投资价值分析报告精品(七篇)

序论：写作是一种深度的自我表达。它要求我们深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隐藏在内心深处的真相，好投稿为您带来了七篇投资价值分析报告范文，愿它们成为您写作过程中的灵感催化剂，助力您的创作。

篇(1)

一、引言

商业银行作为我国经济发展的重要枢纽，如今面临着复杂的发展环境。国际金融市场受英国退欧恐慌、美联储加息预期、全球经济增长乏力等的影响呈现动荡不安的情形；国内金融市场上，利率市场化、金融脱媒化、经济结构转型致使商业银行的净息差不断缩减，面临的风险日益增加。本文选取在中国具有相当规模和实力的招商银行为研究对象，采用比较分析法，财务指标分析法分析其业务经营情况和财务数据情况，在此基础上，通过市盈率法估计其内在的投资价值，以期为中小投资者提供部分参考。

二、文献综述

我国对企业价值评估的研究起步较晚。傅依，张平（2002）通过对公司价值理论的深入研究，建立了从财务指标分析、经营战略分析和预测发展前景方面来具体评估企业价值的逻辑结构；郑桂娜（2013）采用市盈率法和经济增加值法对招商银行进行投资价值评估，得出了招商银行具有内在投资价值的结论。

三、招商银行的基本概况

1.基本情况

招商银行成立于1987年，总部位于深圳，是我国首家全部由企业法人持股的商业银行。2002年4月，在上海证券交易所上市。2006年9月，在香港联交所上市。其分销网络主要遍布于长江三角洲，珠江三角洲，环渤海经济区等经济比较繁荣的城市和地区。目前境内外行已有1963家。截至2015年年末，已有资产规模54749.78亿元，股本总额252.20亿元。

2.经营情况

2015年，招商银行实现营业收入2014.71亿元，同比增长21.47%。其中净利息收入1367.29亿元，同比增长16.66%。其增长主要源于存贷规模的扩张。折人民币各项存款总额，折人民币境内储蓄存款总额，人民币境内个人消费贷款总额分别占据的中小型银行市场份额为6.79%，6.28%，6.59%，均居于中小型银行的首位；折人民币各项贷款总额占据市场的6.59%，位于第二位，说明招商银行存贷业务具有非常强的竞争力。非利息净收入实现647.42亿元，同比增长33.05%。招行几年来坚定实施战略转型，以零售金融为主体，公司金融，同业金融为支撑。非利息收入由2010年的143.01亿元发展至2015年的647.42亿元，增长了3.5倍。资产负债结构不断优化，逐渐向轻型银行转变。

四、经营优势

1.金融混业化进程加快

随着客户投资需求的多元化，金融产品涉及的领域和范围越来越广，包括银行、证券、基金、信托等各个领域。产品的综合性加强，使得金融混业化的进程加快。招商银行一直保持着较高的创新活力，紧跟时代潮流，不断推出多元化的金融产品。例如金葵花理财和私人银行，掌上银行等互联网金融服务，不断扩大优质客户群。

2.一体两翼优势凸显

在对经济形势进行审慎洞察分析后，招商一行形成了“一体两翼“（以零售金融为主体，公司金融、同业金融为"两翼"）的战略定位，致力于打造轻型银行，力图以更低的资本消耗获取更多的利润。2015年，招行零售金融业务税前利润达347.92亿元，占税前总利润的46.34%。其中财富管理手续费及佣金收入实现232.44亿元，同比增长70.32%，带动了非利息收入业务的发展。公司金融业务税前利润达125.08亿元，占税前总利润的16.66%。同业金融税前利润229.83亿元，同比增长41.9%。在投资出口需求疲软的经济背景下，差异化竞争成为招商银行新的利润增长点。

3.与第三方支付平台的合作

在互联网金融热潮下，招商银行依托第三方支付平台的便捷性和低成本性，搭建了与第三方支付平台的联系。目前已与滴滴出行，中国移动和中国联通等多家互联网企业，运营商建立全面战略合作关系，不断扩大客户群，提高客户黏度。

五、经营劣势或威胁

1.复杂的宏观经济环境

美联储加息的预期，使得资金不断外流；英国退欧恐慌，使得投资者开始寻求避险手段，加剧资本市场的不稳定性。我国正处于经济结构转型时期，经济面临下行压力；投资出口需求疲软，工业增速处于低位，致使银行资产质量承压；物价持续处于低位；消费需求逐渐企稳。复杂的宏观经济环境使得银行的利润空间进一步收窄。

2.外资银行的竞争

随着我国资本市场的逐渐放开，外资银行大量涌入。外资银行根据凭借自身的优势能够帮助客户在全球实现资本配置，因而更能吸引高净值人群，使得一部分优质客户和资源流入外资银行，挤压了我国银行的利润空间。

六、财务指标分析

本文选取招商银行2011年至2015年相关数据，从资产的安全性，盈利性，流动性三个方面分析其经营状况和财务状况。

1.安全性分析

安全性是商业银行经营的基础，本文选用资产负债率来分析招商银行的综合偿债能力，通过不良贷款率来了解招商银行资产质量。

资产负债率=负债总额/资产总额。一般来说，该比率越高，偿债能力越差。招商银行2011年至2015年的资产负债率分别为1.04，0.94，0.93，0.93，0.93，由于招商银行正处于成长期，所以资产负债率偏高，而所有者会得到更高的杠杆利益。

不良贷款率=不良贷款/贷款总额。2015年，招商银行总行不良贷款达47.9亿元，占贷款总额的1.26%，同比增长0.57%。不良贷款主要集中在中西部地区，分别占不良贷款的3.41%，2.57%，不良贷款率处于行业平均水平。不良贷款率攀升主要与我国进行供给侧改革，淘汰产能落后的企业有关。

2.流动性分析

流动比率=流动资产/流动负债，是反映商业银行流动性的重要指标。一般来说，该比率越高，偿债能力越强，但过高的流动性比率，则说明存在过多未被充分利用的资金。2011年至2015年，招商银行的流动比率均值为45.28%，高于监管当局的监管要求，目前不存在流动性不足的问题。

3.盈利性分析

由于息税前利润不受企业资本结构的影响，本文选用总资产报酬率来分析招商银行的盈利能力，用非利息收入占比分析招商银行的盈利结构，净利润增长率分析其未来盈利状况。

资产报酬率=息税前利润/资产平均总额。2011年至2015年，招商银行息税前利润分别为2.25%，2.83%，2.99%，3.45%，3.77%，3.83%，呈逐年上涨的态势。

非利息收入占比=非利息收入/营业收入。通过分析看出，我国各银行的非利息收入占比普遍较低。2014年，南京银行、华夏银行、北京银行非利息收入占比不足20%，招商银行占比32.47%，仅次于广发银行。2014年，五家国有银行的非利息收入占比均值为22.5%，低于招商银行约10个百分点。说明招行非利息收入业务增长迅速。

2011年至2015年，招行净利润由361.27亿元增长至580.18亿元，同比增长60.59%。由招商银行的盈利结构可以发现，其净利润增长具有很高的可持续性。

七、投资价值评估

由于商业银行受灵活的货币政策及多变的金融环境的影响较大，未来现金流不稳定，本文在对招商银行相关经营状况和财务状况的分析的基础上，进一步采用PE法对招商银行进行投资价值评估。

