来恶性竞争

综艺股份（600770）

主业亮点：高科技投资企业主营业务战略布局基本完成，已转型为以信息技术为核心的高科技投资企业；高温超导滤波系统实现产业化；天一集成进入快速发展期；神州龙芯产业化加快。

创投背景：江苏省高科技产业投资有限公司，成立于1997 年，已投资18 个项目，其中上市6 个。投资储备项目已超过300 个。投资项目运作基本周期3-5 年，平均累计回报

篇(2)

600105永鼎股份：孙公司上海东昌可达企业发展有限公司参股宁波天壹天时股权投资中心（有限合伙）入股独角兽京东金融和软通动力！投资份额不多

江南化工：图灵机器人是国内最具创新能力的人工智能创业团队之一，该公司继2015年来先后获得了上市公司江南化工以及奥飞娱乐的青睐。公开资料显示，江南化工持有该公司12.62%股，奥飞娱乐则持有5%股权。近年来，图灵机器人连续两款重量级人工智能产品图灵机器人平台与机器人操作系统TuringOS，公司估值已超10亿元。

第四类假的独角兽（市场炒得最hi的）：拼爹股，相信最终埋单也应该看谁跑得快！

合肥城建：是控股股东的，不是自己的，跟上市公司没关系。合肥城建控股股东兴泰控股通过参股建信信托，成为海南 建银建信的间接股东，而海南建银建信正是蚂蚁金服的股东之一。合肥城建也是不折不扣的假毒兽。

天华超净：是控股股东的，不是自己的控股股东持股宁德时代。天华超净多次公告，公司实控人裴振华持有联合创新79.91%股份，联合创新持有宁德时代8.50%的股份，裴振华间接参股宁德时代事项系其个人投资行为，目前对公司生产经营无任何影响。天花超净假毒兽，好在股价低，市值不大。

九有投资：大股东春晓资本，投资也是大股东的，不是自己！好在股价低。

篇(3)

在泡沫即将破灭之时，似乎是资本抽身离开的最好时机。然而来自资本市场的消息显示，它们不但对中国互联网的热情丝毫未减，反而趋之若鹜。

日前，国内最大的名牌折扣网站唯品会继去年11月获得A轮2000万美元后，又获得风险投资机构红杉和DCM的联合风险投资，融资金额达5000万美元。而化妆品购物网站天天网在完成了一轮数千万美元的融资后，目前正积极筹备下一轮风投。

据投中集团的《2011年第二季度中国创业投资市场统计分析报告》显示，第二季度创业投资活跃度及投资规模相比第一季度大幅上升，创了季度投资规模历史最高水平。其中，互联网行业投资规模占季度投资总额的60%以上，以团购网站及垂直类B2C网站领衔的电子商务最受资本青睐。

在这一轮互联网泡沫论调鼓吹最猛之时，资本为何还不抽身离开，不怕深陷其中？难道在高回报的诱惑下，资本失去了理智？

难阻资本热情

搜狐CEO张朝阳认为，“中国概念股有点像第一次互联网泡沫时期，不出两年泡沫必灭。”

让张朝阳有感而发的是，目前一批自身缺乏盈利能力的企业在成功上市后，如今正为跌破发行价而大伤脑筋。对于目前中国概念股在海外资本市场上的表现，微软公司资深副总裁、微软亚太研发集团主席张亚勤认为，互联网本身并没有泡沫，但一些互联网公司目前估值过高，这是泡沫产生的根源。

然而，资本市场却对业内集体唱衰中国互联网的论调不感冒，依旧对互联网兴趣颇浓。数据显示，今年第二季度披露的创投（VC）投资案例为276起、投资金额22.92亿美元，同比分别增长55.1%和146%。平均单笔投资金额为830万美元，环比上升16.3%，平均单笔投资规模已连续3个季度呈现增长。

其中，互联网是投资最为活跃的行业，披露投资案例97起，占季度案例总数的35.1%；而制造业及IT只有44起和32起案例。在融资金额方面，互联网行业同样居各行业之首，融资达15.25亿美元，占第二季度创投总额的66.5%，这一比例远超过2010年互联网占年度VC投资总额32%的比例。

事实上，投资界近年来对于电子商务的关注程度也不断升温，在刚过去的2010年，我国电子商务行业融资已达10亿美元，其中不仅有主流的VC资本，近来颇受关注的PE基金也投入到电子商务行业的融资潮中。

上半年不时被传出电商企业融得巨资的消息证实了这一点。在这轮融资潮中，京东商城、凡客成品、拉手网、好乐买等企业纷纷获得风投的青睐，单笔融资规模均在5000万美元以上，成为名副其实的“吸金窟”。据统计，第二季度的投资金额达22.92亿美元。在这股融资潮中，拉手网宣布第二轮融资5000万美元，梦芭莎6000万美元融资，乐淘网2亿元到账，窝窝团获得1亿美元投资……

显然，风险也无法阻止资本的热情。

心动背后

事实上，风险投资敢冒险的背后，是看中了中国互联网市场未来的发展空间以及高回报的诱惑。

艾瑞咨询总裁杨伟庆认为，国内网络购物交易额今年将接近5000亿元，两三年之后有望超过日本和美国，成为全世界最大的网络购物国家。而德意志银行最新的研究报告显示，中国个人消费电子商务市场（包括B2C和C2C），在未来5年的复合年增长率将达42%，市场总规模将于2014年达到1.523万亿元人民币。而互联网用户将达到8.12亿。如此巨大的规模，风投当然不会错过。

钻石小鸟CEO徐潇认为，“电子商务发展到今天已经到了它一个成长壮大的阶段。2007年是电子商务产业的重要转折点。得益于淘宝和易趣对消费者的培育，消费者开始敢在网上买东西。如果没有消费环境、没有消费者的话，这种网上的消费形式也是没有的。”

在她看来，现在电子商务又开始出现了一些细分类的垂直网站，催生了更多的消费者。无论是社区网站，还是B2C平台，共性是消费者越来越活跃，消费者本身就扮演着传播者的角色，从购买到分散再到传播，消费者促进了电子商务的发展。而这也是风险投资敢于冒险投资的原因。

投中集团分析师认为，泛奢侈品网购及在线旅游行业受到投资者的关注，均基于当前国内消费升级导向以及电子商务兴起后网民网络消费习惯的养成，因此这两个细分行业不仅较少面临竞争压力，其市场规模增长也具有较大的潜力。

