投资价值分析论文精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇投资价值分析论文范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

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论文摘要：军工上市公司作为一个板块受到人们的普遍关注。本文从整体上分析了国防费用增加、资产注入、民品业务需求旺盛、军工企业高科技转民用等因素对军工上市公司投资价值的影响，同时提出了投资军工上市公司的建议。

当前推动军工上市公司投资价值上升的因素

（一）国防费用的增加

1998以后我国国防费的绝对额处于明显上升阶段，国防费占GDP的比重逐步上升。但和发达国家甚至世界平均水平相比，我国的国防费用从绝对数、占国民生产总值的比重、占财政支出的比重等角度看在世界上都处于较低的水平。2004年世界人均军费为162美元，我国居民人均军费仅为20美元；世界每平方公里陆地所占军费为6946美元，而我国为2747美元。从绝对指标来看。2005年，中国军费是302亿美元，美国是4017亿美元，英国是488亿美元，日本是453亿美元，法国是365亿美元；中国军费占GDP的比重是1.36%，而美国则是3.6%，英国是2.59%，法国是1.98%；中国军费占财政支出的比重仅是7.43%，美国是17.8%，法国是11.4%，德国是9.25%。

2006年中国国防白皮书指出面对目前国际复杂的局面，政府需要提高国家的国防实力。为了增强国防实力，我国国防费用逐步提高，国防工业建设进入快速发展时期。

我国国防支出的项目包括：人员生活费、训练维持费、装备费。2006年中国国防白皮书指出逐年增加的国防支出中一个重要用途是“加大武器装备和基础设施建设投入”，也就是装备费的增加。装备费的增加就意味着军工企业订单的增加。随着军工企业股份制改革的加快，越来越多的军品生产任务纳入到上市公司的营业范围内。上市军工企业能够分享到国防支出增加带来的好处，为企业中长期业务和利润稳步增长带来了有力的保障。这将有利于提高企业投资价值。

（二）资本注入

在国家政策支持和引导下，军工企业改革不断深化，取得了一定成效。但由于多种原因，军工行业整体改革步伐缓慢，多数企业产权结构单一、机制不活、效益不高等长期存在的问题没有根本解决，这不仅严重制约了国防科技工业的持续、健康发展，而且难以适应我国特色军革的需要。许多公司是出于上市融资、国企脱困的目的而打包上市，核心军工资产在上市部分之外，上市资产质量较差，产品缺乏市场竞争力，盈利能力较低。

2007年6月国防科工委和国资委等部门下发了《关于军工企业股份制改造的指导意见》，加上前期下发的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》、《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》和《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》，这四大纲领性文件构成了“十一五”我国军工体制改革的基石。使上市公司的资本注入成为可能。

2007年以来，先后有多家军工上市公司了融资公告，或者用于收购公司大股东的资产，或者用于建设新的项目。融资次数和融资金额都达到了历史的新高。在资产注入的具体形式上，既有注入资产作为股改对价，如洪都航空、中国卫星，也有定向增发或自有资金收购大股东优质资产，如航天晨光、西飞国际、航天电器、力源液压等；此外，还有借壳上市。在注入资产类别上，既有优质民品资产注入，也有优质军品资产注入。在注入资产与产业链条的关系上，注入资产开始向总装、重要的分系统方面延伸。

资本注入给军工企业带来了前所未有的发展机遇。主要表现在以下方面：一是有利于打破行业、军民及所有制界限，拓宽融资渠道，充分利用社会各方面科技和经济力量进行国防建设，提升国防科技工业的整体能力和水平，促进国防科技工业寓军于民新体制和竞争、评价、监督、激励机制的建立。二是有利于军工企业建立规范的法人治理结构，转换经营机制，增强军工企业内在活力和自主发展能力，成为真正的市场主体。三是有利于军工企业国有资本合理流动和重组，实现资源优化配置和军工国有资产保值增值。

（三）民品业务需求的旺盛

2006年6月《国务院关于振兴装备制造业的若干意见》正式出台，提出了关于我国基础装备的发展方向：“选择一批对国家经济安全和国防建设有重要影响，对促进国民经济可持续发展有显著效果，对结构调整、产业升级有积极带动作用，能够尽快扩大自主装备市场占有率的重大技术装备和产品作为重点，加大政策支持和引导力度，实现关键领域的重大突破。”国防工业成为国家重点支持的对象。

国家对装备制造业的发展制定了一系列扶持政策。扶植产业主要包括航空航天器制造、船舶制造、机床、电力设备、农业机械、纺织机械、重型机械、石油化工机械、重型卡车等。军工上市公司业务涵盖船舶、航空、航天、兵器、机械等行业，在国家振兴装备制造业的大背景下，军工上市公司成为国家这一战略的最大受益者。国防工业与基础工业的互动机制将是我国未来几年振兴装备制造业的重要手段。

军工上市公司的民品业务方面遇到了前所未有的发展机遇。大飞机计划的确定、国际转包业务的迅速发展、支线飞机需求旺盛等共同促进航空工业快速增长；船舶制造业持续景气，世界造船中心来到中国，我国造船业爆发式增长态势有望持续；国家大力发展核工业解决能源安全问题，核工业正在崛起；国家不断加大对航天工业的投入，推动航天事业发展。

军工上市公司的业务具有巨大的产业化空间。以卫星业务为例，2004年全球卫星工业总销售收入为972亿美元，其中：卫星制造业的收入为102亿美元（占卫星相关产业的10.5%），发射服务业的收入为28亿美元，卫星地面设备制造业的收入为233亿美元，卫星运营服务业的收入为609亿美元（占卫星相关产业的62.7%）。