市盈率=每股股价/每股收益。一般来说，市盈率高，说明投资者对该企业的发展前景看好，但也应该注意，市盈率过高，该股票则有较高的投资风险。本文选取光大银行，华夏银行，中信银行，民生银行，平安银行，兴业银行和浦发银行这7家中小型股份制商业银行的市盈率作为市盈率参照标准。考虑到各银行的股本和利润规模差异较大，本文将各个银行的股本数作为权数以求得市盈率参照标准PE0。

PE0=光大银行，华夏银行，中信银行，民生银行，平安银行，兴业银行和浦发银行各自的市盈率*各银行股本数占全部7家银行股本数的比重=5.99。

2015年年末，招商银行的市盈率为6.01，每股收益2.99元，与7家中小型股份制银行市盈率参照水平相比大约处于行业水平。以7家中小型股份制商业银行的市盈率均值5.99为基础，计算招行每股股价为17.96元。

篇(2)

当微信生态体系衍生出估值300亿元的拼多多时，微信小程序的价值就已经得到了资本的认可。近日，广发证券的微信小程序的投资分析报告指出，小程序可以加快B端（广告、第三方支付、云服务、小程序）商业生态构建，加高“社交+商业帝国”壁垒，未来在保持C端（个人客户）稳健增长的同时，B端或许能成为增长亮点。目前B端广告仍有高增长空间，且小程序商业生态能够加速支付以及云业务的渗透。

随着微信承载的信息量不断增加，搜索将是用户主动连接人、信息、物的重要方式，这也是至今未能跟移动互联网很好结合的块领域。而小程序可以整合线上线下各种应用场景，且小程序内部信息和内容可检索，再加上整合知乎（问答）、地图等腾讯系公司数据和信息。目前小程序广告主要通过展示类形式导流，增加广告位，同时增加广告主，逐步开放广告。按应用分类，手游类App是最主要收入来源，收入占79%，达177亿元，娱乐类应用收入为19亿元。通过小程序和二维码连接线下场景和小商户，通过“附近的小程序”、搜索结果的小程序、公众号关联小程序，向线下商家导流；同时，通过线下二维码向线上商家的小程序导流，从而连接并服务众多线下商户。根据QuestMobile提供的数据，截至2018年3月，微信小程序累计用户数超过5.6亿，月活跃用户数突破4亿，在微信中渗透率为43.9%。随着小程序场景的逐步拓展，未来还将有很大的增长空间。根据2018微信公开课公布的数据，截至2018年1月15日， 微信小游戏用户数已达3.1亿。小游戏轻量的体验和盈利路径短的特点，吸引很多用户和开发者。

网络购物行业目前在小程序前100排行榜中占比量排第二，拼多多、京东购物和唯品会累计活跃用户数分别达到2.3亿、0.86亿和0.53亿。根据阿拉丁指数，2018年1月至4月网络购物类小程序主要以团购、综合电商、垂直电商、电商平台为主，其中， 团购和综合电商占据半数以上份额，团购占据近4成份额，综合电商占据二成以上份额。

截至7月9日，小游戏广告日流水突破1000万元。小游戏内购流水，已有单款小游戏月流水突破1亿元，《海盗来了》月流水突破1亿元，DAU（日活跃用户数）峰值超2千万。2018年，小游戏年流水有望到60亿元，假设2019年小游戏年流水达到80亿元人民币，约能贡献净利润23.4亿元，按30倍PE估算，小游戏估值约100亿美元。

篇(3)

企业债券投资中存在的问题

目前，在企业债券投资中主要存在“四重四轻”的问题：

一是重行业垄断特征判断，轻行业实际状况关注。在投资过程中，对部分垄断企业有偏好，而对其行业实际经营状况忽视关注。

二是重企业所有制属性关注，轻财务数据解读。对大型央企、国企发行的债券有偏好，而忽视对其财务状况特别是反映偿债能力的财务数据进行解读分析。

三是重外部评级结果，轻内部评级授信。当前，企业债券在发行前的普遍做法是由发行人付费邀请外部评级公司为债券的主体和债项进行评级，债券发行时向市场投资者公开评级结果和披露评级报告。但在发行人付费模式下，“以价定级”或“以级定价”等现象时有发生，影响了评级行业的公信力。只单纯依赖第三方机构评级结果进行投资决策，而忽视内部评级授信，则会在企业债券的风险控制上形成一定隐患。

四是重投资收益分析，轻限额组合管理。在投资企业债券过程中，内部决策程序上多重投资收益分析，而忽视限额组合管理。

“三看三查三控”的操作要点

针对以上“四重四轻”的问题，笔者认为，农商银行在进行企业债券投资决策分析时，要严格按照本行信贷政策指引，重视对于行业景气度的判断和个券主体财务情况的分析，向行业分析精耕细作和企业所有制属性一视同仁的方向发展。同时，对于有条件的行社，可以试行内部评级机制。具体来说，要做好“三看三查三控”措施，切实防范企业债券投资风险。

三看：一看企业资质。二看企业所属行业。景气度良好的行业违约风险较低。三看团队。公司管理团队是重要的考量标准，选择一个守信誉的企业非常重要。

三查：一查企业财务报表；二查第三方评级报告；三查发行人实地经营状况。具体来说，投资机构在投资债券时可以从公开的途径获得债券发行时的资金募集说明书、外部评级报告以及企业各年度的财务报表和审计报告。但是，企业的实际情况可能无法得到真实呈现，如果仅靠公布的文字说明参与非发行地区或不熟悉的行业或者企业的投资，对投资部门来说风险还是较大的。因此，建立与发行人的信息沟通机制，有条件时对发行人进行实地查看，对投资部门具有重要的意义。通过实地查看可了解企业经营以及财务情况的变化，一旦发现违约信号，可以及时进行风险规避。

三控：农商银行投资部门是主动承担一定市场风险以博取较高收益的业务部门，但是，承担市场风险不等于承担操作风险。在业务中要处理好“发展、风控、盈利”的关系，将风险防范放在首位，强调安全至上。在风险防范上要注重三控，即控操作风险、控集中度风险、控信用风险。

一是建立健全配套的投资操作细则，控制操作风险。严格遵守“承受可控市场风险、严格隔离操作风险”的经营策略。在管理架构方面，建立分级授权、职责分明的企业债券投资组织管理架构，包括资产负债管理委员会、债券投资决策管理委员会、风险管理委员会等。

在业务操作方面，投资部门负责修订资金和债券业务相关的操作规程和管理规定，形成完善的制度体系。严格按前中后台业务职能和管理职责进行业务处理。在业务处理中严格按业务授权进行业务审批，实行录入、复核岗位严格分离。

二是建立健全完善的投资及授信额度审批流程，控制集中度风险。债券投资由于具有流动性、安全性和收益性方面的综合优势，已成为农商银行贷款之外的重要资产，投资时应根据总量平衡和结构对应的原则，根据资产负债结构和风险承受能力确定投资规模，并根据资金来源期限确定债券投资期限结构。将企业债券投资纳入集团授信进行管理，对与农商银行没有信贷往来的企业发行的债券，严格客户准入主体信用评级标准，定期跟踪企业资信和财务变化。

在日常操作中，额度审批必须成为投资审批的前置程序。授信审批主要内容是组合限额管理。限额结构包括最大组合限额、单次发行组合限额、单一发行人最大限额。最大组合限额是指全行投资的同类债券余额在全行投资类债券总量中所占的最大比例。单次发行组合限额，是指在债券发行人单次债券发行量中可购买的最大比例。单一发行人最大限额，是全行所持有的单一发行人发行的某类债券余额占债券总余额的比例，该限额同时受限于监管部门的集中度限额。