而更为关键的是，投资电子商务收益大、风险小，而且退出容易。一个最好的证明是，随着中国互联网企业的海外上市，让大批创投机构获得了巨大收入。老虎基金于2003年投资当当网1100万美元，但当当网上市后给它的回报是3.4亿元，投资回报超过30倍。在巨大回报的诱惑下，自然会吸引来越来越多的风投。

但风投并不是盲目而投。只有那些拥有新的运营模式、高增长的企业才能获得它们的偏爱。化妆品购物网站天天网在第一轮融资时就获得了软银赛富亚洲投资基金的认可，原因是它的规模优势打动了这家老牌VC。据了解，天天网前身是1999年成立的天天购物网，2008年正式电子商务战略，拥有1000多个化妆品品牌，年销售额过亿元，2010年的销售增长率超过300%，目前已成为国内领先的正品化妆品时尚购物网。

天天网CEO鞠传国在接受记者采访时表示，天天网高速增长的关键因素是产品优势。即依托强大的化妆品供应商联盟，从而保证以正品来黏住用户。据了解，天天网对化妆品的质量把关极为严格。目前，天天网已经与国内外上千家化妆品时尚品牌厂商建立了合作关系，能在源头上把控产品质量。而且，天天网还是业界少数拥有质检团队的电商之一，他们和质监局一起对所有入库的化妆品进行二次质检，而这也是天天网能做到100%正品的关键性保障措施。

现在，鞠传国的目标是天天网在2011年实现8亿元的销售额，几年后在美国上市。在软银赛富亚洲投资基金看来，中国目前已成为全球化妆品市场的消费大国，2010年中国化妆品销售总额已经超过1500亿元，且正以超过每年30%的速度增长。在电子商务的带动下，中国化妆品网络消费市场以其超过100%的年增长速度呈爆发式扩张。选择此时进入，更容易获得丰厚回报。

机会

电子商务在上半年上演了一幕幕精彩的资本疯狂大戏，这是否预示着电商融资的黄金时期已经来临？

出人意料的是，红孩子公司CEO徐沛欣不这样认为。在他看来，一些靠烧钱而存活的电子商务企业将离场。

篇(4)

当许多人还在回味年味儿，回味家人亲情的时候，业界传出了盛大开始收购新浪的爆料。今年2月19日，盛大斥资23亿美元在美国的公开市场上购买了新浪百分之十九点五的股份，从而一跃成为新浪的第一大股东，有人称这是10年来中国互联网最大的并购案。

更令人激动的是在盛大收购新浪被广泛关注之时，互联网的另一新的“腾讯”也不闲着，适时地出来“秀”一把，在3月16日正式签署了收购Foxmail软件及有关知识产权的协议。并且吸引了包括Foxma川的创办人张小龙以及20位Foxmail团队成员都会加入腾讯。

这令许多分析家高呼：互联网重回盛世!

互联网IPO美国受到关注

当盛大成功上市之后，一些投资界人士曾预测：本轮中国概念股海外上市的热潮已经过去了。然而，在线服务类网络公司引JOB、e龙、腾讯和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表现打破了这种悲观的预言。

2004年8月在7家海外上市的中国内地互联网公司中，6家都选择了纳斯达克，其中TOMonline在纳斯达克和香港地区创业板同时上市。只有社区服务网站腾讯选择香港主板。在IPO的定价上，纳斯达克的P／E(市盈率)值要明显高于香港地区。这是由于香港股市对于科技股的理解程度不深，对科技股的承受能力比较小，因而在香港地区上市的网络公司的P／E值较低，股价不高。而纳斯达克市场对于互联网行业的上市公司的接受与认可度明显要高于其他市场。

事实上，前程无忧的成功类似于盛大。正是由于拥有了行业龙头的地位，又有中国车富的人力资源为后盾，这支股票才能如此吸引投资人的关注。

由此不难看出，海外投资人对于中国概念股的资质是相当挑剔的。如果一家中国上市公司无法成为一个有潜力的行业的领军者，就很难在IPO市场上获得成功。

然而，e龙的上市却多少有悖于这一“规律”。e龙并非该行业中最为出色的。不管是在业务规模、品牌知名度还是盈利能力上，e龙都被已经上市的携程选远地甩在了后面。特别是由于受到整个IPO市场状况影响，股票价格不理想，e龙曾一度中止了其股票发行计划。因此，许多人怀疑e龙的上市是否能得到海外投资者的认可。e龙以20％的股权(最高可达51％)为代价换取了lAC的参股，这在很大程度上弱化了其行业地位所带来的负面效应。再次上市时，e龙最终将发行价标在了价格区间的最高值：13.5美元每ADS(美国存托凭证)。上市首日e龙收盘价为14.4美元，较发行价上涨6.7％。此后，该股上升势头不减。

上市热潮将持续

清科创业投资研究中心预测，今年互联网海外IPO市场将持续2004年以来的热潮。并推动海外IPO市场，特别是美国市场的主要动力将来自于互联网以及基础软件等高科技行业。受此影响，加之中国各种专业类网站的崛起，今年将有更多的特点更加鲜明的中国网络公司登陆国际资本市场。

与51JOB经营模式类似的招聘网站中华英才网(Chinahr．com)和提供在线教育服务的PRCedu．com都在积极准备发行股票。受到网络游戏热潮的影响，以网络游戏软件开发见长的金山软件公司上市也已有眉目。

而IT类专业网站也将是明年的一个亮点。中国第一“IT资讯+IT产品销售”网站太平洋电脑网(Pconline)已经提出上市计划，做好两手准备在香港地区或纳斯达克上市。

一些搜索类网站和电子商务网站的上市使中国网络上市公司的类型更加丰富。其中将包括中国著名搜索网站“百度”、专业房屋中介服务网站“搜房网”、B2C电子商务企业“当当”等。以C2C业务为主的电子商务网站“淘宝网”今年正在考虑上市的问题。

门户网站上市光环消退

2004年3月，号称中国第四大门户网站的TOMOnline一经上市便遭遇到市场沉重打击。在香港创业板上市首日也遭遇到股价下跌3％的厄运，在纳斯达克市场，当日股价也仅仅上涨0.2％。此后，TOMonline的表现便再无起色，股价一直在发行价以下徘徊。

其实TOMonline的“失败”可以看作网络公司上市特征的一个转型，即门户网络的IPO已经很难引起投资人的兴趣。当2000年互联网泡沫破灭之后，投资人对于互联网公司IPO极其排斥也更加挑剔。行业地位、清晰的商业模式和稳定增长的盈利都成为投资人评判一个互联网上市公司的关键性标准。

