外汇市场发展精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇外汇市场发展范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

关键词：国际金融外汇市场启示

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。（见表1）

2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。（见表2）

3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。

在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。（见表3）

4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。

全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。（见表4）

5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。

外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行（见表5

二、对上海外汇市场发展的启示

以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。

（一）外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。

（二）积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。

（三）引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。

（四）增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。

（五）加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。

（六）加强上海在国内贸易口岸中的地位，把上海建成国际贸易中心。贸易往来与资金往来相辅相成，国际贸易的活跃必然带来大量的资金交易及与之配套的服务系统。我国目前已跻身世界贸易大国之列，上海应成为中国国际贸易的重要口岸，以发挥国际贸易对国际金融发展的带动作用，这在我国目前实现资本管制的背景下，意义尤其显得重要。

篇(2)

关键词：国际金融外汇市场启示

中图分类号：830.92文献标识码：B文章编号：1006-1770(2006)01-0043-03

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（Bank for International Settlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。（见表1）

2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。（见表2）

3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。

在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。（见表3）

4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。

全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。（见表4）

5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。

外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行（见表5

二、对上海外汇市场发展的启示

以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。

（一） 外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。

（二） 积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。

（三） 引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。

（四） 增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。

（五） 加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。

（六） 加强上海在国内贸易口岸中的地位，把上海建成国际贸易中心。贸易往来与资金往来相辅相成，国际贸易的活跃必然带来大量的资金交易及与之配套的服务系统。我国目前已跻身世界贸易大国之列，上海应成为中国国际贸易的重要口岸，以发挥国际贸易对国际金融发展的带动作用，这在我国目前实现资本管制的背景下，意义尤其显得重要。

（七） 大力培养上海的金融人才队伍，为国际金融中心建设提供智力支持。未来的国际外汇市场，是一个参与国际竞争的开放性平台，需要高素质的人才队伍。上海应积极进行人才储备，建立包括衍生品研发与交易方面的专业人才、交易系统开发与维护方面的技术人才、信息管理与财务管理等方面的决策人才库。

篇(3)

一、银行间外汇市场产品差异化的特点

产品差异化指企业使买方将其提供的产品与其他企业提供的同类产品相区别，以达到抢占市场份额的目的。［1］产品差异化包含客观产品差异和主观产品差异二个层面。客观的产品差异主要包括产品性能差异、设计差异以及销售的地理位置差异；主观产品差异主要包括买方的知识差异、卖方的推销行为造成的差异。［2］一般情况下，产品差异化程度越大，市场垄断性越高，表现在产品差异化较高的市场上，先进入企业可通过增加产品差异化程度来提高自己的市场份额，从而提高市场集中度；而后进入企业可以开发新的技术或产品来提高自己的市场份额，从而使原有的市场结构发生改变。可见，产品差异化既是企业参与市场竞争的重要手段，也是影响市场结构的一个重要因素。对银行间外汇市场来说，产品主观差异来自提高服务质量，以优质服务实现差异化目的；客观差异源于两方面：一是通过研究与开发实现金融产品创新，二是以银行分支网点的不同地理位置实现差异。商业银行产品既存在主观差异也存在客观差异，但主观差异在银行业发展早期占据主要地位，随着银行业进一步的市场化，客观差异将逐渐占据主导地位。银行间外汇市场产品差异化影响了市场结构。金融产品和服务价格的差异化造成了银行间外汇市场利润的分化，差异化程度越高，市场进入的壁垒越大，形成垄断的可能性也就越高。

二、银行间外汇市场产品差异化分析

（一）银行间外汇市场产品主观差异分析

在银行间外汇市场上，产品差异化是市场主体抢占市场份额、争夺利润的手段。目前，我国银行间外汇市场主体通过提升服务质量、加强技术进步、改进人力资源、增强信誉等方式形成了产品差异化。在1994年银行间外汇市场建立之初，由于银行间外汇市场结构是买方垄断和卖方极高寡占，所以银行产品的营销意识和营销行为很薄弱。随着2005年银行间外汇市场参与主体的不断扩大，银行间外汇市场的竞争在逐步增强，尤其是我国加入WTO后，外资银行不断进入，形成了新的竞争格局，银行间外汇市场参与主体的市场营销活动逐渐活跃起来，一些市场经营主体开始重视市场细分，推出自己的优势服务项目。但由于市场营销推广在我国时间还太短，市场主体还缺乏真正的市场营销理念，因此，市场主体缺乏品牌营销差异化。目前，银行间外汇市场产品差异主要表现为信誉差异化。参与市场主体信誉（尤其是在清偿能力方面的声誉）是我国外汇市场产品差异化的一个重要因素，如我国的四大国有控股商业银行，由于存在政府的隐性信用担保，清偿能力绝对优于一般股份制商业银行，存在明显的信誉差异化。

（二）银行间外汇市场产品客观差异分析

我国银行间外汇市场的产品，包括人民币和外币交易及外币之间的交易，交易形式包括即期交易、远期交易、掉期交易、货币掉期。一般从理论上说，一国外汇市场的币种结构应与该国与和我国贸易和资本往来密切的国家的币种相匹配。美国、日本、韩国、德国、荷兰、英国、新加坡和俄罗斯是当前与我国贸易往来密切的国家，而资本往来密切的国家有美国、韩国、澳大利亚、新加坡。而即期交易是最早的交易类型，随着经济和对外贸易的发展，我国银行间外汇市场产品也在逐渐丰富和完善。

1．汇率即期产品的创新。包括：第一，推出欧元对人民币交易。1994年4月我国银行间外汇市场建立，当时市场只有美元对人民币交易，1995年推出日元对人民币和港币对人民币的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民币对欧元即期交易。第二，推出外币之间的交易。2005年5月18日在银行间外汇市场推出外币对交易，便于中小金融机构参与国际货币之间的交易。交易的货币对为欧元对美元、澳大利亚元对美元、英镑对美元、美元对瑞士法郎、美元对港币、美元对加拿大元、美元对日元和欧元对日元。第三，增加英镑对人民币交易品种。2006年8月1日，银行间外汇市场推出英镑对人民币交易品种，包括即期、远期和掉期交易。