申请授信额度时，至少要提交四类材料：投资部门出具的价值分析评价报告、发行人评级报告及跟踪评级报告、发行人近三年经审计的财务报告及最近一期的财务报表、风险委员会要求的其他材料。

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展腾投资集团是一家集金融投资、境外上市、基金管理、资产运营等服务为一体的综合性跨国金融服务集团，在境内外拥有丰富的项目、市场及人脉资源，并与国内外多家投资银行、资产管理公司、行业投资机构、律师事务所及会计事务所等专业服务机构建立了战略合作伙伴关系，致力于为中国的高增长企业及高净值人士在大中华地区及海外的投资活动提供全方位的投资银行、资产管理及资本运营等服务，帮助企业客户实现产业资本和金融资本的完美结合，帮助高净值群体实现投资银行服务和私人银行服务的有效融合。

展腾投资集团总部位于北京，公司目前在香港、台湾、悉尼等地设有分公司，业务范围主要包括为企业提供海外上市、项目并购、股权投资、产业链整合、基金管理等各类资本增值服务，以及为高净值人群提供专业财富管理服务和全球资产配置解决方案。

展腾投资集团所投资的领域涉及金融行业、房地产行业、矿产资源、文化传媒、消费行业、现代服务业等多个领域，并拥有一支国家化的专业投融资团队。展腾投资集团的高级管理层来自中国大陆、香港、台湾、新加坡、澳大利亚等地，并在这些国家和地区拥有多年金融行业从业经验。执行团队由行业投资、法律及财务管理、风险控制等专业人才组成，90%以上的团队管理成员拥有硕士以上学历，70%以上的团队成员拥有海外教育及从业经历。

展腾投资集团有广阔的人脉资源及政府合作关系，在海外拥有资本及项目资源优势。展腾将立足国内的资本市场并着眼于国内资本与境外资本市场的对接，国内资本和境外项目资源的对接，帮助企业实现价值提升，并由此为投资者创造较高回报，实现企业和投资者的共赢。

展腾的业务范围

投资银行

海外上市

以澳大利亚资本市场为核心的海外上市业务是展腾投资集团投资银行版块的核心业务之一。展腾拥有大量的上市资源，并与境内外的行业投资机构、承销商、会计事务所、律师事务所、资产评估机构及行业研究机构拥有战略合作关系，致力于帮助境内企业通过首次公开发行，即IPO的方式，或者通过借壳等更为灵活的方式在海外资本市场上市。

展腾投资集团对澳大利亚资本市场及其主要证券交易所的成立背景、发展定位、上市条件、上市流程、审批政策和监管政策等具有深刻认识和理解，可以为拟上市企业提供最专业的全程上市财务顾问服务。在此过程中，展腾投资集团将依托专业、高效、国际化的精英团队，强大的合作关系网络，为企业提供完成IPO可行性分析和规划、IPO一体化咨询、上市前的资产及业务重组、财务及税务整理、公司治理结构设计完善、指派并协调专业机构、出品投资研究报告等全程一站式的财务顾问服务。

并购业务

展腾投资集团投行业务版块的另一个重点业务是并购投资顾问业务，集团发挥自身的国际化和专业化优势，利用自身的国际网络在全球范围内根据客户要求扫描标的物，并在项目执行过程中将行业知识和投资经验相结合，为企业进行最大化的和最有效的资源整合。展腾的并购团队为客户提供专业的并购投资、买方与卖方财务顾问服务。

基金管理

股权投资基金

展腾投资集团在房地产、矿业资源、消费、服务、农业、节能环保等领域均有专业的投资团队进行长期研究及跟踪，拥有大量的成长期和成熟期企业储备。展腾投资集团拥有专业的投资及投后管理团队，这些团队拥有强大的政策、技术、经济、金融运作和管理优势。同时集团外聘了包括金融、法律、财务、资产评估等多领域领军专家作为顾问，进一步提升了展腾投资集团的专业水平和行业研究优势。

展腾投资集团的管理团队和专家顾问通过整合集团、外部投资人及各类合作机构的资源和经验，为所服务的企业针对性地提供战略梳理、治理优化、人才引进、管理设计、融资支持、业务拓展等增值服务，帮助已投企业实现价值提升，为投资者创造较高回报，实现企业和投资人的双赢。

房地产基金

展腾投资集团在房地产金融领域经验丰富，可以更深刻地了解房地产开发商的需求，并以最合适的金融服务方案匹配其需求。与此同时，也能为高净值个人群体推荐最合适的房地产投资产品或房地产投资项目，助其获得最大的价值和收益。展腾投资集团在行业内与政府主管部门、行业组织、地产与金融专家、房地产开发商、各类金融机构一直保持着密切的合作关系，力求广泛整合社会资源，为企业和高净值客户实现价值最大化。

展腾投资集团结合自身团队的境外从业经验，长期跟踪研究房地产金融创新型产品，长期关注澳大利亚、新加坡及美国的房地产开发市场、房地产投资基金（REITS）及房地产信托市场，助力房地产企业打通境内外资本市场的通道，拓宽投资地域及领域，利用国际化多元化资金，将房地产长期投资与短期投资、境内与境外投资、股权投资于债券投资相结合，利用国际经验和创新思维最有效的满足房地产企业的金融服务要求。

财富管理

全球资产配置

为高净值客户实现全球资产配置以及进行配置后的跟踪服务是展腾投资集团财富管理业务的强项和重点。2013年《胡润私人财富管理白皮书》明确揭示：中国的高净值人士已超过105万人，已配置离岸资产的比例已经达到33%，并且多是以房地产形式进行配置和储备。

展腾投资集团是综合性跨国金融服务集团，在香港、台湾、澳大利亚、新加坡等地设有分公司或办事处，在境内外拥有丰富的产品、市场及人脉资源，并与国内外多家投资银行、资产管理公司、行业投资机构、律师事务所及会计事务所等专业服务机构拥有战略合作伙伴关系，在帮助高净值群体进行资产的全球配置以及提供海外高端增值服务等领域具有明显优势，致力于为高净值客户群体提供全球一体化资产配置理财规划方案。

展腾能做什么

投资银行团队服务内容

展腾投资集团将在您上市过程中担任上市总顾问角色，协助您进行从上市准备、过程执行以及上市后的一系列工作。内容包括：业务规划、财务管理、法务规范、构架设计、澳大利亚境内的监管与合规、投资者关系、本土团队搭建、承销工作、路演活动及当地媒体关系等多方面。

上市前，展腾团队将帮您进行周密筹划，包括评估您的公司是否具备上市的条件，结合中澳两地监管机构的要求及市场上的案例，关注未来可能影响上市过程的潜在问题，包括拟上市主题的股权构架、资产所有权的明晰及独立性、财务规范性、是否存在重大关联交易问题以及公司的持续盈利能力等问题。评估这些问题对上市过程的重要程度，与公司共同制定上市流程的可行策略，制作上市可行性方案和上市时间表。