此外，目前中国门户网站收入主要来源的SP业务并没有被投资人接受。回顾2002年，先是大量的广告业务为中国的门户网站带来盈利。从2003年开始，在中国电信、中国网通等几大运营商的强力推动下，以短信等为主的无线增值业务大行其道，许多专业SP业务量急剧上升并且获得不菲利润。受此影口向，各门户网站都把主要精力投入到发展SP业务方面。他们依靠前期积累的知名度和人气资源，将电信业务中的无线增值服务成功地引入公司业务范围之中。SP业务迅速超过了广告业务收入，成为门户网站盈利的主力军。

根据2003年年报显示，新浪、搜狐和网易的SP业务收入平均占到总收入的三分之二。而新上市的TOMonllne的该项业务收入更是占到了总收入的日8％。然而，当无线增值业务为门户网站带来可观收入之际，国内监管部门开始了对SP的治理，搜狐、新浪等一批网站受到中国移动的处罚，这在很大程度上影响了这些网站的盈利能力，使许多海外投资人更加怀疑无线增值这一商业模式的前景。

总之，门户网站在海外IPO市场的热潮已经成为历史，未来门户类网站将很难成为海外IPO市场的宠儿。而随着各种网上新兴业务的扩展，如电子商务、检索、网络游戏等逐渐成为网络公司新的利润增长点，专业类网站则成为下一轮上市热潮中的焦点。

篇(5)

【关键词】私募股权基金 风险 投资 资本市场

一、前言

2007年7月12日，西部矿业在上海证券交易所正式挂牌，西部矿业的成功上市演绎了一场私募股权基金的神话：在2006年7月高盛以3元/股的价格收购了西部矿业3205万的股权，按照西部矿业的上市开盘价计算，高盛的投资回报高达103倍。高盛所获得的高额回报使得人们开始逐渐将目光转向了带有神秘色彩的私募股权基金。

中小企业特别是科技型中小企业是自主创新的主要载体，在我国产业发展中起到非常重要的作用。但由于中小企业的资信水平较低，在多次上调存款准备金、回收流动性过剩的举措以及银行又严格控制贷款规模的影响下，使得中小企业面临的融资困境雪上加霜。PE基金关注的是企业的成长性而非企业规模，不仅为企业提出了进入资本市场的通道，也为创业企业、中等规模公司等各种类型的融资市场主体提供融资需求。

中国现已成为全球产业整合的重要市场，国内产业投资需求日益旺盛，产业整合的潜力巨大，并且经济结构调整和发展方式转变的任务艰巨，更加迫切需要加快产业升级，提高企业竞争力。私募股权基金通过私下募集资金的形式对非上市企业进行权益性投资的行为，将会对我国产业具有促进效应。

二、私募股权基金在我国的现状分析

自1985年我国首次引入了“创业投资”的提法至今，私募股权基金在我国已走过了27年的历史，在这二十多年的时间里，其经历过低谷，也有过高速发展。根据数据显示，2012年中国市场披露私募股权投资案例及投资总额相比2011年分别下降31.9%和31.4%。但根据近期宏观经济及资本市场显现的回暖迹象，2013年中国PE投资规模则有望出现反弹。现对私募股权基金的现状从总投资规模、投资类型和投资领域进行分析。

（一）私募股权投资基金的总投资规模分析

2012年我国私募股权市场中的投资活动明显降温，共计发生投资交易275起，投资总额198.96亿美元。2012年投资规模同样低于2010年，并与2009年保持基本持平的状态。根据相关数据显示，中国PE市场活跃度自2011年第四季度开始即呈现下滑态势，进入2012年以来，随着宏观经济及资本市场的持续低迷，PE市场投资规模一直保持较低水平。近期，中国宏观经济及资本市场开始呈现回暖迹象，预计进入2013年后，中国PE投资将触底反弹，投资活跃度有所增长。

（二） 私募股权投资基金投资类型分析

从投资类型来看，成长型（Growth）投资依然是2012年PE投资的主要类型，披露169起案例，投资总额达99.54亿美元，分别占比61.5%和50.0%；PIPE投资共披露案例81起、投资总额77.78亿美元，分别占比29.5%和39.1%；并购（Buyout）投资在投资中占有较小的比例，其投资总额占PE投资总量比例的10%左右。2012年，境外中国概念股私有化热潮依旧持续，并为PE机构带来投资机会。

（三） 私募股权投资基金投资领域分析

从2012年中国私募股权基金投资整体行业分布来看，其投资涉及19个行业。其中，制造业依然是投资最为活跃的行业，披露案例45起，占比16.4%；其次分别是能源矿业和医疗健康，分别披露案例32和25起，房地产、金融行业分别披露案例23和22起，而其他行业披露案例均在20起以下。从各行业投资规模来看，金融行业披露投资总额52.78亿美元，占比26.5%，居各行业之首。互联网行业以29.61亿美元投资总额居第二位，主要案例包括阿里巴巴集团因回购雅虎持股引入20亿美元PE投资、京东商城引入4亿美元新一轮融资等。整体来看，制造业、能源、化工及农林牧渔等传统行业依然是2012年PE投资重点领域，这一行业分布情况与过去几年基本相同。

三、私募股权基金对我国产业发展的作用

随着我国市场经济主体地位的逐步确立，对于我国产业结构优化的目标，更多地需要通过市场这只“无形的手”来实现。私募股权基金通过专业管理进行投资，具有人才和专业技术服务双重优势，能够提高投资的效益和社会资源的效率。它通过对经济规律和产业政策进行科学分析，引导社会资金进行理性投资，是现如今促进产业结构调整的一种重要的形式。

股权高度集中是大部分国有企业和家族化民营企业的一个通病，它会严重阻碍企业向现代化企业制度的转变，阻碍企业的快速健康持续发展。私募股权基金一方面可以改善股东结构，另一方面可以建立有利于企业的治理结构及各种体系和财务制度，使得企业的决策和运作更加有效率地进行。民营企业可以在保留相对所有权和控制权的情况下适度开放产权，适量吸收私募股权基金等外来资本，逐步淡化企业的家族色彩；国有企业可以接受私募股权基金制定的国有企业产权社会化的方案，通过向社会募股、员工持股以及企业兼并、联合等形式，向现代企业转变。

建设创新型国家是我国的一个重大战略目标，然而，当前我国面临的问题是社会资金不能以直接投资的方式进入创新企业和产业，而私募股权基金是一种直接投资方式，它通过社会资金向企业创新资本的转化，为高成长企业提供资金支持，有利于企业自主创新能力的跨跃性提升，为企业加快发展注入新的动力。