2．汇率衍生品的创新。由于人民币汇率弹性增大，为满足规避汇率风险的需求，银行间外汇市场逐步推出远期交易和掉期交易的外汇衍生品。人民币外汇远期交易稳步增长。2005年7月21日汇率形成机制改革后，银行间外汇市场于2005年8月15日推出外汇远期交易。自上线运行以来，人民币远期交易稳步增长。2005年远期外汇各币种共成交277笔，全年银行间远期外汇市场共有98个交易日，各币种、各期限合计成交量为26.90亿美元，日均成交2745万美元；2006年，银行间远期外汇市场成交笔数为1476笔，总成交金额140.61亿美元，日均成交量为5786万美元，较2005年下半年日均成交量增长108.64%；2007年，银行间远期外汇市场成交2945笔，总成交金额223.82亿美元，日均成交量为0.92亿美元，较2006年日均成交量增长58.6%；2008年，人民币外汇远期交易量有所下降，升值预期逐渐减弱，人民币外汇远期交易173.7亿美元，同比下降22.4%；2009年由于受国际金融危机影响，上半年，银行间市场人民币外汇远期交易累计成交782笔，成交金额折合31.9亿美元，同比和环比分别下降74%和35%，日均成交0.27亿美元，交易量处于历史较低水平。

人民币外汇掉期交易增长迅速。银行间外汇市场于2006年4月推出人民币外汇掉期交易。掉期交易推出后大受欢迎，交易增长迅速。2006年底，银行间人民币外汇掉期累计成交2732笔，交易金额508.56亿美元，日均成交量为2.99亿美元，2006年12月，人民币外汇掉期日均交易量达5.67亿美元；2009年，银行间市场人民币外汇掉期交易累计成交1.1万笔，成交金额达2887.2亿美元，同比和环比分别增长33%和29%，日均成交24.5亿美元，交易量实现历史最高。

引入银行间货币掉期交易。根据人民币利率市场化的进展情况，我国于2007年8月17日开办人民币外汇货币掉期业务的通知，于2007年12月10日，人民币外汇货币掉期交易系统上线，截至2007年末，成交8000万美元。货币掉期交易的推出有助于我国外汇市场形成即期、远期、外汇掉期及货币掉期等从基础业务到衍生品、从短期到长期衍生品的产品系列，更好地为市场主体提供避险服务。

三、银行间外汇市场产品差异化特征及成因

与发达国家产品多样化相比，我国银行间外汇市场产品差异化程度明显不足。一方面，我国银行间外汇市场产品存在服务和营销差异，尤其是信誉化差异等方面的主观差异；另一方面，各主体产品的客观差异化程度严重不足。由于较高寡占性的市场结构，使市场主体缺乏进行产品创新的动力，导致整体外汇市场新产品推出的速度慢、品种较少，不利于银行间外汇市场结构通过差异化进行调整。产品差异化程度不足主要表现为：

（一）交易币种偏置

从1994年银行间外汇市场建立以来，很长时间只有人民币兑美元、港元、日元及欧元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8种外币货币之间的交易，2006年又推出了人民币兑英镑交易。在较长时期内，我国银行间外汇市场主要是美元兑人民币的交易。在过去10年里，人民币兑美元交易一直占据主导地位，从1995年开始美元成交量占总成交量的比例一直保持在90%以上。差异化建立在金融创新的基础上，金融创新与金融风险并存，因银行间外汇市场结构特点是国有控股银行为主体，而国有银行产权不清，银行从根本上没有承担相应金融风险的动力，国有商业银行的激励机制受制于国有银行较为陈旧的管理理念，所以国有商业银行通过差异化获得竞争优势的动力不足，影响了银行间外汇市场结构通过差异化进行调整的力度。

（二）即期交易比重大

从1994年银行间外汇市场建立，即期交易是市场上唯一的交易形式，2005年8月才推出远期外汇交易，2006年4月开办了人民币与外币掉期业务，且交易规模很小。2008年，银行间外汇市场成交量接近30000亿美元，其中，远期市场交易量为173.7亿美元，掉期交易为4403.0亿美元，远落后于即期外汇市场成交量。很显然，即期交易处于绝对主导地位，交易类型偏置严重。而据2007年国际外汇市场数据可知，即期交易占市场交易量的32.62%，远期交易为11.75%，掉期交易为55.63%。由于银行间外汇市场准入、汇率水平、业务范围等方面的严格管制，导致因创新而可能产生的银行产品差异不明显。

（三）银行间外汇市场产品服务营销环节薄弱

产品服务的差异基本上属于主观差异，营销是形成主观差异的重要手段。由于市场主体营销理念的薄弱，缺乏以客户和市场为中心的产品创新意识，所以还不能利用产品差异来打造自己的品牌。银行间外汇市场产品差异化不足，主要原因包括：第一，市场竞争不充分，抑制市场主体的创新。由于我国银行间外汇市场的买方较高垄断和卖方较高寡占，加之还有政府的隐性担保，导致了我国银行间外汇市场主体的竞争不充分，尤其表现在争取市场份额、开拓金融产品工具上。这从四大国有商业银行的金融创新产品明显少于其他股份制银行的事实中可以得到证明。第二，严格的金融管制压抑了市场主体创新的积极性。

由于我国存在严格的金融监管以及银监会对金融创新产品的严格而复杂的审批，市场主体创新的动力就必然会受到严重抑制，这就会导致市场主体在业务种类上的趋同而在宏观上聚集系统性风险，最终造成金融服务产品供给不足和质量低下。

四、扩大银行间外汇市场产品差异化程度的路径

从我国银行间外汇市场产品差异化缺乏的原因分析中可推导出若要客户得到更多的差异化产品，最主要的办法是增加市场竞争，减少对市场的人为干预，规范市场准入与退出，发挥市场的激励与约束功能，塑造真正的市场主体。具体的建议如下：

（一）确定差异化的市场定位和业务发展战略

长期以来，我国外汇市场占主导的银行机构在市场定位上一直存在趋同化现象，所以银行间外汇市场的产品不可避免的就会出现同质、同构现象，这显然不利于银行间外汇市场的发展。因此，各银行应结合自身实际，制定差异化的市场定位和业务发展战略。