（四）军工企业先进技术转民用

国防军工产品用途特殊，对产品的质量要求极高，同时由于国家对军工投入的长期积累，军工类上市公司拥有大量先进技术，研发能力强。其研发能力和生产技术既可以用于军品，也可用于开发民品，产业发展前景广阔，这些都是民用企业所不可比拟的。如果把军用的技术民用化，不仅可以提高相关企业的技术水平，还可以为经济增长带来新的增长点。“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。这其中蕴涵着巨大的投资机会。

军工上市公司个股投资建议

虽然军工上市公司整体上有投资价值上升趋势，但个股投资中要注意风险。

第一要注意上市公司在集团公司中的位置。在国有大型企业整合的大背景下，围绕行业内的重点上市公司进行资本运作是军工集团公司的基本思路。例如中航一集团围绕西飞国际进行民机资产的整合；中国船舶工业集团公司围绕中国船舶进行民用船舶资产的整合；航天科技集团以中国卫星为平台进行小卫星研发及卫星应用的资产整合等，这些处于重要地位的上市公司其投资价值是很明显的。

第二要注意企业所属行业的发展阶段和前景。就目前我国装备制造业各个行业发展的现状来说，集装箱、港口机械等领域发展已经相对成熟；造船、工程机械、重型卡车等行业发展处于加速阶段；卫星导航、载人航天、数控机床等行业国内已经具备一定的基础，但是与发达国家相比还有不小差距；大型飞机等领域我国尚处于起步阶段。

第三要注意上市公司注入资产的品质。注入不良资产对上市公司的盈利能力起到负面效果；同时资产整合会增大各种费用开支，带有不确定性，整合不好的话，就会降低上市公司的盈利水平。

第四要注意非流通股减持。股权分置改革以后，流通股东和非流通股东同股同权，在渡过了锁定期限后，非流通股东可以减持，在这种情况下，就会在二级市场上对股价造成较大的压力。

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格雷厄姆和多德在《证券分析》一书中对股票价格波动的本质进行了分析，说明了“股票内在价值”对于投资的重要性，随后，这个领域的研究引起了众多经济金融学家的兴趣，经过几十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏广泛应用的方法，但是，对于新兴市场和普通投资者却难以采用。这里，我们希望借用20世纪80年代兴起的灰色系统理论，探索一套简便易用的股票投资价值预测方法。本文探讨了灰色预测方法及其在股票价格预测中应用的理论基础和方法，以期能为投资者的决策行为提供一定的指导作用。

1. 问题的提出

我们知道，股票市场的价格走势是极为复杂且难以预测的。股票价格对市场信息如何进行反应，即使最高明最富经验的分析师也难以稳操胜券，这是因为，我们缺乏信息对市场影响的传导系统的结构和系统传导模型，不能准确把握金融政策、利率政策、公司状况、国际市场及投资者心理承受能力等因素的变化及其对市场的影响方式和作用，只能似是而非地对价格 走势进行把握，其结果可想而知。

于是，如何判断或预测股票市场价格走势引起了众多经济金融学家和市场分析人员的极大兴趣，在许多经济学家的共同努力下，股票定价方法向着量化方向发展，建立了大量令人振奋的定价方法。格雷厄姆和多德在1934年《证券分析》一书对1929年美国股票市场价格暴跌的 深刻反思，认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的，股票价格会由于各种非理性原因偏离“内在价值”，但随着时间的推移这种偏离会得到纠正而回到“内在价值 ” ，因此，股票价格的未来表现可通过与“内在价值”的比较而加以判断。但“内在价值”取决于公司未来盈利能力，因此，对公司未来盈利能力及其现金流的准确把握将是非常关键的。此后，戈登在对“内在价值”进行深入的量化分析的基础上，提出了著名的股票定价的现金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未来现金流是不确定的，为该模型的广泛应用带来麻烦，为此，关于股票定价的早期研究就集中在确定公司未来现金流。费雪(Fisher)教授认为未来资产收益的不确定性可用概率分布来描述，马夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等学者经过一系列研究认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空间的无差异曲线来表示，同时，他们还发现“大数定律”在包含多种风险资产投资中会发挥某种作用。戈登模型在股票价值分析中占有非常重要的地位，成为单只股票估价分析的基本方法，然而，该方法并没有解决股票投资风险与未来现金流折现率的关系，直到亨利·马科维茨（H·Markowitz）教授的现代证券组合理论的建立才对这一基本问题有 了明确的认识，从而，一定程度上消除了该模型的致命缺陷。

在现实生活中，很少有投资者会将所有的投资集中在一只股票上，基于此，马科维茨（H·M arkowitz）教授于1938年提出了投资组合的概念，建立了现代证券组合理论，以统计学上的 均值和方差等概念来衡量组合的收益和风险，给出了投资者如何根据自己的风险承受能力建 立自己的最优组合以最大化其投资收益，并将风险分解为系统和非系统风险，从而，指导投资者最优化其投资行为。此后，其学生威廉·夏普（M· Sharpe）、林特纳(Lintner)等为 强化该理论的应用，将其注意力从马科维茨的微观研究转向整个市场，将其复杂形态简化为以市场指数为基础的单因素关系，并发现在均衡市场条件下资本资产的收益与风险遵循线性关系，即著名的以均值--方差模型为前提的资本资产定价模型（CAPM）。然而，由于CAPM 所要求的前提过于严格限制了其应用，许多经济学家试图研究在一定弱化条件下的定价理论，他们是迈耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市场化资产的投资定价理论、罗斯（Ross）的套利定价理论(APT)以及布里登（Breeden）资产收益率与平均消费增长率的线性关系模型（CCAPM）等等为数众多的数量化投资模型，为市场投资行为选择提供了一定决策依据。