三、当前我国私募股权基金面临的问题

（一）发展的相关法律政策缺失

我国私募股权基金的基本监管框架包括2003年颁布的《外商投资创业投资企业管理暂行办法》、2005年颁布的《创业投资企业管理暂行办法》和2007年新修订的《企业合伙法》三部法律法规，虽然三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束，但是国家尚未有针对私募股权的法律法规，各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入PE 市场，纷纷出台了自己的规章制度，以机构监管为主的分类监管，已成为PE 进一步发展的挑战。

（二）资金实力方面不足，基金管理和服务水平较低，退出渠道不畅通

我国本土私募股权基金的融资能力与外资相比相当弱小，在作投资决策时通常处于被动地位。首先，规模小的私募股权基金只能投资规模较小的项目；其次，资金实力薄弱无法实现私募股权基金的投资战略，限制其追加投资和长线投资；最后，资金实力的不足使得在管理和服务水平提高上的投入受到极大的限制。私募股权基金的退出是其运作的基础，退出渠道狭窄、产权市场交易不活跃，都增加了私募股权基金退出的难度，降低了流动性，制约了本土私募股权基金的发展。

（三）发展过程中存在投机性和隐蔽性

私募股权基金往往在5-10年的期限内退出被投资的企业，短期性使其具有不可控性，严重影响了资本市场的正常运行。同时，私募股权基金收购交易的杠杆比例也非常高，但目前在法律上并没有明确规定对其如何监管和实施信息披露义务。外资主导型的私募股权基金在掌握被投资企业的控制权后，所可能采取的重组措施、裁员、收购东道国关键行业的关键企业等都可能导致东道主国家金融市场秩序的稳定，加剧国家的不稳定性。

（四）我国优质投资项目源缺乏

在投资方向上，一般遵循着以下原则：企业要具有高成长性；拟投资的企业必须具有一定的竞争优势；企业家素质高；达到估值和预期投资回报25%-30%的要求；企业的产权明晰、财务规范。而大部分的民企财务不清、产权不明晰，规范化的成本高，很难得到私募股权基金的信任，由此容易错失融资机会。

五、我国发展私募股权基金的对策建议

（一）完善私募股权基金的法规建设

我国目前应明确私募股权基金的地位和发展思路，在法律和政策层面明确基金管理公司与投资者等各方利益主体的进入门槛，扫清阻碍私募股权基金健康发展的法律屏障；确定私募股权基金的主管部门，明确各部门的责任，确立严格的监管原则；尽快出台相关法律、法规的实施细则，让私募股权基金的发展有法可依；适当降低或者减免各种形式私募股权基金的税率，鼓励本土私募股权基金的发展。

（二）健全私募股权基金的运作机制

目前我国市场体系中的各组成部分的发展极不均衡，证券市场中的债券市场规模太小，资本市场体系不健全，私募股权基金的退出方式受到极大限制。我国应逐步完善主板市场上市公司的结构，为私募股权基金参与股权定向增发创造条件；完善投融资机制，拓展企业融资渠道，增加私募股权基金退出通道；积极拓展发行市场的运营方式，充分利用电子信息自动化技术和网络创新系统，建立场内市场和场外市场相结合的市场体系。私募股权市场的设立将有利于我国多层次资本市场体系的形成，从而形成、完善并发展我国资本市场的子系统，满足经济发展中各投融资主体的不同需求。

（三）建立私募股权基金行业风险管理机制

私募股权基金作为一种金融创新，本身有很高的风险。通过有效监管使得风险达到最低，是金融市场健康发展的前提和条件。构建一套政府监管与行业自律相结合的监管体系是相关机构刻不容缓的职责。不仅要明确不同类型私募股权投资基金的主要监管部门及其管理责任，还要着重于防范金融风险，严格信息披露和风险揭示，保护投资者的合法权益。在监管方式上，可以采取分类监管及备案制。同时，在监管中要遵循市场化原则，通过建立行业协会组织，加强行业自律管理。

（四）把握后金融危机时代私募股权基金的发展契机

金融危机后，出于规避风险的考虑，各个银行通常会把大部分贷款贷给有政府支撑的国企，大量合理估值的民营企业资金短缺时就出现了贷款难的现象。民营企业贷款难的出现正为私募股权基金发展提供了契机。私募股权基金的介入在一定程度上代替银行发挥市场调节作用，有助维护金融和实体经济的稳定。当前，我国私募股权基金可以切实把握住后金融危机时代私募股权基金的发展趋势，凭借其专业的管理经验和能力获得自身的发展。

参考文献

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[2]杨雅涵. 浅析本土私募股权基金的发展[J]. 经济视角，2011（01）.

[3]王振华，王聪.私募股权基金对我国产业发展的促进效应[J].中国金融，2008（08）

[4]聂名华. 中国私募股权投资市场的运行态势与发展建议[J]. 宁夏社会科学，2010（03）.

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[关键词]风险投资；　特色性；　创业板市场

21世纪的中国，改革与发展已进入了关键时刻。从当前国际竞争的趋势和经济全球化分析，谁掌握了科技的制高点，谁就掌握了发展的主动权。我国目前正处于科教兴国，迎接知识经济挑战的时代，风险投资业对推动经济快速发展的作用正在被国人所认识。可以预见，风险投资将为我国发展资本市场、推动技术创新和产业升级提供了有力保障。

一、在我国发展风险投资的特性

风险投资是由风险投资家出资，协助具有专门技术而无法筹得资金的创业者，并承担创业时的高风险的一种权益资本。风险投资这种新型的投资方式正是向高风险、高收益、高增长潜力的高科技项目进行投资。通过高技术商品化，加速科技成果向生产力的转化，从而推动高科技企业从小到大，从弱到强的发展，进而带动整个经济的蓬勃和兴旺。风险投资具有以下特点：（1）高风险、高收益。风险投资就是准备冒风险的资金，它所投资的对象一般为刚刚起步的高新技术企业或高新技术产品，没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保，平均成功率只有30％左右。依靠风险投资建立起来的高新技术企业生产的产品，市场竞争能力强，企业一旦成功，其投资利润率远远高于传统产业和产品。（2）高风险投资期长。风险投资是一种长期投资，其投资周期要经历研究、试制、生产、销售、盈利等阶段，待被投资企业经营成功后，直到股票上市，这一过程少则3～5年，多则7～10年，是一种长期投资，其流动性很小。（3）投资对象为高新技术产业。高科技导向型的中小企业，它们资金短缺，无法得到充裕的银行贷款，通过风险投资家的活动，将新技术、企业家才能和风险投资资金有机地结合起来。风险投资的特点决定了它是研究与开发资金的重要来源，对高新技术产业的成长发展起到了决定性的作用，在优化资源配置方面也具有重要作用。