（二）加强金融创新以增加银行间外汇市场产品的差异化程度

市场主体应以市场需求为导向，借鉴国外经验，结合业务特点，不断推出创新性的银行间外汇市场交易产品。［3］目前，国际外汇市场交易产品种类丰富，包括即期交易、远期交易、掉期交易和货币互换等传统交易产品，同时也包括货币互换和利率互换相结合的混合互换、外汇期货、外汇期权等金融衍生工具。［4］我国的外汇交易产品主要是即期交易，2005年才推出远期交易和掉期交易，其交易规模还很小。随着经济发展和外汇管理体制的改革，外汇市场汇率波动频率将会增加，面临的汇率风险将会增大，因此，为适应管理汇率风险的要求，应尽快进行外汇市场产品的创新。我国商业银行及金融机构作为外汇衍生工具的开发主体，应以市场需求为导向，开发出为客户外汇风险管理服务的个性化的外汇衍生产品。［5］为此，首先，应进一步扩大交易的货币种类，由目前的人民币兑美元、欧元、港币、日元、英镑5种货币交易扩展到可自由兑换所有货币，并进一步扩展外币之间的交易，以满足不同客户的需求。其次，应进一步丰富产品形式。如在远期交易基础上，适时推出人民币期权和期货交易。最后，进一步深化人民币远期外汇交易改革，并鼓励中资银行参与非交割远期（NDF）交易，增强人民币远期外汇市场的流动性，促进市场化的人民币即期汇率水平的形成。

（三）提高营销水平以增加差异化服务的优势

由于市场参与主体缺乏市场营销意识，其市场营销雷同化严重。随着市场竞争意识的加强，参与市场主体应逐步建立市场营销差异化意识，以客户为中心，了解顾客需求，提升服务质量，以建立与顾客的长期稳定关系作为市场营销的首要目标，实施市场细分战略，推动业务经营的发展。

篇(4)

经过20多年的改革开放，我国外贸经济的发展取得了长足进步。2005年我国对外贸易总额达14221．2亿美元，继续保持世界第三贸易大国的经济地位。但中国市场信用体系尚不健全，在一些地区和领域诚信缺失问题比较突出，已危及到我们正常的经营环境。

我国外汇市场信用现状

目前，我国正处于新旧体制交替、矛盾问题较多，加之法律法规的不完善，与市场经济相配套的信用制度和信用机构体系尚未建立起来，全社会还没有形成对经济主体行为的有效约束机制，再加上一些复杂的经济、社会、观念等原因，造成社会各大领域信用失范现象比较普遍，外汇市场也不例外。为解决市场经济中不讲信用的问题，我国相继成立了国家技术监督局和消费者权益保障协会，出台的合同法和反不正当竞争法都有诚实守信的法律原则，刑法中更有对诈骗等犯罪课以重刑的规定，而国际贸易交往中也不乏资信调查项目，这些都对规范市场起到了很好的制约作用，但却不足以最大限度地减少和消灭不讲信用的违法犯罪活动。

目前，我国的信用体系建设面临着以下几大挑战：一是中国加入WTO以后的过渡期即将结束，与外国企业同台竞争的局面很快就要到来；二是中小企业融资难的老问题急需解决；三是商业银行的不良贷款比例必须得到控制。这些问题都同样存在于外汇市场经营管理中，且都与外汇市场信用体系的建设有关。而就解决信用问题而言，长期以来我们都没有为完善信用管理立法，没有有效的失信约束和惩罚机制，没有建立信用管理中介服务机构，更没有开展过有关信用管理的全民教育。

外汇市场信用体系建设及其目标

信用是现代市场经济的基石，是二元主体或多元主体之间，以某种经济生活需要为目的，建立在诚实守信基础上的心理承诺与约期实践相结合的意志和能力。它形成于古代，而广泛流行于近现代商业和金融领域之中，是从属于商品和货币关系的产物，从而构成一个现代文明社会不可缺少的、相对独立的经济范畴和社会生活现象，在现代市场经济中具有重要的作用，是进行正常商业活动的前提和基础。当代西方发达国家大约用了一个半世纪的时间，摸索出了一整套的管理社会信用的成功经验，已建立了较完善的信用法律制度和信用管理制度。信用的发展不仅可以推动经济增长，维护市场秩序，还可以预防和发现违法犯罪。当前，随着我国涉外经济主体的越来越多，涉外交易日趋频繁，建立符合我国社会实际的国家外汇市场信用管理体系势在必行。

推进外汇市场信用体系建设是保证外汇市场稳定的重要基础，也是整顿和规范外汇市场经济秩序的治本之策。近年来，作为外汇市场经济活动的监管部门，外汇局在监管外市场主体及执法监督的过程中，做了大量工作，为整个外汇市场信用体系建设奠定了一定的基础。如针对出口企业的出口核销荣誉企业制度、国际收支申报系统、企业外汇账户监测系统、外债纺计监测系统、进出口报关单联网核查系统等，通过这些系统的开发运行，建立了信用信息的采集渠道，并对银行、企业等不同经济主体建立了信用档案。从目前情况看，虽然我们已经为外汇市场信用体系的建设创造了一些基础条件，但是要完成外汇市场信用体系建设的任务，还有许多工作要做，要不断加强与外贸、海关、商检等部门的联合监管和信息共享，逐步扩大与其他部门的合作。并要在现有的分散管理系统基础上进一步整合数据，构建国家外汇市场信用信息管理系统。

外汇市场信用体系建设的目标在于促进和培育社会信用，形成诚信的制度规范和社会环境。国家外信用管理体系，实际上就是一种社会机制，它是把各种与信用相关的社会力量有机地组合起来，共同促进外汇市场信用的完善和发展，制约和惩罚失信行为，从而保障外汇市场社会秩序和经济正常地运行和发展。首先，国家外汇市场信用体系建设，应把遵守国家外汇管理法规情况纳入到金融机构信用评级体系建设中来。

对于认真遵守国家外汇管理法规、诚实守法经营的金融机构，将在管理业务下放授权及新业务准人等方面给予优惠；对恶意违规经营的金融机构，除对其进行经济处罚和行政处罚外，还要通过新闻媒体予以曝光，增大惩戒力度，督促外汇指定银行自觉守法经营。其次，积极探索建立涉汇企业的信用评级体系。采取分类管理的原则，分别建立企业在国际收支申报、结售汇、核销等方面的信用档案，并采用相关标准进行打分、评级。同时，将涉汇企业在夕}}[市场的信用记录与其他管理部门共享，以鼓励诚信，遏制失信行为。第三，对于政府而言，不仅要建立公开的社会信用信息资讯网络，而且要发挥信用监管的职能，推进信用体系的建设，整合各行业信用记录。政府信用应是社会信用体系建设的重要组成部分。并在建设外汇市场信用体系的过程中，加强外汇管理单位和执行机构自身的信用建设，带头讲诚信。

外汇市场信用体系建设的思路与对策

我国外汇市场信用体系建设总体思路是：坚持“政府推动。市场运作”的原则，充分发挥政府法规导向、监督管理的功能，确保公平竞争有法可依，使外汇市场信用服务机构真正在独立、客观、公正的原则下提供信用产品和服务。政府在建立匡家信用管理体系中的作用，应该是起协助建立失信约束和惩罚机制并监督行业规范发展的作用，而不应参与主办信用管理服务机构，否则就失去了信用管理服务的中立、公正性质。突出应抓好以下几个方面：