在上市过程中，展腾团队会在方提供全程顾问服务：

业务顾问

发现企业对投资人的价值

评估所处行业的成长性

评估公司在现有行业的市场地位

评估企业发展的优势与劣势

结合企业的上市愿景出具企业未来的发展策略建议书

编制切实可行的当地市场的业务发展建议书

财务顾问

合乎准则的良好财务记录

根据对企业财务报表和内控的审计编制一系列特别报告

合理的财务预测

合理的资产价值评估

评估现有的融资结构

经过充分论证的资金投向

指导招股说明书中的最终披露信息

审计顾问

境内账目的审计及合规

通过审计过程发现并解决可能对上市过程产生潜在影响的问题

满足监管部门对历史财务报表的独立审计要求

编制审计的独立详尽调研报告

评估财务预测的充分性和准确性

编制招股说明书中所需的审计报告

法律顾问

历史沿革的合规性

重组及架构的合法性

评估业务重组对上市的影响

评估公司运作的法律环境及保护公司的合法权利

就交易所上市规则问题和公司要求提供建议

参与或负责尽职调查过程和招股说明书的拟定

拟定和审查公司章程、员工股份方案、红利再投资计划、承销协议书等重大合同的拟定和评估等文件

交易所上市申请的管理

股票经纪顾问

筹划发行（IPO）的结构、规模、时间点并结合市场状况进行公司估值

完成IPO尽职调查流程

通过本地的网络关系，从潜在的机构客户和零售客户群众确定投资者

通过已建立的渠道进行IPO营销

协助上市时有积极且稳定的市场环境

协助进行IPO首发的后续发行（再融资）

公司治理及其他专业顾问

评估企业公司治理现状

根据相关的监管要求完善企业公司治理结构根据对上市公司高管及独立董事的配置及资格要求，协助企业建立上市公司的高管团队

根据企业所处行业，协助推荐相关行业专家出任公司的独立董事

协助公司通过谨慎的识别和计量进行风险管理

协助企业完成当地的税务筹划、薪酬筹划

投资者关系顾问

组织投资者路演

潜在机构投资者和散户投资者关系的建立和维护

公司的流通股发行引起投资者的注意和吸引媒体的报道

当地媒体顾问

公司上市挂牌日的媒体新闻会

公司上市后后续市场活动的本地新闻，增加企业在本地市场的活跃性

展腾投资银行团队全程服务

全面统筹

根据公司的特定情况，全程指派及统筹专业第三方服务团队，包括会计师、审计师、律师、资产评估师、股份过户登记处、承销商、印刷商及公关公司等

制定上市流程的可行策略，建议上市工作的方案及时间，包括筹划放行的机构、规模、时间及公司估值建议

具体执行

协助制定上市重组方案

进行IPO尽职调查的流程

撰写《上市商业计划书》

在合适的时间点任命及统筹第三方专业机构进场

公司治理结构建议

证券交易所申请建议及拟定招股说明书

推广和承销

根据资本市场情况，建议及参与制定股份发行价格范围

建立并维护投资者关系

制作投资价值分析报告

组织发行路演及新闻会等

展腾投资银行团队的核心价值

参与海外上市的决策、上市地点的论证与选择，帮助企业设计上市方案，进行深层次改制与重组，帮助企业建立内控制度，进行财务调整，使企业全面符合上市条件。

按照当地监管政策，全面制作包括上市可行性计划书、财务及审计尽职调查报告、法律尽职调查报告等，并以此为依据制作招股说明或信息披露书。

与上市企业在保持一致利益的原则下，统筹安排最适合企业行业规模的第三方专业机构，并在整个规程中协助企业协调与第三方机构、上市审核机构及证券交易所，以及当地机构与个体投资人的关系。

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【关键词】风能发电折现率；经济效益

我国发展可再生能源已经刻不容缓，一方面我国政府承诺到2020年我国碳排放强度较2005年下降40%-50%，另一方面我国能源外部依存度逐年上升，能源安全受到严重威胁。作为高能耗高排放的发电行业首先受到影响，而可再生能源配额制的即将实施使这种影响落到实处。风能作为重要的可再生能源之一，风能发电已经在可再生能源发电占比达到71%，但风能项目总体经济效益究竟如何，是否能达到企业预期还是我们现阶段需要解决的问题。

一、项目情况和数据准备

1.建设期成本

风电场建设期投资成本主要包括风电机组购置成本，接网成本，建设成本，其他成本（安装，技术指导等）。风力发电项目中风电机组购置成本占比最大，并且风电机组交易存在外部完全竞争市场，因此本文以风电机组购置成本作为计算各项成本投入基准，估算建设期各项成本。风力发电项目建设、发电、并网等成本由于不同地区自然条件交通状况不同，统计数据来源经常是一种区间，为了保证计算的简洁性和普遍性，本文涉及的区间数据均以平均值代替。

风电机组购置成本=总装机容量×单位装机容量价格

风电机组装机容量=风电机组年发电量÷风电机组年利用小时数

根据中国电力企业联合会《2012年电力工业统计快报》可知风电机组年平均利用小时为1893小时/年。2010年中国风力电发电机组平均价格658美元（4154元）/kw，2011年595美元（3755元）/ kw，2012年630（3976元）美元/kw。为了削弱汇率和价格波动的影响，本文使用以上三年风机价格平均值作为项目风机购置价格，为627.67美元（3961.67元）/kw。根据2013年中国电力年鉴统计数据可知2012年我国风能发电1030亿kwh较2011年741亿kwh增长39.15%，新增风能发电量289亿kwh。

新增风电机组的装机容量=289×108kwh÷1893h=1.53×107kw

新增风电机组购置总成本=1.53×107kw×（3961.67元/kw）=606.14亿元

根据已知风力发电项目建设期各项成本和风电机组购置成本，可以得到全国风电项目总投资额见表1。

2.运营期成本

风力发电项目运营期成本主要包括：设备折旧费，相关税费，利息费用，日常杂费。

风力发电项目的建设期为1年，寿命期为20年，风机的折旧采用直线折旧法，折现年限为20年，净残值为设备价款5%。

我国财政部、国家税务总局对于风电投产项目优惠政策主要体现在以下两个方面，一方面是增值税实行即征即退50%；另一方面是所得税实行“三免三减半”，即项目投产前三年免收企业所得税，第四年度至第六年度实行企业所得税减半政策。

利息费用根据项目总体负债情况，按照2013年12月31日长期贷款利率计算利息费用；项目结束，新项目继续投产，借款总额在项目期内保持不变。

根据我国风电项目运行经验，日常杂费主要包括常规检修费、故障维修费、备件购置费、保险费、管理费等，付现成本约为0.05元/kwh。垫支的营运资金按照项目总投资的10%计算。

3.电价

《可再生能源法》规定风力发电项目实施电价补贴模式，为标杆定价机制，按照不同资源地区设置不同收购电价，共包含四类资源地区，按照普遍适用原则本文取平均价格0.56元/kwh。

二、经济效益

1.折现率确定

本文采用加权平均资本成本作为评价项目折现率。

加权平均资本成本模型：R=Re×We+Rd×Wd

项目权益资本成本采用资本资产模型确定，债务资本成本按照同期银行长期贷款利率确定，权益资本债务资本所占比重按行业加权平均确定。

本文采用资本资产定价模型确定股权资本成本。

资本资产定价模型：Re=Rf+β权益×（Rm-Rf）

β系数反映了相对于市场组合平均风险而言单项资产系统风险的大小，根据β系数含义β权益采用可比公司法确定，可比公司从我国主板上市的电力行业中随机选取部分电力企业。利用可比公司收益率与整个股票市场平均收益率的线性关系采用回归直线法，计算可比公司β权益值见2。

项目风险中的财务风险是确定项目折现率选择的重要影响因素，为了去除可比公司个别财务风险，本文采用卸载财务杠杆办法，得到可比公司不含财务风险的β资产见表3。产权比率根据可比公司上市期间资产负债表得出见表3。