我国发展风险投资业同发达的国家相比，尚处于起步阶段，而且是在改革开放的大潮中从国外引入的，因此，它必然带有中国特色发展的特殊性、阶段性。风险投资业的兴起和发展对美国经济产生了深刻的影响，它促进了大批高科技产业的诞生和崛起，推动了美国经济结构的根本性调整，为90年代美国经济的持续高速增长打下了坚实的基础。近年来，美国经济增长的三分之一是由信息产业提供的，而美国信息产业的著名大企业都是风险投资支持下发展起来的。因此，有的学者认为，如果没有风险资本的注入和启动，就没有美国今天的半导体、微电子和生物技术产业，也就没有美国今天的经济增长。目前，我国的风险投资属于一种不完全的风险投资，必须经历若干发展阶段后，才能逐步与国际惯例接轨，融入国际风险投资行业，演绎为完全的风险投资。这样，所担的风险就会因规范化而大大减少。

在我国发展风险投资业，尚缺乏一些必备的机制和环境，面临着一些特殊而辣手的困难和矛盾：巨大的资金需求缺口与狭窄的资金供应渠道；规模有限的可转化科研成果与高科技新兴企业；不畅通的风险资本撤出通道与不健全的配套法规政策等。从目前我国风险投资的发展现状看，它的特殊性主要表现在：（1）风险投资机制不健全。我国风险投资机制仍旧是一个国家作为投资人、管理人等多种角色的单一体制，由国家政府充当投资主体从事风险投资，资金来源单一，社会化程度低下，难以建立起有效的投资风险机制，容易导致无人真正负责的局面，与风险投资市场特性不相容。多层次、要素齐全的风险投资运行机制尚未形成。机制不健全，风险投资的运行便无法顺利展开。（2）风险投资的对象难以用国际惯例衡量。由于我国的高新技术企业是从传统的旧体制变革中走出来的，在其成长的过程中也同时形成了难以用风险投资的国际惯例加以处置的特殊性。以国际风险投资行业成功的经验而言，风险投资的对象是具有高成长性企业或极具辅导前景的先进技术或项目。我国的高新技术企业从创业开始就与中国的市场化改革联系在一起，并成为市场经济体制演绎过程中的探索者和实践者。按照市场机制的规则，开拓了科学技术研究、开发与成果转化、技术创新与企业规模化发展的新机制。我国高新技术企业成长的突出特点是以科技人员为主体的高新技术企业在成长中跨越了一般企业靠原始积累发展的模式，以市场的力量快速形成了经济规模，形成了新的产业群。从运营机制方面看，大多数公司已形成了以市场为导向的运营方式、先进的企业形式和可持续发展的技术创新体系。新技术企业群体的出现，造就了一批自身具有风险投资与担保能力的骨干企业，如此，形成了风险投资的对象难以用国际惯例来衡量。（3）风险投资是金融体系中一个非常特殊的组成部分。风险投资的运作是体现了金融特点的直接投资，并在金融资本与产出资本的结合中形成了一套独特的行业选择、投资管理、金融运作的机制。从我国目前风险投资的实际运作看，它还难以真正体现风险投资职业化的特点，而表现为多元运作的现状。国际风险投资的不同阶段有不同的职能特点和主要的介入主体，从而形成专业化分工合作的链条。而从我国风险投资发展的现状看，风险投资公司几乎包揽以上境外风险投资者的全部职能，既充当天使投资，又充当投资银行的角色，因而，难以真正体现风险投资的职业化特点，也打乱了不同阶段介入主体的不同分工。风险投资面临的是对高新技术产品的认定问题，而这些认定需要中介机构来协助完成估值。中介机构功能的发挥是高新技术产品市场评价机制形成的关键因素。我国在这方面的服务职能和估值的科学性、真实性远远不能适应，这就是为风险投资发展提供中介服务的机构还不到位，使风险投资公司在选择高新技术项目并进行风险投资时显得比高新技术企业更难。因为，风险投资者的投资理念是在产品市场与资本市场同时运作，风险投资无疑来自资本市场，而根基却在产品市场。（4）我国发展风险投资缺乏政府的有力支持。在我国，还没有与发展风险投资相适应的中小企业管理法则，而按现行的《公司法》与风险投资运作规则相抵触的地方又甚多。我国政府虽然明确支持风险投资业的发展，但是支持力度不够明显，有效性难尽人意。一是缺乏一个明确清晰的发展风险投资的方针和短、长期发展战略规划；二是国家对高新科技风险企业的银行贷款没有采取“特殊情况特殊对待”的政策，更不用说政府担保了。国家还未出面专门支持风险投资的税收政策，法律环境处于弱化状态。虽然我国在金融立法上颇有建树，但仍没有制定关于风险投资方面的具体法律法规和规范化的管理条例办法，使得风险投资的发展得不到法律保证，难以走上规范化之路。（5）风险投资是具有信息趋群、人才趋群、地域趋群特征的特殊行业，在风险投资主客观诸多要素的组合中，最重要的是人才资源。集专业知识与投资意识于一身、又具有资本市场实践经验的复合型专业人才的聚集与竞争，对发展风险投资业至关重要。因为，风险意识的产生和风险资产投资的决心来自于风险投资者对高新技术产品的市场判断力和预见性，这一能力又来自熟练的专业知识和丰富的经验，因而，人才是风险投资发展的内在的第一原动力。我国目前的状况是高层次、国际化的专门人才奇缺，能够适宜于风险投资业的高素质、复合型人才尤其是风险投资家少而又少。人才匮乏、制约风险投资的直接后果是导致了本来就不健全的风险投资体系的整体素质低下，前进步履维艰。

二、建立风险投资的退出机制

风险投资在我国刚刚起步，它的特色性及阶段性决定了在我国必须走有中国特色的风险投资之路，发展我国风险投资的关键在于建立合理的体制和机制。风险投资的目的不是企业利润，而是资产的变现，因此，在风险投资过程中，最关键的是股权和产权交换。事实上，资本的退出是资本内在的实现流动性和变现性的一个通道。风险投资的退出机制是风险投资形成和发展的必要条件。如果没有风险投资的退出机制就无法获取高增长阶段的高利润，无法补偿失败项目造成的损失。那么，建立可行的退出机制的一个重要步骤是建立创业板市场（即二板市场）。