第一支持培育外汇信用评价中介市场，推近社会信用体系建设。社会征信机构的介作用在整个社会信用体系建设中具有不可替代的作用。中介市场的发育状况在一定程度上反映了国信用体系的成熟度。外汇管理部门作为社会行为的监管者，同时也是信用体系的建设者之一，有责任通过建立健全外汇市场信息管理系统、通过违规信息披露和信用鉴证等方式，与海关、财政、税务、审计等部门共同支持和培育企业信用评价市场，通过银行的海外机构和行收集本地外贸客户的海外资信情况，有效促进征信行业的发展。

第二，重点支持比较优势产业，优化信贷环境。外汇信用体系建设要从各地经济、金融发展的实际情况出发，做到因地制宜，突出重点。扩大外汇市场环境建没覆盖面，逐渐下放外汇业务经营权限，增强县级外汇管理职能，鼓励金融机构结售汇业务延伸到县镇，改变县域外汇管理所处的薄弱化状态；切实提高资源丰富地区的业务贡献度，以发展开放型经济为切入点，灵活运用外汇市场为之服务，引导欠发达地区的中小企业逐步走向规范经营、诚实守信的道路

第三。配合监管部门对金融机构的信用管理，建立行业守法守信记录和评价制度。为促进各地区金融机构的信用管理，要逐步完善本外币一体化监管机制，建立统一的本外币资金监测系统、信息交流共享机制及本外币账户协调监管机制。加快制定《}土会信用信息法》，以配合加入w’ro对信息公开化的要求，以法律的形式规范金融机构自觉上报公共信息、征信数据，保证金融机构信用信息的全面取得和使用。建立区域金融生态环境评价制度，打造一个信用信息开放和公平享用、使用信息的环境。

第四，配合政府规范金融部门行为，严格执行相关法律法规。政府信用是最大的信用，整个社会信用都是基于政府信用来推动和发展的，而对欠发达地区来说尤其如此。银行应配合政府部门严格履行对社会的承诺，接受群众和舆论的监督。而社会执法部门也要公正、廉明，做到有法必依、执法必严，保证执法的公正、公平、公开，金融部门应恪守承诺，认真履行职责，以提高政府的公信力，成为社会诚信的表率。

第五，大力推广信用管理教育，努力提升金融支持外向型经济发展的平台。培育推广对外汇市场主体的信用观念教育是外汇信用体系建设的一项基础性工作，也是当前建立社会主义市场经济体制过程中建设国家信用体系的迫切需要。建立和完善信用管理体系，虽不能保证每个人都诚实守信，却可以迫使每个市场经济主体面对诚实信用的选择。银行业应深刻认识到创造良好的社会信用环境与经济可持续发展的关系，大力加强社会信用观念建设，在业务经营过程中从宣传教育人手，着力营造“人人重诺，行行守信”的社会氛围，为提高社会公众信用、企业信用水准奠定基础，也为融洽银企关系打下稳固的基础。

篇(5)

关键词：外汇市场微观结构理论；做市商制度；人民币汇率

中图分类号：F830.92　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)03-0076-05

一、外汇市场的微观结构理论

Meese和Rogoff(1983)指出在实证检验中，宏观汇率决定模型对短期汇率解释力还不如随机游走模型。Meese(1990)提出对于月度和季度汇率，宏观汇率模型解释力几乎为零。Evans和Lyons注意到宏观汇率决定理论模型在实证检验中的不足，同时也注意到金融市场微观结构的方法在股票市场中获得了较好的实证结果，从而开始努力把金融市场微观结构的方法引入到外汇市场中来，试图利用外汇市场微观结构的方法来解释短期汇率，外汇市场微观结构理论开始兴起。

宏观汇率决定理论模型假设交易者是同质的。信息对汇率的作用是相同的。但是外汇市场微观结构理论认为这种假设同现实不符，其假设交易者是异质的、汇率基本面的信息是分散的、市场必须花费一定的时间来吸收这些分散信息。外汇市场微观结构理论最初关注的主要变量是：交易者的异质性、私人信息和交易制度；随着外汇市场微观结构理论的逐步发展，该理论的主要变量变化为指令流，即带符号的交易量(Kyle-1985)。指令流作为信息的加总器，其最基本的作用是信息的中介，它成为连接宏观基本面信息和短期汇率的桥梁，也是连接微观交易主体和短期汇率的枢纽。指令流包括做市商间指令流和客户指令流。

Evans和lyons(2002)提出的投资组合调整模型是学术界引用最为广泛的外汇市场微观结构理论。该模型认为：宏观基本面信息既可以直接传递影响到汇率，也可以通过指令流的渠道传递影响到汇率，从而认为利率差和做市商间指令流的变化是现汇汇率变化的主要决定因素。实证结果也表明：做市商间指令流能解释美元，德国马克现汇汇率报价变化的60％以上，实证结果远远好于宏观汇率决定理论模型。投资组合调整理论模型认为：外汇市场分散的信息通过客户指令流传递给做市商，再通过做市商之间的交易形成做市商间指令流，其加总信息、最终信息被反映到现汇汇率中。客户指令流是其投资组合调整的结果(Evans&lyOIIS，2002)，如果客户对外国基本面的预期好于做市商。客户就会增加外币的持有，带来正向的外币客户指令流，反之亦然(Evans&lyons，2007)。E-vans&lyons(2006)证明：决定客户指令流变化的信息结构和决定现汇汇率变化的信息结构是相同的，从而客户指令流也是现汇汇率的主要决定因素之一。lyons(1997)提出做市商是风险的规避者，他通过在外汇市场频繁交易出清头寸，从而带来外汇市场巨大的交易量。形成做市商间指令流。Evans和lyons(2004)也证明外汇市场微观结构理论能够对国际金融学中汇率决定的三大谜团做出解释。

二、2005年7月以来人民币外汇市场的发展总结

2005年7月21日。中国进行了汇率制度改革，同时加快了中国外汇市场的发展。2005年8月8日，国家外汇管理局公布了《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》。通知中提到了加强中国外汇市场发展的4个方面的措施：扩大交易主体；增加询价交易方式；丰富了市场的交易品种；加强了外汇市场监管。下文总结了2005年7月到2007年年底，中国银行间外汇市场发展取得的成果。