Roberts和Osbome在对股票市场价格的长期研究后，发现市场价格遵循“随机漫步”或“随机游动”的规律，由此，以Fama教授为代表的经济学家提出了有效市场理论，认为投资者对市场信息会作出合理的反应，将市场信息与股票价格相结合。进入1980年代，在探寻一般均衡定价模型进展不大的情况下，将定价理论的研究方向转向注重市场信息的考察。经过实证检验，邦德特和塞勒(Bondt and Theler1985)发现股市存在投资者有时对某些消息反应过度 (overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、莱曼(Lehmann1990)等则发现了股价短期滞后反应现象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)认为投资者对有关公司长远发展的消息往往有过度的反应，而对只影响短期收益的消息则反应不足，关于这一点仍然存在着争论，尽管如此，信息与股价之间应存在着某种关系得到了经济学家们的认同，并且，弗伦奇和罗尔(Roll)的实证研究证明了股价波动幅度与可获得信息量之间存在着良好的正相关关系。

然而，这些定价理论在现代经济金融学家的推动下得到巨大发展的同时也遇到了严峻的挑战 ，这种挑战表明了“对(股票、债券等)金融资产价格变动缺乏有效的解释手段反映了我们科学体系的不成熟”，面对这一现实，金融学家们开始尝试利用非线性方法与混沌思想来理解股票市场行为，甚至采用具有黑盒子性质的定价核概念、半自回归方法和半非参数估计以及近年兴起的系统仿真等新方法，试图解释信息对投资行为的影响，这些研究方法将成为股票定价理论的新兴的令人激动的发展领域。

但是，这些模型的应用都需要较为高深的专业知识和庞大的数据系统，而且，所需数据要求有较长的时间跨度，以满足“大数定理”的要求，这些对于新兴市场和广大的普通投资者来讲，难为其用，而且，市场价格的变化往往与股票“内在价值”并不一致，因此，寻找一种既简便又能适应市场基本状况的定价方法就自然成为了我们的追求。这里，我们希望借用20 世纪80年代兴起的灰色系统理论，探索一套简便易用的股票投资价值预测模型，以期能为投资者的决策行为提供一定的指导作用。

2．股票投资价值灰色系统模型

灰色系统理论（Grey System Theory）的创立源于20世纪80年代。邓聚龙教授在1981年上海中-美控制系统学术会议上所作的“含未知数系统的控制问题”的学术报告中首次使用了“ 灰色系统”一词。1982年，邓聚龙发表了“参数不完全系统的最小信息正定”、“灰色系统的 控制问题”等系列论文，奠定了灰色系统理论的基础。他的论文在国际上引起了高度的重视，美国哈佛大学教授、《系统与控制通信》杂志主编布罗克特（Brockett）给予灰色系统理论高度评价，因而，众多的中青年学者加入到灰色系统理论的研究行列，积极探索灰色系统理论及其应用研究。

事实上，灰色系统的概念是由英国科学家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（Black Box）概念发展演进而来，是自动控制和运筹学相结合的产物。艾什比利用黑箱来描述那些内部结构、特性、参数全部未知而只能从对象外部和对象运动的困果关系及输出输入关系来研究的一类事物。邓聚龙系统理论则主张从事物内部，从系统内部结构及参数去研究系统，以消除“黑箱”理论从外部研究事物而使已知信息不能充分发挥作用的弊端，因而，被认为是比“黑箱”理论更为准确的系统研究方法。所谓灰色系统是指部分信息已知而部分信息未知的系统，灰色系统理论所要考察和研究的是对信息不完备的系统，通过已知信息来研究和预测未知领域从而达到了解整个系统的目的。灰色系统理论与概率论、模糊数学一起并称为 研究不确定性系统的三种常用方法，具有能够利用“少数据” 建模寻求现实规律的良好特 性，克服了数据不足或系统周期短的矛盾。

目前，灰色系统理论得到了极为广泛的应用，不仅成功地应用于工程控制、经济管理、社会系统、生态系统等领域，而且在复杂多变的农业系统，如在水利、气象、生物防治、农机决策、农业规划、农业经济等方面也取得了可喜的成就。灰色系统理论在管理学、决策学、战略学、预测学、未来学、生命科学等领域展示了极为广泛的应用前景。

那么，灰色系统是否能够在股票市场价格走势方面发挥作用呢？以及怎样发挥作用？这是本 文要探索的问题。

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一、引言

当今世界的竞争归根结底是综合国力的竞争，是科技创新的竞争，是知识产权的竞争，随着经济全球化和知识化知识产权已成为企业、地区及国家竞争优势的核心基础。正因为如此．20世纪50年代以来，西方发达国家为了巩固其在世界经济中的强势地位，陆续采取了一系列加强知识产权创造、管理、运用、保护的重大举措使技术进步对经济的贡献明显超过资本和劳动的贡献。

也正是在这样的时代背景下．2008年6月5日，国务院颁布了《国家知识产权战略纲要》，明确提出建立知识产权价值评估制度．鼓励知识产权转化运用引导企业采取包括知识产权质押在内的多种方式实现知识产权的市场价值。促进知识产权有效运用涉及方方面面的工作，而知识产权资产评估是实现和促进知识产权成果转化的关键一环。