（一）在我国建立创业板市场的有利条件

在我国设立创业板市场，既可为创业投资提供“出口”和回报实现机制、促进高科技投资的良性循环、又可为高科技企业提供融资渠道，提高中国高科技企业的资本实力，推进中国高科技产业的发展。从目前的情况看，我国建立创业板市场是完全可能的。一是因为我国有一个足够大的市场；二是我国现有的两个交易所均采用了高度现代化的电子交易、清算及信息系统，具有高效、便捷、迅速的特征；三是在我国目前的两个股票市场上，中小盘股，特别是高科技概念股的交易比较活跃，这或许预示着中小高科技企业倾斜的创业板市场的交易也将会比较活跃；四是从我国股市的发展前景来看，创业板市场能为投资者提供更多的选择，能进一步扩大股市的规模。同时，具有高成长性的中小高科技企业在发育成熟时，会对主板市场的发展起积极的推动作用。

（二）克服困难，设立创业板市场

我国设立创业板市场的主要障碍，并不在于投资者不能认同，更不在于开发相应的硬件设施需要耗费资源，而在于我们自90年代以来就已经开设了大量的场外交易市场，这些市场的运作有相当部分是不规范的。从世界各国的经验来看，第二板市场的上市条件总体上要低于主板市场。我国的情况则不同，目前的主板市场（A股市场）是一个由政府行玫力量高度控制的“审批市场”，上市指标则是一种地方政府和企业都趋之若鹜的“稀缺”的经济资源。在这种条件下，如果按照国际惯例来运作创业板市场，那些在主板市场上争取不到上市指标的企业势必将蜂拥而至，使得这个市场迅速沦为第二个A股市场，从而丧失其支持高新技术企业发展、提高资源配置效率的功能。因此，在建造我国创业板市场的过程中，既要吸收国外成熟运作机制的合理内核，更要从我国现实的制度架构、法制状态和资本市场的发展现状出发。

我国的高科技产业、民营企业都属于高投入、高风险的产业，它们都需要借助市场的力量，发展自身的风险投资业，建立具有良好流通性的风险投资市场，也为风险投资家提供了投资、获利和套观的机会。创业板市场的建立为中小高科技企业和民营企业提供了资本支持，有利于营造公平的竞争环境，提高市场经济的运行效率。但由于创业板市场独特的市场定位和交易规则，使得它在具有高收益的同时，更具备了高风险的特征。一是与主板市场相比，创业板企业上市的“硬性”标准有了很大程度的降低，这竟味着对上市企业的资本实力和抗风险能力要求的降低，从而加大了未来市场发展的不稳定性。二是上市企业未来发展的不稳定的风险。由于在创业板上市的多为具有高成长性的新兴行业企业，未来的发展存在很大的不稳定性，受国家宏观经济政策影响大，抵御外部风险能力弱，随时面临被淘汰的危险。三是市场环境不成熟的风险。目前70亿元左右的风险投资基金多来自于政府，民间投资较少，这将加大创业板股指的波动，影响投资者的收益。

高科技企业需要创业资本的培育，而创业资本的发展亟需资本市场的支持，因而中国必须加快创业板市场的构建，这也是中国资本市场深化和发展的重要步骤。为防范创业板市场的风险，较好地保护投资人的利益，保证创业板市场的运作质量和效率，实行严格的公司监管和市场监管十分必要。

（三）发展创业板市场的策略

设计创业板应严格定位于为中小企业创业提供融资渠道上，不能与主板市场混为一谈。要使我国的创业板市场取得成功，就必须认真吸取我国主板市场发展过程中的经验和教训，真正按市场的内在要求来建立市场和市场机制。创业板市场的立足点必须是以市场为基础，防止行政手段、行政机制和行政方式对市场和上市公司的渗透；创业板市场的总体框架必须与国际惯例接轨，不能人为地扭曲市场本身的内在机制；创业板市场必须以促进高技术产业发展为己任，营造能够促进形成创业板投资体系的市场环境；创业板市场必须把保护投资者特别是中小投资者的利益作为监管的出发点，防止“搏傻”机制在市场上的过渡放大和蔓延；创业板市场必须形成全新的治理结构，通过财产关系和利益关系、财产规则和利益规则的制衡与互动，形成有效的约束机制和激励机制。

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一、风险投资退出方式的概述

目前，风险投资退出路径主要由首次公开发行（IPO）、股权转让、破产清算等三种方式组成。

(一）IPO

IPO是指风险企业发展到一定程度时，首次在证券市场向社会公众发行股票，风险投资者借此获得股权的流动性，以实现其价值增值的一种退出方式。IPO一般是风险投资取得最佳收益的退出方式，在各种退出方式中收益率最高、交易成本最低、投资回收期相对较短。风险企业通过IPO，既保持了管理上的连续性和独立性，也为风险企业提供了持续的后续融资渠道，实现了风险投资家利益最大化与创业企业家利益最大化的协调。通过公共资本市场融资，削弱了风险投资家的控制力，这为企业家提供了除薪酬、股权激励以外，类似于基于企业成长的看涨期权激励机制，减少了信息不对称和委托——问题。创业者可以获得出让股份及提高股份流通性带来的收益，取得企业控制权以及由此带来的巨大私人价值，风险投资家凭借股份共享使创业企业价值升值。同时，从前期的准备和宣传到成功上市，均较为迅速地提高了企业的知名度和声誉。

IPO退出方式受证券市场繁荣程度、成本等因素影响。研究表明，国家间风险投资产业发展的不平衡性，主要原因在于各国IPO市场的差别。IPO过程中的成本较高，包括承销商的承销费用、会计师的费用以及律师的费用；手续繁多，涉及法律、会计、中介等问题。由于企业规模小、信息披露不足等原因，很多风险企业达不到上市条件而无法实施IPO。此外，企业上市后还面临着公众监督、竞争对手获取信息、股价波动等方面压力。

(二）股权转让

股权转让主要包括并购、回购等方式。

1.并购

并购是指风险投资家在时机成熟时，通过另外的企业对风险企业实施整体兼并或收购，或将所持有的风险企业股份由另外的风险投资机构收购，从而实现风险投资退出。并购操作程序简单、费用低廉，企业面临的谈判对象只有少数几个买主。风险投资机构一般会要求支付收益溢价，获得较高的回报率。企业并购的平均收益率仅为IPO的1/5，但持有期短，可实现即时的确定收益。此外，它适用各种类型和规模的公司，风险权益的售出对象、方式和时机都有很大的灵活性，对于一些无法达到上市要求的小公司可能是唯一可行的选择。在实际操作中，特定行业在一定地区中寻找到的合适买主毕竟不多，寻找过程需付出很大努力，价格也不尽合理。并购可能会使企业丧失独立性，容易遭到风险投资家和退出方式平均持有期（年）平均投资额（千美元）平均收入（千美元）回收倍数IPO4.281458047.1并购3.798816991.7回购4.759512682.1清算4.110301980.2表1风险投资退出方式比较资料来源：盛立军.风险投资操作、机制与策略.远东出版社.1999年版