(一)人民币外汇市场微观结构的建设

1、引入了做市商制度。2005年5月18日，银行间外汇市场外币交易系统上线后，银行间外币对外币的做市商市场逐步形成。2005年末，会员银行30家，10家做市商(中资行3家，外资行7家)。2006年年初开始在人民币外币市场引入做市商制度，提供双边的买卖报价，增加市场的流动性。当时，共有13家做市商，中资银行8家。外资银行5家。

2、引入询价交易，延长交易时间。2006年初，即期外汇市场推出了询价交易，询价交易的结束时间为下午17：30。交易成本仅为竞价交易的1／30，而且人民币远期市场也仅实行询价交易方式。询价交易推出之后。询价交易的规模远远超过了竞价的交易规模。

3、扩大交易主体。非银行金融机构和非金融公司可以申请成为银行间市场的会员。到2007年年底，有1家信托投资公司、中化财务和中化集团申请成为银行间市场会员。

4、增加市场交易产品。2005年8月15日，正式推出远期人民币外汇交易业务；2006年4月24日。推出人民币与外币掉期业务；2007年8月，推出了货币掉期交易。

5、统一交易系统。2005年5月18日。银行间外币对外币的买卖系统上线，2005年8月15，银行间人民币外汇远期交易正式上线。2007年4月9日。中国外汇交易中心新一代外汇交易系统上线。该系统集合以前的各种交易系统。新系统支持了人民币对外币和外币对外币两个市场，人民币外汇即期、远期和掉期三种交易品种，以及竞价和询价两种交易模式。

6、改变中间价确定方式。2005年6月末，以前一交易日即期交易的加权平均汇率。作为下一交易日人民币对外币交易中间价；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盘价。作为下一个交易日该货币对人民币交易的中间价；2006年1月3日，中国外汇交易中心在每个交易日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价。权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。其他币种中间价确定方式：通过人民币兑美元的中间价和国际外汇市场各币种当时的汇率套算得到。

7、扩大人民币对美元汇率波幅。2005年7月20日，即期人民币兑美元交易价在中间价的03％范围内浮动；2007年5月21日以后，浮动幅度由0.3％扩大为0L5％。

8、丰富了即期交易货币。2006年8月1日，即期外汇市场增加了人民币兑英镑，至此银行间即期人民币外汇市场共有5个交易货币。

(二)人民币外汇市场交易量的变化

根据国际清算银行的统计。在国际外汇市场中，传统交易工具日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的时间中日均交易量翻了将近3倍。2007年，传统外

汇市场日均交易规模达到3.2万亿美元，2004年为1.95万亿美元，增长率为71％。而且在1995年―2007年中，处于前五位的交易币种始终是：美元、欧元(或者德国马克)、日元、英镑和瑞士法郎，占比高于160％；而且货币对主要是美元货币对(86％)和欧元货币对(10％)。

根据国际清算银行的统计。2007年，中国大陆的日均交易量占国际外汇市场比重，在传统外汇市场上为0.2％，在衍生品市场的占比为0；香港特别行政区占比分别为4.4％、0.9％；台湾的占比分别为0.4％、0.1％。在所有的交易货币中，中国人民币占比仅为0.5％，港元占比2.8％，新台币占比为0.4％。

在银行间人民币市场中。2007年全年总的交易额超过2万亿美元，同比提高近90％；2007年远期交易全年交易总量为0.02万亿美元；外币掉期全年交易总量为0.3万亿美元。相对于国际外汇市场日均3.2万亿美元的交易量来讲，人民币市场的交易规模极为有限，市场深度不足。

在银行间人民币市场总交易量中，做市商之间的交易量占比极高，2006年为93％，2007年为90％。人民币市场的交易主要发生在做市商之间。

随着我国银行间人民币市场的快速发展。参与主体不断扩大，产品序列继续丰富。市场基础设施日趋健全、成交量将大幅增长，人民币汇率形成机制的市场化程度得到了进一步提高。与此同时人民币市场在价格发现、资源配置和风险防范中的作用也将日益增强。

(三)人民币外汇市场微观结构的特征

1、1994――2005年，人民币外汇市场微观结构特征。

在此期间，中国实行的汇率制度类似于固定汇率制度。1994年我国确定了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，但是东南亚金融危机以后，中国政府加强了外汇市场的管制，维持人民币汇率保持在1美元兑8.2765人民币的水平。1999年，IMF重新核定中国的汇率制度，认为中国的汇率制度已经从1987年核定的浮动汇率制度转变为目前的传统盯住汇率制度(Guijun Lin，ect，2003)。

外汇市场微观结构是指包括做市商的交易结构，客户同做市商交易，做市商再同其他做市商交易。在2006年以前，中国银行间外汇市场没有实行人民币外币的做市商制度。从而在此期间，人民币外币市场中不存在包括一个定价中心的市场微观结构。但是。Guijun Lin，etc(2003)提出在1994-2003年间。中国的银行间外汇市场是中央银行――中国银行的双寡头的垄断市场结构。中国银行作为客户的经纪人，买进客户的外汇，中央银行买进中国银行卖出的全部外汇。在这段时期，中国人民银行就相当于外汇市场的做市商，而银行间外汇市场的成员都是客户。在这种类似的外汇市场微观结构中，中央银行在银行间外汇市场的干预活动带来的指令流平滑了其他交易主体的交易行为带来的人民币汇率变动的压力。中国外汇市场是一个有形和无形并存的市场，主要以银行间外汇市场为主，仍然保留着集成交易的形式。外汇市场的这种特点保证政府能够对外汇市场实行有效控制。保持人民币，美元的基本稳定。

2、2006年以来，人民币外汇市场的微观结构特征。

2005年7月21日，中国确立以市场供求基础的、参考一篮子货币的、有管理的浮动汇率制度。随后，人民币市场得到了充分的发展。比如：引入了做市商制度和询价交易方式、改变了人民币汇率中间价的确定方式；增加了外币远期、外币掉期和货币掉期交易。外汇市场的交易规模大幅提高。人民币兑美元汇率出现了双向波动。人民币外币做市商制度实行以后，人民币市场就具备了Lyons和Evans所提出的外汇市场的微观结构。

(1)人民币外汇市场是一个混合型市场。金融市场的微观结构从交易机制上来讲，可以分为指令驱动型市场和报价驱动型市场，即竞价市场和做市商市场。2006年以前，人民币市场只有竞价交易这一种交易方式，没有做市商，是指令驱动型的市场。但是2006年之后，人民币市场引入了询价交易的方式，市场中竞价和询价两种交易方式并存，而且引入了做市商制度。从而人民币市场就成为指令驱动型和报价驱动型并存的市场，是一个混合型市场。