卸载可比公司财务杠杆：β资产=可比公司β权益/[1+（1-Tn）×bn]

项目风险应包含其特有的财务风险，因此需要加载目标项目财务杠杆。

加载目标项目财务杠杆：β’权益=β资产[1+（1-T）×b]

产权比率反映资本来源中债务资本与权益资本的比值，体现了企业的财务风险。可比公司产权比率取其2001年至2013年各期末产权比率均值，按照加权平均法能更好的体现出可再生能源配额特点。因此评价项目的产权比率采用可比公司产权比率加权平均，权重根据可比公司2013年12月31日总资产确定。

β’权益确定受项目所得税税率的影响，风电项目财税政策实施所得税“三免三减半”，因此不同期间β权益不同，见表3。

无风险利率Rf采用国家最新一轮公开募集五年期凭证式国债利率5.41%。股票市场平均收益率Rm，参考全球经济数据库2014年第一期公布的A股主板的收益率，其中上海A股平均收益率9.41%，深圳股票平均收益率3.67%，本文以两者平均值计算Rm。再根据资本资产定价模型和表4计算得出风电项目Re。

债务资本成本Rd根据Rd=税前债务资本成本×（1-所得税税率）计算。税前债务资本成本采用2013年12月31日5年期长期贷款利率，所得税按照“三免三减半”处理原则，计算出风电项目税后债务资本成本见表4。

本文以前文提到的项目目标资本结构2.06作为项目的资本结构，由此计算得出债务资本占比67.32%，权益资本占比32.68%。最终得到项目的加权平均资本成本，计算结果如表4所示。

2.经济评价指标选取

项目的经济评价指标很多，按照是否考虑时间价值可分为动态经济评价指标和静态经济评价指标。动态评价指标包括净现值、动态投资回收期、内涵报酬率、现值指数等。静态评价指标包括投资报酬率、利润总额、净利润等。电力项目属于大型长期投资项目，持续时间很长，时间价值对项目的影响很大，因此选取动态评价指标对项目进行经济评价。

3.经济评价

根据具体指标的计算方法及上文计算数据可以得到总体风电项目现金流量表及经济评价结果，如表5所示。

三、结论

根据经济评价结果可知净现值>0，现值指数>1，说明我国风能发电项目在经济上具有可行性；内部收益率IRR=8.45%>max（6.61%，6.02%，5.43%）表明风力发电项目的收益率高于加权平均资本成本，风能发电项目投资价值良好；动态投资回收期=14.5年，说明风能发电项目可在运营期内收回全部投资，项目资金回收较好，风险适中。从经济评价项目结果可以看出，现阶段我国总体风力发电项目具有可投资性。

参考文献：

[1]王小钢.“共同但有区别的责任”原则解读――对哥本哈根气候变化会议的冷静观察[J].中国人口.资源与环境，2010.20（7）：31-37.

[2]中国电力企业联合会.电力工业“十二五”规划滚动研究报告[R]. 2012.3.

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[6]孙金. 风电运行成本与价值分析[D].湖南：湖南大学电气工程，2012：10-11.

[7]宋艳霞.我国风电产业发展的财税支持政策研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2010：62-70.

[8]网易财经数据[Z].http：///stock/.

篇(6)

关键词：便利超市；扩张市场；市场选择

一、研究背景

便利超市这一业态一直在欧美、日韩以及中国台湾地区十分盛行，而对于大陆地区来讲便利超市的进入时间相对较晚，但是发展的速度相当之快，发展前景也是十分乐观。

FamilyMart全家便利超市（以下简称“全家”）自1972年成立32年以来，其服务网点遍及日本、台湾、泰国、美国洛杉矶等地，店数超过16，000店。虽然它2004年才在大陆登陆，但是就江苏而言它还是以席卷形的态势快速占据了市场。以无锡为例，全家自2013年才进入无锡市场却立马吸引了大量的顾客，目前全家在无锡已有59家分店，并且呈现一幅急速上涨的态势预计在2018年内达到120家分店。然而就在这样的优势形态下，全家却迟迟没有选择南京这一广袤的市场，此时的南京市场也呈现着便利超市密布的景象，但他们大多归苏果超市有限公司（以下简称“苏果”）所有。

于是本文将要以无锡和南京两地市场为例研究全家超市在扩张过程中在市场选择方面所考虑的因素。

二、模型与数据分析

由于现有的文献对于便利超市这一业态的研究多集中于营销策略以及供应链管理等方面，而在便利超市的市场选择方面的研究记录几乎是空白。经查阅相关文献，有学者曾表明在国际竞争中，企业制定市场选择时必须考虑三个方面的因素：（1）国际扩张中的市场集中化与多元化；（2）竞争取向；（3）主要竞争场所的地区分布。于是本文结合学者在相关领域的研究结果，并借助模型来研究便利超市在选择市场时的考量因素。

波特五力模型认为行业中存在着决定竞争程度和规模的五种力量，这五种力量的组合影响着产业的吸引力以及现有企业的经营战略决策。五种力量分别为同行业内现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力以及购买者的讨价还价能力。下文拟用五力模型中的因素来辅助分析。

1.现有竞争者竞争强度

首先通过五力模型现有竞争者一项对同业态内的全家和苏果进行简要分析。全家的竞争能力是非常强大的，这来源于他对消费者群体的精准定位和对消费者的需求的把握。全家的目标群体是白领和学生群体，选址大多为学校附近或者写字楼附近，鲜食便当的供应使得上班族学生党的早中晚三餐都可以得到解决并且价格亲民，是城市中的食堂。

而无锡的经营模式却无法在南京得到发挥。首先是因为苏果在南京的广泛分布，苏果开有大型购物广场、便利店等等多种业态，并且不同的超市有不同的经营范围，如蔬果超市、日用品超市等，在南京的市场上苏果已经几乎占据了所有有利的选址与市场。

那么为了进一步说明现有竞争者的竞争强度，这里将以下三项指标作为衡量依据：

（1）目标群体

首先从消费者总体情况来看，人均GDP与零售业态的生命周期密切相关。当人均GDP达3000美元时，为便利店导入期；当人均GDP达5000美元时，进入便利店快速成长期；当人均GDP达1万美元时，进入行业激烈竞争期。从亚洲经验看，自1973年日本人均GDP达3000美元，7-11、罗森和全家等便利店纷纷布局日本市场；同样在1983年台湾人均GDP超3000美元后，7-11、全家、OK等便利店进入台湾。

无锡和南京的便利店均已处于行业激烈竞争期。在与个人消费直接相关的人均GDP方面，无锡市近年来始终高于南京市1.4万元以上，那么从消费者消费水平来看无锡市场是优于南京市场的。

全家把目标群体设为了白领和学生这类最需要便利服务的群体，方便他们在工作、外出时的购物需求。因此，全家的选址大多是在写字楼和学校附近，长期拥有稳定消费群体；而苏果的目标群体设置为生活区的居民，以居家生活品以及鲜果时蔬为主要商品类别，为居家的百姓提供便利的服务。所以苏果的选址大多则在居民区附近或是在商圈内。

（2）商品结构

对于零售企业来说，商品的数量、品种己不是货源的主要问题，问题的关键是如何对它们进行合理的筛选，使企业的销售能力与资源取得最佳的经济效益。纳唐方峁估纯矗全家和苏果的结构安排明显是有所不同的。