二、目前我国知识产权评估的特点及评估中存在的问题

知识产权评估是指依据相关法律、法规和资产评估准则，对知识产权在评估基准日特定目的下的价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。我国知识产权评估业务始于20世纪90年代，与传统的实物资产相比．知识产权的评估更为复杂，它具有许多鲜明的特点。

(一)知识产权评估业务的特点

知识产权评估具有时效性、高度不确定性和模糊性、异质性和非精确性、高风险和高收益的特点。

1．时效性

时间性是知识产权的特征之一，在知识产权的有效期届满或因其他原因权利失效时，其价值会从有价降到无价”。知识产权只在一定期限内有效，过了这一期限．权利随之丧失。而且在知识产权的有效期内，也有上市期、认识接受期、畅销期和饱和期。不同阶段知识产权的价值也将有所波动。

2高度不确定性和模糊性

知识产权的价值，是人类将已有的知识运用到智力劳动成果的创造中所消耗的脑力和体力，加上其它诸多市场因素的总和。知识产权的这～特殊性决定，用来确定普通商品价值量的社会必要劳动时间，不能作为其价值量的确定依据。知识产权评估时．除了脑力、体力消耗外，还要对有关市场因素作出综合评价．这些因素使评估结果具有高度不确定性和模糊性。

3，异质性和非精确性

知识产权成果由于本身固有的新颖性、创造性及独特性特征，并涉及技术、法律、经济等多种要素．导致知识产权成果具有异质性。根据系统科学的不相容原理：”一个系统的复杂性增大时，我们使其精确的能力必降低，在复杂性达到一定的阀值以上时，复杂性和精确性将互相排斥。”若一个对象集合中至少有两个可以区分的对象，所有对象按照可以辨认的特有方式相互联系在一起，就称该集合为一个系统。从系统的定义看，知识产权是典型的复杂系统其价值受众多复杂因素的影响，因此，其评估结果具有非精确性的特征.

4．高风险和高收益

由于知识的不可储存性和创新效益的溢出效应使知识产权的投资风险大大增加．预期收益高于传统企业，收益的不确定性增强。由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，知识产权的寿命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面．由于知识产权一般具有较强的垄断力，其产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力，受益较高。知识产权的创新活动一般要经过研究开发、中问实验、商业化等阶段，每一个阶段都孕育着巨大风险。

(二)目前知识产权主要评估方法还存有缺陷．评估结果难以完全客观公正地反映知识产权的价值

我国的知识产权评估业务始于20世纪90年代中期．虽然取得了一些成绩，但依然存在许多急待解决的问题。从一定程度上讲．现行的知识产权评估方法基本上是对固定资产评估方法的借用和移植．常用的评估方法有成本法、市场法和收益法三种。下面逐一进行分析：首先由于我国目前尚缺乏完善的知识产权交易的市场体系．缺少应用市场法相应的参照物及必要数据，使评估主体难以找到合适的参照物作为比较的客观基础；另外．知识产权的异质性、新颖性创造性、独特性、垄断性及保密性等特点也使评估主体难以获得相同或相近的知识产权全面系统的实际技术参数，以便“货比三家”，进而做出客观的评估，这使市场法评估知识产权的结果往往差异很大，有时甚至严重偏离资产真实价值．这使市场法的作用受到极大限制。其次，由于部分知识产权更新换代速度的加快以及智力劳动的异质性，使在不同的技术经济条件下，取得(重置)相同知识产权所支付的费用相差极大：另外知识产权的开发成本与收益水平往往呈现弱对应性，知识产权的开发成本与收益水平并无必然的联系，成本法的局限性是显而易见的。

收益法面临的主要问题是知识产权的未来收益具有高度不确定性．因而评估值并不是实际收益而是收益的期望值。收益法没有考虑到持有知识产权进行生产时决策的特点，即根据市场行情决定是否应用及何时应用知识产权。当市场行情好时．知识产权能带来可观收益．因此就实施知识产权；否则，就可以等待暂不实施。

这样就使投资决策更具灵活性．能更好地避免损失。因此收益法可能会低估专利技术的价值。总之，目前三种主要的知识产权评估方法均存在一定缺陷，因此，笔者认为，在吸收现代经济学理论的基础上，结合我国知识产权评估实践，建立基于期权和博弈论的知识产权评估理论与方法，对于加强我国知识产权评估与管理工作．推动我国知识经济的发展具有积极意义。

三．传统DCF方法的缺陷和期权博弈的提出

(一)传统DCF方法的缺陷

折现现金流(DCF)方法常常用来评价一个实际项目．在这种理论框架中，不确定条件下的预期价值被用来评价项目，通过折现率来调节不同项目的风险水平，即高风险对应着高折现率。然而传统评价方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，净现值分析思想是基于两个常被忽略的假设：第一，投资是充分可逆的，即如果不确定的市场变得不理想，已投资的资金可以收回；第二，一个企业只能面对一个现在选择或绝不选择”的决策。在大多数现实环境中．这些条件并不能被满足。

从项目评价的角度看，传统DCF理论的关键缺陷之一是没有考虑管理柔性。当不确定条件下的管理(决策)有柔性(价值)时，DCF方法可能低估项目价值。分析这种柔性价值的标准工具是Myers(1977)提出的实物期权(realoption)方法。在实物期权理论的项目评价思维中，企业所拥有的任何实际投资机会都可以看成企业所持有的实物期权，项目的投资价值由两部分组成：项目未来收益的贴现现金流和项目投资机会的期权价值。也就是说利用随机过程来模拟并确定项目环境变化的不确定性价值，实物期权方法在弥补传统DCF方法缺陷的同时．也建立了更为准确也更合乎逻辑的项目价值分析评价体系。