(2)人民币外汇市场做市商定价中心的地位日趋强化。做市商作为市场定价中心的地位在日趋强化。其一，人民币对美元的中间价确定方式的变化强化了做市商在中间价确定中的作用。2006年1月3日以后，中间价由中国外汇交易中心向所有的做市商询价后去掉最高最低价再加权平均得到。做市商的报价决定了人民币外币的中间价。人民币汇率中间价确定方式的进一步完善反映了市场在决定人民币汇率中的基础性作用进一步提高(SAFE，2006)。其二，做市商间的交易决定了日内汇率在既定区间内变化。客户指令流传递和集合了市场供求和基本面的信息。做市商再从客户指令流中提炼出有价值的信息决定做市商间的交易。做市商在寻找人民币汇率的限定性均衡报价中引导人民币汇率在既定区间内变化。2006年全年，做市商间交易量占全部交易量的93％，2007年达到90％；这表明做市商间交易的频繁，做市商是市场主要的交易主体。人民币短期汇率分为2个部分：中间价和波动区间。而做市商在这两个部分中都发挥着决定性的作用。所以，人民币汇率主要由做市商来决定，人民币市场做市商的定价功能日趋强化。人民币短期汇率的市场化程度在提高。

(3)银行间外汇市场客户结构单一。2005年7月之前，中国外汇交易系统共有366个会员，主要成员是政策性银行和商业银行。2005年7月以后。非银行金融机构以及非金融公司基于本身的外汇实际需求在满足中国人民银行要求的前提下。都可以作为银行间市场的会员参与市场交易。2007年7月末，银行间外汇市场共有263家会员(经过重新登记以后的数量)，其中：做市商22家、非做市商的银行会员238家、其他金融机构只有2家(1家信托投资公司，1家财务公司)、企业会员只有一家。2007年年末，会员数增加到268家。从银行间外汇市场的客户结构来看，做市商的客户几乎都是非做市商会员银行，99％的客户都是银行金融机构，非银行类金融机构和非金融机构的数量过少，杠杆类和非杆杠类金融机构为零。这种同质的客户结构在2年内没有发生太大的变化。

所以，同国际外汇市场相比。人民币市场做市商的客户完全同质。结构单一。我国外汇经纪公司刚刚出现，做市商间的交易都为直接交易。2007年，中国银行间市场做市商之间的交易量占比达到90％(SAFE，2008)。按照BIS的分类，人民币市场的交易几乎都是做市商之间的直接交易。这种同质的客户结构确保了市场稳定，但是却不能及时而充分地传递关于经济基本面和市场供需变化的信息，不利于完善人民币汇率的形成机制。

综上所述，在2006年以后。人民币市场是一个混合型市场，做市商市场定价中心的地位得以强化，但是做市商的客户结构相对单一。

(四)人民币外汇市场微观结构同发达国家的差别

1、新兴市场国家外汇市场微观结构的特殊性。

新兴市场国家的外汇市场微观结构同发达国家不同，这些差别可以概括为以下几点。其一：新兴市场国家外汇市场中做市商制度的引入较晚。其二：中央银行干预更加频繁，央行干预指令流对汇率有决定性作用。中央银行可通过设定汇率波幅的方式来间接管理外汇市场。其三，外汇市场的交易成本较大，交易量较小。其四：客户指令流异质性的含义不同。在发达国家，客户指令流区分为金融机构客户指令流和非金融机构客户指令流，以及杠杆金融机构的指令流和非杠杆金融机构的指令流，因为前者包含的信息量都多于后者(E-vfln8＆Lyons。2006)。但是在新兴市场国家，按照其包含的信息量的不同。客户指令流被区分为：外国客户的指令流和本国客户的指令流，前者包括更多的信息，而后者只是流动性的提供者。指令流不包含信息。

2、人民币外汇市场微观结构的特殊性。

(1)信息传递的过程不同。发达国家(主要指美国和英国)是市场主导型的金融体系，外汇市场以场外市场为主，90％的交易商是做市商，同外汇最终使用者距离很近。信息传递和处理的过程如图1所示：其中指令流只包括客户指令流和交易商间指令流。

中国是银行主导型金融体系，外汇市场是有形和无形并存的市场，而且主要以银行间外汇市场为主，不到10％的交易商(即会员银行)是做市商，做市商仅同部分的外汇最终使用者有直接的联系。部分机构希望成为银行间会员，但是考虑到成为中国银行间外汇市场会员资格的高成本。或者是考虑到会员身份的高垄断性，他们会纷纷放弃申请成为银行间会员，转而通过各自的账户银行(账户银行一般都是银行间会员)来进行外汇交易。随后，账户银行再同做市商交易。将信息传达给做市商。最后，做市商之间再进行交易。通过做市商间的指令流将场外市场中客户(外汇的最终使用者)的供求和基本面信息传递到人民币汇率中。人民币市场信息传递和处理过程如图2，其中指令流包括：场外市场客户指令流，场内会员银行客户指令流。以及做市商间的指令流。

区别可以概括为两点，其一，增加了场内会员银行客户指令流；其二，做市商通过场内会员银行客户指令流来获得基本面的信息。

(2)中央银行指令流对汇率变化有决定性作用。目前，人民币汇率形成中，市场的力量在日益提高，政府力量在慢慢地削减。当人民币市场具备了合理的定价能力后。政府退出的速度会加快，市场定价的决定权会提高。2005年7月汇率制度改革以后，人民币，美元汇率的波幅为中间价上下0.3％。市场有一定定价权。但权力异常有限。2007年5月21日，人民币，美元波幅从0.3％提高到0.5％。市场的定价能力逐步放大。但是，汇率波幅限制就相当于中央银行的指令流仍然在人民币汇率决定中具有重要的作用。

由于银行间外汇市场的会员结构相对单一。无需对客户的指令流进行再分解。但是中央银行同做市商交易形成的指令流包含的信息同一般客户的指令流包含的信息是完全不同的，所以如果对做市商的客户指令流进行分解，最好分为：中央银行的客户指令流和其他客户指令流。而且需高度重视中央银行的客户指令流信息量。

(五)加强市场微观结构建设，完善人民币汇率形成机制

人民币汇率形成机制改革的主要目标是提高人民币汇率反映宏观基本面和供求信息的能力：从外汇市场微观结构理论的角度来讲，就是充分重视指令流在传递信息中的作用，理顺信息传递渠道。通过上文的分析，人民币外汇市场得到了充分的发展。交易量提高，而且有了一个定价中心。人民币市场微观结构的建设取得了一定成果。本文认为，我国应借鉴外汇市场微观结构理论通过加强人民币市场的微观结构建设来完善人民币汇率形成机制。