对于全家而言他的主力商品结构主要分为速食、洗护用品、酒水饮料、日用品、小食品这五大部分。其中全家以速食这一大类为其销售量最大、周转率最高的主力商品。与此同时酒水饮料便成为了辅助商品，这与速食销售的关联度非常高。而至于日用品、小食品等则是全家的辅助商品，用以增加商品宽度。

对于苏果来说，主力商品则更加常规化，为日用品类和酒水饮料类。很明显对于其目标顾客即社区居民来讲满足日常所需的商品就是主要的购买目标。而鲜食、小食品等则是苏果的辅助商品类别。

那么很明显两家超市的目标顾客群不同，店铺选址不同，于是其商品结构也在主力商品上有很大的差别。

（3）服务

对于便利超市这种业态而言，好的服务可以带来产品的增值，于是便利超市在普通超市的基础上对服务有着质的飞跃。首先，苏果近年来对于服务变得十分看重，增加了许多的服务项目。比如联邦快递服务、代缴水电费、提供就餐区、提供微波加热服务以及公交卡充值服务等，这也是他的服务理念：为民、便民、利民的完美体现。

服务对于全家来说是品牌优势所在。全家以满足顾客便利需求性为第一宗旨，立足于满足顾客应急性、便利性等多方面的需求。具体服务项目除了以上苏果提供的项目类型外，全家还为顾客提供24小时一站式服务、打印复印、照片冲洗、预购以及代接快递等多项服务。全家想要实现的服务理念是让顾客真切地感受到：家的温馨感。

总的来说服务是顾客最直观的感受，对于一个便利超市竞争力的影响非常大。

2.市场进入壁垒

通过波特五力模型中的潜在进入者威胁来分析市场壁垒，全家作为一个大规模的零售商连锁店，他在采购、分销、促销等方面都有着明显的规模经济，同时对资本也有一定的要求，于是他的贸易壁垒是相对较高的。

从市场角度分析来看，苏果超市也开始与南京市场中的国内外超市竞争。截止到现在，已经有超过二十家的国际大型超市和国内超市退出南京市场，其中包括诺马特，百佳和华容，新一佳等。对于南京市场来讲，便利店进入的壁垒是相当高的，苏果从早期进入市场的时候就开始广设网点，在人群密度高的地方以及社区附近都选取了最佳地点开设便利店。除此之外，苏果还长期致力于拓展农村市场，拥有60%的网点开设在县及县以下农村，50%的销售来自农村市场。南京的农村人口在2000年就达到了150万左右，并逐年增长现已超过200万，这使得苏果拥有了很高程度的品牌忠诚度，那么全家进入南京市场则面临一道至高的贸易壁垒。

而全家进入无锡市场则有很大可能性，无锡市场的便利店普遍程度不高，所以全家在无锡取得店址的难度相对较低，加之与之前便利店的差异化程度较高，因此较容易获得品牌认知度。而当全家的服务理念为无锡市场的消费者所接受时，自然也会培养起市场忠诚度，从而走进市场。

3.地区市场容量

市场容量的大小是由市场什么时候趋于饱和来决定的，也就是市场饱和度。市场饱和度也有着一些衡量指标，这里我用市场竞争的激烈程度来衡量市场是否趋于饱和。

这里所说的市场竞争激烈程度是指同业态内的竞争，即市场内便利超市之间的竞争。本文将从以下三个指标来对竞争激烈程度进行描述：

（1）每千人占有超市个数

经人口抽样调查显示，无锡市常住人口数量为651万，而南京市的常住人口数量为823万，比无锡多出近两百万。据不完全统计无锡市便利店数量为3946家，南京便利店的数量却只有3665家。如此计算得出每千人占有超市的个数在无锡地区为0.61家，而在南京地区则是0.45家。通过此数据来看无锡便利店的市场竞争激烈程度是高于南京的，南京市场依然处于一个未饱和的状态，理论上可以接受便利店的进入。

（2）市场份额

市场份额是企业的产品在市场上所占份额，也就是企业对市场的控制能力。苏果创立于1996年，是快速消费品零售行业知名品牌。截至2013年，苏果网点总数2109家，年销售规模433.39亿元，是江苏最大的连锁超市企业。经市场调差数据显示，苏果在南京的市场份额占到了50%以上，快要达到垄断的程度，这在中国超市业态中是非常罕见的，这也表明了南京市场的同业将很难与其竞争。而在全家进驻前的无锡市场中，可的、好德等便利店的市场份额都在10%左右，这与南京市场相比市场竞争的激烈程度要小得多，这也是制约全家选择南京市场的关键因素之一。

（3）HHI指数

赫芬达尔-赫希曼指数，是一种测量产业集中度的综合指数。通过调查数据计算得出，南京便利店的HHI指数大概在0.3左右，而无锡便利店的HHI指数则不到0.1。以HHI值为基准的市场结构分类显示只有无锡市场尚为竞争型市场。那么相比较而言南京的进入难度是要高于无锡的。

三、研究发现与结论

通过本文的研究，下面将对便利超市或其他零售业态进入市场所需考量的因素做以总结：

零售业在我国拥有十分广阔的成长空间，在店铺扩张过程中直接决定其能否进入市场的因素主要有以下几个方面：

1.进入地区的市场容量。市场容量简单来说就是某个市场的需求量，当市场供不应求的时候便形成了卖方市场，市场容量尚有剩余，市场竞争程度较低，新的商家依然有机会进入。而当市场供大于求的时候则是市场容量饱和的状态，则商家不应继续选择进入该市场。

2.现有竞争者的竞争强度。分析现有的竞争者是进入市场前必须进行的，大致应该分为三个方面来具体分析竞争强度，即现有商家的目标群体、商品结构以及服务。当其中有差异化程度存在的时候商家依然有可进入的机会，而若三者完全重合则竞争强度过大不宜继续进入市场。

3.市场壁垒。对于进入一个新的市场，我们必须要思考便利超市是否能够进得去。根据经营所需的规模及资金需求量等，我们要到对应市场去查看是否存在这样的规模供店铺的经营，或是否具备在对应市场所需的资金量。出于这样的考虑我们必须了解所选市场的壁垒高低方可决定进入与否。

以上三个观点是全家便利超市在选择市场过程中的考量因素，对便利超市有着普遍的使用价值，并且在大多数情况下同样适用于其他的零售业态。

参考文献：

[1]郭国庆李海洋.国际营销中的市场选择策略[J].特区经济，1992（03）：25-26.

[2]2015-2022年中国便利店市场深度调研与产业链投资价值分析报告[M].智研咨询集团，2015.