(二)期权博弈理论的建立与发展

为介绍期权博弈理论．先介绍期权理论和博弈论，在此基础上介绍期权博弈理论。

1．期权理论

金融期权是一种衍生性合约，期权的买方享有在特定的时间内(或某一时刻)，根据合约载明的执行价格向合约的卖方买入或卖出一定数量标的物的权利，但无须承担必须买入或卖出的义务。即买方享有可以在明确事物发展变化之后再做决策的权利(延迟决策的权利)。1973年5月．布莱克和斯科尔斯在(JournalofPoliticalEconomy)上发表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的论文，推导出基于无红利支付股票的任何金融衍生品必须满足的微分方程，并成功地推导出欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上发表了论文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下对期权定价的各种定量关系进行了深入分析，在若干方面又做了重要推广．推导出支付红利股票的期权定价公式．进一步完善了BIack—Scholes公式。这两篇开创性论文的公开发表使期权和其它衍生证券的定价理论获得突破性的进展．从而成为期权定价的经典模型．使期权定价理论的发展进入了一个崭新的时代成为第二次华尔街革命。

期权定价理论不仅可以应用在金融理论．而且可以应用于实物领域。美国学者Myers(1977)首先提出，当投资具有高度不确定的项目时，传统DCE方法往往低估了其实际价值在这种情况下，虽然不存在正式的期权和约．但投资依然拥有类似金融期权的特性。初始投资不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业进一步投资的权利。由于初始投资所带来的未来的增长机会是不确定的传统DCF方法～般忽略了这部分价值。高度不确定条件下的投资可视同购买了一个看涨期权．初始投资可视为期权费．若未来的增长机会未出现，企业放弃执行期权，企业损失了期权费若未来的增长机会出现，企业进一步投资．可视为期权的执行．企业进一步投资的金额就是期权的执行价格。

实物期权方法是近年来发展起来的一种新的评估与决策新方法。由于该方法考虑了管理决策者在投资生产以及产品研发等决策中的选择权，因而能充分反映实施决策的选择权价值，更为合理准确地评估知识产权的价值。实物期权理论是金融期权思想在实物资产投资领域的拓展，其标的物一般是某投资项目的价值。实物期权是指在不确定的条件下．以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择权，它反映了企业进行长期资本投资决策时拥有的未来可根据在决策时尚不确定的因素调整投资行为的～种权利。

2．博弈理论

1944年．数学家冯诺伊曼和经济学家奥斯卡·摩根斯坦恩合着的《博弈和经济行为的理论》一书出版这是公认的博弈论方面的开山之作。他们认为经济学的研究对象更像是一场游戏中的参与者，相互之间预期对方的行动，因此，描述、观察经济现象就需要一套新的数学工具，他们将其命名为博弈论。由于人是一种社会性动物，利益冲突是人类社会关系的本质特征，当然合作也是人类社会关系的本质特征。博弈是指存在利益中突的决策主体(个人、企业、集团、政党等)在相互对抗(或合作)中，对抗双方(或多方)相互依存的～系列策略和行动的过程集合。博弈论是专门研究博弈如何实现均衡的规律的学科。它为人们理解中突和合作提供了一种重要的思想方法。到了20世纪70年代，博弈论逐渐形成了一个完整的理论体系，在经济学中也逐渐取得主流地位。

3．期权博弈理论的建立与发展

实物期权方法虽然具有很多优势．但实物期权方法也忽略了一个重要事实．即实物期权的非独占性。由于竞争的存在．一般的投资机会都不具有独占权。同一机会在企业之间(或其它不同主体问)的共享性导致逐利的主体之间的竞争，这种竞争的激烈程度受到市场结构的巨大影响。例如．不论是在限制性区域的土地开发、相似药物的研发这样的典型例子中，还是在航空业、软饮料业复印机产业和电影业的市场运作中．主体之间相互作用影响项目价值的情况比比皆是。据此可以得出的推论是，传统评价理论的另一个关键缺陷是其未考虑主体之间博弈对于项目价值的影响，实物期权方法对此无能为力。或者说，实物期权理论在构筑起现资理论基石的同时，其在策略性思考上的理论缺陷也显露无疑，因为简单意义的实物期权方法不能弥补传统项目评价方法的另一个关键缺陷一一无法考虑项目关联主体之间的相互作用。因此，在计量特定项目价值时，即使考虑了项目环境不确定性的实物期权价值．但如果不能分辨不同策略互动下的主体博弈价值，这种项目评价理论模型的逻辑合理性也必然受到质疑项目价值判断的准确性也无法得到保证。因此．为提高知识产权评估的质量．必须将期权和博弈理论结合起来，建立期权博弈理论。

从期权博弈理论的建立过程来说，主要的思想贡献包括Fudenberg和Tirole(^985)对于随机博弈理论的重要扩展，以及McDonald和Siegel(1986)对于不确定性条件下开发最优时机的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通过建立一种内生选择机制，探讨了不确定环境中企业投资均衡选择。在他们的设置中企业进行闭环策略博弈企业的作用不被预先设定．从而企业的策略是历史依赖(时间一致性)的。尽管没有涉及实物期权定价和博弈均衡分析的结合问题．但Fudenberg和Tirole(1985)与McDonald和Siegel(1986)的研究成果为连续时间期权博弈模型的构建奠定了基础。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)构建了第一个真正意义上的期权博弈模型。Smets模型将传统的抢先进入博弈模型与实物期权定价方法结合起来，从而构建了连续时间期权博弈的理论分析基础。Smets的这项开拓性研究成果第一次说明了期权博弈模型的基本特征，展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的基本特征也展示了在实物期权模型分析中区分不同策略均衡的项目价值分析意义。