1、增加市场的交易主体和参与主体。

银行间外汇市场的参与主体绝大多数是银行类金融机构，参与主体种类单一导致市场的信息不能够有效地传递到汇率中；而且市场中的外汇投资咨询机构和经纪机构不足，关于人民币汇率的预期信息也不能传递到汇率中。所以，增加人民币市场交易主体和参与主体是极为必要的，这有助于改善人民币市场的微观主体，增加人民币交易中的信息量。具体的措施是：吸收更多的财务公司、集团公司、基金公司成为交易主体，大力鼓励成立各种货币经纪公司、外汇市场投资咨询公司。

2、提高做市商价格发现的功能。

做市商是定价中心，提高做市商价格发现的功能能确保宏观基本面信息的顺利传递。如果做市商对人民币汇率效率价格的预期准确，其价格发现的功能提高，中间价就能充分反映出宏观基本面信息和市场供求信息。如何提高做市商价格发现的功能呢?其一，做市商须加大汇率定价方面研究的投入，利率汇率的市场化改革需要银行加强自我定价能力方面人力和物力的投入。其二，中国人民银行需给于做市商必要的货币性补贴，降低市场的买卖价差，提高市场的流动性。增加人民币市场的交易量。其三。做市商在报价中除了关注本交易日内存货的变化，而且须高度重视累积存货规模变化，因为累积存货规模也提供汇率基本面的信息，这样的话，做市商的报价就能够相对全面地反映出信息，提高做市商价格发现功能。

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关键词：人民币汇率形成机制对策

人民币汇率形成机制现状

目前人民币汇率形成机制是建立在人民币经常项目可兑换的基础上的，其外汇市场仍属于初级市场，缺乏系统完善的运行机制，在形成机制方面存在的问题主要表现为：

从交易主体上看，现行外汇市场组织体系不健全。按照国际惯例，规范的外汇市场组织体系应由一国中央银行、外汇银行、客户和外汇经纪人组成，而我国外汇市场主体只有外汇银行和中央银行。可见，我国现行外汇市场组织体系残缺，具有强烈的排他性和垄断性，缺乏广泛性。

从交易性质上看，现行外汇市场还只是一个与现行外贸外管体制相适应的本外币头寸转换市场，并非具有现代市场形态的金融性外汇交易市场。

从市场开放程度上看，现行外汇市场垄断程度太高，是一个不完全竞争的，供求关系扭曲的市场。这种状况形成了市场双边垄断的供求格局，即中央银行居于买方垄断地位，中国银行居于卖方垄断地位。这种严重缺陷导致了现期汇率明显地偏离市场汇率，而远期汇率则人为地排除了市场风险因素。

从交易内容和品种上看，现行外汇市场交易的内容和品种过于单一化。目前我国外汇市场的交易币种仅仅是美元、日元、港元和欧元；交易品种只有即期交易，还缺乏调期、期货、期权等业务品种。这种现状不仅不能满足我国企事业单位对多样化外汇交易的需求。

完善人民币汇率形成机制的对策

任何汇率制度不可能适应所有国家，也不可能适应某一国所有时期。我国应根据加入WTO后社会经济条件的变化，增加对外汇市场和人民币汇率的宏观调控能力，让人民币汇率充分反映外汇供求关系，并有效调节国际收支平衡。

加快建设货币市场

发达的货币市场是人民币汇率政策传导的重要媒介，中央银行可以根据宏观调控目标的需要，通过货币市场的操作，增加干预外汇市场的主动性。如：当外汇供大于求时，中央银行可以在外汇市场上买进多余的外汇，同时在货币市场上卖出等值的短期国库券。这样既维护了汇率稳定，又不增加货币供应量，从而可以改变目前中央银行被动吞吐外汇的局面。目前我国货币市场发展严重滞后，今后应集中精力，分层次地推进各子市场建设，尽快培育发达的货币市场。

适度增加人民币汇率弹性

由国际收支理论的货币分析法可知，为了维持固定的汇率水平，一国国际储备变动和基础货币供应必须服从于汇率稳定的需要。而实行弹性较大的汇率制度，不仅可以支持货币政策的自主性和有效性，保证货币政策的实施效果；也会防止投机性资本流入，减轻国外输入的通货膨胀压力；还可以提高企业和个人的汇率风险意识。因此，人民币汇率应逐步扩大浮动空间，并根据市场状况在规定幅度内灵活调整。同时，通过汇率微调，主动调节国际收支，使汇率成为调节国际收支的重要杠杆。

完善外汇账户管理和银行结售汇体制

外汇账户集中反映了企业和个人的外汇资金收付，因而成为外汇收支监管的重要关口。加入WTO后，要逐步放松经常项目外汇账户开立使用的限制。这样，既可便利企业的外汇收付，也有利于通过外汇账户来规范企业的外汇收支行为。目前，合并经常项目外汇账户的改革试点正在进行。由于外汇账户管理和银行结售汇体制密切相关，因而上述改革措施将有力推动强制结汇向意愿结汇的转变。实行意愿结售汇制，现汇帐户中的外汇既可以保留，也可以在外汇市场卖出。意愿结汇可以使央行摆脱外汇供求市场的被动地位，将外汇储备和汇率政策作为宏观调控的手段；可以提高企业的出口积极性，与外资企业享有同样的国民待遇；使企业、银行、央行各持有一定数量的外汇，可以加快外汇周转资金，提高外汇风险管理能力。避免出现外汇储备量大而企业普遍缺乏外汇，被迫发行外债的情况，更好的发挥外汇资产的效应。

积极完善现行外汇市场，向标准化、规范化的外汇市场靠拢

为了适应WTO的要求，应加快我国外汇市场标准化、规范化建设的步伐，具体表现在：逐步扩大我国外汇市场主体参与范围，放宽对交易中心会员持汇规模的限制，完善我国外汇市场组织体系；在交易性质上，实现向现代市场形态的金融性外汇交易市场转变；丰富外汇交易的内容和品种；完善中央银行市场干预机制。重点要完善中央银行干预外汇市场的操作方式，终取消强制结售汇制，建立起外汇资金的央行、商行、企业的三级“蓄水池”从而完善人民币汇率形成机制，允许其按外汇市场供求状况自由浮动。