并购

回购

其他上市公司/企业收购转让给其他投资机构原股东回购管理层收购2006年47.8925.3522.5449.3038.0311.272.822007年39.8020.4119.3948.7831.4317.359.182008年31.038.6222.4155.1741.3813.7913.792009年28.078.7719.365.7962.283.516.14表22006-2009年风险资本股权转让方式退出的细分结构单位：%数据来源：《中国风险投资年鉴2010》风险企业管理层的反对。并购合约中常附带一些条款保证风险企业售后业绩，为风险投资带来更大风险。并购后业务整合上往往不协调，造成资源浪费，影响并购的整体经济效益。

2.回购

回购是指风险企业管理层或员工以现金、票据等形式，购回风险投资家持有的风险企业股份，并将回购股票加以注销的一种方法。回购退出的收益率比IPO方式低得多，但比并购方式要高一些。股份回购比较灵活，可以调动管理层的工作积极性。风险企业可以完整保存下来，使外部股权全部内部化。明晰的产权是回购退出的基础。同时，如果风险企业的创办者暂时用其他资产或需要支付一定利息的长期应付票据进行支付回购，则可能会面临变现风险问题。

(三）清算

清算退出是当风险企业缺乏足够的成长性而不能取得预期的投资回报，或者当风险企业陷入严重困境，出现债务危机时，风险投资家采取清算的方式回收部分或全部风险投资的一种退出方式。清算是由企业董事会依据法律规定的程序，自行组织对本企业债权、债务及财产进行清理结算的活动。统计研究表明，清算方式退出的投资大概占风险投资基金投资的32%，仅能收回原投资额的64%。

二、中国风险投资退出的现状

(一）股权转让是我国风险投资退出的主要方式

在我国风险投资退出方式中，股权转让方式退出占比最大。受资本市场环境影响，IPO退出占比变化较大，清算方式退出比例较小。2004年之前，我国风险投资项目接近70%以股权转让的方式退出。随着中小企业板块的开启和相关政策环境的完善，以IPO方式退出的项目比例和融资额不断增多。2007年，IPO成为风险投资的主要退出方式。而受国际金融危机的影响，全球各资本市场持续低迷，原本计划上市的企业无法进行融资或将融资计划延期，IPO退出占比下降。随着新股发行改革等工作取得重大进展，创业板推行以及海外IPO市场持续回暖，金融危机期间积累的IPO需求得到释放，IPO所占比重又大幅提高。

(二）回购方式退出所占比例较大

在股权转让方式中，回购尤其是原股东回购所占的比例较大。从退出收益角度而言，并购收益往往大于回购，这说明并购退出的制度环境不完善，影响了企业选择并购退出方式。我国现有产权交易机构200多家，先后建立了长江流域产权交易共同市场、北方产权交易共同市场、广州产权交易共同市场、海西联合产权交易市场、西部产权交易共同市场等区域性的产权交易市场，但规模普遍偏小，运作模式还不够规范，尚未形成全国的产权交易市场。产权交易在形式上以实物交易为主，法律法规体系还未建立，不利于保护风险企业产权的合法转让。

(三）境外IPO较活跃

我国风险企业可采用主板上市、国内外创业板上市、买壳或借壳上市等方式实现公开发行。我国现阶段对上市公司的股本、发起人认购股本数额、企业经营业绩、无形资产比例等要求，对于刚步入扩张阶段或稳定阶段的中小型高新技术企业来说难以达到。借壳上市可以避开申请上市过程中繁复的手续及要求，上市时间较短，但是需要对收购企业的资产和人员进行重整，所需的资金量很大、风险高。在国际资本市场整体活跃的背景下，中国企业背靠国内庞大消费市场及新兴产业发展前景，普遍受到国际投资者认可，中国概念股受到追捧，创造了中国企业境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO数量和融资金额两方面均领先于其他境外市场。纳斯达克对公司当前盈利要求并不高，更关注公司的成长性。在纳斯达克市场上市还可以提升公司的国际知名度。另外，成熟、发达的私募股权基金，风险投资以及投资银行与纳斯达克形成成熟的产业链条，共同发现、推动与诱导中国最优质的企业到纳斯达克上市。

三、风险投资退出方式的国际经验及借鉴

从世界范围来看，风险投资发展模式大体可以分为三类：以美、英为代表的证券市场为中心的发展模式中，风险资本家和证券市场是市场的主要参与者，风险投资的退出主要是以IPO方式退出为主，其他的退出方式为辅；以德、日为代表的银行为中心的发展模式中，银行在风险资本市场上扮演主要角色，更多采取兼并和回购的方式退出；而在以色列、印度等一些投资后起国家中，政府在风险投资过程中发挥着较大作用，倾向于通过海外市场上市退出。

(一）市场中心型：美国

20世纪70年代至80年代末，美国风险投资退出以企业并购和回购为主。随着美国经济的逐步复苏以及资本市场的日趋活跃，尤其是纳斯达克市场为风险投资提供了最佳的退出场所，IPO成为美国主要退出方式。但第五次并购浪潮开始后，风险投资家更多地采用并购的方式退出。到2008年风险企业并购比IPO数目高了近三十倍。

1.完善的多层次资本市场开辟多种退出渠道

美国的证券市场是由交易所市场、场外交易市场组成的多层次的金字塔结构。全国性的证券交易所市场主要面向发展成熟、有良好业绩的大型企业；区域性的证券交易所市场主要交易区域型企业的证券和一些本区域在全国性市场上市的公司股票；场外交易市场主要面向于新兴成长性中小企业；私募股票交易市场为私募证券提供交易平台，参与交易的是有资格的机构投资者。

2.不同层次市场之间建立灵活的转板机制

当低层次市场上的企业经过发展符合更高一层次的上市标准，企业可以通过法定的审批程序，申请到更高层的市场挂牌上市；当高层次市场的上市企业经营业绩不理想，并在规定的期限内无法达到上市标准时，将被强行退入到低一层次的市场中。