在期权博弈理论的发展历史上，最有影响的理论成果来自于Dixit和Pindyck(1994)的研究专着。他们以Smets(1991)模型为基础．给出了求解领先者和追随者的最优投资时机和收益的数学证明，明确界定了主体相互作用对于投资项目价值的影响，从而建立了不确定性投资理论的标准分析框架。从2001年开始．期权博弈理论进入了快速拓展与应用深化时期其最新研究成果涉及了更为广泛的理论领域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一种二项式期权博弈模型．这种模型不仅是离散时间期权博弈和连续时间期权博弈的结合形式，也让我们更加明确理解了基于项目的期权博弈模型所具有的项目评价意义。

四，政策建议

1．知识产权评估问题比较复杂．形式多种多样。有些情况下．可以直接利用期权定价模型进行计算，而有些情况下，不存在解析解，只有近似解。例如．资产价格出现跳跃变化的期权定价模型就不存在解析解，这时就需要采用数值方法。建议加强有限差分法、蒙特卡洛法、三叉树定价模型等数值方法在期权中的应用研究。

2在实际应用过程中．由于期权涉及的数学知识十分复杂，一般人直接计算困难较多，国外一般是采用计算机软件计算期权的价值。例如国外开发了Matlab、OdrivaGem等许多应用软件．建议国内组织力量开发国产应用软件，以提高应用期权定价理论解决实际问题的水平。

3．动态规划法产生于20世纪50年代．是解决阶段决策过程最优化的一种数学方法，适用于金融期权和实物期权的定价，建议研究动态规划法在期权定价中的应用。

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【关键词】行业研究 电动汽车 战略转型 产业链效应

一、研究背景――传统汽车行业的战略转型期

目前，发展电动汽车，实现汽车能源动力系统的电气化，推动传统汽车行业的战略转型，在国际上已经形成了潮流。根据各大汽车公司的产品上市计划，预计今年将迎来国际电动汽车产业化发展的一次。电动汽车一旦取得市场突破，必将对国际汽车产业格局产生巨大而深远的影响。而去年吸引了所有人眼球的新型纯电动汽车特斯拉已经登陆中国市场，特斯拉将会持续引起怎样的市场反应我们还将拭目以待。

所以在电动汽车行业这种快速发展日新月异的背景之下，本文试图研究和分析电动汽车行业的当前状况以及发展趋势，以期对电动汽车产业链上公司的发展，以及投资者进行正确的投资判断提供一些参考作用。

二、电动汽车分类以及纯电动汽车简介

现代电动汽车一般可分为四类：纯电动汽车（ PEV ）、混合动力电动汽车（ HEV ）、燃料电池电动汽车（ FCEV ）、外接充电式混合动力电动汽车（ PHEV ）。

本文主要分析近来比较热门的纯电动汽车（ PEV ）。纯电动汽车是指完全由动力蓄电池提供电力驱动的电动汽车，虽然它已有134年的悠久历史，但一直仅限于在某些特定范围内应用，市场较小。主要原因是由于各种类别的蓄电池，普遍存在价格高、寿命短、外形尺寸大和重量大、充电时间长等严重缺点。近年由于磷酸铁锂离子电池的研发有重大突破，又大大提高了电池的安全性。目前已有许多发达国家将锂离子电池作为电动汽车用动力电池的主攻方向。我国拥有锂资源优势，锂电池产量到2004年已占全球市场的37.1%，预计到2015年以后，锂离子电池的性价比有望达到可以和铅酸电池竞争的水平，而成为未来电动汽车的主要动力电池。

三、国内电动汽车发展状况

国内与世界其他国家一样，电动汽车研发工作在我国也正在如火如荼的进行着。混合动力汽车一汽、东风、长安、奇瑞等汽车公司对此都投入了较大的人力、物力，各车型均已完成功能样车开发。纯电动汽车，目前纯电动轿车和纯电动客车均已通过国家质检中心的型式认证试验，各项指标均满足有关国家标准和企业标准的规定。未来电动汽车产业有望为中国汽车工业开拓新的增长点。

四、纯电动汽车特性及产业链效应

与传统汽车相比，电动汽车最大改进在于动力系统，这也赋予了它诸多新的产品特性，如动力电池、能源供给等。此外，车联网等新技术也将融入电动汽车，这也会深刻影响电动汽车市场参与者的组成。

动力电池产业。电池是电动汽车最核心的部件之一。如今，电池的性能是限制电动汽车进一步发展的重要因素。例如，动力电池能量密度低是续航里程短的主要原因。此外，电池高成本是电动汽车价格居高不下的重要原因。据研究统计，现在电池成本占电动汽车总成本的30%到50%。电动汽车技术的突破，很可能来自电池技术的突破，而电池技术的突破更多来源于新材料应用或化工行业的突破。由于传统整车厂在电池技术方面积累较少，所以在这一环节，电池制造商将会成为新的参与者，并扮演重要角色。所以总的来说，那些具有较强技术和行业地位的电池生产企业在未来还是会有比较大的发展空间。

