投资证券价值分析精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇投资证券价值分析范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

鉴于我国股市的实际情况，我们认为，卖空机制对解决我国股市目前存在的问题将发挥重要 作用：

一、卖空机制的建立有利于我国股市价格的理性回归和价值投资理念的深化。〖HT SS〗众所周知，我国只能"做多"的单边市场造成了股票上涨才有获利机会的情况，于是 市场上一度崇尚的是"做庄"的推高形式，把股价不断往上推，造成价格严重偏离价值。 若推出卖空机制，投资 者可以根据价值分析对股价产生心理预期，在股价超出预期时进行卖空。这就可以通过 多空双方的博弈使股价在理性的范围内波动。这样的投资方式也能引导投资者注重 价值分析，并指导其投资行为。

二、卖空机制是规避系统性风险的利器。由于我国股市是单边市场，投资者只有持券或持币两种选择，在发生系统性风险时， 很容易造成恐慌性下跌，投资者"以脚投票"，最终的结果是"共 亏"。 卖空机制的建立可以使投资者不必一味把股价往上做，而是可以更灵活、更有策 略性地进行跨期套利，跨品种套利，或者实现最低限度的套期保值。

三、大力发展机构投资者离不开卖空机制的建立。相对于个人投资者而言，机构投资者的投资行为受到 诸多限制，如对个股的投资比例等。他们在股市上的投资灵活度和资金周转率反而不如个 人投资者。适时建立卖空机制，让其发挥套期保值功能，这对大力发展机构投 资者具有重大意义。

四、卖空机制的建立有利于提高股市的流动性和市场资金的周转率。在单 边市场的熊市阶段，券商收入和国家印花税收入都大 比例缩水。若建立卖空机制，则投资者在熊市中也有获利机会，营业部也可保持正常业务水 平，国家也可保证印花税收入的稳定。这显然是个三赢的选择。

篇(2)

【关键词】内在价值；资金供求；投资策略

2010年，中国股票市场跌宕起伏，金融、地产、钢铁等权重板块持续低迷，上证指数从年初3277点到年末的2808点，沪指下跌14.31%，然而中小板、创业板等小市值股票表现活跃。在货币流动性趋紧的情况下，预计2011年上证指数的波动区间在2400点―3500点之间宽幅震荡。

一、股票价值的估值和分析方法

证券投资要将股票内在价值和成长价值分析相结合，投资者要在控制风险的基础上实现资产的收益最大化。

（一）股票内在价值分析

股票价格是对上市公司未来发展预期，市场价格围绕股票的内在价值波动。股票内在价值的计算方法：一种资产的内在价值为预期现金流的贴现值，对于股票来说，预期现金流是预期未来支付的股息。假定所有时期贴现率不变，

V=，NPV=VP=P

V表示为股票的期初内在价值；Dt为时期t末以现金形式表示的每股股息；k为现金流合适贴现率，是必要收益率。

NPV为净现值，V表示内在价值，P表示在t=0时成本。

若NPV>0，预期现金流现值之和大于预期成本，股票价值被低估，可以买进；NPV

（二）上市公司成长价值分析

在股票的价值分析中，现金分红是衡量公司价值的重要指标，只有良好的资金流动性和现金红利，投资人才会获得真正的利益。价值选股要从上市公司的资产质量和盈利水平进行分析，可以从盈利性、流动性、安全性三个方面分析，重点分析上市公司行业前景、产品市场竞争力、公司法人治理结构、市盈率、每股净资产等方面。

二、中国股市的投资环境分析

股价的变化最根本因素是市场资金供求，其次是政策变化。下面从宏观经济和外部环境两方面对股市投资环境做简要分析。

（一）宏观经济分析

1.货币政策转向，从适度宽松转变为稳健，货币供应量减少

从上表看出，央行货币政策紧缩，控制货币流动性以保持物价的稳定。2011年4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格上涨11.5%，PPI同比上涨7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行进行了两次加息，四次上调法定存款准备金率。

2011年的宏观经济政策总体部署：积极的财政政策和稳健的货币政策、把控制物价放在更加突出的位置上。股市运行的最大不确定因素是国内通货膨胀的发展，预计央行会进一步紧缩货币流动性。央行通过货币政策工具加强对货币流动性的管理，这使大盘难以走出大的行情。

2.股票发行量供大于求，股价上行的不确定因素增加

2010年，531家公司在A股市场融资10275.2亿元。预计2011年上市公司数量不断增加，融资规模不断扩大。股票市场的供给主体是上市公司，证券市场的需求方是指各种投资者，包括个人投资者、机构投资者（各类基金、证券保险公司、QFII等）。

货币政策趋紧情况下，新股IPO、股指期货、创业板、大宗商品期货交易都在和主板市场争夺资金。股票发行规模不断扩大，造成市场投资者的资金不足，投资者没有足够的资金去购买规模不断扩大的股票。股票供大于求，造成股价下跌。

3.房地产调控政策的持续，调控的力度将影响沪深两市相关板块发展

2010年4月国务院下发国十条，在7月2日，大盘达到了最低点2319.74点；2010年9月底出台新的房地产调控措施，市场解读“利空出尽”，股市随即选择了向上突破；2011年2月，政府调控重点是扩大“限购”城市范围，楼市炒作资金向股市回流，股价上涨。房地产和相关产业关系密切，地产、银行、钢铁、建材权重板块对大盘中长期走势产生决定性影响。2011年，要注意关注调控政策变化和各主要城市房价走势。

4.转变经济增长方式调整产业结构，发展战略新兴产业

2011年是“十二五”规划的开局之年，转变经济发展方式和调整产业结构，提高经济增长的效率和规模；推动信息化和工业化融合，改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，促进产业发展和振兴。

（二）外部环境对中国股票市场的影响

1.关注美联储货币政策的变化

美国量化宽松的货币政策，是美元持续贬值来刺激出口。资源、粮食、有色金属等大宗商品价格全面上涨，中国人民币升值压力加大；同时央行货币政策收紧，加息预期增加，使得国外热钱游资进入中国市场。

2.区域性的政治和经济危机影响我国宏观经济的整体运行

利比亚等中东国家的内乱局面，日本国内爆发的大地震，朝鲜半岛可能引发的战争…经济全球化的趋势不断加强，世界正在形成统一的整体，这些事件对沪深股市的影响也不容小视。

三、2011年股市投资者的投资策略选择

股指期货推出，证券市场实现了双向交易，单边做多不再是获利的唯一手段，做空依然可以获利，投资者获利方式逐渐多元。中国股市和政策密切相关，投资者要学会正确的投资理念，发掘新时期经济特点、政策方向。