篇(7)

关键词:经纪业务经营模式转型与创新

证券经纪业务是我国券商的主要业务,也是我国券商的核心收入来源。据统计,2001—2004年经纪业务收入(包括佣金收入和息差收入)占券商总收入的比重分别是62%、59%、82%、90%。因此,券商经纪业务经营模式的构建是否科学、合理,是否与其经营环境相适应,关系到券商盈利的高低甚至关系到其生死存亡。

然而,对于我国来说,券商在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的经纪业务经营模式存在很多问题,而且在新形势下还面临诸多挑战,从而使得我国券商经营步履维艰,并陷入连续几年行业整体亏损的极端困境。因此,分析我国券商经纪业务经营模式存在的问题、面临的挑战及其如何转型与创新是目前我国证券业急需解决的重要课题。

我国券商经纪业务经营模式存在的问题

我国券商经纪业务模式总的来说是一种营业部模式,有的学者也把此叫做通道模式。之所以说是一种营业部模式,是因为其经纪业务主要是通过证券营业部进行的;之所以又叫做通道模式,是因为我国券商的经纪业务主要是为投资者提供交易通道。然而这种模式是在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的,其问题如果说是在过去高度垄断、政府倍加呵护的环境下有所掩盖的话,则在证券市场日益市场化、国际化、金融混业经营的形势下,暴露无遗,其主要表现在:

粗放式经营,成本高

在过去的高佣金政策和行业壁垒的保护下,证券公司只要能够开设证券买卖的证券营业部,就能为其带来丰厚的利润。因此,券商增加收入和利润的主要手段就是靠广设营业网点。在这样一种经营理念下,券商的营业网点越来越多。

到2004年,我国券商的证券营业部达到3700多家,营业网点的增加必然增加人员、硬件、管理等相关要素的投入,从而导致经营成本的提高。据业内人士估计,我国平均每家营业部的年费用支出约550万元。

依靠政策生存,自生能力弱

券商经纪业务从理论和西方投资银行的实践来看,主要可分为三类:一是买卖业务,即收取佣金;二是为客户提供与其交易相关的投资咨询业务,即收取服务费用;三是为客户提供高层次的代客理财服务和资产管理服务,即收取服务费用。

我国券商目前从事的经纪业务主要是低层次的买卖业务,经纪业务收入主要是佣金收入,因而券商经纪业务模式又称为佣金模式。这种买卖业务又叫通道业务,即券商为客户提供买卖通道而进行的业务。在过去由于严格的行业准入制度,这种通道是政府给予的,是一种垄断资源,券商仅靠这种垄断资源就能获高额垄断利润,他们不必、也没有自主性去开拓投资银行的其他业务,特别是投资银行的现代业务,如公司理财、项目融资、投资顾问等业务。因而其自生能力很弱,一旦这种垄断被打破,券商的生存就成问题。

经营模式基本相同,缺乏经营特色

目前,我国130多家券商不管是综合券商还是经纪券商,其业务结构、经营内容、盈利来源、盈利方式都基本相同。经纪业务主要是低技术含量的通道业务,而能为客户提供高质量的投资咨询业务和投资理财服务的很少,而能为客户提供个性化、满足客户多元化需求的高附加值服务的就更少。

故笔者认为,券商的经营模式是“千店一面”,缺乏经营特色,因而券商之间低层次的恶性竞争、违规竞争不可避免。

消极经营模式,风险大

既然我国券商的经纪业务主要是通道业务,通道业务与市场的兴衰是息息相关的。如果市场兴望,交易活跃,手续费收入就多;如果市场衰落,交易额就减少,手续费收入也相应减少。而受市场影响比较小的投资顾问等业务基本没有开展,或者其所占的份额很小,这样券商只能被动地受制于市场,在市场面前无可奈何。所以这种经营模式完全是一种靠天吃饭的消极经营模式。

券商的盈利完全取决于市场行情的好坏,如果市场行情不好,券商的盈利就会大大地缩水甚至亏损。自2001下半年以来由于证券市场的持续萧条导致我国券商的全行业亏损就是一个有力的说明,所以这种经营模式的风险大。

委托交易方式较落后,网上交易不发达

投资者还是以传统的网下委托交易方式为主,网上证券交易不发达。网上证券交易是指证券公司通过互联网,为股民提供高速、稳定的实时行情和安全可靠及时的委托交易服务。

网上证券交易作为一种全新的电子交易的方式,与传统的交易模式相比,具有不受时间地域限制、交互性强、服务范围广、成本低、高效便捷等优点,因此成为一些发达国家如美国、英国、韩国等证券交易的主要方式。据报道,到2003年底,韩国网上证券交易占其交易总额的比例为70%左右,美国约为75%,而我国仅为14.9%,取得网上交易资格的券商只有89家,可见,我国证券委托交易方式比较落后。

我国券商经纪业务经营模式面临的挑战

不仅券商经纪业务经营模式自身存在很多问题,而且由于我国证券市场市场化、国际化程度的提升及金融业由分业经营向混业经营趋势的演变等因素的影响,我国券商经纪业务经营模式正面临券商经营环境变化带来的诸多挑战,主要表现在:

佣金下调和佣金自由化的挑战

为了降低证券交易的成本、维护投资者的信心、活跃市场交易,以及为了尽快与国际惯例靠拢,应尽快加快我国证券市场国际化的步伐。我国政府从2002年5月1日起,取消了一惯实行的、固定的高佣金制,调低券商的佣金收费标准并实施浮动佣金制度。这一佣金政策的改革对我国券商现有的经纪业务模式无疑是个巨大的冲击。因为我国券商绝大部分主要是靠佣金生存的,佣金收入至少占到了券商总收入的50%以上。

佣金下调,肯定会导致券商经纪业务收入和利润的大幅减少。有测算显示,以2001年沪深两市的股票基金成交金额为例,如果按新的佣金收取标准的上限计算,则全行业的佣金收入可减少46.82亿元(不考虑券商以前的佣金返还);而以新佣金标准上限为基准,则佣金下调10%,全行业将减少24.52亿元收入。自2002年起,我国券商由盈转亏,佣金下调不能不算是一个重要因素。

证券市场国际化的挑战

近几年来,我国证券业对外开放的步伐在加快,我国证券业和证券市场的对外开放,既是我国加入世贸组织的承诺,也是走向国际的需要。我国证券业对外开放的内容主要有四方面:外国券商可以不通过中方中介直接从事B股交易;外国券商机构设立驻华代表处可以成为中国所有证券交易所的特别会员;允许设立合资的基金管理公司,从事国内证券投资基金业务,外资比例在加入时不超过33%,以后3年内不超过49%;加入WTO3年内,允许设立中外合资证券公司,从事证券的承销和交易,外资比例不超过1/3。

我国加入WTO后,内资券商一统天下的格局将成为历史,外资券商将纷至沓来,因此,券商的“蛋糕”将面临境外超级投资银行的瓜分。众所周知,我国券商无论在资本势力、管理水平、业务能力,还是在业务经验、人才素质等方面都无法与比外资券商相比。

行业壁垒被打破的挑战

中国券商现有的证券经纪业务模式是在证券行业处于高度垄断状态下形成的,而目前这种行业垄断壁垒正在逐渐被打破,券商经纪业务模式受到各种力量的挑战。由于网上交易的发展,证监会已经允许IT企业涉足证券经纪业务,中国移动甚至已推出“移动证券”业务。

如果我国金融业允许混业经营,对券商证券经纪业务构成最大冲击的是商业银行,因为商业银行拥有强大的资金实力、广泛的营业网点和庞大的客户资源,已经具备开展证券经纪业务的技术条件,现在只缺准入规则和会员资格两个条件。此外,新兴的保险业拥有强大的营销力量,保险作为投资的替代品之一,也将给证券业带来较大压力。

现代网络和信息技术发展的挑战

随着现代网络、信息技术的不断更新、发展,网上金融如网上银行、网上证券已成为现代金融的普遍发展趋势,尤其在发达国家,网上金融、网上证券交易更是突飞猛进。

而我国网上金融、网上证券交易都比较落后,证券委托交易的方式还是以传统的网下委托交易方式为主,这种交易模式不管是采取柜台委托还是电话委托、磁卡委托都必须通过证券营业部才能把委托交易的指令传递到证券交易所,证券营业部在证券经纪业务中扮演重要角色。随着信息技术的高速发展,新技术手段的应用与交易方式的创新,必将对这种经营模式构成强大的冲击。