能源供给及配套设施。电动汽车能源来源是电，补给方式可能是充电或换电。无论哪种补给方式，都需要相应的基础设施及服务，这也赋予了电动汽车互补的特性。电动汽车的运行离不开电，在这种背景下，谁来提供电，谁来建基础设施，谁来收费，这些是首先要解决的问题。要解决这些问题，相应的主体，如电力提供商、基础设施建设者、服务运营商等，必将成为不可或缺的市场参与者。这三者可能出现组合，即一个主体同时具备两种或更多功能。例如，在杭州出租车的换电模式中，电网同时具备以上三种功能。随着电动汽车迅猛发展，与电动汽车相配套的充电站正成为一种新兴产业，电网企业、石化企业、设备厂商等各种资本正竞相进入该领域。国家政策的有力扶持，技术标准的不断发展，我国电动汽车充电站行业发展潜力巨大，未来市场前景广阔。

车联网智能产业。近年来，车联网逐渐走入人们视野，广受业界专家关注并被认为前景无限。车联网，将会实现“人―车―路―环境”的有效互联及信息交换，从而根本上减少交通堵塞、提高交通效率；减少交通事故，甚至是零事故；随时获取资讯，驾乘充满乐趣，使无人驾驶成为可能。当前，部分厂商的Telematics系统已经开始商业化应用，如通用的Onstar、丰田的Gbook及上汽的InkaNet。在车联网成为现实的过程中，必然少不了IT服务供应商、内容提供商和设备提供商的参与。互联网巨头与汽车工业巨头在智能汽车上的碰撞，将会在很大程度上催化行业发展，从而产生大量的投资机遇。

五、小结

本文在简单介绍当今电动汽车行业发展状况之后，重点分析了纯电动汽车行业的发展以及纯电动汽车行业发展给它相关产业链所带来的一些巨大影响，同时也简要分析了这些相关产业链的发展前景。总的来说，电动汽车行业作为一种新能源汽车的一种在未来还是有无限大的发展潜力的，特别是在过去的一年中由于特斯拉的横空出世所给人们带来的理念和认知的冲击应该会对纯电动汽车行业的发展起到巨大的推动作用。但是变革之路也往往充满阻碍，特斯拉所引领的纯电动汽车概念是否能如构想那样快速实现还不得而知。可以预见的是，人们的消费习惯，动力电池产业的发展，能源供给及配套设施的铺设等因素会让电动汽车这个行业充满挑战和机遇。

参考文献：

篇(5)

关键词：项目 评估 论证 管理 可行性

Abstract: along with the development of social development and progress, and pay attention to the project evaluation and demonstrate the important role of management is of great significance. This paper mainly introduces project evaluation and demonstrate the important role of management of related content.

Keywords: project assessment demonstrates feasibility management

中图分类号： G449.7 文献标识码：A 文章编号：

引言

经济全球化的二十一世纪将是项目林立的时代，项目的成败将对国家、地区以及企业的发展具有重大的影响。每个项目的全过程都经过启动、成长、成熟、终止四个阶段。导致项目失败的因素众多，但随着信息技术的飞速发展和知识经济的到来，项目概念与选择阶段的诸因素将会对项目的成败产生越来越大的作用，“万事开头难”，“良好的开始是成功的一半”等谚语，在很大程度上体现了项目概念与选择阶段的重要性。

1 项目可行性论证意义

项目可行性研究是项目立项阶段最重要的核心文件，具有相当大的信息量和工作量，是项目决策的主要依据。根据项目的大小与不同类型，从浅到深，项目可行性研究包括一般机会研究、特定机会研究、方安策划、初步可行性研究和详细可行性研究几大块。

项目可行性论证创造的知识与信息量在整个项目运作中占有相当大的比重。具不完全统计：经过广泛的调研，能够立项的项目仅占所有考察项目的5%以下，经过调研，绝大多数项目将被取消。而能够决定项目是否立项的关键性文件就是“项目可行性论证相关报告”，项目可行性性论证相关报告与项目总结报告并称为项目知识与信息的两大仓库，对组织知识库的扩大与充实具有重大意义。可行性论证阶段在时间维上对应于项目全过程中的规划阶段，在逻辑维上对应于项目全过程中的问题提出、建立评价指标体系以及项目分析三个阶段。项目可行性论证相关报告根据提供对象的不同，可分为项目可行性研究报告、项目评估报告、商业计划书、投资价值分析报告等几类。

2、项目评估

由第三方根据政策、法规、方法、参数和条例等因素，从项目的国民经济、社会角度出发，对项目的必要性、条件、市场、技术、环境、效益等进行全面评价，判断其是否可行，审查可行性研究报告的可靠性、真实性和客观性，为审批项目提供决策依据。评估依据有项目建议书、批准文件、可行性研究报告、申请报告、初审意见、有关协议文件等内容；评估程序主要有成立评估小组、资料审查分析、调查分析、论证、编写评估报告、讨论修订、专家论证会、出具评估报告等步骤；项目评估内容主要有项目概况评估、必要性评估、条件评估、方案评估、标准评估、进度评估、效益评估、费用评估、风险评估等内容；评估报告内容大纲主要有项目概况、详细评估意见、总结建议等内容。

2.1 评估的组织机构和评估的步骤

评估工作由总会计师任评估负责人，参加人员有计划、计量、财务、物资、施工技术等部门业务人员，以及参加本项目投标的报价、方案的编制人员。根据成本控制的3 个阶段，项目评估全过程也分为事前、事中、事后评估3 个步骤。事前预定评估的目标，事中监控评估的目标落实情况，事后总结评估的绩效。