（一）学会正确投资理念，准确把握投资时机

1.学会证券的理念投资，理性投资、稳健理财

炒股要克服人性两大弱点：贪婪和恐惧，只有善于学习才能制胜。盲目追高并非是明智之举，当天忽视价值规律盲目追高，次日庄家拉高抛盘，损失巨大；看股市，要看大盘读懂当前的市场走势，注重市场多空力量对比；把握基本面和宏观政策，股价沿趋势移动、历史会重演。

2.波段思维操作理念，关注量价变化

波浪理论是以周期为基础，上升阶段的8浪全过程。0～1为第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪紧跟着三波的调整浪。不论趋势规模如何，8浪的基本形态不会改变。

对于投资者来说，首先确定自己所在的位置，处于上升还是调整阶段，根据K线结构、移动平均线等指标加以判断，进行波段思维操作，要注意量价周期性变化，把握“高抛低吸”的节奏。

3.买入和卖出时机选择

在股票实践中，技术性分析注重时空、量价变化，移动平均线和K线法是最为常用、有效的方法。MACD、均线指标出现买入或卖出指标，伴随成交量的放大或缩小，投资者要果断进行买卖操作。要和基本面紧密结合，设好止损点以防套牢。

（二）投资对象选择

2011年的股票市场将以震荡为主，要从“十二五”规划、战略新兴产业、扩内需保民生、区域规划等角度对各板块进行重点分析，要密关注宏观政策的调整。

1.“低估值”、业绩优的大盘蓝筹股和资产重组预期的股票

低估值、业绩优的大盘蓝筹股处于低估值阶段。蓝筹股公司稳定的盈利水平，为股价上涨提供支撑。钢铁板块受节能减排影响持续低迷，关注宝钢股份、包钢股份等高端钢铁制造企业；房地产板块、银行券商，处于历史低估值区域，可以逢低布局；煤炭有色关注重大宗商品价格变化。

重组预期股操作上切忌盲目追高，提防庄家拉高出货陷阱。在今年上半年，重组预期股受到市场追捧，济南钢铁、华阳科技、豫能控股等涨幅较大。

2.转方式，调结构，战略新兴产业具有中长期投资价值

新兴战略产业要从研发和产品生命周看公司的成长价值。研究与开发（R&D），公司的发展取决于公司产品的延伸和创新，对公司的发展有重要影响，新兴战略产业符合产业升级趋势，企业具有自主研发创新能力；公司的产品周期在产品的生命周期中，成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型战略产业产品大多处于成长期和成熟期，投资价值较大。

3.扩内需、保民生，大消费板块成为新的投资亮点

2011年作为“十二五”期间产业转型第一年，要扩内需、保民生成为政府的施政理念，“以旧换新”政策和“家电下乡”政策继续，3600万套保障房政策的实施，大消费概念股因此具备了政策倾斜优势.预计白色家电业、商业零售、白酒会有稳定的业绩预期。

4.实施区域总体发展战略，区域性板块获得发展机会

在西部地区要培育特色优势产业为龙头，大力发展农牧业、现代工业和服务业，加快构建现代产业体系。区域发展在建设的进程中将不断涌现出阶段性投资机会，重点关注区域开发中受益板块表现。城投、发展、西部矿业、友好集团等个股会获得好的发展机遇。

四、结语

调整产业结构，促进经济转型是“十二五规划”的重点，从调结构，促转型中寻找股市的投资机会，成为投资者重要的课题。新格局的产生会在资本市场得到充分的体现，战略新兴产业会获得巨大发展，A股相关板块将会长期受益于政策的扶持。

2011年中国股票市场受资金面趋紧影响将以震荡行情为主，个股机会很多，板块轮动效应明显。目前中国的宏观经济保持着平稳较快的发展，股市大幅度下跌的系统性风险很小。把握住国家政策的变化、市场热点的转换，相信投资者会有很好的收益。

参考文献

[1]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京:中国财政经济出版社,2010,6.

[2]杨怀定.要做股市赢家―杨百万股经奉献[M].南京:南京大学出版社,2008,1.

篇(3)

鉴于目前中国沪深证券市场(以下简称“中国证券市场”)开发金融衍生产品的市场条件现状,权证作为期权的一种无疑可以作为我国证券市场开发金融衍生产品的一个首选,并为今后进一步开发标准化的衍生产品打下良好的基础。但目前由于市场对权证的投机思维严重,相关法制及监管不是很健全等原因导致大多数权证的市场价格与理论价格发生较严重的偏离,这将会影响中国金融衍生品市场的健康发展。本文的目的就是对中国证券市场权证市场价格与理论价格的偏离进行投资价值分析与研究。

二、计算理论价格的模型概述及参数确定

本文的研究对象是2009年01月14日在中国沪深证券市场上市交易的所有权证(以下简称“权证”)。在2009年01月14日共有17只权证上市,其中沪市14只,深市3只,全部为认购权证;权证的存续期一般为1-2年,都只有距到期日前3-10日才能提前行权,所以事实上都可视为欧式权证。本文选用Black-Scholes模型(以下简称B-S模型)并根据中国市场的实际情况为权证进行理论定价。

1.B-S模型概述为了叙述方便,本文先规定一些符号。以后若没特别说明,所表示含义与之相同。S:标的股票现价;K:权证的执行价格;T:权证的到期时间;t:现在的时间;St:在t时刻股票的价格;r:在T时刻到期的投资的无风险利率;c:购买一份欧式看涨期权的价值;p:购买一份欧式看跌期权的价值;σ:股票价格的波动率;μ:股票的预期收益率;N(?):均值为0标准差为1的标准正态分布变量的累计概率分布函数。B-S模型对欧式看涨期权的价值计算公式如下:c=SN(d1)-Xe-Y(T-t)N(d2)欧式看跌期权的价值可以使用与看跌期权之间的平价关系来求得:

2、B-S模型的修正与相关参数的选择

1)两点假设:a)权证定价模型不考虑交易成本。b)权证定价模型不考虑红利的影响。这是因为上海证券交易所和深圳证券交易所规定,标的证券除权、除息的,权证行权价格和行权比例将按以下规则调整:当标的证券除权时,权证的行权价格、行权比例将按以下公式调整:新行权价格=原行权价格×(标的证券除权日参考价蛐除权前一交易日标的证券收盘价新行权比例=原行权比例×(除权前一交易日标的证券收盘价蛐标的证券除权日参考价当标的证券除息时,权证的行权比例保持不变,行权价格按下列公式调整:新行权价格=原行权价格×(标的证券除息日参考价蛐除息前一交易日标的证券收盘价)因此,除息时,行权比例不变,只有行权价格作相应调整,生效日期为相应的除息日,在计算除息日及以后的权证价格时,只需用新的行权价格替换原来的行权价格即可。除权时,行权比例与行权价格都会调整,在计算除权日及以后的权证价格时,需用新的行权比例与行权价格。经过以上调整后,可以完全忽略除权、除息对权证定价的影响。