另外，随着我国金融市场对外开放程度的加深，短期投机性资本可能通过各种渠道流进流出。短期投机性资本对国民经济运行中各种变动因素极为敏感，受心理预期因素的影响尤为突出。为了防止其对汇率制度的攻击，政府应建立起言行一致或确保政策连贯性的声誉，使政府发出的干预信号具有可信性，并影响投机者对人民币汇率的预期。

参考资料：

1.陈小五，《人民币汇率形成机制存在的问题及相应对策》，《国际金融报》，2002.4.23

2.关晓红，《完善人民币汇率形成和运行机制刍议》，《国际经贸探索》，2003年4月第2期

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[关键词]原油市场；黄金市场；外汇市场；溢出效应

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.058

石油作为最基础的能源和化工原料，对世界经济的发展有着举足轻重的作用，黄金脱离了“金本位”束缚，其金融属性日益显现，随着国际原油市场和黄金市场的建立与发展，二者的联动关系逐渐成为国内外学者和广大投资者共同关注的焦点。关于石油市场、黄金市场和外汇市场间相关性的研究较多，Paresh Kumar Narayan等（2010）研究了黄金和原油期货市场的长期均衡关系，得出两个市场存在协整关系。龚玉婷（2013）通过向量自回归及多元广义自回归条件异方差模型，研究了次贷危机在黄金、原油和外汇市场间的传导机制和波动溢出效应，结果表明危机是由美元和黄金市场向原油市场传染的。任立民（2011）对上海黄金市场与外币兑人民币汇率的实证研究得出美元兑人民币汇率和中国黄金不存在溢出效应，欧元兑人民币汇率对黄金存在负向溢出效应。借鉴前人的研究，本文通过VAR-GARCH（1，1）模型和格兰杰因果关系检验对国际原油市场，国内黄金市场和美元兑人民币外汇市场间的信息溢出效应进行了实证研究。

1 模型选择和研究方法

Engle（1982）提出的自回归条件异方差模型（ARCH）能较好地刻画金融市场的波动性。ARCH模型可以描述为：

BoUerslev （1986）将ARCH模型扩展到广义自回归条件异方差模型（GARCH），比ARCH模型更为简洁且更易识别估计。在金融领域中形式简单的GARCH（1，1）得到广泛的应用。该模型具有其他复杂模型的主要特征，且拟合效果较好。其基本形式为：

其中，α0≥0，α1>0，条件方差 ；且α1+β1

2.1 数据选取与处理

本文采用美国西得克萨斯轻质原油（WTI）期货日交易收盘价格作为国际原油市场的代表，序列名称为WTI；以上海黄金期货连续交易日收盘价作为国内黄金市场的代表，序列名称为AUO；以美元兑人民币汇率中间价（直接标价法）作为外汇市场的代表，序列名称为UR。样本区间为2009年1月1日-2014年11月28日，剔除不相匹配的交易日后，获得样本数为1183，数据来源于新浪财经网和Wind资讯金融数据库。

2.2 数据的描述性统计和平稳性检验

为保证序列的平稳性和正态性，本文取各序列的对数收益率并乘以100，即Ri=（InPt-InPt-1）x100，（i=1，2，3）。Pt，Pt-1分别表示原油、黄金和外汇在t和t-l时刻的价格。因此：

RWTI=（In PWTI，t-In PWTI，t-1）x100

RAUO=（In PAUO，t-InPAUO，t-1）×100

RRU=（hPRU，t-In PRRU，t-1）×100

对三市进行描述性统计可知，三市收益率接近等于零，外汇市场收益率的标准差最小，波动最平缓，国内黄金市场次之，国际原油市场收益率的波动最剧烈。国际原油市场、国内黄金市场和外汇市场的偏度分别为0. 026803、-0.558335、-0.223158，均小于0，左偏，峰度分别为5.354709、7.290606、7.676507，均大于3，呈现尖峰厚尾特征。JB统计量均显著，三市收益率波动服从非正态分布。本文采用ADF检验三市收益率序列为平稳序列，符合GARCH时序分析对变量序列稳态性的要求。

3 实证结果及分析

3.1 VAR模型估计结果

运用赤池信息准则（AIC）信息准则和施瓦茨（sc）准则选择最优滞后阶数为1阶。单位根检测VAR模型的根都散落在单位圆之内，可知模型是平稳的。因此，本文运用VAR模型估计结果来看三个市场间的均值溢出效应，见下表。

国际原油市场和国内黄金市场存在价格变化的相互作用，具有价格信息传导的双向溢出效应。只存在外汇市场向国际原油市场的价格信息单向溢出效应。只存在中国黄金市场向外汇市场的价格信息单向溢出效应。另外，市场参与主体在对原油期货和黄金期货进行投资时，不仅要考虑外汇市场当期价格还要考虑外汇市场历史价格变动。

3.2 三市场收益率GARCH（1，1）模型的建立及其拟合结果

对黄金市场收益率采用GARCH（1，1）模型估计结果如下：

RWTI=0.00189+0.04851×RWT，（-9）

GARCH=0.04782+0.07520×RESID（- 1）^2+0. 88494×GARCH（-1）

原油市场收益率GARCH（1，1）模型估计结果如下：

RAUO=-0.00156-0.02588×RAUO（-3）

GARCH=0.01886+0.05409×RESID（-1）2+0. 94062xGARCH（-1）

外汇市场收益率GARCH（1，1）模型估计结果如下：

RUR=-0.00358-0.00812×RUR（-1）+0.04720×RUR（-5）

GARCH=0.00014+0.30743×RESID（-1）2+0. 76336×GARCH（-1）

三市收益率条件方差方程中ARCH项和GARCH项都非常显著，表明三市收益率都具有显著的波动性，ARCH项和GARCH项的系数之和分别为0.96014、0.99471、1.07079，满足α1+β1

3.3 三市场收益率波动溢出效应

本文对三个市场的收益率的条件方差（波动率）进行格兰杰因果关系检验，运用赤池信息准则（AIC）信息准则和施瓦茨（sc）准则选择最优滞后阶数为3，6，8。结果表明，国内黄金市场和国际原油市场收益率间存在单向的波动溢出效应，传导方向是从国际原油市场向国内黄金市场；外汇市场和国内黄金市场收益率间存在单向的波动溢出效应，传导方向是从外汇市场向国内黄金市场；国际原油市场和外汇市场收益率间存在单向的波动溢出效应，传导方向是从国际原油市场向外汇市场。

4 结论与建议

本文通过VAR-GARCH（1，1）模型对国际原油市场、国内黄金市场和美元兑人民币外汇市场的价格和波动溢出效应进行了实证研究，获得如下结论。