3.NASDAQ市场是创业板市场的典范

较低的上市标准和上市费用、竞争性的“做市商制度”、快捷的电子报价系统，为风险资本的退出创造了良好条件。全球品牌包括星巴克、苹果、谷歌、微软、史泰博、英特尔、安进和梦工厂都在纳斯达克上市。

4.良好的法律法规环境、高素质的投资和创业人才是风险投资退出的保障

政府很少直接参与风险投资的运作与管理，而是致力于为改善企业内部经营能力和外部生存环境提供法律法规保障，降低风险和诱导投资。大批具有极强风险意识的战略投资者，能够甄选出好的项目进行投资，对风险企业的经营活动提供指导和咨询，选择最佳的方式和时机退出。

(二）银行中心型：德国

德国是欧洲风险投资业最发达的国家，退出方式主要以回购为主，其次是并购，IPO所占的比重偏小。

1.不健全的退出方式阻碍风险投资退出

德国政府实施的WFG计划和建立创业板市场，均以失败告终，而主板市场门槛较高。在银行风险资本辅助下成长起来的风险企业不愿意选择上市，一旦企业经营失败不得已才会选择清算退出。

2“.关系型融资体制”限制风险投资发展

投资者通过在企业中持有大量的股份或以主要贷款人的角色在企业中享有一定控制权，实现了更好的监督管理。但从长期来看，限制了企业能找到的资本来源。

3.不适宜的创业环境不利于风险投资退出

德国是个相对比较保守、厌恶风险的民族，害怕会失去独立性和对风险企业的控制权，创业型企业大多不愿意接受股权融资的方式。对风险投资家而言，将面临严重的逆向选择问题，即成功的经理人不会轻易放弃目前的职位，而愿意承担风险的创业者则很可能是那些没有取得成功的人。

(三）政府中心型：以色列

以色列通过恰当有效的政府干预，风险投资快速发展，多以境外上市实现风险投资退出。

1.通过海外上市充分利用国际市场大部分以色列的公司都在海外上市，如美国的NASDAQ市场、英国的AIM市场以及欧洲的EASDAQ市场等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的数量超过了欧盟所有国家在该交易系统上市公司的总和。对外资过度依赖，使风险投资行业受外部环境影响过大。

2.建立政府风险基金引导风险投资以色列早在1992年就出资1亿美元设立国有独资的YOZMA政府风险基金，通过与私人资本“共同运作、共担风险”的方式，引导国内外风投对“种子期”项目进行投资，吸引的国际资本高达近50亿美元。Waldern、Advent、奔驰、DEG、GAN等国际上著名的集团公司都在此计划下进入以色列。

3.创新的技术孵化器模式成为风险企业与风险投资家之间的纽带技术孵化器的投资基金由政府投资与民间投资构成，向处于种子阶段的风险企业提供经营场所、资金、管理和营销方面的支持和帮助，直到其成长为一个高科技企业。政府不干预技术孵化器管理中心的资本运行活动，而是通过工贸部首席科学家办公室审批投资项目。

4.政府为投资者营造较为良好的投资环境以色列所有银行都在西方国家金融中心设有子公司、分部或办事处，大多数国际知名的投资银行都在以色列设有办事处，便利了高技术企业的资金融通和兼并收购。政府重视吸收和安置移民科学家，施行首席科学家制度，促使产学研密切结合。

四、完善我国风险投资退出的对策建议

(一）构建多层次资本市场，完善我国风险资本退出渠道

中国资本市场发展和风险投资退出机制建设的目标应是建立完善的资本市场体系，包括主板、中小板、创业板和新三板在内的多层次市场。各个层次市场的上市条件、监管要求各不相同，符合具有不同特性、规模、行业以及发展阶段的风险投资项目的需要。建立起良好的场内、场外市场双向转板机制，最终形成一个上下联动、互相补充的“无缝”市场，为风险企业提供多渠道的退出通道。

1.建立适合我国的创业板市场

创业板市场应定位于具有发展潜力的中小企业，制定合适的市场准入标准。适当放宽上市条件，逐步过渡到由市场决定上市盈利或退市的模式。改革新股发行审批制度，将创业板新股发行审核权力下放到深圳交易所，根据不同行业的特点制定差异化的上市标准和监管要求。引入竞争性的多元做市商制度，研究缩短上市股权锁定期限办法，执行严格的直接退市制度。

2.借助新三板整合全国产权交易市场

随着新三板的扩容，非上市公司股份报价转让试点范围将分期、分批稳步的扩展到其他具备条件的国家级高新技术园区。应该借着新三板的开通，整合全国产权交易市场，规范产权交易流程，提高产权交易市场的服务水平，形成规范、高效的产权交易市场网络，为一些尚处于发展阶段的高新技术企业服务，促进股权转让交易的发展。

3.逐步建立双向流动的转板机制

打通新三板和创业板、中小企业板及主板的转板通道：当企业发展状况良好，符合创业板条件时可以不经审批直接升入创业板，而当创业板发展良好符合中小企业板上市要求时，可以便捷的转入中小企业板；创业板的退市公司在满足一定条件之后，可以重新申请到场外市场挂牌，解决个人投资者股权流转的需求。

(二）加强相关配套措施建设，创造有利的外部环境

风险投资退出机制的完善除了建立多层次资本市场之外，还要加强相关的配套建设，如制定和完善法律法规，政府税收扶持，成熟中介机构的参与及风险投资专业人才的培养等。

1.制定和完善相关的法律法规

制定与风险投资业发展紧密联系的《风险投资法》、《有限合伙法》和《企业并购法》。完善《证券法》、《公司法》的相关规定，对风险企业上市、风险投资的转让和风险企业的回购给予更宽松的条件。研究修订《企业破产法》中有关风险投资解散和清算的内容。进一步补充修改《知识产权法》、《专利法》和《商标法》的相关条款，推动对知识产权与无形资产的有效保护。

2.加大政策扶持力度

积极发挥政府引导作用，促使更多的民间资本参与到风险投资中来，并及时采取措施熨平波动过于剧烈的投资周期。不断创新监管机制，规范交易行为，遏制投机行为。通过财政补贴、税收优惠、政府采购、信用担保等政策扶持风险投资业的发展。

3.建立规范公证的中介机构

完善高科技标准认证机构、高科技产品市场鉴定机构、创业投资咨询服务机构等中介机构。借助风险投资协会或分会对风险投资组织的管理，加强行业自律。通过规范化和规模化的信息搜集和传播来降低风险投资过程中的信息不完全、不对称，提供高效、公平的服务。