2)不分红利的欧式备兑权证在B-S模型下的定价在实际利用B-S公式计算欧式备兑权证价格时,通常使用两种时间尺度:波动率是一种主要与交易日有关的现象,而利息则是按公历日计算的,因此,是用于计算波动率使用的时间尺度,是用于现金流贴现所使用的时间尺度,的定义如下:=距到期日交易天数蛐年交易天数;=距到期日公历天数蛐年公历天数。根据现在交易所关于节假日的相关规定,本文将年交易天数定为245。所以B-S公式也应调整为:其中:如考虑到行权比例(假设行权比例为q),则分别用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下来需要讨论如何计算年波动率σ。标的股票价格变动的历史数据可用来估计波动率。我们可以作如下定义:n+1:观察次数Si:在第i个时间间隔末的股票价格,其中i=0,1,2,…,n:以年为单位表示的时间间隔长度令:ui的标准差s的一般估计值为:其中为的均值,即:、uiui的标准差为。

因此变量s是的估计值。σ本身可以被估计为,其中:此估计的标准误差近似为。由于在除权日税收等因素对收益会产生一定的影响,所以我们最好舍弃所有包含除权日的时间段的数据。选择一个n值并不容易。n越大,一般来说获得的精度越高,但过于长远的历史数据对于预测将来可能不起作用。本文根据我国内地股票市场以及权证的特点,用标的股票最近150个交易日(舍弃所有包含除权日的时间段)的历史数据并来度量波动率。关于无风险利率,本文根据中国目前经济状况选择央行公布的居民储蓄存款一年期定期存款利率作为无风险利率的替代。

3)不分红利的欧式股本认股权证在B-S模型下的定价考虑到一个有N股流通股股票的公司,现在发行数量是M份的欧式认股权证,行权价格为K,行权比例为q,到期期限是T,股票在整个期限内不分红利。假设认股权证的价格是W,如果在T时刻认股权证的持有人执行了认股权证,则该公司获得了数额为MqK的现金流入,公司股权价值增长到NS+MW+MqK,而总股本变成N+Mq,因此认股权证执行后的股票价格变成了:NS+MW+MqKn+Mq因此认股权证持有人的盈利收入为(NS+MW+MqKN+Mq-K)q=NqN+Mq(S+MNW-K)只有当盈利大于0时,认股权证才会被执行。所以在T时刻认股权证的持有人的盈利函数为f=NqN+MqMAX(S+MNW-K,0)可以看出认股权证的价值就是NqN+Mq份基于S+MNW的欧式股票看涨期权的价值。

我们就可以得到不支付红利的欧式认股权证的价格模型为W=NqN+Mq((S+MNW)N(d1)-Ke-rN(d2))其中:可以用数值方法为上方程式求解出W。当然其中的波动率应为公司股权的波动率,即股票加上认股权证的总价值的波动率。

三、权证理论价格与市场价格及其偏离度

根据以上所确定的定价公式,计算出在2009年01月14日上市交易的沪深所有权证理论价格、隐含波动率、历史波动率和偏离度。具体数据见表1。其中:偏离度=((市场价格-理论价格)蛐理论价格)觹100%隐含波动率就是把权证的市场价格代入权证理论价值模型,反推计算而得到的波动率。隐含波动率反映了市场对于标的股票未来波动的估计。

对于投资者来说,隐含波动率是权证价值分析中较为综合的指标。利用该指标,我们可以判断权证价格的高低与否。如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高,我们就可以得知权证价格较高。本文计算所用的数据均来自大智慧国泰君安版行情分析软件,编程语言为MATLAB6.5,操作系统为WINDOWSXP。根据本文所得出的理论价格,在2009年的01月14日只有阿胶EJC1认购权证具有投资价值,还有江铜CWB1、葛洲CWB1两只认购权证可以考虑投资,其它大部分权证的市场价格都远高于理论价格,且大都偏离严重,无投资价值。另外从表1中的隐含波动率也可得出相同的结论。

四、权证市场价格与理论价格偏离的形成及其原因分析

就中国权证的市场定价与理论价格严重偏离的形成及其形成原因本人认为主要有以下几点:

1、理论模型的部分假设条件与市场实际情况不一致

理论模型的部分假设与市场实际情况不一致,如没有交易成本、可以任意卖空买空、股票预期收益率服从正态分布等等,所以如果应用理论模型为权证定价时,其理论价格与市场价格会存在一定的偏离。以B-S模型为权证定价为例,Black和Scholes(1972)发现,一般来讲,期权的理论价格比市场价格低,在考虑到交易成本等因素的情况下,如果利用Black-Scholes模型计算的理论价格进行权证交易,基本上没有套利机会。Noreen和Wolfson(1981)通过比较美国52支权证的理论价格与市场价格后发现,平均而言,权证的理论价格比市场价格低,如果用(实际价格-理论价格)与理论

价格的比来度量权证理论价格与市场价格的相对误差,则权证理论价格的平均相对误差为11%左右(因为无风险利率的选择不同,相对误差也不同),最小的相对误差是-41%左右,最大的相对误差是100%左右。 应用B-S权证定价公式,权证的市场价格与得到的理论价格产生大约11%的相对误差,一个原因是交易成本以及其他制度因素导致的,还有一个重要理由是股票预期收益率的分布假设与市场观测数据不一致。Black、Scholes(1973)和Merton(1973)的研究假设股票预期收益率服从正态分布,但是,经验研究发现股票收益率具有“尖峰肥尾”现象。但根据本文计算出的沪深权证市场价格与理论价格的偏离度从总体上来说远大于11%,所以,总的来说,目前沪深权证的市场价格是过高的,非理性的。

2、交易制度安排

当前我国权证市场实行“T+0”交易及更宽松的涨幅限制(根据交易所公布的公式计算),而股票市场实行的是“T+1”及10%涨跌停板规定。这种制度安排意味着权证投资者可以在一个交易日内完成多次交易,可能带来相对获得更大收益的机会,另外权证买入当天即可出售,也有可能避免市场闭市时潜在经济形势变化而带来的风险,这些对于短线投资者来说都具有巨大的诱惑力。

从市场数据看,权证的高换手率和大额成交量印证了这一点。短线交易行为可以活跃市场,但也加大了市场价格波动,加大了市场价格与理论价格的偏离度。欧洲几大交易所和香港、澳洲市场中权证产品数以千计,而沪深市场仅仅只有二十只左右,可是,2007年沪深权证市场总成交金额取代香港成为全球最活跃的权证市场。天量背后意味着超高的换手率。从上海证券交易所信息网络有限公司《权证市场交易行为分析(2009年01月)》的报告中披露的数据显示:参与权证交易的账户中,有近50%进行了T+0交易。也就是说,大约有一半的投资者在交易权证时会采用T+0方式。该报告还显示:权证市场的巨大成交量中,有80%以上来自于T+0交易。