2.2项目评估的基本原则

为保证评估工作的合理性、权威性、可操作性，必须遵循以下基本原则：

（1）及时性原则。项目评估必须从签订施工合同后就立即着手事前评估，根据施工设计图纸、拟投入的自有队伍情况、当地资源拥有量和价格情况以及招标文件中对本合同工期、质量目标的奖罚兑现情况等各种因素，测算出应实现的目标利润，此项工作在项目经理竞聘上岗前完成，以此作为项目经理竞聘的依据；在项目实施过程中，做好评估目标执行情况的监控，发现问题及时采取纠偏措施，避免出现不可收拾的局面；在事后评估中，同样遵循及时性的原则，以免出现因时间、流动等原因无法实现责任人的奖罚兑现。

（2）因项目而宜的原则。项目评估要针对不同的工程项目，采取不同的标准，不能一概而论，铁路和公路，国铁和地铁、包干和不包干项目都要有所不同，根据中标项目的性质进行评估，才能具有说服力。

（3）先进合理原则。项目评估结果先进合理与否，与项目管理的顺利实施息息相关。评估过于苛刻，目标难以完成，对项目管理人员尤其是项目经理是不公正的，会严重影响到他们的积极性；评估过于宽松，一定程度上会助长施工单位中大手大脚的习惯，造成企业效益的流失。要保证评估结果的先进合理性，必须做好以下几个方面的基础工作。一是编制完整的评估基础资料。评估基础资料主要包括企业定额、分项工程市场指导价、项目部管理费用的组成和取定标准、索赔收益标准等4 项内容。其中企业定额由定额测算人员根据现行的预算定额、劳动定额，结合单位自身的劳动力技术水平、机械设备能力、周转材料的投入情况测定。分项工程市场指导价指的是技术含量低、可以由社会劳务队伍施工的分项工程的单价，如土方运输、钻孔桩成孔、钢筋绑扎等，内地施工的项目统一标准。项目部管理费用的组成和取定标准根据不同的地区，在评估办法中予以明确。索赔收益标准主要是根据合同条款要求、项目是否具备索赔的空间来确定。评估制度经过广泛的征求意见，即可以文件的形式下达执行。

二是取得真实的基础数据。评估人员必须深入项目所在地，开展现场调查和市场调查，以此来确定施工队伍的临时设施设置情况、劳动力日工资单价、可利用的当地资源、当地材料的价格水平，尤其是当地材料价格的确定非常关键，必须根据料厂分布、料源储备、运输方式、是否具备自加工条件等综合因素测算出项目实施期间的综合单价。这些数据如果不准确，会直接影响到评估结果的有效性。

三是精心编制实施性施工组织设计。对于那些施工难度大、采用新技术、新工艺的工程项目，必须先确定实施性施工组织设计，在保证工期、质量目标的前提下，减少投入，尤其是机械设备和周转材料的投入。

3评估目标的落实

如果认为事前评估结束就万事大吉，不注重事中控制，就会造成项目评估和项目管理的脱节，这并不是完整意义的评估，也不会达到预期的评估目标。必须从以下几个方面抓好评估工作的落实：

（1）保证评估目标的严肃性。评估目标一经确定，一般不予变更；确有重大变更发生，需经评估小组认可，报请董事长批准，召开董事长办公会重新确定项目评估指标。

（2）把项目评估利润列入项目承包合同，项目部人员按照责任大小交纳风险抵押金，项目竣工决算后按照评估目标完成情况进行奖罚兑现。改变项目部人员过去那种“我只负责干好我的工作，实现多少利润与自己无关”的旧的观念，让他们主动去了解和研究项目评估的结果、评估的依据，对评估认识到位，把评估目标融合到自己的岗位中，责任到人，才能保证评估目标的实现。

（3）进一步完善各项管理办法，堵塞项目管理上的漏洞。有时候项目管理者出于各方面原因考虑，同等条件下宁可选择外部劳务不选用自己队伍，宁可使用社会上的周转材料不使用公司的周转材料，虽然最终实现的利润指标是一样的，但是造成了企业综合效益的流失。因此，必须不断完善《外部劳务使用规定》、《周转材料租赁办法》、《大宗材料采购办法》等各项配套的规章制度。

（4）加强施工中的技术管理和监督，进一步优化施工方案。在重点、难点工程开工前进行项目评估可具备更好的施工条件，也有充分的时间对方案进行论证、优化，以更加科学、合理的方案组织施工，减少评估成本。

（5）集思广益，减少项目施工中不可预见的不利因素对评估目标的影响。项目施工中会遇到业主资金暂时不到位、气候条件恶劣等诸多不利因素，有些是项目上能依靠自身力量解决的，有些是不能依靠自身力量解决的，这时候要对项目管理者给予充分的理解和支持，共渡难关，减少损失。

结束语

项目成本控制是一个动态的管理过程，需要一个动态的考核机制对其进行监控，项目评估很好地起到了这方面的作用，不仅从时间上，而且从内容上对成本控制进行了动态考核，同时，项目评估很好地协调了企业的整体利益，杜绝了单纯追求项目整体利益而损害企业整体利益现象的发生，此外，项目评估对落实项目管理者的岗位责任制，提高项目管理者的积极性发挥了重要作用。

总而言之，建设项目的利润水平在逐年下降，施工单位仍然依靠粗放式的管理模式是很难在建筑市场上立足的。项目评估作为一项在成本核算的基础上发展起来的新型的工作，其贯穿项目管理的全过程，如果能做到措施得当、落实到位，必将对提高企业的效益水平和整体的市场竞争力产生深远的影响。

参考文献

1.卢向东咨询公司在项目评估中的角色研究[学位论文]硕士 2010