客户需求多元变化的挑战

随着投资者收入的提高和金融意识、风险意识的增强以及证券市场投资品种的增加、市场情况的变化,投资者的需求也随之变化,不仅只对证券交易的需求。还有获得咨询服务的需求、规避风险的需求、投资理财和资产管理的需求、学习证券投资知识和技巧的需求。甚至还有社交、娱乐的需求等等。

但是目前,在我国券商证券经纪业务几乎只有单一的通道服务,因而这种单一通道模式必然会受到客户需求变化的巨大挑战。

我国券商经纪业务模式的转型与创新思路

我国券商经纪业务模式存在的问题及面临的种种挑战说明这种模式是落后的,有缺陷的,它早已不能适应我国券商经营发展的需要。因此,券商为了摆脱经营困境,迫切需要对现有证券经纪业务经营模式进行转型与创新。券商经纪业务经营模式转型与创新思路是由通道模式向服务模式转变、由佣金模式向费用模式转变。具体对策如下:

经营理念的转型与创新

以产品为中心向客户为中心转变,树立以客户为中心的经营理念。客户是证券公司盈利的源泉,证券公司要想有源源不断的利润,就必须有源源不断的客户,而券商赢得客户的最好办法是交易要让客户盈利、服务要让客户满意。所以,券商的经营理念必须以产品为中心向客户为中心进行经营理念转变。

为此,券商必须做到服务方式由“坐商”向“行商”转变,服务内容从以提供交易通道为主向以提供咨询信息为主转变,服务特色由大众化服务向个性化服务转变。总之,券商经纪业务模式的转型与创新,首先必须树立以客户为中心的、正确的经营理念。

经营方式的转型与创新

由粗放式经营向集约式经营转变,降低经营成本。我国券商必须快速转变以往高收益、高成本的粗放式经营模式,以控制和降低其经营成本。成本控制对于券商经营的影响是显著的,成本控制得好就能使亏损的业务变成盈利,反之则盈利的业务变成亏损,降低经营成本的重要手段是推行集约式经营。

推行集约式经营主要有两条途径:其一是券商要转变营业部经营模式,经营载体要由有形营业部向无形营业部转变。我国券商在经历了一段长时间的粗放式扩张后,现有的有形营业部数量众多,短时间内要做到这种转变比较困难,过渡的做法是实行“大集中”战略。所谓的“大集中”战略就是对现有数量众多的证券营业部网点、人员、设备、资金等资源进行整合,将各营业部的资金、股票等全部集中到总部,保留几个关键点位的营业部作为销售中心和客户服务中心即可,这样经营成本肯定会大大降低。其二是要转变经纪业务传统的网下委托交易方式,要充分利用现代网络、信息技术资源,大力发展网上委托交易方式,这是实行“大集中”战略的前提条件,也是券商降低经营成本的主要手段。

经营特色的转型与创新

由大众化服务向个性化服务转变,实行差别化战略。差别化战略就是利用品牌、人才和信息优势,为客户提供个性化的服务。实行差别化战略是券商经纪业务能否取得成功的核心战略。券商经纪业务成功与否的标志在于券商经纪业务市场占有率的高低。要提高其市场占有率和吸引客户,关键在于券商能否满足客户多元化的需求。而要满足客户多元化的需求就必须实行差别化战略。证券投资客户是形形的,如按投资额的多少分大户、中户、小户;按投资期限的长短分有长线投资者、短线投资者;按风险偏好分风险规避者、风险中立者、风险偏好者等。因而客户的需求也是多种多样的、个性化的,如果券商提供的服务是大众化的或单一化的势必不能满足客户个性化的需求,从而就得不到客户的青睐。

实行差别化战略对于赢得客户非常关键。实行差别化战略的重点是要对客户进行细分,了解不同类型客户的特征、需求,进而提供相应的产品和服务。另外,实行差别化战略也有主有次,券商要集中主要精力做好黄金客户、核心客户的个性化服务。对黄金客户、核心客户更要做好量体裁衣式的服务,商业银行的“二八规律”在证券公司同样适用。

经纪业务内容的转型与创新

由以提供交易通道为主向以提供咨询服务为主转变。通道业务是技术、智能含量相当低的业务,只要管理层赋予这个资格,任何机构都可以做,不存在技术障碍。而研究咨询服务则是技术、智能含量相当高的业务,它主要运用基本分析、技术分析和数量组合管理等分析方法,通过深入的宏观经济形势分析、大盘走势预测、投资价值分析和投资组合构造为投资者最大限度地规避风险,获取收益,提供咨询信息、分析报告、操作建议等。

券商开展这些业务的广度和深度如何是其核心能力的体现,也是券商提高经纪业务核心竞争力的关键。高质量的投资咨询服务是券商吸引客户、尤其是机构投资者的最主要手段,同时也是券商实施差异化服务的基础。因此,经纪业务内容的转型与创新对我国券商来说非常必要,经纪业务咨询化是券商经纪业务的发展趋势。

服务方式的转型与创新

由“坐商”向“行商”转变,推行经纪人制度。随着券商由垄断暴利时代走向竞争日趋激烈的微利时代,原先“坐商”式等客上门的服务方式已越来越不适应证券经纪业务发展的需要,为了增强其自身的竞争力,券商必须进行服务方式的转型与创新,大力推行经纪人制度。所谓经纪人是指专业从事客户买卖证券,提供咨询服务并收取佣金的人,包括法人和自然人。

在西方发达的资本市场,经纪人制度已相当成熟,西方证券经纪人模式包括两个层次,一是投资者买卖证券的金融机构,这是法人层次上的经纪人即经纪商,类似于我国的证券经纪商;二是受雇于经纪商,直接与投资者接触的证券从业人员,这是自然人层次上的经纪人即狭义的证券经纪人。目前,我国主要是要发展这种层次的经纪人。推行经纪人制度的主要作用在于利用经纪人的灵活性、能动性去开发客户,通过经纪人提供的代客交易、融资融券(我国现在还不允许)、投资咨询等一揽子服务去吸引客户,推行经纪人制度还可降低经营成本。西方投资银行证券经纪人制度的实施对于其经纪业务的发展与创新起到了巨大的推动和促进作用。我国的证券经纪人制度建设才起步,今后需通过完善相关的政策、法律法规、加强经纪人专业素质的培训、强化经纪人行为规范和制度管理等措施不断推进。

竞争策略的转型与创新

由价格竞争向服务竞争转变。2002年我国调低佣金标准并实施浮动佣金制度后,券商从此由过去那种固定佣金制的相安无事卷入佣金大战,各券商为争客户、争市场纷纷降低佣金标准,有的甚至到了不计成本的零佣金制度。调低价格从短期看可能对吸引客户有一定的作用,但不是长久之计,如果持续这种恶竞最终结果只能导致整个行业的崩溃。

从客户的需要来看,客户注重的不仅仅是佣金的高低,他们更注重的是券商是否能通过提供高质量的咨询服务为其带来增值收益。佣金下调后,据有关部门对投资者如何看待券商佣金大战的调查,70%的投资者认为佣金的高低无关紧要。因此券商为了自身和整个证券行业的生存,也为了迎合投资者的需求,必须转变和创新竞争策略,由低水平的价格竞争向高水平的服务竞争转变。实施服务竞争策略的重点是要提高投资咨询服务的质量和水平,并要树立服务特色,做好差别化服务。

参考文献:

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