3、市场供给量

沪深权证市场仅有十几只权证上市交易,权证市值与股票总市值的比例非常低。而香港权证市场的权证市值与股票总市值的比例己接近5%。在市场资金量一定的情况下,供给量小会推高市场价格,增大对理论价格的偏离度。申银万国证券公司实证研究报告也证实了这一结论:权证偏离度与单只权证的供给量、市场总供给量成反比,供给量不足,偏离度增加。沪深权证发行受股改因素推动,且缺乏其它衍生投资工具,导致资金集中于权证身上,造成市场求过于供。

4、相关制度不健全及相关部门监管不当

权证作为现今中国证券市场中的一种创新,在展现其魅力一面的同时,伴随而来这样或者那样的问题,是再正常不过的事情,但问题的解决就需要智慧和决心了。权证的交易规则是T+0及更宽松的涨跌停板限制,加上暂时的稀缺性和流通市值较小的特点,使得权证被相中成为投机炒作的对象,但相关制度不健全和相应的监管手段和方法没有与时俱进地跟上也是其中的一个重要原因,如还推出真正的第三方发行的备兑权证等等。世界各国证券市场的实践经验早已经明白无误地告诫我们,但凡证券市场并非时时刻刻都是理性的,人的贪婪和资本的逐利性,时常使得证券投资变成为投机的工具。

5、许多散户投资者非理性

许多散户投资者对权证缺乏深入的了解,盲目跟从市场炒作,加剧了市场定价的波动。许多散户投资者缺少必要的专业知识,甚至对什么是权证以及权证价值分析的基本方法都不懂,显然,投资权证比投资股票要学更多的专业知识和交易技巧;其次,其认识片面,对权证风险认识不够,权证的相对宽松的涨跌限制和T+0交易是双刃剑,不但增加了获利机会,也加大了投资风险;另外,权证有到期日,届时如无行权价值则就成为废纸,以上港CWB1为例,2009年01月14日市场价格是1.60元,行权价为8.28元,行权比例1:1,最后行权日为2009年3月2日,但标的证券上港集团的价格仅为4.20,也就是说,在2009年01月14日买入上港CWB1的投资者,如果在2009年03月02日标的证券上港集团的股价低于10.00元,投资者将血本无归。

在散户投资者体现了很明显的“羊群效应”,所谓“羊群效应”,简单的说就是:一个羊群(集体)是一个很散乱的组织,平时大家在一起盲目地左冲右撞。如果一头羊发现了一片肥沃的绿草地,并在那里吃到了新鲜的青草,后来的羊群就会一哄而上,争抢那里的青草,全然不顾旁边虎视眈眈的狼,或者看不到还有其它更好的青草。羊群效应有它存在的合理性,在一定的范围里,它是一种顺势而为的理性选择,但超过一定的范围,它就带有盲目盲从的因素。

篇(4)

人力资本是企业雇员的业务素质和创造力，依附于雇员的体力和智力。组织资本是内生于组织内部的、不依附于个人的组织职能和优化机制，如企业文化、企业精神、执行力服务氛围、组织结构等。顾客资本是指企业顾客对企业及产品的信任度和忠诚度。市场资本是指企业积累的市场优势，如市场分析经验、市场协调能力、公众信誉等。知识产权资本是指企业所拥有的专利权、著作权和发明权等。地域资本是指企业所拥有的地理位置的天然优势。这些知识资本要素是企业发展不可或缺的资本，在功能上不亚于实物资本，甚至超越了实物资本。知识资本的培育是企业长时期修炼的结果，不是一朝一夕能够形成的，在短时期内具有稳定性，在长时期内具有动态性。知识经济下会计报表变革的研究已引起了会计研究领域的关注，取得了一定的进展。孟翠湖（2004）认为企业会计报表中的知识资本分为四类，即人力资本、知识产权资本、基础结构资本和市场资本，阐述了知识资本会计控制的必要性。马怀颖、张嘉实（2012）探析了知识经济下会计报表合并范围的界定标准，解释了数量标准和质量标准的内涵，重点阐述了多层控股关系下合并会计报表的合并范围。林丽娜、方海燕（2012）提出了知识经济下会计报表的改革方向，包括完善会计准则、提高财会人员业务素质、合理地引入非财务指标等。曲士瑞（2013）阐释了知识经济下改革表外信息的策略，包括健全表外信息披露制度、对表外信息实施专门的审计以及推进表外披露向表内披露的过渡。会计报表的变革必然引发会计报表分析的变革，会计报表分析是会计报表应用的最高境界。现有的研究对会计报表变革的各个方向有所涉及，但尚未触及会计报表分析。尽管知识经济理论框架下的会计报表分析改变存在着漫长之路，但毕竟是经济发展的必然趋势，因而，先导性的理论探讨具有现实价值。

二、知识经济下财务报表分析的改革趋向

知识经济下财务报表分析的改革趋向包括三种类型：①基础性财务报表分析的改革趋向，包括资产负债表分析、利润表分析、现金流量表分析和所有者（股东）权益变动表分析。②功能性财务报表分析的改革趋向，包括财务比率分析、获利能力分析、资产流动性分析、盈利能力和股东权益分析、现金流量分析、成本报表分析。③前景性财务报表分析的改革趋向包括战略性分析、证券价值分析、价值创造动因及可持续性分析。

2.1.基础性财务报表分析的改革趋向

2.1.1.资产负债表改革分析

资产负债表是企业财务结构的记录，表明企业在某一个时点的财务状况，是一幅企业财务状况的静态图画。企业过去的经营、投资、融资和理财等活动的结果都会反映在资产负债表上。资产负债表反映了企业与企业之外的社会各界的契约关系，对于了解和把握特定时点的企业财务结构具有很大的作用。资产负债表常用格式有三种：账户式（accountform）、报告式（reportform）和财务状况式（financialpositionform）。在知识经济时代，资产和负债应包括对企业发展具有至关重要作用的知识资产和知识负债，如知识产权、组织竞争力、关键性人类资源存量。由于知识资本的计量难以在短时期内精确地实现，可以采用模糊资产和负债计量法。为了真实地反映对企业发展具有强劲驱动作用的资产或负债，就不能拘泥于计量的精确性，否则，如果不能反映企业的真实资产，再精确的计量结果也于事无补[9]。

2.1.2.利润表改革分析

利润表是一个企业在一段时间内的财务绩效的记录，即一个时期内企业所创造的所有收入减去所发生的成本费用之后的余额，就是这个时期的利润。收入（revenue）是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所形成的经济利益的总流入，包括主营业务收入和其他业务收入两类。费用（expense）是指企业为销售商品、提供劳务等日常活动所发生的经济利益的流出。成本（cost）是指企业为生产产品、提供劳务所发生的各种耗费。利润（profit）是指企业在一定会计期间的经营成果，包括营业利润、利润总额和净利润等。显然，利润表中的收入、费用、成本和利润都与知识资本存在着密切的关联，并不仅仅与实物资本相关。尤其在知识经济时代，企业的收入在很大程度上取决于知识资本的运用，而不是实物资本。同样，知识管理的过程也要耗费一定的成本和费用。这些知识性的收益和成本应该在利润表中有所体现。

2.1.3.现金流量表改革分析

现金流量表揭示了企业在一定时期内创造的现金数额，即同一时期的现金流入量减去现金流出量就是该时期的现金流量净额。现金流量表说明了企业在满足所有的现金支出之后所创造的超额现金。现金流量表包括三个部分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。现金流量表中所反映的现金流量与企业的知识活动存在着较大的相关性，因该在财务报表附注中予以说明，以便报表使用者能够准确地理解知识对现金流量及波动的影响。

2.1.4.所有者（股东）权益变动表改革分析

所有者（股东）权益变动表是反映构成所有者（股东）权益的各个组成部分当期增减变动情况的报表，可以全面反映一定时期内所有者（股东）权益变动的情况，不仅包括所有者（股东）权益总额的增减变动，也包括所有者（股东）权益增减变动的结构性信息，特别是反映直接计入所有者（股东）权益的利得和损失，使财务报表的使用者能够准确地理解所有者（股东）权益增减变动的根源。所有者（股东）权益变动表在一定程度上体现了企业综合收益（comprehensive）的观念。所谓综合收益，是指企业在某一时期与所有者之外的其他方面进行交易或发生其他事项所引起的净资产变动，包括净利润与直接计入所有者（股东）权益的利得和损失。在知识经济时代，股东权益不仅包括有形资产，更要包括无形资产或知识资产。尽管知识资产与股东之间的隶属性有待进一步明晰，但忽略了知识资本的所有者权益变动表毕竟存在着重大的缺憾。

2.2.功能性财务报表分析的改革趋向

2.2.1.财务比率改革分析

财务比率的类型众多，不同报表使用者所关注的比率不同。商业贷款主管评定的财务比率是现金比率、应收帐款周转天数、应收帐款年周转次数、速动比率等。贷款协议最常出现的比率是债务与权益比率、流动比率、股利支付比率、财务杠杆程度等。财务总监最关注的比率是每股收益、税后权益报酬率、税后净利润比率、债务与权益比率等。注册会计师最关心的财务比率是流动比率、应收帐款周转天数、税后权益报酬率、债务与权益比率等。财务分析师关注的财务比率是税后权益报酬率、市盈率、每股收益、税后净利润率等。年报关注的财务比率主要是每股收益、每股股利、每股帐面价值和营运资本等。显然，现有的财务比率分析是依托于实物资本运作而生成的，缺乏对知识资本的描述，也没有反映出知识资本和实物资本之间的互动性影响。在知识经济时代，杜邦财务分析系统存在着一些弊端，应设置知识资本比率、知识资本与实物资本相对比率、知识资本周转率都知识资本财务比率指标。

2.2.2.获利能力分析的改革分析

财务会计报表分析的核心是分析和评价企业的偿债能力（solvency）和获利能力（profitability）。获利能力不高的状况，必然影响到现金流量和营运资本（workingcapital），从而影响到企业的偿债能力。如果偿债能力较低，不能及时地清偿到期债务，必然影响筹资活动，导致资金短缺。对企业的偿债能力、获利能力、创造现金流量能力的衡量和评价是财务报表分析的核心问题。一般而言，财务报表分析的评价标准主要包括经验标准、历史标准、行业标准和预算（计划）标准等。财务报表分析的基本方法主要有金额的比较、百分比的比较和比率分析三种。在知识经济时代，知识资本是企业核心竞争力的源泉，是企业利润生成的重要促进因素，因此，获利能力的分析需要密切结合于知识资本的开发状况，给获利能力赋予知识性的特征。

2.2.3.资产流动性分析和偿债能力分析的改革分析

流动资产也称为短期资产，是指在一年或一个营业周期内以现金形式存在的、或者将要变为现金的、或者视同现金使用的资产，通常包括货币资金、应收及预付帐款、交易性金融资产和存货。短期偿债能力可以通过流动资产与流动负债之间的比较与分析来反映，主要财务指标是营运资本、营运资本周转率、流动比率、速动比率、现金比率。长期偿债能力分析可以通过利润表所反映的企业情况来考察，也可以通过资产负债表所反映的企业情况来考察。通过利润表来考察的指标是利息保障倍数（interestcoverage），而通过资产负债表来考察的指标是负债比率和负债与所有者权益比率。在知识经济时代，资产流动性、短期偿债能力和长期偿债能力与知识资本存在着较大的相关性，关键性的知识资本的获取可以极大地提高企业的偿债能力，尤其在中国市场经济秩序很不稳定的情况下，偿债能力在很多程度上取决了企业的软实力，而不是实物资产的拥有量。

2.2.4.盈利能力和股东权益分析的改革分析。

盈利能力（profitability）是指企业赚取利润的能力，是企业赖以生存和发展的基本条件。以营业收入为基础的盈利能力指标包括毛利率（grossprofitmarginonsales）和利润率（profitmarginonsales），而资产为基础的盈利能力指标包括资产周转率（assetturnover）和资产收益率（returnonasset）、固定资产周转率（fixedassetturnover）。股东权益分析的主要财务指标是净资产收益率（returnonequity）、每股收益（earningspershare）、每股净资产（netassetpershare）、股利支付率（dividendpayoutratio）、资本保值增值率。在知识经济时代，知识资本是企业盈利的源泉之一，尤其在高科技企业，知识资本的作用更大。盈利能力的分析要依托于知识活动，与知识行为相匹配，分析出知识管理在盈利能力存在和成长中的现实性作用。

2.2.5.现金流量分析的改革分析

财务报表分析不仅应关注现金流量的结果，更应该关注现金流量的过程。如果企业没有现金流量，成本就不能得到真正的补偿。企业财务资源配置的最高境界是现金流量为零而不出现财务问题，这就要求企业未来的现金流入量和现金流出量的数额、时间、币种和利率表现形式完全匹配。当然，过分强调“现金流量”可以使企业成为“守财奴”，甚至成为“钱柜”。现金流量的结构分析包括现金流入量的结构分析、现金流出量的结构分析和现金流入量与现金流出量之比分析。现金流量的比率分析包括流动性分析、获取现金能力分析和盈利能力质量分析。在知识经济时代，现金流量愈益受到知识资本或知识行为的影响，现金流量分析和知识活动息息相关。事实上，许多现金流量是知识活动引起的，如人才引进、专利销售和购买、宣传和策划等，但是，现有的现金流量分析忽略了许多关键性的知识行为，因而缺乏完备性。

2.2.6.成本报表分析的改革分析

成本报表（coststatement）是根据企业产品成本和期间费用的核算资料以及其他相关资料编制的、用于反映企业一定期间内产品成本和期间费用水平及构成情况的报告。成本报表是一种内部报表，向企业管理者提供成本信息，有助于管理者考核企业成本计划和费用预算的执行情况。在知识经济时代，企业在获取更多机遇的同时也面临着更多的风险，成本的风险增大，带来更大的风险成本，对企业的生存和发展存在着显著的影响。因此，知识经济下的成本报表分析不仅要关注于发生成本的分析，更好关注于风险成本的分析。

2.3.前景性财务报表分析的改革趋向

2.3.1.战略分析的改革分析

战略分析是财务报表分析的逻辑起点，可以对企业经济活动的经济意义进行定性分析，使后续的会计分析和财务分析奠定于企业现实的管理情景（managementcontext）之中，有助于财务报表分析者识别企业的绩效动因（performancedriver）及其背后隐藏的主要风险，从而评估企业当前绩效的可持续性，并预测企业未来的绩效。在战略分析中，行业特征分析的主要工具是价值链分析（valuechainanalysis）、波特五力分析（porter’sfiveforceclassification）和经济特征框架（economicattributesframework）。在知识经济下，战略分析主要考虑企业面临的机遇和挑战。在很多场合下，机遇源于企业的知识活动，挑战源于企业的风险。因此，知识经济时代的战略分析与传统的战略分析存在着天壤之别，需要抓住知识经济的特征，充分发挥知识资本在战略管理中的作用。

2.3.2.证券价值分析的改革分析

证券价值分析也称为证券估计，就是对证券的价值进行合理地评定。证券价值就是证券未来预期现金流入量的现值，所有与证券相关的现金流入量都要按投资者要求的收益折算为现值。证券价值分析的过程是对资产或证券的特征进行评估、估计投资者要求的收益率、将资产或证券按投资者要求的报酬率折算为现值。证券的价值存在着帐面价值、清算价值、持续经营价值、市场价值、内在价值等不同的内涵。在知识经济时代，证券价值与帐面价值一般都存在着较大的偏离，主要是源于企业软实力的影响，而软实力正是知识资本及知识活动的体现。企业的知识资本累计价值越大，则软实力愈强，从而导致证券的市场价值远增大，并拉动帐面价值的增长。

2.3.3.价值创造动因及可持续性分析的改革分析

顾客（customers）、竞争（competition）和变化（change）是企业价值创造持续性的动因，促成了二十一世纪企业的价值创造模式的转变。在知识经济时代，企业价值创造模式（valuecreationmodel）发生了巨大的变化，在以人力资本为主导的企业里，观念和思想是资本，其余皆是货币。知识资本包括人力资本、市场资本、客户资本、结构资本、知识产权等，与顾客、竞争和变化三个要素存在着密切的关系。对大多数企业而言，价值创造的动因在于知识活动，而可持续发展的源泉在于知识积累。

三、结束语

篇(5)

关键词：证券 投资 研究对象

1 概述

当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

5 证券投资研究的内容和方法

5.1 证券投资的研究内容

证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：

5.1.1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。

5.1.2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。

5.1.3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。

5.1.4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。

5.1.5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。

5.1.6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。

5.1.7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。

5.1.8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合等等，证券投资学均需做出相应的回答。

5.2 证券投资学的研究方法

证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：

5.2.1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。

5.2.2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。

5.2.3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。

6 结论

不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]崔勇主编.《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001.

[2]蒲涛.刘险锋主编.《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007.12.

[3]吴晓求主编.《证券投资学》[m].（第二版），中国人民大学出版社，2004.

[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编.《证券市场基础知识》[m].上海财经大学出版社，2000.

[5]杨大楷著.《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000.

篇(6)

法定代表人：_________

职务：_________

地址：_________

电话：_________

客户：_________（乙方）

身份证号码：_________

住址：_________

电话（手机）：_________

鉴于乙方拟从甲方处获得香港及境外股市投资的咨询服务，且甲方已向乙方表明其拥有提供该项服务所要求的专业技术人员和技术资源，并同意提供服务，甲、乙双方依据《中华人民共和国证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《中华人民共和国合同法》、香港《证券及期货条例》等相关法律、法规，本着平等协商、诚实信用的原则，就甲方向乙方提供香港及境外股市投资咨询服务所涉事宜，签订本协议。

1．定义

除非合同中另有说明，本合同的下列术语具有以下含义：

1．1　“适用法律”指在中华人民共和国内具有法律效力的法律，法规及其它规范性文件；

1．2　“合同”指本协议当事人于_________年_________月_________日以传真方式签订的《投资咨询服务协议书》；

1．3　“服务”指甲方根据本协议条款为完成协议所涉之项目而进行的工作；

1．4　“香港及境外股市”指在香港联交所挂牌交易的所有交易品种和美欧等主要市场的交易品种。

2．服务种类_________（投资建议短信＋持股免费诊断＋分析传真／电子邮件）。

2．1　乙方委托甲方就香港及境外股市投资提供投资价值分析意见及建议；

2．2　甲方接受乙方委托，向乙方提供香港及境外股市投资价值分析意见及建议。

3．服务费用，交付时间及方式

就本协议约定的服务，乙方应向甲方支付_________元的费用。该等费用由乙方在本协议签订时，以_________形式向甲方支付。

4．责任及义务

4．1　甲方的义务

（a）甲方应尽一切努力，高效和经济地按国际专业咨询机构公认的标准和惯例履行咨询服务和义务。

（b）甲方履行咨询服务时应遵守中华人民共和国的法律。

（c）甲方在履行本协议的过程中不应为私利而接受佣金，回扣或类似的款项。

（d）甲方应对咨询服务工作量，完整性负责。

（e）没有乙方的授权，甲方在任何情况下都不能转移基于本协议所应承担的义务；

4．2　乙方的责任及义务

（a）依据本协议的约定向甲方支付服务费用。

（b）对于甲方完成本协议约定的所履行的服务，提供必要的协助。

（c）乙方及其雇员或人的行为后果应由乙方自行承担。乙方保证甲方在协议有效期内或协议期满后，均不承担乙方及其雇员或人因错误行为，过失或违约而给乙方和任何第三方造成的损失，损害或伤亡的责任。

5．保密约定

5．1　甲方保证并承诺，对于在本协议签订过程中及／或向乙方提供本协议所及之服务的过程中知悉的乙方财务状况，商业秘密及其他情况，负有严格保密的义务。

5．2　乙方保证并承诺，未经甲方书面同意，不得将甲方依据本协议所提供的投资研究分析意见或者建议之内容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特别约定

甲、乙双方一致同意并确认，甲方仅依据本协议约定的服务种类向乙方提供投资研究分析意见或建议，不乙方从事证券投资行为。乙方基于甲方提供的投资研究分析意见或建议进行的相关投资的盈亏，甲方不享有任何收益，亦不承担任何责任。

7．协议的变更，终止及解除

7．1　在本协议履行过程中，发生下列情形，本协议自动终止：

（a）因不可抗力事件，致使本协议无法继续履行的；

（b）本协议期限届满。

7．2　乙方在本协议签订并向甲方支付服务费后，不得以任何理由要求解除本协议及退还相关费用。

7．3　甲方若发现乙方私自将甲方所提供的证券投资研究意见或建议之内容，向其他人泄漏或透露的，甲方有权单方面解除本协议，并不退还乙方已支付的服务费用。

8．协议的生效及其它

8．1　本协议自甲乙双方签署之日起生效，有效期为_________个月至_________年_________月_________日止。

8．2　本协议一式_________份，乙方持_________份，甲方持_________份，具有同等效力。

甲方（盖章）：_________乙方（签章）：_________

法定代表人（签字）：_________

篇(7)

Xu Junfang； Cui Jing

（Shangqiu Polytechnic，Shangqiu 476000，China）

摘要： 本文根据证券企业目前的管理水平只限于办公自动化管理的阶段,没有更深层次的挖掘计算机技术给企业发展带来的价值,而证券企业的竞争环境对企业的客户关系管理提出了更高层次的要求的现实需要，对企业客户进行细分，并对其过程进行深入的分析和研究，结合客户细分理论和客户价值理论，构建了证券业客户价值分类模型，采用数据挖掘的方法和贝叶斯算法对分析系统进行实现。通过本文的研究，力图对证券企业客户按照价值理论进行分类，从而为精准营销提供借鉴意义和参考价值。

Abstract: At present, the management level of securities enterprise is only restricted in the stage of office automation management, and does not deeply excavate the value which is brought by computer technology to enterprise development, however, the negotiable securities enterprise's competition environment propose higher request to enterprise's customer relations management. According to this realistic need, this article carries on the segmentation to the enterprise customer, and carries on the thorough analysis and research to its process, combining with the customer segmentation theory and the customer value theory, has constructed the classification model of securities business customer value, uses the data mining method and the Baye algorithm to carry on the realization to the analysis system. Through this article's research, the authors try hard to carry on the classification of the securities enterprise customer according to the value theory, thus provide the model significance and the reference value for the fine accurate marketing.

关键词： 客户价值 数据挖掘 贝叶斯算法 客户细分

Key words: customer value；data mining；Baye algorithm；customer segmentation

中图分类号：TP39 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）21-0141-02

1绪论

研究背景和意义：随着科学技术的发展，越来越多的企业使用计算机技术对本公司的业务进行管理，但是目前的管理水平没有更深层次的挖掘计算机技术给企业发展带来的价值。面对这种状况，专家学者力图从多学科理论相互交叉的角度来挖掘计算机的应用价值，于是促进了人工智能领域的发展。而数据挖掘作为人工智能的一个重要应用越来越得到更多人的重视和认可。数据挖掘技术在证券业也得到了极大的应用，对于证券公司来说，由于股市走势的不确定性，公司对未来利润的预测极其重要。如何发现客户交易之间的内部规律，成为公司进行战略决策的重要依据。这个时候，数据挖掘技术就起到了关键的作用。证券公司可以利用数据挖掘技术发现目前存在的问题和未来业务发展趋势。要想在市场中获得竞争优势，就必须提供差异化的服务。为客户提供个性化的服务。这就要求证券公司要不断挖掘市场交易信息，为投资者提供更加专业的决策支持和帮助。因此，如何利用数据挖掘技术为公司管理企业的客户和为客户提供高附加值的服务，成为所有证券企业面临的首要问题。数据挖掘的基础是数据，证券市场是一个数据丰富的交易市场，多年来积攒下来了丰富的交易数据。其中包括客户的数据，交易的数据，股市变动的数据等等。无论是在理论上，客观需要上，还是在挖掘条件上都为数据挖掘提供了条件。我国证券公司起步较晚，但是发展速度比较快，在快速的发展中，形成了一些工作过粗过快的问题。给证券业的发展留下来问题。在此，基于数据挖掘技术的客户价值可以帮助国内证券企业来了解客户需要，从而提供其他企业无法超越的核心竞争力。本文就是基于以上的事实，在调查分析的基础上，结合本人的工作实践，利用数据挖掘技术对证券业的客户价值进行深入的分析。希望对证券企业提供一点借鉴和参考。

2客户细分与数据挖掘相关理论分析

2.1 客户细分的概念所谓客户细分，就是根据客户的不同需求和差异性，对客户进行分类，并且针对某一类的特点提供差异化的服务和产品。对于企业来说，根据客户的某些特征和需求，对客户进行细致化分类，提供更加专业的服务和产品，有利于保持良好的客户关系，防止客户流失。同时尤其差异化的提供服务和产品，也可以客观上减少企业的经营成本。在如今以客户为中心的市场竞争中，客户细分发挥了不可替代的作用。

2.2 数据挖掘的定义在1995年的美国计算机年会上，第一次正式提出了数据挖掘的概念。该会议对数据挖掘的定义为：“数据挖掘就是从大量的、有噪声的、不完全的、随机的、模糊的数据中，提取隐含在其中的、人们事先不知道的、但又是潜在有用的信息和知识的过程。”这个定义一直沿用到今。

2.3 数据挖掘过程数据挖掘过程可分为数据预处理（数据清理、数据选择和数据集成）、数据变换、数据挖掘模式评估和表示。数据挖掘过程如图1。

2.3.1 数据预处理数据预处理包括数据清理、数据选择和数据集成。任何数据由于某种原因都会存在误差。这些误差包括缺失值，数据定义不统一等问题。这些问题通称为数据噪声。数据挖掘的第一项认为就是对这些噪声进行清理。

2.3.2 数据变换将数据转换成适合于挖掘的形式。主要内容可能包括：①聚集：及对一段时期内的数据进行汇总，目的是使用数据挖掘算法的需要。②数据归纳，对需要的数据进行归纳，把高层数据挖掘算法需要的数据概念模型转化为底层的数据层面的字段需求。③属性处理：对数据的属性进行规范化处理，对数据进行缩放。填写数据挖掘所需要的新的字段属性。对于连续型变量要进行离散化处理，及数据分层。

2.3.3 数据挖掘利用以上处理的数据，并且在数据挖掘模型的指导下，利用数据挖掘软件产生候选的数据模式。

2.3.4 模式评估和表示针对数据挖掘的结果，过滤掉那些和数据挖掘目标不相关的数据模式，把真正和企业有关系的挖掘结果显示出来。

3证券业客户价值评价指标体系的建立

客户价值在一定程度上，反映了客户对企业的贡献，这种共享主要体现在对企业的利润上，因此，本文在建立证券业客户价值评价指标体系的时候，主要采用了客户的交易对证券公司的利润的贡献作为主要的参考标准，本文对客户类型进行如下的分析。

3.1 当客户交易量比较小，但是客户却有较高的收益，虽然对企业利润的贡献力度有限，但是活动正收益，他们有追加资本的客观可能，因此他们对企业的贡献也处于不断的增长之中，因此可以归类为长期增长的客户，叫做高成长型。

3.2 当客户交易量比较小，并且收益为严重亏损。严重影响到他们对股市的信心，他们更可能退出股市，进行其他的投资。因此，本论文叫这类客户为退出型客户。

3.3 作为证券公司，只考虑的是交易量的多少，并且根据交易量的情况提取佣金。所以把交易量作为衡量标准，更能直接的反映客户对企业的贡献情况。当客户交易量比较大，且活动正收益的时候，说明他们正在直接的为证券企业创造大量的佣金价值，体现了客户的价值所在，我们称他们为明星型客户。明星客户由于对企业共享巨大，所以可以当作企业的VIP客户来对待，提供方便的证券交易环境，采用积极的刺激策略，刺激他们的交易。保证明星客户为企业提供持续的经济效益。

3.4 当客户的交易量比较大，但是收益为严重亏损的时候，虽然给企业带来了佣金价值，但是他们对股市的信心受到影响。客户的操作策略可能是较少交易量，或者持仓待变，所以这些客户的未来对企业的贡献肯定是出于下滑的趋势通道中，他们的未来的客户价值也会在不断的减小。所以，我们叫他们为萎缩型客户。（图2）

4基于DM的证券业客户价值分析系统的分析

4.1 数据库模型分析数据挖掘需要对大量的数据进行反复的读取和查询，因此需要设置良好的数据库模型来保证查询的效率。但是以往的数据仓库的建立，都很少考虑到数据挖掘的发展，给数据挖掘带来了困难。面对这种情况，本文提出的了一种新型的数据库模型，即在原始的数据库与分类器之间加上一个标准化层面，这个层面的功能就是对数据库的存储进行转化，抓取分类器需要的分析数据和字段，进而提高分类器的处理速度。相关的数据库模型如图3所示。

4.2 系统功能设计数据挖掘系统，主要是实现从现有的大量数据中，发现挖掘出企业所需要的数据。因此针对这样的系统功能，要求系统可以对现在的数据进行存储和处理，可以合理的把现在的数据与系统的分析算法结合起来，并且经过分析，把分析结果显出出来，为了完成以上的分析挖掘功能，要需要一些辅助的功能模块，比如数据管理模块，模型管理模块，客户管理模块以及一些登陆管理模块等。因此系统的详细功能模块如下所示：

4.2.1 登陆模块，一个企业系统，必须有良好的登陆管理和权限管理功能。只有这样，才能保证数据使用和访问的安全性。在本数据挖掘系统中，用户需要输入正确的用户名和密码才能进入系统，并且自动判断用户的权限，显示用户功能菜单。

4.2.2 客户管理模块，主要记录了客户的所有数据。包括客户的基本信息，客户交易数据，客户账目等详细的管理内容，它是数据挖掘系统的重要模块，是核心数据的来源，是进行数据分析的基础模块。

4.2.3 模型管理模块，是系统的算法核心部分，通过前期数据挖掘的结果，自动判断并且记录相关的中间数据资料，并且在后续的使用中，可以对前期自动形成的模型数据进行修正处理，保证了模型的正确性。

4.2.4 数据分析模块，是对前期数据进行分析的基础模块。操作者可以利用先前的数据，经过数据分析模块，形成判断的模型数据。分析模块主要是把前期的数据经过贝叶斯分类算法的计算形成结果，这些分析的结果数据记录在模型管理模块中。

4.2.5 客户价值分类模块，主要是实现对客户价值的判断分类，根据上文提到的分类标准模型和数据模型中的结果数据对未来的客户价值进行判断，并且对未来的客户价值进行详细的分类，为企业提供详细的客户价值管理提供结果数据。

4.2.6 数据维护模块，解决的问题是原始数据是如何进入系统的。他通过导入和导出功能把原始的数据格式统一化成数据挖掘系统可以识别的数据格式，存到数据挖掘系统的数据表中，为后期的分析和判断提供数据标准。

4.2.7 数据报表功能，提供对检验结果的输出和报表打印。用户可以很方便的形成对数据挖掘结果报告，方便用户操作，提供了人机交互的接口。

4.2.8 操作员管理功能，主要是对操作员的用户名、密码和权限的管理。管理员拥有全部的功能使用权限，而其他用户只能在管理员赋予的权限内进行操作。管理员给操作员授权，动态分配他们使用系统的权利。详细的功能模块图如图4所示。

4.3 系统流程设计业务流程图是一种表明系统内各单位人员之间业务关系，作业顺序和管理信息流动的流程图。它可以帮助分析人员找出业务流程中的不合理过程等。证券公司管理业务流程如图5所示，客户价值分析模块业务流程图如图6所示。

在以上客户价值判断的过程中。我们可以看出，算法的作用有二个。一个是在前期确定模型参数的时候，算法起到了对前期数据进行归纳的作用，通过最大拟合现有的数据，确定模型的参数数值。这些参数数值，将会成为未来判断新客户未来价值的标准，系统输入的部分数据的含义是对新客户的不完全数据。二是新客户由于缺乏原始数据，算法可以在先前数据挖掘的参数的基础上，做出判断，判断客户未来的客户价值。实现数据挖掘的功能。

4.4 客户价值分类模块的实现客户价值分类是本系统的一个核心功能，这个功能的任务是对新老客户的数据价值进行判断，把上文所说的客户价值评价标准作为判断的核心模型。通过对现有的数据进行统计分析，找到判定客户价值分类临界概率值。这个模型参数将作为判断客户价值的重要参数输入。在系统实现上，采用按钮的方式，当用户激活这个功能的时候，系统会对客户的数据进行算法分析，判断客户的类型，然后在客户表的客户类型属性上自动填写上客户的类型。这些判断数据，操作者可以通过报表的形式进行输出。设计界面如图7所示。

5结束语

本文主要利用了数据挖掘中的贝叶斯分类算法对证券公司客户价值进行了详细的细分。本文以客户生命周期价值为理论核心，通过数据挖掘技术，详细的设计了一套符合证券公司实际操作的客户价值判断方法。系统在设计的过程中，利用交易量和盈亏情况作为两个判断的坐标体系，通过详细的数据分析，找到判定不同客户价值的细分标准。对客户进行详细的分类处理。最后利用JSP语言和数据库技术对客户价值分类算法进行实现。为企业判断客户价值，施行客户细分管理提供借鉴作用。

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